公司商业板块形成较高的竞争壁垒，受益于医保控费政策；工业板块走差异化竞争策略，有望打开蓝海市场。持续看好公司，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　短期来看，公司受公共卫生事件扰动逐步出清，医院检验科综合服务业务逐步恢复，公司业绩有望迎来恢复性增长。华东地区为公司大本营业务占比大，2022年医院常规诊疗开展量下降公司业务受到较大影响。随着医院常规诊疗逐步恢复，公司常规业务有望逐步恢复带来业绩提升。短期看公司受到疫情的影响属于阶段性扰动，公司核心价值不变。
　　中期看，医院有望逐步摆脱公共卫生事件的影响并回归聚焦到常规诊疗并持续完善医疗基础建设，检验科等医技创收科室作为医疗体系的关键部分有望得到重视并大力发展，公司作为院内检验科综合服务龙头企业将有望受益于客户（医院）的发展而保持业务量持续的增长。
　　长期看，公司检验科综合服务业务所属行业的市场格局有望进一步集中，强者恒强。一方面从市场需求端来看，检验行业还处于高景气度发展阶段，院内检测项目扩容空间大。上海等地区逐步开始试行LDT试点政策，亦将逐步加速院内检测项目扩容。另一方面，供给端来看，行业集中度有望不断提升，公司已经建立标准化、可复制化的服务体系，可以为全国范围内医疗机构的检验科提供标准化的整体综合服务，为医院降本增效，顺应医保控费政策，客户粘性强，竞争壁垒高。
　　目前公司商业板块深耕集约化、综合化、规模化，顺应政策导向。工业板块走差异化路线，除诊断中常规的生化、免疫相关业务之外，深度布局糖化血红蛋白领域、质控领域及医疗信息化领域等，工业板块走差异化竞争战略，公司的三重四极杆质谱仪、慧检·检验报告智慧服务系统等产品彰显公司研发实力并有广泛应用场景，顺应诊疗需求及政策导向。公司和奥森多合作进行免疫诊断领域产品的研发、生产。
　　综上，公司的业务性质定位就是服务于医保及医院，通过公司提供的整体综合服务来帮助医保及医院实现降本增效的目的。公共卫生事件的扰动不改公司核心价值，公司业务益于患者、医院及医保控费。公司工业板块独具特色，差异化路线有望进入蓝海市场。我们持续看好公司。
　　估值
　　考虑2022年防疫政策对公司经营造成影响，看好防疫政策放开后业务恢复及公司工业板块发展前景，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为3.89/4.94/6.16亿元（原预测2022-2024年归母净利润为4.00/4.94/5.78亿元），维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　终端客户开发不及预期风险、工业板块新品研发不及预期风险、行业政策风险、新冠疫情不确定性风险等。

研究报告全文：医药生物证券研究报告调整盈利预测2023年3月6日603108SH润达医疗增持短期中长期三个时间维度看院内检验科综合服务商龙头原评级增持公司商业板块形成较高的竞争壁垒受益于医保控费政策工业板块走差异化竞市场价格人民币1205争策略有望打开蓝海市场持续看好公司维持增持评级板块评级强于大市支撑评级的要点短期来看公司受公共卫生事件扰动逐步出清医院检验科综合服务业务逐步恢股价表现复公司业绩有望迎来恢复性增长华东地区为公司大本营业务占比大2022年医院常规诊疗开展量下降公司业务受到较大影响随着医院常规诊疗逐步恢13复公司常规业务有望逐步恢复带来业绩提升短期看公司受到疫情的影响属于5阶段性扰动公司核心价值不变2中期看医院有望逐步摆脱公共卫生事件的影响并回归聚焦到常规诊疗并持续完9善医疗基础建设检验科等医技创收科室作为医疗体系的关键部分有望得到重视并大力发展公司作为院内检验科综合服务龙头企业将有望受益于客户医院17的发展而保持业务量持续的增长24JulJunSepJanFebMarAprOctDecAugNovMay长期看公司检验科综合服务业务所属行业的市场格局有望进一步集中强者恒强----22----23---22222223-222222222222一方面从市场需求端来看检验行业还处于高景气度发展阶段院内检测项目扩容空润达医疗上证综指间大上海等地区逐步开始试行LDT试点政策亦将逐步加速院内检测项目扩容另今年1312一方面供给端来看行业集中度有望不断提升公司已经建立标准化可复制化的至今个月个月个月服务体系可以为全国范围内医疗机构的检验科提供标准化的整体综合服务为医院绝对180397522降本增效顺应医保控费政策客户粘性强竞争壁垒高相对上证综指112192066目前公司商业板块深耕集约化综合化规模化顺应政策导向工业板块走差异化路线除诊断中常规的生化免疫相关业务之外深度布局糖化血红蛋白领发行股数百万57954域质控领域及医疗信息化领域等工业板块走差异化竞争战略公司的三重四流通股百万57954极杆质谱仪慧检检验报告智慧服务系统等产品彰显公司研发实力并有广泛应总市值人民币百万698349用场景顺应诊疗需求及政策导向公司和奥森多合作进行免疫诊断领域产品的3个月日均交易额人民币百万8355研发生产综上公司的业务性质定位就是服务于医保及医院通过公司提供的整体综合服主要股东务来帮助医保及医院实现降本增效的目的公共卫生事件的扰动不改公司核心价杭州市拱墅区国有投资控股集团有限2002值公司业务益于患者医院及医保控费公司工业板块独具特色差异化路线公司有望进入蓝海市场我们持续看好公司资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年3月3日收市价为标准考虑2022年防疫政策对公司经营造成影响看好防疫政策放开后业务恢复及公司工业板块发展前景我们调整盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润为389494616亿元原预测2022-2024年归母净利润为400494578亿元维持增持评级评级面临的主要风险终端客户开发不及预期风险工业板块新品研发不及预期风险行业政策风险新冠疫情不确定性风险等投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202020212022E2023E2024E相关研究报告主营收入人民币百万7069886096201202414466润达医疗20221028增长率0225386250203润达医疗