楚天科技致力于为制药企业提供专业化、个性化的制药设备解决方案，经过20余年深耕，已成为国内领先、国际主要的制药设备企业，是同时拥有水剂类整体解决方案和固体制剂整体解决方案能力的企业。
　　1、国内制药设备行业快速扩容，楚天科技龙头效应凸显，借助疫情契机打破进口垄断，未来国产替代空间大
　　随着我国医药生物行业快速扩容，制药相关的固定资产投资持续增加，推动我国制药设备市场规模由2015年299亿元增至2020年538亿元，年复合增长率为12.5%。在新冠疫情的刺激下，新冠防控相关的医药制造企业产能大幅扩增，医药制造业固定资产投资进入新的高潮，2025年我国制药设备市场规模有望达到875亿元。
　　楚天科技作为国内制药设备龙头企业，收入规模领先同行，2021年底合同负债（预收款）达到26.62亿元，在手订单超70亿元，合同负债（预收款）和在手订单的不断增加，为公司业绩的持续高成长奠定基础。我们认为随着产品质量提高，业务结构逐渐丰富，公司品牌效应逐步增强，行业认可度不断提升，龙头效应有望进一步凸显。
　　2、海外子公司Romaco从“产品+技术+市场”多维赋能，全球化布局深化，为公司打开成长新空间
　　早期，公司以中国大陆及其他地区业务为主，中国大陆及其他地区业务收入占比在80%以上，国外收入占比不足20%，2020年底完成ROMACO并购后，国外业务占比提升至43.54%。Romaco的收购，助力公司全球化布局进一步深化：（1）在产品和技术方面，Romaco专注于为粉剂、颗粒剂、丸剂、片剂、胶囊等制造和包装提供单元化设备，在压片、分装、造粒等技术领域均处于全球领先水平，携手Romaco，进一步增强公司在固体制剂类设备领域的竞争力；（2）在市场方面，Romaco销售网络覆盖全球多个国家与地区，包括俄罗斯、法国、北美等，并购Romaco进一步完善了楚天科技海外销售渠道。未来随着境外业务整合完成，两者间协同效应凸显，境外收入有望保持高速增长，为公司成长打开新的增长空间。
　　3、加大生物制药工程布局，拓展一次性耗材领域，平滑制药设备周期
　　近年来国内生物药市场蓬勃发展，药物的持续研发和获批驱动了相关药物的产能扩增，根据沙利文预测到2025年我国生物药市场将增长至8116亿元，2021-2025年5年复合年增长率达17.57%。生物药较化学药和中成药，生产流程更为复杂，所需设备耗材品类较多，技术要求严格，目前主流供应商均为进口品牌。为进一步夯实公司制药设备龙头地位，公司发力生物工程领域，拓展布局生物工程制药所需的耗材和设备产品线，在已有不锈钢反应系统、配液系统的产品基础上，通过合资设立楚天源创，布局超滤设备、分离纯化等产品线，通过设立控股公司楚天思优特，布局一次性生物反应器、配液袋、储液袋及其膜材等一次性耗材，通过设立控股公司楚天微球，布局填料。通过布局生物制药设备领域，公司实现耗材和设备双轨发展，助力公司平滑制药设备行业周期性。
　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为63.56亿元、79.76亿元、98.27亿元，同比增速分别为20.85%、25.47%、23.21%，2022-2024年实现归母净利润为6.13亿元、8.03亿元、10.01亿元，同比增速分别为8.20%、31.03%、24.62%，对应当前股价PE分别为15、12、9倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业周期性凸显，景气度下滑；技术研发进度不及预期；国产替代进度不及预期；订单交付进度不及预期；海外拓展进度不及预期。
　　

研究报告全文：TableSummary积微成著终成行业龙头纵横延伸多极增长平滑周期波动楚天科技300358公司研究方正证券研究所证券研究报告医药生物行业公司深度报告20230306强烈推荐首次分析师TABLEANALYSISINFO唐爱金楚天科技致力于为制药企业提供专业化个性化的制药设备解登记编号S1220521010002决方案经过20余年深耕已成为国内领先国际主要的制药设备企业是同时拥有水剂类整体解决方案和固体制剂整体解联系人TableAuthor曹佳琳决方案能力的企业历史表现1国内制药设备行业快速扩容楚天科技龙头效应凸显借助TABLEQUOTEINFO疫情契机打破进口垄断未来国产替代空间大随着我国医药生物行业快速扩容制药相关的固定资产投资持续增加推动我国制药设备市场规模由2015年299亿元增至2020年538亿元年复合增长率为125在新冠疫情的刺激下新冠防控相关的医药制造企业产能大幅扩增医药制造业固定资产投资进入新的高潮2025年我国制药设备市场规模有望达到875亿元楚天科技作为国内制药设备龙头企业收入规模领先同行2021年底合同负债预收款达到2662亿元在手订单超70亿元数据来源wind方正证券研究所合同负债预收款和在手订单的不断增加为公司业绩的持续高成长奠定基础我