金针菇市场规模巨大，行业集中度呈稳步上升趋势
　　我国食用菌年产量占世界总产量的75%以上。2021年全国食用菌总产量为4189.25万吨，2014-2021年年均复合增速达3.14%。其中，金针菇是我国第五大食用菌品种，其产量相对较为稳定，2021年约为234.37万吨，同比增长2.76%。
　　金针菇行业集中度提升。金针菇工厂化生产技术已非常成熟，2021年其工厂化率已达57.38%。2020-2022年上半年行业调整明显，众多小企业难以维持而退出市场，而大企业则趁势提升产能。我国工厂化金针菇日产能2010年仅为988.9吨，2021年已达4807吨。同时金针菇行业CR10从2019年的66%提升至2021年的83.69%，向龙头集中的趋势明显。
　　需求好转，金针菇价格淡季不淡
　　受疫情影响，2021年至2022年上半年，金针菇价格持续低位。2021年全年批发均价仅为6.26元/公斤，同比大幅下降9.3%。2022年上半年金针菇价格继续低迷，直到2022年7月份，金针菇价格开始淡季上涨，主因疫情防控的放松、下游餐饮需求回暖。进入2023年，即便春节后的传统淡季，价格不跌反涨，2月15日一度突破10.36元/公斤，为历史同期最高点，甚至超过部分旺季价格。
　　雪榕生物：最大的食用菌生产企业，多举措力争突围
　　公司为最大的食用菌生产企业，国内六大生产基地覆盖全国90%的人口。截止至2022年上半年，公司食用菌日产能为1345吨，其中金针菇1050吨。公司金针菇产品市占率从2015年的仅4.25%已提升至2021年的16.35%。
　　受疫情及部分生产线不及预期影响，公司在2021和2022年上半年业绩大幅亏损。2022年下半年业绩改善明显，除行业回暖外，公司亦进行了多方面的整改：1）公司于2022年四季度进行营销渠道变革，旨在减少经销层级，从而平滑淡旺季影响，增加定价权。公司招聘消费品行业一线销售精英已近200人，后续计划继续扩充销售队伍。2）因为部分杏鲍菇、香菇项目亏损，叠加公司部分生产基地生产波动导致的单产、品级率、产能利用率低。公司于2021年和2022年连续两年计提了大额的资产减值，计提金额分别为1.96亿、3.5-4.6亿（业绩预告）。截止至2022年末，大部分产线已经完成了改造，生产效率有所提高，2023年进一步减值的可能性较低。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级
　　公司为最大的金针菇生产企业，一方面受益于金针菇价格上涨，另一方面行业历史包袱出清，生产效率有望提升。我们预计公司2023年业绩将扭亏为盈，预计2022-2024年公司EPS分别为-0.62元、0.41元和0.50元。看好公司困境反转，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　产品价格下降风险，产能释放不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告农林牧渔公司深度报告2023年3月6日股票投资评级雪榕生物300511增持首次覆盖金针菇价格淡季不淡行业龙头困境突围个股表现金针菇市场规模巨大行业集中度呈稳步上升趋势雪榕生物农林牧渔我国食用菌年产量占世界总产量的75以上2021年全国食用菌129总产量为418925万吨2014-2021年年均复合增速达314其中63金针菇是我国第五大食用菌品种其产量相对较为稳定2021年约为0-323437万吨同比增长276-6-9金针菇行业集中度提升金针菇工厂化生产技术已非常成熟-12-152021年其工厂化率已达57382020-2022年上半年行业调整明显-18-212022-032022-052022-072022-102022-122023-03众多小企业难以维持而退出市场而大企业则趁势提升产能我国工厂化金针菇日产能2010年仅为9889吨2021年已达4807吨同时资料来源聚源中邮证券研究所金针菇行业CR10从2019年的66提升至2021年的8369向龙头集中的趋势明显公司基本情况需求好转金针菇价格淡季不淡受疫情影响2021年至2022年上半年金针菇价格持续低位最新收盘价元7912021年全年批发均价仅为626元公斤同比大幅下降932022总股本流通股本亿股503404年上半年金针菇价格继续低迷直到2022年7月份金针菇价格开总市值流通市值亿元3932始淡季上涨主因疫情防控的放松下游餐饮需求回暖进入2023年52周内最高最低价791551即便春节后的传统淡季价格不跌反涨2月15日一度突破1036元公斤为历史同期最高点甚至超过部分旺季价格资产负债率619雪榕生物最大的食用菌生产企业多举措力争突围市盈率-1088公司为最大的食用菌生产企业国内六大生产基地覆盖全国90第一大股东杨勇萍的人口截止至2022年上半年公司食用菌日产能为1345吨其中持股比例214金针菇1050吨公司金针菇产品市占率从2015年的仅425已提升至2021年的1635研究所受疫情及部分生产线不及预期影响公司在2021和2022年上半年业绩大幅亏损2022年下半年业绩改善明显除行业回暖外公司分析师王琦亦进行了多方面的整改1公司于2022年四季度进行营销渠道变革