深耕电路保护三十年，外延布局高景气赛道打开全新增长空间：好利科技深耕熔断器领域，产品在全球得到广泛认可。公司2022年前三季度实现营业收入1.80亿元，同比增长8.08%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长29.19%，业绩整体增长迅速。公司2021年经历管理层重组后，在大力拓展原有业务向新能源电力熔断器延伸的基础上通过外延收购积极布局GPU、ADAS、数字化车服平台等高景气赛道，未来有望打开全新增长空间。
　　夯实熔断器基本盘，发力新能源：公司大力发展风光储和新能源汽车电力熔断器产品，已积累阳光电源、南瑞电气、禾望电气等大量优质客户，2022H1公司电力熔断器营收同比增加108.52%，未来有望持续保持高增态势。
　　收购合肥曲速，布局GPU、ADAS高增长赛道：公司收购合肥曲速，布局数据中心服务器及自动驾驶识别领域，合肥曲速与国家工程技术研究中心深度合作，技术和研发实力未来将持续提升。目前合肥曲速业务拓展迅速，已于2022年9月签订芯片相关产品销售合同，预计未来产品将有进一步突破。
　　拟收购上海嘉行，发力新能源汽车租赁管理数字化车服平台：好利科技公告拟以现金+股份合计取得上海嘉行54.48%股权。上海嘉行是全国第二大网约车平台T3出行子公司，背靠一汽、东风、长安和腾讯，上海嘉行在全国设有100多家分公司，拥有车辆两万余台，目前正处于由平台建设转向平台+SAAS高速发展期，未来嘉行自有+代持结合模式将充分发挥数字化管理平台规模效应优势，有望实现业绩不断突破。根据预案披露的业绩承诺，2022年2026年上海嘉行预计实现净利润CAGR将不低于41.4%。
　　收入预测与投资建议：不考虑嘉行并表影响，预计公司2022-2024年实现营业收入2.75/4.00/5.87亿元，归母净利润0.33/0.55/0.81亿元。对应PE分别为172.64/104.04/71.36倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险；产品品质风险；原材料价格波动风险，商誉减值风险。

研究报告全文：好利科技其他电子公司深度研究报告00272920230303国内熔断器行业领导者外延打开全新增长空间证券研究报告投资评级增持首次核心观点深耕电路保护三十年外延布局高景气赛道打开全新增长空间好利科基本数据2023-03-03技深耕熔断器领域产品在全球得到广泛认可公司2022年前三季度实现营收盘价元3144流通股本亿股175业收入180亿元同比增长808实现归母净利润021亿元同比增长每股净资产元2522919业绩整体增长迅速公司2021年经历管理层重组后在大力拓展原总股本亿股183有业务向新能源电力熔断器延伸的基础上通过外延收购积极布局GPU最近12月市场表现ADAS数字化车服平台等高景气赛道未来有望打开全新增长空间好利科技沪深300夯实熔断器基本盘发力新能源公司大力发展风光储和新能源汽车电力上证指数其他电子69熔断器产品已积累阳光电源南瑞电气禾望电气等大量优质客户2022H149公司电力熔断器营收同比增加10852未来有望持续保持高增态势299收购合肥曲速布局GPUADAS高增长赛道公司收购合肥曲速布-11局数据中心服务器及自动驾驶识别领域合肥曲速与国家工程技术研究中心-31深度合作技术和研发实力未来将持续提升目前合肥曲速业务拓展迅速已于2022年9月签订芯片相关产品销售合同预计未来产品将有进一步突破分析师张益敏拟收购上海嘉行发力新能源汽车租赁管理数字化车服平台好利科技SAC证书编号S0160522070002zhangym02ctseccom公告拟以现金股份合计取得上海嘉行5448股权上海嘉行是全国第二大网约车平台T3出行子公司背靠一汽东风长安和腾讯上海嘉行在全国设有100多家分公司拥有车辆两万余台目前正处于由平台建设转向平台相关报告SAAS高速发展期未来嘉行自有代持结合模式将充分发挥数字化管理平台规模效应优势有望实现业绩不断突破根据预案披露的业绩承诺2022年-2026年上海嘉行预计实现净利润CAGR将不低于414收入预测与投资建议不考虑嘉行并表影响预计公司2022-2024年实现营业收入275400587亿元归母净利润033055081亿元对应PE分别为17264104047136倍首次覆盖给予增持评级风险提示市场需求不及预期