投资要点
　　功能性硅烷一体化布局，四大基地齐头并进，产能保持高速扩张。公司深耕功能性硅烷二十余年，产品矩阵不断丰富，可广泛应用于复合材料、橡胶加工、塑料、胶粘剂、涂料、建筑防水及表面处理等领域。近年来公司持续扩产，2021年公司产品达到15余种，目前已有江苏丹阳、江西九江湖口生产基地，并正在推进安徽铜陵和宁夏中卫基地的建设。若未来公司项目全部投产，产品品种可达68种以上，功能性硅烷产能将达40万吨以上。
　　气凝胶步入景气周期，功能性硅烷需求稳定增长。随着新能源行业持续增长，复合材料和涂料及表面处理领域的逐渐成熟，国内功能性硅烷下游消费量将稳定增长，根据SAGSI数据，我们预计2021-2026年间CAGR为9.1%。气凝胶具有良好的保温隔热性能，可用于管道保温、锂电池隔热和外墙保温等。目前气凝胶进入者众多，规划产能已近百万方。随着气凝胶规模化、产业化的推进和下游的使用推广，渗透率将持续提升。我们预计2025年气凝胶行业规模有望超过百亿元，2021-2025年间部分市场规模CAGR或超50%，气凝胶将步入高速增长通道。
　　上下游延伸布局构筑成本优势，气凝胶规划产能为国内最大。公司拥有6万吨三氯氢硅产能，可满足功能性硅烷生产需求。同时公司还持续布局上游，金属硅颗粒和三氯氢硅的规划产能达3万吨和32万吨。未来随着上游产能落地，公司功能性硅烷和气凝胶成本优势将凸显。下游方面，公司的气凝胶规划产能达33.5万方，为国内最大。公司目前拥有正硅酸乙酯产能1万吨，且已规划了6万吨正硅酸乙酯产能，将进一步增强公司气凝胶业务的优势。
　　投资建议。公司为功能性硅烷龙头，持续扩产巩固行业地位，向上下游产业链延伸布局，开启气凝胶第二成长曲线，盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为2.83元、3.35元和4.58元，对应PE分别为13、11和8倍。
　　风险提示：功能性硅烷过剩风险；气凝胶需求不及预期；公司产能建设不及预期。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖晨光新材605399SH年月日20230304买入首次晨光新材605399SH功能性硅烷所属行业基础化工一体化布局气凝胶开启第二成长曲当前价格元3792线证券分析师投资要点李骥资格编号S0120521020005功能性硅烷一体化布局四大基地齐头并进产能保持高速扩张公司深耕功能邮箱liji3teboncomcn性硅烷二十余年产品矩阵不断丰富可广泛应用于复合材料橡胶加工塑料研究助理胶粘剂涂料建筑防水及表面处理等领域近年来公司持续扩产2021年公司沈颖洁产品达到15余种目前已有江苏丹阳江西九江湖口生产基地并正在推进安徽邮箱shenyjteboncomcn铜陵和宁夏中卫基地的建设若未来公司项目全部投产产品品种可达68种以上功能性硅烷产能将达40万吨以上市场表现晨光新材沪深300气凝胶步入景气周期功能性硅烷需求稳定增长随着新能源行业持续增长复60合材料和涂料及表面处理领域的逐渐成熟国内功能性硅烷下游消费量将稳定增40长根据SAGSI数据我们预计2021-2026年间CAGR为91气凝胶具有良20好的保温隔热性能可用于管道保温锂电池隔热和外墙保温等目前气凝胶进入0者众多规划产能已近百万方随着气凝胶规模化产业化的推进和下游的使用推-20广渗透率将持续提升我们预计2025年气凝胶行业规模有望超过百亿元2021--402022-032022-072022-112025年间部分市场规模CAGR或超50气凝胶将步入高速增长通道沪深300对比1M2M3M上下游延伸布局构筑成本优势气凝胶规划产能为国内最大公司拥有6万吨三绝对涨幅0421296712氯氢硅产能可满足功能性硅烷生产需求同时公司还持续布局上游金属硅颗粒相对涨幅069672041和三氯氢硅的规划产能达3万吨和32万吨未来随着上游产能落地公司功能性资料来源德邦研究所聚源数据硅烷和气凝胶成本优势将凸显下游方面公司的气凝胶规划产能达335万方为国内最大公司目前拥有正硅酸乙酯产能1万吨且已规划了6万吨正硅酸乙相关研究酯产能将进一步增强公司气凝胶业务的优势投资建议公司为功能性硅烷龙头持续扩产巩固行业地位向上下游产业链延伸布局开启气凝胶第二成长曲线盈利能力有望持续提升我们预计公司2022-2024年每股收益分别为283元335元和458元对应PE分别为1311和8倍风险提示功能性硅烷过剩风险气凝胶需求不及预期公司产能建设不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股24025202020212022E2023E2024E流通A股百万股8502营业收入百万元746169720093219432152周内股价区间元2806-5050-YOY811275184602342净利润百万元1285376818041099总市值百万元911039-YOY733209268181367总资产百万元231855全面摊薄EPS元053223283335458每股净资产元878毛利率268426450347352资料来源公司公