SAC登记编号S1340522100001旨在减少经销层级从而平滑淡旺季影响增加定价权公司招聘消Emailwangqi2022cnpseccom费品行业一线销售精英已近200人后续计划继续扩充销售队伍2因为部分杏鲍菇香菇项目亏损叠加公司部分生产基地生产波动导致的单产品级率产能利用率低公司于2021年和2022年连续两年计提了大额的资产减值计提金额分别为196亿35-46亿业绩预告截止至2022年末大部分产线已经完成了改造生产效率有所提高2023年进一步减值的可能性较低市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分投资建议首次覆盖给予增持评级公司为最大的金针菇生产企业一方面受益于金针菇价格上涨另一方面行业历史包袱出清生产效率有望提升我们预计公司2023年业绩将扭亏为盈预计2022-2024年公司EPS分别为-062元041元和050元看好公司困境反转首次覆盖给予增持评级风险提示产品价格下降风险产能释放不及预期风险盈利预测和财务指标股价日期为2023年3月6日项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2063213223982602增长率-6333341251851EBITDA百万元205367672765归属母公司净利润百万元-309-311207252增长率-22494-074166582180EPS元股-061-062041050市盈率PE19011561市净率PB236228203180EVEBITDA24361432709585资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1食用菌龙头企业大面积股权激励彰显信心511发展历程工厂化全国化512股权结构杨勇萍为控股股东股权激励计划全面改革的决心52金针菇行业市场集中度提升2022年下半年以来价格上涨明显621我国食用菌市场规模巨大金针菇产量稳定增长622金针菇工厂化率高市场集中度提升723下游餐饮复苏金针菇价格淡季不淡103雪榕生物金针菇龙头困境突围1131最大食用菌生产企业稳居金针菇行业龙头1132生产基地覆盖全国营销改革提升话语权1433最差的时候已经过去进一步计提资产减值准备可能性较低154盈利预测及投资评级1541盈利预测1542投资建议165风险分析16请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1公司发展历程5图表2公司股权结构5图表3我国食用菌产量及增速6图表42021年我国食用菌品类产量占比7图表52006-2021年我国金针菇产量及增速7图表62010-2021年我国食用菌工厂化率8图表72008年-2021年全国食用菌工厂化企业数量8图表82010年-2021年中国食用菌工厂化企业平均产量9图表92019年-2021年中国食用菌主要品种工厂化率9图表102010-2021工厂化金针菇日产量走势图吨10图表112010-2021工厂化杏鲍菇日产量走势图吨10图表122011-2022年金针菇批发平均价走势11图表132017-2021年全国主要食用菌企业营业收入对比11图表142021年中国主要食用菌企业食用菌日产能吨12图表152017-2021雪榕生物金针菇营收及增速亿元12图表162017-2021雪榕生物金针菇营业收入占比12图表172021年中国主要食用菌企业金针菇日产能吨13图表182021年全国工厂化金针菇日产量排名前十企业13图表192015-2021年雪榕生物食用菌市占率14图表202015-2021雪榕生物金针菇市占率14图表21生产基地全国布局14图表22雪榕生物食用菌销量及收入预测16请务必阅读正文之后的免责条款部分41食用菌龙头企业大面积股权激励彰显信心11发展历程工厂化全国化雪榕生物是我国产能最大的食用菌工厂化生产企业主要产品包括金针菇真姬菇杏鲍菇等公司于1995年创始于福州2004年就开始进军工厂化食用菌领域历时18年的发展由传统的保鲜蔬菜出口种植加工企业转变为工厂化食用菌生产的现代生物农业企业并成为食用菌日产能排名第一的企业图表1公司发展历程2014年2019年1995年2004年2011年建设贵州威宁大方生产基甘肃临洮雪榕投创始于福州开启食用进军工厂化食用完成股份制改革食用菌地精耕西南市场产精耕西北市场菌等农产品出口贸易菌领域日产能居行业第一2002年2008年2012年2016年2020年被授予农业产业化国成立成都雪国高榕长春雪榕广东雪榕和山东在深圳证券交易所泰国建成生产基家重点龙头企业生物科技有限公司精雪榕分别投产精耕东北创业板成功上市地开始投产耕西南市场华南市场和华北市场资料来源雪榕生物官网中邮证券研究所12股权结构杨勇萍为控股股东股权激励计划全面改革的决心公司实际控制人为杨勇萍和张帆夫妇截至2022年9月30日两人合计持股比例达2139杨勇萍为雪榕生物董事长被称为中国菇爷创业28年以来带领企业持续创新不断提升产品品质不断变革销售渠道实力守护老百姓的健康菜篮子图表2公司股权结构资料来源iFind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