们认为随着产品质量提高业务结构逐渐相关研究丰富公司品牌效应逐步增强行业认可度不断提升龙头效应TABLEREPORTINFO有望进一步凸显2海外子公司Romaco从产品技术市场多维赋能全球化布局深化为公司打开成长新空间早期公司以中国大陆及其他地区业务为主中国大陆及其他地区业务收入占比在80以上国外收入占比不足202020年底完成ROMACO并购后国外业务占比提升至4354Romaco的收购助力公司全球化布局进一步深化1在产品和技术方面Romaco专注于为粉剂颗粒剂丸剂片剂胶囊等制造和包装提供单元化设备在压片分装造粒等技术领域均处于全球领先水平携手Romaco进一步增强公司在固体制剂类设备领域的竞争力2在市场方面Romaco销售网络覆盖全球多个国家与地区包括俄罗斯法国北美等并购Romaco进一步完善了楚天科技海外销售渠道未来随着境外业务整合完成两者间协同效应凸显境外收入有望保持高速增长为公司成长打开新的增长空间3加大生物制药工程布局拓展一次性耗材领域平滑制药设备周期近年来国内生物药市场蓬勃发展药物的持续研发和获批驱动了相关药物的产能扩增根据沙利文预测到2025年我国生物药市场将增长至8116亿元2021-2025年5年复合年增长率达1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告1757生物药较化学药和中成药生产流程更为复杂所需设备耗材品类较多技术要求严格目前主流供应商均为进口品牌为进一步夯实公司制药设备龙头地位公司发力生物工程领域拓展布局生物工程制药所需的耗材和设备产品线在已有不锈钢反应系统配液系统的产品基础上通过合资设立楚天源创布局超滤设备分离纯化等产品线通过设立控股公司楚天思优特布局一次性生物反应器配液袋储液袋及其膜材等一次性耗材通过设立控股公司楚天微球布局填料通过布局生物制药设备领域公司实现耗材和设备双轨发展助力公司平滑制药设备行业周期性盈利预测我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6356亿元7976亿元9827亿元同比增速分别为2085254723212022-2024年实现归母净利润为613亿元803亿元1001亿元同比增速分别为82031032462对应当前股价PE分别为15129倍首次覆盖给予强烈推荐评级风险提示行业周期性凸显景气度下滑技术研发进度不及预期国产替代进度不及预期订单交付进度不及预期海外拓展进度不及预期盈利预测TableFinanceInfo单位百万20212022E2023E2024E营业总收入5260635679769827-4708208525472321归母净利润5666138031001-1824582031032462EPS元101107140174ROE1577143315811646PE145815241163933PB236218184154数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告目录1楚天科技从单机设备销售商走向整体解决方案提供商511深耕制药设备二十余载纵横拓展夯实行业地位512近5年营收复合增长超40产品线丰富提供持续增长动力62国内业务制药设备进口替代空间大公司龙头效应凸显921制药设备行业持续发展国产渗透率提升可期922内研外购产品管线纵横拓展打造从设计-研发-产品-制造-服务一体化解决方案1123国内龙头制药专用设备制造企业虹吸效应强者愈强143海外业务全球化布局加深为公司发展提供第二增长动力1631ROMACO从产品技术市场多维赋能海外业务打开成长新空间1632并购整合效果较好扬帆出海成效凸显海外收入贡献度不断提升194加大生物制药工程布局平滑制药设备周期2141生物药欣欣向荣产能扩张将推动生物制药设备及耗材市场扩容2142布局生物工程耗材和设备夯实制药设备龙头地位23421楚天源创布局分离纯化产品丰富业务线23422楚天思优特填补公司一次性使用耗材产品空白24423楚天微球打破进口垄断实现自己自足265业务拆分与盈利预测2851业务拆分及盈利预测2852同行估值对比306风险提示313敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告图表目录图表1楚天科技发展历史5图表2楚天科技股权结构截止至2022年三季报6图表3楚天科技2017-2022Q3营业收入情况7图表4楚天科技2017-2022Q3归母净利润情况7图表52020内-2021外年各类产品线收入占比7图表6楚天科技近5年毛利率和净利率情况8图表7楚天科技近5年费用率情况8图表8医药制造业固定资产投资完成额情况9图表9中国制药行业的销售收入情况10图表10中国制药设备行业规模情况10图表11楚天科技和东富龙研发人员情况10图表12楚天科技和东富龙研发投入情况10图表13楚天科技业务及产品类型12图表14楚天科技2012-2020