环保材料优势企业，拓展复合铜箔打造新增长极。
　　①公司是环保材料优势企业。公司成立于2005年5月，长期致力于大气治理领域核心耗材的研发生产，主要产品为除尘滤袋和脱硝催化剂，应用于工业烟气治理，主要客户为龙净环保、国家电投集团、中电国瑞、首钢京唐、安丰钢铁、华润水泥和信义玻璃等，根据公司公告，2017-2019年公司在国内高温过滤材料行业排名前五，安徽省排名第一。
　　②依托高分子材料技术积累，拓展复合集流体赛道。公司多年专注于高分子功率材料和高分子膜材料的研发和供应，包括DFE膜、PI膜等，相关技术与复合集流体有一定协同性。公司基于高分子材料技术积累拓展复合集流体赛道，目前产业化进展顺利，有望打造第二成长曲线。
　　③2022年业绩承压，2023年有望修复。2017-2021年公司营业收入从2.66亿元增长至5.00亿元，CAGR为13.46%；归母净利润从0.36亿元增长至0.70亿元，CAGR为14.22%。根据公司业绩快报，2022年公司实现5.87亿元，同比增长16.93%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降63.15%。2023年，随着原材料价格、期间费用等回归平稳，公司盈利能力有望修复，预计业绩将迎来反转。
　　下游需求向好，公司主业迎来快速发展。
　　①公司滤袋和脱硝催化剂主要用于工业烟气治理。袋式除尘依靠滤袋作为过滤介质，通过筛分、惯性、黏附、扩散和静电等作用对气体中的粉尘进行捕集，袋式除尘在电力、水泥、钢铁等行业快速发展。SCR脱硝是使用催化剂将氮氧化物还原反应生成氮气和水，从而净化烟气，脱硝催化剂在电力、玻璃、钢铁、水泥、垃圾焚烧等行业广泛应用。
　　②火电投资加速、灵活性改造等推动下游需求改善。2022年我国火电投资完成额同比增长28.40%，同比增速较2021年提高10.1pct。火电投资加速，推动滤袋和脱硝催化剂需求向好。火电灵活性改造要求火电运行在更宽的功率上，导致烟气温度范围更广，需对烟气化学处理系统进行改造升级，火电灵活性改造的快速发展推动除尘滤袋和脱硝催化剂需求增长。
　　复合铜箔产业蓄势待发，公司积极布局成长可期。
　　①复合铜箔产业蓄势待发，市场空间广阔。复合铜箔采用PET/PP薄膜两边镀铜的“三明治结构”，具有安全、成本低、能量密度高等优点，有望替代传统锂电电解铜箔。目前多家企业布局复合铜箔、工艺成熟度迅速提升、电池厂验证持续推进，行业蓄势待发。假设2025年行业渗透率达到30%，则复合铜箔市场空间约261亿元。
　　②公司基于高分子膜材料技术积累拓展复合铜箔，且进展快速。公司多年专注于高分子功率材料和高分子膜材料的研发和供应，包括DFE膜、PI膜等。公司基于膜材料技术积累拓展复合铜箔，且进展快速，根据元琛科技微信公众号，2022年12月19日，公司复合集流体首批产品正式下线，下线产品性能经检测，各项指标均达到预期。此外公司积极与产业链上下游对接，在资金、土地、厂房、人才等方面均积极布局。
　　盈利预测。随着火电投资加速以及环保政策趋严等推动，叠加公司盈利能力修复，预计公司主业迎来快速发展。同时公司基于膜材料技术积累拓展复合铜箔赛道，打造第二成长曲线。预计公司2022-2024年的营业收入分别为5.87、7.98、10.40亿元，归母净利润分别为0.26、0.81、1.14亿元，2023年3月3日收盘价对应PE分别为93.1、29.7、21.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示。盈利能力修复不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；复合集流体进展不及预期的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。
　　

研究报告全文：环保材料优势企业拓展复合铜箔打开成长空间元琛科技688659SH机证券研究报告公司深度报告2023年03月05日械行业评级TableTitle增持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1511指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元4585025877981040分析师王可增长率yoy26295169360303执业证书编号S0740519080001净利润百万元62702681114Emailwangke03ztscomcn增长率yoy50135-6322134405每股收益元039044016051071分析师张晨飞每股现金流量046040-004-018029执业证书编号S0740522120001净资产收益率15710740116146Emailzhangcf01ztscomcnPE390343931297211PEG1536550807PB6137373531备注股价取自2023年3月3日报告摘要环保材料优势企业拓展复合铜箔打造新增长极公司是环保材料优势