公司规模和原料优势显著，积极布局再生铝、绿电铝业务
　　据公司公告，截至2021年末，公司总产能逾350万吨，2020年，公司铝合金棒材产品市占率第一，铝合金圆铸造锭市占率第一，铝杆线缆市占率全国第二。分产品类型来看公司2022年1-4月棒材产能113.32万吨、型材产能4.75万吨、板带箔产能22.52万吨、铝杆线缆产能19.75万吨、结构件产能2,089.36万片。
　　公司原料来源多样，未来再生铝比例有望提升。2021年原料来源中液态铝、铝锭、再生铝占比分别为74.5%、10.5%、15%，2022年1-4月占比分别为70.34%、10.29%、19.37%，公司再生铝使用量的比例逐步扩大。山东基地规划七个再生铝项目，总量达205万吨。
　　最大供应商中国宏桥计划将部分山东电解铝产能分阶段转移至云南，公司积极布局云南地区产能，募投项目在云南省产能达120万吨，绿铝占比提升；在绿色铝合金产量提升和再生铝业务扩大下，公司原料充足，未来铝加工品销量成长可期。
　　客户结构高端化转型，募投项目未来贡献利润增长点
　　棒材定位高端市场，主要应用于航空航天领域的超硬高强铝合金、3C电子、汽车轻量化、新能源、轨道交通行业、建筑工业领域。
　　消费电子铝型材方面，产品包括笔记本电脑外壳材料、平板电脑外壳材料、智能手机外壳和中框材料等。公司为苹果产业链合金供应商，承揽数十个项目，驱动高端业务规模持续提升。
　　轨道交通和汽车轻量化铝型材方面，铝合金具备“质轻质优”的特点，密度为钢材的30%，使用铝合金替代钢材可以有效减轻汽车重量，且强度等各项指标可满足替代钢材的需求。基于汽车产业的绿色化、轻量化发展趋势，公司持续加大业务布局。
　　“年产80万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）”与“年产120万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）”均预计于2023年7月投产，第五年产能达标，投产后公司市占率有望进一步提升，增添盈利增长点。据公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，预计80万吨项目年均毛利率达3.53%，税后IRR为16.48%；120万吨项目年均毛利率达3.61%，税后IRR为19.96%。
　　盈利预测：我们预计2022/2023/2024年公司将实现营业收入分别为622.20亿元、656.41亿元、679.00亿元，实现净利润分别为10.94亿元、12.69亿元、14.26亿元，对应EPS分别为0.27、0.32、0.36元/股，目前股价对应PE为23.2、20.0、17.8倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价6.97元/股。
　　风险提示：项目进展不及预期，原材料供应结构发生调整，下游需求不及预期，安全生产及环保风险。

研究报告全文：2023年03月07日公司深度分析创新新材600361SH证券研究报告铝加工龙头有望受益于顺周期高端化金属制品转型进一步提升附加值投资评级增持-A首次评级6个月目标价697元公司规模和原料优势显著积极布局再生铝绿电铝业务股价2023-03-06634元据公司公告截至2021年末公司总产能逾350万吨2020年公司铝合金棒材产品市占率第一铝合金圆铸造锭市占率第一交易数据铝杆线缆市占率全国第二分产品类型来看公司2022年1-4月总市值百万元2538282棒材产能11332万吨型材产能475万吨板带箔产能2252流通市值百万元422122万吨铝杆线缆产能1975万吨结构件产能208936万片总股本百万股400360公司原料来源多样未来再生铝比例有望提升2021年原料来源流通股本百万股66581中液态铝铝锭再生铝占比分别为74510515202212个月价格区间466834元年1-4月占比分别为703410291937公司再生铝使用量的比例逐步扩大山东基地规划七个再生铝项目总量达205股价表现万吨最大供应商中国宏桥计划将部分山东电解铝产能分阶段转移至创新新材沪深30041云南公司积极布局云南地区产能募投项目在云南省产能达12031万吨绿铝占比提升在绿色铝合金产量提升和再生铝业务扩大21下公司原料充足未来铝加工品销量成长可期111-9-19客户结构高端化转型募投项目未来贡献利润增长点2022-032022-072022-102023-02棒材定位高端市场主要应用于航空航天领域的超硬高强铝合资料来源Wind资讯金3C电子汽车轻量化新能源轨道交通行业建筑工业领升幅1M3M12M域相对收益51-107198绝对收益57-72112消费电子铝型材方面产品包括笔记本电脑外壳材料平板电脑外壳材料智能手机外壳和中框材料等公司为苹果产业链合金覃晶晶分析师供应商承揽数十个项目驱动高端业务规模持续提升SAC执业证书编号S1450522080001qinjj1essencecomcn轨道交通和汽车轻量化铝型材方面铝合金具备质轻质优的特点密度为钢材的30使用铝合金替代钢材可以有效减轻汽相关报告车重量且强度等各项指标可满足替代钢材的需求基于汽车产业的绿色化轻量化发展趋势公司持续加大