事项：
　　2月28日，骆驼股份发布公告，拟在襄阳高新区内投资68亿元建设两处锂电池生产基地。为更好地满足差异化的市场需求，完善公司产业布局，公司拟在襄阳高新区内投资68亿元建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目。项目一期滚动投资33亿元，征地280亩，建设年产400万套低压锂电和2GWH储能锂电。项目二期根据市场需求和产能计划决定投资金额，计划投资35亿元，征地250亩，建设年产800万套低压锂电和8GWH储能锂电。
　　国信汽车观点：骆驼股份是起动电池龙头企业（2022年OEM市占率49%、AM市占率29%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标，力争到2025年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破200亿元的战略目标。
　　本次公司拟在襄阳高新区内投资建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目，有利于更好地满足差异化的市场需求，完善公司产业布局。根据公司公告，2022年上半年，公司12V辅助锂电系统收到德国宝马项目定点；公司12V锂电产品获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利及部分造车新势力项目定点；24V锂电产品获北汽福田、华菱、三一集团、徐工汽车等项目定点。
　　由于2022年全国多地疫情管控较为严格，影响了公司的交付周期与交付成本。我们下调盈利预测，预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为4.94/9.04/11.97亿元，对应EPS分别为0.44/0.81/1.07元，对应PE分别为21/12/9倍，维持“买入”评级。
　　评论：
　　骆驼股份发布公告，拟在襄阳高新区内投资68亿元建设两处锂电池生产基地
　　2023年2月28日，骆驼股份发布公告，为更好地满足差异化的市场需求，完善公司产业布局，公司拟在襄阳高新区内投资68亿元建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目，拟与襄阳高新区管委会就上述投资项目入驻襄阳高新区深圳工业园签署《项目进区协议》。公司于2023年2月27日召开第九届董事会第六次会议，审议通过《关于与襄阳高新技术产业开发区管理委员会签订<项目进区协议>的议案》，该议案尚需通过公司股东大会审议。
　　就具体投资情况而言，公司拟投资68亿元，征地530亩，在高新区投资建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目，项目分两期建设，一期滚动投资33亿元，征地280亩，建设年产400万套低压锂电池生产基地和2GWh储能锂电池生产基地项目。二期将根据未来新能源电池市场需求和产能计划决定投资金额，计划投资35亿元，征地250亩，建设年产800万套低压锂电池和8GWh储能锂电池项目。
　　低压锂电类产品销量2022年上半年同比增长，仍具发展潜力
　　2022年上半年，公司汽车低压锂电类产品累计销量同比+428%，锂电池业务占总收入构成的0.49%，获多家主机厂认可。根据公司公告，2022年上半年，公司12V辅助锂电系统收到德国宝马项目定点；公司12V锂电产品获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利及部分造车新势力项目定点；24V锂电产品获北汽福田、华菱、三一集团、徐工汽车等项目定点。
　　公司汽车低压锂电池产品主要采用项目定点的销售模式，通过与主机厂合作开发、定点开发，进行新能源电池产品的配套销售。汽车低压锂电池研发方面，公司持续推进12V/24V/48V锂电项目的开发，通过与多个主机厂的技术交流与沟通，不断优化工艺路线，降低生产成本，在2022年上半年取得了多个项目定点。2022年7月，TUVNORD授予公司ISO26262：2018功能安全流程认证证书（ASILD等级，即最高等级），标志着公司锂离子电池系统产品开发流程体系已达到国际领先水平。
　　2022年前三季度销售收入同比增长4.73%，疫情管控影响利润
　　2022年前三季度，公司实现销售收入95.74亿元，同比增长4.73%；归母净利润3.03亿元，同比下降55.82%。公司的毛利率与净利率分别为13.49%/3.17%，分别同比下降5.04/4.33个百分点。
　　单三季度，公司实现销售收入34.59亿元，同比增长19.43%，环比增长15.18%；归母净利润0.96亿元，同比下降42.99%，环比增长52.38%。公司的毛利率与净利率分别为12.35%/2.65%，分别同比下降3.97/3.24个百分点，环比-0.05/+0.41个百分点。
　　 2022年前三季度，在疫情反复以及复杂的外部环境的冲击下，公司经营面临一定压力，尤其是在上半年，部分车企因疫情停产，需求下降，公司业绩受到了较大影响。第三季度，公司主动调整市场、客户和产品结构，持续推进“优能达”体系建设，积极开拓海外市场，主营业务产品销量出现好转。低压铅酸电池销量同比增长16.23%，环比增长22.47%。前三季度销量累计同比下降2.4%，降幅较上半年大幅收窄。低压锂电、储能和锂电回收等新业务稳步推进。
　　但公司受以下因素的持续影响，第三季度

