本报告导读：
　　公司是空气过滤行业领军者，空调过滤器基本盘稳定，兼具价增和量增逻辑；且公司正积极拓展新能源汽车空气过滤器业务，业绩向上弹性充足。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.99/1.22/1.82亿元(同比+38%/+23%/+49%)，EPS分别为0.42/0.52/0.77元，参考同行业可比公司，结合PE估值与DCF估值方法，目标价17.8元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　与众不同的认识：市场认为公司是传统空调过滤网供应商，产品壁垒不高，增量空间有限；我们认为公司空调过滤基本盘坚实，能通过性能升级和开拓东南亚等市场实现量价齐升，且公司还将依靠出色的过滤技术开辟新能源汽车空滤第二成长曲线，业绩向上弹性充足。
　　家电空滤业务奠定护城河，汽车空滤业务打造增长极。1）家电：公司是空调过滤市场龙头，产品定位较高端，在日本市场份额为80-85%，主要客户包含大金等，在国内市场份额为30%-35%，主要客户为格力、美的；在空调过滤领域，公司一方面能够凭借抗病毒性能升级实现单价提升，另一方面能够跟随日系大客户开拓东南亚和印度等新兴市场，兼具价增和量增逻辑。2）汽车：新能源汽车的普及带动了车载空气净化系统的需求升级，传统标配过滤器为30-50元/车，而HEPA滤网为200-500元/车，单车价值量提升明显。公司有空调过滤技术协同赋能，且长期与汽车空滤顶尖企业3M深度合作，潜在客户资源丰富，有望在汽车空滤升级趋势中受益。
　　催化剂：公司定增募投落地、抗病毒过滤产品需求增加
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险

研究报告全文：股票研TableindustryInfo家用电器业可选消费品究TableMainInfoTableTitleTableInvest金海高科603311首次覆盖评级增持空气过滤领军者专精特新小巨人目标价格1780公金海高科首次覆盖报告当前价格1383司蔡雯娟分析师李汉颖研究助理谢丛睿研究助理20230303首021-38031654010-83939833021-38038437Table交易数据Market次caiwenjuan024354gtjascolihanying026725gtjascomxiecongruigtjascom周内股价区间元证书编号S0880521050002S0880122070046S088012107006352860-1617覆m总市值百万元3262本报告导读总股本流通A股百万股236210盖流通B股H股百万股00公司是空气过滤行业领军者空调过滤器基本盘稳定兼具价增和量增逻辑且公司流通股比例89正积极拓展新能源汽车空气过滤器业务业绩向上弹性充足日均成交量百万股484投资要点日均成交值百万元6905TableSummary首次覆盖给予增持评级预计公司2022-2024年归母净利润分TableBalance资产负债表摘要别为099122182亿元同比382349EPS分别为股东权益百万元919042052077元参考同行业可比公司结合PE估值与DCF估值每股净资产390市净率36方法目标价178元首次覆盖给予增持评级净负债率-2034与众不同的认识市场认为公司是传统空调过滤网供应商产品壁垒不高增量空间有限我们认为公司空调过滤基本盘坚实能通过性TableEpsEPS元2021A2022E能升级和开拓东南亚等市场实现量价齐升且公司还将依靠出色的过Q1013010Q2010010证滤技术开辟新能源汽车空滤第二成长曲线业绩向上弹性充足Q3007016券家电空滤业务奠定护城河汽车空滤业务打造增长极1家电公Q4000005司是空调过滤市场龙头产品定位较高端在日本市场份额为全年030042研主要客户包含大金等在国内市场份额为主要究80-8530-35TablePicQuote报客户为格力美的在空调过滤领域公司一方面能够凭借抗病毒性52周内股价走势图能升级实现单价提升另一方面能够跟随日系大客户开拓东南亚和印金海高科上证指数告度等新兴市场兼具价增和量增逻辑2汽车新能源汽车的普及19带动了车载空气净化系统的需求升级传统标配过滤器为30-50元8-3车而HEPA滤网为200-500元车单车价值量提升明显公司有-15空调过滤技术协同赋能且长期与汽车空滤顶尖企业3M深度合作-26潜在客户资源丰富有望在汽车空滤升级趋势中受益-372022-032022-072022-112023-