华南钢铁龙头：公司母公司为柳钢集团，成立于1958年，位于广西柳州；实控人为广西国资委。公司2007年在上交所上市。2021年粗钢产量达到1929万吨，居于行业前列；盈利结构上，型材毛利占比过半。
　　钢铁行业：需求向好，焦煤、焦炭让利，行业盈利回暖可期。节后工地开工迅速恢复，基建逆周期发力托底内需，各地项目储备充足，投资高增可期；保交楼下，地产需求有望持续修复。而供给端，我们认为产量平控仍为大概率，因此行业将迎来需求推动的弱复苏。而成本端，随着澳煤进口放开，煤价虽然不会下跌，但上涨天花板将出现，从而对钢铁让利（煤价向上弹性弱于钢价）。故行业景气回升，盈利改善可期。
　　吨钢市值最低（弹性最大）的主流钢铁股。公司目前合计拥有生铁、粗钢和钢材的产能为1625、1880、1819万吨（权益产能分别为1295/1539/1321万吨），居于钢铁行业前列。公司吨钢市值仅679元，远低于行业平均水平的1689元。因此我们认为在行业盈利水平有望显著改善的情况下，公司有望拥有更大的市值空间。同时，公司吨钢生产成本大约较行业平均水平低10%，吨钢费用成本大约低28%。公司2011-2021年的平均ROE为13%，位居行业第二。
　　增资控股+新建产能，最具成长性的钢铁股：1）广西钢铁最早为武钢和广西国资委合资成立，中途一度为武钢独资;后由母公司柳钢集团、柳钢股份多次增资，最终由上市公司控股。目前公司持股45.83%，对广西钢铁的最终表决权合计比例为91.41%。广西钢铁目前拥有炼铁、炼钢和钢材实际产能分别为608、630、919万吨:在建炼钢产能210万吨。2）此外，公司在互动平台表示，公司控股股东也在上市时承诺优先将热轧和冷轧生产线转让给公司。3）广西钢铁目前仍富余的炼铁、炼钢的许可产能额度分别为242、290万吨，赋予公司潜在增长空间。
　　区位优势：价格高，需求旺盛。广西地区钢价存在溢价，螺纹和热轧等代表性产品价格均高于北京、上海和全国平均水平。此外广西2023年总投资目标46486.42亿元，年度计划投资4261.67亿元，重大项目较多，区域需求有望持续旺盛。
　　盈利预测与投资评级：考虑行业供需平稳、盈利扭亏为盈，以及公司的管理优势，我们预测公司2022-2024年收入分别为840/1000/1100亿元，同比增速分别为-9%/19%/10%；归母净利润分别为-20/28/37亿元，同比分别为-240%/238%/30%；对应2022-2024年PE分别为-/4.0/3.1x。公司估值低于可比公司均值，考虑公司吨钢市值较低且具备成长性，故首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：若需求不及预期；原材料波动超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究普钢柳钢股份601003高成长吨钢市值低的华南钢铁隐形龙头2023年03月07日买入首次证券分析师杨件执业证书S0600520050001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024Eyangjiandwzqcomcn营业总收入百万元9225284000100000110000研究助理王钦扬执业证书同比69-91910S0600121040010wangqydwzqcomcn归属母公司净利润百万元1456-203528163669同比-15-24023830股价走势每股收益-最新股本摊薄元股057-079110143柳钢股份沪深300现价最新股本摊薄PE776-40130873-1关键词TableTag困境反转产能扩张-5-9-13TableSummary-17华南钢铁龙头公司母公司为柳钢集团成立于年位于广西柳-211958-25-29州实控人为广西国资委公司2007年在上交所上市2021年粗钢产-33-37量达到1929万吨居于行业前列盈利结构上型材毛利占比过半2022372022762022114202335钢铁行业需求向好焦煤焦炭让利行业盈利回暖可期节后工地开工迅速恢复基建逆周期发力托底内需各地项目储备充足投资高市场数据增可期保交楼下地产需求有望持续修复而供给端我们认为产量收盘价元平控仍为大概率因此行业将迎来需求推动的弱复苏而成本端随着437澳煤进口放开煤价虽然不会下跌但上涨天花板将出现从而对钢铁一年最低最高价329609让利煤价向上弹性弱于钢价故行业景气回升盈利改善可期市净率倍117流通A股市值百吨钢市值最低弹性最大的主流钢铁股公司目前合计拥有生铁粗1119941钢和钢材的产能为162518801819万吨权益产能分别为万元万吨居于钢铁行业前列公司吨钢市值仅元总市值百万元1295153