风险产品品质风险原材料价格波动风险商誉减值风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元169223275400587收入增长率-4993156237345194674归母净利润百万元1124335581净利润增长率-500912385380265934580EPS元股016026018030044PE290881793817264104047136ROE25954670510481325PB74698512181090946数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1好利科技国内熔断器龙头外延布局高景气赛道打开全新增长空间411深耕熔断器三十年外延布局高景气赛道打开全新增长空间412财务分析新能源发力驱动业绩增长513全新管理层团队助力业务开拓82熔断器夯实基本盘发力新能源1021熔断器电路保护元器件1022风光储与新能源汽车推动熔断器行业高速发展1323公司战略从产品体系到市场领域全面转型升级173外延收购布局全新赛道1831收购合肥曲速布局GPUADAS高增长赛道1832拟收购上海嘉行发力新能源汽车租赁管理数字化车服平台204收入预测和投资建议2441收入预测2442投资建议255风险提示25图表目录图1公司发展历程4图2公司营业收入情况亿元6图3公司归母净利润情况百万元6图4公司毛利率情况6图52021年公司分业务毛利率情况6图6公司净利率7图7公司期间费用率情况7图8公司研发人员数量人及占比8图9公司股权架构截至2022年11月11日9图10熔断器结构示意图10图11熔断器常见种类11图12全球熔断器市场规模亿美元12谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图132019年全球熔断器市场竞争格局13图14中国光伏发电新增装机量预计持续增长GW14图15中国风力发电累计装机量持续增长GW14图16中国电化学储能累计装机量持续增长GW14图17全球风光储用熔断器市场规模亿元15图18中国新能源汽车产量持续增长万辆16图19新能源汽车电力熔断器市场规模亿元16图20中国充电桩累计数量持续增长万个17图21公司收购合肥曲速流程18图22ADAS市场规模预期持续增长十亿美元19图23GPU市场规模预期持续增长十亿美元19图24公司收购上海嘉行流程及进展20图25上海嘉行股权结构示意图21图26上海嘉行主营业务介绍22图27嘉行成长阶段变化与服务车辆数增长态势模拟示意图22图28以新能源汽车为核心的业务协同23图29上海嘉行业绩承诺万元23表1公司主要产品梳理4表2公司管理层介绍9表3电子熔断器和电力熔断器介绍11表4熔断器对新能源风光发电及储能系统的保护情况13表5熔断器对新能源风光发电及储能系统的保护情况15表6合肥曲速竞争优势19表7好利科技营收拆分预测24表8可比公司PE估值25谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告1好利科技国内熔断器龙头外延布局高景气赛道打开全新增长空间11深耕熔断器三十年外延布局高景气赛道打开全新增长空间国内熔断器龙头拥有众多专利产品和技术认证好利来中国电子科技股份有限公司好利科技成立于1992年于2014年在深圳证券交易所中小板上市公司主营业务为研发生产销售电路保护器产品包括熔断器温度保险丝自恢复保险丝等拥有众多专利产品经过30年的发展公司已成为全球知名的电路保护器制造商产品通过多项国际认证获得全球客户广泛认可公司2021年经历管理层重组后在大力拓展原有业务向新能源电力熔断器延伸的基础上通过外延收购积极布局GPUADAS智能车服平台等高景气赛道未来有望打开全新增长空间图1公司发展历程数据来源公司公告财通证券研究所产品丰富遍布传统市场和新能源领域公司目前主要产品包含轴向引线式保险丝低压熔断器径向引线式保险丝表面贴装保险丝新能源专用熔断器温度保险丝自恢复保险丝等产品广泛应用于消费电子家电风光储新能源车等领域表1公司主要产品梳理产品类别图例用途为空间受限的应用提供二级保护如平板显示电视液晶轴向引线式保险丝显示器LCD背光逆变器电源供应器音频视频系统照明系统医疗设备用于低电压小电流保护如所有汽车的电路保护发电低压熔断器机电动机变电站等电气化设备的控制回