公司简介：公司现已成为国内主流的光伏组件厂商之一，是工信部公布的第一批符合《光伏制造行业规范条件》的企业，是2020全球新能源500强企业、河北省战略性新兴产业百强领军企业、河北省品牌战略促进会会员单位。截止于2022年年末，公司实现营业收入63.87亿元，同比提升41.04%，实现归母净利润1.18亿元，同比降低19.45%，主要是受疫情等因素影响，四季度开工率较低，利润同比有一定程度的下滑。
　　我们预计随着硅料价格在2023年和2024年逐步回归常态，公司的盈利能力将显著改善并提升，或在短期内驱动股价上涨，弹性空间充足。从中长期来看，公司于2022年赴北交所上市，融资扩产HJT等新型组件路线，预计总产能或将从2022年末的8GW逐步提升，成长空间充足。
　　光伏组件业务处于快速成长期，行业未来空间较大，未来或继续保持较高增速。我们预计2023-2025年，全球光伏新增装机分别为335/438/547GW，同比增速45.7%/30.7%/24.9%，对应全球组件需求约为419/548/684GW，其中国内光伏新增装机分别为130/170/220GW，同比增速48.7%/30.8%/29.4%，对应国内组件需求约为163/213/275GW。
　　随着上游产能的逐步释放，原材料价格有望回归常态，甚至进一步下降，产业链下游的盈利能力将逐步恢复并提升。根据Solarzoom的数据，硅料产能到2023年将达到923GW，同比增速达到127%，同时电池片产能到2023年将达到960GW，同比增速71%，皆远高于组件产能的同比增速38%。我们预期到2023年将有更多硅料产能投放，满足全球市场需求。公司的核心，组件业务，凭借着较好的盈利水平和运营能力，在此行业趋势下有望取得更好的财务业绩。
　　盈利预测与估值：我们预计2022-2024年的收入分别为63.87/89.70/120.42亿元，同比增速分别为41.0%/40.5%/34.2%，且同期归母净利润分别为1.16/2.39/3.00亿元，同比增速分别为-20.8%/105.8%/25.2%。
　　我们认为公司股价上涨的驱动力来源于（1）原材料价格降低下的业绩提升，（2）组件业务产能的逐步提升，且以上因素在2023年和2024年皆有较大的概率会逐步实现。我们将公司目标价设为12.7-13.5元，对应2023年EPS的动态PE为16-17倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动加大；激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；产能扩产不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月01日海泰新能835985BJ买入扩张中的光伏组件新锐上游价格回归带动盈利显著修复核心观点公司研究深度报告公司简介公司现已成为国内主流的光伏组件厂商之一是工信部公布北交所北交所的第一批符合光伏制造行业规范条件的企业是2020全球新能源证券分析师王学恒证券分析师王鼎500强企业河北省战略性新兴产业百强领军企业河北省品牌战略促010-880053820755-81981000wangxuehguosencomcnwangding1guosencomcn进会会员单位截止于2022年年末公司实现营业收入6387亿元同S0980514030002S0980520110003比提升4104实现归母净利润118亿元同比降低1945主要是基础数据受疫情等因素影响四季度开工率较低利润同比有一定程度的下滑投资评级买入首次评级合理估值1270-1350元我们预计随着硅料价格在2023年和2024年逐步回归常态公司的盈利能力收盘价885元总市值流通市值27391190百万元将显著改善并提升或在短期内驱动股价上涨弹性空间充足从中长期来52周最高价最低价1888745元看公司于2022年赴北交所上市融资扩产HJT等新型组件路线预计总近3个月日均成交额1301百万元产能或将从2022年末的8GW逐步提升成长空间充足市场走势光伏组件业务处于快速成长期行业未来空间较大未来或继续保持较高增速我们预计2023-2025年全球光伏新增装机分别为335438547GW同比增速457307249对应全球组件需求约为419548684GW其中国内光伏新增装机分别为130170220GW同比增速487308294对应国内组件需求约为163213275GW随着上游产能的逐步释放原材料价格有望回归常态甚至进一步下降产业链下游的盈利能力将逐步恢复并提升根据Solarzoom的数据硅料产能到2023年将达到923GW同比增速达到127同时电池片产能到2023年将达到960GW同比增速71皆远高于组件产能的同比增速38我资料来源Wind国信证券经济研究所整理们预期到2023年将有更多硅料产能投放满足全球市场需求公司的相关研究报告核心组件业务凭借着较好的盈利水平和运营能力在此行业趋势下有望取得更好的财务业绩盈利预测与估值我们预计2022-2024年的收入分别为6387897012042亿元同比增速分别为410405342且同期归母净利润分别为116239300亿元同比增速分别为-2081058252我们认为公司股价上涨的驱动力来源于1原材料价格降低下的业绩提升2组件业务产能的逐步提升且以上因素在2023年和2024年皆有较大的概率会逐步实现我们将公司目标价设为127-135元对应2023年EPS的动态PE为16-17倍首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