20220829EBITDA人民币百万10481304141117121986润达医疗20220429归母净利润人民币百万330380389494616中银国际证券股份有限公司增长率6615223271248具备证券投资咨询业务资格最新股本摊薄每股收益人民币057066067085106原先预测每股收益人民币069085100医药生物医药商业调整幅度290600证券分析师邓周宇市盈率倍2121841801411138675582560525市净率倍2220181614zhouyudengbocichinacomEVEBITDA倍7684606142证券投资咨询业务证书编号S1300517050001每股股息人民币0100000000股息率1000000000资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入7069886096201202414466净利润504598612778971营业收入7069886096201202414466折旧摊销323390476562584营业成本515764687023881310595营运资金变动11518901952425160营业税金及附加3134374656其它647272133159146销售费用64284592411661403经营活动现金流32337114179261860管理费用365398438577694资本支出332301269269269研发费用87123139186231投资变动5569138900财务费用242292290290290其他12623138140139其他收益1916121212投资活动产生的现金流1013415520129130资产减值损失17000银行借款135185434615361115信用减值损失62711258585股权融资303813000资产处置收益62222其他24254463203333公允价值变动收益40000筹资活动现金流8069580913331448投资收益140138138138138净现金流1165188278282汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润64477879610121264营业外收入1115151515财务指标营业外支出1912121212年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额63678079910151266成长能力所得税132182187237296营业收入增长率0225386250203净利润504598612778971营业利润增长率4920824272248少数股东损益174218223284354归属于母公司净利润增长率6615223271248归母净利润330380389494616息税前利润增长7026123231218EBITDA10481304141117121986息税折旧前利润增长1324482214160EPS最新股本摊薄元057066067085106EPS最新股本摊薄增长6615223271248资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率103103979697资产负债表人民币百万营业利润率9188838487年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率270270270267268流动资产6227744277161134411450归母净利润率4743404143现金及等价物8351024111113891671ROE103110101114124应收帐款30093711358555355437ROIC1029311095131应收票据5113367183118偿债能力存货11541502138122372113资产负债率0606060606预付账款392355456562662净负债权益比0911080906合同资产00000流动比率1112121415其他流动资产787717111514381449营运能力非流动资产39494574436240713755总资产周转率0708080909长期投资8951130113011301130应收账款周转率2426262626固定资产911976757531296应付账款周转率8895959494无形资产6168544128费用率其他长期资产20822401242023692301销售费用率9195969797资产合计1017712017120781541615205管理费用率5245464848流动负债55446182632082267639研发费用率1214151616短期借款37584203430553084726财务费用率3433302420应付账款758111391816311434每股指标元其他流动负债1028865109612871479每股收益最新摊薄0607070911非流动负债55314427541407814每股经营现金流最新摊薄0606241632长期借款4044805330每股净资产最新摊薄5560667586其他长期负债513994754874814每股股息0100000000负债合计60967625707396338452估值比率股本580580580580580PE最新摊薄212184180141113少数股东权益877929115314371791PB最新摊薄2220181614归属母公司股东权益32033463385243464962EVEBITDA7684606142负债和股东权益合计1017712017120781541615205价格现金流倍216188497538资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月6日润达医疗2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月6日润达医疗3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出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