工业增加值回升。2月制造业PMI上升至52.6%，创十多年新高（图表1）。春节后半钢胎等开工率明显回升（图表2）且超过去年同期。我们预计1-2月份工业增加值同比增长2.5%，较12月份1.3%回升。
　　零售明显恢复。去年底防疫政策放开后，消费经历短期疫情冲击后逐步恢复。春节期间，商务部监测的零售和餐饮企业销售额同比增长6.8%（图表3）。春节后主要城市地铁客运量明显回升且超过去年同期水平（图表4）。我们预计1-2月份零售同比增长5%，较12月同比增速1.8%进一步回升。
　　投资增长总体平稳。根据百年建筑网调查，全国1万多个工程项目今年春节后开复工慢于往年，春节后第三周第四周恢复至高于去年同期水平，但仍然低于2021年同期（图表5）。1、2月份，土木工程建筑业PMI先降后升，两个月均值和过去两年基本持平（图表6）。我们预计1-2月份固定资产投资累计同比增长3%，和12月单月同比增速3.1%基本持平。
　　出口仍面临下行压力。2月份制造业PMI出口订单指数回升至52.4%（图表7）。韩国公布今年1-2月出口累计同比下降12.1%，跌幅较12月10.1%扩大（图表8）。我们预计1-2月出口同比下降9%，进口同比下降9%，贸易顺差997亿美元。
　　通胀总体回落。1月CPI同比增速受春节错位影响明显上行。2月以来食品价格总体回落（图表9），核心CPI可能也会季节性回落。我们预计2月CPI同比增长1.6%左右，较1月2.1%明显回落。2月制造业PMI购进价格指数回升2.2个百分点至54.4%，出厂价格指数回升2.5个百分点至51.2（图表10），PPI环比可能回升。但PPI去年2月基数较高，预计同比增速从1月-0.8%回落至-1%左右。
　　信贷可能继续同比多增，社融同比增速可能回升。2月份以来票据融资利率维持高位（图表11）。我们预计2月新增贷款1.4万亿元左右，超过去年同期约1.2万亿水平。根据Wind统计，2月以来政府债券净融资高于去年同期（图表12）。我们预计2月新增社融2.2万亿元，高于去年同期约1.2万亿元规模；存量社融同比增速从前月9.4%回升至9.7%；M2同比增速从前月12.6%回升至12.8%。
　　风险提示：疫情反复，外需下滑，房地产需求疲弱。