格波动加大激烈竞争导致产品价格下降毛利下滑的风险海外订单拓展的风险产能扩产不及预期盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元265045286387897012042-381709410405342净利润百万元62147116239300-391366-2081058252每股收益元025059038077097EBITMargin4936162727净资产收益率ROE120239100177189市盈率PE391165260127101EVEBITDA217217367223204市净率PB469394262225191资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况河北唐山光伏组件生产商5公司沿革聚焦光伏组件产业链持续向下延伸5股权架构实际控制人明确股权结构集中8发展战略做强组件基本盘兼营关联环节11业务模式以销定产产能利用率维持在较高水平12增长空间光伏组件业务未来或维持较高增速13组件介绍光伏产业链的利润兑现环节战略意义重大13市场空间光伏行业发展潜力大未来几年或维持较高增速16组件价格硅料产能释放产业链成本有望回归合理区间17竞争格局组件环节集中度或持续提升19财务分析业务潜力充足运营能力较优23收入结构分析客户多元海外业务潜力充足23盈利能力分析净利率相对稳定提升空间充足24费用支出分析三费相对稳定部分科目优于同业25现金流分析各类现金流稳步提升整体保持稳定26营运能力分析存货周转率接近平均水平固定资产周转率较优26资本结构分析适度稳健负债率接近行业平均水平27盈利预测28未来3年业绩预测29估值与投资建议31绝对估值1342元31相对估值127-135元32投资建议32风险提示33财务预测与估值34请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司发展历程5图2公司股权架构图8图3光伏组件产品图示11图4光伏电站产品图示11图5光伏组件产品结构12图6光伏组件生产流程12图7太阳能光伏产业链13图8光伏组件成本构成13图9光伏组件工艺流程图14图102020-2025年全球光伏新增装机容量16图112021年全球新增可再生能源装机容量16图122015-2021太阳能和可再生能源在全球总电力市场份额16图13全球历年新增装机及区域分布17图142021年底全球存量装机分布17图15硅料硅片电池片组件环节毛利预测18图162021年中国光伏产业链各环节市场集中度CR519图172016-2021年中国光伏组件产量及增速20图182021年中国光伏组件市场竞争格局20图192016-2021年中国多晶硅产量及增速21图202021年中国多晶硅市场竞争格局21图212016-2021年中国硅片产量及预测22图222021年中国硅片市场竞争格局22图232016-2021年中国电池片产量及增速22图242021年中国电池片市场竞争格局22图25近五年现金流情况26图262018-2022Q3公司及可比公司存货周转率27图272018-2022Q3公司及可比公司固定资产周转率27图282018-2022Q3公司及可比公司应收账款周转率27图292018-2022Q3公司及可比公司应付账款周转率27图30近五年公司及可比公司资产负债率27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1全球光伏组件出货量排名6表2公司主营业务收入构成7表3ROE杜邦分析7表4子公司基本情况8表5公司实控人及核心管理层情况9表6公司核心技术人员情况10表7参股公司基本情况10表8新型电池技术路线参数对比11表9公司主要产品的产能及产销情况12表10中国集中式地面光伏项目投资构成14表11光伏主链各环节年底产能及组件年度产量17表12光伏产业链各环节需求情况18表13下游环节主材成本占比19表14光伏产业链各环节竞争格局19表15全球组件市场集中度20表16组件环节部分企业产能梳理21表17近三年公司前五大客户收入贡献及占比23表18海外销售收入占比23表19公司盈利情况24表20毛利率与可比公司比较情况24表21净利率与可比公司比较情况25表22销售费用率与可比公司比较情况25表23管理费用率与可比公司比较情况25表24财务费用率与可比公司比较情况26表25未来三年业务分拆预测28表26公司盈利预测假设条件29表27未来3年盈利预测表29表28情景分析30表29公司盈利预测假设条件31表30资本成本假设31表31中性情景下的FCFF估值表31表32绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析32表33同类公司估值比较32请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告公司概况河北唐山光伏组件生产商公司现已成为国内主流的光伏组件厂商之一在2020年被BNEF评为第一梯队组件生产商是工信部公布的第一批符合光伏制造行业规范条件的企业是2020全球新能源500强企业河北省战略性新兴产业百强领军企业河北省品牌战略促进会会员单位先后荣获中国光伏技术领跑企业光伏技术方向卓越品质奖中国户用光伏组件十大品牌中国好光伏户用光伏组件十大品牌中国工商业分布式光伏品牌领跑奖光能杯最具影响力组件企业全国工商业与户用光伏优秀企业中国光伏智能制造示范应用创新