公司2022年业绩低于预期，系疫情和行业竞争加剧等多重因素影响。固危废市场竞争情况预计在局部疫情影响减弱、工业加速复工复产后有所改善。运营收入占比持续提升，公司正谋求布局碳中和新业务以引领转型和打造新增长点。我们下调2022~2024年EPS预测至0.18/0.39/0.45港币，当前股价对应PE分别为5/4/4倍，给予目标价2.05港元，维持公司“买入”评级。
　　▍疫情及行业竞争加剧导致公司22年业绩承压，但预计23年将积极修复。公司预计全年实现归母净利润3.33~3.89亿港元，同比减少65%~70%。公司业绩不及预期系2022年国内局部疫情反复多发，导致上游工业产废量减少和收运成本上升；市场竞争格局进一步恶化带动处置单价持续下行；同时，受经营环境恶化及国补发放迟缓影响，公司计划计提商誉和固定资产减值0.28~0.32亿港元以及应收账款减值1.0~1.1亿港元。我们预计固危废市场竞争情况在局部疫情影响减弱、工业加速复工复产后有所改善；随着经济复苏，政府财政支付能力逐渐修复，预计国补拖欠问题将逐步得到解决。
　　▍运营收入占比持续提升，发力双碳谋求转型增长。处置规模增长推动公司22H1运营业务收入同比增长10%至33.2亿港元，同时项目陆续投运以及新建项目减少使得公司2022H1运营服务收入占比同比提高9个pcts至79%，收入质量进一步改善。公司持续推进生物质综合利用业务向综合能源转型，大力拓展新兴的减碳及新能源业务。2022年12月，公司与江苏省淮安市淮阴区及涟水县政府，分别签署低碳城市及零碳园区合作框架协议，以光大淮阴生物质一体化项目及光大涟水生物质供热项目为依托，布局智慧能源产业。根据碧水源公司官网信息，2023年1月，碧水源与公司在深圳签署战略合作框架协议，双方聚焦“双碳”目标，以优势项目服务、市场化运作为基本原则，开展供热、光伏电站、用户侧储能电站、智慧虚拟电厂以及中水、除盐水资源综合利用，新建水站、已投产水站膜装备定期更换等业务领域的合作。我们认为公司在双碳领域的布局已经逐渐落地，未来有望成为公司新增长极。
　　▍风险因素：补贴政策超预期调整；燃料收集成本大幅上升；工业废物量/价下滑。
　　▍投资建议：考虑到2022年国内局部疫情反复多发致使工商业产废量下降、行业竞争进一步加剧以及减值影响，我们下调2022年预测EPS至0.18港币，维持2023~2024年预测EPS 0.41/0.47港币，当前股价对应P/E分别为10/4/4倍。参考公司过去三年5倍的PE均值，给予2023年5倍目标PE，对应目标价为2.05港元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：疫情及竞争加剧使业绩承压积极布局新业务中国光大绿色环保01257HK2022年业绩预告点评202337中信证券研究部核心观点公司2022年业绩低于预期系疫情和行业竞争加剧等多重因素影响固危废市场竞争情况预计在局部疫情影响减弱工业加速复工复产后有所改善运营收入占比持续提升公司正谋求布局碳中和新业务以引领转型和打造新增长点我们下调20222024年EPS预测至018039045港币当前股价对应PE分别为544倍给予目标价205港元维持公司买入评级疫情及行业竞争加剧导致公司22年业绩承压但预计23年将积极修复公司李想公用环保行业首席预计全年实现归母净利润333389亿港元同比减少6570公司业绩不分析师及预期系2022年国内局部疫情反复多发导致上游工业产废量减少和收运成本上升市场竞争格局进一步恶化带动处置单价持续下行同时受经营环境恶S1010515080002化及国补发放迟缓影响公司计划计提商誉和固定资产减值028032亿港元以及应收账款减值1011亿港元我们预计固危废市场竞争情况在局部疫情影响减弱工业加速复工复产后有所改善随着经济复苏政府财政支付能力逐渐修复预计国补拖欠问题将逐步得到解决运营收入占比持续提升发力双碳谋求转型增长处置规模增长推动公司22H1运营业务收入同比增长10至332亿港元同时项目陆续投运以及新建项目减少使得公司2022H1运营服务收入占比同比提高9个pcts至79收入质量进一步改善公司持续推进生物质综合利用业务向综合能源转型大力拓展新兴的减碳及新能源业务2022年12月公司与江苏省淮安市淮阴区及涟水县政府分别签署低碳城市及零碳园区合作框架协议以光大淮阴生物质一体化项目及光大涟水生物质供热项目为依托布局智慧能源产业根据碧水源公司官网信息2023年1月碧水源与公司在深圳签署战略合作框架协议双方聚焦双碳目标以优势项目服务市场化运作为基本原则开展供热光伏电站用户侧储能电站智慧虚拟电厂以及中水除盐水资源综合利用新建水站已投产水站膜装备定期更换等业务领域的合作我们认为公司在双碳领域的布局已经逐渐落地未来有望成为公司新增长极风险因素补贴政策超预期调整燃料收集成本大幅上升工业废物量价下滑投资建议考虑到2022年国内局部疫情反复多发致使工商业产废量下降行业竞争进一步加剧以及减值影响我们下调2022年预测EPS至018港币维持20232024年预测EPS041047港币当前股价对应PE分别为1044倍参考公司过去三年5倍的PE均值给予2023年5倍目标PE对应目标价为205港元维持买入评级中国光大绿01257HK项目年度202020212022E2023E2024E色环保营业收入百万港元98358447777373997507增长率YoY60-141-80-4815评级