路保护回路信号回路测量回路所有工业民用的小功率电器谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告常用于电子电器产品的电源电路保护如电源充电径向引线式保险丝器电源变化器等特别是消费电子类的电源适配器用于体积微小的各类精细型电子产品如电脑及周边视表面贴装保险丝听设备通信设备电源变换器数码类个人电子产品专用于新能源汽车及充电桩风光储系统如光伏发电的新能源专用熔断器汇流系统逆变系统控制系统新能源汽车充电桩直流侧回路常用于易发热电器如电吹风电熨斗电饭锅电炉温度保险丝变压器电动机饮水机咖啡壶等故障异常排除后恢复到低阻状态无需人工更换常用自恢复保险丝于输入与输出接口的保护CPU保护电机过载过热保护音频电路的保护数据来源公司官网财通证券研究所12财务分析新能源发力驱动业绩增长营收整体稳中增长20182019年公司营业收入分别为177178亿元同比增速为430069整体保持小幅增长2020年公司营业收入为169亿元同比下降499其缘于疫情影响下游客户需求量减少2021年公司顺应市场需求不断拓宽产品应用领域发力电力熔断器产品实现营业收入223亿元同比增长3156根据公司2022年三季报显示公司实现营业收入180亿元同比增长808业务扩张带动利润上升20182019年公司归母净利润分别为20632161万元整体利润较为稳定2020年公司归母净利润大幅下降主要系新冠疫情影响下游客户需求量减少同时公司结合市场情况停止集团运营中心项目因而造成前期投入的装修租赁等资金损失2021年公司在新能源领域扩张带动利润上升实现归母净利润2414万根据公司2022年度业绩预告公司预计实现归母净利润2950万元到3600万元同比增长2220到4912盈利能力大谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告幅增长主要系公司积极拓展新能源领域业务电力熔断器产品及配件同比大幅增长同时公司加快生产自动化进程降本增效下整体盈利能力显著提高图2公司营业收入情况亿元图3公司归母净利润情况百万元营业收入YOY归母净利润YOY2503530001503025002002510020200015015501015001000510000500-5500-50--10000-100数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所公司毛利率受原材料价格影响较大伴随材料逐渐恢复稳定以及公司电力熔断器产品拓展整体毛利率有望持续回升2018年-2020年公司毛利率分别为396341104093波动较小基本维持在40左右2021年公司毛利率下降至3436主要系原材料金属铜锡的价格受国际金属市场价格波动影响以及工程塑料受国际原油价格波动影响2022年三季报显示公司毛利率已回升至3608从原材料供应角度看目前原材料国际市场逐渐恢复稳定助力公司毛利率提升从业务经营角度看2021年公司电子熔断器毛利率为2941而新产品电力熔断器毛利率达到3724较电子熔断器高出783伴随公司电力熔断器产品不断拓展高毛利产品营收占比持续提升以及原材料价格企稳公司毛利率未来有望持续回升图4公司毛利率情况图52021年公司分业务毛利率情况42004000372440003800360038003400360032002941300034002800320026002400300020182019202020212022Q1-322002000毛利率电子熔断器毛利率电力熔断器毛利率数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所公司净利率已基本回升至疫情前水平2020年公司净利率受前期投入的装修租赁费用影响较大降至637目前已基本回升至疫情前水平随着公司毛利谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告率不断回升净利率有望继续增长从经营角度看公司自动化水平不断提升实现降本增效规模效应助力长期盈利能力增强图6公司净利率14001200100080060040020000020182019202020212022Q1-3净利率数据来源Wind财通证券研究所公司期间费用率控制良好2018年-2021年公司期间费用率整体保持较低水平2021年