03催化剂公司定增募投落地抗病毒过滤产品需求增加风险提示原材料价格波动风险下游需求波动风险TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅营业收入693758835109715761-92-79103144相对指数1-147经营利润EBIT125948092230-48-24-1515151TableReport净利润归母937199122182-17-23382349每股净收益元040030042052077每股股利元020012020020020TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率1801259684146净资产收益率10884107117157投入资本回报率99756162144EVEBITDA13612161284925591192市盈率35274606333427061812股息率1409141414请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage金海高科603311TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230303财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入69375883510971576可选消费品营业成本4725526188171135税金及附加55579家用电器业销售费用2425385568管理费用61656993110EBIT125948092230公允价值变动收益00000TableStock投资收益212235金海高科603311财务费用1111112营业利润1178510094233所得税2213141435少数股东损益00000净利润937199122182TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产393327406418506评级增持其他流动资产937373737长期投资2928282828固定资产合计318329349366389目标价格1780无形及其他资产7763636464资产合计当前价格138312341286139415681807流动负债36141847356667820230303非流动负债1113131313股东权益86385592110431154投入资本IC10281060112612481359现金流量表公司网址NOPLAT102806978196TableWebsite折旧与摊销3541323538wwwgoldenseacn流动资金增量140-1055-91-57资本支出-76-75-62-62-72自由现金流201-5844-40105经营现金流1546916079233TableCompany公司简介投资现金流20-129-90-109-117公司系国内空气过滤材料行业的领先企融资现金流-103-8-41-8-78现金流净增加额71-6829-3838业自公司创建以来在空调过滤网领财务指标域行业地位显著是空调过滤网细分行成长性业的全球龙头企业公司的主要产品具收入增长率6993102314437EBIT增长率475-245-1521461508体包括高性能过滤材料过滤网空净利润增长率165-234381232493气净化器过滤器新风系统过滤器汽利润率车空调过滤器轨道交通空调过滤器毛利率320271259255280EBIT率1801259684146油烟过滤器换气扇过滤器OA过滤器净利润率13594118111115空调风轮全热交换器等致力于研究收益率开发生产及销售功能性过滤材料和功净资产收益率ROE10884107117157总资产收益率ROA76567178101能性空调过滤网应用于空气净化机投入资本回报率ROIC99756162144家用商用中央空调汽车火车飞机船运营能力存货周转天数110810761100980850舶空调过滤系统新风净化系统应收账款周转天数绝对价格回报780822750630550TablePicTrend总资产周转周转天数634659865779486238551m净利润现金含量1610160713资本支出收入109987457463m偿债能力资产负债率30133534836938212m净负债率431504527555598-12-9-7-5-3024估值比率PE35274606333427061812PB278351358316