江南布衣公布截至2022年12月31日的中期经营业绩：公司FY23H1营收23.6亿元，同比-5.0%；毛利15.3亿元，同比-3.0%，毛利率为64.7%；归母净利润同比-16.2%至3.7亿元。公司宣布派发中期股息每股0.3港元。
　　下半年疫情反复冲击下，消费环境持续恶化，江南布衣经营韧性凸显，跌幅相对同业较小，FY23H1营收同比下降5.0%，线下同店零售额同比下滑3.9%。
　　——分渠道来看，线上保持高增速（同比+17.9%），线下经销收入表现更优，库存共享/数字零售分别贡献GMV4.0/5.4亿元。
　　——分品牌来看，成熟品牌JNBY跌幅为4.8%，优于成长品牌，成长品牌中，童装表现较佳，jnby by JNBY营收同比仅下滑0.9%，Less下滑6.1%，男装同比跌幅最大。
　　逆势坚守折扣，向上品牌力的支持下，公司毛利率提升1.3ppt至64.7%，主要是女装品牌JNBY与Less的贡献，JNBY /Less毛利率分别提升2.2ppt/1.2ppt至为67.8%/66.3%。
　　会员粘性高，高消费能力会员占比持续提升。会员数量同比增长21%至640万人，年消费超过5000元会员数同比增长10%至22万人，年消费超5000元的会员销售额占线下销售额占比已超过50%。
　　品牌建设力度提升，销售费用率同比提高2.5ppt至34.6%；管理费用率同比提高1.3ppt至8.9%。
　　公司经营利润率下降2.8ppt至21.9%，其中成熟品牌经营利润率保持较好，小幅下降0.2ppt，成长品牌下降-3.7ppt，初生品牌仍为亏损。公司净利率下降2.1ppt至15.8%，归母净利润同比下降16.2%至3.7亿元。
　　存货压力增加，存货周转天数同比+44天至191天，存货额同比+20.6%至9.2亿元。
　　我们的观点：公司核心粉丝粘性强，且高端消费客群占比较高，疫后复苏的恢复能力、消费意愿及可持续性都更强。长期来看，公司三大战略规划清晰，将继续优先加大品牌建设投入与人才梯队培养，保证长期的设计&品牌力双驱动的强竞争力，同时持续推动快反模式&数智化全域零售提升运营效率，并通过孵化或并购培育多品牌矩阵接力主品牌成长。考虑到疫情波折，百亿零售目标推迟至FY2026实现。
　　我们预计公司FY23/24/25营收分别为42.3/46.7/52.5亿元，同比分别+3.4%/+10.4%/+12.5%，归母净利润分别为5.0/6.0/7.2亿元，同比分别-11.4%/+22.1%/+19.3%，承诺全年维持高派息率75%，潜在股息率9.0%，目标价12.36港元，维持“增持”评级。
　　风险提示：销售不及预期、线下客流恢复不及预期、品牌拓展不及预期、行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId纺织服装investSuggestion03306HK江南布衣dyCompany港股通否investSdyStockco增持维持uggestidetitleonChan逆势凸显经营韧性ge目标价1236港元createTime12023年3月1日现价977港元公投资要点summary司预期升幅27江南布衣公布截至2022年12月31日的中期经营业绩公司FY23H1营收236亿元同比-50毛利153亿元同比-30毛利率为647归母净利润同跟比-162至37亿元公司宣布派发中期股息每股03港元下半年疫情反复冲击下消费环境持续恶化江南布衣经营韧性凸显跌幅相对踪市场数据marketData同业较小FY23H1营收同比下降50线下同店零售额同比下滑39报日期202331分渠道来看线上保持高增速同比179线下经销收入表现更优库存告收盘价元977共享数字零售分别贡献GMV4054亿元总股本百万股52分品牌来看成熟品牌JNBY跌幅为48优于成长品牌成长品牌中童装表现较佳jnbybyJNBY营收同比仅下滑09Less下滑61男装同比跌流通股本百万股52幅最大净资产百万元168逆势坚守折扣向上品牌力的支持下公司毛利率提升13ppt至647主要是总资产百万元390女装品牌JNBY与Less的贡献JNBYLess毛利率分别提升22ppt12ppt至为每股净资产元325678663会员粘性高高消费能力会员占比持续提升会员数量同比增长至万人数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理21640年消费超过5000元会员数同比增长10至22万人年消费超5000元的会员销售额占线下销售额占比已超过50相关报告relatedReport品牌建设力度提升销售费用率同比提高25ppt至346管理费用率同比提高江南布衣评级跟踪报告三大13ppt至89战略取得成效业绩高增长公司经营利润率下降28ppt至219其中成熟品牌经营利润率保持较好小幅20210901下降成长品牌下降初生品牌仍为亏损公司净利率下降至江南布衣评级跟踪报告中期02ppt-37ppt21ppt业绩超预期恢复中期股息158归母净利润同比下降162至37亿元20210227存货压力增加存货周转天数同比44天至191天存货额同比206至92亿江南布衣评级跟踪报告业绩元大幅下滑股息具有吸引力我们的观点公司核心粉丝粘性强且高端消费客群占比较高疫后复苏的恢复20200829能力消费意愿及可持续性都更强长期来看公司三大战略规划清晰将继续江南布衣评级跟踪报告会员粉丝粘性较好促进业绩持续增优先加大品牌建设投入与人才梯队培养保证长期的设计品牌力双驱动的强竞长20200302争力同时持续推动快反模式数智化全域零售提升运营效率并通过孵化或并江南布衣深度报告更好的设购培育多品牌矩阵接力主品牌成长考虑到疫情波折百亿零售目标推迟至计更好的生活20190508FY2026实现我们预计公司营收分别为亿元同比分别FY23242542346752534104125归母净利润分别为506072亿元同比分别-114221193承诺全年维持高派息率75潜在股息率90目标价emailAuthor海外纺服研究1236港元维持增持评级风险提示销售不及预期线下客流恢复不及预期品牌拓展不及预期行业竞争加剧分析师韩亦佳主要财务指标hanyijxyzqcomcn会计年度zycwzb主要财务指标FY2022FY2023EFY2024EFY2025ESFCBOT963营业收入百万元4086422546655248同比增长SACS0190517080003-1034104125归母净利润百万元559495604721同比增长-136-114221193assAuthor毛利率638649655660ROE329285325360每股收益元112099121145市盈率倍77877160来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