公司管理费用率销售费用率均有所下降主要系人员调整后实现降本增效以及营业收入增长同比费用率摊薄2022年公司围绕XYZ发展战略加大在风能光伏储能市场IDC以及新能源汽车行业的研发投入根据2022年三季报显示公司研发费用率大幅提升至860研发投入的不断增长有利于公司加速从固有元器件向新能源产业渗透实现升级转型图7公司期间费用率情况200018001600140012001000800600400200000-20020182019202020212022Q1-3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率数据来源Wind财通证券研究所公司人员调整背景下研发人员数量占比持续上升2017年-2021年公司员工数量逐年递减由2017年的838人下降至2021年的483人而研发人员数量总体呈上升趋势研发人员数量占比逐年递增由2017年的74上升至2021谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告年的151公司长期专注于电路保护元器件的研发强调研发与市场的互动在人员调整背景下研发人员数量占比的提升体现公司对产品研发的重视图8公司研发人员数量人及占比研发人员数量研发人员数量占比9016080140701206010050804060304020102000020172018201920202021数据来源Wind公司年报财通证券研究所13全新管理层团队助力业务开拓公司经历管理层重组汤奇青为公司实控人2014年上市之初公司实控人为以黄汉侨为首的黄氏家族2015年董事长兼总经理黄汉侨因病去世后黄汉侨的女儿黄舒婷接替公司董事长总经理职务黄舒婷和其母郑倩龄共间接持有公司7349股权在2017和2019年黄舒婷郑倩龄相继辞去公司职务2021年4月汤奇青耗资181亿元受让好利科技原控股股东好利来控股所持的547股权2021年5月汤奇青通过其控制的东山投资控股有限公司受让的旭昇投资100股权间接持有好利科技2452股权两次受让股权合计2999目前汤奇青为公司实控人谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告图9公司股权架构截至2022年11月11日数据来源Choice天眼查财通证券研究所公司管理层背景多元化协同效应强公司管理层经历换届后董事及高管整体拥有丰富企业管理经验履历背景涵盖管理投资战略信息技术金融财务领域彼此互补协同有利于公司现阶段业务扩张以及外延收购战略的快速实施表2公司管理层介绍姓名职务任职起始日履历曾任浙江省经济建设投资公司部门经理浙江省发展化工有限公司副总经理杭州诚和创业投资有限公司执行董事兼总经理杭州乐丰投资管陈修董事长2021617理有限公司执行董事兼总经理现任杭州乐丰投资管理有限公司执行董事2021年6月17日起担任公司董事现任公司董事长曾任英特尔亚太研发有限公司战略拓展总监百视通新媒体股份有限公董事总经司高级副总裁华为技术有限公司首席战略官兼消费者BG副总裁深芮斌2021617理圳市前海芮邦企业管理咨询股份有限公司董事长兼总经理2021年6月起担任好利来中国电子科技股份有限公司董事总经理曾任浦东软件园系统工程师联合证券股份有限公司上海分公司高级工董事副总赵斌2021617程师交银人寿保险有限公司信息科技部高级技术经理2021年6月17经理日起担任公司董事现任公司董事副总经理曾就职于海航地产中海地产远洋地产西证股权投资有限公司西副总经理刘昊德2021618南证券股份有限公司2021年6月18日起担任公司副总经理兼董事会董事会秘书秘书曾任华为技术有限公司销售会计欢乐互娱上海科技股份有限公司高级张东杰财务总监2022726财务经理兼董事会秘书飞书深诺数字科技上海股份有限公司财务总监2022年7月26日起任公司财务总监数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告2熔断器夯实基本盘发力新能源21熔断器电路保护元器件熔断器是对电路进行过电流保护的器件熔断器是连接在电路上用以保护电路的元件通常采用低熔点的铅锡合金锌铜银的丝状或片状材料制成工作时熔断器串接在电路中负载电流流经熔断器当电路发生短路或过载过电流的热效应使熔体熔化气化产生断口断口产生电弧熔断器通过熄灭电弧切断故障电路起到电路保护的作用熔断器