告净资产收益率112329306266266资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH内容目录1功能性硅烷龙头一体化布局气凝胶成长赛道511硅烷业务起家深耕化工二十多年512产品版图持续扩张上下游一体化打造绝佳成本优势613家族企业股权结构稳定股权激励调动员工积极性714业绩向好盈利水平和管理效率提升82三氯氢硅功能性硅烷和多晶硅制备的重要原料1021普通级三氯氢硅多用于功能性硅烷光伏级三氯氢硅用于多晶硅1022供需情况和原料价格是三氯氢硅价格的核心变量102323年多晶硅投产密集或再现阶段性供需错配113功能性硅烷用途广泛的工业助剂1431提升材料性能的工业味精具有精细化工属性1432下游需求广阔消费量随宏观经济增长164气凝胶改变世界的神奇材料性能优越用途广1841性能优越的新材料多次产业化扩展应用领域1842干燥工艺是气凝胶独特结构的关键超临界法更为主流1943气凝胶产业参与者众多规划产能近百万方2144最佳硅源为正硅酸乙酯或成未来扩产瓶颈2245下游动力电池管道保温和建筑材料领域为主要需求23451油气管道应用空间近百亿23452锂电防火需求热渗透率尚且较低25453建筑保温材料替代前景广阔265公司核心优势2851功能性硅烷实力雄厚生产工艺先进2852上下游延伸布局构筑一体化成本优势3053气凝胶规划产能最大自供正硅酸乙酯解决产能瓶颈306盈利预测317风险提示33235请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH图表目录图1公司发展历程5图2气凝胶独特保温隔热功能7图3三氯氢硅为功能性硅烷原料一体化产业链布局7图4公司股权结构8图52016-2022Q3公司营收9图62016-2022Q3归母净利润9图72016-2022Q3公司毛利率和净利率单位9图82016-2022Q3公司期间费用率单位9图92021年三氯氢硅下游结构10图10工业硅价格11图11三氯氢硅价格11图12有机硅产业链14图13硅烷偶联剂的作用机理15图14硅烷交联剂的作用机理15图15硅烷偶联机理15图162021年全球功能性硅烷下游细分应用领域占比16图172021年中国功能性硅烷产量结构分布占比情况16图18中国已成最大的功能性硅烷生产国16图192013-2026国内功能性硅烷下游消费量17图20气凝胶的独特结构及内部纳米骨架结构图19图21气凝胶反应原理20图22国内气凝胶产业链21图23正硅酸乙酯生产流程23图242021气凝胶下游结构23图252026E气凝胶下游结构23图26气凝胶与传统保温材料厚度对比24图27气凝胶材料可应用于管道保温24图28多因素触发电池热失控26图29气凝胶毡可应用于锂电池隔热防火材料26图30氯化氢尾气干法回收30335请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH表1公司在建拟建项目5表2公司产品及应用6表3公司股权激励8表4三氯氢硅分类10表5三氯氢硅生产工艺11表6三氯氢硅供需测算单位万吨12表7常见的硅烷上不同取代基特性15表8气凝胶结构及性能创下了15个世界之最18表9气凝胶产业化历程19表10气凝胶制备工序20表11超临界与常压干燥对比20表12气凝胶不同工艺成本对比21表13气凝胶材料和制品产能情况22表14气凝胶管道保温经济性分析24表15气凝胶较传统保温材料性能优异25表162021-2025年中国油气管道领域气凝胶市场空间预测25表172021-2025年中国新能源领域气凝胶市场空间预测26表182021-2025年中国建筑材料领域气凝胶市场空间预测27表192022-2025气凝胶部分下游应用需求空间预测27表20公司产能情况28表21三氯氢硅合成成本30表21公司主营产品业绩拆分和盈利预测31表22可比公司估值分析32435请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH1功能性硅烷龙头一体化布局气凝胶成长赛道11硅烷业务起家深耕化工二十多年公司前身江苏晨光于2001年成立主要业务为功能性硅烷成品的生产销售2006年诺贝尔九江成立在2007年实控人变更为目前的丁建峰并在2012年更名为江西晨光新材主要产品为功能性硅烷基础原料中间体及成品由于江苏晨光使用江西晨光新材生产的中间体作为其产品的原材料且产品结构存在互补江西晨光于2016年收购江苏晨光在2017年完成股份制改造后于2020年上市图1公司发展历程资料来源公司官网德邦研究所20多年深耕功能性硅烷行业布局四大基地产能持续扩张目前已有江苏丹阳江西九江湖口生产基地并正在推进安徽铜陵和宁夏中卫基地的建设公司在江西和安徽同时布局了功能性硅烷和气凝胶而宁夏则以气凝胶和三氯氢硅项目为主表1公司在建拟建项目投资金额公告时间项目名称建设进度项目地建设内容亿元项目于2021年6月开始建年产30万吨功能安徽省铜陵市经济30万吨功能性硅烷6万吨三氯氢硅副2020128设2024年6月部分投产13性硅烷项目技术开发区产05万吨气凝胶至