推动奖金组件奖等多项荣誉及重要奖项公司沿革聚焦光伏组件产业链持续向下延伸海泰新能是一家以晶硅太阳能光伏组件的研发生产加工和销售为核心并开展太阳能光伏电站的开发建设运营等业务的新能源解决方案供应商致力于实现成为最具价值的绿色能源智造者的企业愿景公司自设立以来一直专注于光伏行业主营业务由铸锭切片业务逐步向光伏产业链下游延伸至光伏组件业务并布局了光伏电站业务最终形成了以光伏组件为核心向下游涉及光伏电站运营为一体的垂直化经营图1公司发展历程资料来源公司招股说明书公司官网国信证券经济研究所整理1起步阶段2006年-2010年切入光伏行业从事铸锭切片业务公司前身唐山邦德成立于2006年4月2008年在研发和技术积累的基础上公司正式切入光伏行业从事铸锭切片业务2009-2010年公司一期二期多晶硅片产线相继建成投产在此期间公司先后通过了ISO9001质量管理体系认证及ISO14001环境管理体系认证请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告2发展阶段2011年-2015年产业链向下延伸涉足光伏组件业务2011年公司200MW光伏组件生产线建成投产标志着公司主营业务进一步向光伏产业链下游延伸由铸锭切片业务延伸至光伏组件业务2014年公司光伏组件产能扩产至600MW在此期间公司不断加强和完善研发团队建设技术研发及产品设计能力不断增强营业收入及利润规模实现了快速增长并凭借过硬的产品质量先后与夏普比亚迪等知名组件厂商建立了长期稳定的合作关系成功开启了海外及国内市场3快速发展阶段2016年至今以光伏组件为核心产业链进一步向下延伸布局光伏电站业务通过前期的市场开发和技术积累公司于2015年后进入快速发展阶段2016年5月公司成功登陆新三板借助新三板成功实施了两次定增共计募资182亿元用以补充公司快速发展所需的流动资金2017年全资设立了玉泰电力公司主营业务进一步向光伏产业链下游延伸布局了光伏电站业务此外核心业务光伏组件也实现了快速发展2016年投资新建越南工厂并扩产总部生产基地其后又相继完成了对原有产线的升级改造及新产线的扩建公司产能产量及市场占有率均实现了快速提升已成为国内主流的光伏组件厂商之一在2020年被BNEF评为第一梯队组件生产商在此期间公司依靠技术团队优势紧跟行业发展态势持续加大产品的研发创新自主研发并拥有双玻双面组件技术半片组件技术大尺寸组件技术PERC组件技术多主栅组件技术等行业多种核心技术产品类型也实现了多样化发展拥有泰合系列和泰极系列等两大系列多种不同规格型号的组件产品可满足不同客户的市场需求发展至今公司始终保持中上水平的组件出货量行业地位持续提升公司于2020年跻身全球光伏组件出货量前十榜单位列第十2022年在中国光伏企业组件出货量排名中位列十五表1全球光伏组件出货量排名2022年2021年2020年2019年2018年排名公司出货量GW公司出货量GW公司出货量GW公司出货量GW公司出货量GW1隆基股份45隆基股份385隆基股份245晶科能源143晶科能源1162天合光能430天合光能248晶科能源188晶澳科技103晶澳科技883晶科能源415-435晶科能源241天合光能159天合光能101天合光能814晶澳科技400-410晶澳科技222晶澳科技159阿特斯86隆基股份725阿特斯210阿特斯145阿特斯111隆基股份84阿特斯646东方日升160东方日升81韩华Q-cells90韩华Q-cells77韩华Q-cells567正泰新能135韩华Q-cells81东方日升75东方日升63东方日升488通威太阳能90FirstSolar77正泰新能66FirstSolar57协鑫集成419一道新能85正泰新能73FirstSolar55正泰新能41无锡尚德3410环晟光伏7无锡尚德63唐山海泰新能43无锡尚德29中利腾晖29资料来源中国光伏行业协会GlobalDataPV-Tech索比光伏网国信证券经济研究所整理其中2018年排名来自GlobalData20192020年排名来自中国光伏行业协会2021年排名来自PV-Tech2022年排名来自索比光伏网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告公司近六年营业收入持续高速增长根据公司披露的报告2016年公司营业收入为1153亿元净利润为037亿元2022年公司营业收入为6387亿元净利润为118亿元在此期间公司营业收入年平均增长率为330净利润年平均增长率为213公司主营业务为光伏组件业务2016年实现销售收入103亿元占总营收比重为8922022年销售收入预计达到620亿元占总营收比重972表2公司主营业务收入构成2022E2021年2020年2019年项目金额占比金额占比金额占比金额占比光伏组件620971843839698236893166872自有品牌组件--38068421198749119625ODM组件--57612753613642219外购组件--00100202080528光伏组件代工费04001127281259721113其他业务1400201002103100315合计638100045191000026410001901000资料来源Wind公司招股说明书国信证券经济研究所整理单位亿元同时对比同业公司的盈利能力始终保持行业前列在2021年甚至达到了26销售净利率稳定资产周转率高盈利能力始终保持在较高水平表3ROE杜邦分析时间指标天合光能阿特斯东方日升晶科能源亿晶光电平均值海泰新能ROE116908586218078销售净利