913216791119941远低于行业平均水平的1689元因此我们认为在行业盈利水平有望显著改善的情况下公司有望拥有更大的市值空间同时公司吨钢生产基础数据成本大约较行业平均水平低10吨钢费用成本大约低28公司2011-2021年的平均ROE为13位居行业第二每股净资产元LF373资产负债率LF6933增资控股新建产能最具成长性的钢铁股1广西钢铁最早为武钢和总股本百万股256279广西国资委合资成立中途一度为武钢独资后由母公司柳钢集团柳钢流通A股百万股256279股份多次增资最终由上市公司控股目前公司持股4583对广西钢铁的最终表决权合计比例为9141广西钢铁目前拥有炼铁炼钢和相关研究钢材实际产能分别为608630919万吨在建炼钢产能210万吨2此外公司在互动平台表示公司控股股东也在上市时承诺优先将热轧和冷轧生产线转让给公司3广西钢铁目前仍富余的炼铁炼钢的许可产能额度分别为242290万吨赋予公司潜在增长空间区位优势价格高需求旺盛广西地区钢价存在溢价螺纹和热轧等代表性产品价格均高于北京上海和全国平均水平此外广西2023年总投资目标4648642亿元年度计划投资426167亿元重大项目较多区域需求有望持续旺盛盈利预测与投资评级考虑行业供需平稳盈利扭亏为盈以及公司的管理优势我们预测公司2022-2024年收入分别为84010001100亿元同比增速分别为-91910归母净利润分别为-202837亿元同比分别为-24023830对应2022-2024年PE分别为-4031x公司估值低于可比公司均值考虑公司吨钢市值较低且具备成长性故首次覆盖给予公司买入评级风险提示若需求不及预期原材料波动超预期128东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1华南龙头特色多元411耕耘一甲子华南巨头412国资委实控多元化布局413型材业务为主收入大幅攀升52钢铁行业需求向好焦煤焦炭让利板块盈利回暖可期621需求地产基建回暖超预期622供给产量平控仍为大概率1023供需反转可期钢价有望看涨1124焦煤焦炭有望让利1125钢厂盈利水平有望显著回升133吨市值低盈利能力强高成长可期1531产能规模大成长仍可期1532吨钢市值行业最低高弹性可期1733成本管控水平优异吨钢利润1834ROE水平居于前列194增资控股广西钢铁防城港项目稳步推进2041两次增资控股广西钢铁2042海上钢城2143地理位置良好技术与市场双优215区位优势需求大价格高2351华南地区钢材享有溢价23522023重大项目较多需求持续旺盛246盈利预测估值与投资建议247风险提示25228东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1公司历史沿革4图2公司实控人为广西国资委2022年12月21日5图3公司型材钢坯产量占比超七成5图42021年公司主营业务收入结构5图5型材为主要业务6图6钢铁业务毛利率呈下降趋势6图7各地开工率回暖显著单位7图8全国钢贸成交量显著上升单位万吨7图9钢毛成交量逐步回升单位吨7图10房屋新开工与竣工面积累计同比8图11商品房销售面积累计同比8图12动力煤价格元吨12图13钢煤比价格步入历史低位12图14钢炭比亦有望能投到12图15铁矿价格总体下行14图16五大品种平均成本滞后毛利底部回升14图17公司2018-2021年按产品划分的主营收入占比16图18历年吨钢生产成本单位元18图19公司吨钢费用成本单位元18图20钢铁企业生产成本主要构成2021年18图21公司历年费用变化情况单位元18图222011-2021钢铁行业个股平均ROE单位19图232011-2021年柳钢股份ROE单位19图24柳钢防城港千万级钢铁项目平衡图22图25华南地区螺纹价格较高单位元吨24图26华南地区热轧价格较高单位元吨24表1钢铁行业需求测算拆分单位万吨9表2各省减产限产政策10表3国内钢铁供需平衡表测算11表4钢厂盈利测算单位元13表5公司产能分布单位万吨15表6公司产品种类15表7钢铁行业吨市值和市值情况202333单位元亿元17表8主流钢铁上市公司ROE一览单位19表9防城港钢铁项目主要钢材产品及计划产能21表102022年第一批自治区层面统筹推进重大项目方案22表11公司分业务营收毛利拆分24表12可比公司估值20233325328东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1华南龙头特色多元广西柳州钢铁集团有限公司以下简称柳钢是我国华南西南地区特大型的钢铁联合企业是我国首个云上钢厂目前公司已经建立42X的特色多元产业体系以工程建设与服务冶金贸易循环经济新材料四大产业为重点做