2026年6月建设完成05万吨3-辛酰基硫代丙基三乙氧基硅烷05年产23万吨特种江西省九江市湖口万吨辛基三氯硅烷03万吨六甲基二硅氮烷20211118项目计划在2年内完成建设15有机硅材料项目县金砂湾工业园02万吨甲基硅酸04万吨甲基苯基二氯硅烷02万吨苯基三氯硅烷02万吨气凝胶年产65万吨有机公司65万吨项目中的KH-15万吨KH-5601万吨KH-54003万吨V-江西省九江市湖口2022423硅新材料技改扩能560和AGE已经完成了试生112402万吨KH-60502万吨CG-60803万县金砂湾工业园项目产所需的手续吨CG-794和1万吨AGE年产21万吨硅基江西省九江市湖口5万吨气凝胶5万吨特种硅油05万吨特种硅项目计划在33个月内完成2022423新材料及05万吨124县高新技术产业园树脂10万吨特种硅橡胶05万吨二甲基二甲建设钴基新材料项目龙山大道氧基硅烷05万吨钴盐粘合剂预计2023年3月施工分年产30万吨硅基两期投产20万吨三氯氢硅6万吨正硅酸乙酯1万吨乙2022430及气凝胶新材料项20宁夏中卫工业园区24年3月完成1期建设烯基硅烷1万吨苯基硅烷和2万吨气凝胶目25年完成2期建设资料来源公司公告环评德邦研究所535请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH12产品版图持续扩张上下游一体化打造绝佳成本优势公司布局功能性硅烷基础原料中间体产品二十多年来产品矩阵不断丰富公司主营产品按照不同的官能团及结构分为氨基硅烷环氧基硅烷氯丙基硅烷含硫硅烷原硅酸酯甲基丙烯酰氧基硅烷乙烯基硅烷烷基硅烷含氢硅烷等广泛应用于复合材料橡胶加工塑料胶粘剂涂料建筑防水及表面处理等领域表2公司产品及应用公司产品应用领域主要性能改进具体作用应用场景提升耐水性提升热稳定广泛运用于提升胶粘剂和密封剂与无机性耐化学品增强耐紫外基底如玻璃金属石材等之间的线辐射性增强填料和聚合KH-550KH-560KH-粘附性在飞机汽车建筑等行业的建筑施工汽车航胶粘剂和密封剂物基底之间的附着力降低792CG-1146CG-1189很多使用场景中硅烷增强型胶粘剂和空未固化胶粘剂和密封剂的粘密封剂替代了昂贵的螺栓连接焊接度粘合部位交联延长粘铆接等昂贵而又复杂的工艺结寿命提升耐磨性提升加工性功能性硅烷对橡胶加工中炭黑二氧化CG-Si69CG-Si50能提升聚合物和无机填料轮胎高级鞋底造硅及其它无机填料的处理有着卓越的效CGSi75KH-580KH-橡胶加工之间的活性橡胶补强提纸印染印刷等胶果在子午线轮胎高级鞋底和胶辊等590CG-Si264CG-Si698升轮胎抗湿滑性降低轮胎辊领域有着广泛的运用阻力CG-WP101CG-WP102硅烷基团能让功能性硅烷渗透固化并结合到许多无机基底上并形成保护层混凝土石材砖CG-801CG-802KH-出色的防水性抗紫外线580KH-590KH-550防水和表面保护这可以让无机基地免受大自然的风吹瓦木材金属表面辐保持尺寸稳定KH-560CG-1204CG-日晒和雨林也能免受油渍污渍和有性能提升3011害化学物品的侵害KH-550KH-560KH-提升附着力提升热稳定添加功能性硅烷能提升油漆和涂料的抗570CG-171CG-172油漆油墨和涂性抗紫外线抗腐蚀耐物理化学和热降解性能抵抗环境的底漆汽车清漆建CG-1189CG-151CG-料化学品改善颜料和填料分影响它是低VOC绿色环保配方筑涂料工业涂料502CG-Si40散性产品的理想选择提升机械性能提升电气性KH-550KH-560KH-能提升界面防潮性提升功能性硅烷在提升复合材料的强度和耐570CG-171CG-151阻燃性提升填料分散效久性方面有着出色的性能它可以提供汽车船舶电路塑料玻璃纤维CG-172CG-301CG-率提升复合材料在潮湿和偶联和填料分散处理无论您是想要改板航空航天复合材和复合材料302CG-3011CG-干燥环境下的强度和耐久进工艺还是增强性能它都是可靠的选料新能源复合材料081CG-082CG-087度提升纤维链的完整性和择可处理性降低填料与聚合物的粘度KH-550KH-560KH-提升界面附着力提升矿物功能性硅烷是有机和无机成分之间的分570CG-171CG-与聚合物之间浸润性提升子桥梁这让它被广泛用于矿物表面处矿物填料处理电线电缆人造石材1204CG-301CG-302聚合物疏水性改善填料的理使其更相容和更稳定的分散在聚合CG-3011CG-3012分散性提升电气性能提物中让填料起到增强的效果升机械性能资料来源公司官网德邦研究所公司注重上下游产业链的延伸上游三氯氢硅确保原材料自给自足下游气凝胶打开新赛道上游方面公司2009年投产2万吨功能性硅烷的原料三氯氢硅目前产能已达6万吨以自用为主下游方面公司布局气凝胶新材料其独特的保温隔热性能可广泛用于石油石化航空航天新能源电池建筑建材和服装服饰等635请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH图2气凝胶独特保温隔热功能资料来源中凝科技AGTech德邦研究所图3三氯氢硅为功能性硅烷原料一体化产业链布局资料来源公司招股说明书德邦研