业务布局年产80万吨高强高韧铝合金材料项目二期与年产120万吨轻质高强铝合金材料项目二期均预计于2023年7月投产第五年产能达标投产后公司市占率有望进一步提升增添盈利增长点据公司重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书预计80万吨项目年均毛利率达353税后IRR为1648120万吨项目年均毛利率达361税后IRR为1996本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析创新新材盈利预测我们预计202220232024年公司将实现营业收入分别为62220亿元65641亿元67900亿元实现净利润分别为1094亿元1269亿元1426亿元对应EPS分别为027032036元股目前股价对应PE为232200178倍首次覆盖给予增持-A评级6个月目标价697元股风险提示项目进展不及预期原材料供应结构发生调整下游需求不及预期安全生产及环保风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入9548783534622202656407679000净利润1031-2818109421268914257每股收益元003-007027032036每股净资产元070049150173201盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍2462-901232200178市净率倍90128423732净利润率11-34181921净资产收益率37-143182183177股息收益率0200151512ROIC-286-1248-269-32-199数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析创新新材内容目录1公司概况611铝加工龙头借壳过会业绩承诺清晰明确612公司营收持续攀升配需研发投入稳定72产品结构呈高端化趋势开拓再生铝领域提高原料优势921公司实现绿色循环发展长远布局扩大再生铝业务规模至百万吨量级922精准捕捉下游客户需求高附加值领域产品加工数量上升13221棒材产品结构优化生产经验丰富市场份额位列第一13222型材消费电子汽车轻量化轨道交通行业竞争力强客户粘性强14223铝杆线缆产能位居市场前列产品紧跟国家政策要求17224铝板带箔十余年铝压延研发生产经营规模处于铝压延行业前端19225公司型材毛利率高于同行业公司债务资本结构与可比公司相当21315亿募投设备更新迭代两项目推动高端转型进程2231年产80万吨高强高韧铝合金材料项目二期2232年产120万吨轻质高强铝合金材料项目二期234盈利预测255风险提示26图表目录图1创新新材增资扩股完善股权结构截至2022年末6图2创新新材相关公司股权结构图截至2022年末7图3公司营业收入按产品构成百万元7图4公司净利润及其增速百万元7图5公司ROE8图6公司营业成本按产品构成百万元8图7公司毛利分产品构成剔除运费百万元8图8公司各产品毛利率8图9公司三费情况百万元8图10公司研发费用情况百万元8图11主要产品产能万吨9图12主要产品自产产量万吨9图13结构件产能和自产产量万个9图14主要产品产能利用率9图15产品原料来源占比10图16公司整体铝原料使用量情况万吨10图17主要产品销量万吨10图18结构件销量万个10图19公司产能分布及未来项目规划11图20全球电解铝再生铝产量及再生铝占比万吨11图21中国电解铝再生铝产量及再生铝占比万吨11图22铝产业链示意图12图23铝加工材行业产量及增速万吨12图24棒材应用领域及客户结构13图25棒材产能情况万吨13本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析创新新材图26棒材2022-2027年销量预测万吨13图27棒材平均单吨加工费元吨14图28高端棒材占棒材销量及加工费收入比例和毛利率14图29以电解铝为原料的铝合金生产流程及主要工序14图30以再生铝为原料的铝合金生产流程及主要工序14图31消费电子铝型材客户结构15图32轨道交通和汽车轻量化铝型材客户结构15图33型材3C电子汽车轻量化及轨道产品销量万吨15图342022-2027预测型材业务销量万吨15图35型材工艺流程及主要技术16图36型材平均单吨加工费元吨16图37外销与内销型材销售收入及毛利率万元16图38公司型材毛利毛利占比毛利率情况万元16图39结构件工艺流程17图40结构件产能万件17图41结构件2022-2027年销量预测万片17图42公司铝杆及线缆部分产品应用情况18图43铝杆工艺流程18图44线缆工艺流程18图45铝杆线缆产能万吨19图462022-2027预测铝杆线缆业务销量万吨19图47铝板带箔产品主要应用示意图20图48铝板带箔工艺流程20图49铝板带箔产能万吨20图50铝板带箔2022-2027年销量预测万吨20图51铝板带箔平均单吨加工费元吨20图52铝板带箔高端产品销量占比和毛利率20图53铝板带箔内外销毛利率21图54铝板带箔内外销平均加工费元吨21图55可比公司再生资源业务毛利率21图56截至2022年3月31