企业公司成立于2005年5月长期致力于大气治理领TableProfit域核心耗材的研发生产主要产品为除尘滤袋和脱硝催化剂应用于工业烟气治基本状况理主要客户为龙净环保国家电投集团中电国瑞首钢京唐安丰钢铁华总股本百万股160润水泥和信义玻璃等根据公司公告2017-2019年公司在国内高温过滤材料行流通股本百万股86业排名前五安徽省排名第一市价元1511依托高分子材料技术积累拓展复合集流体赛道公司多年专注于高分子功率市值百万元2418材料和高分子膜材料的研发和供应包括DFE膜PI膜等相关技术与复合集流通市值百万元1299流体有一定协同性公司基于高分子材料技术积累拓展复合集流体赛道目前产业化进展顺利有望打造第二成长曲线TableQuotePic股价与行业-市场走势对比2022年业绩承压2023年有望修复2017-2021年公司营业收入从266亿元增长至500亿元CAGR为1346归母净利润从036亿元增长至070亿元CAGR为1422根据公司业绩快报2022年公司实现587亿元同比增长1693实现归母净利润026亿元同比下降63152023年随着原材料价格期间费用等回归平稳公司盈利能力有望修复预计业绩将迎来反转下游需求向好公司主业迎来快速发展公司滤袋和脱硝催化剂主要用于工业烟气治理袋式除尘依靠滤袋作为过滤介质通过筛分惯性黏附扩散和静电等作用对气体中的粉尘进行捕集袋式除尘在电力水泥钢铁等行业快速发展SCR脱硝是使用催化剂将氮氧化物还原反应生成氮气和水从而净化烟气脱硝催化剂在电力玻璃钢铁水泥垃圾焚烧等行业广泛应用公司持有该股票比例火电投资加速灵活性改造等推动下游需求改善2022年我国火电投资完成额相关报告同比增长2840同比增速较2021年提高101pct火电投资加速推动滤袋和脱硝催化剂需求向好火电灵活性改造要求火电运行在更宽的功率上导致烟气温度范围更广需对烟气化学处理系统进行改造升级火电灵活性改造的快速发展推动除尘滤袋和脱硝催化剂需求增长复合铜箔产业蓄势待发公司积极布局成长可期复合铜箔产业蓄势待发市场空间广阔复合铜箔采用PETPP薄膜两边镀铜的三明治结构具有安全成本低能量密度高等优点有望替代传统锂电电解铜箔目前多家企业布局复合铜箔工艺成熟度迅速提升电池厂验证持续推进行业蓄势待发假设2025年行业渗透率达到30则复合铜箔市场空间约261亿元公司基于高分子膜材料技术积累拓展复合铜箔且进展快速公司多年专注于高分子功率材料和高分子膜材料的研发和供应包括DFE膜PI膜等公司基于膜材料技术积累拓展复合铜箔且进展快速根据元琛科技微信公众号2022年12月19日公司复合集流体首批产品正式下线下线产品性能经检测各项指标均达到预期此外公司积极与产业链上下游对接在资金土地厂房人才等方面均积极布局请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告盈利预测随着火电投资加速以及环保政策趋严等推动叠加公司盈利能力修复预计公司主业迎来快速发展同时公司基于膜材料技术积累拓展复合铜箔赛道打造第二成长曲线预计公司2022-2024年的营业收入分别为5877981040亿元归母净利润分别为026081114亿元2023年3月3日收盘价对应PE分别为931297211倍首次覆盖给予增持评级风险提示盈利能力修复不及预期的风险市场竞争加剧的风险复合集流体进展不及预期的风险市场空间测算偏差的风险报告引用数据更新不及时的风险等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录一环保材料优势企业拓展复合铜箔打开成长空间-6-11公司是环保材料优势企业-6-12主营除尘滤袋和脱硝催化剂布局复合铜箔新方向-7-132022年业绩承压2023年有望修复-8-二下游需求改善盈利能力修复公司主业迎来快速发展-9-21袋式除尘和烟气脱硝应用于工业烟气治理-9-22烟气治理需求增长推动公司主业发展-13-23公司深耕环保材料多年深厚竞争力保障主业稳健发展-15-三复合铜箔产业蓄势待发公司积极布局成长可期-16-31复合铜箔具有多项优势产业发展趋势明确-16-32复合铜箔生产工艺两步法为主部分企业探索一步法-19-33复合铜箔行业快速发展市场空间广阔-20-34拓展复合铜箔打开公司成长空间-21-四盈利预测-22-五风险提示-23--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1公司专注过滤材料及烟气净化系列环保产品-6-图表2公司股权结构截至2022年三季报-6-图表3公司股权激励情况-7-图表4公司主要产品-7-图表52021年公司主营构成情况-8-图表62021年公司分产品营业收入及毛利率-8-图表7公司营业收入变化情况-8-图表8公司归母净利润变化情况-8-图表9公司毛利率和净利率变化情况-9-图表10公司三项费用率变化情况-9-图表11公司研发投入及研发费用率变化情况-9-图表12工业除尘技术路线对比-10-图表13滤袋除尘工作原理-10-图表14除尘滤袋分类及特点-10-图表15工业脱硝方法比较-11-图表16SCR脱