分产品营收情况百万元13图表15楚天科技一纵一横一平台服务网络14图表16国内制药设备企业制药设备业务营收规模对比亿元14图表17国内主要制药设备企业制药设备业务毛利率15图表18楚天科技合同负债预收款情况单位亿元15图表19Romaco公司产品的应用领域16图表20Romaco公司在制药设备各细分市场的全球市场份额17图表21固体制剂制药设备产品线梳理18图表22Romaco全球范围内销售网络分布18图表232015-2019年Romaco营业收入情况19图表242016-2021年Romaco净利润情况19图表252016-2019年Romaco净利率情况19图表262019年Romaco各地区收入占比20图表272018-2019年Romaco各区域收入及增速对比亿欧元20图表28楚天科技2017-2021年收入分区域占比20图表29楚天科技2017-2021年分区域收入及增速20图表30全球生物药市场规模及增速情况21图表31中国生物药市场规模及增速情况22图表32生物制药生产流程23图表33楚天源创相关的产品24图表34传统不锈钢和一次性处理技术的环境影响比较25图表35生物工程一次性耗材产品25图表362018年全球色谱填料行业的市占率情况26图表37楚天微球产品情况27图表40楚天科技业务拆分2020-2024E29图表41楚天科技2019-2024E费用率假设30图表42楚天科技盈利预测情况2021-2024E30图表43可比公司估值比较314敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告1楚天科技从单机设备销售商走向整体解决方案提供商11深耕制药设备二十余载纵横拓展夯实行业地位楚天科技成立于2000年于2014年在深交所创业板上市公司主营业务为制药设备及其整体技术解决方案自成立以来公司致力于为制药企业提供专业化个性化的制药设备解决方案通过20余年深耕发展公司目前已成为国内领先国际知名的制药设备企业图表1楚天科技发展历史资料来源楚天科技官网方正证券研究所公司控股股东为长沙楚天投资集团有限公司控股比例为3896公司实际控制人为唐岳先生唐岳先生直接持有公司059的股权并通过持有长沙楚天投资4746的股权间接持有楚天科技1849的股权控股权较为集中便于经营管理和战略落实从子公司布局来看公司通过收并购实现产业链纵横布局成为制药设备平台化企业在产业链纵向布局上公司旗下有负责工程设计和工程总包的四川医药设计院有负责制药用水系统的楚天华通还有负责医药医疗设备技术开发精密零部件加工的楚天华兴在产业链横向布局方面公司通过德国ROMACO集团专研固体制剂设备工程技术和楚天飞云国内全自动硬胶囊充填机生产规模单机产量及销量靠前补齐了公司固体制剂领域的产品线通过设立楚天源创大分子分离纯化设备生产楚天思优特生物工程一次性使用耗材楚天微球生物工程填料拓展布局生物工程领域此外公司还设立了楚天智能机器人等多家全资或控股子公司丰富了公司产业链布局打造平台化制药设备整体方案提供商5敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告图表2楚天科技股权结构截止至2022年三季报资料来源wind公司公告方正证券研究所12近5年营收复合增长超40产品线丰富提供持续增长动力新冠疫苗企业扩产需求激增带动公司2021年归母净利润实现18245高增长从营收端来看公司营业收入由2017年的1280亿元提升至2021年的5260亿元2017-2021年间年复合增长率为4238从营收增速变化来看若不考虑Romaco并表影响2017-2019年间公司的实现营收分别为1280亿元1632亿元1916亿元同比增速分别为313227441742增速逐年放缓主要原因为行业竞争加剧新版GMP建设完成设备周期性凸显疫情期间新冠疫苗企业扩产需求激增公司借此契机打开进口替代市场为中生集团智飞龙科马康希诺等企业提供了大量的疫苗生产设备业务实现快速增长2021年营业收入同比增长4708增速与2020年并表后相比提升332pct公司进入加速发展阶段从利润端来看公司实现的归母净利润由2017年的160亿元提升至2021年的566亿元5年间年复合增长率为37172018-2019年受ROMACO并购人力建设高投入影响归母净利润有所承压2019年开始受下游生物药基因治疗等增量市场兴起以及前期人力建设进入收获期的积极影响公司归母净利润逐渐恢复高增长2021年叠加新冠疫苗扩产需求激增影响公司归母净利润同比增长18245注2020年公司通过向长沙楚天投资集团有限公司等发行股份可转换公司债券形式并购楚天资管管理长沙有限公司形成同一控制下的控股合并楚天资管控制的Romaco公司也将纳入上市公司的合并报表追溯调整后2018-2019年营业收入分别为2687亿元3140亿元归母净利润分别为050亿元065亿元6敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