文江南布衣公布截至2022年12月31日的中期经营业绩公司FY23H1营收236亿元同比-50毛利153亿元同比-30毛利率同比14ppt至647经营利润52亿元同比-157经营利润率同比-28ppt至219归母净利润同比-162至37亿元净利率同比-21ppt至158公司宣布派发中期股息每股03港元我们点评如下下半年疫情反复冲击下消费环境持续恶化江南布衣经营韧性凸显跌幅相对同业较小FY23H1营收同比下降50线下同店零售额同比下滑39分渠道来看线上保持高增速线下经销收入跌幅小于直营线下自营店营收同比下降115至87亿元占比37线下经销商店营收同比下降68至106亿元占比45线上渠道收入同比增长179至43亿元占比18分品牌来看成熟品牌JNBY跌幅为48优于成长品牌成长品牌中童装表现较为稳定jnbybyJNBY营收同比下滑09女装表现优于男装Less速写营收同比-61-94逆势坚守折扣向上品牌力的支持下公司毛利率提升13ppt至647主要是女装品牌JNBY与Less的贡献JNBYLess速写jnbybyJNBY毛利率分别为678663639586分别22ppt12ppt07ppt-12ppt会员粘性高高消费能力会员占比持续提升会员数量同比增长21至640万人活跃会员与微信活跃人数稳定在4241万人左右而年消费超过5000元会员数同比增长10至22万人年消费超5000元的会员销售额占线下销售额占比已超过50图1公司会员账户与电子微信账户会员数量图2公司活跃会员与年消费超过5000元会员人数资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理品牌建设力度提升费用投入加大销售费用率同比提高25ppt至346管理费用率同比提高13ppt至89请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级费用端投入较多利润端承压整体经营利润率下降28ppt至219其中成熟品牌成长品牌初生品牌分别下降02ppt37ppt36ppt至394256-50公司净利率下降21ppt至158归母净利润同比下降162至37亿元存货压力增加存货周转天数同比44天至191天存货额同比增长206至92亿元三大战略顺利推进1坚持设计品牌力双驱动设计梯队稳定持续优化设计保持艺术创造的生命力并持续升级店铺视觉陈列体系以及积极与消费者在多平台沟通考虑未来开展公司集团日活动进一步加强与消费者的沟通2多品牌可持续规模化运营继续数字化转型精细化管理打造数据驱动的快反追单的生产模式上半财年快反追单占比约5产生超1亿元收入3以粉丝为核心的全域零售模式积极发展线上业务全力打造全域零售打通的零售生态圈实现全域库存数据互通延展多元化业务场景上半财年库存共享分配体系带来40亿元的增量零售额各品牌新媒体平台粉丝快速增长包括不止盒子微商城等在内离店数字零售GMV同比高增428至54亿元我们的观点公司核心粉丝粘性强且高端消费客群占比持续提高疫后复苏的恢复能力消费意愿及可持续性都更强长期来看公司三大战略规划清晰将继续优先加大品牌建设投入与人才梯队培养保证长期的设计品牌力双驱动的强竞争力同时持续推动快反模式数智化全域零售提升运营效率并通过孵化或并购培育多品牌矩阵接力主品牌成长考虑到疫情波折百亿零售目标推迟至FY2026实现但品牌向上大趋势不变我们预计公司FY232425营收分别为423467525亿元同比分别34104125归母净利润分别为506072亿元同比分别-114221193对应FY2023EPS的潜在股息率为90目标价1236港元维持增持评级风险提示销售不及预期线下客流恢复不及预期品牌拓展不及预期行业竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2180242125832780营业收入4086422546655248存货829780805850营业成本1478148316101785应收账款104117123135毛利2607274330543463货币资金59289710001154销售费用1511166617731942非流动资产1720159216531735管理费用377444499577固定资产451451451451财务收益净额-02-02-02-02使用权资产720592653735税前利润776686837998资产总计3900401342364515所得税217191233278流动负债1749174918241924净利润559495604720短期借款149149149149少数股东损益-001-001-001-001应付账款289274297329归母净利润559495604721合约负债300311343386EPS元112099121145租赁负债175181199224非流动负债466472490514租赁负债168174192216负债合计2215222123142438主要财务比率股本5555会计年度20222023E2024E2025E储备1680178719182073成长性归母权益1685179219222078营收增长率-1034104125权益合计1685179219222078毛利润增长率0452114134负债及权益合计3900401342364515归母净利增长率-136-114221193盈利能力毛利率638649655660净利率137117130137ROE329285325360偿债能力资产负债率568554546540现金流量表单位人民币百万元流动比率15161214会计年度20222023E2024E2025E营运能力税前利润776686837998存货周转率次193184203216折旧和摊销321280300326每股资料存货变动-23048-25-45每股收益元112099121145应收账款变动11-14-5-12每股净资产元338360386417经营活动现金流1090102511331356估值比率倍投资活动现金流190-152-361-407PE77877160融资活动现金流-1002-376-437-516PB26242221请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普或纳斯达克综合指数500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与温州名城建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇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