投资要点
　　核心观点：公司是国产高端医用耗材智能装备龙头企业，产品线不断拓宽，留置针、胰岛素笔、预灌封等产线持续发力，高性价比产品把握降本替代关键点，助力下游降本增效，先发优势深度绑定下游客户，深化合作持续进行。进军百亿蓝海隐形眼镜代工市场为公司注入新增长动力。当前中国医耗生产自动化率低，提升空间巨大，医用耗材国产替代放量进程提速，公司有望乘产业链东风实现持续增长。
　　公司是高端医用耗材智能装备国产龙头企业。公司主要营收来源包括穿刺输注类、血液净化类，2022年收入3.84亿，2017-22CAGR17.2%，2019-2021年产品市占率在国内同行业持续排名第一。公司自主攻克多个关键核心工艺难点，提供标准化/定制化产线，产品线持续拓宽，后发留置针、胰岛素笔、预灌封、隐形眼镜等产线订单加速在手、洽谈、合作调试、推进阶段，疫后生产复苏+新品订单上量加速有望迎来戴维斯双击。
　　行业自动化渗透率远低于海外，下游+上游双重国产替代放量提速。中国医耗自动化生产装备起步较晚，外企占据主导地位，公司的竞争对手主要包括加拿大ATS（留置针，胰岛素针，预灌封）、瑞士米克朗(自动注射器、干粉吸入器等)、德国HH（药品包装设备）、德国AlphaPlan （透析器自动化装配线）和德国Filatech（纺丝线）等。医美、胰岛素、预灌封等下游市场需求旺盛，2021年中国医用低值耗材市场规模达到1057亿元，2016-2021年CARG达到18.7%，国内自动化装备渗透率低，提升空间巨大。集采加速下游医用耗材智能装备增效降本，生产端自动化率有望进一步提升。
　　高性价比优势把握降本替代关键，先发优势深度绑定下游客户。公司装备产量效率、合格品率、时间稼动率等关键性能参数对标国外厂商，价格通常仅为国外厂商的1/3-2/3，高性价比把握降本替代关键点。医用耗材智能装备高度定制化，公司通过先发优势深度绑定客户，高壁垒铸就强粘性，服务国内80%以上的中大型医用高分子耗材生产企业，并于2022年认购威高自动化51%的股权，进一步深化与下游合作。
　　进军CDMO，发力百亿蓝海隐形眼镜代工市场。公司2022年5月成立子公司迈得顺，进军隐形眼镜制造领域。隐形眼镜蓝海百亿级市场，当前生产代工企业主要为中国台湾厂商金可国际（海昌）、精华光学等，长期为四大厂、日韩、国产品牌代加工。国内隐形眼镜代加工受限于设备采购、技术滞后、良率低等因素，代工产能及成本受限。公司凭借先进技术或将外拓眼科多业务代工，成长空间巨大。
　　投资建议：公司深耕医用耗材智能装备二十载，市占率持续排名第一，龙头地位凸显。产品线不断拓宽，留置针、胰岛素笔、预灌封等产线有望持续发力。隐形眼镜代加工新业务有望带来成长新增量。我们预计2022-2024年营业收入分别为3.84/5.85/7.68亿元，同比增长21.8%/52.3%/31.3%；归母净利润分别为0.65/1.21/1.59亿元，同比增长1.5%/84.3%/31.7%，对应PE分别为51/28/21X（对应2023年3月3日收盘价）。给予公司23年50倍PE，对应市值60亿，对应76%空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：订单确认不及预期，疫后生产恢复不及预期，海外销售不及预期，隐形眼镜注册证获批进度不及预期。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖迈得医疗688310SH年月日20230305买入首次迈得医疗688310SH自动所属行业医疗器械当前价格元4008化设备业务稳健增长布局隐形证券分析师眼镜代工拓展新业务陈铁林资格编号S0120521080001邮箱chentlteboncomcn投资要点刘闯资格编号S0120522100005核心观点公司是国产高端医用耗材智能装备龙头企业产品线不断拓宽留置针胰岛素笔预灌封等产线持续发力高性价比产品把握降本替代关键点助邮箱liuchuangteboncomcn力下游降本增效先发优势深度绑定下游客户深化合作持续进行进军百亿蓝研究助理海隐形眼镜代工市场为公司注入新增长动力当前中国医耗生产自动化率低提王艳升空间巨大医用耗材国产替代放量进程提速公司有望乘产业链东风实现持续邮箱wangyan5teboncomcn增长公司是高端医用耗材智能装备国产龙头企业公司主要营收来源包括穿刺输注市场表现类血液净化类2022年收入384亿2017-22CAGR1722019-2021年产品市占率在国内同行业持续排名第一公司自主攻克多个关键核心工艺难点迈得医疗沪深30043提供标准化定制化产线产品线持续拓宽后发留置针胰岛素笔预灌封隐29形眼镜等产线订单加速在手洽谈合作调试推进阶段疫后生产复苏新品14订单上量加速有望迎来戴维斯双击0-14行业自动化渗透率远低于海外下游上游双重国产替代放量提速中国医耗自-29动化生产装备起步较晚外企占据主导地位公司的竞争对手主要包括加拿大-43-57ATS留置针胰岛素针预灌封瑞士米克朗自动注射器干粉吸入器等2022-032022-072022-11德国HH药品包装设备德国AlphaPlan透析器自动化装配线和德国Filatech纺丝线等医美胰岛素预灌封等下游市场需求旺盛2021年中沪深300对1M2M3M国医用低值耗材市场规模达到1057亿元2016-2021年CARG达到187国比内自动化装备渗透率低提升空间巨大集采加速下游医用耗材智能装备增效降绝对涨幅409862273965本生产端自动化率有望进一步提升相对涨幅412556163295高性价比优