日资产负债率21表1盈利预测及业绩补偿6表2宏桥产能及分布截至2022年末10表3铝加工材下游终端需求旺盛12表4铝板带箔应用19表5创新新材主要可比公司21表6可比公司主要业务毛利率汇总据2021年报22表780万吨铝合金材料项目建设期23表880万吨铝合金材料项目投资计划万元23表980万吨铝合金材料项目经济效益指标23表10120万吨铝合金材料项目建设期24表11120万吨铝合金材料项目投资计划万元24表12120万吨铝合金材料项目经济效益指标24本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析创新新材表13公司核心量价假设25表14可比公司估值表26本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析创新新材1公司概况11铝加工龙头借壳过会业绩承诺清晰明确公司深度耕耘铝材市场产品丰富转型高端创新新材的主要产品包括棒材板带箔型材铝杆线缆结构件等具有多品类多规格多元化的特点年均产能逾350万吨公司高端铝材料及铝合金技术水平获得行业协会认可产品结构转型高端产品销售比例上升如高端棒材单吨加工费1000元以上销量占棒材板块总销量的比例由2019年度1402提高至2022年1-4月的2525高端铝加工成长可期公司并购重组借壳上市业绩承诺补偿安排明确创新金属由最初个人股东出资进行了四次增资及五次股权转让2021年7月华联综超筹划重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项2022年10月13日获得中国证券监督管理委员会核准11月8日完成交割置入山东创新金属科技有限公司100股权12月8日更名为创新新材料科技股份有限公司主营业务由超市零售变更为铝合金及制品研究开发和生产加工截至2022年11月持股前三位股东为创新集团3673崔立新1759华联集团485借壳成功新增股份登记上市后公司总股本增至4004亿股华联综超与创新集团崔立新杨爱美耿红玉王伟签订的盈利预测补偿协议对合并财务报表中扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润作出最低要求未达要求则优先以交易取得的上市公司股份进行补偿表1盈利预测及业绩补偿万元2022E2023E2024E业绩承诺101810001221200014236000EPS股本假025030036设当期应补偿总金额截至当期期末累积承诺净利润数-截至当期期末累积实现净利润数补偿期限内各年的承诺净利润数总和标的资产的交易价格-累积已补偿总金额资料来源公司公告安信证券研究中心注截至2022年末增发后公司总股本增至4004亿股假设股本维持不变图1创新新材增资扩股完善股权结构截至2022年末5位个人股东共同出资设立山东创新金属科技有限公司创新股份变更为有限责任公司同年所有股东将股份出资转让给亨旺合伙20072016崔东将自身全部股权转让给股东崔立新中国宏桥终止收购鲁丰环保以及创新金属20082017创新有限整体变更为股份公司同年四位股东第二次增资公司全部股权转让给创新集团进行第四次股权转让20102020未分配利润及资本公积转增股本进行第三次增资创新集团转让股权给4位个人股东进行第五次股权转让同年第四次增资20112021崔闽将其持有股份出资转让给杨爱美创新集团收购华联综超更名创新新材全资控股创新金属20152022资料来源公司公告安信证券研究中心母公司经营多类产品持股铝材优质公司创新集团成立于2013年是一家集氧化铝电解铝生产为一体的大型控股集团创新集团拥有较多优质资产包括旗下100控制的电解铝业务主体内蒙古创源金属有限公司和氧化铝业务的主体山东鲁渝博创铝业有限公司创新集团具备丰富铝合金生产经验有利于为创新新材拓展市场提供经验本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析创新新材图2创新新材相关公司股权结构图截至2022年末资料来源Choice公司公告安信证券研究中心12公司营收持续攀升配需研发投入稳定产品结构持续优化毛利稳定增长公司深耕铝合金生产领域多年形成了从合金成分研发熔铸铸锭到挤压及深加工的全流程体系掌握有不同牌号特性的铝合金研究开发和生产能力在3C及轻量化领域先发优势明显据公司公告2022年1-4月总营收22528亿元其中棒材贡献6646板带箔贡献1561铝杆线缆贡献138型材贡献393结构件贡献02公司2022年1-4月营业成本21577亿元实现净利润434亿元公司2022年1-4月毛利扣除运费影响后为1138亿元其中棒材毛利达653亿元占比5739板带箔毛利为204亿元占比1791型材毛利为185亿元占比1623图3公司营业收入按产品构成百万元图4公司净利润及其增速百万元棒材型材板带箔铝杆线缆结构件其他业务归母净利润扣非净利润80000同比次轴同比次轴100012060000100800804000060060400402000020200000-202019年2020年2021年2022年1-4月2019年2020年2021年2022年1-4月资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