究所13家族企业股权结构稳定股权激励调动员工积极性家族控股股权结构稳定实际控制人为丁建峰截至2022Q3丁建峰家族合计控制公司超60以上股份其中虞丹鹤为丁建峰之妻丁冰丁洁为丁建峰之子之女梁秋鸿为其女婿丁建峰通过持有江苏建丰投资90股权香港诺贝尔9631股权晨丰投资5633合伙份额丁冰丁洁梁秋鸿各持有湖口县晨丰投资1456份额除家族内部持股外江苏皓景博瑞湖口县晨阳投资分别持有643和260的公司股权735请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH图4公司股权结构资料来源Wind德邦研究所截至2022年三季度公司实施股权激励绑定核心员工利益2017年7月公司通过晨阳投资深度绑定45名高管及核心人员占当时总股本比例282021年公司向46名中层管理人员核心技术人员授予限制性股票数量84万股占当时总股本比例046授予价格为1652元股解除限售考核年度为2021-2023年三个会计年度表3公司股权激励解除限售期业绩考核目标2021年度公司营业收入不低于1350亿元或2021年公司净利润不低第一个解除限售期于375亿元2021-2022年度公司累积营业收入不低于2800亿元或2021-2022年第二个解除限售期度公司累积净利润不低于780亿元2021-2023年度公司累积营业收入不低于4400亿元或2021-2023年第三个解除限售期度公司累积净利润不低于1180亿元资料来源公司公告德邦研究所14业绩向好盈利水平和管理效率提升营收和归母净利润持续增长上市后规模再上新台阶公司2016-2020年业绩稳步增长营收CAGR为22归母净利润CAGR为412021年公司业绩增长明显营收为1697亿元同比增长12747归母净利润为537亿元同比增长32088主要系2021年功能性硅烷市场需求增长明显较为显著的包括涂料复合材料胶粘剂等行业包括气凝胶材料对正硅酸乙酯CG-502的需求2022年前三季度公司主营产品功能性硅烷的需求延续了景气态势产品平均价格高于去年同期核心品类涨价幅度均在44-92之间公司实现营收为1569亿元同比增长4393归母净利润为559亿元同比增长8651835请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH图52016-2022Q3公司营收图62016-2022Q3归母净利润2014068001205600151004804001036020024050201000-200营业总收入亿元左轴同比右轴归母净利润亿元左轴同比右轴资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所盈利水平增强管理效率提高2016-2020年公司销售毛利率和净利率分别维持在25-30和3-20的区间其中2017年净利率大幅下滑主要系股份支付后管理费用率升高所致2021年功能性硅烷市场景气度高叠加整体产能利用率上升和成本费用控制良好公司盈利水平提升2022Q3公司毛利率为4562净利率为3563盈利水平进一步增强2016-2022Q3期间公司期间费用率总体呈下降趋势管理效率持续优化图72016-2022Q3公司毛利率和净利率单位图82016-2022Q3公司期间费用率单位15504010305201002016201720182019202020212022Q30-52016201720182019202020212022Q3销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率财务费用率研发费用率资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所935请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH2三氯氢硅功能性硅烷和多晶硅制备的重要原料21普通级三氯氢硅多用于功能性硅烷光伏级三氯氢硅用于多晶硅三氯氢硅是制备功能性硅烷和多晶硅过程中的重要耗材据华经产业研究院2021年三氯氢硅的下游结构中32用于多晶硅25用于功能性硅烷三氯氢硅根据纯度不同可分为普通级类和光伏级类其中普通级用于功能性硅烷的生产光伏级则用于多晶硅的制备对于功能性硅烷三氯氢硅是生产链的起点由三氯氢硅生成功能性硅烷中间体再合成功能性硅烷成品另一方面三氯氢硅仍是多晶硅生产的重要耗材根据三孚股份披露下游硅料厂投产每吨多晶硅需要02吨的三氯氢硅正常生产阶段对三氯氢硅的需求为生产单吨多晶硅需要消耗03-05吨的三氯氢硅图92021年三氯氢硅下游结构多晶硅其他4332功能性硅烷25多晶硅功能性硅烷其他资料来源华经产业研究院德邦研究所表4三氯氢硅分类项目I类II类优等品一等品合格品优等品一等品合格品三氣氢硅w9989959999599985二氯二氢硅w0050203010205四氯化硅w0150205020507氯硅烷聚合物w00501030050103铝Alngg50100200---磷Pngg203050---铁Fe铬Cr铜Cu锌Zn总量ngg200300500---硼B镓Ga钢