硝应用比例-11-图表17SCR催化剂催化反应过程-11-图表18脱硝催化剂分类及特点-12-图表19袋式除尘滤料市场规模超过百亿元-13-图表20火电投资完成额情况-13-图表21火电灵活性改造需对烟气化学处理系统进行改造升级-14-图表22环保行业相关政策-14-图表23公司核心技术处于行业领先地位-15-图表24公司业务覆盖全球多地-16-图表25锂电池组成及工作原理-17-图表26铜箔重量占锂电池总重量的13-17-图表27电解铜箔生产工艺-17-图表28电解铜箔的核心生产设备为阴极辊-17-图表29全球锂电池铜箔出货量及预测万吨-18-图表30中国锂电池铜箔出货量及预测万吨-18-图表31复合铜箔外观和结构-18-图表32复合铜箔与传统铜箔工艺对比-18-图表33复合集流体安全性更高-19--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表34铜价高于PET材料-19-图表35复合铜箔两步法生产工艺-19-图表36复合铜箔磁控溅射设备-20-图表37复合铜箔电镀设备-20-图表38布局复合铜箔的部分企业-20-图表39复合铜箔市场空间测算-21-图表40公司复合集流体进展持续推进-22-图表41公司业绩拆分和盈利预测-23-图表42可比公司估值情况-23-图表43盈利预测表-25--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告一环保材料优势企业拓展复合铜箔打开成长空间11公司是环保材料优势企业公司专注过滤材料及烟气净化系列环保产品公司成立于2005年致力于在工业烟气除尘脱硝循环经济智慧环保等领域开拓创新主要客户为龙净环保国家电投集团中电国瑞首钢京唐安丰钢铁华润水泥和信义玻璃等企业公司是环保材料优势企业根据公司公告2017-2019年公司在国内高温过滤材料行业排名前五安徽省排名第一图表1公司专注过滤材料及烟气净化系列环保产品来源公司公告中泰证券研究所公司股权结构稳定公司控股股东为徐辉直接持有公司3709的股权其配偶梁燕女士直接持有安徽元琛股权投资合伙企业有限合伙7236的股权间接控制公司793的股权二人合计控制公司4502的表决权股份是公司的实际控制人图表2公司股权结构截至2022年三季报来源公司公告中泰证券研究所发布股权激励计划助力公司长远发展2022年6月8日公司-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告发布限制性股票激励计划拟向不超过102人授予不超过50000万股限制性股票授予价格为500元股公司股权激励考核指标的目标值为以2021年营业收入为基数2022-2024年营业收入增长率分别不低于250056259531或以2021年净利润为基数2022-2024年净利润增长率分别不低于200044007280图表3公司股权激励情况项目内容激励方式限制性股票授予价格500元股授予对象102人占公司2021年底员工总数485人的210350000万股股本总额的313授予数量其中首次授予42500万股占股本总额的266预留数量为7500万股占股本总额的047以2021年营业收入为基数2022年2023年2024年营业收入增长率分别不低于250056259531考核指标或以2021年净利润为基数2022年2023年2024年净利润增长率分别不低于200044007280来源公司公告中泰证券研究所12主营除尘滤袋和脱硝催化剂布局复合铜箔新方向公司主要产品为滤袋催化剂公司主要从事过滤材料和烟气净化系列环保产品的研发生产销售主要产品为各类耐高温耐腐蚀滤袋SCR脱硝催化剂产品主要应用于电力钢铁及焦化垃圾焚烧水泥和玻璃等行业和领域公司基于高分子材料行业的技术积累拓展复合铜箔赛道复合集流体是锂电池中新的技术路径通过高分子材料替代部分金属材料从而降低传统锂电池集流体的材料成本和重量公司依托长期在高分子材料行业的技术积累积极开展新能源复合箔材的产业化落地工作有望打造第二成长曲线图表4公司主要产品系列产品介绍应用领域产品图示该产品工作原理是当含尘气体通过滤袋时依靠滤袋作为过滤电力钢铁及焦各类耐高温耐介质通过筛分惯性黏附扩散和静电等作用对粉尘进行化垃圾焚烧腐蚀滤袋捕集粉尘被阻留在滤袋的表面洁净气体则通过滤袋纤维间水泥和玻璃等行的缝隙排走从而达到分离含尘气体粉尘的目的业该产品工作原理为在脱硝催化剂的作用下使还原剂氨选择性地电力钢铁及焦SCR脱硝催化和氮氧化物还原生成氮气和水起到净化烟气减少氮氧化物化垃圾焚烧剂排放的作并解决了传统钒钛系催化剂在新环保岛工艺路线中水泥和玻璃等行也面临效率低寿命短功能单一等问题业采用金属聚合物薄膜金属组合的三明治结构和磁控溅复合铜箔射水电镀的关键工艺实现了更高的能量密度更低的成本锂电池和更高的安全性来源公司公告中泰证券研究所脱硝催化剂是公司目前主要的收入来源2021年公司脱硝催化剂滤袋营业收入分别为260亿元191亿元占总收入的比重分别为52382021年公司脱硝催化剂和滤袋的毛利率分别为39532526-