告图表3楚天科技2017-2022Q3营业收入情况图表4楚天科技2017-2022Q3归母净利润情况营业收入亿元同比增长归母净利润亿元同比增长601505665260625050449512054632004035761509042687314010030360201502160201280005006510301-500-10000资料来源wind方正证券研究所2018-2019年数资料来源wind方正证券研究所2018-2019年数据按合并报表后追溯调整据按合并报表后追溯调整从业务类型来看公司目前有八大业务分别为生物工程中药工程无菌制剂固体制剂检测与二次包装制药用水EPCMV服务智能制造其中检测与二次包装无菌制剂制药用水固体制剂为公司最主要的业务2021年分别占比为3054242111681029相较于2020年检测与二次包装占比提升最大收入占比由2020年的2465提升至2021年的3054同比提升589pct主要原因为新冠疫情带来的需求激增生物工程板块作为一块新业务随着2021年公司布局进一步完善叠加下游生物药市场高景气生物工程板块收入占比由2020年的371提升至2021年的465同比提升094pct丰富的产品布局为公司带来增长动力助力公司业绩持续增长图表52020内-2021外年各类产品线收入占比16272421无菌制剂检测与二次包装15172992生物工程1249固体制剂1168制药用水1283EPCMV37124651029配件及售后服务3054其他产品465其他业务资料来源wind方正证券研究所从盈利能力看公司毛利率和净利率均呈现出上升态势盈利能力进一步增长2017-2018年受行业存量市场透支影响产品价格较低叠加公司处于产品结构调整期产品成本提高导致毛利率有所下滑2019后随着公司产品竞争力逐步增强产品价格升高毛利率也随之提升到2021年毛利率已经提升至3968同比提升577pct净利率为1088同比提升526pct从费用率上看各项费用率均保持较7敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告为稳定的水平略有波动我们认为随着公司前期品牌打造及市场拓展投入逐步进入收获期公司产品质量得到认可议价能力增强公司毛利率与净利率有望提升图表6楚天科技近5年毛利率和净利率情况图表7楚天科技近5年费用率情况毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率5020383939683747339140328331311530102012531088105056251025324700资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所8敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告2国内业务制药设备进口替代空间大公司龙头效应凸显21制药设备行业持续发展国产渗透率提升可期制药设备行业主要是为下游医药生物企业的药品生产检测包装等提供机械设备和包材药品需求旺盛刺激制药企业加大制药设备等相关固定资产的投资力度进而带来制药设备需求增加2003-2010年医药制造业处于快速发展阶段固定资产投资完成额增速始终保持在较高水平尤其在2004年后GMP认证的要求刺激了固定资产投资2009年和2010年医药制造业固定资产建设投资完成额增长率分别达3551和33512011年3月国家食药监局开始实施新版GMP认证标准要求血液制品疫苗注射剂等无菌药品的生产企业应在2013年底前其他药品生产企业应在2015年底前分别达到新版GMP的要求医药制造业固定资产投资完成额激增制药设备需求大幅增加2015年医药制造业固定资产投资完成额达到了581188亿元2015年后受到医药制造业收入增速下滑新版GMP认证完成等因素影响医药制造业固定资产投资增速放缓制药设备需求回落2017年医药制造业固定资产投资完成额出现负增长2019年开始随着医药制造企业对集成化自动化和智能化的中高端制药设备需求进一步提升叠加前期建设的制药设备进入更新周期医药制造业进入新一轮固定资产投资周期尤其在2020年新冠疫情的刺激下新冠防控相关的医药制造企业产能大幅扩增带动医药制造业固定资产投资进入新的高潮2020年医药制造业固定资产投资完成额增速达284到2021年固定资产投资完成额达958381亿元图表8医药制造业固定资产投资完成额情况投资完成额亿元同比增速集成化自动化和医药制造业快速发展阶段同时2004年智能化改造需求新版GMP认证要求血新版GMP认证逐步GMP认证要求药品制剂和原料药的生新冠相关的医药企液制品疫苗注进入尾声医药制产必须全部符合GMP要求并取得认证证业产能大幅扩增射剂等无菌药品的造业增速放缓等因书固定资产投资完成额增速始终保持固定资产投资进入生产应