买入维持净利润百万港元15031110379846980当前价178港元增长率YoY-73-261-6581230159目标价205港元总股本2066百万股每股收益EPS基本港元073054018041047港股流通股本2066百万股毛利率12081275763总市值37亿港元PE231044近三月日均成交额5百万港元PB020202020252周最高最低价249126港元资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月3日收盘价近1月绝对涨幅-582近6月绝对涨幅1030近12月绝对涨幅-2749证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明中国光大绿色环保年业绩预告点评01257HK2022202337利润表百万港元资产负债表百万港元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入98358447777373997507货币资金25062484749669197735营业成本-6824-6101-6022-5229-5158存货218328167145143毛利率30622777225329343130应收账款30016311129612331251管理费用-551-629-661-666-676其他流动资产41722779277927792779管理费用率5674859090流动资产989711901117381107611909其他收益-非经营252314300300300固定资产44976067603960035960其他经营净收益-2240-14000无形资产1331114365148471510515145营业利润24892032125118051974合同工程应收账63106900690069006900款财务费用-544-742-772-737-737其他长期资产12491305130513051305财务费用率321361350350350非流动资产2536728638290912931429311利润总额1926134947910681237资产总计3526540540408294039041220所得税-413-229-96-214-247短期借款23154493400020002000所得税率21441695200020002000应付账款39714115259124662502少数股东损益11104910其他流动负债5047474747归属于母公司股15031110379846980东的净利润流动负债63368655663845134549净利率1528131548811431305长期负债1461916058180581905819058每股收益元摊其他长期负债14441682168216821682073054018041047薄非流动性负债1606217739197392073920739负债合计2239826394263772525225288股本16081608160816081608储备1091612153124571313313917股东权益合计1252413761140651474115525少数股东权益343384388397406负债股东权益总3526540540408294039041220计现金流量表百万港元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税前利润1926134947910681237营业收入60-141-80-4815所得税支出-413-229-96-214-247EBIT05-184-38544394折旧和摊销595747747778803净利润-73-261-6581230159营运资金的变化-3987-21593652-4020毛利率306278225293313其他经营现金流991718772737737EBITDAMargin314329257349370经营现金流合计-888427555423292550净利率15313149114131资本支出-2949-2755-1200-1000-800净资产收益率12081275763投资收益0-4000总资产收益率4327092124其他投资现金流-315-42000资产负债率635651646625613投资现金流合计-3263-2801-1200-1000-800所得税率214169200200200发行股票00000股息支付率206205200200200负债变化274019771507-10000营业收入60-141-80-4815股息支出-331-289-76-169-196EBIT05-184-38544394其他融资现金流1398586-772-737-737净利润-73-261-6581230159融资现金流合计38072274659-1906-933毛利率306278225293313现金及现金等价-344-1015013-578817物净增加额EBITDAMargin314329257349370资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciti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