事件
　　2023年3月5日，十四届全国人大一次会议开幕，李克强总理代表国务院作政府工作报告。
　　核心观点
　　增长目标稳健。今年政府工作报告将GDP增速的目标下调至5%，对经济增长相对谨慎，今年虽然是疫后复苏之年，但当前财政政策面临收支平衡压力较大问题，货币政策由危机时期的宽松状态逐渐常态化，且海外处于加息周期外需或逐步走弱，多重因素共振之下，5%的增速目标或是稳保就业、财政平衡和内外均衡多维权衡之下的选择，增长目标稳健有助于政策端留有余地，但同时也需要保证增长水平以保就业。
　　消费将是今年增长主线。近年来我国经济面临需求不足的问题，内生动能较弱，疫情更是加剧了这一问题，在疫情扰动显著的2020年和2022年，消费对GDP的同比拉动都远低于往年，甚至贡献为负。如今疫情扰动消退，提振消费需求扩大内需将是稳增长的核心方向和有效抓手。政府工作报告指出“稳定大宗消费,推动生活服务消费恢复”，预计今年汽车等大宗耐用品消费领域有望迎来政策支持，带动可选消费修复，为稳增长提供核心动力。
　　财政政策有限加力，兼顾可持续。赤字率由去年的2.8%上调至3%，专项债额度由去年的3.65万亿上调至3.8万亿。虽然两项上调都意味着财政加力，但由于去年对专项债结存限额的使用，去年专项债实际发行额度超过4万亿，因此今年财政实际力度不会显著大于去年。今年政府工作报告对地方政府债务作出重要表述，提出“遏制增量、化解存量”，地方政府债务风险或成为财政加力的掣肘，对地方政府债务进行优化调整也有助于财政发力的可持续性。
　　货币政策进入常态稳定阶段。政府工作报告对货币政策再提“精准有力”，删去了去年“扩大新增贷款规模”说法，只保留“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”。去年四季度以来信贷社融同比多增显著，尤其是1月信贷数据延续了同比多增态势，企业中长期信贷支撑强，指向实体融资需求恢复较好，前期宽信用收效显著，央行此刻转向稳健，为经济复苏保驾护航。
　　发挥政府投资和政策激励的带动作用。政府工作报告中表示，今年将通过3.8万亿专项债额度加快实施“十四五”重大工程，吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。在海外加息持续，制造业外需走弱背景下，制造业投资更需要政府投资引领和政策激励，向后看制造业投资不确定性较高。
　　高校毕业生就业成核心关切。政府工作报告指明青年、高校毕业生群体就业问题信号明确，侧面反映了当前就业压力的确较为严峻，青年、高校毕业生作为在劳动力市场上竞争力最强的一类人群依然需要政策支持，疫情三年对劳动力市场需求端造成的侵蚀不容小觑，或需要针对性的稳就业支持措施的出台。
　　风险提示
　　疫情演变超预期；外部环境变化超预期；国际地缘政治危机演变超预期。
　　

研究报告全文：固定收益点评2023年03月07日多维权衡下的稳健决策报告作者事作者姓名燕楠件2023年政府工作报告点评资格证书S1710521120001电子邮箱yann806easeccomcn点事件联系人杨逸飞评2023年3月5日十四届全国人大一次会议开幕李克强总理代表电子邮箱yangyf729easeccomcn国务院作政府工作报告相关研究固收本轮猪周期是否昙花一现固核心观点2023021220230212定增长目标稳健今年政府工作报告将GDP增速的目标下调至5固收信贷开门红有哪些预期外的因素收对经济增长相对谨慎今年虽然是疫后复苏之年但当前财政政策面临2023021220230212益收支平衡压力较大问题货币政策由危机时期的宽松状态逐渐常态化固收服务业抢跑制造业接力2023020220230202且海外处于加息周期外需或逐步走弱多重因素共振之下的增速目5固收服务需求回暖成为最大亮点20证标或是稳保就业财政平衡和内外均衡多维权衡之下的选择增长目标23011720230118券稳健有助于政策端留有余地但同时也需要保证增长水平以保就业固收企业中长期信贷高增有哪些因素2023011620230116研消费将是今年增长主线近年来我国经济面临需求不足的问题内生动能较弱疫情更是加剧了这一问题在疫情扰动显著的2020年和究2022年消费对GDP的同比拉动都远低于往年甚至贡献为负如今报疫情扰动消退提振消费需求扩大内需将是稳增长的核心方向和有效抓告手政府工作报告指出稳定大宗消费推动生活服务消费恢复预计今年汽车等大宗耐用品消费领域有望迎来政策支持带动可选消费修复为稳增长提供核心动力财政政策有限加力兼顾可持续赤字率由去年的28上调至3专项债额度由去年的365万亿上调至38万亿虽然两项上调都意味着财政加力但由于去年对专项债结存限额的使用去年专项债实际发行额度超过4万亿因此今年财政实际力度不会显著大于去年今年政府工作报告对地方政府债务作出重要