在2013年素影响固定资产12000在较高水平新的高潮40底前完成其他药投资增速放缓品生产企业应在2015年底前完成制药装备行业需求309000大幅增加20600010300000-102003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源wind方正证券研究所制药行业扩容带动上游设备需求上升制药设备行业的发展取决于下游制药企业的需求根据弗若斯特沙利文的数据我国制药企业销售9敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告收入从2014年的3503亿元增长到2019年的8564亿元预计2024年将达18331亿元10年间年复合增长率达到18随着我国医药生物行业持续扩容包含制药设备在内的固定投资持续增加带动我国制药设备市场规模呈上涨趋势根据灼识咨询统计我国制药装备市场规模由2015年299亿元增至2020年538亿元年复合增长率为125到2025年有望达到875亿元图表9中国制药行业的销售收入情况图表10中国制药设备行业规模情况销售收入亿元同比增速市场规模亿元同比增长20000183312560025160002050020120001540015800010300104000520050010000201520162017201820192020资料来源弗若斯特沙利文方正证券研究所资料来源灼识咨询方正证券研究所进口品牌先发优势明显占据国内市场主导地位从竞争格局来看由于欧美等发达国家的制药设备行业发展较早从80年代开始国际制药设备市场逐步形成了以德国BOSCH集团意大利IMA集团德国GLATT公司等知名企业为主导的竞争格局国际知名制药设备企业凭借其领先的技术水平精良的加工装备先进的管理理念一度垄断了高端制药设备市场同时随着欧美市场增速渐缓国外制药设备巨头也纷纷瞄准快速发展的新兴国家市场加大了在中国等市场的投资规模与销售力度以至于国内大型制药企业多数采用国外厂商的设备国产品牌奋起直追加大研发投入及产品升级产品力持续提升替代进口空间大近年来国内制药设备制造不断加大研发投入研发队伍不断壮大产品技术不断完善从楚天科技和东富龙的研发团队人员数量和研发投入规模来看均呈现逐年增长趋势其中楚天科技2021年研发人员数量达到1595人研发投入也基本维持在10左右东富龙研发投入占年逐年增长为公司产品竞争力提升打下坚实的基础图表11楚天科技和东富龙研发人员情况图表12楚天科技和东富龙研发投入情况东富龙研发投入亿元东富龙楚天科技楚天科技研发投入亿元1800东富龙研发投入占比楚天科技研发投入占比150061512004109006002530000020182019202020212018201920202021资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所10敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告我们认为随着国内医药制造业发展和GMP改造的持续推进以楚天科技东富龙等为代表的中国制药设备制造企业逐步崛起打破了国际知名企业对高端制药设备市场的垄断并且凭借持续的自主创新和成本优势成长为海外制药设备制造企业强有力的竞争对手未来国产替代进口空间较大新冠疫情契机加速国产替代此外在疫情冲击下由于海外制药设备厂家的产能有限且优先满足其本国需求叠加物流受阻国内市场进口制药设备供给面临短缺国产制药设备厂商借疫情契机与疫苗生物制药等高端客户建立合作打破了高端制药设备领域进口垄断的格局随着国产设备的优质性能逐步获得高端客户认可国产替代有望加速推动国产替代率持续提升国产制药设备企业有望保持良好的发展态势22内研外购产品管线纵横拓展打造从设计-研发-产品-制造-服务一体化解决方案楚天科技成立以来通过内研外购不断丰富自己的产品管线完善产业链布局已经逐步从洗烘灌封联动线的单一业务结构转变成产品服务多元化发展的业务结构公司的产品现已涵盖生物药原料药中成药化学药等生产所需的水剂类药物设备固体制剂设备粉剂药物设备业务分为制药用水生物工程无菌制剂固体制剂检测后包中药制剂智能与信息化EPCMV服务八大类可提供智能安瓿水针智能冻干制剂智能软袋智能预罐装智能BFS制药用水智能口服药剂智能中药固体制剂等十余类整体解决方案是同时拥有水剂类和固体制剂整体解决方案能力的企业11敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告图表13楚天科技业务及产品类型业务板块业务范围相关子公司含制药用水制备储存分配系统工艺罐群公用制药用水楚天华通2015年收购工程等楚天源创2020新设楚天思优特含生物反应系统配液系统分离纯化系统过滤生物工程2021新设楚天微球2021新系统一次性反应系统生物相关耗材等设楚天思为康2022年新设含无菌分装系统粉末分装系统冻干机进出料系无菌制剂