广泛应用于高低压配电系统和控制系统以及用电设备中作为短路和过电流的保护器是应用最普遍的保护器件之一熔断器主要由熔体灭弧介质M效应点绝缘管壳接触端子和指示器组成其中熔体是核心部件可以利用电流热效应分断系统故障电流灭弧介质可以吸收电弧能量隔绝缓冲电弧对熔断器外壳的高温冲击M效应点可降低熔化温度缩短过电流通流时间防止熔断器温度过高绝缘管壳能够抗击电弧高温防止电弧和高温物质外泄接触端子帮助熔断器接入电路指示器可以指示熔断器状态图10熔断器结构示意图数据来源中熔电气招股说明书财通证券研究所熔断器种类繁杂各具特色常见的熔断器包括插入式熔断器螺旋式熔断器封闭式熔断器快速熔断器自复熔断器等封闭式熔断器又分为有填料熔断器和无填料熔断器两种其各自特点和使用场景如下图所示谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告图11熔断器常见种类数据来源华强电子网财通证券研究所根据电力强弱和应用场景的不同熔断器可分为电子和电力熔断器电子熔断器一般适用于低电压小功率以及电子控制等电路主要应用于各类电子产品家用电器车用低压电路等领域电力熔断器一般适用高电压大功率电路主要应用于传统发电输配电冶金采矿电化工通信新能源风光发电及储能新能源汽车轨道交通船舶等工业领域根据各个国家地区行业的标准和应用要求不同电力熔断器具有多种不同特性的产品系列和外形结构按照外形结构电力熔断器一般可分为圆管熔断器方体熔断器片式熔断器等表3电子熔断器和电力熔断器介绍项目保护目的适用场景应用市场领域示意图一般适用于低电压小功率以及电子控制等电路保护主要应用于各类电子保护电信号和小电子熔断器对象如各类家用电器各类产品家用电器汽能量回路电子产品小型微型供电设车低压电路等领域备电子回路保护一般适用于高电压大功率主要应用于传统发电路保护对象如发电设电输配电冶金备电力储能设备电力变采矿电化工通压器功率整流器逆变电力熔断器保护大能量回路信新能源风光发电器变频器电力滤波及储能新能源汽器新能源汽车高压电路车轨道交通船舶用于光伏领域的圆管熔断各类工业电源充电桩等充等工业领域器电回路保护等数据来源中熔电气招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告熔断器市场保持平稳增长根据MarketsandMarkets数据2021年全球熔断器市场规模为35亿美元年复合增长率为582026年市场规模预计将达到46亿美元风电光伏领域和新能源汽车的快速发展是熔断器市场增长的关键因素图12全球熔断器市场规模亿美元50CAGR5845403530252015105020212026E市场规模数据来源MarketsandMarkets财通证券研究所欧美企业占据全球90的市场份额国产替代空间广阔熔断器行业存在安规认证壁垒市场壁垒和规模壁垒只有拥有长期良好安全保护历史的企业才能逐步形成品牌效应经过100多年的发展熔断器行业已成为欧美寡头竞争市场据中熔电气招股说明书披露2019年熔断器生产商Littelfuse伊顿Bussmann美尔森MersenSCHURTERPECABBSOC合计占有全球约90的市场份额老牌欧美企业占统治地位国内厂商仅有中熔电气和好利科技好利来分别占1312的全球市场份额全球市占排名分别为第8第9名随着中国进入新能源转型时期双碳目标给光伏风电储能等新能源领域带来了巨大的市场机遇对于熔断器行业尤其对于国内市场增长有重大驱动作用国产熔断器品牌有机会突破现有的欧美品牌垄断格局并以新能源风光储产品为基础进军全球市场谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告图132019年全球熔断器市场竞争格局其他中熔电气好利来811SOC5LittlefuseABB317PEC7SCHURTER8MersenBussmann924数据来源中熔电气招股说明书财通证券研究所22风光储与新能源汽车推动熔断器行业高速发展电力熔断器前景广阔新能源风光发电直接输出的电流与输电网不匹配如果经并网输送交流高压网电力电流需要经逆变器变流为交流电输送至电网同时新能源风光发电功率波动大需要配置储能系统达到峰谷功率均衡其中光伏发电由于单电池功率较小一般通过汇流系统增加发电功率因此所有的发电系统变流系统储能系统都需要控制系统进行配合电力熔断器对各系统的保护必不可少表4熔断器对新能源风光发电