国内97%EPA处方药预期100亿元+市场，对应原料药需求量1300吨+
　　根据我们的测算及预估，2021年国内有1594万人每天服用他汀类药物，到2028年预计将达到3106万人。我们预计VASCEPA将于今年上半年甚至Q1在中国获批，有望在今年年底国谈纳入医保后快速放量；我们以2028年他汀用药人群12%渗透率，VASCEPA（二十碳五烯酸乙酯胶囊，IPE，97%EPA）及其仿制药8元/粒/g假设测算，到2028年国内97%EPA处方药有望达到107亿元销售额，对应1342吨原料药需求。
　　公司1000吨EPA原料规划，鱼油产业开始逐步兑现
　　根据我们对Amarin的报表推测，97%EPA原料药采购价约200美元/Kg；公司1000吨EPA原料药有望达到14亿元销售额。目前公司93%EPA保健品已经开始销售，有望在以EPA+DHA30%浓度为主的保健品市场差异化竞争，公司保健品、保健品原料、97%EPA仿制药、97%EPA原料药业务开始逐步兑现。
　　投资建议
　　由于2022年受疫情影响，下调2022年盈利预测，出于对鱼油业务的看好上调2024年盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入由分别为7.20/8.88/11.62亿元调整为6.52/8.88/12.50亿元，2022-2024年EPS由分别为0.73/0.95/1.37元调整为0.70/0.86/1.25元，对应2023年3月3号18.85元/股股价，2022-2024年PE分别为27/22/15倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　鱼油业务注册报批及销售不及预期；氨糖收入不及预期；中美关系的不确定性

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司动态报告TableDate2023年03月05日鱼油TableTitleEPA药品产业链存在两大预期差全面布局EPA产业链逐步落地打开未来弹性与成长空间TableTitle2诚意药业603811评级及分析师信息TableRankTableSummary国内97EPA处方药预期100亿元市场对应原料药评级买入需求量1300吨上次评级买入目标价格根据我们的测算及预估2021年国内有1594万人每天服用他汀最新收盘价1885类药物到2028年预计将达到3106万人我们预计VASCEPA将于今年上半年甚至Q1在中国获批有望在今年年底国谈纳入医股票代码TableBasedata603811保后快速放量我们以2028年他汀用药人群12渗透率52周最高价最低价1911232VASCEPA二十碳五烯酸乙酯胶囊IPE97EPA及其仿制药8总市值亿4407元粒g假设测算到2028年国内97EPA处方药有望达到107自由流通市值亿4407亿元销售额对应1342吨原料药需求自由流通股数百万23379公司1000吨EPA原料规划鱼油产业开始逐步兑现TablePic根据我们对Amarin的报表推测97EPA原料药采购价约200美诚意药业沪深300元Kg公司1000吨EPA原料药有望达到14亿元销售额目前168公司93EPA保健品已经开始销售有望在以EPADHA30浓度为0主的保健品市场差异化竞争公司保健品保健品原料97EPA-8仿制药97EPA原料药业务开始逐步兑现相对股价-16-23投资建议202203202206202209202212202303由于2022年受疫情影响下调2022年盈利预测出于对鱼油业务的看好上调2024年盈利预测预计公司2022-2024年营TableAuthor分析师崔文亮业收入由分别为7208881162亿元调整为邮箱cuiwlhx168comcnSACNOS11205191100026528881250亿元2022-2024年EPS由分别为联系电话073095137元调整为070086125元对应2023年3月3号1885元股股价2022-2024年PE分别为272215分析师王帅倍维持公司买入评级邮箱wangshuaihx168comcnSACNOS1120520070005风险提示联系电话鱼油业务注册报批及销售不及预期氨糖收入不及预期中美关系的不确定性相关研究TableReport1华西医药诚意药业603811深度报告聚盈利预测与估值焦保健药品鱼油与氨糖两大产业链双驱财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E20221013营业收入百万元7586946528881250YoY113-85-60363407归母净利润百万元165171163201293YoY25734-47238456毛利率738722728717706每股收益元071073070086125ROE189173142149178市盈率26552582270921881502资料来源wind华西证券研究所138624请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