统预灌装系统隔离系统特种分装系统等楚天飞云2017年收购固体制剂含流化造粒压片包衣胶囊铝塑包装等ROMACO2017年收购Tecpharm2021年收购含智能灯检检测系统智能后包系统物流和仓检测后包储系统等中药制剂含中药提取浓缩干燥纯化分离反应结晶智能与信息化包含AI与信息化系统等楚天智能机器人2016年设立EPCMV服务包含设计与咨询信息化建设验证服务等四川医药设计院2016年收购楚天华兴2020年新设楚天长兴其他医疗设备精密仪器制造2022年新设资料来源楚天科技公司公告方正证券研究所业务结构多元化发展进入高端客户供应链拓宽公司发展边界从收入贡献来看公司的收入早期主要是由安瓿瓶西林瓶口服液瓶洗烘灌封联动性大输液联动性单机自动灯检机冻干系统贡献目前产品种类逐步丰富制药用水设备及工程系统集成后包装线固体制剂设备配液及层析设备等逐步开始贡献收入业务结构更为多元在新冠疫情期间公司无菌分装智能分装智能检测设备后包装生产线等高端设备以优异的运行性能保障生产得到了中生集团智飞龙科马北京科兴康希诺等客户的高度认可产品质量得到了进一步的检验随着公司的产品进入疫苗等高端客户供应链公司发展边界得以拓宽同时公司基于现有产品线推陈出新成功推出了高速预灌封及智能检测连续式BFS无菌粉末复方制剂高速瓶包与条包线等三十余款新产品为未来业绩持续增长提供动力12敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告图表14楚天科技2012-2020分产品营收情况百万元西林瓶洗烘灌封联动线安瓿洗烘灌封联动线全自动灯检机口服液瓶洗烘灌封联动线大输液联动线单机冻干制剂生产整体解决方案冻干系列制药用水装备及工程系统集成后包装线固体制剂设备配液及层析设备工程设计服务业其他40003000200010000201220132014201520162017201820192020资料来源wind方正证券研究所在商业模式方面公司围绕一纵一横一平台战略全力打造整体解决方案供应商1一纵纵向贯通针剂药物生产设备设计空调净化工程医药用水设备配液设备分装设备智能检测智能后包装智能仓储物流等在内的针剂药物生产设备的全产品链近年来公司通过内研外延已经完成除空调净化工程外的水剂类制药设备全产品链布局2一横横向涵盖主要药物剂型设备的全产品链除水剂类制药设备外持续开发固体制剂设备粉剂药物设备其他药物设备的研发与生产通过收购Romaco和楚天飞云填补了公司在固体制剂设备上的技术空白增强了公司产品系列的组合优势提升了品牌价值和现有业务形成较好的协同作用3一平台依托工业40及移动互联网技术在一纵一横基础上为制药企业提供从设计-工程咨询-生产设备-培训服务-验证-工艺配套-督导-咨询-增值服务的医药生产整体解决方案打造智能智慧医药工厂促进医药行业产业升级推动医药行业真正实现工业40公司通过收购四川医药设计院设立楚天机器人等提升工程设计智能及信息化建设能力以整包服务提升客户粘性未来随着公司智慧医药工厂整体解决方案提供能力持续提升有望迎来增长新局面13敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告图表15楚天科技一纵一横一平台服务网络资料来源楚天科技公司公告方正证券研究所23国内龙头制药专用设备制造企业虹吸效应强者愈强从营收规模来看对比国内同行业上市公司东富龙新华医疗和迦南科技公司收入体量为行业第一2021年营业收入规模达5248亿元其中国内3456亿元在国内制药专用设备制造领域处于龙头地位新华医疗和迦南科技制药设备相关的收入2021年仅为1249亿元和797亿元远低于楚天科技从收入增速来看公司2021年借助新冠契机进入疫苗企业制药设备供应链业务保持高增长营收同比增长4709我们认为公司的快速增长展示出强者恒强龙头效应凸显的发展态势随着公司产品获得更多终端客群认可业务规模持续扩大未来成长空间可期图表16国内制药设备企业制药设备业务营收规模对比亿元新华医疗迦南科技东富龙楚天科技605040302010020172018201920202021资料来源wind方正证券研究所公司盈利能力逐步提升处于行业领先水平从盈利能力来看随着公司在产品研发和制造技术方面持续投入业务结构逐渐丰富产品质量逐步提高高端产品获得客户认可品牌效应增强楚天科技业务毛利率自2019年开始回升2020年毛利率为33912021年公司毛利率持续上升到3968处于行业较为领先的水平14敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告图表17国内主要制药设备企业制药设备业务毛利率新华医疗迦南科技东富龙楚天科技5040302010020172018201920202021资料来源wind方正证券研究所合同负债指标是公司业务持续高成长风向标在制药设备行业合同负债预收款是企业业绩的先行指标一般制药设备的合同履行及收款流程分为和客户签订完合同后客