研究报告全文：证券研究报告2023年03月02日骆驼股份601311SH买入投资建设低压及储能锂电池生产基地完善公司产业布局公司研究公司快评汽车汽车零部件投资评级买入维持评级证券分析师唐旭霞0755-81981814tangxxguosencomcn执证编码S0980519080002联系人余晓飞0755-81981306yuxiaofei1guosencomcn事项2月28日骆驼股份发布公告拟在襄阳高新区内投资68亿元建设两处锂电池生产基地为更好地满足差异化的市场需求完善公司产业布局公司拟在襄阳高新区内投资68亿元建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目项目一期滚动投资33亿元征地280亩建设年产400万套低压锂电和2GWH储能锂电项目二期根据市场需求和产能计划决定投资金额计划投资35亿元征地250亩建设年产800万套低压锂电和8GWH储能锂电国信汽车观点骆驼股份是起动电池龙头企业2022年OEM市占率49AM市占率29布局铅酸电池循环产业链生产-销售-回收-再制造和新能源电池循环产业链发力于前装后装海外三大市场公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业从铅酸蓄电池新能源电池海外市场创新孵化四维度明确发展目标力争到2025年在营收规模上再造一个骆驼实现营业收入突破200亿元的战略目标本次公司拟在襄阳高新区内投资建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目有利于更好地满足差异化的市场需求完善公司产业布局根据公司公告2022年上半年公司12V辅助锂电系统收到德国宝马项目定点公司12V锂电产品获得北汽福田广州汇天东风吉利及部分造车新势力项目定点24V锂电产品获北汽福田华菱三一集团徐工汽车等项目定点由于2022年全国多地疫情管控较为严格影响了公司的交付周期与交付成本我们下调盈利预测预计202220232024年公司的归母净利润分别为4949041197亿元对应EPS分别为044081107元对应PE分别为21129倍维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告评论骆驼股份发布公告拟在襄阳高新区内投资68亿元建设两处锂电池生产基地2023年2月28日骆驼股份发布公告为更好地满足差异化的市场需求完善公司产业布局公司拟在襄阳高新区内投资68亿元建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目拟与襄阳高新区管委会就上述投资项目入驻襄阳高新区深圳工业园签署项目进区协议公司于2023年2月27日召开第九届董事会第六次会议审议通过关于与襄阳高新技术产业开发区管理委员会签订项目进区协议的议案该议案尚需通过公司股东大会审议就具体投资情况而言公司拟投资68亿元征地530亩在高新区投资建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目项目分两期建设一期滚动投资33亿元征地280亩建设年产400万套低压锂电池生产基地和2GWh储能锂电池生产基地项目二期将根据未来新能源电池市场需求和产能计划决定投资金额计划投资35亿元征地250亩建设年产800万套低压锂电池和8GWh储能锂电池项目低压锂电类产品销量2022年上半年同比增长仍具发展潜力2022年上半年公司汽车低压锂电类产品累计销量同比428锂电池业务占总收入构成的049获多家主机厂认可根据公司公告2022年上半年公司12V辅助锂电系统收到德国宝马项目定点公司12V锂电产品获得北汽福田广州汇天东风吉利及部分造车新势力项目定点24V锂电产品获北汽福田华菱三一集团徐工汽车等项目定点公司汽车低压锂电池产品主要采用项目定点的销售模式通过与主机厂合作开发定点开发进行新能源电池产品的配套销售汽车低压锂电池研发方面公司持续推进12V24V48V锂电项目的开发通过与多个主机厂的技术交流与沟通不断优化工艺路线降低生产成本在2022年上半年取得了多个项目定点2022年7月TUVNORD授予公司ISO262622018功能安全流程认证证书ASILD等级即最高等级标志着公司锂离子电池系统产品开发流程体系已达到国际领先水平图1骆驼股份低压锂电池销量及同比图2骆驼股份低压锂电池平均单价资料来源公司公告wind国信证券经济研究所整理2019年资料来源公司公告wind国信证券经济研究所整理2019年公公司公告数据缺失司公告数据缺失2022年前三季度销售收入同比增长473疫情管控影响利润2022年前三季度公司实现销售收入9574亿元同比增长473归母净利润303亿元同比下降5582公司的毛利率与净利率分别为1349317分别同比下降504433个百分点单三季度公司实现销售收入3459亿元同比增长1943环比增长1518归母净利润096亿元同比下降4299环比增长5238公司的毛利率与净利率分别为1235265分别同比下降397324个百分点环比-005041个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告2022年前三季度在疫情反复以及复杂的外部环境的冲击下公司经营面临一定压力尤其是在上半年部分车企因疫情停产需求下降公司业绩受到了较大影响第三季度公司主动调整市场客户和产品结构持续推进优能达体系建设积极开拓海外市场主营业务产品销量出现好转低压铅酸电池销量同比增长1623环比增长2247前三季度销量累计同比下降24降幅较上半年大幅收窄低压锂电储能和锂电回收等新业务稳步推进但公司受以下因素的持续影响第三季度净利润仍同比下降1商用车企需求量持续下降对配套出货量影响较大2部分原辅材料和燃料动力价格上涨3因资本市场波动公司部分投资项目公允价值变动的影响投资建议起动电池龙头企业维持买入评级骆驼股份是起动电池龙头企业2022年OEM市占率49AM市占率29布局铅酸电池循环产业链生产-销售-回收-再制造和新能源电池循环产业链发力于前装后装海外三大市场公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业从铅酸蓄电池新能源电池海外市场创新孵化四维度明确发展目标力争到2025年在营收规模上再造一个骆驼实现营业收入突破200亿元的战略目标本次公司拟在襄阳高新区内投资建设年产1200万套低压锂电池生产基地和10GWh储能锂电池生产基地项目有利于更好地满足差异化的市场需求完善公司产业布局根据公司公告2022年上半年公司12V辅助锂电系统收到德国宝马项目定点公司12V锂电产品获得北汽福田广州汇天东风吉利及部分造车新势力项目定点24V锂电产品获北汽福田华菱三一集团徐工汽车等项目定点由于2022年全国多地疫情管控较为严格影响了公司的交付周期与交付成本我们下调盈利预测预计202220232024年公司在前装市场的销售收入分别为344346亿元在后装市场的销售收入分别为587178亿元出口收入分别为111521亿元合计铅酸蓄电池业务总收入分别为103129146亿元营业总收入分别为132160179亿元表1骆驼股份收入拆分项目2022E2023E2024E前装市场收入亿元344346