司动态报告正文目录1核心观点鱼油EPA药品产业链存在两大认知预期差311预期差1高纯度EPA是美国FDA批准的降血脂重磅炸弹药物2023年是EPA药物开启中国市场的元年312预期差2高纯度EPA药物产业链壁垒最高环节是EPA原料药32鱼油产业链有壁垒高纯度EPA制剂对应百亿级市场421国内高甘油三酯人群巨大他汀用药人群近2000万42297EPA作为FDA批准处方药疗效明确进入多个指南63诚意药业未来最大弹性全面布局高纯度EPA原料药与制剂全产业链931EPA原料药大规模低成本供应壁垒高原研年需近700吨9321000吨原料药产能规划有望达成14亿元产值103393EPA保健品制剂开始销售114公司盈利预测及投资建议1241盈利预测1242投资建议及评级135风险提示13图表目录图1中国高胆固醇血症患者人数4图2国内他汀类药物销售额5图3国内他汀类药物销售量情况5图4国内他汀类药物使用人群数量5图5鱼油药品的推荐指南6图6REDUCE-IT临床数据8图7-3酸乙酯美国销售情况8图897EPA美国销售情况8表1中国IPE市场规模预测及原料药需求预测5表2-3酸乙酯胶囊国内获批销售企业7表3Amarin的高纯度EPA原料药供应商9表4二十碳五烯酸乙酯EPA美国FDA原料药备案厂家9表5Amarin高纯度EPA原料药采购成本10表6公司鱼油保健食品备案情况11表7公司收入拆分及预测12请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司动态报告1核心观点鱼油EPA药品产业链存在两大认知预期差11预期差1高纯度EPA是美国FDA批准的降血脂重磅炸弹药物2023年是EPA药物开启中国市场的元年提到鱼油产业链鱼油类产品市场的认知就是随处能买的各类鱼油保健品品牌多进入门槛低竞争激烈但实际上严格区别于各类途径购买到的鱼油保健品97纯度的EPA虽然原料来自鱼油提取但却是美国FDA以优先审评资格批准的首个降低心血管风险降低甘油三酯及胆固醇的EPA药物不仅如此更是被欧美等医学发达国家的多部指南推荐为心血管高危一级和二级预防用药2021年终端销售额高达21亿美元只是在此前EPA药物并未进入中国市场导致国内市场对EPA药物认知空白甚至将鱼油提取的EPA与鱼油保健品混为一谈2023年2月四川国为的二十碳五烯酸乙酯软胶囊获批是国外EPA原研药物Vascepa的首仿与此同时亿腾医药代理的美国Amarin公司的原研Vascepa根据药智数据库与合理进度推算也有望于今年上半年甚至1季度获批届时随着原研Vascepa在国内的获批上市我们预计还将有包括诚意药业在内的几家公司以仿制药身份报产可以说2023年是重磅炸弹EPA药物在中国拉开帷幕的元年根据我们测算97EPA药物在5年后的2028年在中国有望达到107亿元的销售额渗透率仅为12的预测条件下其对应的原料药需求量达到1342吨12预期差2高纯度EPA药物产业链壁垒最高环节是EPA原料药实际上EPA药物的市场空间虽大但也会陆续吸引众多药企陆续仿制加入产业链壁垒最高的环节却在高纯度97EPA的原料药环节97以上纯度的EPA原料初始原料来自18纯度的毛鱼油通过蒸馏法依次提升纯度至40和70从70纯度的鱼油原料再提纯更高纯度的EPA需要进一步分理出DHA和其他组分就需要通过色谱柱技术进行分离由于EPA制剂相比PD1这些抗体药属于剂量大gvsmg附加值低一颗胶囊价格低于100元因此以比较低的成本大规模稳定生产供应高纯度EPA原料就成为高纯度EPA原料药行业最主要的壁垒和门槛国际上能够以较合理成本大规模供应97以上纯度EPA原料的企业极少呈现寡头垄断格局且此前均在一定程度上被美国Amarin公司掌控事实上Amarin公司原研Vascepa专利已经失效并出现了仿制药企HikmaDrReddys等但此前两家仿制药企业的仿制药在EPA原药采购方面仍然遇到瓶颈2021年DrReddys向美国新泽西地区地方法院提交了起诉书指控制药公司Amarin通过供应协议阻止竞争对手获取心血管药物Vascepa的活性成分从而推迟了仿制药进入市场直到Amarin再次败诉后仿制药企业才获得了一定商业化规模的原料药从侧面也可以看出大规模采购高纯度EPA原料并非容易的事情进一步证明了EPA原料的生产壁垒请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司动态报告公司未来最大竞争力和潜在巨大空间就是规划的1000吨高纯度EPA原料药预计在成本方面具有显著优势现已基本完成土建工程其中鱼油一车间的设备正在安装调试中我们预计未来若通过中美双报认证对应的销售空间极2鱼油产业链有壁垒高纯度EPA制剂对应百亿级市场21国内高甘油三酯人群巨大他汀用药人群近2000万国内高血脂人群巨大根据中国居民营养与慢性病状况报告2020年国内血脂异常约有2亿人高血脂患者有1亿人而根据弗若斯特沙利文数据预计中国高胆固醇血症患者在2023年达到9920万人并在2023-2030年期间以年复合23增速增长至2030年达到117亿人图1中国高胆固醇血症患者人数资料来源弗若斯特沙利文康方生物招股书华西证券研究所根据IMS数据国内他