势把握降本替代关键先发优势深度绑定下游客户公司装备产量效资料来源德邦研究所聚源数据率合格品率时间稼动率等关键性能参数对标国外厂商价格通常仅为国外厂商的13-23高性价比把握降本替代关键点医用耗材智能装备高度定制化相关研究公司通过先发优势深度绑定客户高壁垒铸就强粘性服务国内80以上的中大型医用高分子耗材生产企业并于2022年认购威高自动化51的股权进一步深化与下游合作进军CDMO发力百亿蓝海隐形眼镜代工市场公司2022年5月成立子公司迈得顺进军隐形眼镜制造领域隐形眼镜蓝海百亿级市场当前生产代工企业主要为中国台湾厂商金可国际海昌精华光学等长期为四大厂日韩国产品牌代加工国内隐形眼镜代加工受限于设备采购技术滞后良率低等因素代工产能及成本受限公司凭借先进技术或将外拓眼科多业务代工成长空间巨大投资建议公司深耕医用耗材智能装备二十载市占率持续排名第一龙头地位凸显产品线不断拓宽留置针胰岛素笔预灌封等产线有望持续发力隐形眼镜代加工新业务有望带来成长新增量我们预计2022-2024年营业收入分别为384585768亿元同比增长218523313归母净利润分别为065121159亿元同比增长15843317对应PE分别为512821X对应2023年3月3日收盘价给予公司23年50倍PE对应市值60亿对应76空间首次覆盖给予买入评级风险提示订单确认不及预期疫后生产恢复不及预期海外销售不及预期隐形眼镜注册证获批进度不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股8390202020212022E2023E2024E流通A股百万股8390营业收入百万元26331638458576852周内股价区间元1831-4156-YOY256199218523313净利润百万元596465121159总市值百万元336276-YOY2649215843317总资产百万元98342全面摊薄EPS元070077078144189每股净资产元912毛利率530501505518518资料来源公司公告净资产收益率808482131147资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润223请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH内容目录1专注医用耗材自动化装备乘产业链东风有望快速发展611业绩稳定增长股权激励彰显信心72自动化智造领军者多因素推动公司持续成长921中国医耗自动化装备起步较晚国产崛起打破垄断922产品力对标国外厂商先发优势深度绑定下游客户1023下游市场持续扩容生产自动化渗透率提升空间大133布局隐形眼镜产业有望开启第二增长曲线1631隐形眼镜百亿市场细分赛道增长动能强劲1632进军隐形眼镜赛道需求加速扩张下业务有望迅速放量184盈利预测与估值1941盈利预测1942投资建议205风险提示21323请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH图表目录图1迈得医疗发展历程6图2公司产品分为安全输注类和血液净化类6图32013-2022Q1-3公司营业收入稳健增长百万元7图42013-2022Q1-3公司归母净利润持续增长百万元7图52014-2022H1年公司主营业务构成7图6公司自动化装备以安全输注类为主7图72013-2022Q1-3公司毛利率及净利率8图82013-2022Q1-3销售管理及研发费用率8图9公司股权结构截至202209308图10中国医用耗材自动化装备发展过程9图1165岁以上人口数量及比重加速提升10图12慢性病患病率随年龄加速提升10图132016-2021年公司部分产品销售量台11图14中国低值医用耗材市场规模单位亿元13图15低值医用耗材细分市场13图16注射器产品需求量单位亿支13图17注射穿刺器械市场规模单位亿元13图182020年中国胰岛素产品竞争格局14图192019年国内留置针市场格局14图20国内透析器市场规模15图21透析器竞争格局2021年15图22预灌封注射器广泛应用于生物药医美及疫苗领域15图23中国生物药市场规模单位亿元16图24中国注射类医美市场规模单位亿元16图25公司产品种类丰富满足下游多种不同需求16图26中国隐形眼镜市场规模持续增长亿元17图27中国美瞳市场规模持续增长亿元17图28中国隐形眼镜渗透率较低17图292021年中国隐形眼镜市场格局按类型17图302021年中国隐形眼镜市场格局按品牌17图31国内隐形眼镜生产厂商竞争格局分析18图322015-2021年中国隐形眼镜进口数量持续增加19423请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH图332021年中国隐形眼镜进口来源主要为中国台湾19表1公司股权激励方案8表2中国医疗耗材自动化装备企业9表3公司装备性能指标基本达到国内外先进水平11表4公司装备持续进行工艺完善提升产品质量12表52016-2019H1公司前五大客户黏性强12表62020-2025年胰岛素针市场规模预测14表7公司隐形眼镜生产有多个在研项目截至2022063019表8公司收入预测20表9可比公司估值21523请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH1专注医用耗材自动化装备乘产业链东风有望快速发展迈得医疗是中国医用耗材装配自动化设备先进制造商迈得医疗工业设备股份有限公司创建于