公司发布2022年业绩快报，2022年实现营收42.40亿元，同比2.81%（未经审计，下同）；实现归母净利润0.82亿元，同比-27.43%；其中2022Q4单季度营收13.42亿元，同比+15.09%，环比+16.70%；归属归母净利润0.26亿元，同比+116.67%，环比+13.04%，业绩同环比持续修复，符合预期。公司是国内大中客热管理龙头，近年来大力开发储能电站电池热管理系统，并已获得宁德时代、远景能源等客户的定点，有望显著提升公司业绩；小车业务空调箱项目也进展顺利。我们维持2023/24EPS预测为0.27/0.41元，给予2023年35倍PE，维持目标价9.5元，维持“买入”评级。
　　▍业绩同环比持续改善，符合预期。2月28日，公司发布业绩快报，2022年实现营收42.40亿元，同比2.81%（未经审计，下同）；实现归母净利润0.82亿元，同比-27.43%；其中2022Q4单季度营收13.42亿元，同比+15.09%，环比+16.70%；归属归母净利润0.26亿元，同比+116.67%，环比+13.04%，受益于小车事业部空调箱定点不断量产出货，大中客业务触底反弹，公司业绩符合预期。展望2023年，公司小车事业部空调箱出货量不断放量，叠加储能和新能源重卡热管理出货量的放量，业绩有望持续增长。
　　▍小车热管理业务新能源客户不断拓展，研发进展顺利。公司小车事业部坚持“乘商并举”的经营策略，一方面深耕江淮汽车、北汽福田、东风柳汽、中国重汽等现有商用车客户，另一方面不断进行乘用车领域的客户拓展。公司乘用车领域现有客户包括大众、通用、本田、上汽、广汽等头部主机厂，以及比亚迪、蔚来、华为等新能源车企。2023年商用车销量有望触底回升，乘用车核心增量客户如比亚迪、蔚来等空调箱出货量有望快速放量。同时小车在手订单充沛，2022年上半年，小车热管理业务板块新获订单超过20亿元。而且公司出资8800万元（持股比例88%）成立合资公司松芝酷恒，并将电动压缩机相关业务注入松芝酷恒，以加快电动压缩机业务的发展，提升自制率水平，进一步提升盈利。
　　▍大中客触底回升，储能和重卡热管理业务持续推进。2022年由于疫情多点散发、各地财政在公共出行方面的支出降低，政府端公交采购仍处于低位。在此背景下，公司在稳固一二线城市市场优势的同时，向三四线城市市场渗透，1H22大中型客车热管理系统销量近1.2万套，与上年同期基本持平，公司市占率进一步有所提升。2023年随着疫情影响不断缓解，预计大中客出货量有望触底回升。另一方面，公司依托自身在大中客的电池热管理领域的技术积累，积极开拓储能电站电池热管理系统等新业务领域，目前已有两款储能热管理实现量产，并已进入宁德时代、远景能源等客户的供应商体系。同时新能源重卡热管理出货量也随着新能源重卡的快速增长有望保持高增。
　　▍风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
　　▍投资建议：公司是国内大中型客车热管理龙头，受到下游客车需求低迷和大宗原材料价格上涨、疫情影响，公司业绩承压，展望2023年及之后，公司大中客业务有望触底反弹，小车事业部随着核心客户空调箱不断量产出货，叠加商用车业务有望回暖，公司业绩有望持续改善。而且公司大力开发储能电站电池热管理系统，目前已获得宁德时代、远景能源等客户的定点，有望显著提升公司业绩与估值。我们维持2023/24EPS预测为0.27/0.41元，根据Wind一致预期，参考可比公司高澜股份、英维克、同飞股份PEG均值为0.6，根据我们对公司的2023-2024年业绩复合增速预测，保守给予公司2023年35倍PE，维持目标价9.5元，维持“买入”评级。

研究报告全文：经营持续改善小车储能业务进展顺利松芝股份002454SZ2022年业绩快报点评202336中信证券研究部核心观点公司发布2022年业绩快报2022年实现营收4240亿元同比281未经审计下同实现归母净利润082亿元同比-2743其中2022Q4单季度营收1342亿元同比1509环比1670归属归母净利润026亿元同比11667环比1304业绩同环比持续修复符合预期公司是国内大中客热管理龙头近年来大力开发储能电站电池热管理系统并已获得宁德时代远景能源等客户的定点有望显著提升公司业绩小车业务空调箱项目李景涛汽车及零部件行业也进展顺利我们维持202324EPS预测为027041元给予2023年35倍联席首席分析师PE维持目标价95元维持买入评级S1010520120003业绩同环比持续改善符合预期2月28日公司发布业绩快报2022年实现营收4240亿元同比281未经审计下同实现归母净利润082亿元同比-2743其中2022Q4单季度营收1342亿元同比1509环比1670归属归母净利润026亿元同比11667环比1304受益于小车事业部空调箱定点不断量产出货大中客业务触底反弹公司业绩符合预期展望2023年公司小车事业部空调箱出货量不断放量叠加储能和新能源重卡热管理出货量的放量业绩有望持续增长尹欣驰汽车及零部件行业小车热管理业务新能源客户不断拓展研发进展顺利公司小车事业部坚持乘首席分析师商并举的经营策略一方面深耕江淮汽车北汽福田东风柳汽中国重汽S1010519040002等现有商用车客户另一方面不断进行乘用车领域的客户拓展公司乘用车领域现有客户包括大众通用本田上汽广汽等头部主机厂以及比亚迪蔚来华为等新能源车企2023年商用车销量有望触底回升乘用车核心增量客户如比亚迪蔚来等空调箱出货量有望快速放量同时小车在手订单充沛2022年上半年小车热管理业务板块新获订单超过20亿元而且公司出资8800万元持股比例88成立合资公司松芝酷恒并将电动压缩机相关业务注入松芝酷恒以加快电动压缩机业务的发展提升自制率水平进一步提升盈利李子俊汽车及零部件分析大中客触底回升储能和重卡热管理业务持续推进2022年由于疫情多点散发师各地财政在公共出行方面的支出降低政府端公交采购仍处于低位在此背景S1010521080002下公司在稳固一二线城市市场优势的同时向三四线城市市场渗透1H22大中型客车热管理系统销量近12万套与上年同期基本持平公司市占率进一步有所提升2023年随着疫情影响不断缓解预计大中客出货量有望触底回升另一方面公司依托自身在大中客的电池热管理领域的技术积累积极开拓储能电站电池热管理系统等新业务领域目前已有两款储能热管理实现量产并已进入宁德时代远景能源等客户的供应商体系同时新能源重卡热管理出货量也随着新能源重卡的快速