公司成立以来一直从事相控阵雷达整机与相关系统的研发生产销售与相关服务。已掌握全极化有源相控阵雷达技术，并较早实现了X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化，向气象部门等直销产品并提供相关服务实现收入利润。产品核心部件、材料等国产占比90%以上，核心技术自主可控，总体达到国际先进水平。目前得到中国气象局支持的X波段双偏振相控阵雷达研发单位约有10家，相比之下公司的产品技术附加值较高，在广东省中标率极高。整体来看，公司的雷达整机为标品且种类暂时较少，现阶段仍主要用于气象探测领域。计划逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等民用场景推广。
　　雷达整机销售贡献大部分营收，历史毛净利率较稳定。公司2019-2022年分别实现收入1.05/1.31/1.83/2.1亿元，19至22年复合增速约26%；实现归母净利润0.71/0.67/0.97/1.05亿元，19至22年复合增速14.1%。公司目前整体毛利率稳定在80%左右，净利率50%左右。公司绝大部分收入来自雷达整机销售，主要由广东省贡献。公司的客户主要为政府部门或事业单位，其在招标中一般要求雷达整机的使用寿命在10年以上，因此客户基本无重复。受财政预算管理、采购制度、产品验收等因素的影响，公司上半年在手订单较少，收入确认主要集中在12月份。
　　X波段天气雷达可弥补S、C波段天气雷达盲区，实现精细化探测。我国从1990年代后期开始建设新一代天气雷达网，至2020年全国已完成270部新一代天气雷达建设。目前我国主要应用的是多普勒天气雷达，东部多雨地区以S波段为主，西部地区以C波段为主，X波段偏振雷达处于推广阶段。随着人们生活水平的不断提高，对气象监测与精细化预报提出了更高要求。新一代S、C波段天气雷达存在低层大气探测能力不足、分辨率较低、扫描模式固定且体扫周期长的局限性。而X波段天气雷达能够获取暴雨、冰雹、龙卷风等灾害天气的三维监测数据，弥补S、C波段天气雷达近地层盲区，在反应速度、目标更新速率、多目标追踪能力、分辨率、多功能性等方面占优。
　　政策为需求的主要推手，产品早广东省内有望进一步推广。我国新一代天气雷达网布设基本完成，X波段天气雷达起“补短板”作用。假设X波段雷达布设达到中国新一代天气雷达的覆盖面积，需布设1000台左右（225/60*270台）。截至2020年末，我国X波段天气雷达总数在267台左右，且主要以传统机械扫描雷达为主。广东省将于省内12个地市建设69部X波段双偏振有源相控阵天气雷达。若公司全部中标，按每台整机700万计算，将为公司带来5亿左右营收。
　　可比公司情况：公司主要从事相控阵雷达整机及相关系统的研发、生产、销售以及相关服务。可比公司选择主营业务中包含雷达整机及配套销售的四创电子、国睿科技、海兰信。
　　风险提示：产品单一且价格较高风险；销售区域和新客户拓展不利风险；产品应用领域较窄风险；市场竞争加剧导致毛利率下降风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月01日N纳睿688522SHX波段双极化有源相控阵天气雷达广东省内一枝独秀核心观点公司研究新股研究公司成立以来一直从事相控阵雷达整机与相关系统的研发生产销售与相关证券分析师黄盈证券分析师姜明021-60893313021-60933128服务已掌握全极化有源相控阵雷达技术并较早实现了X波段双极化huangying4guosencomcnjiangming2guosencomcn双偏振有源相控阵雷达产业化向气象部门等直销产品并提供相关S0980521010003S0980521010004服务实现收入利润产品核心部件材料等国产占比90以上核心技基础数据术自主可控总体达到国际先进水平目前得到中国气象局支持的X波发行前股本1160000万股发行股本386668万股段双偏振相控阵雷达研发单位约有10家相比之下公司的产品技术附发行后股本1546668万股公司第一大股东珠海加中通科技有限公司加值较高在广东省中标率极高整体来看公司的雷达整机为标品且第一大股东持股比例4156种类暂时较少现阶段仍主要用于气象探测领域计划逐步在水利防洪注数据更新日期为2023年02月28日民用航空海洋监测森林防火公共安全等民用场景推广市场走势雷达整机销售贡献大部分营收历史毛净利率较稳定公司2019-2022年分别实现收入10513118321亿元19至22年复合增速约26实现归母净利润071067097105亿元19至22年复合增速141公司目前整体毛利率稳定在80左右净利率50左右公司绝大部分收入来自雷达整机销售主要由广东省贡献公司的客户主要为政府部门或事业单位其在招标中一般要求雷达整机的使用寿命在10年以上因此客户基本无重复受财