析创新新材图5公司ROE图6公司营业成本按产品构成百万元1401186080000棒材型材板带箔120铝杆线缆结构件其他业务100600008060400004018742085521122000002019年2020年2021年2022年1-4月02019年2020年2021年2022年1-4月资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图7公司毛利分产品构成剔除运费百万元图8公司各产品毛利率2500棒材型材板带箔铝杆线缆结构件棒材型材板带箔铝杆线缆结构件右200040200150030-20100020-4010500-6000-802019年2020年2021年2022年1-4月2019年2020年2021年2022年1-4月资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心期间费用结构变化公司研发投入稳定据公司公告2022年1-4月公司三费总额达225亿元其中销售费用管理费用财务费用分别为024亿元111亿元090亿元三费营收占比达1002020年起公司采用新收入准则与销售商品相关的运输费用重分类至主营业务成本2020年2021年和2022年1-4月公司运输费用分别为426亿元499亿元和196亿元与业务量变动保持相同趋势为提高技术竞争优势结合行业或客户对新项目新产品的需求公司维持稳定的研发投入2022年1-4月研发费用088亿元研发费用率为039由于公司研发项目数量增加且研发活动中的材料耗用占比较大主要材料原铝的市场价格提升因而研发费用中直接材料金额增加图9公司三费情况百万元图10公司研发费用情况百万元财务费用管理费用销售费用三费营收占比研发费用研发费用率100025020005080020004015060015003010040010002050010200050000000002019年2020年2021年2022年1-4月2019年2020年2021年2022年1-4月资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析创新新材2产品结构呈高端化趋势开拓再生铝领域提高原料优势21公司实现绿色循环发展长远布局扩大再生铝业务规模至百万吨量级公司产品产量平稳增长产能规模优势全国领先公司的产品主要形态包括铝合金棒材板带箔型材铝杆线缆结构件主要生产基地所在区域包括山东滨州江苏苏州云南文山山东青岛据公司公告创新新材是铝加工行业的领军企业共生产300余种铝合金牌号年产能超过350万吨公司主要产品大类的产能持续升高产量亦伴随业务发展及新产线的投产呈现一定程度增长总体产能利用率呈增长态势由于扩建产能需要逐步消化和产品结构调整板带箔型材铝杆线缆结构件的产能利用率呈现小幅波动据公司公告创新新材市场占有率领先2020年铝合金圆铸造锭市占率11全国第一铝杆线缆市占率近15全国第二铝合金棒材产品市占率第一图11主要产品产能万吨图12主要产品自产产量万吨500铝杆线缆型材板带箔棒材400铝杆线缆型材板带箔棒材35040030030025020020015010010050002019年2020年2021年2022年1-4月2019年2020年2021年2022年1-4月资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图13结构件产能和自产产量万个图14主要产品产能利用率产能产量自产棒材板带箔型材7000铝杆线缆结构件12060005000100400080300060200040100020002019年2020年2021年2022年1-4月2019年2020年2021年2022年1-4月资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心注结构件相对精密体积较小数量单位为万个其余产品的数量单位为万吨故结构件单独列出云南基地布局有助提高绿色铝合金产量山东基地扩大再生铝业务形成原料供应有力补充公司铝加工品销量成长可期公司原料供应结构中主要为铝水供应商中国宏桥在山东地区的主要原料为液态形式的电解铝即铝水均由中国宏桥生产为调整能源结构发挥云南地区水电资源优势中国宏桥计划将部分山东地区的电解铝产能分阶段转移至云南文山云南红河地区自2019年起启动产能置换方案预计在十四五期间分期陆续实施为应对主要供应商产能置换的事项公司开展布局云南地区产能同时在山东地区开展再生铝项目本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析创新新材原料来源据公司公告2022年1-4月原料来源中液态铝铝锭再生铝占比分别为703410291937公司着力布局再生铝领域2019年至2022年4月再生铝使用量占整体铝原料使用量的比例逐步扩大采购的铝水量在2019年至2022年1-4月分别为254万吨272万吨262万吨和87万吨在云南地区新建铝合金生产基地募投项目云南创新年产120万吨轻质高强铝合金材料项目二期80万吨在云南省绿铝占比提升继续发挥电解铝-铝合金的上下游产业集群优势且云南地区均为绿色铝符合节能减排绿色发展的政策及行业导