5股权激励彰显扭亏为盈的信心公司于2023年2月13日实施股权激励计划计划授予的激励对象共计423人授予价格为每股592元当前股价仅高于股权激励授予价1789本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为8180万股约占本激励计划草案公告日公司股本总额的1626本次激励计划是公司上市以来涉及范围最广的一次尽可能多的将骨干员工和核心业务人员纳入激励范围公司拟通过本次激励计划充分调动激励对象工作积极性和创造性为公司的销售改革保驾护航努力实现2023年净利润扭亏为盈2金针菇行业市场集中度提升2022年下半年以来价格上涨明显21我国食用菌市场规模巨大金针菇产量稳定增长我国食用菌市场体量巨大增长稳健我国食用菌年产量占世界总产量的75以上其总产值在我国种植业中的排名仅次于粮油菜果居第五位根据中国食用菌协会统计数据显示1978年中国食用菌产量还不足10万吨产值不足1亿元而2021年全国食用菌总产量达到418925万吨总产值达到369629亿元2014-2021年产量和产值的年均复合增速分别为314635图表3我国食用菌产量及增速资料来源中国食用菌协会中邮证券研究所食用菌品种丰富2021年我国产量前7位的食用菌品种依次是香菇129572万吨黑木耳70344万吨平菇61134万吨毛木耳22069万吨金针菇21457万吨杏鲍菇20518万吨和双孢蘑菇161万吨这7个品种的总产量占全年全国食用菌总产量的8486是我国食用菌产品的常规主要品种请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表42021年我国食用菌品类产量占比其他181香菇309双孢蘑菇38杏鲍菇49金针菇56毛木耳53黑木耳168平菇146资料来源中国食用菌协会中邮证券研究所金针菇是我国第五大食用菌品种产量相对稳定金针菇在自然界广为分布中国日本俄罗斯欧洲北美洲和澳大利亚等地均有分布在中国北起黑龙江南至云南东起江苏西至新疆均适合金针菇的生长2006-2010年金针菇产量低于200万吨产量逐年增长年均复合增速达到1452011年-2019年我国金针菇产量在240万吨-270万吨左右波动其中2014年达到历史高峰为318万吨2020受疫情的影响我国金针菇的产量降为22791万吨同比下降1364随着疫情紧张局面的缓解2021年我国金针菇的产量约为23437万吨同比增长276图表52006-2021年我国金针菇产量及增速350303183002027326726125825924924824023425022810200185157015013611894-10100-20500-302006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021产量万吨增速资料来源中国食用菌协会中邮证券研究所22金针菇工厂化率高市场集中度提升请务必阅读正文之后的免责条款部分7食用菌整体行业工厂化率并不高根据统计2010-2021年我国食用菌工厂化率不高低于10但是整体呈上升趋势由2010年的295上升到2019年的8742021年因受疫情影响部分工厂能出清工厂化率为669较2019年下降205图表62010-2021年我国食用菌工厂化率10874986587156916697647596653752953854295322010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2021年资料来源2021中国食用菌产业年鉴中邮证券研究所注工厂化率历年的工厂化产量食用菌总产量中小企业逐步退出企业生产规模扩大截止2021年12月全国食用菌工厂化生产企业共有337家企业数量相比2019年417家减少了80家2020年因疫情原因没有统计降幅为19随着企业数量减少我国食用菌工厂化企业平均产量在不断提高由2010年的015万吨提升到2021年的083万吨图表72008年-2021年全国食用菌工厂化企业数量单位家9007888007507297006526265906005294985004434174003373002461862001000资料来源2021中国食用菌产业年鉴中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表82010年-2021年中国食用菌工厂化企业平均产量单位万吨家0900820830800660700600480500440400270270290300190200150150100002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2021年资料来源2021中国食用菌产业年鉴中邮证券研究所注食用菌工厂化企业平均产量食用菌总产量工厂化企业数量不同品种间工厂化差异大金针菇杏鲍菇真姬菇工厂化率高当前国内外实现工厂化生产的食用菌主要有金针菇真姬菇杏鲍菇双孢蘑菇等根据统计2021年金针菇杏鲍菇和真姬菇的工厂化率均超过50金针菇2021年工厂化率为5254与2018年2019年变化不大杏鲍菇2021年工厂化率为3255较2019年下降了2368真姬菇白玉菇蟹味菇海鲜菇