及储能系统的保护情况市场应用部位具体说明汇流系统对太阳能电池板及各个支路保护光伏逆变系统对逆变器直流侧和交流侧电路保护控制系统对控制测量等回路进行保护控制系统对控制测量等回路进行保护风能对整流器逆变器直流侧和交流侧电路保整流-逆变系统护储能系统对电池系统充放电回路进行保护储能逆变系统对逆变器直流侧和交流侧电路保护数据来源中熔电气招股说明书财通证券研究所我国光伏风电产业高速发展由于光伏发电成本的持续大幅下降以及地面电站分布式光伏BIPV等应用场景的不断拓宽未来全球光伏发电的装机容量有望持续快速增加根据中国光伏行业协会CPIA的预测保守情况下2025年我国新增光伏装机容量将达到90GW相比2020年482GW复合增速为谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告133随着中国风电技术能力的提升风电装机容量也在不断上涨2017年-2021年中国风电装机量年增速均在10以上最高达25据国家能源局发布2022年1-11月份全国电力工业统计数据风电装机容量约35亿千瓦同比增长151全国风力发电行业市场持续向上发展图14中国光伏发电新增装机量预计持续增长GW图15中国风力发电累计装机量持续增长GW120装机容量YOY10035030803002560250204020015150201010005052016201720182019202020212022E2023E2024E2025E00保守情况乐观情况201620172018201920202021数据来源CPIA中商产业研究院财通证券研究所数据来源中商产业研究院财通证券研究所储能市场伴随风光发电快速增长由于新能源风光发电具有波动性间歇性不可预测性等特点配合储能系统能够更好地减少和平滑波动实现更高的使用效率随着可再生能源装机量的快速增长可再生能源的储能装机量也将持续增加2021年全国能源工作会议明确提出要大力提升新能源消纳和储存能力大力发展储能产业2021年中国电化学储能累计装机量达到551GW同比增长685随着分布式光伏分散式风电等分布式能源的大规模推广电化学储能累计装机量将继续提升根据中商产业研究院预测2022年电化学储能累计装机量将达7GW图16中国电化学储能累计装机量持续增长GW累计装机量YOY800200700180160600140500120400100300806020040100200000201720182019202020212022E数据来源中商产业研究院财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告伴随下游应用的扩张风光储应用领域熔断器市场保持高速发展全球风电光伏化学储能装机需求持续提升推动风光储用熔断器市场规模不断扩张根据华经产业数据2021年全球风光储用熔断器市场规模为155亿元2025年市场空间预计达到478亿元CAGR为3252图17全球风光储用熔断器市场规模亿元光伏风电化学储能605040302010020212022E2023E2024E2025E数据来源华经产业研究院财通证券研究所新能源汽车持续渗透带动电动汽车及充电桩专用熔断器需求快速上升传统汽车一般只需要低压电子熔断器对车用的低压负载进行保护而新能源汽车增加了对高压电力熔断器的需求新能源汽车储能采用高压直流电在车辆长期运动过程中电路工作环境复杂需要耐受机械振动温度变化化学腐蚀电流冲击车辆碰撞等状况以上状况极有可能造成短路故障因此需要高性能的高压电力熔断器来完成过电流保护同时新能源汽车充电桩也需要熔断器保护表5熔断器对新能源风光发电及储能系统的保护情况类型应用电压介绍应用电压低于60VDC主要对车用的低压负载进行保护如车灯车传统汽车低压保护窗电机雨刷器电机喇叭等应用电压低于60VDC主要对车用的低压负载进行保护如车灯车低压保护窗电机雨刷器电机喇叭等应用电压一般为60VDC-1000VDC分主回路辅助回路主回路保新能源汽车护指对电池大电流充放电车辆驱动回路进行过电流保护辅助回路保高压保护护指对车辆的辅助功能回路如空调DCDC直流转直流电源PTC加热气泵等OBC慢充等进行保护应用电压一般为150VDC-1000VDC熔断器主要对充电桩直流侧回路新能源汽车充电桩高压保护进行短路保护数据来源中熔电气招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