率393636321031142022Q3资产周转率08070606060713权益乘数36453847414141ROE11256-0588-24302259销售净利率4221-0128-172-16332021资产周转率08080607050717权益乘数34413547313847ROE91992098-21818123销售净利率42421531-159-06292020资产周转率07060607060614权益乘数30413345233438ROE55131124172-8779130销售净利率30526847-8522382019资产周转率07060708050716权益乘数28402849193327资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告股权架构实际控制人明确股权结构集中公司前三大股东为王永张凤慧光控郑州分别持有公司3845905553的股权其余股东持股均不超过5其中公司实际控制人为王永刘凤玲二人合计持股比例为4207股权结构集中图2公司股权架构图资料来源企查查国信证券经济研究所整理上图持股比例如无特别说明均为100表4子公司基本情况序号公司名称成立时间注册资本实收资本主营业务主营业务与公司主营业务的关系1唐山海泰智能装备有限公司202111181000万元1000万元光伏支架的研发生产与销售生产型子公司2唐山海泰氢能科技有限公司202112311000万元0万元光伏制氢的研发生产与销售光伏制氢领域子公司3唐山海泰电力工程有限公司201710165000万元2350万元电力工程建设施工和投资控股光伏电站EPC服务4唐山海泰数字能源技术有限公司202111261000万元0万元新能源储能技术开发新能源储能领域子公司太阳能光伏电池硅片的生产5内蒙古阳光新能科技有限公司201903272000万元2000万元生产型子公司加工与销售6玉田县国牛牧业有限公司202107221000万元0万元牧光互补太阳能光伏电站运营太阳能光伏电站项目子公司7内蒙古御光科技发展有限公司202004161000万元01万元太阳能光伏电站运营太阳能光伏电站项目子公司8左权县德泰电力有限公司201810081000万元20万元太阳能光伏电站运营太阳能光伏电站项目子公司9山东晶能新能源科技有限公司20151209300万元200万元光伏组件销售销售子公司10海泰新能北京科技有限公司20180903100万元100万元光伏组件销售销售子公司11海泰新能上海科技有限公司20180907100万元100万元光伏组件销售销售子公司12HaitechHoldingsCoLimited201209075000万港币5000万港币投资控股和国际贸易境外销售子公司资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理备注后期注册资本或有更新请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告表5公司实控人及核心管理层情况人员职务情况1967年出生高中学历1995年起历任青岛崂山邦德保温材料厂厂长青岛邦德防腐保温有限公司执行董事青岛邦德钢管有限公司执行董事及总经理唐山邦德球墨铸管有限公司执行董事及总经理海泰有限执行董事及总经理2012年至今担任唐山海泰园林绿化工程有限公司执行董事及总经理2014年至今担任唐山海蓝净化科王永董事长实际控制人技有限公司执行董事及总经理2014年起曾任唐山海泰太阳能电力开发有限公司执行董事及总经理山东晶能新能源科技有限公司执行董事2017年至今担任唐山玉泰电力工程有限公司执行董事及经理2018年至今担任海泰新能上海商贸有限公司执行董事及总经理2019-2021年担任玉田县恒泰太阳能电力开发有限公司执行董事及经理2015年10月至今担任公司董事长1959年出生高中学历1991年起历任唐山邦德钢管有限公司出纳青岛崂山邦德保温材料厂办公室主任青岛邦德防腐保温有限公司监事青岛邦德钢管有限公司董事及副总经理海泰有限监事年至今担任山东晶巴义敏董事总经理2015能新能源科技有限公司监事2020年至今担任内蒙古御光科技发展有限公司执行董事及经理2020年至今担任唐山祥泰电力开发有限公司执行董事及经理2015年至今担任公司董事总经理1981年出生本科学历机电一体化专业2005年起历任青岛邦德钢管有限公司销售经理青岛润泰事业有限宣宏伟董事副总经理公司科长及副经理2009年加入海泰有限历任人力资源部经理销售部经理副总经理2018年至今担任越南海泰总经理2015年至今担任公司董事及副总经理1969年出生大专学历数学专业1993年起历任玉田县林南仓中学教师任青岛邦德钢管有限公司生产经理吕井成董事副总经理2008年加入海泰有限历任采购部经理组件车间生产经理2015年至今先后担任公司组件车间生产经理副总经理2018年至今担任公司董事年出生研究生学历运筹学与控制论专业高级会计师年起历任玉田县银河中学教师海泰有限于平董事财务总监19832009财务经理2015年至今担任公司董事财务总监1975年出生研究生学历金融学专业2004年起历任北京科太亚洲生态科技股份有限公司总经理助理华夏孙琳炎董事西部经济开发有限公司高级投资经理2011年至今任光大汇益伟业投资管理北京有限公司投资副总裁2018年至今担任公司董事年出生研究生学历法律专业年起就职于北京市万商天勤律师事务所现任北京市万商天勤律师张晓峰独立董事19802007事务所合伙人2018年至今任山东新潮能源股份有限公司独立董事2021年至今任公司独立董