强物流及和医养两大特色产业培育若干新兴产业实现了钢铁主业与多元产业呈现两翼齐飞新发展11耕耘一甲子华南巨头柳州钢铁股份有限公司原名广西柳州金程股份有限公司成立于2000年由广西柳州钢铁集团公司等五家公司共同发起设立2007年2月27日柳钢股份在上海证券交易所挂牌上市2015年柳钢股份控股股东广西柳州钢铁集团公司由全民所有制企业改制为有限责任公司国有独资并更名为广西柳州钢铁集团有限公司图1公司历史沿革数据来源公司官网东吴证券研究所2021年公司铁钢钢材产量分别为1704万吨1929万吨1234万吨同比分别增长24292608282712国资委实控多元化布局柳钢股份大股东为广西柳州钢铁集团有限公司持股比例7457广西柳州钢铁集团有限公司由广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会100持股广西国资委为柳钢股份的实际控制人公司目前有三家控股参股公司业务涵盖黑色金属冶炼和压延加工业商业服务业装卸搬运和仓储业其中广西钢铁公司于2021年12月成为柳钢股份的控股子公司广西钢铁参股公司防城港赤沙码头有限公司目前处于在建期尚未开始生产428东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图2公司实控人为广西国资委2022年12月21日数据来源公司公告东吴证券研究所13型材业务为主收入大幅攀升公司主要从事烧结炼铁炼钢及其副产品的销售钢材轧制加工及其副产品的销售主要产品涵盖中厚板连轧中型材高速线材小型材热轧宽带钢冷轧板热镀锌卷板等60多个系列500多个品种广泛应用于机械制造能源交通船舶桥梁建筑金属制品核电拉绳等行业公司产品结构以型材钢坯为主2021年公司型材小型材和中型材钢坯产量分别为81925万吨和68181万吨占比4265和3576总占比超七成其余冷轧钢带热轧钢带镀锌钢带产量分别为1125812323和3653万吨占比分别为586642190图3公司型材钢坯产量占比超七成图42021年公司主营业务收入结构528东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所收入结构来看公司以型材收入为主钢铁业务收入大幅攀升毛利率呈下降趋势2021年型材收入占主营业务收入约四成与往年相比略有下降但仍为最主要收入来源钢铁业务收入占主营业务收入的94非钢业务主要是能源化工及副产品等其他销售2021年各产品营业收入及营业成本均有上升钢铁业务营业收入达到832亿元2021年钢铁业务毛利率为946呈下降趋势图5型材为主要业务图6钢铁业务毛利率呈下降趋势数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所2钢铁行业需求向好焦煤焦炭让利板块盈利回暖可期21需求地产基建回暖超预期据百年建筑近日调研数据显示截至今年2月14日全国施工企业开复工率为765环比提升381个百分点较2022年正月廿四提升69个百分点此外各省份628东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究也加快推动重大项目开工建设开启基建加速跑模式据百年建筑网第三轮开复工调研来看华东房建开工率最高达到81房建劳务到岗率629相较于全国其它地区相关项目需求在后期或将得到较大的回升加气块的产量也将得到一定的增加华南华中等地相关房建市场均接近80部分企业反馈因项目资金环境不理想前期回款较差大部分房建项目处于启动阶段部分企业对加气块的需求或将推迟从整体来看房建行北当地的房建开工率达到125相较于上期东北市场属实是破冰业对于资金环境处于观望的态度但是相关需求的回升趋势也将到来预计全国加气块市场供需的回升将持续下去对于加气块市场的回暖趋势大部分厂家以及下游施工方怀有较大的积极态度图7各地开工率回暖显著单位数据来源百年建筑网东吴证券研究所得益于下游开工向好全国钢贸成交量显著回升截至2023年2月17日全国钢贸周均成交量高达14万吨环比大增76同比增93图8全国钢贸成交量显著上升单位万吨图9钢毛成交量逐步回升单位吨2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年302023年2021年2022年2023年2550000450002040000350001530000250001020000150005100005000001121314151617181911011111211月2月3月5月6月7月8月9月11月12月728东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究数据来源mysteel东吴证券