2003年3月是一家从事医用制品装配自动化设备的设计开发制造销售为一体的高新技术企业经过10多年的发展公司从研发制造医用耗材自动化生产线开始构建起智能装备专业软件工艺开发三大业务体系明确了由单纯的设备供应商向整体解决方案的供应商过渡其自主研发的输液类管路医用留置针纺丝线血液透析器智能生产线获得了中国国家级创新荣誉并为全球数百家客户定制了3000余项系统性解决方案已成为中国医用制品装配自动化行业的领先者图1迈得医疗发展历程资料来源公司官网德邦研究所公司产品分为安全输注类装备和血液净化类装备公司的主要产品为医用耗材智能装备主要用以组装安全输注类和血液净化类医用耗材其中安全输注类装备主要用于COP预灌封或安全自毁式注射器预充式冲管注射器胰岛素注射器安全注射针留置针胰岛素针采血针微型安全采血针导尿管输液器中心静脉导管等医用耗材的组装检测包装等环节血液净化类设备主要用于血液透析器和透析管路的组装检测与包装中空纤维膜纺丝线制丝等环节图2公司产品分为安全输注类和血液净化类623请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH资料来源公司招股说明书公司公告德邦研究所11业绩稳定增长股权激励彰显信心公司营业收入及净利润稳健增长2022年公司营业收入384亿元同比增长2176归母净利润065亿元同比增长118利润端增速低于收入端主要系股份支付费用员工薪酬增加专利费用及研发项目开展导致管理费用及研发费用增加所致剔除股份支付费用影响后的归母净利润为079亿元同比增长1599近年来公司营收保持稳健增长2013-2022年公司营收CAGR127归母净利润CAGR120图32013-2022Q1-3公司营业收入稳健增长百万元图42013-2022Q1-3公司归母净利润持续增长百万元500307015025604001002050405030015301020020051000-50100-50-102013201420152016201720182019202020212022营业收入百万元YOY归母净利润百万元YOY资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所收入端看公司装备包括连线机及单机安全输注类产品贡献大多数营收单机装备是指仅将物料加工或组装形成医用耗材特定零部件的智能装备连线机装备是指将物料加工或组装形成医用耗材模块或者整个医用耗材的智能装备安全输注类装备和血液净化类装备均可分为单机和连线机2022H1公司以销售连线机为主装备类型上安全输注类装备为公司贡献大多数收入血透类装备占比有所提升图52014-2022H1年公司主营业务构成图6公司自动化装备以安全输注类为主100100808060604040202000连线机单机其他安全输注类血液透析类其他类资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所毛利率维持稳定费用端短期增加2013-2022Q1-3公司毛利率稳定在45-50区间净利率短期内有所下滑费用端看2022Q1-3公司销售及费用率保持平稳研发费用率有所上升21pct管理费用率大幅上升同比122pct其中管理费用率上升主要系职工薪酬增加较多股份支付金额专利费增加较多所致723请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH研发费用率上升研发项目逐步开展致使直接材料投入与研发薪酬增多所致费用端大幅增加导致公司净利润短期承压随着未来费用端逐渐平稳公司净利润率有望回升图72013-2022Q1-3公司毛利率及净利率图82013-2022Q1-3销售管理及研发费用率605050404030302020100100销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率三费率资料来源wind公司公告德邦研究所资料来源wind公司公告德邦研究所股权结构稳定股权激励彰显发展信心截至2022年9月30日公司实际控制人林军华通过直接和间接方式持有公司5033的股份股权集中度较高子公司方面公司拥有6家全资子公司及2家控股子公司全方位布局制造业务研发服务软件开发公司股权激励方案于2021年落地草案拟对62名包括公司董事高级管理人员核心技术人员等在内的激励对象以15元股的价格授予限制性股票146万股彰显公司发展信心图9公司股权结构截至20220930资料来源公司公告德邦研究所表1公司股权激励方案归属期对应考核年度业绩考核目标以2018-2020年三年营业收入均值为基数2021年的营业收入增长率不低于第一个归属期202130或以2018-2020年三年归母净利润均值为基数2021年归母净利润增长率不低于30以2018-2020年三年营业收入均值为基数2022年的营业收入增长率不低于第二个归属期202260或以2018-2020年三年归母净利润均值为基数2022年归母净利润增长率不低于60以2018-2020年三年营业收入均值为基数2023年的营业收入增长率不低于第三个归属期202390或以2018-2020年三年归母净利润均值为基数2023年归母净利润增长率不低于90资料来源公司公告德邦研究所823请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH2自动化智造领军者多因素推动公司持续成长21中国医耗自动化装备起步较晚国产崛起打破垄断中国医用耗材自动化装备起步较晚发展迅速复盘国内医用耗材自动化装备发