事1971年出生高中学历1990年起历任唐山津美陶瓷工业集团公司车间主管青岛邦德保温材料厂青岛邦德刘志远监事保温材料有限公司青岛邦德钢管有限公司工程部经理海泰有限车间主管公司车间主管公司监事2020年至今任公司监察审计岗2021年3月至今任公司监事会主席1982年出生本科学历会计专业2004年起历任中石化河北玉田石油分公司会计唐山国美电器玉田店人力李红耀监事资源主管海泰有限人力资源专员生产计划部经理2015年至今先后担任公司生产计划部经理营销管理部经理2021年至今任公司监事年出生本科学历电子信息工程专业年起历任海泰有限技术员公司董事长秘书董事长助理杨兴职工代表监事19912015项目总监2020年至今担任公司营销中心欧洲区总监2021年至今任公司职工代表监事1978年出生本科学历畜牧专业2001年起历任河北畜牧兽医杂志社编辑青岛邦德钢管有限公司办公室主任年进入海泰有限历任行政部经理职工代表监事年至今担任海泰新能上海商贸有限公司王海涛副总经理20092018海泰新能北京科技有限公司监事2019年至今担任内蒙古阳光新能有限公司监事2021年至今担任公司副总经理1981年出生本科学历会计专业2002起历任唐山双汇食品有限责任公司成本会计报表会计河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司财务中心经营分析员宜昌双汇食品有限责任公司财务总监望奎双汇北大荒食品侯鹏副总经理有限公司财务总监唐山双汇食品有限责任公司财务副总经理芜湖双汇食品有限公司财务副总经理唐山双汇食品有限责任公司财务副总经理公司内控主管董事2017年至今担任公司副总经理年出生大专学历数控技术专业年加入海泰有限历任铸锭车间员工财务部会计董事会秘书刘士超副总经理董事会秘书198820092021年至今担任公司副总经理董事会秘书1981年出生本科学历电子信息科学与技术专业2006年起历任中国轻骑集团技术工程师山东力诺光伏高科技有限公司生产主管CNPV中国光伏集团制造经理制造总监山东力诺光伏集团组件事业部品质部长2017李纪伟副总经理首席技术官年至今就职于唐山海泰新能科技股份有限公司先后担任品质总监品质技术总监目前担任公司副总经理首席技术官被认定为核心技术人员1990年出生中专学历2009年加入海泰有限历任切片组长铸锭装料员采购员采购经理采购总监赵志先副总经理采购总监2015-2021年担任公司采购总监2021年至今担任公司副总经理采购总监资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告表6公司核心技术人员情况人员职务情况有14年晶体硅光伏太阳能电池和组件从业经验有深厚的光伏专业理论沉淀生产制造品质技术研发经验李纪伟副总经理首席技术官丰富曾参与过光伏发电站光伏组件技术监督规程双面发电光伏组件技术规范两项行业标准的编写同时也是一种可自动清洁维护的高层住宅壁挂式太阳能板和一种智能型光伏板两项专利的发明人之一主要技术方向为组件设备中的设备布局及单机设备的设计改善及工程组织实施工作并同时负责工艺设备的管理工作年下半年以来陆续组织实施了公司号号号生产线的搬迁和组装产能共条生产线的安装运行及刘学森设备工艺部总监20171233GW9水电风气的安装工作15GW产能高效MBB组件产线的布局设计和现场安装在2019年下半年推动了专利产品泰山系列的工艺导入和设备准备及量产工作主要研究方向为材料开发新产品设计从事公司光伏组件产品的技术支持产品研发工作2018年底参与公司专利产品板块互联高效组件的设计开发并获得第十三届国际太阳能光伏与智慧能源上海展览会暨论坛组王华磊产品技术研发主管SNEC2019委会上海新能源行业协会颁发的SNEC十大亮点点评吉瓦级金奖此外作为主要完成人主导完成半片太阳能光伏组件EVAPOE胶膜在双玻版型应用双玻双面太阳能光伏组件M6电池片组件等项目的研发工作主要研究方向为光伏组件产品研发与认证从事公司光伏组件产品的设计与国际认可性认证工作2018年底参与公司专利产品板块互联高效组件的设计开发并获得第十三届国际太阳能光伏与智慧能源上海展览会暨论坛黄志勋产品研发副主管SNEC2019组委会上海新能源行业协会颁发的SNEC十大亮点点评吉瓦级金奖此外作为主要完成人主导完成半片太阳能光伏组件EVAPOE胶膜在双玻版型应用双玻双面太阳能光伏组件M6电池片组件等项目的研发工作主要技术方向为公司的产线调试疑难排查设备技改等工作年组织实施二车间的设备安装调试年参与三刘彦红设备工艺部工程师20162018车间电气系统设计及内部电路铺设设备调试2020年参与四车间内部电气路系统设计杨雪松先生主要技术方向为公司动力系统管理及设计施工等工作2009年底主要负责铸锭切片部生产设备的管杨雪松组件动力设备主管理2018年以来主要负责组件生产动力支持系统的管理陆续组织实施了切片部的搬迁和三车间配电系统设计安装及四车间15GW高效MBB组件产线整体支持系统的设计和安装资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理表7参股公司基本情况序号公司名称成立时间注册资本实收资本主营业务股权架构1海泰新能山东科技有限公司202204201000万元0万元海泰新能602唐山国泰太阳能电力开发有限公司202111031000万元0万元太阳能光伏电站运营海泰新能503唐山广泰能源科技有限公司2022031016000万元0万元海泰新能54唐山优泰太阳能电力开发有限公司202111056800万元0万元太阳能光伏电站运营海泰新能55河北纬度新能源科技有