In总量ngg50100200---总碳以C计gg200---资料来源国家标准化管理委员会德邦研究所22供需情况和原料价格是三氯氢硅价格的核心变量三氯氢硅生产工艺以硅氢氯化法为主原料成本占比七成目前三氯氢硅制备包括硅氢氯化法和四氯化硅氢化法四氯化硅氢化法需要在高温高压下完成且能耗高对设备腐蚀严重资金投入也大主要被多晶硅企业用于回收生产过1035请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH程中副产的四氯化硅从三氯氢硅生产的主要工艺技术现状和发展趋势来看硅氢氯化法具有技术成熟适合产业化生产等特点是目前三氯氢硅生产企业普遍采用的首选工艺硅氢氯化法主要通过外采金属硅粉工业硅作为原料根据三孚股份20202021年报原材料在三氯氢硅中的占比在70左右硅粉价格是影响三氯氢硅价格的重要变量表5三氯氢硅生产工艺生产工艺操作温度操作压力能耗转化率特点原理工艺较成熟易于实现DCS用冶金级硅粉或硅铁硅铜作原料硅氢氯化330005200400kWh高自动化控制风险性小适合与HCl气体反应反应在330380法3803MPa产业化生产适合循环经济和0053MPa下进行适合多晶硅企业副产四氯化硅采在氯化氢存在下进行原料采用冶金级硅1000四氯化硅400用气固反应需间断操作对硬粉通过预活化除去表面的氧化物后可进24MPa1200kW高氢化法800件比如对阀门和管件的耐磨性要一步提高三氯氢硅的收率反应在温度h求相对较高400800和压力24MPa下进行资料来源三孚股份招股书德邦研究所供需情况和原料价格是影响三氯氢硅价格的关键变量回顾三氯氢硅价格2021年三季度起受光伏需求快速增长的驱动大量多晶硅产能于21年底至22年投产极大地拉升三氯氢硅的采购需求三氯氢硅呈现出供需错配格局叠加能耗双控和工业硅价格大幅上涨2021年8月-10月光伏级产品价格由17000元吨大幅上涨至36000元吨普通级产品由9000元吨上涨至31000元吨随着扩建产能落地和上游价格回落我国三氯氢硅的均价有所下降据百川盈孚统计2022年我国三氯氢硅均价大多保持在20000元吨左右复盘后可发现三氯氢硅价格由供需情况决定下游为多晶硅和功能性硅烷上游为工业硅价格供应端则受三氯氢硅厂商的扩产影响目前头部多晶硅企业具备三氯氢硅配套产能但仍需部分外采故多晶硅扩产高峰再度来临时尤其是小厂外采需求叠加头部企业新开机外采的需求带动的阶段性供需错配预计将带动三氯氢硅价格上涨图10工业硅价格图11三氯氢硅价格1000004000080000350003000060000250002000040000150002000010000500002020-03-042021-03-042022-03-040202061202161202261安泰科平均价工业硅天津港441国产元吨三氯氢硅普通级全国均价元吨安泰科平均价工业硅天津港421国产元吨三氯氢硅光伏级市场均价元吨资料来源Wind德邦研究所资料来源百川盈孚德邦研究所2323年多晶硅投产密集或再现阶段性供需错配目前头部硅料企业三氯氢硅需求以新增产能为主而二线企业和新进入者包括新增产能需求和存量产能需求从需求端看三氯在多晶硅生产过程中用途为以下几个方面1新增产能投产垫料2检修复产垫料3在行情较好时冷氢化与还原不匹配加大使用三氯氢硅使用量以达到高产的效果4日常生产对1135请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH氯的消耗进行补充关键核心假设我们假设在所有硅料企业在新增产能阶段每吨多晶硅都需要02吨三氯氢硅在存量产能运行阶段除了头部的通威股份大全能源协鑫科技新特能源和东方希望以外剩余企业生产单吨多晶硅需要05吨三氯氢硅整体三氯氢硅企业的光伏级外售比例为70经测算23年或出现供需缺口表6三氯氢硅供需测算单位万吨2021A2022E2023E2024E三氯氢硅需求通威股份18233587协鑫科技135185465565新特能源66203040大全能源1051053053054925远东方希望7133175期头部硅料合计556851737526325头部新增硅料2948875895头部存量硅料5568517375亚洲硅业19999青海丽豪51010新疆晶诺51010润阳股份510南玻A09095东方日升121262162宁夏宝丰55清电能源1010其亚硅业10天合光能55阿特斯5信义光能6中来股份5上机数控55合盛硅业1010吉利硅谷555其他硅料合计312618111322其他新增硅料2355511其他存量硅料31261811新增多晶硅产能52414381406存量多晶硅产能去除头部58711112549新增多晶硅的三氯氢硅需求万吨105288281存量多晶硅的三氯氢硅需求万吨2945561274三氯氢硅需求量万吨3988431555三氯氢硅供应三孚股份656518721872新安股份465125125宏柏新材5101515江翰新材666晨光新材66616东方希望757575和远气体881235请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH中泰化学55河南尚宇6666新疆大全6666内蒙古达康4444山东新龙4444宁夏福泰4444恒利赢硅业3333永祥硅业2222盛森硅业11111111德山化工1111三氯氢硅产能合计52673610981198光伏级三氯氢硅外销比例70707070三氯氢硅供应量368515769839三氯氢硅供需缺口117-74-717资料来源各公司公告全球光伏光伏头条百川盈孚等德邦研究所测算备注2024年部分数据为预测数据1335请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH3功能性硅烷用途广泛的工业助剂31提升材料性能的工业味精具有精细化工属性功能性硅烷属于有机硅产业链有机硅下游主要应用为硅橡胶硅油硅树脂功能性硅烷等四大类深加工产品从结构上来说通常将主链为-Si-O-C-结构的有机硅小分子统称为功能性硅烷从功能上来看功能性硅烷多为杂交结构多数产品在同一个分子中同时含极性和非极性两类官能团可以作为无机材料和有机材料的界面桥梁或者直接参与有机聚合材料的交联反应从而大幅提高材料性能是一类非常重要用途非常广泛的助剂图12有机硅产业链资料来源SMM硅世界公众号德邦研究所功能性硅烷可根据用途分为硅烷偶联剂和硅烷交联剂偶联剂是一类具有两种不同性质官能团的物质它们分子中的一部分官能团可与无机物表面的吸附水或羟基反应一部分官能团可与有机分子反应形成有机基体-硅烷偶联剂-无机基体的结合层起到粘合或偶联作用硅烷交联剂是指含两个或两个以上硅官能团的硅烷能在线型分子间起架桥作用交联剂主要用在高分子材料中因为高分子材料的分子结构在没交联时强度低易拉断且没有弹性交联剂的作用就是在线型的分子之间产生化学键使线型分子相互连在一起形成网状结构提高橡胶的强度和弹性1435请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH图13硅烷偶联剂的作用机理图14硅烷交联剂的作用机理资料来源有机硅公众号德邦研究所资料来源有机硅公众号德邦研究所功能性硅烷可根据取代基分类包括含硫硅烷氯丙基硅烷烷基硅烷原硅酸酯氨基硅烷乙烯基硅烷环氧硅烷含环氧基硅烷甲基丙烯酰氧基硅烷等由于其具备特定应用性能合成步骤多反应复杂及产品少而产值高的特点故功能性硅烷具有精细化工属性以硅烷偶联剂为例硅烷偶联剂通常典型结构为Rn-Si-X4-nR是有机官能团如氨基甲基丙烯酰氧基环氧等X是烷氧基如甲氧基乙氧基或乙酰氧基等硅烷偶联剂会在无机材料如玻璃金属矿物和有机材料如有机聚合物涂料粘合剂等的界面起作用结合或偶联两种截然不同的材料而不同基团的功能性硅烷对应的性质和用途也不同图15硅烷偶联机理资料来源依帕克斯硅烷偶联剂公众号德邦研究所表7常见的硅烷上不同取代基特性RR的性质Me疏水性亲油性Ph疏水性亲油性热稳定性i-BU疏水性亲油性辛基疏水性亲油性NH2CH2CH2CH2-疏水性有机反应性环氧疏水性有机反应性甲基丙烯酰氧基疏水性有机反应性资料来源依帕克斯硅烷偶联剂公众号德邦研究所注有机硅烷结构为R-SiOR131535请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH32下游需求广阔消费量随宏观经济增长硅烷产品种类众多下游应用广泛据华经产业研究院2021年功能性硅烷产量中含硫硅烷占比284主要用于橡胶加工领域其次是硅烷交联剂产量占比为277乙烯基硅烷和氨基硅烷占比为107和85功能性硅烷可应用于橡胶加工复合材料粘合剂塑料加工涂料及表面处理等领域在橡胶加工过程中功能性硅烷能使白炭黑填料与橡胶分子有机结合起来从而提高橡胶制品的加工性能和力学性能功能性硅烷还广泛应用于密封胶粘合剂领域将硅烷偶联剂加入密封胶粘合剂中能改善键合对界面水分侵袭的抵抗力从而增强粘结性能硅烷产品在建筑材料中主要用于建筑涂料的添加剂添加硅烷偶联剂之后的涂料可以经受多年的室外气候条件而不受侵蚀在塑料玻璃纤维和复合材料应用中提升复合材料的强度和耐久性2021年橡胶加工复合材料和粘合剂分别占比3419和17图162021年全球功能性硅烷下游细分应用领域占比图172021年中国功能性硅烷产量结构分布占比情况涂料及表面其他5丙烯酰氧基其他偶联硅烷剂处理12环氧基硅8282橡胶加工烷83塑料加工34含硫硅烷13乙烯基硅284烷107氨基硅烷硅烷交联粘合剂复合材85剂27717料19橡胶加工复合材料粘合剂含硫硅烷硅烷交联剂氨基硅烷塑料加工涂料及表面处理其他乙烯基硅烷环氧基硅烷丙烯酰氧基硅烷其他偶联剂资料来源华经产业研究院德邦研究所资料来源华经产业研究院德邦研究所我国是功能性硅烷最大的生产国供应方面随着国内功能性硅烷产业链布局趋于完善全球已逐步转移到国内2021年功能性硅烷中国产能全球产能为7290中国产量全球产量为5825相较十年前增加了2445pct和1636pct我国已经成为世界重要的硅烷生产基地图18中国已成最大的功能性硅烷生产国1209080100708060506040403020201000全球功能性硅烷产能万吨左轴全球功能性硅烷产量万吨左轴中国功能性硅烷产能万吨左轴中国功能性硅烷产量万吨左轴中国产能全球产能右