向在山东地区加大再生铝作为原材料的有机补充目前公司已在山东各主要生产基地规划棒材板带箔板块等七个再生铝项目总量205万吨一方面创新金属在再生铝的保级升级利用方面具有先发优势技术相对成熟另一方面再生铝采购价较原铝有一定折价将原料部分替换为再生铝后盈利空间可保障表2宏桥产能及分布截至2022年末电解铝总产能山东地区云南地区未来规划未来魏桥将在云南总计拥有拥有邹平滨州魏桥惠电解铝产能396万吨占比民阳信沾化博兴及北海拥有1个生产基地产能约200约646万吨613位于山东省滨州市本8个生产基地产能约446万万吨部的电解铝产能将降至250吨万吨资料来源公司公告安信证券研究中心图15产品原料来源占比图16公司整体铝原料使用量情况万吨液态铝铝锭再生铝400再生铝铝锭液态铝1003508030025060200401501002050002019年2020年2021年2022年1-4月2019年2020年2021年2022年1-4月资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图17主要产品销量万吨图18结构件销量万个销量500铝杆线缆型材板带箔棒材50004004000300300020020001001000002019年2020年2021年2022年1-4月2019年2020年2021年2022年1-4月资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析创新新材图19公司产能分布及未来项目规划资料来源公司公告安信证券研究中心注拟建即公司计划新建备案即向主管机关报告事由存案以备考察国内再生铝市场发展前景广阔公司大力发展再生铝符合政策方向据国际铝业协会数据IAI2021年中国再生铝产量占总产量比重达到近20国家发改委十四五循环经济发展规划以2020年再生铝产量740万吨计算目标到2025年再生铝产量达到1150万吨2011-2021年中国再生铝产量年复合增速率为66全球再生铝消费年复合增速率为29渠道优势公司拥有大量客户资源均为铝加工行业制造业企业其生产过程中形成大量铝废料可成为创新金属补充原材料进行来料加工的来源上游再生铝市场充足供应叠加下游客户铝废料补充满足公司对再生铝需求使得创新金属可以不断拓展对再生铝的运用技术优势再生铝保级升级利用方面进行前瞻性布局技术相对成熟创新金属自2017年开始与苹果公司合作开展3C用铝保级回收利用在再生铝筛分脱污去杂净化合金化等方面形成成熟技术体系同时具备产业链全流程一体化优势再生铝回收后可通过熔铸挤压精加工环节输出棒材型材结构件等产品提高客户粘性与增值空间图20全球电解铝再生铝产量及再生铝占比万吨图21中国电解铝再生铝产量及再生铝占比万吨全球再生铝产量万吨中国再生铝产量万吨全球电解铝产量万吨中国电解铝产量万吨12000再生铝占比365000再生铝占比1835100004000341780003330003260001631200040003029152000100028027014201120122013201420152016201720182019202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源IAI中国有色金属工业协会商务部安信证券研究中心资料来源IAI中国有色金属工业协会商务部安信证券研究中心注2022年全球再生铝数据截至报告发布时未披露注2022年中国再生铝数据截至报告发布时未披露铝加工材行业平稳增长公司下游终端需求稳步升高铝加工行业分为上游电解铝中游铝加工和下游终端消费应用三个子行业据中国有色金属工业协会和安泰科2017年至2021本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析创新新材年铝加工材产量的年均复合增长率达到40铝加工材行业规模大近年一致保持平稳增长趋势铝合金材料具体应用在3C电子汽车轻量化新能源轨道交通建筑等领域公司布局的高端产品终端应用领域市场需求快速增长图22铝产业链示意图图23铝加工材行业产量及增速万吨铝加工材增速4600744006542004400033800236001340002017年2018年2019年2020年2021年资料来源SMM安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心表3铝加工材下游终端需求旺盛应用领域潜在发展实例手机方面伴随5G发展和高强度铝合金中框玻璃或陶瓷背板设计的高端旗舰型号手机的推出全球智能手机占据大量市场份额平板电脑方面据StrategyAnalytics笔记本电报需求稳定在15-16亿台年3C电子左右5G基站方面高导热铝合金已经广泛应用于基站散热器光伏逆变散热器等具有5G特性的消费级创新应用实现规模型增长碳中和下汽车轻量化趋势将从单车铝密度提升和新能源汽车渗透率汽车轻量化两方面提升铝消费类挤压铝材是制造太阳能光伏组件的可选材料是铝型材应用的新市场据国家能源局和国际能源机构2021年全球光伏装机量170GW预计到2025年新能源累计装机量达到172511GW2023-2025年复合增速889中国光伏累计装机量预计在2025年达约47469GW2023-2025