限公司201703281000万元0万元光伏组件销售海泰新能56唐山市曹妃甸区广能盛泰能源科技有限公司20221024100万元0万元海泰新能5资料来源公司招股说明书企查查国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告发展战略做强组件基本盘兼营关联环节以光伏组件为核心向下游涉及光伏电站运营为一体的垂直化经营模式公司以光伏组件业务为核心已建立起覆盖光伏组件的研发生产加工和销售全流程以及光伏电站开发建设与运营为一体的垂直一体化产业链公司主要产品为光伏组件主要服务或劳务为光伏电站的开发建设与运营图3光伏组件产品图示图4光伏电站产品图示资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理公司计划各投资3亿元于2GW高效HJT光伏组件研发及产业化项目以及1000MW高效光伏组件研发及产业化项目预计今明年将会逐步投产以进一步聚焦现有主营业务巩固行业地位随着传统PERC技术的降本增效面临瓶颈市场对新技术的追求将更加迫切其中异质结HJT基于其种种优势获得了诸多厂家的青睐有望成为下一代主流技术相比传统的PERC电池HJT电池具有衰减率低温升损失低双面率高弱光效应等优势使得HJT电池具有更高的单瓦发电量HJT良好的界面层钝化效果使其具有更高的转换效率有助于产业链全面降本目前已量产的HJT产线转换效率均在23以上HJT电池量产效率未来有望超过27同时HJT的对称结构和低温工艺让其更容易实现薄片化低温工艺有望减少能耗等其降本空间更大表8新型电池技术路线参数对比P-PERC基准TOPConHJTIBC理论最高值245285-287287291实验室效率2406隆基260Fraunhofer268隆基252SunPower量产效率228-232235-245235-246235-247量产难度工序中等难度低工序多难度中低工序少难度中高工序多难度中高生产成本元W06-0807-0910-2010-20银浆耗量mg片80100-120200-220低于双面PERC厚度m170-190150-16090-140130-150产线兼容性目前主流产线可升级PERC产线完全不兼容PERC部分兼容PERC设备投资额亿元GW225453量产成熟度已成熟已成熟即将成熟已成熟2022年产能预测GW20030104资料来源CPIASolarPowerEuropeSEIA各企业官方新闻国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告业务模式以销定产产能利用率维持在较高水平公司组件业务是以销定产在签约下游订单之时基本同步签订上游及相关耗材的采购订单采购模式按需采购主要原材料集中采购少数通用物料光伏组件所需要的主要原材料包括电池片玻璃背板EVA接线盒铝边框焊带硅胶包材等图5光伏组件产品结构图6光伏组件生产流程资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理生产模式总体实施以销定产对于市场较成熟的定型产品提前备货公司光伏组件生产包括自产组件生产和代工组件生产自产组件包括自有品牌组件以及ODM组件两种类型代工组件为OEM组件公司拥有唐山总部山西朔州越南三处生产基地其中唐山总部和山西朔州主要生产自产组件产能分别为55GW和1GW越南基地主要负责代工组件业务产能为15GW近三年公司产能利用率持续增长产销率均达到95以上处于较高水平截至2021年底公司组件产品及组件代工业务的设计产能为487GW为未来收入稳定增长提供了有效保障表9公司主要产品的产能及产销情况编号项目202120202019A期末设计产能487204388731363B年度有效产能390223601124740C组件产量363583242221783DCB产能利用率932900881E外购产量3809151F委外产量8409658G组件销售359603156421803HGCEF产销率966970991资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理单位MW请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告增长空间光伏组件业务未来或维持较高增速组件介绍光伏产业链的利润兑现环节战略意义重大光伏产业链从上到下依次为上游是晶体硅料的生产以及硅棒硅锭硅片的加工制作中游是光伏电池和光伏电池组件的制作再下游是光伏应用包括电站项目开发电站系统的集成和运营其中组件环节对接下游的光伏应用产品采购电池片和相关辅材是光伏产业链的利润兑现环节且组件环节的战略意义重大向下游延展可对接客户对上游天然具有一定的话语权而向上游延展可顺势扩张既可保证原材料供应也可以锁定上游环节利润提升盈利能力和行业地位图7太阳能光伏产业链资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理组件成本中电池片是核心之一传递上游硅料的价格波动根据未来智库数据2021年我国光伏组件成本构成中电池片作为组件核心部件成本占比612封装辅材铝边框EVA胶膜光伏玻璃背板的成本占比依次为90847152焊带和接线盒成本占比均为26图8光伏组件成本构成资料来源未来智库国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告光伏组件是地面电站的成本核心之一直接面对下游客户对上游有一定的话语权根据西勘院规划研究中心数据2021年我