研究所数据来源mysteel东吴证券研究所政府三支箭维稳地产市场供给稳健房企或迎重大利好在房市销售与投资双双走弱的背景下政府对地产行业的支持力度逐步加大意在缓解房企融资难融资贵的问题维稳房市实现保交楼三支箭是指政府从信贷债券股权三个融资主渠道放宽政策2022年11月23日央行银保监会发布金融16条第一支箭落地多家房企陆续加入支持房企融资队列超70家房企获银行意向性授信逾3万亿元图10房屋新开工与竣工面积累计同比图11商品房销售面积累计同比竣工面积-左轴商品房销售面积商品房销售面积新开工面积-右轴50801204060100803040206020401002000-20-10-20-20-40-40-30-602021-022021-062021-102022-022022-062022-102021-022021-072021-122022-052022-10数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所11月8日为落实稳经济一揽子政策措施坚持两个毫不动摇支持民营企业健康发展在中国央行的支持和指导下中国银行间市场交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资并且后续可视情况进一步扩容截至12月上旬交易商协会已受理的八家房企储架式注册发行申请规模达1210亿元第三只箭是民营企业股权融资支持工具11月28日证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施本次调整优化的5项措施包括一恢复涉房上市公司并购重组及配套融资二恢复上市房企和涉房上市公司再融资三调整完善房地产企业境外市场上市政策四进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用五积极发挥私募股权投资基金作用这标志着第三支箭的正式落地也是自2010年被暂停之后时隔12年重新开启有望提振市场预期与信心股权融资可以在不增加公式负债的前提下缓解公司资金链紧张的困境有利于改善公司的资产负债表但三支箭着力消化房企的存量资产保证现有项目的正常交付从而实现保交楼保民生因此对于稳健经营的房企是一大利好对中高风险房企的作用有限但爆雷房企也可以通过重组清理828东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究债务关系提高行业集中度此轮房市政策具有可持续性地产行业景气度有望提升12月15日国务院副总理刘鹤在第五轮中国-欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞时表示房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖此次对房地产在国民经济中的地位的特别强调体现了国家带动房地产市场恢复的决心意味着三支箭政策具有可持续性此番积极信号的释放有望稳定市场预期提升行业景气度房地产投资已具备了在明年逐渐止跌企稳的条件因此我们测算基于以下依据1得益于地产政策利好和稳增长发力基建和地产均有不同程度回暖其中地产需求降幅收窄至-1建筑业需求增速转正我们预计2023年建筑业用钢需求增速为12制造业领域中我们认为起主要驱动作用的仍为地产链相关的工程机械以及汽车家电以及能源用钢考虑疫后管控放松我国出口仍能保持较高增速造船及出口需求仍能保持较高水平因此我们预计2023年制造业相关用钢需求增速为4最终我们测算得2023年我国粗钢需求量为1022万吨同比增速为15表1钢铁行业需求测算拆分单位万吨2019年2020年2021年2022年2023E建筑业4638647545467084421244848YOY52-2-51其中基建2319923663237812449525230YOY32133其中地产2318723882229271971719619YOY73-4-14-1制造业4619449063521555094652804YOY566-24其中机械2113122822237352183622382YOY684-83其中汽车76597582834185918848YOY-4-11033其中家电19361878206520762128YOY7-31013其中造船26572524277727212803YOY8-510-23928东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究其中集装箱16521982228021662252-152015-54其中能源化工49015391566161146725YOY30105810其他62586884