政预算管理采购制度产品验收等因素的影响公司上半年在手订单较少收入确认主要集中在12月份X波段天气雷达可弥补SC波段天气雷达盲区实现精细化探测我国从资料来源Wind国信证券经济研究所整理1990年代后期开始建设新一代天气雷达网至2020年全国已完成270部新一代天气雷达建设目前我国主要应用的是多普勒天气雷达东部多雨地区以S波段为主西部地区以C波段为主X波段偏振雷达处于推广阶段随着人们生活水平的不断提高对气象监测与精细化预报提出了更高要求新一代SC波段天气雷达存在低层大气探测能力不足分辨率较低扫描模式固定且体扫周期长的局限性而X波段天气雷达能够获取暴雨冰雹龙卷风等灾害天气的三维监测数据弥补SC波段天气雷达近地层盲区在反应速度目标更新速率多目标追踪能力分辨率多功能性等方面占优政策为需求的主要推手产品早广东省内有望进一步推广我国新一代天气雷达网布设基本完成X波段天气雷达起补短板作用假设X波段雷达布设达到中国新一代天气雷达的覆盖面积需布设1000台左右22560270台截至2020年末我国X波段天气雷达总数在267台左右且主要以传统机械扫描雷达为主广东省将于省内12个地市建设69部X波段双偏振有源相控阵天气雷达若公司全部中标按每台整机700万计算将为公司带来5亿左右营收可比公司情况公司主要从事相控阵雷达整机及相关系统的研发生产销售以及相关服务可比公司选择主营业务中包含雷达整机及配套销售的四创电子国睿科技海兰信风险提示产品单一且价格较高风险销售区域和新客户拓展不利风险产品应用领域较窄风险市场竞争加剧导致毛利率下降风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况4股东结构4纳睿雷达X波段双极化有源相控阵天气雷达广东省内一枝独秀4公司业务5雷达整机销售贡献大部分营收历史毛净利率较稳定5标书中对产品使用寿命有要求短期不存在复购7相控阵与极化技术结合创新且具备较高技术门槛7行业简析8X波段天气雷达可弥补SC波段天气雷达盲区实现精细化探测8政策为需求的主要推手产品在广东省内有望进一步推广11募投项目12可比公司情况12风险提示12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴5图2公司近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平5图3公司主营业务收入按项目拆分百万元6图4公司雷达整机产能产量销量左轴与销售单价右轴6图5气象雷达分类与图鉴9图6雷达的工作频率和整个电磁波频谱10图7SC波段大型机械扫描雷达观测与X波段小型雷达组网观测对比10表1公司主要产品情况4表2公司针对其他应用领域应用的成熟产品与样机5表3系统验收与终期验收的区别历史订单验收时间与结款比例6表41H22公司主要客户7表5公司的技术先进性及具体表征8表6各波段雷达的用途9表7公司产品与传统的SC波段新一代天气雷达的差异10表8公司产品性能指标与可比公司的比较11表9纳睿雷达募投项目12表10可比公司财务数据与估值表现亿元截至2023年2月28日收盘数据12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告公司概况股东结构XIAOJUNBAO包晓军和SULINGLIU刘素玲夫妇通过加中通共同控制公司5542股份为公司的共同实控人公司的一致行动人包括刘素玲之父刘世良之姊刘素红之妹刘素心合计持有23705股份包晓军曾任超威半导体公司工程师同时为中国气象局气象探测中心特聘专家科学技术委员会委员中国雷达气象学会雷达气象学委员会副主任委员广东省气象探测数据中心特聘专家纳睿雷达X波段双极化有源相控阵天气雷达广东省内一枝独秀公司位于广东2014年成立以来一直从事相控阵雷达整机与相关系统的研发生产销售与相关服务2014-2016年为技术路线选择研发投入阶段2016-2018年实现样机小批量生产2019年后实现稳定量产与规模化销售目前公司已掌握全极化有源相控阵雷达技术并较早实现了X波段双极化双偏振有源相控阵雷达产业化主要向气象部门等直销X波段双极化双偏振有源相控阵雷达并提供雷达精细化探测系统的相关服务实现收入利润产品核心部件材料等国产占比90以上核心技术自主可控总体达到国际先进水平表1公司主要产品情况指标AXPT0164AXPT0264AXPT0364产品图示工作体制双极化电子扫描双极化电子扫描双极化电子扫描工作频率范围93-95GHz93-95GHz93-95GHz峰值发射功率双极化128W256W400W距离分辨率30m30m30m天线最大旁瓣-23dB-23dB-23dB交叉极化隔离度30dB30dB30dB应用场景中小尺度强天齐监测精细化气象服务人工影响天气资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