核心观点
　　公司的高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力，有望确保公司在运营商、金融等价值客户市场持续斩获订单。2022年，公司逆势扩张，加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。2022年网安行业整体表现较差的部分原因在于政府安全支出不及预期，而2023年政府在数字中国建设的背景下，安全投入大概率随IT投入增加而增加（占比还可能提升），因此政府行业网安支出有望触底回升。2022年公司加大了政府行业的人员布局，2023年在政府市场有望获得突破。
　　事件
　　近日，公司发布业绩预告，2022年预计实现营收8.5亿元-9.5亿元，同比下降7.79%-17.50%；预计实现归母净利润1.45亿元-1.60亿元，同比下降48.27%-53.12%；预计实现扣非归母净利润1.31-1.46亿元，同比下降50.57%-55.65%。
　　简评
　　1、疫情影响交付，2022年收入利润同比下滑。
　　2022年，公司预计实现营收8.5亿元-9.5亿元，同比下降7.79%-17.50%；预计实现归母净利润1.45亿元-1.60亿元，同比下降48.27%-53.12%。收入利润出现下滑情况，一是因为2022年疫情防控形式复杂，影响项目现场交付，导致收入出现下滑情况；二是受原材料历史采购成本等影响，毛利率略有降低；三是政府安全相关支出不及预期。总体来看，主要受外在因素影响。
　　2、公司高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力。
　　公司以边界类防护产品起家，经过多年布局已经成为全场景安全产品及解决方案提供商，公司最终用户覆盖了中央部委、省市级政府单位、各运营商、电力能源、教育、医疗、金融机构，以及多家交通、水利、钢铁、汽车、制药、食品领域的大型企业。
　　在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一，尤其是在高端防火墙领域，公司的竞争对手仅华为与新华三。负载均衡也是公司的标杆性产品，在中国移动2022年至2023年负载均衡器产品集中采购，公司以第一份额中标高端标包，标志着公司打破了F5在高端负载均衡市场的垄断。此外，在国产化的背景下，公司负载均衡产品也广泛应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行、中国银行、农业银行、中国人寿等。
　　3、公司账上现金充裕，加大市场和研发投入，逆势扩张。
　　截至2022年9月30日，公司账上现金26.8亿，充足的账上现金给公司逆势扩张提供了支持。尽管2022年行业表现相对一般，但公司仍然加强了对市场和研发的投入，持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度；增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入，产品及解决方案的核心竞争力持续提升。
　　4、《数字中国建设整体布局规划》发布，政府行业网安支出有望触底回升。
　　近日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，规划一是涉及数字基础设施建设；二是关于数据要素市场建设。此次发文最大的不同在于国务院将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考，这将激励政府加速数字化建设的投入，一是加强政务信息化的投入，加大智慧城市大脑、一网通办、一网统管的建设；二是加快国央企上云。我们认为，无论是IT上云以及数据要素市场建设，安全是第一位，2022年网安行业整体表现较差的部分原因在于政府安全支出不及预期，而2023年政府在数字中国建设的背景下，安全投入大概率随IT投入增加而增加（占比还可能提升），因此政府行业网安支出有望触底回升。而公司2022年逆势加大了政府行业的人员布局，2023年在政府市场有望获得突破。此外，在国央企、政府上云的背景下，国资背景的天翼云、移动云、联通云有望保持持续高增，公司在运营商云安全资源池市场布局早，合作紧密，有望直接受益。
　　5、盈利预测与投资建议。
　　公司网络安全产品包含高中低端全系列，覆盖各类应用场景，高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力。2022年公司逆势扩张，持续加强对运营商、金融、政府等市场的拓展力度，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入。2023年，在数字中国建设的背景下，政府行业网安支出有望触底回升，2022年公司加大了政府行业的人员布局，2023年在政府市场有望获得突破。我们预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为1.53亿元、3.05亿元、4.75亿元，对应PE 70X、36X、22X，维持“买入”评级。
　　6、风险提示。
　　政府安全开支不及预期，部分网安项目经费紧缺，无法按计划落地；部分地区政府财政压力较大，回款周期较长，给公司现金流带来一定的压力。企业IT安全支出不及预期；网安行业参与者众多，且部分产品同质化严重，因此竞争较为激烈，或影响毛利率，尤其是低端产品；新业务拓展不急预期，公司拓展了安全检测、安全服务等新兴业务，短期内人员扩张迅速，导致费用增加，而收益不能在当期体现，影响利润；行业竞争格局变化，如同业被央企入