后装市场收入亿元587179出口市场收入亿元111521铅酸蓄电池业务总收入亿元103129146营业总收入亿元132160179同比增速65209118资料来源wind国信证券经济研究所预测由于2022年原材料价格大幅上涨疫情管控推高了交付成本我们预计公司的毛利率短暂下滑并将于2023年恢复费用率方面公司所处的赛道相对较为稳定近几年费用率波动幅度较小因此我们的预测与前几年的平均数基本持平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表2骆驼股份业绩预测20212022E2023E2024E营业总收入亿元124132160179同比28765209118毛利率170146169181销售费用率48505049管理费用率29413839财务费用率09060403净利润8324949041197净利率67375767资料来源wind国信证券经济研究所预测综上所述我们预计202220232024年公司的归母净利润分别为4949041197亿元对应EPS分别为044081107元对应PE分别为21129倍维持买入评级表3可比公司估值表收盘价元总市值EPSPE代码公司简称投资评级20230301亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E601966SH玲珑轮胎2300340057041113405620买入000887SZ中鼎股份1482195079085104191714无评级平均068063109303717601311SH骆驼股份925109071044081132112买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理注无评级公司为wind一致性预测风险提示原材料价格上涨汽车行业需求下滑商用车行业复苏不及预期相关研究报告骆驼股份601311SH-2021年归母净利润增长15一季度毛利率环比改善2022-04-27骆驼股份-601311-重大事件快评12V锂电系统获宝马定点战略性业务持续向好2022-01-26骆驼股份-601311-重大事件快评员工持股强化激励签约三峡电能进军储能2021-12-17骆驼股份-601311-2021年半年报预告点评业绩符合预期市场份额稳中有升2021-07-12骆驼股份-601311-2020年报点评业绩稳健增长三大市场齐头并进未来五年再造一个骆驼2021-04-16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物7041200208225703518营业收入964012403132081596517852应收款项12051440162819682201营业成本773710300112851326514614存货净额17162047260730823402营业税金及附加389486528671741其他流动资产1412867132115971785销售费用533599660798875流动资产合计568462627838941711106管理费用348363547609697固定资产34823789374035093217财务费用107116745846无形资产及其他436456438419401投资收益2085404040投资性房地产23001926192619261926资产减值及公允价值变动12910000长期股权投资464505515525535其他收入157295380370370资产总计1236512937144561579617185营业利润8319275339751291短期借款及交易性金融负债12431181100010001000营业外净收支105000应付款项724960188522282459利润总额8219225339751291其他流动负债980933126614941651所得税费用9975305572流动负债合计29473074415047225111少数股东损益41691622长期借款及应付债券1218732732732732归属于母公司净利润7268324949041197其他长期负债426351401451501长期负债合计16441083113311831233现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计45914157528359056343净利润7268324949041197少数股东权益343294301313330资产减值准备3134101股东权益743184878873957810511折旧摊销369416366399412负债和股东权益总计1236512937144561579617185公允价值变动损失12910000财务费用107116745846关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动436433107469303每股收益065071044081107其它344361317每股红利026027010018023经营活动现金流52816819748471321每股净资产663723791854937资本开支0679300150100ROIC672710其它投资现金流4586250800ROE10106911投资活动现金流432781198160110毛利率2017151718权益性融资120000EBITMargin75145负债净变化7516000EBITDAMargin109467支付股利利息289317109199263收入增长72962112其它融资现金流27026118100净利润增长率2215-418332融资活动现金流172404290199263资产负债率4034393939现金净变动77495882488948息率2729101824货币资金的期初余额781704120020822570PE14313021011587货币资金的期末余额7041200208225703518PB1413121110企业自由现金流0771350368882EVEBITDA150140283159125权益自由现金流0101699314839资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032