年复合增速1418轨道车体大量使用铝材制造随着城市基础设施建设力度的不断加大未来轨道交通地铁轻轨等领域内的铝型材需求持续增长建筑业为铝型材应用最广泛的领域之一据中国建筑业协会2021年建筑业建筑总产值同比增长1104房屋实施面积同比增长541建筑业的持续发展保证对铝型材的需求资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析创新新材22精准捕捉下游客户需求高附加值领域产品加工数量上升221棒材产品结构优化生产经验丰富市场份额位列第一公司棒材产品延伸新兴领域拥有世界级高端生产设备棒材是铝合金圆铸锭以电解铝液铝锭再生铝等为主要原料由纯铝熔体经合金化后铸造出来的圆形铸锭是铝挤压锻造或铸造主材创新新材的棒材已经实现规模化量产产能全国领先生产设备领先包括德国Loi室炉美国WAGSTAFF铸造机SNIF在线除气设备派罗特克在线除气和过滤系统等定位高端市场主要应用于航空航天领域的超硬高强铝合金3C电子汽车轻量化新能源轨道交通行业建筑工业领域代表下游客户包括可成科技金桥铝材中信戴卡等公司图24棒材应用领域及客户结构资料来源公司公告安信证券研究中心输出高附加值产品驱动棒材加工费稳步提升公司在传统的基建轨道交通的基础上向轻量化新能源消费电子等新兴领域延伸对于铝合金产品在平整度稳定性物理性能等方面更加苛刻向客户输出定制化产品公司2019年2020年2021年2022年1-4月的棒材平均单吨加工费分别为64566元66997元77115元84543元高端棒材单吨加工费1000元以上业务持续提升单吨加工费水平较高加工费收入规模方面2020年棒材板块高端产品加工费较2019年增长34362021年较2020年增长3200棒材高端产品销量及收入占比进一步增加图25棒材产能情况万吨图26棒材2022-2027年销量预测万吨3203334233164339963002975350288297529698280277530026026325024024052002202019年2020年2021年2022年2002022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心注2022年产量为1-4月年化数据线性计算本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析创新新材图27棒材平均单吨加工费元吨图28高端棒材占棒材销量及加工费收入比例和毛利率销量占比棒材平均单吨加工费元棒材平均单吨加工费元吨吨加工费收入占比毛利率右轴605100084543771155048006456666997406003304002202001010002019年2020年2021年2022年1-4月2019年2020年2021年2022年1-4月资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心铝合金行业原材料为成本的主要构成以再生铝为原料生产出的棒材毛利更高再生铝和电解铝均为生产棒材原材料在铝合金加工过程中的生产流程及工序不同电解铝系氧化铝通过电解提炼出纯铝主要包含液态液态铝与固态铝锭两种形式再生铝系由废旧铝或含铝的废料在整体的工艺流程和工序上除前端处理外无差异再生铝需要先进行除杂等前端处理才能投入到后续的合金化等铝合金加工工序电解铝可以直接进行合金化等铝合金加工工序两种原料生产的终端产品并无明显差异图29以电解铝为原料的铝合金生产流程及主要工序图30以再生铝为原料的铝合金生产流程及主要工序资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心以再生铝为原料的生产加工过程中增加筛选检测除杂等前端工序据公司公告毛利率方面电解铝采购定价以长江铝现货等公开市场报价为基准再生铝在上述基础上结合该批次再生铝的成分与状态给与一定的折率通常在70-95之间综合来看以再生铝为原料的生产成本有节约效果能增厚公司盈利空间提高毛利水平222型材消费电子汽车轻量化轨道交通行业竞争力强客户粘性强公司加深对高技术含量的细分市场布局与行业客户建立长期稳定合作关系型材指应用于各类民用及商用领域的铝合金挤压材以铝合金棒材为上游原料是结构件生产的主要原材料公司主要包括消费电子轨道交通和汽车轻量化铝型材已实现规模化量产消费电子铝型材方面产品包括笔记本电脑外壳材料平板电脑外壳材料智能手机外壳和中框材料等公司为苹果产业链合金供应商承揽数十个项目驱动高端业务规模持续提升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析创新新材轨道交通和汽车轻量化铝型材方面铝合金具备质轻质优的特点密度为钢材的30使用铝合金替代钢材可以有效减轻汽车重量且强度等各项指标可满足替代钢材的需求基于汽车产业的绿色化轻量化发展趋势公司持续加大业务布局图31消费电子铝型材客户结构图32轨道交通和汽车轻量化铝型材客户结构资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心公司优化型材产品结构产量和产能利用率均上涨公司逐步减少单件重量较大但产品附加值较低的建筑型材产品生产销售加大了应用于3C