展历史在早期发展阶段中国医用耗材生产工艺相对较为落后生产方式依赖于人工生产20世纪80年代末起中国开始从国外进口功能相对简单的医用耗材生产设备90年代以哈娜好日本碧迪美国为代表的外资企业进入中国21世纪中国开始出现以输注类医用耗材生产设备为主的自动化设备制造国产企业近年来随着国内医用耗材的质量要求不断提高医用耗材生产过程监管日益趋严同时人口红利逐渐消退国内医用耗材生产企业对智能化生产设备的需求也持续提高图10中国医用耗材自动化装备发展过程资料来源共研网德邦研究所外资企业占据主导地位国产品牌逐渐崛起打破垄断竞争格局看目前我国医用耗材智能装备市场企业主要有意大利Kahle加拿大ATS瑞士米克朗德国阿尔法普兰德国FilaTech烟台凯博迈得医疗等公司的竞争对手主要包括加拿大ATS留置针胰岛素针预灌封等瑞士米克朗自动注射器笔杆式注射器干粉吸入器等德国HH干粉吸入器药品包装设备德国AlphaPlan透析器自动化装配线和德国Filatech纺丝线由于外资企业发展历史悠久技术积淀深厚部分技术难度较高的高值医用耗材生产严重依赖进口设备随着国内高值医用耗材的市场需求不断增加以及政府对国产高值医用耗材的大力支持国内智能装备生产企业不断增加对高值医用耗材智能装备的研发投入成功打破了进口垄断未来有望实现国产替代表2中国医疗耗材自动化装备企业企业介绍Kahle是一家全球领先的一次性医用耗材自动化组装设备供应商业务范围涵盖KahleAutomationSrl了加工检验测试和包装等所有类型的产品包括注射器套管留置针等用意大利Kahle于耗材生产的设备和用于制药的设备等拥有美国意大利等制造基地ATS是一家致力于为世界领先的制造商提供先进的工厂自动化解决方案的企业ATSAutomationTooling业务范围涵盖生命科学类医疗器械制药诊断运输类汽车动力系航天SystemsInc加拿大ATS航空能源类太阳能领域核能领域消费品与电子产品类MikronHoldingAG主要从事自动化和机加工系统的开发生产和销售业务范MikronHoldingAG围涵盖汽车制药医疗器械消费品建造建筑电气电子等行业其主要产瑞士米克朗品包括全数控高精度旋转转印机适用于小型精密零件的多功能加工系统等AlphaPlanAlphaPlan是全球领先的透析器自动化装配线生产商努力为膜基医疗用品提供923请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH德国阿尔法普兰最先进的制造技术它的客户分布于20多个国家其主要产品为透析器自动装配线等全自动化生产线Filatech是一家为工厂实验室和研究机构提供全套膜纺丝的专业设备制造商Filatech德国FilaTech目前的重点是医用和科技领域的中空膜纤维的解决方案其主要产品为中空膜纤维生产系统工程水溶剂处理以及全过滤器生产系统等烟台凯博自动化设备有限公司立足于自主研发同时能够为食品电子医药等烟台凯博行业提供各类非标准自动化设备定做服务能够为客户提供生产解决方案主要产品包括医用配件组装设备输液器组装设备注射器组装设备包装设备等公司生产的智能装备主要用以自动化装配检测该等零部件使其成为一个完整迈得医疗的耗材成品或半成品公司的主要产品包括安全输注类血液净化类两大类设备资料来源共研网德邦研究所多重因素催化下医用耗材自动化装备市场有望持续扩容人口老龄化背景下下游器械市场不断扩大受人口老龄化日渐加剧慢性病患者持续增加等因素的叠加影响中国医疗器械市场规模将持续增长下游需求有望持续释放根据中国医疗器械蓝皮书2021版数据显示2020年中国医疗器械产业规模达7721亿元同比增长2176预计2022年中国医疗器械行业市场规模将超9000亿元图1165岁以上人口数量及比重加速提升图12慢性病患病率随年龄加速提升6552500014706012420200005010402561500083012262010000060920514105000020020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202065岁以上人口数量万人65岁以上人口比例慢性病患病率资料来源国家统计局德邦研究所资料来源中国康复和养老行业发展现状和经营模式分析德邦研究所监管趋严耗材集采促使下游医械企业提升质控加大智能装备投入2021年6月起实施的新的医疗器械监督管理条例对涉及质量安全的违法行为提高处罚力度严格的监管使得下游医疗器械企业更加注重产品质量规范相较于人工组装自动化流水线质量管控更为优秀医疗耗材带量采购政策有望加速高值耗材领域的国产替代进程相关械企预计将持续加快数字化智能化生产来提高产品质量降低生产成本对自动化智能装备的需求有望增加政策大力支持医用耗材自动化装备自主化2021年由工信部等八部门联发的十四五智能制造发展规划指出大力发展智能制造装备主要包括4类基础零部件和装置通用智能制造装备专用智能制造装备以及融合了数字孪生人工智能等新技术的新型智能制造装备十部门联发十四五医疗装备产业发展规划指出到2025年医疗装备全产业链优化升级基础零部件及元器基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板基本补齐22产品力对标国外厂商先发优势深度绑定下游客户1023请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH公司国内市占率长期位居第一装备销量保持增长201920202021年公司产品的市场占有率在全国同行业持续排名第一销量方面2016-2021年血液净化