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表52021年公司主营构成情况图表62021年公司分产品营业收入及毛利率3005052504052003015020脱硝催化剂10010滤袋5000-10口罩等防护用品3852其他营业收入百万元毛利率来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所132022年业绩承压2023年有望修复2022年业绩下滑2023年有望迎来反转2017-2021年公司营业收入从266亿元增长至500亿元CAGR为1346归母净利润从036亿元增长至070亿元CAGR为1422根据公司业绩快报2022年公司实现587亿元同比增长1693实现归母净利润026亿元同比下降66552022年公司收入端保持增长主要原因为公司稳固电力市场行业低位的同时加大了钢铁建材垃圾焚烧光伏玻璃等非电行业的市场投入公司业务快速发展行业地位和市场竞争力提升2022年公司归母净利润下滑主要原因为销售单价下降以及原材料成本上涨带来的毛利率下降同时公司管理费用和研发费用率提高2023年随着原材料价格期间费用等回归平稳公司盈利能力有望修复业绩有望迎来反转图表7公司营业收入变化情况图表8公司归母净利润变化情况70030808070606002560405002050204001540030030-201020020-40100510-60000-802017A2018A2019A2020A2021A2022A2017A2018A2019A2020A2021A2022A营业收入百万元营业收入同比增长归母净利润百万元归母净利润同比增长来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所2022年前三季度公司盈利能力下滑2022年前三季度公司销售毛利率和销售净利率分别为254404同比分别下降689pct813pct2022年前三季度公司盈利能力下降主要原因为销售单价下降以及原材料采购价格上涨导致销售成本增加公司处于战略转型期管-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告理费用同比增加研发项目投资力度加大导致研发费用增加图表9公司毛利率和净利率变化情况图表10公司三项费用率变化情况来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所公司重视研发研发投入处于较高水平2022年前三季度公司研发费用为033亿元同比增长375占主营业务收入的比重为839持续研发投入推动公司技术进步截至2022年6月30日公司已拥有专利145项其中发明专利37项实用新型专利107项外观设计专利1项计算机软件著作权55项报告期内新增授权发明专利6项授权实用新型专利6项重视人才培养构建技术全面的核心团队公司多名核心技术人员作为项目负责人及主要研发人员参与了国家科技部科技型中小企业技术创新基金项目国家发改委和工信部产业振兴和技术改造专项项目国家发改委和工信部资源节约和环境保护中央预算内投资项目安徽省企业发展专项资金项目等公司创新团队被评定为合肥市显示之都产业创新团队安徽省115产业创新团队创新团队成员获得合肥工匠庐州英才等荣誉称号图表11公司研发投入及研发费用率变化情况来源公司公告中泰证券研究所二下游需求改善盈利能力修复公司主业迎来快速发展21袋式除尘和烟气脱硝应用于工业烟气治理-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告大气污染是指大气中污染物质的浓度达到有害程度以至破坏生态系统和人类正常生存和发展的条件对人和物造成危害的现象大气污染物质包括悬浮物和污染气体悬浮物主要包括TSP总悬浮颗粒物PM可吸入颗粒物PM25可入肺颗粒物污染气体主要包括酸性气体二氧化硫SO2氮氧化物NOX温室气体二氧化碳CO2氟氯碳化物和对流层臭氧公司主要产品为各类耐高温耐腐蚀滤袋和SCR脱硝催化剂用于治理工业烟气中的烟尘和氮氧化物属于大气污染治理中不可缺少的重要组成部分袋式除尘式工业除尘的主流方式之一工业除尘方式主要有电除尘布袋除尘湿法除尘和电袋复合除尘随着我国电力水泥钢铁等行业进一步发展及国家对环保的重视袋式除尘技术由于在除尘效率方面的优异性能获得了快速的发展并呈加速发展态势图表12工业除尘技术路线对比技术名称工作原理应用行业优点缺点在高压静电作用下尘粒会带有负电荷并向带有燃煤电厂水除尘效率低除尘正电荷的极板方向运动附着在收尘极板的板面泥钢铁有色高效低阻力低电除尘效率受煤飞灰成上形成粉尘集聚物然后由振打装置敲击极板金属机械化耗能处理范围大分影响使粉尘脱落进入灰斗工等含尘气体经过布袋时气体中的粉尘颗粒物在绕系统压力损失大不受煤种粉尘比过滤布纤维时会通过筛滤效应扩散沉降直燃煤电厂水能耗高对烟气温电阻变化等影响除接截留惯性碰撞以及静电吸附等捕集机理被过泥钢铁有色度化学成份有一袋式除尘尘效率对微细颗滤粉尘在滤料内部或表面形成的粉尘层以及金属机械化定限制废旧滤袋粒PM25的