统称为真姬菇2021年工厂化率为6722双孢蘑菇由于单吨投资额大故当前在国内发展较慢工厂化率一直不高但工厂化率整体呈上升趋势从18年的591上升到21年1737图表92019年-2021年中国食用菌主要品种工厂化率10090806253672270629457386056235140502450403255301737201056105910金针菇杏鲍菇真姬菇双胞蘑菇2018年2019年2021年资料来源2021中国食用菌产业年鉴中邮证券研究所注由于数据缺失2019年真姬菇工厂化率没有统计请务必阅读正文之后的免责条款部分9金针菇行业集中度持续提升金针菇工厂化生产技术已非常成熟众多小企业难以维持而退出市场而大企业则趁势提升产能我国工厂化金针菇日产能2010年仅为9889吨2021年已高达4807吨年均复合增速为1408同时2021年金针菇CR10从2019年的66提升至2021年的8369行业向龙头集中的趋势明显图表102010-2021工厂化金针菇日产量走势图吨图表112010-2021工厂化杏鲍菇日产量走势图吨40006000348901480735003177455000444684449836300027069740002441542500328034215629210627214130224120746527189526786530002439772000239141562851500200013479988910005253510003965500002010201120122013201420152016201720182019202120102011201220132014201520162017201820192021资料来源2021中国食用菌产业年鉴中邮证券研究所资料来源2021中国食用菌产业年鉴中邮证券研究所23下游餐饮复苏金针菇价格淡季不淡金针菇价格季节波动十分明显金针菇通常用于火锅消费较多需求最旺盛的季节是每年的第四季度天气寒冷的时候每年11月到次年2月会出现明显的价格峰值而每年3-6月由于气候转暖节假日较少同时农户种植金针菇大量上市供给大幅增加故每年3-6月会出现价格低谷2022年下半年以来金针菇价格明显回暖2023年春节后依然淡季不淡受疫情影响2020年至2022年上半年金针菇价格就一直比较低迷2021年全年金针菇批发价均价为626元公斤相比2020年批发价均价的69元公斤同比下降931随着疫情防控的放松餐饮回暖2022年7月份以来金针菇的价格亦明显好转金针菇的批发价格从7月份均价55元公斤一路上涨到9月份的均价618元公斤虽然属于消费淡季但价格上行趋势明显2022年批发价均价为641元公斤相比2021年同比增长24进入2023年金针菇的价格持续上涨即便春节后的传统淡季价格不跌反涨截止至2月15日全国金针菇批发价一度突破1036元公斤为历史同期最高点请务必阅读正文之后的免责条款部分10图表122011-2022年金针菇批发平均价走势16141210864全国农产品批发平均价金针菇元千克资料来源choice中邮证券研究所3雪榕生物金针菇龙头困境突围31最大食用菌生产企业稳居金针菇行业龙头食用菌最大的上市公司食用菌行业主要有雪榕生物众兴菌业华绿生物和万辰生物四家上市企业其中雪榕生物是营业收入规模最大产能最大的企业据统计2017-2021年雪榕生物的营业收入远远高于其他三家上市公司稳居行业前列公司食用菌日产能1345吨位于国内同行业之首图表132017-2021年全国主要食用菌企业营业收入对比单位亿元250020001500100050000020172018201920202021雪榕生物13301786194621802027众兴菌业740926115614831556华绿生物348394575609578万辰生物247343451450426资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表142021年中国主要食用菌企业食用菌日产能吨1600140013451200110510008006003304002592000雪榕生物众兴菌业华绿生物万辰生物食用菌日产能资料来源公司公告中邮证券研究所金针菇业务收入占比高雪榕生物食用菌品种包括金针菇杏鲍菇蟹味菇等多个品种其中金针菇占据主导地位2017-2021年公司金针菇贡献的收入占比持续在70以上自2015-2021年上市以来公司金针菇业务收入持续增长但2021和2022年受疫情影响金针菇价格低迷公司业绩进入调整期图表152017-2021雪榕生物金针菇营收及增速亿元图表162017-2021雪榕生物金针菇营业收入占比1816264084153982041614231435308214796479081210912080107810876745960744-1070822720-20702017201820192020202120172018201920202021营业收入亿元增速营业收入占比资料来源公司年报中邮证券研究所资料来源公司年报中邮证券研究所公司是全国最大的金针菇生产企业截止至2021年底公司金针菇日产能为1050吨行业产能第二的为众兴菌业其金针菇日产能为745吨其次依次为华绿生物超过330吨万辰生物231