285EVEBITDA13612161284925591192PS423387395300209股息率140914141452周内价格范围860-1617TableRange市值百万元3262股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债44162857690601415443662656230291256353-1117221049950-24314843646-37-1076372432022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净资产收益率净负债现金百万金海高科价格涨幅收入增长率金海高科相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of33TablePage金海高科603311目录1空滤行业领军者业绩稳步增长411空滤行业隐形冠军空调及交通双轮驱动412盈利能力高于行业平均重视股东投资回报62家电空调滤网打造护城河小家电过滤器提供增长极821空调抗病毒性能带动价增东南亚市场拓展带动量增9211公司海外客户资源优质长期盈利水平较高9212价增抗病毒需求日益增长带动产品单价提升12213量增东南亚市场拓展可期量增具有确定性1422小家电开拓清洁电器大客户C端市场亦有望拓展183交通积极布局新能源车和航空领域打造全新增长点1931汽车拓展新能源汽车领域打造第二增长曲线19311行业新能源车放量在即带动汽车空滤消费升级19312公司技术协同效应强金海国产替代机会明显24313测算定增计划落地汽车业务放量可期2632航天积极布局航空领域占据航空产品技术制高点284盈利预测与估值2841盈利预测2842公司估值315风险提示32请务必阅读正文之后的免责条款部分3of33TablePage金海高科6033111空滤行业领军者业绩稳步增长11空滤行业隐形冠军空调及交通双轮驱动空滤行业隐形冠军细分子行业优质龙头企业公司主要从事高性能过滤材料功能性过滤材料功能性过滤网及各类过滤器的生产及销售产品主要应用于空气净化机家用商用中央空调汽车火车飞机船舶空调过滤系统新风净化系统等领域经过三十余年的发展公司目前已经成为空调过滤行业的龙头企业图1公司为空滤行业隐形冠军数据来源公司公告国泰君安证券研究深耕空滤行业30余年从国内到出海的三次跨越金海高科成立于1992年前身为金海三喜有限公司纵观公司发展历程整体分为三个大的阶段1992-2005全国化阶段公司在1995199819992003年分别成立诸暨上海珠海天津公司凭借主推的空滤产品在国内空调渗透率逐步提升的大背景下迅速成为各空调企业的核心供应商2005-2014国际化阶段众多日本空调厂商开始在中国建厂期间公司发展了诸多日本客户公司凭借低成本高良率以及和日本企业共同研发的产品竞争力逐步成长为行业龙头2005年公司跟随日本客户一起开拓开外业务投资设立泰国公司2007年日本金海环境株式会社成立迄今公司已在全球重点地区设立研发中心和生产基地2015-至今资本化阶段公司2015年登陆资本市场进一步巩固自身的产品研发优势研发投入不断提升在家用空调商用空调领域持续拓展下游客户同时逐步拓宽下游应用场景图2公司发展历程主要分为三个阶段请务必阅读正文之后的免责条款部分4of33TablePage金海高科603311数据来源国泰君安证券研究发展至今公司形成了家电和交通领域空气过滤产品的双轮驱动从产品类型来看公司报表层面分为过滤网风轮及周边产品过滤器包含空调过滤器汽车过滤器等多类细分产品三个大品类2021年营收占比分别为473911从下游应用领域来看空调占据公司绝大部分营收来源但新能源车等交通领域正逐步为公司贡献新的增长曲线公司海外优质客户订单长期稳定海外营收占比逐步提升到2022H1的58成为公司核心的营收来源图3公司形成了家电和交通领域空气过滤产品的双轮驱动数据来源国泰君安证券研究图4公司报表层面主要包含三个主要品类图5公司国外营收占比逐步提升请务必阅读正文之后的免责条款部分5of33TablePage金海高科603311100605978381001169388107808055535232137035738856586060404050247947846620482045474442020182019202020210空气过滤网及网板空调风轮及周边产品20182019202020212022H1过滤器其他国内国外数据来源公司年报国泰君安证券研究数据来源公司年报国泰君安证券研究丁氏家族控股地位稳固子公司海内外分布广