告历经十多年国家财政补贴扶持后我国新能源汽车行业发展由政策驱动转变为市场驱动发展持续根据中国汽车工业协会数据我国2021年全年新能源汽车销量为3521万辆同比增长158倍根据中商产业研究院数据中国新能源汽车市场整体产量将在2026年达到1600万辆的水平年复合增长率3552图18中国新能源汽车产量持续增长万辆产量YOY180018016001601400140120120010010008080060600404002020000-202016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E数据来源中商产业研究院财通证券研究所国内外新能源汽车电力熔断器市场保持高景气根据中熔电气招股书2019年新能源汽车电力熔断器国内市场规模约24-28亿元全球市场需求规模约45-53亿预计到2025年新能源汽车电力熔断器国内市场规模将达12亿元全球市场需求规模将超过30亿元图19新能源汽车电力熔断器市场规模亿元353025CAGR353201510CAGR2905020192025E国内市场全球市场数据来源中熔电气招股书财通证券研究所注2019年市场规模数据取预测中值谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告根据中国政府网数据截至2021年底全国新能源汽车保有量784万辆根据EVCIPA数据全国充电桩保有量262万个车桩比31仍存在较大的缺口完善充电基础设施建设有助于缓解消费者对新能源汽车的里程焦虑支持扩大新能源汽车消费根据前瞻产业研究院推算2026年中国新能源汽车的保有量将达到3350万辆左右根据车桩比为31的比例保守估计2026年中国电动汽车充电桩累计需求量将超过1116万个预计2020年至2026年的复合增长将率达到336左右图20中国充电桩累计数量持续增长万个2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E1200100080060040020002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E数据来源EVCIPA前瞻产业研究院财通证券研究所23公司战略从产品体系到市场领域全面转型升级推进从单一熔断器产品向系统解决方案提供商转型公司围绕核心熔断器产品积极探索和关联行业的生态布局凭借熔断器的市场优势向电路保护整体解决方案供应商转型目前公司已与上海灵动微电子股份有限公司完成项目签约双方投资设立合资公司厦门灵利集成电路技术有限公司共同合作MCU熔断器解决方案技术的研发打造电路保护系统解决方案同时公司积极寻求先进科技力量的支持该项目还与中科厦门数据智能研究院合作三方共同推动基于开源芯片技术的电力行业MCU熔断器解决方案落地夯实主业持续发力新能源领域公司在稳定经营电子熔断器业务的基础上正在加大对风光储市场以及新能源汽车行业的投入在电子熔断器领域公司与美的格力奥克斯等知名家电品牌保持长期合作在电力熔断器领域光伏方面阳光电源等龙头客户已批量使用公司产品储能方面公司与上能电气等多家龙头企业建立了合作关系风电方面公司已向金风科技等整机厂批量供货新能源汽车领域公司正积极推进与比亚迪等领先新能源汽车生产商的合作谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告3外延收购布局全新赛道31收购合肥曲速布局GPUADAS高增长赛道通过股权转让和增资收购合肥曲速2022年5月25日好利科技召开第四届董事会第二十次会议审议通过了关于拟变更对外投资浙江曲速科技有限公司有关事项的议案基于后续业务发展及资本运作考虑公司拟调整变更对外投资浙江曲速科技有限公司曲速科技的具体方案将投资标的由曲速科技变更为曲速科技新设的全资子公司合肥曲速超维集成电路有限公司合肥曲速通过股权转让和增资取得合肥曲速5005股权根据协议曲速科技将其GPU芯片ADAS芯片的相关业务知识产权全部注入合肥曲速并将其核心领域及业务所涉核心业务人员的劳动关系全部转移至合肥曲速图21公司收购合肥曲速流程数据来源公司公告财通证券研究所合肥曲速科研力量雄厚已初步获得市场认可合肥曲速主要产品与服务为GPGPU芯片及车载视觉处理芯片的研发销售工作主要应用于数据中心服务器以及自动驾驶识别领域其产品具有较高的性价