汀类药物2021年销售额在集采大幅降价后仍有6740亿元销售规模根据药智数据库查询常用的阿托伐他汀瑞舒伐他汀等药品说明书的用法用量其初始剂量均为1天片或1天粒根据IMS数据2021年国内他汀类药物销售量达到了5817亿粒片我们以每位患者每年365粒用量假设折算则国内有1594万人每天服用他汀类药物根据2018-2021年期间的增速假设2022-2030均以10增速则到2028年国内有3106万人每天服用他汀类药物请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司动态报告图2国内他汀类药物销售额图3国内他汀类药物销售量情况资料来源IMS华西证券研究所资料来源IMS华西证券研究所图4国内他汀类药物使用人群数量资料来源药智IMS华西证券研究所根据药智数据库与合理进度推算我们预计原研VASCEPA于今年上半年甚至Q1就能在中国上市根据药智数据库目前恒瑞医药的-3酸乙酯胶囊中标价约166元粒g四川国为的-3酸乙酯胶囊在部分省份也以约15元粒g中标我们保守预计VASCEPA国内上市定价25元粒g预计其在今年医保谈判以15元粒g的价格进入医保按照我们预测的他汀用药人群数量IPE渗透率5年后的2028年国内IPE销售额有望达到107亿元对应渗透率仅为12其对应的原料药需求量为1342吨表1中国IPE市场规模预测及原料药需求预测2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司动态报告国内他汀类药物使用人群数量万人19292121233325672824310634163758IPE渗透率010100300600900120014001600IPE国内用药人群万人22170154254373478601IPE单价元粒g2515151010888IPE销售额亿元1741146378055449148107341377517317IPE需求原料药吨776252554915134217222165资料来源药智华西证券研究所2297EPA作为FDA批准处方药疗效明确进入多个指南与目前市面上较常见的低浓度鱼油保健品不同美国FDA目前批准两款降血脂的鱼油处方药-3酸乙酯胶囊二十碳五烯酸乙酯胶囊均为高纯度鱼油提取物制剂两者区别在于-3酸乙酯胶囊包含了EPA和DHA而二十碳五烯酸乙酯胶囊只包含了EPA一般的降脂药物降脂作用单一毒副作用较多导致药物依从性差不适宜长期服用而多烯酸乙酯则全面作用于高血脂的4个常规指标天然成分无毒副作用适合长期安全服用中美等多个指南也把鱼油药品作为一线药物写进指南图5鱼油药品的推荐指南资料来源国家医保局官网-四川国为医保申报材料华西证券研究所221-3酸乙酯胶囊处方适应症仅为降甘油三酯-3酸乙酯胶囊LOVAZAOMEGA-3-ACIDETHYLESTERS原研是全球前10大药企GSK于年首次获得2002FDA批准上市-3酸乙酯胶囊规格1g粒含EPA465mgDHA375mg-3脂肪酸乙酯总量不低于900mg其获批适应请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司动态报告症用于饮食辅助药物以降低成年患者的甘油三酸脂500mgdL水平推荐剂量每日4g推荐治疗周期3个月表2-3酸乙酯胶囊国内获批销售企业药品名称药品规格上市许可持有人发证日期-3脂肪酸乙酯1g含二十碳五烯酸乙酯465mg二十二碳六烯酸乙酯艾伯维202242990软胶囊375mg-3脂肪酸乙酯总量不低于900mg-3脂肪酸乙酯1g含二十碳五烯酸乙酯465mg二十二碳六烯酸乙酯成都盛迪医药202242990软胶囊375mg-3脂肪酸乙酯总量不低于900mg恒瑞医药-3脂肪酸乙酯1g含二十碳五烯酸乙酯465mg二十二碳六烯酸乙酯四川国为制药202162290软胶囊375mg-3脂肪酸乙酯总量不低于900mg资料来源药智华西证券研究所22297EPA美国批准与他汀联用降低心脑血管疾病发生风险二十碳五烯酸乙酯胶囊IPE原研是Amarin公司原研产品商品名Vascepa于2012年获得FDA批准上市销售二十碳五烯酸乙酯胶囊规格1g粒含EPA970mg以上其于2012年首次获批适应症用于饮食辅助药物以降低成年患者的甘油三酸脂500mgdL水平于2019年获批适应症与他汀药物联用降低甘油三脂TG升高患者150mgdL心血管疾病发生风险根据一项在11个国家400多个临床中心随访8179名患者5年的全球临床REDUCE-IT数据在他汀类药物的作用之上IPE可进一步降低首次发生主要不良心血管事件心血管死亡非致死性心肌梗死非致死性卒中冠脉血运重建或不稳定心绞痛复合终点的相对风险25HR07595CI068-083p0001关键次要终点心血管死亡非致死性心梗非致死性卒中复合终点事件相对风险降低26HR07495CI065-083p0001另外一项通过连续冠状动脉CTA评估斑块特性的EVAPORATE研究显示在他汀基础上IPE治疗组低衰减斑块不稳定斑块体积缩小17相比安慰剂显著减小高甘油三酯血症患者的冠状动脉斑块2019年12月FDA根据REDUCE-IT结果批准了VASCEPA的新适应症和标签扩展经过十多年的开发和测试VASCEPA现在是FDA批准的第一种也是唯一一种药物作为最大耐受性他汀类药物治疗的辅助药物以降低心肌梗死中风等疾病发生风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司动态报告图6REDUCE-IT临床数据资料来源Amarin公司官网华西证券研究所22397EPA疗效优于-3酸乙酯适应人群更大在97EPA于2019年获批适应症与他汀药物联用降低甘油三脂TG升高患者150mgdL心血管疾病发生风险后97EPA的销售额开始高速增长根据彭博数据以机构平均采购价口径美国97EPA原研药物VASCEPA及其仿制药在2022年销售额超过21亿美元图7-3酸乙酯美国销售情况图897EPA美国销售情况资料来源彭博华西证券研究所资料来源彭博华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司动态报告3诚意药业未来最大弹性全面布局高纯度EPA原料药与制剂全产业链31EPA原料药大规模低成本供应壁垒高原研年需近700吨根据Amarin公司2019年年报引用的SymphonyHealth数据2019年VASCEPA在美国共计有约322万张处方以单张处方一个月用药量计算VASCEPA的一个月用药量为4g30120g美国2019年322张处方共计需要3220000120386400000g原料即需要97以上EPA约3864吨2021年美国VASCEPA及其仿制药销售额共计约1981亿美元比2019年的1123亿美元增长了76则2021年美国需要高纯度97以上EPA原料药约682吨根据药智网查询的二十碳五烯酸乙酯DMF文件美国共有10家企业拥有EPA原料药的DMF批文VASCEPA的原研企业Amarin在全球共有5家企业供应原料药根据DRREDDYSHikma等仿制药企业起诉Amarin垄断高纯度EPA原料药市场的诉讼文件早在2012年Amarin就与全球为数不多的几家具有足够能力支持商业化二十碳二烯乙基原料药供应商签订了独家或事实上的独家协议随着VASCEPA后续在欧洲市场中国市场获批纳入医保后的放量预期全球高纯度EPA处于紧缺状态表3Amarin的高纯度EPA原料药供应商APIsupplierstoAmarinDMFfilingdateFirstsuppliestoAmarinNisshinBizen2015OriginalAPIsuppliertoNDA2012Chempoet20122012Novasep20132015KDPharma20132019BASF20102013资料来源FDA官网华西证券研究所表4二十碳五烯酸乙酯EPA美国FDA原料药备案厂家项目主题申请状态项目持有者注册时间EPA-ENISSUIKASHIMAANIPPONSUISANKAISHA2019916LTDEPA-ENISSUITSUKUBAA2009123EPA-80ENISSUIA2017428BIZENEPA-ECICOSAPENTETHYLABIZENCHEMICALCO2018622INTERMEDIATELTDHFCINTERMEDIATEEPA-EAHOKKAIDOFINE20171027CHEMICALSCOLTD请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告公司动态报告BIZENEPA-70EICOSAPENTETHYLDRUGABIZENCHEMICALCO2015129SUBSTANCEINTERMEDIATELTDBIZENEPA-ECICOSAPENTETHYLDRUGA2015114SUBSTANCEINTERMEDIATEBIZENEPA-EICOSAPENTETHYLDRUGA2015114SUBSTANCEEPA550DHA200FFAAKDPHARMABEXBACH2014331GMBHEPAETHYLESTER70AAKANDMNBIOFARM201334COLTDEPAX4608EEUSPHEPA-ENRICHEDFATTYACIDAEPAXNORWAYAS20111220ETHYLESTERHIGHEPAINTERMEDIATEFISHOILADSMNUTRITIONAL20111122PRODUCTSLTDEICOSAPENTAENOICACIDETHYLESTEREPA-EABASFAS201077EPA-EDRUGSUBSTANCEANISSHINPHARMAINC2000929资料来源药智华西证券研究所321000吨原料药产能规划有望达成14亿元产值根据前文推算的Amarin2019年原料药需求量386吨对应的2019年VASCEPA销售额1123亿美元20202021年销售额分别为17031706亿元对应的原料药需求量均为590吨左右其他年份类推VASCEPA为二十碳五烯酸乙酯的软胶囊其生产成本主要均为二十碳五烯酸乙酯原料药的采购成本根据Amarin的财报数据其总体生产成本从2013年到2021年逐年降低我们预期其反映的是总生产成本由原料药包材