户支付合同金额的25-30作为预付款即定金收到定金后公司开始进行设计和生产生产完成后由客户提货验收此时客户支付合同金额的50-60作为提货款收到提货款后公司发出货物客户收到货物完成验收后公司才可确认收入在确认收入前这部分订单预付款合同金额的30和提货款合同金额的50-60将计入合同负债因此合同负债对于预测公司产品的市场需求和未来业绩具有一定前瞻意义从楚天科技的合同负债预收款来看从2017年开始合同负债预收款迎来快速增长2021年底合同负债预收款已经达到2662亿元在手订单约为70亿元合同负债预收款和在手订单的快速增长为公司维持高成长态势奠定较好的基础图表18楚天科技合同负债预收款情况单位亿元30预收款合同负债266225201510821050资料来源wind方正证券研究所15敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告3海外业务全球化布局加深为公司发展提供第二增长动力31Romaco从产品技术市场多维赋能海外业务打开成长新空间公司于2017年收购德国Romaco集团751的股权并于2020年10月完成Romaco集团剩余股权的收购Romaco集团总部位于德国卡尔斯鲁厄专注于固体制剂的工程技术为粉剂颗粒剂丸剂片剂胶囊和针剂等的制造和包装提供单元化设备和交钥匙解决方案同时也为食品和化工品提供设备服务Romaco集团交付了超过12万台套设备服务于180个国家和地区的用户与BayerGSK等多家世界大型制药公司一直保持着稳定持续的合作关系客户遍布欧洲亚太美洲和非洲等地图表19Romaco公司产品的应用领域应用产品应用工艺应用示例固体制剂小颗粒的干燥造粒以固体小颗粒及包衣固体药片泡腾片工业催固体药片的压片成形泡腾片的化剂白糖片状洗碗剂压片成形片状洗衣粉固体颗粒固体药片泡腾泡罩包装四面封装筒状分装片胶囊部分液体药品部分化妆品及食品装盒包装工业类制品包装成盒医药液体化妆品液体糖液体分装浆医药粉末分装粉末分装无菌粉末分装资料来源楚天科技公司公告方正证券研究所从市场地位来看Romaco作为世界领先的制药设备厂商其各项细分业务线在全球市场上均享有一定行业地位AP调研显示2018年Romaco的粉末液体封装业务压片压缩业务封包业务销售额分别为1640万欧元6010万欧元460万欧元在全球对应市场的市占率分别为18012391装盒装管业务泡罩业务制粒包衣干燥业务虽然在全球相应市场的市占率较其他业务线略低但由于所处细分领域市场容量较大其对应的销售额亦分别达到了2820万16敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告欧元2450万欧元660万欧元图表20Romaco公司在制药设备各细分市场的全球市场份额资料来源AP研究楚天科技公司公告方正证券研究所与Romaco携手增强楚天科技制药设备实力助力楚天科技海外市场开拓在产品方面Romaco的产品管线契合楚天科技的产品拓展规划在并购Romaco前楚天科技在水剂类制药设备领域位居行业前列固体制剂领域收入贡献较小Romaco作为固体制剂制药设备领域的领先企业其业务正好是对楚天科技原有业务的补充Romaco旗下拥有7大品牌分别对应泡罩包装粉末分装压片机等细分产线后又收购西班牙包衣机制造商Tecpharm固体制剂产线得以完善楚天科技并购Romaco可提升综合服务能力一站式满足客户对固体制剂设备和液体制剂设备的多种需求在技术方面Romaco公司在压片分装造粒等技术领域均处于全球领先水平其原理级粉末造粒技术粉末气流式分装技术及压片技术位居世界领先楚天科技可以充分借鉴Romaco在固体制剂设备领域生产技术和经验提升研发效率加快研发速度节约研发成本此外Romaco拥有5个设计和生产基地同时拥有InnoTechKiTechPacTechFilTech等4个研发实验中心能为楚天科技在产品技术上提供支持17敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告图表21固体制剂制药设备产品线梳理产品品牌主要产线应用场景生产胶囊药品的设备可完成播囊分囊充填废囊剔除胶囊填充机锁囊成品导出等多种工序楚天飞云适用于食品医药工业水针粉针大输液药品以及生制氮机化隔离输送供氮设备ROMACO旗下品牌大多数片剂胶囊的首选包装形式包含热塑型或冷成型Noack泡罩包装解决方案泡罩包装两种形式硬管包装和四面封包装固体药片或胶囊包装泡腾片的塑料和铝管包装诊断Siebler解决方案试剂液体药品或扁平的稳定产品小袋颗粒包装液体罐装与粉末分装解应用于液体药品保健品化妆品的灌装Macofar决方案适用于不能自由流动的粉末干糖浆和类似物装盒机追溯系统后Promatic创新性的装盒技术能够应用多个领域保证高效率生产道包装设备提供压片机及配套解决可提供多种类型的压片机享有国际盛名其中高速压片Kilian方案机非常适合加工温度敏感型制剂如布洛芬片剂和颗粒用