类装备销量维持稳定安全输注类装备销量在经历了2016-2018年的快速增长后于2019-2020年出现回落2021年安全输注类产品销量大幅回升单机装备和连线机装备销量分别同比大幅增加1583和528我们认为随着下游医用耗材自动化升级进程加速公司装备销量有望加速提升图132016-2021年公司部分产品销售量台100806040200201620172018201920202021安全输注类单机血液净化类单机安全输注类连线机血液净化类连线机资料来源公司招股说明书公司公告德邦研究所产品性能对标国外厂商有望通过性价比优势提升市场份额公司的竞争对手主要包括加拿大ATS瑞士米克朗德国HH德国AlphaPlan透析器自动化装配线和德国Filatech纺丝线公司深耕医用耗材智能装备领域数十年产品经过反复打磨技术性能持续提升以输液器自动组装机留置针自动组装机及血液透析器自动组装机为例公司产品在单位时间合格品产量合格品率及时间稼动率等关键技术性能指标可对标国外厂商且普遍优于国内其他厂商价格方面公司产品的价格仅为国外同类产品价格的13-23而且售后服务方面的成本更低售后响应更加及时产品具有较高的性价比优势有望实现市场份额的持续提升表3公司装备性能指标基本达到国内外先进水平技术水平代表性产品关键技术指标产品大类产品小类单位时间合格品产量效率PCSH每小时最高产量合格品率时间稼动率公司396900450098009000国外厂商安全输注类输液器317520360098009000国内厂商357120480093008000公司2052240095009000国外厂商安全注入类留置针3078360095009000国内厂商57680090008000公司356440099009000国外厂商血液净化类血液透析器356440099009000国内厂商国内大部分厂商提供的是半自动化生产设备设备的整体效能较低难以取得其可靠的数据资料来源公司招股说明书德邦研究所注国内大部分厂商提供的是半自动化生产设备设备的整体效能较低数据主要来自于下游规模较大知名度较高在医用耗材领域具有重要影响力掌握着信息优势的厂商提供的说明性资料国内外主要厂商的官网或新闻资讯以及公司在市场营销行业技术跟踪等渠道了解的信息工艺升级构建宽厚护城河打造卓越产品力公司深耕医用耗材智能装备领1123请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH域数十年在提供产品与服务中公司可根据客户的需求给出定制化的智能装备研发生产方案帮助客户解决生产工艺问题的同时提供硬件加软件的综合服务从设备软件生产工艺解决等使客户对公司有较强的粘附性公司不断进行工艺改进将留置针自动组装机血液透析器自动组装机等设备的精度良品率使用寿命等各项性能指标进行提升从实际出发解决客户需求表4公司装备持续进行工艺完善提升产品质量产品类产品工艺改进或提升产技改后带来的收益结果型品质量莱距离公差精度提升莱距离直配方式更改为改之前莱距离公差精度02-08mm在线检测计算配合方式改之后莱距离公差精度02-05mm提升临床使用时穿刺静脉血管成功率将留置针钢针与针座前产品废品率降低点胶工艺更改为尾端点改之前废品率1-15胶工艺改之后废品率00001留置针改之前熔头模具使用寿命约5万个熔头合格自动组率94熔头模具更改装机改之后熔头模具使用寿命约100万个熔头合格率97导管装配由水平组装改产品废品率降低改之前废品率1-2为竖立组装改之后废品率01导管装配由先点UV胶后插入改为先插入后点胶均匀度提高改之前不均匀度不良率05点UV胶水平组装改改之后不均匀度不良率001为竖立组装注胶分配量不良率降低改之前胶水分配不均不良率01注胶分配结构优化改进改之后胶水分配不均不良率00001能实现在线纯蒸汽灭菌并能与主水循环管路分开灭菌能将湿测和烘干两个工艺综合在一起减少物料的搬运装夹等动作血液透湿水检测烘干一体注水前采用真空能加快润膜过程减少因润膜不充分产生气泡对泄漏测试析器自的影响动组装采用膜内外腔同步注水保障润膜充分完整机新增设备管理生产管控平台通过该平台实现了设备生产数据透明化设备新增设备管理生产管控智能化管理以及生产过程可追溯进一步提升了设备的智能化水平并且配备平台了UDI管理终端支持国家的UDI编码数字化管理实现了设备生产的全流程管理资料来源公司公告德邦研究所定制化设备兼容性要求高公司通过先发优势深度绑定下游客户由于医用耗材智能装备以定制化生产为主相关软件接口设计路线等技术均由公司掌握新的其他设备供应商往往由于技术体系不同的原因而无法与已有设备衔接因此客户设备改造升级对公司有一定依赖公司通过先发优势深度绑定下游客户服务国内80以上的中大型医用高分子耗材生产企业与威高股份康德莱等国内外知名企业建立稳定合作关系2022年公司与威高集团达成战略合作认购威高自动化51的股权有望深度绑定为其耗材智能装备供应商表52016-2019H1公司前五大客户黏性强占营业收入比年度序号客户名称产品内容销售额万元例1山东威高安全输注类智能装备血液净化类智能装备16664820972三鑫医疗安全输注类智能装备血液净化类智能装备12538515783AilitonLLC安全输注类智能装备8573310792019年1-6月4江苏吉春安全输注类智能装备781469835广东弘和安全输注类智能装备58077731小计51398964681三鑫医疗安全输注类智能装备血液净化类智能装备49485923032018年2山东威高安全输注类智能装备24763811523河南曙光安全输注类智能装备24724011511223请