表述提出遏制增量化解存量地方政府债务风险或成为财政加力的掣肘对地方政府债务进行优化调整也有助于财政发力的可持续性货币政策进入常态稳定阶段政府工作报告对货币政策再提精准有力删去了去年扩大新增贷款规模说法只保留保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配去年四季度以来信贷社融同比多增显著尤其是1月信贷数据延续了同比多增态势企业中长期信贷支撑强指向实体融资需求恢复较好前期宽信用收效显著央行此刻转向稳健为经济复苏保驾护航发挥政府投资和政策激励的带动作用政府工作报告中表示今年将通过38万亿专项债额度加快实施十四五重大工程吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设在海外加息持续制造业外需走弱背景下制造业投资更需要政府投资引领和政策激励向后看制造业投资不确定性较高高校毕业生就业成核心关切政府工作报告指明青年高校毕业生群体就业问题信号明确侧面反映了当前就业压力的确较为严峻青年高校毕业生作为在劳动力市场上竞争力最强的一类人群依然需要政策支持疫情三年对劳动力市场需求端造成的侵蚀不容小觑或需要针对性的稳就业支持措施的出台风险提示疫情演变超预期外部环境变化超预期国际地缘政治危机演变超预期请仔细阅读报告尾页的免责声明1固定收益点评1事件2023年3月5日十四届全国人大一次会议开幕李克强总理代表国务院作政府工作报告2经济发展目标稳健为主增长目标稳健今年政府工作报告将GDP增速的目标下调至5将经济复苏面临的困难与挑战归结为全球通胀压力外部遏制打压有效需求不足民营企业预期不稳就业形势紧张部分基层政府财政收支不平衡以及地产行业和中小金融机构风险暴露等政府工作报告对经济增长相对谨慎今年虽然是疫后复苏之年但当前财政政策面临收支平衡压力较大问题货币政策由危机时期的宽松状态逐渐常态化且海外处于加息周期外需或逐步走弱多重因素共振之下5的增速目标或是稳保就业财政平衡和内外均衡多维权衡之下的选择增长目标稳健有助于政策端留有余地但同时也需要保证增长水平以保就业图表1经济发展目标以稳健为主2023202220212020GDP增速5左右55左右6以上无CPI涨幅3左右3左右3左右35左右赤字率328左右32左右36以上新增专项债38万亿365万亿365万亿375万亿城镇新增就业1200万左右1100万以上1100万以上900万以上城镇登记失业率无无无55左右城镇调查失业率55左右55以内55左右6左右资料来源政府工作报告东亚前海证券研究所消费将是今年增长主线近年来我国经济面临需求不足的问题内生动能较弱疫情更是加剧了这一问题在疫情扰动显著的2020年和2022年消费对GDP的同比拉动都远低于往年甚至贡献为负如今疫情扰动消退提振消费需求扩大内需将是稳增长的核心方向和有效抓手从疫情扰动后的消费复苏角度看可将消费品划分为必选消费如食品能源等和可选消费如服饰首饰等其中可选消费中又可分出大宗耐用品如汽车家具等疫情扰动减轻后可选消费的修复强度通常高于必选消费政府工作报告指出稳定大宗消费推动生活服务消费恢复预计今年汽车等大宗耐用品消费领域有望迎来政策支持带动可选消费修复为稳增请仔细阅读报告尾页的免责声明2固定收益点评长提供核心动力图表2疫情扰动时期消费对GDP拉动显著下降图表3大宗耐用品有望带动可选消费修复净出口对GDP同比拉动资本形成对GDP同比拉动必选消费可选消费大宗耐用最终消费对GDP同比拉动6011GDP同比增速105094087306205104032-101-200-30-12011201220132014201520162017201820192020202120222020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所3财政政策加力提效财政政策有限加力兼顾可持续政府工作报告对财政政策定调为积极的财政政策要加力提效将赤字率由去年的28上调至3专项债额度由去年的365万亿上调至38万亿虽然两项上调都意味着财政加力但由于去年对专项债结存限额的使用去年专项债实际发行额度超过4万亿因此今年财政实际力度不会显著大于去年今年政府工作报告对地方政府债务作出重要表述提出遏制增量化解存量地方政府债务风险或成为财政加力的掣肘对地方政府债务进行优化调整也有助于财政发力的可持续性图表4近年来政府预期赤字率与专项债新增额度大体稳定政府预期目标地方专项债万亿元右政府预期目标赤字率440353533025252201515110050500020162017201820192020202120222023资料来源政府工作报告东亚前海证券研究所减税降费力度或将缩小平衡财政收支压力去年减税降费相关措施规模达到415万亿元今年政府工作报告对减税降费表述为该延续的延请仔细阅读报告尾页的免责声明