去除率粉上层所形成的过滤层的捕集使其从气流中分工等处理不当易造成二高达995离掉次污染煤种灰比电阻变水泥窑炉钢系统压力损失偏含尘气体先经过电除尘区域在荷电的作用下大化不影响除尘效铁有色金属大对烟气温度电袋除尘部分7095粉尘颗粒物被吸附在收尘极沉积率对微细颗粒电力机械化烟气化学成份有一剩下的粉尘在绕过滤布纤维被阻留在滤袋表面上PM25的脱除率高工等行业定限制达998以上来源公司招股说明书中泰证券研究所袋式除尘工作原理是当含尘气体通过滤袋时依靠滤袋作为过滤介质通过筛分惯性黏附扩散和静电等作用对粉尘进行捕集粉尘被阻留在滤袋的表面洁净气体则通过滤袋纤维间的缝隙排走从而达到分离含尘气体粉尘的目的图表13滤袋除尘工作原理图表14除尘滤袋分类及特点产品分技术特点及要求类主要由涤纶丙纶亚克力等纤维经无纺纺织工艺制成具有透气性好表面平整光滑尺寸稳定常温系性好容易剥离粉尘等优良性能主要用于一般工列滤袋业企业有粉尘污染的行业除尘及常温130以下烟气治理等领域比较常见的有涤纶滤袋亚克力滤袋及常温滤料的混纺滤袋等特点及要求主要由芳纶PPSP84PTFE玻璃纤维等耐高温材料经过纺织无纺工艺加工而成具有热稳定性高温系好过滤效率高使用寿命长等特点主要应用于列滤袋各种高温130以上烟气状况下的除尘器比较常见的有PPS滤袋芳纶滤袋玻纤滤袋P84滤袋及各类纤维的混纺滤袋等来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告SCR脱硝技术在电力水泥玻璃钢铁等行业应用比例较高工业脱硝主流方法为SCR选择性催化还原法和SNCR选择性非催化还原法SCR工艺路线虽然投资及运行费用较高占地面积较大但其脱硝效率比SNCR高很多在国家的严格控制排放标准的情况下使用SCR工艺能够使烟气达到低排放标准因此众多企业选择SCR工艺以达到超低排放图表15工业脱硝方法比较技术名称工作原理应用行业优点缺点采用氨或尿素作为还原剂与烟适用温度范围广电力水泥玻SCR选择性气均匀混合后通过SCR催化脱硝效率可达到催化剂容易中毒璃窑钢铁烧结催化还原剂烟气中的NOx与还原剂发90以上可实现烧结堵灰磨机焦化垃圾法生选择性催化还原反应还原成NOx排放浓度小于损价格较高焚烧等N2和H2O50mgm适用温度一般为850-1150SNCR选择在锅炉炉膛上部烟温区域喷入还水泥玻璃窑价格较低布置简下游设备易堵塞和性非催化还原剂氨或尿素使NOx还钢铁烧结机焦易占地面积小腐蚀脱硝效率原法原为N2和H2O化垃圾焚烧等30-80氨逃逸量较大来源公司招股说明书中泰证券研究所图表16SCR脱硝应用比例SCR应用比例行业2017年2018年2019年电力行业959595钢铁707070水泥---玻璃---垃圾焚烧---非电行业焦化909090来源国内脱硝催化剂的市场规模与产能分布北极星大气网中泰证券研究所SCR脱硝的工作原理为还原反应分为高温和中低温催化剂SCR脱硝的工作原理为在脱硝催化剂的作用下使还原剂氨选择性地和氮氧化物还原生成氮气和水起到净化烟气减少氮氧化物排放的作用SCR脱硝催化剂包括高温催化剂和中低温催化剂按照使用领域分为电力催化剂烧结机催化剂玻璃窑炉催化剂水泥催化剂焦化催化剂石灰窑催化剂垃圾焚烧脱硝二噁英催化剂等图表17SCR催化剂催化反应过程-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源公司公告中泰证券研究所图表18脱硝催化剂分类及特点分类依据分类技术特点及要求高温催化适用温度在300-4300C主要适用于电力玻璃等行业剂工作温度中低温催适用温度在180-3000C主要适用于钢铁水泥垃圾焚烧等行业化剂蜂窝式催挤压成型蜂窝载体负载成型表面积大活性高耐磨性好再生性好适合各种工况环境化剂平板式催金属板网为骨架表面负载活性涂层拆卸方便催化剂用量少耐磨性较差适用于烟气状况较成型状态化剂为干净的状况波纹式催波纹状玻纤作载体负载活性涂层比表面积中等质量轻但易沉积阻塞条件苛刻烟气必须较化剂为清洁来源公司公告中泰证券研究所袋式除尘滤料与脱硝催化剂均为百亿市场根据中国环保产业协会初步调查2022年我国从事袋式除尘行业的注册企业为175家分布在全国26个省直辖市其中主机企业科研机构和高校近50家纤维和滤料100余家配件和测试仪器10余家2022年行业总产值预计约200亿元利润约19亿元根据公司招股说明书援引中国环境保护产业协会袋式除尘委员会预测数据2020-2022年袋式除尘滤料市场规模分别为96亿元108亿元122亿元根据北极星大气网预测2020-2022年电力行业脱硝催化剂保持50亿元以上的存量更换规模根据公司招股书测算2022年非电行业脱硝催化剂市场规模有望达到46亿元-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表19袋式除尘滤料市场规模超过百亿元14012212010896100806040200202020212022除尘滤料市场规模亿元来源中国环境保护产业协会袋式除尘委员会中泰证券研究所22烟气治理需求增长推动公司主业发展火电投资加速滤袋和脱硝催