电子汽车轻量化领域等单件较小但附加值高的产品生产销售3C电子汽车轻量化及轨道产品2020年和2021年合计销售同比增长38692013产品销量不断提高产能利用率也逐步提升截至2022年1-4月达6048图33型材3C电子汽车轻量化及轨道产品销量万吨图342022-2027预测型材业务销量万吨其他万吨83C电子汽车轻量化及轨道万吨13121512151146121065119941091592802022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E2019年2020年2021年2022年1-4月资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心公司掌握领先铝合金挤压技术型材产品均属于高端产品单吨加工费水平高通过对合金配比模具设计以及挤压工艺参数的精准控制公司是行业内少数掌握大面积适合阳极氧化的7系材料规模化生产挤压技术的厂商之一此外轨道交通类铝型材可克服模具弹性变形和淬火对型材收缩变形的影响保障产品的电学和力学性能国内领先型材板块自创立以来重点布局高技术含量的细分市场对型材的研发工艺资金人力等总和要求较高型材产品单吨加工费水平亦高本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析创新新材图35型材工艺流程及主要技术图36型材平均单吨加工费元吨型材平均单吨加工费元吨15000130572913590481030710000706553500002019年2020年2021年2022年1-4月资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心外销型材比内销型材毛利率和加工费水平均更高公司型材境外销售收入主要系向富士康销售出口至保税区的产品收入与内销型材不同外销需要额外经过CNC精加工的工序产品切割和加工要求的精细化程度更高产品附加值较高加工费水平更高此外公司经CNC加工的外销型材与可比公司福蓉科技主要产品相似毛利率水平基本一致图37外销与内销型材销售收入及毛利率万元图38公司型材毛利毛利占比毛利率情况万元外销型材销售收入万元内销型材销售收入万元毛利毛利占比毛利率外销型材毛利率6000035200000内销型材毛利率35303050000251500002540000202030000100000151520000105000010100005500002019年2020年2021年2022年1-4月2019年2020年2021年2022年1-4月资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心结构件以型材为原料为苹果公司产品提供转轴结构件是指3C电子等产品中对安装在其中的各种功能性元器件提供固定支撑保护和装饰等作用的铝制基础构架从用途上分类可分为外观件保护件屏蔽件补强件等精密结构件的加工需要铝型材经过精密锯切将胚料送至数控机床机型CNC加工进行多夹位多角度的微米量级加工成型再经喷砂阳极镭雕等工艺处理最终形成应用于消费终端的铝制结构件产品公司的主要铝制结构件为智能耳机如AirPods转轴目前结构件业务处于成长期二级转轴等项目已实现量产部分新项目尚处于研发试制阶段本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析创新新材图39结构件工艺流程资料来源公司公告安信证券研究中心图40结构件产能万件图41结构件2022-2027年销量预测万片结构件产能情况万件结构件产能情况万件75007000800062680862680865006500700060004586460005500550040002000383764500450002019年2020年2021年2022年35002022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心注2022年产能为1-4月年化数据223铝杆线缆产能位居市场前列产品紧跟国家政策要求公司以合金铝杆和纯铝电工圆铝杆裸铝线为主导产品质量稳定可靠客户资源稳定创新新材连续几年参与国家高强超导线缆标准制定与国缆研究所和电科院密切合作十三五期间国家西电东输项目70以上的特高压导线中标单位采购了公司的产品合金产品公司主要生产10601110300331025005803081768A07112061016201以及国家电网大力推行的中强度高导电性合金铝杆等系列合金铝杆和合金铝导线性能符合国家标准广泛应用于电力电缆架空线和家用电器等产品纯铝产品主要生产纯铝杆裸铝线用于铝漆包线和铜包铝线的铝丝以及家电空调热交换管和汽车散热器公司历经多次实验和技术创新已经摸索出一套适合铝漆包线铜包铝线及家用电器产品需求的铝杆铝丝生产工艺本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析创新新材图42公司铝杆及线缆部分产品应用情况资料来源公司公告安信证券研究中心图43铝杆工艺流程图44线缆工艺流程资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