设备折旧等随着产量的增加总生产成本逐渐基本趋近等同于原料药采购成本2019年销售大幅增长后其总体生产成本如果等同于原料药采购成本则原料药采购价格为249美元Kg以20202021两年的生产成本看我们预计Amarin的原料药采购成本约200美元kg表5Amarin高纯度EPA原料药采购成本201320142015201620172018201920202021VASCEPA销售额亿美元042093158268427578112317031706VASCEPA原料需求量吨14593211543891961466319880386075854258636Amarin年报生产成本亿美元01202028034045055096131121VASCEPA总体生产成本97EPA822623515370307277249224206原料药采购成本美元Kg资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告公司动态报告根据公司发布的海洋生物医药制造项目可行性研究报告公司规划1000吨EPA原料和100吨DHA作为主要原材料来自于海洋生物的EPA产业链企业的区位优势十分重要公司生产工厂地处浙江温州海岛作为浙江第一家海洋生物医药类上市公司公司在EPA产业链有较大优势以美国市场VASCEPA及其仿制药2021年1981亿美元的销售额折算美国市场需求原料药681吨根据Amarin的年报美国有超过5000万人高甘油三脂其中有500-1500万人是VASCEPA适应人群2021年美国1981亿美元对应188万用药人群我们预计IPE在美国仍将以10年复合增长率增长则到了2028年美国市场97原料药需求量为1327吨前文我们测算中国市场到2028年97EPA原料药需求量将达到1342吨所以中美两国到2028年需求量就达到了将近2700吨所以我们认为全球高血脂患者对于IPE的巨大需求催生巨大的97EPA原料药需求公司1000吨产能有望在3-5年内满产销售根据前文测算的Amarin高纯度97EPA原料药采购价格200美元kg则公司1000吨EPA原料药产能有望给公司带来14亿元销售收入汇率按美元人民币17计算利润率方面参考其他原料药企业的净利润率我们分别按照304050净利润率测算上述14亿元收入对应的净利润贡献分别为42亿元56亿元70亿元可见对公司未来的盈利弹性非常大3393EPA保健品制剂开始销售2022年9月公司发布公告公司保健食品软胶囊剂生产车间收到浙江省市场监督管理局颁发的食品生产许可证5亿粒产能的鱼油软胶囊车间达到运营条件公司EPA50EPA93含量的两种多款鱼油保健品也备案成功不同于市面上EPADHA的-3酸乙酯总含量30低端理论疗效不佳的保健品公司93EPA保健品已经接近VASCEPA药品的EPA含量有望在市场差异化竞争获得更多市场份额表6公司鱼油保健食品备案情况产品名备案号规格及含量保健功能三康鱼油软胶囊食健备每100g含EPA93gDHA36gDHAEPA966g辅助降血脂G202233002283瓦塞帕鱼油软胶囊食健备每100g含EPA93gDHA36gDHAEPA966g辅助降血脂G202233002284鱼胜康鱼油软胶囊食健备1g每100g含EPA50gDHA25gDHAEPA75g辅助降血脂G202233001718玉中优鱼油软胶囊食健备05g每100g含EPA50gDHA25gDHAEPA辅助降血脂G20223300171975g资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告公司动态报告4公司盈利预测及投资建议41盈利预测公司制剂板块主要是氨糖制剂与其他制剂两块氨糖制剂增长稳定其他制剂主要是托拉塞米维生素K1注射剂经过前两年下滑基本稳定故预计2022-2024年制剂板块收入分别为501637733亿元我们预计公司鱼油产品从2023年开始保健品销售逐渐放量2024年原料药和药品制剂逐渐放量预计2022-2024年鱼油产品板块收入分别为01366亿元鱼油板块中鱼油保健品以及鱼油原料药毛利率较低我们预计随着鱼油板块保健品原料药制剂药品收入占比增长预计2022-2024年公司总毛利率分别为728271707056表7公司收入拆分及预测亿元2019202020212022E2023E2024E总收入6537586936528881250YOY1603-858-59236264069总毛利476564501475637882总毛利率7279743572307282717070561制剂板块收入479579542501637733YOY2080-639-756272314982原料药收入13112119119119119YOY0000000003中间体收入043059032032032032YOY3721-45760000000004鱼油板块收入1366YOY26600资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告公司动态报告42投资建议及评级由于2022年受疫情影响下调2022年盈利预测出于对鱼油业务的看好上调