泛公司实际控制人丁宏光与其配偶丁梅英对公司直接及间接持股479董事长及总经理丁伊可为实控人之女目前持有公司179股份丁伊可女士海外经历丰富拥有国际化视野二代接班为公司注入新的活力新一届公司管理团队由各领域精英组成在技术销售财务等领域均具备丰富经验公司于2022年12底落地非公开发行股票募资引入财通基金等认购方合计持有公司1098股份公司控股子公司布局国内日本及泰国便于公司同时在国内外市场开展生产及销售业务图6公司股权架构稳定数据来源公司年报国泰君安证券研究12盈利能力高于行业平均重视股东投资回报公司营收增长稳定盈利能力高于行业水平公司整体营业收入从2015年的419亿元增长至2021年的758亿元实现CAGR104营收增长稳定2022年Q1-Q3整体营业收入为593亿元同比706归母净利润从2015年的052亿元增长至2021的072亿元实现CAGR552022年Q1-Q3归母净利润为089亿元同比2062015年-2020年公司毛利率一直维持在30以上超过行业平均水平约10pcts主要原因为日韩大客户为公司贡献较多营收来源此类大客户对空气过滤网器的性能要求较高对应的产品溢价能力和盈利水平也更好请务必阅读正文之后的免责条款部分6of33TablePage金海高科603311图7公司营业收入稳步增长亿元图8公司净利整体增长亿元869375820104064959330565160864885222041912061040408-102024-2000-3000营业收入yoy归母净利润yoy数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图92015-2022Q1-Q3毛利率净利率整体稳定图10公司对于期间费用的控制能力逐步增强40153010520010-50销售费用率管理费用率毛利率净利率财务费用率数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究海外营收占比较高过滤网和风轮为目前主要营收来源从地域来看中国日本东南亚和欧美为公司主要营收来源分别贡献了公司45132713的营收比重其中东南亚和欧美地区营收业主要来自于与日本大客户的配套海外营收占比呈现逐步提升的趋势过滤网和风轮为目前主要营收来源其中过滤网和过滤器盈利水平较高近年来毛利率长期处于30以上水平图11公司主要业务为空调过滤网及风轮图12公司主要业务毛利率较高506040403020200102016201720182019202020212015201620172018201920202021空气过滤网及网板空调风轮及周边产品空气过滤网及网板空调风轮及周边产品过滤器过滤器数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of33TablePage金海高科603311ROE整体呈增长趋势主要受净利率提升驱动2018-2020年公司ROE逐年增长主要驱动因素为净利率的提升从2018年的115提升至2020年的135公司权益乘数和资产周转率常年维持较为稳定的水平2021年公司净利率下滑导致ROE亦有下降主要原因为1原油价格上涨导致上游塑料粒子等原材料价格提升2公司业务出海比重较大2021年运费价格和人工费用上涨对公司的盈利能力也有影响2022年影响利润率的外部因素有所好转叠加公司处置子公司获得2600万元左右的一次性收益导致公司2022Q1-Q3净利率回升明显ROE也因此有所恢复图13公司ROE整体呈增长趋势2018年-2022年Q1-Q312001109160101814431346965140100088412358331208001151100944600806040040200134147143150143059058057060046200000020182019202020212022Q1-3ROE权益乘数资产周转率净利率数据来源Wind国泰君安证券研究2家电空调滤网打造护城河小家电过滤器提供增长极空气过滤器按照过滤能效主要分为三种类型即一般通用空气过滤器高效空气过滤器和超高效空气过滤器其中家电相关的空调过滤器为一般通用空气过滤器过滤器根据性能不同单价差异明显价格分布从几元到几十元不等一般来看国外空调过滤器单价高于国内相同品类产品表1空气过滤器主要分为三种类型种类过滤效果应用场景初效空气过去除20的尘埃粒子初阻力商用或公用通风空调滤器50Pa中效空气过去除05的尘埃粒子初阻力空调系统中的中级过滤一般通用空气过滤器80Pa滤器高中效空气去除05的尘埃粒子初阻力通常与粗中效空气过滤器