吨等在2021年全国工厂化金针菇日产量排名前十的企业中公司排名第一请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表172021年中国主要食用菌企业金针菇日产能吨12001050960100010008007457457456004003098233022722723120002019年2020年2021年雪榕生物众兴菌业华绿生物万辰生物资料来源智研咨询中邮证券研究所图表182021年全国工厂化金针菇日产量排名前十企业省份企业名称日产量吨上海上海雪榕生物科技股份有限公司950甘肃天水众兴菌业科技股份有限公司745江苏江苏华绿生物科技股份有限公司370山东山东友和生物科技股份有限公司350湖北如意情生物科技股份有限公司330江苏江苏品鲜生物科技有限公司230福建福建万辰生物科技有限公司228山东济宁利马菌业有限公司200广东广东代米生物科技有限公司200山东山东恒信生物科技有限公司250河南河南鲜菇坊生物科技有限公司150广东中山园仔山菌业股份有限公司120资料来源第十三届全国食用菌工厂化生产创新发展大会中邮证券研究所规模化生产优势显现持续维持较高市占率随着公司产能的提升尤其是2015年上市以后公司金针菇市占率上升尤为明显2015年公司金针菇产品市占率仅425到2021年已提升至1635目前是金针菇市占率最高的企业请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表192015-2021年雪榕生物食用菌市占率图表202015-2021雪榕生物金针菇市占率18001401601641191171600120104109102132135140012710012000801000060048043800040546004302040000020020152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源中国食用菌协会公司年报中邮证券研究所资料来源中国食用菌协会公司年报中邮证券研究所注食用菌市占率雪榕食用菌日产能365行业总产能注食用菌市占率雪榕金针菇日产能365行业总产能32生产基地覆盖全国营销改革提升话语权全球七大生产基地覆盖全国公司是行业内率先启动全国布局的企业在国内已完成吉林长春山东德州广东惠州四川都江堰贵州毕节甘肃临洮六大生产基地战略布局在国外已经建成泰国生产基地目前公司正在积极寻找新的地块力争进一步扩张产能增加覆盖区域依托六个销售大区的布局建立了覆盖主要人口集中地区的全国性销售网络在900公里的运输半径内覆盖了我国近90的人口图表21生产基地全国布局资料来源公司年报中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分14传统经销模式下食用菌生产企业话语权薄弱食用菌行业以往主要通过经销商进行销售并向商超系统连锁餐饮系统生鲜到家平台等渠道直接销售主要是买断式的销售此种销售模式下虽然销售后的风险由经销商或客户自行承担但食用菌生产企业亦丧失了主动权尤其是在行业淡季经销商可以通过压低进价来保障利润而生产厂家则不得不亏损卖出产品雪榕生物率先开启营销模式改革意图减少经销层级平滑季节性波动雪榕生物于2022年第四季度进行营销渠道变革通过销售扁平化减少经销层级从而平滑淡旺季影响增加定价权最终达到增厚利润的效果公司招聘消费品行业一线销售精英已招聘近200人后续计划继续扩充销售队伍并上线销售平台小程序通过县级市级渠道下沉吸纳小B端客户三批商等客户在线上系统下单通过追踪产品客户流向掌握下沉渠道数据对市场重新定位划分和二次开发逐步摆脱传统销售模式对一二批经销商的依赖未来随着营销变革的进展公司计划通过自建产能OEM模式吸纳更多同行加入到雪榕数字化线上平台扩大市场占有率把握市场定价机制33最差的时候已经过去进一步计提资产减值准备可能性较低公司于2021年和2022年连续两年计提了大额的资产减值计提金额分别为196亿35-46亿业绩预告公司进行减值的主要是因为部分杏鲍菇香菇项目亏损叠加公司部分生产基地生产波动导致的单产品级率产能利用率低截止至2022年末部分产线已经完成了改造生产效率有所提高2023年进一步减值的可能性较低4盈利预测及投资评级41盈利预测行业层面金针菇价格显著回升2022年下半年以来金针菇价格逐步回升2023年春节后金针菇价格淡季不淡价格持续走高主要受益于疫情放开后餐饮等下游消费明显好转我们预计2023年金针菇价格整体向好公司层面公司为最大的金针菇生产企业除了受益于行业回暖外2021-2022年公司对前期影响生产效率的产线进行了全面改造预计2023年公司生产成本将明显改善同时公司产能还在持续提升中综上所述公司业绩将从2023年开始全面好转我们预计2022-2024年公司营业收入分别为2132亿2398亿和2602亿2022-2024年将分别实现归母净利润-311亿207亿和252亿请务必阅读正文之后的免责条款部分15图表22雪榕生物食用菌销量及收入预测2020年2021年2022年E2023年E2024年E销量万吨38894137415042104530收入亿元21771990208923472538同比1191-8594951