3固定收益点评续该优化的优化或意味着今年的减税降费力度可能有所缩小中央对地方转移支付压力也会有所缓解地方政府财政收支也会更加平衡图表5财政政策表述梳理2023202220212020财政政策积极的财政政策要加提升积极的财政政策积极的财政政策要提积极的财政政策要更取向力提效效能质增效更可持续加积极有为大力优化财政支出结因财政收入恢复性增构基本民生支出只增长财政支出总规模比不减重点领域支出要财政支出无比去年扩大2万亿以上去年增加重点仍是加切实保障一般性支出规模大对保就业保民生保要坚决压减严禁新建市场主体的支持力度楼堂馆所严禁铺张浪费对地方一般性转移支付增长78增幅明2万亿元全部转给地增加15万亿元规模显高于去年其中均衡方建立特殊转移支付转移支付无近98万亿元增长性转移支付县级基本机制资金直达市县基18财力保障机制奖补资层直接惠企利民金等增幅均超过10实施新的组合式税费支持政策减税降费力优化和落实减税政策对现行措施该延续的新增减负超过25万亿减税降费度只增不减以稳定市继续执行制度性减税延续该优化的优化元场预期全年退税减税政策约25万亿元防范化解地方政府债压实地方属地责任部地方政府务风险优化债务期限门监管责任和企业主无无债务结构降低利息负担体责任遏制增量化解存量资料来源政府工作报告东亚前海证券研究所4货币政策精准有力货币政策进入常态稳定阶段政府工作报告对货币政策的表述沿用了四季度货币政策执行报告的说法再提精准有力对社融的表述删去了去年扩大新增贷款规模说法只保留保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配去年四季度以来信贷社融数据表现亮眼同比多增显著尤其是1月信贷数据延续了同比多增态势企业中长期信贷支撑强指向实体融资需求恢复较好前期宽信用收效显著央行此刻转向稳健为经济复苏保驾护航资金面趋紧成为既定事实央行意愿或已实现本次政府工作报告中并未提及保持流动性合理充裕近期资金利率中枢上行已基本完成向政策利率的靠拢结合四季度央行货币政策执行报告中提到的引导市场利率围绕政策利率波动我们认为资金利率中枢向上移动是在央行意愿之请仔细阅读报告尾页的免责声明4固定收益点评内引导之下的资金利率运行至当前位置政策意愿或已实现后续货币政策将以稳定为主大幅趋紧趋松的可能性都不高图表6货币政策表述梳理2023202220212020货币政稳健的货币政策要精准加大稳健的货币政策实稳健的货币政策要灵活稳健的货币政策要更加策取向有力施力度精准合理适度灵活适度流动性无保持流动性合理充裕保持流动性合理充裕无扩大新增贷款规模保M2和保持广义货币供应量和货币供应量和社会融资持货币供应量和社会融M2和社融规模增速明社融增社会融资规模增速同名规模增速与名义经济增资规模增速与名义经济显高于去年速义经济增速基本匹配速基本匹配增速基本匹配保持人民币汇率在合理保持人民币汇率在合理保持人民币汇率在合理保持人民币汇率在合理汇率均衡水平上的基本稳定均衡水平上的基本稳定均衡水平上的基本稳定均衡水平上基本稳定推动金融机构降低实际推动实际贷款利率进一利率无贷款利率综合融资成步降低综合融资成本推动利率持续下行本实实在在下降稳中有降宏观杠保持宏观杠杆率基本稳保持宏观杠杆率基本稳无无杆率定定资料来源政府工作报告东亚前海证券研究所5其他政策发挥政府投资和政策激励的带动作用去年在专项债结存限额的使用和各类结构性货币政策工具的投放下基建投资和制造业投资维持高位增长地产投资则在地产行业周期下行下持续走弱筑底去年年底专项债额度已提前下达今年上半年基建投资预计依然能够维持高位下半年由于去年专项债结存限额的使用导致的高基数因素基建投资增速可能下行但绝对水平预计仍然较高政府工作报告中表示今年将通过38万亿专项债额度加快实施十四五重大工程吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设在海外加息持续制造业外需走弱背景下制造业投资更需要政府投资引领和政策激励向后看制造业投资不确定性较高请仔细阅读报告尾页的免责声明5固定收益点评图表7去年以来制造业基建投资高增地产投资筑底制造业投资增速2021为两年复合下同基建投资增速地产投资增速403020100-10-20-302020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind东亚前海证券研究所稳地产继续在供给侧加力政府工作报告提出有效化解优质头部房企风险促进房地产业平稳发展此举旨在防止去年下半年以来显化的部分地产企业风险在行业内扩散到优质头部房企避免行业风险蔓延升级这也是对去年年底以来稳地产的政策思路的一以贯之即从供给端入手保障市场基本功能的稳定运行保障购房者权益高校毕业生就业成核心关切疫情以来我国就业形势较为严峻政策层面多次强调稳保就业的优先级本次政府工作报告中提