化剂需求提升2022年我国火电投资完成额同比增长2840同比增速较2021年提高101pct随着火电投资额提升火电发电产能有望提升滤袋和脱硝催化剂作为烟气治理的重要产品需求有望好转图表20火电投资完成额情况140040120030201000108000600-10400-20200-300-402013201420152016201720182019202020212022电源基本建设投资完成额火电累计值亿元电源基本建设投资完成额火电累计同比来源Wind中泰证券研究所火电灵活性改造带来烟气处理系统改造需求新能源发展带来电力消纳压力推进新能源与调节性电源的互补成为传统石化能源转型的必由之路在此背景下火电灵活性改造成为趋势火电灵活性改造要求火电运行在更宽的功率上导致烟气温度变化范围更广需对烟气化学处理系统进行改造升级对除尘滤袋和脱硝催化剂提出新需求-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表21火电灵活性改造需对烟气化学处理系统进行改造升级来源电工技术学报中泰证券研究所超低排放改造推动烟气治理需求增长公司的滤袋和催化剂产品专门用于治理工业烟气中的烟尘和氮氧化物属于大气污染治理中不可缺少的重要组成部分在国家大气污染防治过程中具有重要的战略地位我国环保政策趋严在电力钢铁焦化水泥垃圾焚烧玻璃等领域全面实施全流程超低排放促进工业烟气治理行业蓬勃发展图表22环保行业相关政策发布时间政策名称相关内容到2025年生态环境持续改善主要污染物排放总量持续下降单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18地级及以上城市细颗粒物PM25浓度下降10空气质量优良天数比关于深入打好2021年11月率达到875地表水类水体比例达到85近岸海域水污染防治攻坚战2日质优良一二类比例达到79左右重污染天气城市黑臭的意见水体基本消除土壤污染风险得到有效管控固体废物和新污染物治理能力明显增强生态系统质量和稳定性持续提升生态环境治理体系更加完善生态文明建设实现新进步我国力争实现2030年前碳达峰和努力争取2060年前碳中和的目标对优化能源结构和煤炭清洁高效利用提出了更高要求煤电全国煤电机组2021年10月机组改造升级是提高电煤利用效率减少电煤消耗促进清洁能改造升级实施方29日源消纳的重要手段对推动碳达峰碳中和目标如期实现具有重要案意义各地各企业要高度重视将煤电机组改造升级作为一项重要工作抓好抓实抓细切实提高煤电机组运行水平2021年05月关于加强高耗严把建设项目环境准入关新建改建扩建两高项目须符30日能高排放建设合生态环境保护法律法规和相关法定规划满足重点污染物排放-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告项目生态环境源总量控制碳排放达峰目标生态环境准入清单相关规划环评头防控的指导意和相应行业建设项目环境准入条件环评文件审批原则要求石见化现代煤化工项目应纳入国家产业规划新建扩建石化化工焦化有色金属冶炼平板玻璃项目应布设在依法合规设立并经规划环评的产业园区各级生态环境部门和行政审批部门要严格把关对于不符合相关法律法规的依法不予审批来源中国政府网公司公告中泰证券研究所原材料价格下降盈利能力逐步修复公司产品的主要原材料为PPS纤维PTFE基布钛蛋白粉偏钒酸铵聚四氟乙烯催化剂粉料聚氧化乙烯偏钨酸铵2022原材料价格上涨使得公司盈利能力下降根据公司2022年11月30日发布的投资者调研纪要2022年89月份之后原材料的价格陆续回落公司盈利能力有望修复23公司深耕环保材料多年深厚竞争力保障主业稳健发展核心技术为公司奠定竞争优势脱硝催化剂产品的核心技术主要体现在原料配方方面及混合加工方式方面通过在混合混炼阶段调整产品配方及原料的物理化学形态从而赋予产品特殊的属性公司的核心技术包括中低温SCR脱硝技术氮氧化物-二噁英协同脱除技术稀土修饰耐碱SCR脱硝技术等滤袋产品的核心技术主要为超净电袋非对称梯度技术驻极处理技术PTFE纳米膜复合技术针眼热熔覆膜密封技术等大幅度提高滤袋使用寿命其中驻极处理技术针眼热熔覆膜密封技术稀土修饰耐碱SCR脱硝技术在行业内处于领先地位图表23公司核心技术处于行业领先地位技术指标应用核心技术同行业有无相关技术元琛科技同行业1龙净环保除尘效率达999988超净电袋非对同行业内存在类似技2中创环保除尘效率达100除尘效率达999958称梯度技术术3南京际华三五二一环保科技有限公司除尘效率达99以上经查新同行业目前驻极处理技未见其他单位有相同电位保持率70无术内容的研究报道同行业目前存在乳液1辽宁新洪源环保材料有限公司除尘效率达9999以上PTFE复合乳液浸渍和涂层等相关方除尘效率达999982中创环保除尘效率999999渗膜技术式处理方法类似3浙江鸿盛环保科技有限公司除尘效率99995热熔后PTFE改性膜粘合度达到99991戈尔32低排放滤袋采用聚四氟乙烯封条几乎可以杜绝经查新同行业目前针眼热熔覆膜在200-210区间内物粉尘由线孔泄漏的情况无具体数据未见其他单位有相同密封