国集中式地面光伏发电项目投资构成中占比最高的环节是光伏组件及安装比例达到50左右其次是光伏支架和集电电缆等表10中国集中式地面光伏项目投资构成成本拆分成本范围光伏组件安装2140光伏支架安装基础500-760逆变器及箱变安装基础220集电电缆线路安装240-250其他电气37其他土建120建设用地140-160升压站100-300送出线路100-300其他费用260-280电化学储能240合计4100-4500资料来源西勘院规划研究中心国信证券经济研究所整理单位元W再论及光伏产业链的生产流程主要是硅片生产电池片生产和组件生产等三个三个环节图9光伏组件工艺流程图资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告光伏组件封装的核心工艺是串焊和层压这两个工序对光伏组件的全生命周期内的可靠性以及发电功率的保障均起到至关重要的作用串焊公司采用多段式加热红外焊接工艺红外焊头按照预设的工艺参数执行焊接作业实现电池片与焊带的全自动焊接如此循环传送焊接程序便将电池片串联成串红外焊接是一种光伏电池串联焊接的非接触式焊接技术具有优异的温控快速响应性能和稳定性能可在保证产品质量的前提下缩短焊接周期大幅改善因温度急剧提升带来的电池片隐裂现象保障产品质量和生产效率焊接质量直接关乎光伏组件产品可靠性和对发电功率保障能力焊接不良会导致虚焊并产生热斑效应严重情况下可导致组件烧毁等安全隐患同时焊接不良还会加剧光伏组件的功率电致衰减无法有效保证25年或30年发电周期内的功率线性衰减水平进而降低发电效益层压在层压工艺中不同层压阶段不同光伏组件对温度上升速度要求不同升温速率是影响层压质量的关键因素加热系统先加热使封装胶膜熔化流动和填满电池片的空隙然后在较高的温度下使封装胶膜固化交联成网状大分子如果封装胶膜加热固化时间太长由于交联剂受热分解反而会使封装胶膜不能固化如果升温速度太快又会产生气泡层压交联度不达标或气泡问题会导致产品降级引发可靠性风险严重情况下会导致组件脱层进而出现组件热斑烧毁等风险同时层压不良会加剧光伏组件的光致衰减同样无法有效保证25年或30年发电周期内的功率线性衰减现有海泰新能的太阳能光伏组件生产线能够兼容常规PERC以及HIT等各种结构技术路线的电池片生产工艺可以很好的满足各类客户的产品需求对于光伏组件的产线适配性主要在于电池片尺寸的设备兼容性维度不在单多晶电池的匹配上公司多晶生产线可以生产加工同等尺寸单晶组件经升级改造后也可以生产加工适配型号的单晶组件请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告市场空间光伏行业发展潜力大未来几年或维持较高增速我们预计2023-2025年全球光伏新增装机分别为335438547GW同比增速457307249对应全球组件需求约为419548684GW其中国内光伏新增装机分别为130170220GW同比增速487308294对应国内组件需求约为163213275GW图102020-2025年全球光伏新增装机容量资料来源CPIA国信证券经济研究所整理及预测单位GW光伏是全球可再生能源新增装机中最大的来源2021年全球可再生能源装机容量为302GW其中光伏装机首次突破半数占总装机56光伏发电在电力市场中占比小潜力巨大2021年全球光伏发电占电力总需求37随着光伏技术成本竞争力不断提升光伏取代非化石能源的空间巨大图112021年全球新增可再生能源装机容量图122015-2021太阳能和可再生能源在全球总电力市场份额302GW资料来源SolarPowerEurope国信证券经济研究所整理资料来源SolarPowerEurope国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告截至2021年底全球累计光伏装机940GW其中亚太地区光伏累计装机达5477GW占全球总量58欧洲地区累计装机为2054GW占全球总量22美洲地区光伏累计装机容量为1618GW占全球总量17中东和非洲地区光伏累计装机容量为251GW占全球总量27图13全球历年新增装机及区域分布图142021年底全球存量装机分布940GW资料来源国家能源局国信证券经济研究所整理其中2月数资料来源国家海关总署国信证券经济研究所整理据为1-2月合计数单位GW组件价格硅料产能释放产业链成本有望回归合理区间我们预计随着硅料产能的逐步释放产业链成本有望回归合理区间组件价格也将回归合理区间随着国内市场的快速发展光伏市场的不断扩大2019年我国多晶硅产量呈爆发性增长2019年我国多晶硅产量同比增长322020年受新冠肺炎疫情等多重因素影响增速明显下降2020年下半年以来硅料价格开始大幅上涨一路从60-70元Kg持续上涨到2022年7月份的300元Kg附近主要是下游光伏硅片电池片和组件产能扩张过快提货需求严重超过原料供应能力所致进入2022年第四季度随着多家硅料企业产能的逐步投放硅料短缺形势开始缓解进入到价格下行通道预期到2023年将有更多硅料产能投放满足全球市场需求表11光伏主链各环节年底产能及组件年度产量环节指标202020212022E2023E产能万吨6278106240硅料产能GW231293407923同比增速-2683891268产能GW229422666958硅片同比增速-843578438产能GW247416561960电池同比增速-684349711产能GW240400571787组件同比增速-667428378组件年度产量产量GW163722082885406资料来源Solarzoom国