心公司拓展白色家电市场推进电网转型升级有助销量情况向好由于2020年以来受疫情叠加国家电网暂停特高压项目招标业务量波动导致公司铝杆线缆的产能利用率波动为保障业务稳定提升抗风险能力创新金属铝杆线缆业务增加了在白色家电等市场的开拓开发瑞踏金属铜陵兢强等客户十四五期间国家电网计划投资超过2万亿元推进电网转型升级以及主推高导电率及铝合金导线线路建设公司铝杆线缆业务有进一步发展空间且公司预计预计未来销量小幅稳定增长公司顺应节能降耗发展理念加强研发生产新型节能材料订单量与加工费均稳中有升2019年国家电网项目订单较多高标准铝杆线缆产品加工费水平较高自2020年起公司逐步加大漆包线铝丝等中高端产品业务量拓展家电市场不仅保障业务量稳定而且促进加工费水平的稳步提升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析创新新材图45铝杆线缆产能万吨图462022-2027预测铝杆线缆业务销量万吨59256057764654615461556845954575464555554535504555045454452019年2020年2021年2022年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心注2022年产能为1-4月年化数据铝杆线缆境外销售收入极低与境内毛利率差距系产品品质不同公司主要向境内客户销售普通铝杆线缆向境外销售铝杆线缆金额极低主要销售铝合金丝由于铝合金丝对材质要求特殊工艺更复杂故加工费更高内外销铝合金丝的平均加工费水平差异不大不同批次的加工工艺复杂程度不同因此加工费水平亦存在差距224铝板带箔十余年铝压延研发生产经营规模处于铝压延行业前端公司精密配套设备国内领先产品结构稳步提升口碑优良截止至2022年10月创新新材拥有国内先进的倾斜式铸轧机50台高效四辊冷轧机11台箔轧机3台大扁锭铸造机3台主要为江苏鼎盛格朗吉斯铝业明泰铝业华峰铝业万顺新材等提供单零铝箔空调铝箔及坯料为东阳光科技提供空调素箔公司是中国建筑装饰材料行业铝基材的最大供货商之一也是LED印刷电路板行业铝基覆铜板的主要铝材供应商之一通过为业内知名企业如京发铝业提供铝材公司在高档铝基覆铜板市场积累了优良的口碑表4铝板带箔应用产品类型合金牌号厚度范围mm用途中厚板1-8系4-240五金制品汽车板模具化工料仓机械加工件等铝板1系3系5系6系8系08-3建筑装饰铝板货车油箱板中空玻璃铝隔条等12351145双零铝箔坯料02-05用于生产双零铝箔双零铝箔厚度0007mm80798111单零铝箔坯料1系3系8系02-05用于生产单零铝箔单零箔1系3系8系0009-0099用于家用箔容器箔防水箔空调箔美发箔家带箔等装饰彩涂铝基1系3系5系001铝塑板屋面彩铝板家具面板广告彩铝板等CTP版1系01-03印刷行业圆片及坯料1系3系8系02-15锅具酒盖类化妆品等氧化料1系3系5系02-3装饰材料LED铝基覆铜板等资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析创新新材图47铝板带箔产品主要应用示意图图48铝板带箔工艺流程资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心新增板带箔产能处于逐步释放阶段预计业务量稳中有升公司在板带箔领域具备多年业务积累铝板带铝箔产品的研发能力与工艺水平处于市场前端水平预计未来新增产能将逐步得到有效利用从公司历史产量增长趋势上看未来预测产品销量平稳增长也具有合理性因而板带箔业务量自2022年至2026年保持稳中有升图49铝板带箔产能万吨图50铝板带箔2022-2027年销量预测万吨板带箔产能情况万吨板带箔产能情况万吨68856756807065655033627560431465605582540605620550502019年2020年2021年2022年2022年2023年2024年2025年2026年2027年资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心注2022年产能为1-4月年化数据发力产业结构优化向高附加值细分领域延伸公司逐步降低相对简易的铸轧卷的销售比例增加冷轧等高端产品输出此外业务持续向加工精细度高工艺要求高拓展精进品质稳定性工艺创新性交货及时性服务质量等致加工费升高公司不断开拓高端家具家电家居和食品包装领域高端产品单吨加工费2000元以上销售稳步增长图51铝板带箔平均单吨加工费元吨图52铝板带箔高端产品销量占比和毛利率板带箔高端产品销量占比80板带箔毛利率658430002458697056555561933827246166881178121604728200055010004075540391645603042019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年1-4月资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心注铝板带箔加工费收入未披露本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20