技术理性能稳定针眼粉2中材科技股份有限公司采用热熔涂胶方式过滤效率内容的研究报道尘逃逸率0016过达99998滤效率99991东丽纤维研究所低于190条件下脱硝效率852戈尔脱硝效率达到65-75除尘脱硝一体经查新同行业目前120-250条件下脱硝3中创环保80时脱硝效率77120时脱硝效率化技术存在相关技术效率9076150时脱硝效率69180时脱硝效率97耐碱土金属含量稀土修饰耐碱经查新公开文件未20使用时间无SCR脱硝技术见同行报道24000小时氮氧化物-二噁1德创环保脱二噁英效率为965同行业内存在类似技英协同脱除技脱二噁英效率为982东方凯特瑞脱二噁英效率995术术3重庆远达催化剂制造有限公司脱二噁英效率99-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1德创环保运行温度为200-430中低温SCR同行业内存在类似技2东方凯特瑞运行温度为150-430运行温度为180-430脱硝技术术3国家电投集团远达环保催化剂有限公司运行温度为220-425来源公司公告中泰证券研究所多年市场经营赢得客户广泛认可截至2022年6月30日公司滤袋产品已成功应用于国内电力公司多台装机容量1000MW及以上机组实现电袋或袋式除尘领域的超净排放公司不断攻克低温脱硝技术难题脱硝催化剂产品已成功应用于焦化等13个工业领域在烧结中低温脱硝市场占有率第一在石灰窑领域实现首台SCR改造成功运行案例实现SCR脱硝系统超低排放公司脱硝催化剂产品已赢得了客户的广泛认可下游客户包括国家电投集团中电国瑞龙净环保安丰钢铁海螺水泥华润水泥和信义玻璃等知名企业经过多年发展公司业务覆盖全球多地市场地位已经稳步提升图表24公司业务覆盖全球多地来源公司官网中泰证券研究所三复合铜箔产业蓄势待发公司积极布局成长可期31复合铜箔具有多项优势产业发展趋势明确锂电池集流体是锂电池的重要组成部分锂电集流体不仅能承载活性物质而且可以将电极活性物质产生的电流汇集输出由于铜箔在较高电位时易被氧化主要用于电位较低的负极铝箔在低电位时腐蚀问题较为严重主要用于正极集流体根据中国有色金属加工工业协会锂电铜箔约占锂电池成本的5-8根据华经情报网数据铜箔占锂电池重量的13-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表25锂电池组成及工作原理图表26铜箔重量占锂电池总重量的1326正极材料负极材料1539铜箔5铝箔电解液13隔膜20其他来源中国锂电网中泰证券研究所来源华经情报网中泰证券研究所锂电铜箔目前主要为电解铜箔电解铜箔的生产工艺是将铜溶解制成溶液在特制的溶解容器中将硫酸铜电解液在直流电的作用下电沉积而制成原箔然后根据要求对原箔进行表面处理耐热层处理及防氧化处理等一系列的表面处理工艺步骤熔铜生箔表面处理分切包装电解铜箔生产的核心设备是阴极辊阴极辊的形状表面粗糙度平整度直接决定了铜箔的表面质量阴极辊决定铜箔铜箔厚度的均匀度结晶度图表27电解铜箔生产工艺图表28电解铜箔的核心生产设备为阴极辊来源中国电源中泰证券研究所来源高工锂电中泰证券研究所终端需求旺盛锂电铜箔市场快速增长受动力电池和储能推动锂电池出货量快速增长根据GGII数据2022年中国锂电池出货量为655GWh同比超过100锂电池快速发展推动锂电池铜箔市场快速增长根据GGII数据2020年全球锂电池铜箔出货量为225万吨预计到2025年锂电池铜箔出货量达97万吨5年CAGR为3392020年中国市场锂电池铜箔出货量为125万吨预计2025年将增长至63万吨CAGR为382-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表29全球锂电池铜箔出货量及预测万吨图表30中国锂电池铜箔出货量及预测万吨70100120706309206449060540970601008084050440705080700604034040540506052034630324240417402923034325737034140164202943021527320020110125227225942017015570170167146105513620113417493101000002015201620172018201920202021E2022F2023F2024F2025F2015201620172018201920202021E2022F2023F2024F2025F锂电池铜箔出货量万吨同比锂电池铜箔出货量万吨同比来源高工产业研究院GG中泰证券研究所来源高工产业研究院GG中泰证券研究所复合铜箔采用在PETPP薄膜两面镀铜的三明治结构复合铜箔主要由三部分组成中间是PET聚对苯二甲酸乙二醇酯PP聚丙烯等基膜外面两层为电镀上去的铜图表31复合铜箔外观和结构来源重庆金美官网中泰证券研究所图表32复合铜箔与传统铜箔工艺对比对比项目工艺传统工艺备注项目溶铜电解水电镀镀液成份复杂工艺真空镀膜离子置换药液成份较为涉及多种重金属传统镀液可能会涉原理简单只涉及铜一种重金属及氰化物PET复合铜箔工艺优点基膜