轴中国产量全球产量右轴1635请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH资料来源SAGSI江瀚新材招股说明书华经产业研究院德邦研究所从历年国内功能性硅烷的下游消费量来看受宏观经济增长和下游应用开拓的驱动2013-2021年间国内功能性硅烷下游消费量稳步增长CAGR达102全球复合材料主要为玻璃纤维复合材料和碳纤维复合材料玻璃纤维占比超过80玻璃纤维具有绝缘性好耐热性强抗腐蚀性好等优异性能常用作复合材料中的增强材料在风电光伏汽车轻量化建筑节能等领域拥有很好的市场应用经过硅烷偶联剂处理过后的玻璃纤维在干湿两态下的机械电气等性能都有大幅度的改善未来随着新能源行业持续增长复合材料和涂料及表面处理领域的逐渐成熟根据SAGSI数据国内功能性硅烷下游消费量将继续稳定增长2021-2026年间CAGR为91图192013-2026国内功能性硅烷下游消费量40183516301412251020815610452002013201420152016201720182019202020212022E2026E消费量万吨左轴增速右轴资料来源SAGSI华经产业研究院德邦研究所1735请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH4气凝胶改变世界的神奇材料性能优越用途广41性能优越的新材料多次产业化扩展应用领域结构及性能独特被誉为改变世界的神奇材料气凝胶是半固体状态的凝胶经干燥去除溶剂后的产物外表呈固体状内部含有众多孔隙充斥着空气该材料于1931年问世是材料界炙手可热的材料之一它的结构是一种多孔网格状孔径极小已是纳米级别的结构孔隙率高在孔隙之中充满气态分散介质这样使得结构均匀分布可提升气凝胶的性能其独特结构带来了优良性能包括密度极小隔热系数极低声音传播速度极低耐火性能极高隔热性能极强等创下了15个世界之最气凝胶广泛于应用航空航天军工国防工业交通建筑等领域据智研资讯目前商业化最为成熟的是SiO2气凝胶2020年全球气凝胶市占率近70表8气凝胶结构及性能创下了15个世界之最纪录详情固体烟气凝胶90以上的体积都是空气密度最低至012mgcm3大约为空气密度的最低密度的因体110因成分不同工艺差异密度变化范围非常广00012-0500gm3范围内可调应用更加广最宽的密度范围泛最小的孔径孔径一般在50nm左右最小的孔径甚至可小于1nm隔绝能力强的主要原因最高的孔洞率孔洞率高达999因此比表面积特别大介电常数小于1003是一种良好的介电材料可以降低集成电路的漏电电流降低导线之间最低的介电常数的电容效应降低集成电路发热等最低的损耗角正具有极低的损耗角正切即为获得给定的存储电荷要清耗的能量的大小其损耗角正切值切大小小于10-4因此其透波性非常好是一种良好的透波材料最低的杨氏模量杨氏模量抵抗形变的能力小于106Nm2比相应非孔性玻璃态材料低4个数量级导热系数可低于0016WmK通过掺杂还可进一步降低硅气凝胶的辐射热传导常温常最低的导热系数压下掺碳气凝胶的热导率可低达0013WmK是目前导热系数最低的固态材料压缩模量可在6个数量级的范围内变化决定了气凝胶材料的密度可调节性从面可实现不最宽的压缩模量同密度要求的功能应用最低的声传播速声阻抗可变范围较大103-107kgm2s是一种较理想的超探测器的声阻耦合材料度声阻抗可高达106kgm2s而空气的声阻400kgm-s气凝胶的纵向声传播速率极低而最高的声阻抗声阳随密度变化范围大因此它是一种理想的声阻抗耦合材料最低的折射率因气凝胶内空气占比率极高所以折射率可低至1007非常接近空气的折射率10最宽的折射率范气凝胶的透光性非常好通过调控气凝胶密度折射率可在1007-124之间连续调节可用围来制作探测器而且用气凝胶制备的探测器结构简单造价较低第一次实现从彗人类第一次从精星收集到样本就是使用了气凝胶手套星采集样品密度最小的3D法罗大学堪萨斯州立大学和中国兰州大学的三位研究员开发的3D打印石墨烯气凝胶打印结构材料已被吉尼斯世界纪录评为密度最小的的3D打印结构材料资料来源材料PLUS微信公众号德邦研究所应用领域不断拓宽第四次产业化正在进行时气凝胶诞生于1931年Kistler首次通过乙醇超临界干燥技术制备出世界上第一块气凝胶SiO2气凝胶至今经历了四次产业化第一次产业化时间过早当时应用缺乏且成本较高最终宣告失败第二次产业化下气凝胶制备技术变多出现了目前使用最多的CO2超临界干燥技术和常压干燥技术第三次产业化以AspenAerogel和Cabot气凝胶公司的诞生为标志重要节1835请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH点是NASA对气凝胶材料的需求开启了商业化的可能性应用领域包括航天军工石油石化等我国在2003年开始相关科研投入增多2004年出现相关企业并在2010年至今产业化规模不断扩大国家标准政策扶持和企业数量增多应用领域进一步开拓表明第四次产业化正在进行时表9气凝胶产业化历程产业化时间产业化结果内容第一次20世纪40美国孟山都公司尝试用于化妆品硅橡胶添加剂凝固汽油增稠剂等