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH4江西益康安全输注类智能装备23965511155康德莱安全输注类智能装备2185041017小计144789667381江西洪达安全输注类智能装备血液净化类智能装备44274825532上海金塔安全输注类智能装备18071310423山东威高安全输注类智能装备血液净化类智能装备1540408882017年4千禧光安全输注类智能装备1093856315三鑫医疗安全输注类智能装备血液净化类智能装备8848651小计97537256251江西洪达安全输注类智能装备48931635092三鑫医疗安全输注类智能装备血液净化类智能装备19918414293江苏吉春安全输注类智能装备15484311112016年4山东威高安全输注类智能装备14772210595江西科伦安全输注类智能装备63321454小计10543877562资料来源公司招股说明书德邦研究所23下游市场持续扩容生产自动化渗透率提升空间大中国低值医用耗材市场规模增长迅速生产自动化渗透率低低值医用耗材指医院在开展医疗服务过程中经常使用的一次性卫生材料随着中国经济发展与老龄化加速医疗耗材行业进入快速发展期产品换代消费升级和产品附加值提升推动行业空间扩容2021年中国医用低值耗材市场规模达到1057亿元2016-2021年CARG达到187相比于规模庞大的耗材市场医用耗材生产智能装备由于技术含量高非标准化目前中国医用耗材制造企业整体生产自动化率较低智能化水平仍处于起步阶段提升空间巨大图14中国低值医用耗材市场规模单位亿元图15低值医用耗材细分市场120030麻醉耗材类其他2手术室耗材类10002554医用消毒类80020960015注射穿刺类3040010医技耗材类12200500201620172018201920202021医用高分子医用卫生材材料类料及敷料类市场规模亿元yoy1622资料来源观研报告网德邦研究所资料来源医械世界德邦研究所输液器注射器产品需求持续扩容根据医械世界的统计数据在中国低值医用耗材市场中注射穿刺类产品占比最大市场份额占比达302019年国内市场需求量约260亿支2021年传统输注穿刺业务市场规模达到约291亿元近年来我国新型专科和消费类穿刺产品兴起如取卵针美容针胰岛素针和植发针等随着消费升级和产品更新换代我们预计未来输注穿刺类产品的需求将持续扩容图16注射器产品需求量单位亿支图17注射穿刺器械市场规模单位亿元1323请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH400600253505002030040025015300200102001501005100005002012201720192020E2021E注射器产品需求量亿支注射穿刺器械亿元yoy资料来源弗若斯特沙利文德邦研究所资料来源前瞻产业研究院贝普医疗招股书医械汇德邦研究所我国糖尿病患者为全球最多据IDF数据2019年中国糖尿病患病人数约为12亿人未来随着老龄化加剧及人们对健康意识的提升预计胰岛素及胰岛素针的需求量将逐年增长我们预测到2025年我国胰岛素针的市场规模为1281亿支2019-2025年的CAGR为401表62020-2025年胰岛素针市场规模预测20192020E2021E2022E2023E2024E2025E糖尿病患者亿人116118119121122124125yoy131313131313糖尿病使用胰岛素治疗率2468101214胰岛素使用人数百万人23477196122148175胰岛素针使用频率次天2222222胰岛素针市场规模亿支16934352170489210841281资料来源IDF德邦研究所留置针胰岛素针等耗材国产化率提升空间大从胰岛素产品竞争格局来看2020年诺和诺德赛诺菲和礼来3家外资药企占据胰岛素用药市场超过80份额随着甘李药业通化东宝联邦制药等本土药企持续发力国内胰岛素厂商的市场份额将逐步提升国内留置针市场格局较为集中2019年CR5占据70的市场份额在未来留置针胰岛素集中带量采购的背景下其市场格局也将会发生变化国产化率将进一步提升图182020年中国胰岛素产品竞争格局图192019年国内留置针市场格局江苏万邦通化东宝联邦制药其他267146087023美国甘李药业BD806250240威高股份礼来林华医疗1155诺和诺德4591德国贝朗50山东新华安50170赛诺菲得2925上海锦泽100140资料来源米内网胰岛素产能保障影响因素和扩产周期评估研究报告德资料来源百合医疗招股书德邦研究所邦研究所血液透析器市场国产替代可期透析是治疗终末期肾病的主流方案随着人1423请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH口老龄化慢性病发病率提升我国ESRD患者人数逐年增长催生出广阔的透析治疗需求血液透析市场正加速扩容根据蛋壳研究院的测算2020年透析器市场规模约66亿元2025年预计达88亿元透析器是血透过程中的关键耗材由8000-12000根空心纤维丝构成由于膜材料生产及透析器封装工艺的技术壁垒较高我国本土企业技术水平较为滞后导致国产透析器清除率低生物相容性较差大部分厂商只能通过组装进口透析膜生产透析器可自主生产透析器的国产厂商数较少国产替代空间可期图20国内透析器市场规模图21透析器竞争格局2021年1008880847580716266576052其他4420540威高血透三鑫医疗32420740尼普洛费森尤斯89308