用PETPP原料膜作为基膜使用铜料溶铜后生成原箔生产基膜1工艺流程大大缩短采用真空镀工序膜工艺形作为阴极可直接在离子8101315长度置换设备中反应且真空工序无污粗化不需要项目基材是平整光亮的需要为了铜箔与基材间有较好的结染工序并且使用酸度添加剂故不需要合力同时为了电流分布均匀2采用新型的药剂体系规避了氰物料采用多种金属电镀方式更容易使镀化物等剧毒物质使生产过程的排采用连续离子置换法操作容易效传送液滴漏到地面且于空气接触时间较污量更少污染物也更容易处理率好与空气接触时间较短方式长3抗氧化采用有机抗氧化液抗氧生产化直接进行烘干工艺药剂进行循前工序真空腔体构成了密闭环境前工序在可密闭的电解设备中进行环境环使用避免了金属污染物的排后工有污水含药剂液和金属废水有废有污水含镀液和金属废水有挥发放序污气废渣是无价值的含金属泥滤芯物废气废渣是无价值的含金属泥染物等滤芯等来源重庆金美项目环评报告中泰证券研究所-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告复合铜箔具备安全成本低能量密度高的优点安全复合铜箔在被刺穿时PETPP受热断开连带上方的铜层一起断开形成开路避免因正负极短路造成热失控问题发生复合铜箔在刺穿测试中可以做到只冒烟不起火的状态成本低铜的价格高于PETPP基膜直接材料的成本差使得复合铜箔具备成本优势减重PETPP材料相对于铜较轻传统纯金属集流体占电池比重达13随着复合集流体重量占比降低电池能量密度实现提升图表33复合集流体安全性更高图表34铜价高于PET材料9000080000700006000050000400003000020000100000期货结算价活跃合约阴极铜元吨现货价PET切片纤维级国内元吨来源重庆金美官网中泰证券研究所整理来源Wind中泰证券研究所32复合铜箔生产工艺两步法为主部分企业探索一步法复合铜箔生产工艺目前以两步法为主复合铜箔制作过程为在PET表面先采用真空磁控溅射的方式制作一层金属层然后采用水介质电镀的方式将铜层加厚从而形成PET复合铜箔复合铜箔生产设备主要包括真空磁控溅射设备和电镀设备前者的作用是制作铜种子层20-80nm后者的作用是将铜层加厚1um图表35复合铜箔两步法生产工艺来源重庆金美环评报告中泰证券研究所复合铜箔生产设备磁控溅射设备的作用是镀种子层使基膜导电电镀设备的作用是将种子层加厚至1um国内溅射设备企业包括腾胜科技广东汇成东威科技海格瑞特东昇科技等国内电镀设备企业-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告主要为东威科技等道森股份和三孚新科探索一步法生产工艺根据道森股份2022年12月31日发布的投资者调研纪要目前大奥森股份的真空磁控溅射一体机通过实验测试各项指标优良目前双面镀铜1微米的设计生产速度为10米min在品质良率生产速度等多方面具有突出优势降本空间较大公司将加快把产品推向市场三孚新科布局新型一步法复合铜箔电镀设备根据三孚新科2022年12月22日发布的投资者调研纪要公司复合铜箔设备正处于中试阶段未来可通过无钯催化技术降本图表36复合铜箔磁控溅射设备图表37复合铜箔电镀设备来源腾胜科技中泰证券研究所来源东威科技中泰证券研究所33复合铜箔行业快速发展市场空间广阔多个企业布局2023年复合铜箔行业有望迎来爆发目前宝明科技双星新材万顺新材诺德股份等企业纷纷布局复合铜箔行业行业技术和工艺快速发展同时下游进展较快的企业已公告扩产规划2022年或是复合铜箔产业化元年2023年行业有望迎来产能爆发图表38布局复合铜箔的部分企业公司业务PET复合铜箔进展备注名称688700东威PCB电镀设备PETPET电镀设备已实现交付真空磁控溅射设备实现出货SH科技电镀设备688392骄成超声波滚焊设备-SH超声主营LCD背光源002992宝明宝明科技发布关于在赣州投资建设锂电池复合铜箔生产基地的公告项目计划总投资60布局Mini背光SZ科技亿元人民币其中一期项目拟投资115亿人民币建设周期12个月源锂电新材料688659元琛过滤材料烟气净根据公司官方微信公众号公司已完成设备安装调试正式开始产品生产SH科技化系列环保产品根据公司投资者调研纪要第一条全制程生产线已在安徽舒城产业园安装调试完成第二条002426胜利消费电子和汽车零水电镀产线也在安装调试中预计现阶段每条产线月设计产能在40万平方米左右明年将视SZ精密部件市场需求增加产线并进行产能优化根据公司2022年11月17日发布的投资者调研纪要预计在2022年11月底完成主线的建002585双星PET材料设12月中旬向下游客户再次送样评价在前期小样研究开发评价基础上再进行量产的评SZ新材价鉴于前期的基础根据客户反馈的快慢逐步实现量产上市300057万顺公司已开发出应用于电池负极的载体铜膜样品送下游电池企业验证正在配合下游的需求优锂电铝箔SZ新材化产品工艺600110诺德铜箔积极推动PET铜箔工艺的研发测试产品目前在下游客户有小量试用-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分