但受限于下游应用失败产业化年代早期缺乏和高成本20世纪70年代终止了气凝胶项目瑞典Airglass公司使用甲醇超临界技术并将材料用于切伦科夫探测器之后逐渐出现了第二次20世纪80应用领域和制备技术变多CO2超临界干燥技术和常压干燥技术出现了不同技术方向的典型代表2003年同济产业化年代国内开始研究气凝胶大学开始发表常压干燥的研究论文中国技术工作者在气凝胶领域的投入逐步增多1999年美国AspenSystems公司承接NASA课题成功制备出纤维复合的气凝胶超级绝诞生了AspenAerogel和热材料并在2001年正式成立了AspenAerogel公司进行气凝胶的商业化运作开始将第三次Cabot气凝胶公司应用领气凝胶绝热毡推广应用至航天军工以及石化领域2003年全球领先的特种化学品和高21世纪初产业化域包括航天军工石油石化性能材料公司Cabot通过兼并德国Hoechst掌握了常压干燥制备SiO2气凝胶材料的生等国内出现气凝胶企业产技术成立了气凝胶专业公司主要产品为气凝胶粉体颗粒作为涂料添加剂或采光玻璃中的填充层应用2004年国内开始出现从事气凝胶材料产业化研究的企业主要发生在国内2010年开始国内首批气凝胶生产企业陆续成功开拓了工业设备管道国内出现一批气凝胶企业第四次2010年后至节能新能源汽车安全防护轨交车厢及船体防火隔热保温的应用市场2017年我国应用领域进一步开拓气凝产业化今发布了纳米孔气凝胶复合绝热制品GBT34336-2017国家标准同年气凝胶被胶国家标准制定等列入国家重点节能低碳技术推广目录资料来源技术创新观察公众号德邦研究所42干燥工艺是气凝胶独特结构的关键超临界法更为主流气凝胶是一种新型低密度多孔纳米材料具有独特的纳米级多孔及三维网络结构同时具有超低密度极高的孔隙率和比表面积大具有低介电常数和低热导率等特点尽管气凝胶被归类为固体但其中99的物质都是气体由于内部具有大量的孔隙结构该类材料的体积密度很小是目前已知报道的最轻固体材料之一由于气凝胶的孔径尺寸小孔道曲折度高使其具有导热系数低传播声速小等特性是极具发展潜力的高效保温绝热材料阻燃材料吸附材料能量吸收材料图20气凝胶的独特结构及内部纳米骨架结构图资料来源冷冻干燥法制备气凝胶材料研究进展阿拉腾沙嘎郭凯月德邦研究所干燥工艺是气凝胶制备的关键超临界法为主流气凝胶的制备包括溶胶-凝胶老化改性和干燥其中干燥是SiO2气凝胶由湿凝胶向干凝胶转变的关键步骤气凝胶性能主要由其纳米孔洞结构决定获得所需纳米孔洞和相应凝胶骨架后由于凝胶骨架内部的溶剂存在表面张力在普通的干燥条件下会造成骨架的坍缩凝胶内部孔结构的不均匀性使得与孔结构有关的毛细管力产生力量差巨大的力差将使得凝胶发生变形或碎裂1935请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖晨光新材605399SH图21气凝胶反应原理资料来源二氧化硅气凝胶的研究现状及应用前景孙达周长灵等关于中国气凝胶产业的几点思考上金承黎SiO2气凝胶的制备及其应用胡小冬姜希猛等常压干燥制备二氧化硅气凝胶吴国友程璇等德邦研究所表10气凝胶制备工序工序反应机理工序目的硅源在溶剂和水中在催化剂的作用下发生水解生成微小的固体球溶胶凝胶粒由于固体球粒粒径小表面能高从而自发地凝聚从而形成凝制备湿凝胶SiO2三维分子网络骨架结构初步形成胶水解和缩聚反应并没有结束SiO2网络骨架结构中含有大量的活性羟反应持续进行使得凝胶凝胶颗粒之间的连接更为紧密交联老化基-OH这些-OH还会进一步发生交联反应程度更高机械性能更好使骨架更加稳固用表面改性剂以TMCS为例与凝胶表面的-OH反应在凝胶表面使亲水性的-OH变成疏水性的-OR抑制干燥过程中-OH发改性接上硅烷基Si-CH33生脱水缩合反应增加疏水性和增强凝胶网络骨架结构在骨架之间的间隙中充满着以水和乙醇为主的溶剂需要通过干燥将除去湿凝胶网络结构中填充的溶剂的同时还要保持其网络干燥溶剂去除使空气充满骨架之间的间隙形成气凝胶结构不被破坏资料来源二氧化硅气凝胶的研究进展姜小青德邦研究所超临界干燥已成主流气凝胶制备技术核心在于避免干燥过程中由于毛细管力导致纳米孔洞结构塌陷目前产业界使用的干燥包括超临界干燥和常压干燥其中超临界干燥法是最早量产的技术也最为传统和主流尽管超临界干燥操作过程复杂使用设备费用高但是此方法仍然是获得高品质高性能SiO2气凝胶的最佳选择表11超临界与常压干燥对比对比超临界干燥常压干燥通过人工控制将环境压力和温度调节至达到或者超过液体溶剂的超临界值此时用一种低表面张力的溶剂替换凝胶中的孔隙反应原理液体溶剂将从液态直接转变为气态溶液特种设备少常压釜即可投资额小业设备投入特种设备多如高压釜投资额大业主议价能力弱主议价能力强生产成本原料成本高生产成本高原料成本低生产成本低品质差由于溶剂仍有表面张力可能引起产品性能品质好能较好的保持其原有的网络骨架结构不坍塌结构坍塌技术门槛工艺成熟门槛较低工艺日趋成熟门槛较高资料来源圣润纳米中国气凝胶微信公众号二氧化硅气凝胶的研究进展姜小青德邦研究所2035请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明