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信逆势扩张业绩有望现拐点迪普科技300768SZ核心观点维持买入公司的高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力有望确保公司在运营商金融等价值客户市场持续斩获订单2022年公司阎贵成逆势扩张加强对运营商金融政府等市场的拓展力度增强yanguichengcsccomcn对数据安全云安全工控安全信创产品等的研发投入2022010-85159231年网安行业整体表现较差的部分原因在于政府安全支出不及预SAC执证编号S1440518040002期而2023年政府在数字中国建设的背景下安全投入大概率SFC中央编号BNS315随IT投入增加而增加占比还可能提升因此政府行业网安武超则支出有望触底回升2022年公司加大了政府行业的人员布局wuchaozecsccomcn2023年在政府市场有望获得突破010-85156318SAC执证编号s1440513090003事件SFC中央编号BEM208刘永旭近日公司发布业绩预告2022年预计实现营收85亿元-95liuyongxucsccomcn亿元同比下降779-1750预计实现归母净利润145亿元010-86451440-160亿元同比下降4827-5312预计实现扣非归母净利SAC执证编号S1440520070014润131-146亿元同比下降5057-5565杨伟松yangweisongcsccomcn简评SAC执证编号s1440522120003曹添雨1疫情影响交付2022年收入利润同比下滑caotianyucsccomcn2022年公司预计实现营收85亿元-95亿元同比下降SAC执证编号S1440522080001779-1750预计实现归母净利润145亿元-160亿元同比下降4827-5312收入利润出现下滑情况一是因为2022年发布日期2023年03月03日疫情防控形式复杂影响项目现场交付导致收入出现下滑情况当前股价1722元二是受原材料历史采购成本等影响毛利率略有降低三是政府安全相关支出不及预期总体来看主要受外在因素影响主要数据股票价格绝对相对市场表现2公司高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力个月个月个月公司以边界类防护产品起家经过多年布局已经成为全场景安全1312产品及解决方案提供商公司最终用户覆盖了中央部委省市级2006183123481837-5168-4734政府单位各运营商电力能源教育医疗金融机构以及12月最高最低价元36111110多家交通水利钢铁汽车制药食品领域的大型企业总股本万股6438290流通A股万股3851900在运营商用户中公司的防火墙入侵防御异常流量清洗应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单并且多总市值亿元11138次在多个标段中位列第一尤其是在高端防火墙领域公司的竞流通市值亿元6664近3月日均成交量万39476争对手仅华为与新华三负载均衡也是公司的标杆性产品在中主要股东郑树生4511股价表现本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下19本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明-1-21-41迪普科技A股公司简评报告国移动2022年至2023年负载均衡器产品集中采购公司以第一份额中标高端标包标志着公司打破了F5在高端负载均衡市场的垄断此外在国产化的背景下公司负载均衡产品也广泛应用于交通银行总行数据中心中国工商银行中国银行农业银行中国人寿等3公司账上现金充裕加大市场和研发投入逆势扩张截至2022年9月30日公司账上现金268亿充足的账上现金给公司逆势扩张提供了支持尽管2022年行业表现相对一般但公司仍然加强了对市场和研发的投入持续加强对运营商金融政府等市场的拓展力度增强对数据安全云安全工控安全信创产品等的研发投入产品及解决方案的核心竞争力持续提升4数字中国建设整体布局规划发布政府行业网安支出有望触底回升近日中共中央国务院印发了数字中国建设整体布局规划规划一是涉及数字基础设施建设二是关于数据要素市场建设此次发文最大的不同在于国务院将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考这将激励政府加速数字化建设的投入一是加强政务信息化的投入加大智慧城市大脑一网通办一网统管的建设二是加快国央企上云我们认为无论是IT上云以及数据要素市场建设安全是第一位2022年网安行业整体表现较差的部分原因在于政府安全支出不及预期而2023年政府在数字中国建设的背景下安全投入大概率随IT投入增加而增加占比还可能提升因此政府行业网安支出有望触底回升而公司2022年逆势加大了政府行业的人员布局2023年在政府市场有望获得突破此外在国央企政府上云的背景下国资背景的天翼云移动云联通云有望保持持续高增公司在运营商云安全资源池市场布局早合作紧密有望直接受益5盈利预测与投资建议公司网络安全产品包含高中低端全系列覆盖各类应用场景高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力2022年公司逆势扩张持续加强对运营商金融政府等市场的拓展力度增强对数据安全云安全工控安全信创产品等的研发投入2023年在数字中国建设的背景下政府行业网安支出有望触底回升2022年公司加大了政府行业的人员布局2023年在政府市场有望获得突破我们预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为153亿元305亿元475亿元对应PE70X36X22X维持买入评级6风险提示政府安全开支不及预期部分网安项目经费紧缺无法按计划落地部分地区政府财政压力较大回款周期较长给公司现金流带来一定的压力企业IT安全支出不及预期网安行业参与者众多且部分产品同质化严重因此竞争较为激烈或影响毛利率尤其是低端产品新业务拓展不急预期公司拓展了安全检测安全服务等新兴业务短期内人员扩张迅速导致费用增加而收益不能在当期体现影响利润行业竞争格局变化如同业被央企入股或控股影响公司业务拓展美国限制升级芯片采购受限等请参阅最后一页的重要声明1迪普科技A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员刘永旭通信行业分析师南开大学学士硕士曾从事军工行业研究工作2020年加入中信建投通信团队主要研究云计算IDC工业互联网通信新能源卫星应用专网通信等方向2020-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员杨伟松通信行业分析师南京大学理学学士浙江大学工学硕士6年光通信行业研发及管理经验曾就职于光通信头部企业Coherent2022年2月加入中信建投通信团队主要研究光通信ICT设备和激光雷达等方向曹添雨中信建投证券通信行业分析师中央财经大学硕士曾在国家电网从事信息通信工作2020年加入中信建投通信团队2020-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员请参阅最后一页的重要声明2迪普科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3