2024年盈利预测预计公司2022-2024年营业收入由分别为7208881162亿元调整为6528881250亿元2022-2024年EPS由分别为073095137元调整为070086125元对应2023年3月3号1885元股股价2022-2024年PE分别为272215倍维持公司买入评级5风险提示鱼油业务注册报批及销售不及预期公司鱼油产业链特别是高纯度EPA原料药及仿制药的商业化前景巨大对公司业绩影响也较大如果EPA药品原料药注册报批进度不及预期或者高纯度EPA成本控制达不到预期会对公司未来业绩预测产生较大偏差原研EPA药品不能如期获批影响公司EPA仿制药报产的进度氨糖收入不及预期氨糖药品被集采后公司凭借原料制剂一体化的优势在医院端市场份额快速提升但是氨糖作为OTC药品在药店端渠道占比更高公司在药店端目前份额较小有较大提升空间如果在药店端推广不及预期对业绩会有较大影响中美关系的不确定性公司97EPA原料药要报美国DMF并销售到美国如果中美关系紧张有可能影响公司产品出海销售请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告公司动态报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入6946528881250净利润171163202294YoY-85-60363407折旧和摊销56677176营业成本193177251368营运资金变动-51-131-63-96营业税金及附加1191217经营活动现金流14367167212销售费用201186263344资本开支-134-48-49-51管理费用9287121170投资22-4-5-7财务费用-1000投资活动现金流-101-19-104研发费用40405679股权募资0000资产减值损失-8000债务募资32000投资收益31334462筹资活动现金流-33000营业利润199190235342现金净流量948157216营业外收支-1-1-1-1主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额198189234341成长能力所得税26263347营业收入增长率-85-60363407净利润171163202294净利润增长率34-47238456归属于母公司净利润171163201293盈利能力YoY34-47238456毛利率722728717706每股收益073070086125净利润率247250227235资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA129112118141货币资金83131288504净资产收益率ROE173142149178预付款项76913偿债能力存货11797138202流动比率117201263313其他流动资产81202274385速动比率066154208252流动资产合计2884367091104现金比率034060107143长期股权投资198198198198资产负债率245201203206固定资产566575574564经营效率无形资产70696971总资产周转率052045052060非流动资产合计103510191002984每股指标元资产合计1322145517102088每股收益073070086125短期借款86868686每股净资产422491578703应付账款及票据57446291每股经营现金流061029071091其他流动负债10386121176每股股利000000000000流动负债合计247216270353估值分析长期借款60606060PE2582270921881502其他长期负债17171717PB385384326268非流动负债合计77777777负债合计324293346430股本234234234234少数股东权益13131314股东权益合计999116213641658负债和股东权益合计1322145517102088资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告公司动态报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo崔文亮10年证券从业经验2015-2017年新财富分别获得第五名第三名第六名并获得金牛奖水晶球最受保险机构欢迎分析师等奖项先后就职于大成基金中信建投证券安信证券等2019年10月加入华西证券任医药行业首席分析师副所长北京大学光华管理学院金融学硕士北京大学化学与分子工程学院理学学士王帅中国药科大学本硕药学与药事法规专业复合背景有过药品研发生产销售经历曾就职于财通证券新时代证券2019年10月加入华西证券主要负责AH股创新药标的分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告公司动态报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16