组合使用过滤器100Pa亚高效空气去除05的尘埃粒子初阻力洁净室通风空调系统的终端过滤装置或者高洁净要过滤器120Pa求的中间过滤器请务必阅读正文之后的免责条款部分8of33TablePage金海高科603311过滤999以上的粒径超过高效空气过滤器半导体制造工厂液晶电子厂模块化洁净室05的尘埃粒子过滤99999以上的粒径超过超高效空气过滤器微电子半导体生物和医药精密机械等01的尘埃粒子数据来源搜狐网国泰君安证券研究家电业务为公司贡献主要营收主要布局家电过滤网及过滤器家电空滤是公司长期以来的业务基本盘根据年报推算此块业务为公司营收贡献超过了80公司产品主要应用于空调过滤网空调过滤器空气净化器新风系统等未来也将着力于小家电如洗地机过滤网等领域布局从细分品类来看2021年空调过滤网及网板空调风轮及周边过滤器产品分别为公司贡献营收比重为46391115-21年CAGR分别为8941355828注由于报表口径原因此处统计的过滤器包含部分汽车空滤过滤器图14公司家电业务板块产品矩阵丰富数据来源公司公告国泰君安证券研究图15空滤细分产品营收稳中有增单位亿元图16各细分领域业务占比相对稳定40010060597838116938810780300321370357388602004050247947846610020000020182019202020212015201620172018201920202021空气过滤网及网板空调风轮及周边产品空调过滤网及网板过滤器风轮及周边产品过滤器其他数据来源公司年报国泰君安证券研究数据来源公司年报国泰君安证券研究21空调抗病毒性能带动价增东南亚市场拓展带动量增211公司海外客户资源优质长期盈利水平较高海外客户资源丰富日本市占率较高根据公司公众号数据公司在国内空调过滤网市场占比约为30-35格局较为稳定在日本的市占率高达80-85市场份额远高于田村驹等竞争对手公司日系客户以大请务必阅读正文之后的免责条款部分9of33TablePage金海高科603311金麦克维尔三菱富士通夏普东芝日立松下等为主根据中证网数据东京奥运会采用的大金空调内金海高科生产的空气过滤网占比超过80松下每年生产近百万台空调中60的滤网由金海高科供应韩系客户以LG三星为主美系客户以约克开利特灵为主图17公司在空调领域国际客户以日系为主图18公司在空调领域的国内客户涵盖多家知名企业数据来源公司公告数据来源公司公告日系背景为获得日本大客户提供保障公司长期盈利水平较高目前公司在日系品牌中的市占率高达80-85而在国内市场的市占率为30-35两个原因导致前者占比更高1在公司成立之初日本三喜曾出资440万元日系股东赋能了公司在日本业务的开展2日系品牌对于过滤要求更高与公司的高附加值产品定位相匹配公司因此也能维持更高的盈利水平图19公司国外营收占比逐步提升图20公司国外营收占比逐步提高100458040555352565835603040254547484420422001520182019202020212022H12015201620172018201920202021国内国外国内国外数据来源公司年报国泰君安证券研究数据来源公司年报国泰君安证券研究图21公司成立之初出资方包含日本企业请务必阅读正文之后的免责条款部分10of33TablePage金海高科603311数据来源公司招股说明书国泰君安证券研究空调过滤器市场竞争格局分散公司产品定位相对高端公司所处的空调网板和过滤器行业公司众多竞争对手规模普遍较小且业务多元代表竞争对手包含田村驹蓝博新世纪等国内目前存在很多空调过滤网小厂商围绕格力美的等空调企业配套生产通过价格竞争和拓展SKU的形式争取大客户订单产品单价在10-20元相比之下公司由于海外客户占比较高产品定位也更加高端空调过滤产品单价在几十元到几百元不等表2公司相关领域竞争对手比较类别竞对公司成立时间主营业务主要产品包括衣服制品服装材料住宅相关材料空调过滤网等田村驹株式田村驹1894会社与浙江蓝博空调网业有限公司合作开展空调过滤网业务公司位于诸暨市城西开发区主要产品为空调过滤网及其塑胶配件客户包括三蓝博2001空调过滤网星日立伊莱克斯特灵飞歌等宁波新世纪科技有限公司成立于2001年公司位于浙江省余姚市阳明街道方桥新世纪2001工业园区生产空调过滤网塑料网板空调塑料防护网塑料泡沫客户包括格力长虹奥克斯等空调风叶基础研发和模塑料一体化解决方案的提供商客户包括美的格力奥顺威1992克斯TCL大金松下三星三洋LG麦克维尔欧威尔VTS法雷奥空调风扇马瑞利奇瑞弗吉亚等主要生产空调器用风叶贯流风叶轴流风叶离心风叶目前公司已发展成奔马1999为一