729774437666YOY610623终端需求9258096609988639515897652YOY542-43外部需求58001794600055004500YOY-5-69234-8-18总需求9838098403104863100658102152YOY430066-4015数据来源国家统计局中钢协mysteel东吴证券研究所测算22供给产量平控仍为大概率2020年工信部于年底重点提到围绕碳达峰碳中和目标节点实施工业低碳行动和绿色制造工程钢铁行业作为能源消耗高密集型行业要坚决压缩粗钢产量确保粗钢产量同比下降此外各省也出台了各项对钢铁行业的限产政策表2各省减产限产政策省份年份政策钢铁压减产量是我国完成碳达峰碳中和目标任务的重要举工信部2021年1月措工信部将从四方面促进钢铁产量压减关于启动重污染天气级应急响应的通知其主要内容是唐山市2021年2月23家大钢厂停产限产热轧企业停产冷轧企业停止公路运输高炉铸造企业按级别限产减排钢铁行业企业限产减排措施的通知其主要内容是要求在唐山市2021年3月3月20日起至年底对全市全流程钢铁企业按照30-50的减排比例执行限产措施2021年二季度重点行业生产调控方案其主要内容是视全邯郸市2021年4月市空气质量和气象条件情况适时调整限产比例钢铁行业产能置换实施办法其主要内容是严格置换要求工信部2021年5月大气污染防治重点区域置换比例不低于151其他地区置换比例不低于12511028东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究关于对部分高耗能企业实施限产通知其主要内容是要求宁夏中卫2021年6月现有两高生产企业涉及钢铁铁合金等行业6月份限产307-12月份钢铁行业生产情况调查会其主要内容是根据能耗双控目标剩江苏徐州2021年6月余总量再限产30落实年度钢铁行业供给侧结构性改革任务要求今年全年粗钢产量不超去年的大方向数据来源Mysteel东吴证券研究所23供需反转可期钢价有望看涨在产量平控需求仍有提升的情况下我们预计2023年钢铁行业供需好转产能利用率维持在8421钢铁无新审批产能且产量亦难有增长我们认为2023年粗钢产量小幅下滑至1005亿吨同比增-12随着地产链复苏叠加制造业维持稳步增长我们预计2023年粗钢总需求增长15其中国内钢铁需求同比增长3国外需求同比下滑18表3国内钢铁供需平衡表测算2019年2020年2021年2022年2023E国内需求万吨9258096609988639515897652YOY542-43外部需求万吨58001794600055004500YOY-5-69234-8-18粗钢总需求万吨9838098403104863100658102152YOY430066-4015库存变化万吨22207197-1585642-1652YOY-719224-122-141-357粗钢实际总产量万吨100600105600103278101300100500YOY75-2-2-1粗钢总有效产能亿吨112119119119119YOY116000产能利用率含表外898887865849842数据来源mysteel中钢协东吴证券研究所测算24焦煤焦炭有望让利动力煤价格有望下行目前下游工业企业已基本复工复产但用电复苏力度不及预1128东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究期终端电厂煤耗增幅不大加之当前电厂库存高企并不急于采买补充部分沿海电厂有意识的降库主动对前期签订的长协煤进行减量叠加近日大集团采购价格连续下调使得下游观望待降情绪较浓补库积极性偏低据Mysteel统计截止2月17日全国72家电厂样本区域存煤总计9224万吨周环比减少418万吨日耗5254万吨环比上升42万吨可用天数17天图12动力煤价格元吨期货结算价期货结算价活跃合约活跃合约动力煤动力煤日日元元吨250020001500100050002015-012016-022017-032018-042019-052020-062021-072022-08数据来源郑州商品交易所东吴证券研究所近期陕西主产区多数煤矿已收假复工煤矿开工率逐步提升煤炭供应量持续增加未复产煤矿等待验收结果预计下周可恢复生产据调研数据显示本周陕西煤矿样本库存296万吨周环比增加11万吨目前下游电厂对市场煤采购有限非电企业持观望状态需求疲软致使产地整体拉运情况一般煤矿迫于库存压力下调价格单日降幅30-80元吨不等降价后销售情况改善有限预计短期内煤价将继续回落而钢煤比钢焦比均达到了17和14的历史较低水平看好后续钢价修复图13钢煤比价格步入历史低位图14钢炭比亦有望能投到钢煤比钢煤比钢炭比钢炭比553845283