透析器市场规模亿元资料来源蛋壳研究院山外山公司招股书德邦研究所资料来源威高血液招股书德邦研究所预灌封产品安全便捷乘生物药及医美东风发展势头迅猛预灌封注射器是一种将药物储存和注射功能融为一体的注射器具有给药准确药液利用率高安全便捷等优势多用于生物制药疫苗及医美市场近年来随着国产技术实现突破以及国内生物制品的快速发展预灌封注射器在国内的发展势头迅猛市场规模快速增长图22预灌封注射器广泛应用于生物药医美及疫苗领域资料来源安科生物东方网搜狐德邦研究所生物药增长潜力强劲国内生物药发展尚处于早期阶段具有较大的增长潜力随着医保覆盖范围扩大及支付能力提高未来中国生物药市场规模将持续增长预灌封注射器的应用也将随之扩大根据弗若斯特沙利文2020年中国生物药市场规模达到3457亿元2016-2020年CARG为17注射类医美市场规模快速增长中国医美行业虽起步晚但伴随着颜值经济1523请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH的崛起市场规模持续快速发展与填充物类医美器械相比其保持效果较短需持续进行注射以保持效果2016-2020年注射类医美市场规模由278亿元增长至504亿元CARG达到16亿渡数据预计2025年将达到997亿元目前医美机构和消费者对进口产品的偏爱度较高但注射类医美器械国产化是未来发展趋势图23中国生物药市场规模单位亿元图24中国注射类医美市场规模单位亿元400025120251002020300080151560200010104051000205000020162017201820192020中国生物药市场规模亿元yoy中国注射类医美市场规模亿元yoy资料来源弗若斯特沙利文吉林省商务信息中心德邦研究所资料来源迈得医疗年报亿渡数据德邦研究所公司产品线完善有望充分把握下游市场增长红利针对预灌封注射器留置针胰岛素针等市场潜力大进口替代空间大的产品公司已具有完备的生产装备线同时积极布局体外诊断体内介入呼吸泌尿麻醉等领域的耗材生产设备有望充分把握下游市场增长红利实现智能装备产品放量图25公司产品种类丰富满足下游多种不同需求资料来源公司官网德邦研究所3布局隐形眼镜产业有望开启第二增长曲线31隐形眼镜百亿市场细分赛道增长动能强劲百亿级隐形眼镜市场细分赛道增长动能强劲隐形眼镜又叫角膜接触镜是一种戴在眼球角膜上用以矫正视力或保护眼睛的镜片其从外观上和方便性方面给近视远视散光等屈光不正患者带来了很大改善在控制青少年近视散光发展治疗特殊的眼病等方面也发挥了特殊的功效中国隐形眼镜市场突破1623请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH百亿量级其中美瞳彩色隐形眼镜等细分赛道发展迅速根据前瞻产业研究院及共研网2021年中国隐形眼镜及美瞳市场分别达到1181亿元及197亿元2017-2021年CAGR分别为125和129图26中国隐形眼镜市场规模持续增长亿元图27中国美瞳市场规模持续增长亿元1403025351202530201002025801520156010151040105205500002017201820192020202120152016201720182019202020212022E市场规模亿元YOY市场规模亿元YOY资料来源前瞻产业研究院Gfk数据德邦研究所资料来源共研网德邦研究所中国大陆隐形眼镜渗透率相对偏低佩戴率仍有较大提升空间根据前瞻网的数据2020年中国大陆地区近视人口将达7亿患病率近50面对如此大的近视人口基数中国大陆隐形眼镜在近视人群中的渗透率仅8对标与大陆居民近视情况十分接近的东亚地区或国家日本中国台湾中国香港的隐形眼镜渗透率分别为323435占近视人口反映出中国大陆隐形眼镜的渗透率有提高的空间图28中国隐形眼镜渗透率较低4035302520151050中国大陆中国台湾日本中国香港韩国渗透率资料来源强生视力健公司前瞻产业研究院德邦研究所水凝胶日抛及月抛型镜片占据主流外企市场份额居前市场格局看2021年中国隐形眼镜市场以水凝胶型镜片为主其中月抛型和日抛型分别占比41及32品牌看国内隐形眼镜竞争格局较为分散且市占率变化较大博士伦海昌穆迪等外企市场份额位居前列图292021年中国隐形眼镜市场格局按类型图302021年中国隐形眼镜市场格局按品牌1723请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH软性长硬性隐形眼硅水凝胶日博士伦期佩戴镜5抛型311型6海昌10OK镜6Moody硅水凝胶月水凝胶月抛500其他抛型7型415300海俪恩水凝胶日抛500型32可啦啦爱尔康500库博强生400300400资料来源华经情报网德邦研究所资料来源华经情报网德邦研究所国内隐形眼镜生产厂家主要分为四类目前行业自主生产商仍以国际四大厂强生博士伦视康爱尔康为首在透明片市场占据绝对竞争优势中国台湾厂商主要包括金可国际精华光学晶硕光学等长期为四大厂日韩品牌国产品牌代加工规模效应显著除金可国际海昌外其他公司自有品牌影响力较小日韩厂商彩瞳产品丰富设计先进但受产能限制较大国内厂商仍处发展阶段业内认可度较高的厂家包括吉林瑞尔康甘肃康视达等但自有品牌认可度知名度不及其他厂商图31国内隐形眼镜生产厂商竞争格局分析资料来源华经情报网德邦研究所32进军隐形眼镜赛道需求加速扩张下业务有望迅速放量公司依托原有业务优势进军隐形眼镜研发制造与服务2022年5月公司根据未来发展战略规划在做好自身主营业务的基础上充分利用公司在智能装备方面及产业化工艺方面的独特优势决定介入隐形眼镜