家集科研与完善的营销管理体系为一体的现代化企业主要经营范围为销售轮胎橡胶制品塑料制品金属材料不含稀贵金属重庆鹏得2007建筑材料不含危险化学品装饰材料不含危险化学品等过滤器过滤产品和净化设备制造厂商客户包括大众福特娃哈哈美莱克集团新苏州科佳2000誉集团中国铁路高速等东莞海莎2010集研发设计制造销售为一体的汽车滤清器的生产厂家数据来源各公司官网Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of33TablePage金海高科603311高定价来自于高性能核心能力来自于全产业链的布局生产过滤网过滤器的核心工艺主要包含母粒改性喷丝成型驻极分切收卷等而上游原材料直接决定了过滤器性能的上限公司具有从上游材料到滤网制造的全产业链布局研究院下设丝网过滤器移动交通过滤功能材料等多个项目组具有累计专利83项其中丝网相关专利占比32与国内普通过滤网供应商相比公司在过滤材料方面的性能更优产品兼具低阻力高效滤性能与高端过滤网供应商相比大部分厂商需要依赖大量采用进口滤材来生产空气过滤网过滤器而公司由于产业链一体化在成本端更具优势形成生产端的降本增效图22生产过滤网包含多个步骤图23公司丝网相关专利占比3219281942910丝网发明丝网实用新型过滤发明过滤实用新型净化机发明净化机实用新型净化机外观设计数据来源搜狐网国泰君安证券研究数据来源公司官网国泰君安证券研究表3公司滤材相比竞品兼具低阻力高效滤性能TSI8130数据32LMP滤材熔喷布克重制造商03m等级gm2效率阻力Pa金海9621322095厂商一97315120H11厂商二95414020厂商三97915525金海9997325309997厂商一999831940H13厂商二999734330厂商三999440240数据来源公司公告国泰君安证券研究212价增抗病毒需求日益增长带动产品单价提升疫情催生抗病毒需求公司抗病毒产品在日本广泛应用受疫情影响居民对空调病毒过滤的要求升级这一现象目前在日本尤为明显2022请务必阅读正文之后的免责条款部分12of33TablePage金海高科603311年4月日本厚生劳动省联合日本纺织产品质量技术中心QTEC提倡医院学校和有条件商业写字楼采用抗病毒空调滤网以减少封闭空间的新冠病毒传播日本抗病毒空调的渗透率近年来迅速提升公司多种抗病毒材料已通过权威机构检测一是公司研发的植物抗病毒材料于2021年4月获得江苏省疾控中心的检测报告显示在5分钟内对新冠病毒的灭活对数值达到472对新冠病毒的灭活率超9999二是公司生产的纳米银抗毒空气过滤器于2021年12月顺利通过了日本权威机构纺纱产品质量技术中心QTEC的抗病毒活性试验该试验验证了公司产品具备灭活新冠病毒的有效性根据公司投资者问答交流公司生产的抗病毒材料为自主研发具备量产能力且已远销国内外目前已经量产客户包括三菱电机日立富士通等根据乐居财经数据在东京奥运会期间奥运村采用了数万台大金及松下空调其中松下空调的总数超过13000台而这些空调大部分使用的正是由金海高科生产的纳米银空气过滤网应用于大金空调内的占比超过80图24公司植物抗病毒材料对新冠具有灭活性图25公司纳米银抗病毒过滤器通过日本认证数据来源乐居财经国泰君安证券研究数据来源乐居财经国泰君安证券研究目前行业需求主要来自于前装需求预计未来后装需求有望提升空调过滤器的需求主要来自于两个方面1新增需求根据产业在线数据全球稳定的新增空调需求约接近2亿台这将直接带来前置空调过滤器的需求2耗材的更新换代根据国际能源署数据全球空调保有量约为16亿台而空调过滤器作为耗材需要定期更换但实际情况是在疫情之前大多数家庭对于空调滤网的更换意愿不强导致存量市场更新率较低疫情之后居民的健康清洁意识加强空调清洁等家政服务需求增加且中央空调或者多联机运用之后预计滤网的更新率会进一步提升存量市场更换需求增加带动行业规模进一步提升以下根据更新需求的提升程度差异进行敏感性测算根据金海高科年报公司目前空调过滤网版2021年营收为352亿元销量为119亿件每件均价为3元左右考虑到单台空调包含不止一件滤网我们假设每台空调包含2件滤网即每台空调对应的滤网价值量为6元行业销量层面每年新增2亿台左右的空调销量将直接带来2亿套的滤网需求假设目前16亿台空调存量市场的每年滤网更新率为10则每年将带来16亿套的滤网需求共计需求为36亿套对应市场规模216亿元由此计算的金海请务必阅读正文之后的免责条款部分13of33TablePage金海高科603311空调过滤网市占率约为16若后续存量空调市场更换需求提升更换率为2030时行业的规模分别为312