525181505082013-032015-052017-062019-072021-082013-032015-052017-062019-072021-081228东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究数据来源大连商品交易所郑州商品交易所东吴数据来源大连商品交易所郑州商品交易所东吴证券研究所测算证券研究所测算25钢厂盈利水平有望显著回升我们预计2023年钢价小幅而成本涨幅弱于钢价钢厂毛利显著回升2023年五大品种钢价成本增幅分别为140元吨36元吨我们认为2023年由于产量仍进一步下滑但铁矿石价格下降钢厂价格亦将一定程度下降成本假设我们预计2022年铁矿换算为人民币焦炭价格增幅分别为3142结果2023年有望迎来焦煤焦炭成本让利我们预计2023年吨钢平均毛利较2022年仍有增长为510元同比增长457表4钢厂盈利测算单位元2019年2020年2021年2022年2023E钢价五大品种均值40193991547847004840年度变化-286-281487-778140增幅-7-137-1430其中螺纹39303755506344374600其中线材41513833555649595160其中热轧38413833539145064750其中冷轧42954392603749475180其中中厚板38823860535546174800钢坯成本29202987392936653701年度变化25067942-26436增幅9232-710铁矿石-进口矿7138081129949978年度变化19395321-17928增幅371340-16300焦炭-二级冶金焦19311894291329982988年度变化-198-37101985-10增幅-9-2543-03废钢25162534336430002990年度变化20218830-364-10增幅9133-11-03其它501328东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究吨钢毛利测算497377872350510年度变化-598-120495-522160增幅-55-24131-60457其中螺纹698460803457584其中线材90568912669431107其中热轧469361960365572其中冷轧3273061017198394其中中厚板494381915434581吨钢三费上市公司290280270265262年度变化-12-10-10-5-3增幅-4-3-4-2-11吨钢净利理论测算1558754277223年度变化-440-68455-465147增幅-74-44521-861918数据来源mysteel中钢协东吴证券研究所测算钢厂即时毛利在底部改善2021年下旬至2022年中旬受焦炭第三轮提涨全面落地等影响钢厂利润受到挤压由于供给增加铁矿石成本下降受益于成本让利截至12月22日螺纹线材热轧冷轧中厚板等五大钢材品种的即时毛利平均为675元吨较七月中旬的-436元吨已实现转亏为盈且整体呈现上升趋势尽管近期受疫情冲击及降雪天气等影响废钢等原材料流通受阻导致钢厂成本上升即时毛利修复的整体趋势不变图15铁矿价格总体下行图16五大品种平均成本滞后毛利底部回升3000成本滞后一月毛利进口矿615PB进口矿615PB粉美元粉美元吨吨20002502001000150100050-10000202114202164202111420224420229422621221421621822222422823221102012211222102212五大品种平均数据来源Mysteel东吴证券研究所数据来源Mysteel东吴证券研究所1428东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究3吨市值低盈利能力强高成长可期31产能规模大成长仍可期公司产能规模较大目前合计拥有生铁粗钢钢材产能分别为162518801819万吨权益产能分别为129515391321万吨居于钢铁行业前列公司防城港基地仍有210万吨炼钢产能在建此外公司在互动平台上表示推进整体上市一直是公司的努力方向公司控股股东也在上市时承诺优先将热轧和冷轧生产线转让给公司表5公司产能分布单位万吨2021A2022E2023E20242025生铁10171017101710171017柳钢本部粗钢12501250125012501250钢材900900900900900生铁608608608608608广西钢铁粗钢630630630630840钢材919919919919919生铁16251625162516251625