236815成本亿元17171903187418712004毛利亿元460088215476534毛利率2114441103020292105资料来源IFIND中邮证券研究所预测42投资建议公司为最大的金针菇生产企业一方面将受益于金针菇价格上涨另一方面行业历史包袱出清生产效率有望提升我们预计公司2023年业绩将扭亏为盈预计2022-2023年公司EPS分别为-062元041元和050元看好公司困境反转首次覆盖给予增持评级5风险分析产品价格下降风险伴随食用菌工厂化栽培产能的不断释放未来国内食用菌市场的竞争更加激烈食用菌产品销售价格重心有下移的风险产能释放不及预期风险近年公司产能不断拓展如果因管理等问题导致产能不能及时释放或生产效率下降将影响公司业绩增长请务必阅读正文之后的免责条款部分16财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入2063213223982602营业收入-633312585营业成本1954189118942036营业利润-24701651812200税金及附加1701921归属于母公司净利润-2249-071666218销售费用23232929获利能力管理费用132128170164毛利率53113210218研发费用14131717净利率-150-1468697财务费用77000ROE-185-180107115资产减值损失-196-370-50-70ROIC-32247283营业利润-344-287233280偿债能力营业外收入7777资产负债率619590579539营业外支出16171715流动比率054083106134利润总额-353-296223272营运能力所得税-40-2-3应收账款周转率7836720080008000净利润-348-296225274存货周转率538580651648归母净利润-309-311207252总资产周转率046050054055每股收益元-061-062041050每股指标元资产负债表每股收益-061-062041050货币资金34167311611454每股净资产332344385435交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款29303035PE19011561预付款项35283033PB236228203180存货384351385418流动资产合计875117017022040现金流量表固定资产2773237823102218净利润-348-296225274在建工程15213211272折旧和摊销324280391417无形资产328319305291营运资本变动-19-165162-128非流动资产合计3465304129402793其他2903845877资产总计4340421046424832经营活动现金流净额247201837640短期借款777777777777资本开支-579-241-351-349应付票据及应付账款214133236126其他-18223其他流动负债615494597623投资活动现金流净额-597-239-348-347流动负债合计1607140416101527股权融资2336900其他1079107910791079债务融资26000非流动负债合计1079107910791079其他-118000负债合计2686248326892606筹资活动现金流净额-6836900股本442503503503现金及现金等价物净增加额-420332489293资本公积金472780780780未分配利润632321497712少数股东权益-18-31537其他126126157195所有者权益合计1655172719532227负债和所有者权益总计4340421046424832资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分17中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告中投资建议的评级标准股票评级报告发布日后的6个月内的相中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间对市场表现即报告发布日后的6个月内的公司股价或行回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下业指数可转债价格的涨跌幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债指数为基准香港市场以恒生推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间准评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分18公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编100050邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分19