408亿元行业规模增长明显表4全球市场家用空调过滤网规模测算亿元存量空调滤网更换率不同情况1新增需求亿套2空调存量市场亿套16更换率10152025302每年更换需求亿套162432448空调存量市场更换率3每年总需求亿套364452668每套单价元64市场规模亿元21626431236408每年总需求单价数据来源国泰君安证券研究抗病毒性能升级带动单品价值量提升若后续抗病毒过滤网能够普及行业规模将进一步提升对后续抗病毒性能产品普及后的市场规模进行敏感性测算根据抗病毒产品的均价和渗透速度程度不同行业规模测算结果的差异也较大当抗病毒滤网单价为20元左右抗病毒滤网渗透率为15时行业规模为30亿元由此可以看出单品价值提升对行业空间的拉动效果明显表5全球市场家用空调过滤网规模敏感性测算亿元抗病毒滤网不同渗透率的情况空调过滤网国内空抗病毒滤网单价假设元套间测算亿元151821242752324242525抗病毒102526272829滤网每152628303133年更换202830323537率253032353841数据来源国泰君安证券研究213量增东南亚市场拓展可期量增具有确定性印度及东南亚国家经济稳步增长未来空调市场存在潜力2021年印度菲律宾越南泰国马来西亚的人均GDP已经分别达到中国2006年2008年2009年2014年和2020年的水平人均GDP分别为218535723725733611399美元但与中国相比东南亚和印度的空调渗透率情况与各国人均GDP情况存在错位印度越南泰国马来西亚2021年人均GDP为中国的18305992空调保有率仅为11363256仍有很大的提升空间图26东南亚及印度人均GDP与中国历史比较图272021年东南亚及印度人均GDP向好美元请务必阅读正文之后的免责条款部分14of33TablePage金海高科6033111400014000123591139912000马来西亚120001000010000泰国733680008000600060004357越南印度尼西357237254000亚400025142185柬埔寨1758165412172000缅菲律宾2000印度00中国人均GDP美元数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图28各国空调保有率差异较大东南亚空调保有率尚低140120100806040200数据来源国家统计局CEIC欧睿国际国泰君安证券研究东南亚及印度空调市场高增态势有望维持根据日本冰冻空调工业会JRAIA数据2013-2018年亚洲除中国和日本外总体空调需求量增长较快根据RACC数据预测2021年东南亚暖通空调市场规模为1875亿美元2021-2030年将以64的复合年增长率增长印度暖通空调市场将从2019年的85亿美元增长到2030年的316亿美元CAGR为16由于东南亚及印度地区的人均可支配收入不断提升电力基础设施不断完善高温导致的降温需求背景下空调渗透率有望快速提升图29东南亚空调需求量稳步上升图30印度空调增速较高请务必阅读正文之后的免责条款部分15of33TablePage金海高科6033112000106002581500500206400151000430010500220050010002013201420152016201720180-5亚洲除中国和日本空调总体需求量万201320142015201620172018台印度空调总体需求量万台环比环比数据来源JRAIA国泰君安证券研究数据来源RACC国泰君安证券研究日系空调厂商在东南亚布局完善牢牢掌握先发优势日系空调厂商松下大金等在东南亚市场布局较为完善松下与大金在20世纪末就开始布局印度及东南亚空调市场通过本土建厂合资经营成立子公司等方式建立起自己在东南亚及印度空调市场的优势大金最新一期财报显示其在全球建立起较为广泛的销售网络其中在亚洲中国除外非洲的营收对公司的贡献比重分别为11103此前大金也公布了将印度业务2025年的销售额扩大到1000亿卢比即约83亿元人民币达到2021年2倍的方针图31大金2022Q2日本财年营收来源分布广泛220331158164111361149日本美洲中国亚洲欧洲大洋洲中东非洲数据来源大金财报国泰君安证券研究图32大金在东南亚和印度布局较早请务必阅读正文之后的免责条款部分16of33TablePage金海高科603311数据来源大金公司公告国泰君安证券研究图33松下在东南亚和印度布局较早数据来源松下公司公告国泰君安证券研究牢牢绑定海外大客户金海作为配套商亦能享受出海高增红利作为大金松下的核心供应商金