其中权益12951295129512951295粗钢18801880188018802090合计其中权益15391539153915391635钢材18191819181918191819其中权益13211321132113211321数据来源公司公告东吴证券研究所公司目前已形成60多个系列500多个品种的产品主要涵盖中厚板材小型材中型材热轧板冷轧板钢坯等生产的产品主要为高强钢板带肋钢筋优质线材等其中柳钢热轧带肋钢筋采用微合金化工艺生产蕴含充足微量元素产品具有焊接性能优异防锈能力良好的特点中厚板系列产品具有良好的冲压性能与焊接性能被广泛运用于建筑桥梁车辆等高强度结构件表6公司产品种类产品系列种类应用领域建筑用钢系产品主要有640mm热轧带肋钢筋广泛用于工业及民用建筑拉丝钢绞线PC列622mm热轧光圆钢筋棒及输油管线制作汽车配件齿轮紧固标1528东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究准件及轴类等机械零部件加工等行业冷轧板带系主要品种包括冷轧低碳钢带碳素及低合金结构产品广泛应用于汽车家电建筑交通运列冷轧钢带家电搪瓷用冷轧低碳钢带输土木水利五金机械石油化工等行业主要品种有普碳钢低合金钢集装箱板耐候热轧板带系广泛应用于冷成型原料汽车机械船舶耐酸钢管线钢冷轧基料花纹板汽车用热列桥梁建筑压力容器管道运输等行业轧钢带船板焊瓶钢锅炉和压力容器板主要品种有普碳钢板低合金钢板优碳钢板广泛应用于工程机械模具加工船舶桥梁中厚板系列模具用合金钢板船板汽车结构用钢板锅炉高层建筑管道输送汽车大梁汽车桥壳和压力容器用钢板等压力容器等制造物流汽车行业广泛应用于机械加工桥梁建筑工业结构建圆棒及中型主要包括圆钢槽钢电极扁钢弹簧钢优质筑汽车工程机械农用机械零部件加工以材系列碳素结构钢圆管坯等及船舶制造等行业目前可供品种包括冷轧低碳钢带低合金结构冷防钢基地冷产品广泛应用于家电汽车建筑家具电轧钢带冷轧双相高强度钢带热镀锌冷轧钢带轧钢带系列气等行业等广泛应用于电梯装饰建筑装潢家用电器现有Cr-Mn系Cr-Ni系两大类奥氏体不锈钢冷不锈钢系列医疗器械餐饮厨具与卫浴通以及其他使用热轧卷板不锈钢作为原材料的相关领域数据来源公司官网东吴证券研究所根据按产品划分的营业收入小型材转炉钢坯中板材为主营产品2021年分别占总营业收入的3567亿元27207亿元6702亿元占比为403730797592021年随着广西钢铁高炉的建设完工公司产品结构进一步丰富新增热轧冷轧钢带图17公司2018-2021年按产品划分的主营收入占比1628东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究数据来源公司公告东吴证券研究所截止2022年6月公司合计炼铁许可产能1017万吨炼钢许可产能1250万吨轧钢产能合计900万吨其控股子公司广西钢铁炼铁产能合计850万吨炼钢产能合计920吨轧钢产能919万吨采购与生产部门依据市场行情合理推进产能调整保障煤矿废钢生铁熔剂合金以及辅料供应实现资源的科学保供与高效配置32吨钢市值行业最低高弹性可期2023年公司吨市值仅679元远低于行业平均水平的1689元从我们测算的结果可得以杭钢股份方大特钢和宝钢股份等为代表的沿海沿江布局的华东钢企往往享有更高的吨钢市值而公司过去作为内陆钢企在业绩和估值方面往往受到影响而今公司拥有防钢基地走向海洋战略有望为公司降低运输成本有望带来估值与业绩双升而公司吨钢市值为主流钢铁股最低则意味着更多的股价空间表7钢铁行业吨市值和市值情况202333单位元亿元吨钢市值元市值亿元柳钢股份679106安阳钢铁76164中南股份89272马钢股份1000210鞍钢股份1019270八一钢铁107769三钢闽光1100125山东钢铁1122166凌钢股份119765酒钢宏兴1230107首钢股份1412315新钢股份1416138华菱钢铁1494382重庆钢铁2002142南钢股份2282237沙钢股份294897宝钢股份30701430方大特钢3414145杭钢股份3966161行业平均1689数据来源Wind东吴证券研究所1728东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究33成本管控水平优异吨钢利润柳钢股份生产成本与费用常年低于行业平均水平行业平均吨成本自2016年逐渐攀升2021年平均吨钢生产成本突破4500元而公司通过工艺改进控制生产采购等成本生产成本近十年一直低于行业平均水平公司2021年钢和钢材产量分别为1929万吨1234万吨同比增长26082827一定程度上分摊了生产成本公司人工成本在成本结构中占比较小历年费用中以能源为主一方面公司通过强化生