有孔包衣机实验型标准滚筒版旗舰Tecpharm片剂包衣解决方案版等资料来源楚天科技公司官网楚天科技公司公告方正证券研究所从市场方面来看Romaco目前在全球设有多个销售与服务中心拥有全球化的销售与服务网络覆盖全球多个国家与地区包括中国俄罗斯法国印度巴西北美等其全球化销售网络能快速响应客户需求能及时为客户提供服务楚天科技收购Romaco之后有望借助其全球化的销售服务网络进一步拓展市场一方面双方可以共享现有的存量客户资源导入各自的优势产品扩大整体的市场占有率和销售规模另外在新客户的开拓上双向协同可以提高市场投入的效率图表22Romaco全球范围内销售网络分布资料来源楚天科技公司公告方正证券研究所18敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告32并购整合效果较好扬帆出海成效凸显海外收入贡献度不断提升从Romaco的营收及利润上看公司并购整合的成效正逐步显现2017-2019年Romaco的营业收入从140亿欧元提升至163亿欧元年复合增长率为790超过2015-2017年间年复合增长率544其中2019年营收增长1383增速较2018年提升1155pct2020-2021年Romaco实现净利润9361万欧元108445万欧元超额完成业绩承诺目标700万欧元810万欧元2016-2021年间净利润复合增长率达7853其中2020-2021年间均实现了接近16的增长预计未来有望保持稳定的增长图表232015-2019年Romaco营业收入情况图表242016-2021年Romaco净利润情况营业收入亿欧元同比增长净利润万欧元同比增长250120010844550016393610144408070215134140300126800301599166881001400302392015855980-1000513831080100-30063445420162017201820192020202122800-19269-400-50020152016201720182019资料来源楚天科技公司公告方正证券研究所资料来源楚天科技公司公告方正证券研究所从盈利能力来看2017-2019年Romaco净利率稳定提升随着并购整合进度推进Romaco净利率从2017年的-137提升至2019年的494提升幅度为631pct盈利能力显著提升图表252016-2019年Romaco净利率情况净利率104942110450-1372016201720182019-10资料来源楚天科技公司公告方正证券研究所从地区分布看Romaco的主要收入来自欧洲及亚洲2019年欧洲亚洲含中国收入占比分别为468269其中在中国的收入占比为114楚天科技收购Romaco后双方在技术渠道客户品牌等方面形成协同效应Romaco在中国美洲等新兴市场收入增长迅速2019年在中国实现营收144亿欧元同比增长4002在美洲实现营收179亿元同比增长2104在其他区域亦保持稳定增长19敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage楚天科技300358-公司深度报告图表262019年Romaco各地区收入占比图表272018-2019年Romaco各区域收入及增速对比亿元2018201981211141600中国6142155亚洲除中国外4400237521041723欧洲2美洲0其他区域468资料来源公司公告方正证券研究所资料来源公司公告方正证券研究所从楚天科技整体营收来看ROMACO并购完成前公司收入主要来自中国大陆及其他地区中国大陆及其他地区收入占比基本维持在80以上2020年底完成ROMACO并购后国外业务占比提升至43542021年实现国外收入1803亿元同比增长1580可见公司完成ROMACO并购后整合情况良好而公司在中国大陆及其他地区的业务由于借助新冠疫情契机突破了疫苗客户实现了进口替代呈现快速增长态势2021年中国大陆及其他地区实现收入3456亿元同比增长7117未来随着业务整合趋于完善以及协同效应凸显国内外收入均有望保持快速增长图表28楚天科技2017-2021年收入分区域占比图表29楚天科技2017-2021年分区域收入及增速中国大陆及其他地区亿元中国大陆及其他地区国外国外亿元40中国大陆及其他地区同比增长400100国外同比增长34561944153818063500032080342843543024060201920180316015701557408056846281941381657256461032711780201033821369286024925134600201720182019202020210-8020172018201920202021资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所20敬请关注文后特别声明与免责条款