制造领域拟以自有资金1000万元投资设立全资子公司迈得顺开展隐形眼镜业务进行隐形眼镜试验线开发将根据试验线样品验证情况确定后续量产投资规模和进度为各隐形眼镜品牌商提供研发制造与服务等多项在研项目加速布局隐形眼镜生产流水线公司持续对已有的技术工艺进一步深入研究并延伸现有医用耗材智能装备研发体系与技术工艺平台在隐形1823请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH眼镜新业务的研发生产中使用并深入拓展例如注塑印刷液体喷注固化水化供料检测组装包装等技术表7公司隐形眼镜生产有多个在研项目截至20220630进展或阶在研项目拟达到目标技术水平具体应用前景段性成果隐形眼镜成镜脱通过对隐形眼镜成镜脱膜工艺的研发实试制阶段国内先进隐形眼镜生产设备模工艺研发现镜片脱膜成功率隐形眼镜制镜注通过本项目的研发解决在注胶过程中水试制阶段国内先进隐形眼镜生产设备胶工艺研发凝胶少的问题隐形眼镜彩片移通过本项目的研发实现墨盒出墨均匀试制阶段国内先进隐形眼镜生产设备印工艺研发同时移印头移印过程中不会出现衍生墨迹资料来源公司公告德邦研究所需求端加速扩张公司隐形眼镜业务有望实现快速增长根据中国海关总署数据进口量看2021年中国隐形眼镜进口数量达到143亿片2015-2021年进口量CAGR达265其中中国台湾是中国隐形眼镜片第一进口区域进口量持续增长反映出国内对隐形眼镜的需求持续扩张出口量看中国当前隐形眼镜出口规模较小近五年维持在2000-5000万片之间其中2021年实现出口5000万片未来增长空间巨大公司有望持续受益于隐形眼镜行业的高速发展实现自身业务的快速增长图322015-2021年中国隐形眼镜进口数量持续增加图332021年中国隐形眼镜进口来源主要为中国台湾20150其它马来西亚1463151004541050日本50531中国台湾43720-50韩国20152016201720182019202020211255爱尔兰1924进口量亿片出口量亿片进口YOY出口YOY资料来源中国海关总署华经情报网德邦研究所资料来源华经情报网中国海关总署德邦研究所4盈利预测与估值41盈利预测核心假设1安全输注与血液透析类中国低值医用耗材市场规模增长迅速输液器注射器等输注类产品需求持续扩容当前国内血液透析器生产企业的竞争力逐步提升血液透析器国产替代进口正在加速推进上述领域生产自动化渗透率低公司作为行业龙头有望持续受益于下游自动化进程疫后生产复苏新品订单有望上量加速2预灌封类胰岛素笔预灌封产品安全便捷下游生物药及医美应用持续拓展市场规模快速增长近年来国内胰岛素厂商市场份额逐步提升未来胰岛素带量采购背景下胰岛素笔国产化率将进一步提升下游企业降本增效诉求1923请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖迈得医疗688310SH增强对自动化设备的需求有望实现快速增长3其他类隐形眼镜国内市场持续扩容当前生产代工企业主要为中国台湾厂商长期为其他品牌代加工公司成立全资子公司充分利用在智能装备方面及产业化工艺方面的独特优势布局隐形眼镜业务公司经过与医用耗材生产企业多年的合作已拥有了丰富的医疗器械产业化能力具备进行隐形眼镜市场拓展的扩大产量优势与控制成本优势有望打破中国台湾及外企在生产制造领域的长期主导地位表8公司收入预测2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元2631731553384185850076789YoY25591990217652273126营业成本1236615739190812821537005毛利率53015012505251775181安全输注类1135026760283663000033158YoY-31471357760058105毛利率44254937503849994942营收占比43138481738351284318血液透析类317331313701000012981YoY2542-9014337766298298毛利率43035064506850195018营收占比120609935717091691预灌封类--6000800011200YoY---33304000毛利率--500055005500营收占比--156213681459胰岛素笔类--100020003000YoY--100005000毛利率--500055005500营收占比--260342391其他非标定制化等117604234168265008450YoY54262-6400-6027286443000毛利率6429-500058006000营收占比4469134243811111100其他03424600020008000YoY30362353--30000毛利率8959--50005000营收占比013078-3421042资料来源Wind公司公告德邦研究所42投资建议公司深耕医用耗材智能装备二十载产品市占率持续排名第一龙头地位日益凸显产品线不断拓宽留置针胰岛素笔预灌封美瞳等产线有望持续发力当前中国医耗生产自动化率低提升空间巨大公司有望乘产业链东风实现业绩持续增长布局隐形眼镜代工打开长期成长空间我们预计2022-2024年营业收入分别为384585768亿元同比增长218523313归母净利润分别为065121159亿元同比增长15843317对应PE分别为2023请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明