出落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置虽然以往也有过在政府工作报告中指明具体行业或具体人群的就业问题的先例但此次指明青年高校毕业生就业问题信号明确侧面反映了当前就业压力的确较为严峻青年高校毕业生作为在劳动力市场上竞争力最强的一类人群依然需要政策支持疫情三年对劳动力市场需求端造成的侵蚀不容小觑或需要针对性的稳就业支持措施的出台6风险提示疫情演变超预期外部环境变化超预期国际地缘政治危机演变超预期请仔细阅读报告尾页的免责声明6固定收益点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍燕楠分析师香港大学理学硕士武汉大学数学经济学双学士2017年开始从事商贸零售行业分析2021年11月加盟东亚前海证券研究所投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基准指数中性未来612个月预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平回避未来612个月预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数市场基准指数为沪深300指数东亚前海证券公司评级体系强烈推荐推荐中性回避强烈推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20以上该评级由分析师给出推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于520该评级由分析师给出中性未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-55该评级由分析师给出回避未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5以上该评级由分析师给出市场基准指数为沪深300指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请仔细阅读报告尾页的免责声明7固定收益点评免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复已具备证券投资咨询业务资格本报告由东亚前海证券有限责任公司以下简称东亚前海证券向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给东亚前海证券客户的属于机密材料只有东亚前海证券客户才能参考或使用如接收人并非东亚前海证券客户请及时退回并删除本报告所载的全部内容只供客户做参考之用并不构成对客户的投资建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证东亚前海证券根据公开资料或信息客观公正地撰写本报告但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接东亚前海证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险东亚前海证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户除非另有说明所有本报告的版权属于东亚前海证券未经东亚前海证券事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式更改复制传播本报告中的任何材料或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为东亚前海证券的商标服务标识及标记东亚前海证券版权所有并保留一切权利机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽娜15622207263linzn716easeccomcn上海地区朱虹15201727233zhuh731easeccomcn广深地区刘海华13710051355liuhh717easeccomcn联系我们东亚前海证券有限责任公司研究所北京地区北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层邮编100086上海地区上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼邮编200120广深地区深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层邮编518046公司网址httpwwweaseccomcn请仔细阅读报告尾页的免责声明8