比优势与其他GPU创业公司相比合肥曲速主要具有如下几方面竞争优势研发方面合肥曲速技术团队均毕业于国内外顶尖高校具有丰富的芯片设计开发经验人工智能研究和应用经验视频处理加速经验从事相关领域研发的平均时间达十年以上同时合肥曲速与国家工程技术研究中心进行深度合作一方面借助国家工程技术研究中心在国内的影响力争取更多的支持与合作另一方面可以将中国工程技术研究中心在汽车操作系统方面的研究成果纳入体系实现软件与芯片的结合进而推动在GPU领域ADAS芯片领域的技术创新与发展谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告供应链方面合肥曲速凭借团队多年的上下游产业链经营积累通过自身的产品力及成长性得到了供应链的认可与支持从激烈的产能争夺战中保证自身的产能供给获取充足的芯片产能在与同赛道对手竞争中脱颖而出市场方面合肥曲速将在曲速科技第一颗芯片技术的基础上研发第二颗芯片针对不同的应用方向对设计架构和应用性能进行升级优化表6合肥曲速竞争优势合肥曲速产品优势领域具体表现合肥曲速在6座城市建立了研发中心技术团队均毕业于国内外顶尖高校拥有100余位具有硕士博士研发团队学历的员工合肥曲速还与国家工程技术研究中心进行了深度合作GPU芯片脱胎于曲速科技合肥曲速凭借多年的上下游产业链ADAS芯片供应链环节经营积累通过自身的产品力及成长性得到了供应链的认可与支持市场对合肥曲速第一颗芯片的认可降低了第二颗芯片市场认可度的推广难度也为第二颗芯片的性能提供了一定程度的信用背书数据来源公司公告财通证券研究所ADASGPU市场规模快速扩张近年来随着自动驾驶人工智能等技术的成熟发展ADASGPU的市场规模呈逐年上升趋势且有广阔的发展空间据PrecedenceResearch和T4预测2025年两者将分别达到6419350亿美元其中ADAS芯片行业增速较快原因是汽车智能化带动的自动驾驶辅助驾驶相关芯片的需求提升图22ADAS市场规模预期持续增长十亿美元图23GPU市场规模预期持续增长十亿美元120GPU市场规模YOY10040358035303025602520204015151020105500020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029EADAS市场规模数据来源PrecedenceResearch财通证券研究所数据来源T4财通证券研究所合肥曲速积极储备人才业务开展加速2022年6月30日公司公告与曲速科技戴斌签署合肥曲速超维集成电路有限公司投资意向协议之补充协议一出台关于合肥曲速的激励计划激励对象为合肥曲速管理团队成员包谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告括公司董事高管及核心技术业务骨干以充分发挥合肥曲速管理团队积极性促进合肥曲速业务高速发展同时合肥曲速与国家可信嵌入式软件工程技术研究中心开展深度合作未来将进一步提升曲速的技术和研发实力有利于推动公司在GPU领域ADAS芯片领域的技术创新与发展目前合肥曲速业务拓展迅速公司于2022年9月签订芯片相关产品的销售合同合同金额为170030万元预计未来公司产品将有进一步突破32拟收购上海嘉行发力新能源汽车租赁管理数字化车服平台好利科技拟通过股权转让和增资收购上海嘉行2022年9月29日公司发布设立私募投资基金的公告全资子公司好利润汇与宜兴工业区公司宜兴新动能宜兴科产谷宜兴交通能源约定共同投资设立私募投资基金好利朝昇通过增资方式持有上海嘉行242326股权2022年11月11日公司与领行汽服签署了好利来中国电子科技股份有限公司收购资产之意向协议2022年11月28日公司发布购买资产并募集配套资金预案拟收购领行汽服所持上海嘉行359705股权其中以现金方式支付25000万元以股份方式支付24999万元拟以股份方式支付19896万元5838万元收购上海符英嘉合知行分别所持上海嘉行14313442003股权本次交易中公司合计取得上海嘉行544842股权上海嘉行将成为公司的控股子公司2022年12月29日根据公司发布的投资者关系活动记录表公司表示目前券商会计师律师等中介机构正在进行收购上海嘉行的尽职调查工作图24公司收购上海嘉行流程及进展数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20