苯乙酮和苯甲酸甲酯自产产能实现投产，2022全年营业收入预计增长18.33%
　　根据业绩快报，2022年佳先股份实现营业收入5.67亿元，同比增长18.33%，归母净利润6036.76万元同比下降2.97%。佳先股份三季度实施DBM二期项目、原材料自产项目、技改项目等项目建设，产销量受一定影响，利润同比下降。我们小幅下调盈利预测，2022-2024年对应净利润0.60亿元、0.86亿元、0.91亿元（原值0.75/0.87/0.94），EPS为0.44/0.63/0.67元，当前股价对应PE为14.0X/9.7X/9.2X。考虑到佳先股份新增原料苯乙酮和苯甲酸甲酯各5000吨自产产能并实现对外销售，有望成为新的营收增长点，维持“买入”评级。
　　PVC环保热稳定剂助剂小巨人，切入生物可降解材料功能助剂项目
　　佳先股份是专业从事PVC环保热稳定剂助剂研发、生产和销售的高新技术企业，是我国化工行业《二苯甲酰甲烷》、《硬脂酰苯甲酰甲烷》标准的主起草单位，荣获高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业等多项荣誉，2022年8月入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业。2022年8月佳先股份与合肥工业大学化学与化工学院签订协议，联合建立“生物可降解材料应用技术研究中心”切入生物可降解材料行业。2023年2月，年产1.5万吨生物可降解材料功能助剂项目正式进入建设阶段。
　　各国环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间
　　现阶段佳先股份主要产品为PVC热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂。热稳定剂是PVC添加剂中使用量第二大的品种。目前主要的热稳定剂有铅盐类、硬脂酸盐类、复合型热稳定剂（部分含铅）、有机锡类等热稳定剂，其中铅盐类约占34%，硬脂酸盐类约占21%，复合型约占28%（部分含铅），当前铅盐类热稳定剂目前在我国各类热稳定剂消费结构中占比最大，当前随着各国环保要求的趋严，热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，预期硬脂酸盐类将替代铅盐类热稳定剂，佳先股份所处的细分行业后续具备较大的成长空间。
　　风险提示：产能释放不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：北北交所信息更新交所全年营收预增18原料自产及生物可降解材料助剂产能加速落地佳先股份研430489BJ北交所信息更新究2023年03月03日诸海滨分析师zhuhaibinkyseccn投资评级买入维持证书编号S0790522080007日期202333苯乙酮和苯甲酸甲酯自产产能实现投产2022全年营业收入预计增长1833当前股价元615根据业绩快报2022年佳先股份实现营业收入567亿元同比增长1833归一年最高最低元1500545母净利润603676万元同比下降297佳先股份三季度实施DBM二期项目北原材料自产项目技改项目等项目建设产销量受一定影响利润同比下降我交总市值亿元839所流通市值亿元518们小幅下调盈利预测2022-2024年对应净利润060亿元086亿元091亿元信总股本亿股原值075087094EPS为044063067元当前股价对应PE为息136更流通股本亿股084140X97X92X考虑到佳先股份新增原料苯乙酮和苯甲酸甲酯各5000吨自产新近个月换手率产能并实现对外销售有望成为新的营收增长点维持买入评级31718PVC环保热稳定剂助剂小巨人切入生物可降解材料功能助剂项目佳先股份是专业从事PVC环保热稳定剂助剂研发生产和销售的高新技术企业北交所研究团队是我国化工行业二苯甲酰甲烷硬脂酰苯甲酰甲烷标准的主起草单位荣获高新技术企业国家火炬计划重点高新技术企业等多项荣誉2022年8月入选第四批国家级专精特新小巨人企业2022年8月佳先股份与合肥工业大学化学与化工学院签订协议联合建立生物可降解材料应用技术研究中心切入生物可降解材料行业2023年2月年产15万吨生物可降解材料功能助剂项目正式进入建设阶段开源各国环保趋严背景下无铅热稳定剂具备较大空间证现阶段佳先股份主要产品为PVC热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂热稳定剂券是PVC添加剂中使用量第二大的品种目前主要的热稳定剂有铅盐类硬脂酸证券盐类复合型热稳定剂部分含铅有机锡类等热稳定剂其中铅盐类约占34研硬脂酸盐类约占21复合型约占28部分含铅当前铅盐类热稳定剂目前究报在我国各类热稳定剂消费结构中占比最大当前随着各国环保要求的趋严热稳定剂正在向无铅化环保化的发展方向预期硬脂酸盐类将替代铅盐类热稳定剂告佳先股份所处的细分行业后续具备较大的成长空间风险提示产能释放不及预期风险行业竞争加剧风险原材料价格波动风险财务摘要和估值指标相关研究报告指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元144479567750804前三季度营收增长2356塑环保YOY-76232418332372助剂项目推动新增长北交所信息更归母净利润百万元2762608691新-2022113YOY-2301263-3744256专精特新小巨人环保塑料助剂毛利率280230213222218净利率195139108118117细分赛道龙头北交所首次覆盖报ROE62133113147142告-202296EPS摊薄元020046044063067PE倍3041341409792PB倍1918161513数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14北交所信息更新附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产361379247273413营业收入144479567750804现金214167197184354营业成本104369446584629应收票据及应收账款106151000营业税金及附加23788其他应收款04162营业费用258911预付账款53768管理费用1116192627存货2045346942研发费用719222931其他流动资产168888财务费用-13343非流动资产419452513495461资产减值损失00000长期投资00000其他收益514678固定资产240279321307287公允价值变动收益00000无形资产4435393938投资净收益00100其他非流动资产135139152149135资产处置收益00000资产总计780830760768874营业利润26766898104流动负债188262152115174营业外收入40112短期借款3557393539营业外支出00000应付票据及应付账款67117000利润总额30766999105其他流动负债858811379135所得税21081111非流动负债14167645033净利润2867618994长期借款8246443012少数股东损益14123其他非流动负债5820202020归属母公司净利润2762608691负债合计328329216164207EBITDA3279102137143少数股东权益1924252730EPS元020046044063067股本8585136136136资本公积220220168168168主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益128173205253304成长能力归属母公司股东权益433478519576637营业收入-76232418332372负债和股东权益780830760768874营业利润-3731956-11044855归属于母公司净利润-2301263-3744256获利能力毛利率280230213222218净利率195139108118117现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE62133113147142经营活动现金流245919259226ROIC4610795129125净利润2867618994偿债能力折旧摊销12354043资产负债率421396284214237财务费用-13343净负债比率-29-15-153-145-407投资损失-00-1-0-0流动比率1914162424营运资金变动-13-3594-7387速动比率1813141721其他经营现金流922-0-0-1营运能力投资活动现金流-82-64-95-21-8总资产周转率0206071010资本支出1005196229应收账款周转率47110000000长期投资25-15000应付账款周转率1840760000其他投资现金流-61100每股指标元筹资活动现金流164-41-77-41-47每股收益最新摊薄020046044063067短期借款1522-18-44每股经营现金流最新摊薄018043141043166长期借款-10-36-3-14-17每股净资产最新摊薄317350380422467普通股增加2105100估值比率资本公积增加1620-5100PE3041341409792其他筹资现金流-24-27-57-23-33PB1918161513现金净增加额106-4720-3171EVEBITDA259108765742数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24北交所信息更新特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34北交所信息更新法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱rese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