产成本以及能耗等各项指标实现对关键岗位和生产环节的成本控制提高资金的使用效率另一方面公司通过统筹公路港口仓储等资源深入推进大物流协同降低了物流成本以全力降本增效图18历年吨钢生产成本单位元图19公司吨钢费用成本单位元数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所图20钢铁企业生产成本主要构成2021年图21公司历年费用变化情况单位元数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所1828东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究34ROE水平居于前列公司ROE在行业居于领先地位2011-2021年柳钢股份的平均ROE达13在同行业钢铁公司中排名前列其中在2018年创下52的最高记录之后有一定程度回落水平维持在10以上2020年ROE在主要钢铁行业排名第4约152021年公司ROE为1196除去2015年ROE为负其余十年ROE始终为正2018年ROE最高为52图222011-2021钢铁行业个股平均ROE单位图232011-2021年柳钢股份ROE单位ROE35302520151050方八华沙首中三新马南宝柳鞍酒重凌安杭山大一菱钢钢南钢钢钢钢钢钢钢钢庆钢阳钢东特钢钢股股股闽股股股股股股宏钢股钢股钢钢铁铁份份份光份份份份份份兴铁份铁份铁数据来源Choice东吴证券研究所数据来源Choice东吴证券研究所表8主流钢铁上市公司ROE一览单位ROE2012201320142015201620172018201920202021柳钢股份243-2344552211512方大特钢1719204296852262729三钢闽光-821-44214444201318沙钢股份111-392330111320新钢股份-1315162837171217宝钢股份10551813137713华菱钢铁-2811-34-165049192124南钢股份-6-73-3353530161416凌钢股份12-211321176710中南股份-533-38-1582514772262119马钢股份-1511-23619234717鞍钢股份-922-104121634121928东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究首钢股份-5-30-52995620杭钢股份-1110-3991111568安阳钢铁-4010-43328253210山东钢铁-381-111-41111336酒钢宏兴4-160-58141111411重庆钢铁2-351-86-2474105311八一钢铁41-78-722642193727数据来源Choice东吴证券研究所4增资控股广西钢铁防城港项目稳步推进41两次增资控股广西钢铁防城港钢铁基地作为国家钢铁工业结构调整的重要战略布局是一个集产品技术管理环保为一体的千万吨级生产基地2005年武汉钢铁集团公司与广西自治区国资委签署了武钢与柳钢联合重组协议书共同出资组建武柳联合计划在在防城港建设千万吨级钢铁基地项目其中武钢集团以现金出资拟持股比例51广西自治区国资委以柳钢集团全部经营性资产出资拟持股比例492008年武柳联合更名为广西钢铁2021年5月防城港钢铁基地项目开工建设2015年广西自治区国资委退出广西钢铁成为武钢集团的全资子公司2018年武钢与柳钢对广西钢铁进行股权重组武钢集团减资柳钢集团通过增资扩股取得对广西钢铁的控制权柳钢股份先后两次增资控股并参与防城港钢铁基地建设在2019年10月以现金增资的方式取得广西钢铁2778的股权计划对防城港钢铁基地项目总投资360亿元产品涵盖冷轧板热镀锌卷板热轧宽带钢等全面建成后将形成铁850万吨粗钢920万吨的生产规模2020年11月公司二次增资广西钢铁广西钢铁的注册资本将由180亿元增加至240亿元其中公司出资110亿元占广西钢铁注册资本的比例将达到4583柳钢集团出资109亿元占广西钢铁注册资本的比例为4558武钢集团出资206亿占广西钢铁注册资本的比例为859柳钢股份对广西钢铁的最终表决权合计比例为9141柳钢股份将成为广西钢铁控股股东2020年6月28日防城港项目1号高炉系统正式建成投产柳钢股份的控股子公司广西钢铁2号炉系统于2021年11月正式投产2022年柳钢股份控股子公司广西钢铁防城港钢铁基地对1号高炉系统进行完善改造继续推进广西钢铁防城港钢铁基地项目建设为推动续建工作以及实现柳钢股份的节能环保提质降本改造公司2022年2028东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分