海也有望在东南亚印度空调市场的增长中受益公司目前在泰国拥有一个生产中心2021年实现营收218亿元占公司营收比重约29不考虑中国日本泰国的分部间抵消金海三喜泰国有限公司2021年实现净利润2007万元为公司贡献了重要的业绩来源此外除了跟随日系大客户在东南亚配套生产外公司还公告2021年先后与泰国美的泰国海信开始在家电领域展开合作拓展国内出海的大客户同样值得期待图34公司在全球市场广泛布局请务必阅读正文之后的免责条款部分17of33TablePage金海高科603311数据来源公司官网22小家电开拓清洁电器大客户C端市场亦有望拓展清洁电器前景广阔对过滤耗材需求较大清洁电器近年来处于高增态势其中洗地机为高增品类根据奥维云网线上数据洗地机20212022年累计销量分别同比29958洗地机过滤器产品采用PP无纺布具有低阻高效防水耐热的特性且由于其对过滤网的性能要求较高一般洗地机过滤网3个月将会更换高频次的更换带动了后装市场的较大空间根据公司公告目前洗地机过滤器的主要意向客户为添可智能科技添可稳居国内洗地机市场的第一水平近两年市占率在60左右清洁电器大客户的开拓有助于公司在小家电品类逐步放量图35公司新拓展的洗地机过滤器产品数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of33TablePage金海高科603311B端产品外公司还基于领先的过滤技术拓展C端业务公司C端产品主要为车载空气净化器和空调抗病毒口罩其中空调抗病毒口罩为2022H2所推新品疫情催生了消费者对室内健康环境的需求对于空调的抗病毒性能也愈发重视空调抗病毒口罩让消费者只需要替换空调后装过滤网片即可对室内空气进行有效净化兼具健康和便捷性若C端业务能有效拓展公司将会进一步提升品牌知名度和零售能力图36公司近期推出空调抗病毒口罩图37公司前期推出车载空气净化器数据来源公司微店数据来源公司微店3交通积极布局新能源车和航空领域打造全新增长点31汽车拓展新能源汽车领域打造第二增长曲线311行业新能源车放量在即带动汽车空滤消费升级汽车空气过滤目前主要包含两种循环模式三类空调滤芯汽车空调有内循环和外循环两种循环模式其中内循环是指与外界空气隔绝在车内经过加热或冷却后再送回车内外循环是指与外界进行空气交换将外界气体冷却后再送入车内一辆车一般会配备内外两个空调滤芯汽车上常见的空调滤芯可分为普通滤纸芯活性碳滤芯和HEPA滤芯三种这三种滤芯的过滤效率依次递增普通滤纸芯只能过滤大颗粒物而HEPA滤芯对直径为03微米的微粒具有9997的过滤效率传统车载空调滤芯单车价值量在30-100元HEPA车载空调滤芯的单车价值量在200-500元不等价值量差距近6倍图38某款汽车空调滤芯在副驾驶手套箱的后方图39外循环模式下的汽车空调过滤原理请务必阅读正文之后的免责条款部分19of33TablePage金海高科603311数据来源腾讯网数据来源汽车之家表6汽车空调滤芯可分为普通滤纸芯活性碳滤芯和HEPA滤芯三种图示原理优点缺点单车价值量元过滤层为普通滤纸或无纺布过滤效果差材质的滤芯利用无纺布对风阻小空调风量不能抵御细空气进行单纯的过滤所以大价格低廉小灰尘病普通滤纸芯30-50元这种滤芯并不能对甲醛或不易滋生细菌和菌PM25颗PM25颗粒有很好的过滤效产生异味粒物和有害果气体在纤维过滤层的基础上增加活性炭层将单效过滤升风量相对较级为双效过滤纤维过滤层双重过滤防潮小不能过滤活性碳滤芯过滤空气中的烟尘花粉等50-100元除异味PM25细颗粒杂质活性炭层将甲醛等有物害气体吸附从而实现双效过滤高效粒子空气过滤器体积大对车200-500元HEPA滤芯对直径为03微米微粒过滤效率高内空间要求PM03过滤效率为9997高风阻大数据来源中汽协Google国泰君安证券研究汽车过滤器为汽车前装标配后装市场为行业打开空间我们对国内汽车空调过滤市场进行测算主要包含前装和后装两个市场1OEM前装市场根据中国汽车工业协会数据2022年汽车销量2686万辆则前装空气过滤市场每年约为2600万套2AM后装市场根据中国汽车协会数据全国汽车保有量约为3亿辆理论上空调滤清器一般要求每10000公里更换大致对应1年的汽车里程但目前并不是所有车主都会及时更换空调滤清器所以对保有汽车每年的空调过滤器更新率进行假设从而进行敏感性测算当更换率为30时对应当年AM后装市场过滤器需求量为09亿套假设单车价值量为30元汽车空调过滤器规模为348亿元表7国内市场汽车过滤器规模测算亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分20of33