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告由于下游组件成本传导能力受制于光伏电站所在区域的电价资金成本和合同条款加上硅片电池片和组件环节的竞争加剧在2020年下半年硅料价格不断攀升的同时下游各环节盈利能力受到显著挤压如下图所示我们预计随着硅料进入降价通道电池和组件环节盈利能力有望得到改善而硅片则由于失去存货溢价空间以及产能相对过剩实际盈利能力将较2021-2022年出现明显回调图15硅料硅片电池片组件环节毛利预测资料来源SolarZoom国信证券经济研究所整理及预测价格不含税单位元W正如全球光伏的数据所示硅料的成本与组件的成本环环相扣逐步影响1万吨硅料能够带来28GW新增装机量因此每1GW装机需求约消耗03万吨硅料对应光伏组件35GWP型M6-166电池片及硅片分别为6061亿片P型M10-182电池片及硅片分别为5152亿片表12光伏产业链各环节需求情况环节P型M6-166硅片P型M10-182硅片备注硅料1万吨1万吨切割损耗302302硅片61亿片52亿片电池片良率980980电池片60亿片51亿片组件良率995995组件端电池片数量60亿片50亿片组件端转化效率213213电池片功率59W70W硅片面积组件端转化效率组件35GW35GW电池片功率组件端电池片数量容配比125125新增装机量28GW28GW组件出货量容配比资料来源全球光伏国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告在2021-2022年硅料价格高企阶段硅片电池组件环节的非硅成本占比分别低至113144328制造成本差异对各企业盈利性的影响相对较小随着硅料价格的下降光伏产业链各环节在制造能力成本管控能力方面的差异将逐步体现具备更强运营管理能力的企业可以取得更强的竞争优势而公司凭借着较好的盈利水平和运营能力在此行业趋势下有望取得更好的财务业绩表13下游环节主材成本占比环节硅片电池组件主材成本元W070硅料082硅片122电池片非硅成本元W008016058非硅成本占比103163322资料来源Solarzoom国信证券经济研究所整理按11月30日价格计算竞争格局组件环节集中度或持续提升光伏产业链上游环节市场集中度高主要原因在于硅料行业准入门槛技术壁垒及资金壁垒较高产业链从上至下市场集中度依次降低但随着一体化趋势的深入规模优势的积累以及资本市场的助力组件环节的市场集中度或将继续提升表14光伏产业链各环节竞争格局产业链环节2021年市占率前五名公司硅料通威股份新特能源保利协鑫大全新能源东方希望上游硅片隆基绿能中环股份晶科能源上机数控晶澳科技电池片通威股份隆基绿能晶澳科技爱旭股份天合光能中游组件隆基绿能天合光能晶澳科技晶科能源阿特斯光伏逆变器华为阳光电源古瑞瓦特锦浪科技固德威下游光伏支架国强镀锌中信博鑫润恒信安泰科技意华新能源光伏电站中国电建中国能建阳光电源国家电投中国能源资料来源CPIA国信证券经济研究所整理图162021年中国光伏产业链各环节市场集中度CR5资料来源CPIA大东时代智库国信证券经济研究所整理光伏支架光伏电站为中国企业占全球市场份额此外均为中国企业占中国市场份额请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告1组件环节2021年我国光伏组件CR5为713市场集中度相对其他环节较低2021年我国光伏组件产量总计182GW其中产量排名前五的企业是隆基绿能天合光能晶澳能源晶科科技阿特斯其组件产量分别为385GW248GW241GW222GW145GW占我国总产量的比例依次为21414414212777图172016-2021年中国光伏组件产量及增速图182021年中国光伏组件市场竞争格局资料来源CPIA国信证券经济研究所整理单位GW资料来源索比光伏网国信证券经济研究所整理近几年海外市场增长以及资本市场助力促进组件环节向头部集中2018年至2021年的四年当中光伏组件CR5从299提升至609根据各家公司公告或官网披露的2022年出货目标2022年组件环节的CR5有望进一步提升至678-759区间区分行业前五均为一体化组件商出货规模2019-2021年的同比增速为289694496而其他组件企业同期增速为-02-18093表15全球组件市场集中度2017年2018年2019年2020年2021年2022E隆基绿能44607424038546天合光能91668813324844晶澳科技758110315924138晶科能源9710914218822342阿特斯69648411114520东方日升2548737581-韩华5456709081-FirstSolar2627545577-全球新增装机102010601150130017002300假设容配比1212121212125全球组件出货122412721380156020402880全球yoy3985130308412组件出货CR5315299355532609688前五市场规模38638049083012421900前五yoy-16289694496530CR5以外市场规模838892890730798980CR5以外yoy64-02-18093228资料来源历史数据来自各公司公告北极星太阳能光伏网索比光伏网GlobaldataWind2022年预计出货量来自各公司年报或官网国信证券经济研究所整理和预测单位GW请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20