增长有望保持高增简志鑫风险因素汽车行业景气度下行产品研发进度不及预期新产品和新客户扩汽车及零部件分析展不及预期师投资建议公司是国内大中型客车热管理龙头受到下游客车需求低迷和大宗S1010522090004原材料价格上涨疫情影响公司业绩承压展望2023年及之后公司大中客业务有望触底反弹小车事业部随着核心客户空调箱不断量产出货叠加商用车业务有望回暖公司业绩有望持续改善而且公司大力开发储能电站电池热管理系统目前已获得宁德时代远景能源等客户的定点有望显著提升公司业绩与估值我们维持202324EPS预测为027041元根据Wind一致预期参考可比公司高澜股份英维克同飞股份PEG均值为06根据我们对公司的2023-2024年业绩复合增速预测保守给予公司2023年35倍PE维持目武平乐标价95元维持买入评级汽车及零部件分析师S1010522080002证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明松芝股份年业绩快报点评002454SZ2022202336项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元338383412369423930525179609408营业收入增长率YoY-12232416净利润百万元246911125880971717725708净利润增长率YoY40-54-2811250每股收益EPS基本元039018013027041毛利率董军韬2219192121汽车及零部件分析净资产收益率ROE679305216441624每股净资产元师579587596620655PE199432598288190S1010522090003PB1313131312PS1412120908EVEBITDA123180268170128资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月2日收盘价松芝股份002454SZ评级买入维持当前价777元目标价950元总股本629百万股流通股本626百万股总市值49亿元近三月日均成交额98百万元52周最高最低价1455491元近1月绝对涨幅-275近6月绝对涨幅-524近12月绝对涨幅1464请务必阅读正文之后的免责条款和声明2松芝股份年业绩快报点评002454SZ2022202336利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入33844124423952526094货币资金7727617419831221营业成本26353355344441724819存货70876186310381167毛利率22141865187720572092应收账款12311034102812921517税金及附加2527253234其他流动资产18532285235324642519销售费用160178254289305流动资产45644841498457776424销售费用率473432600550500固定资产12111234127012951313管理费用161199199236274长期股权投资4440464851管理费用率477483470450450无形资产231225225225225财务费用21161924其他长期资产499588579583588财务费用率006002-038-036-040非流动资产19852087212021512177研发费用2051225317254363151136564资产总计65486928710479288601研发费用率606614600600600短期借款024000投资收益2221111010应付账款11081131128915741749EBITDA399273183288385其他流动负债12721564152218812131营业利润227162120222321流动负债23792719281134553879营业利润率672392283422527长期借款00000营业外收入761200其他长期负债91106106106106营业外支出55000非流动性负债91106106106106利润总额299157122222321负债合计24712825291735613985所得税3817132435股本629629629629629所得税率12671080110011001100资本公积751743743743743少数股东损益1427282629归属于母公司所36373689374438994119归属于母公司股有者权益合计24711381172257东的净利润少数股东权益441415443468497净利率股东权益合计73027319132742240784104418743674616负债股东权益总65486928710479288601计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润261140109197286增长率折旧和摊销105119104110117营业收入-065218628023881604营运资金的变化112314-4548-16营业利润2048-2899-256284694467其他经营现金流8-10-2817-4净利润3997-5441-2808112154966经营现金流合计486563140372382利润率资本支出-89-201-125-130-135毛利率22141865187720572092投资收益2221111010EBITDAMargin1179661430548632其他投资现金流-27-454-12-12-8净利率730273191327422投资现金流合计-94-634-126-132-133回报率权益变化00000净资产收益率679305216441624负债变化024-2400总资产收益率377162114217299股利支出-38-50-25-17-37其他其他融资现金流1411161924资产负债率37734077410644914633融资现金流合计-24-15-342-12现金及现金等价所得税率12671080110011001100369-86-20242237股利支付率物净增加额20372233213621352168资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5