研究报告全文：福昕软件688095双转型持续深入关注后续AI赋能的落地进展2023-03-03公司预计2022年营业收入同比7利润转亏符合业绩预告福昕软件公布2022年业绩快报收入580亿元同比7剔除汇率波动影响后5归母净利润-002亿元同比转亏扣非归母净利润-078亿元单四季度来看实现收入153亿元同比7归母净利润-010亿元同比转亏扣非归母净利润-043亿元受订阅制转型研发投入加大及投资损失等影响公司全年业绩符合预告低于我们此前预期关注要点2022收官订阅指标增速优秀收入可持续增强受费用投入加大投资损失等影响利润承压公司预计2022全年订阅收入占比约20ARR约14亿元同比50订阅合同负债同比约58收入可持续性增强渠道转型稳步推进渠道收入同比增长超30占比提升至约30同比6ppt公司预计2022年由盈转亏主要由于1研发投入加大研发费用同比约增04亿元研发费用率同比约5ppt投向垂直行业新产品2疫情反复政企预算受限下联营企业业绩下滑确认投资损失03亿元3新收购公司未达业绩承诺冲减或有对价商誉减值综合影响下对归母净利产品02亿元负面影响2023展望双转型持续深入收入结构向优关注后续接入AI大模型的应用落地进展公司双转型决心坚定订阅制转型方面在先前的股权激励指标中赋予订阅ARR更高的权重同时公司去年6月发布的PDFEditorPro亦仅支持订阅模式渠道转型方面公司快速落地了佣金制度改革销售策略调整商务流程优化等配套举措我们预计来自订阅渠道的收入占比将持续提升收入结构不断向优短期表观收入增速仍有一定压力但增速有望逐步修复此外近期ChatGPT带动市场对AI的关注度大幅提升我们认为AI对工具软件的赋能想象空间广阔公司目前已宣布接入文心一言计划提供生成智能摘要智能搜索给予修改建议等智能服务我们建议持续关注公司计划接入OpenAI生态AI赋能应用落地的后续进展盈利预测与估值考虑到订阅制转型短期会给表观收入增速带来一定压力同时公司持续在研发端投入我们下调20222023年收入预测66189至579626亿元20222023盈利预测由038074亿元下调至-002031亿元引入2024年收入盈利预测752097亿元考虑近期板块估值中枢明显上行我们维持跑赢行业评级上调目标价25至120元预计2024年收入有望回到正常增长轨道切换至11倍2024年市销率估值较当前股价有17的上行空间当前股价对应119倍20232024年市销率风险海外经营风险市场竞争加剧国际形势变化订阅制转型不及预期