理目前得到中国气象局支持的X波段双偏振相控阵雷达研发单位包括北京敏视达南京恩瑞特四创电子南京鹏力西安华腾成都远望成都锦江航天新气象中国航天科工集团第二研究院二十三所控股的混合所有制企业等公司这些公司都参与了科技部重点专项超大城市垂直综合气象观测技术研究及试验项目从历史中标情况看纳睿雷达在广东地区一枝独秀在气象探测领域公司在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化双偏振有源相控阵雷达天气观测网并已纳入粤港澳大湾区气象发展规划20202035年在其他应用领域公司已与水利部信息中心签订了基于X波段双极化相控阵雷达的超精细化面雨量监测试点应用合作协议等建设超高时空分辨率的超精细化面雨量预警系统为水利部门提供实时精确的地表降水估计信息有效提升洪水预报预警能力目前已开始布设运行整体来看公司的产品为标品且种类暂时较少现阶段仍主要用于气象探测领域请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告随着产品矩阵进一步丰富将逐步在水利防洪民用航空海洋监测森林防火公共安全等民用场景推广表2公司针对其他应用领域应用的成熟产品与样机型号AXPT0364AXPT0464AXPN0164DXPT0256AXPT0132DCPT0128产品图示气象探测水利监测气象探测空管海洋监测公共安全气象探测空管气象探测森林防火应用领域气象探测空管森林防火森林防火监视应急救援公共安全监视样机测试已开始市样机测试已开始市样机测试已开始市场样机测试已开始市场研制阶段成熟产品产品设计场化推广场化推广化推广化推广22年气象探测21年气象探测23年气象探测23年气象探测推出时间进度22年海洋监测22年森林防火22年森林防火24年空管24年空管23年低空监视资料来源2021-10-14纳睿雷达8-1发行人及保荐机构回复意见国信证券经济研究所整理公司业务雷达整机销售贡献大部分营收历史毛净利率较稳定公司2019-2022年分别实现收入10513118321亿元19至22年复合增速约26实现归母净利润071067097105亿元19至22年复合增速141公司目前整体毛利率稳定在80左右净利率50左右图1公司近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴图2公司近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理主营业务收入中核心为雷达整机的销售包括雷达硬件与配套软件与少量租赁产品单价年增长约14从历史收入的地区结构看2019-1H22公司华南地区收入占比分别为9961790259779166一方面受销售团队规模影响另一方面国内其他得到中国气象局支持的X波段双偏振相控阵雷达研发单位位于其他地区在获取企业所在区域内的政府招标上有一定优势截至2021年底公司在粤港澳大湾区城市和在广东省外城市布网均超过30台累计达60多台相控阵天气雷达请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图3公司主营业务收入按项目拆分百万元图4公司雷达整机产能产量销量左轴与销售单价右轴资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理公司收入具有明显的季节性特征公司先通过招标获取订单再于招标文件中约定的时间内交付产品一般要求中标90天内部分要求30天内交付产品安装调试完毕后由公司向气象局提出验收申请分系统验收与终期验收两阶段部分订单仅采用终期验收模式验收完成后按约定比例收款根据中国气象局综合观测司2018年5月修订的新一代天气雷达系统现场验收测试大纲要求SC波段新一代天气雷达系统在出厂验收测试合格承制方现场安装架设调试定标正常且系统已现场正常运行至少3个月VCP11VCP21VCP31每种模式交替连续运行1个月用户提供雷达运行报告条件下承制方可向中国气象局相关业务单位提出现场验收测试申请此大纲修订时还未考虑到对X波段天气雷达的验收要求表3系统验收与终期验收的区别历史订单验收时间与结款比例系统验收终期验收对系统运行稳定状态气象数据输出的要求与系统验收阶段相同产品技术指标及相关功能达标在安装调试完成并投入观测业务试运行后系统运要求增加将业务全过程规范性及完整性的检查行需要达到稳定状态气象数据产品输出及验收中的所有资料整理并归档旨在丰富符合合同要求典型天气抓取案例并进一步验证雷达运行的稳定性系统验收安装完成系统验收后约定的终期验收安装完成终期验收后约定的项目名至收入确认天数收款额占比至收入确认天数收款额占比珠海市气象局网络化双偏振X波段有源相控阵天气18180100雷达系统采购项目江门X波段双极化相控阵天气雷达精细化观测系统426895采购项目惠州新一代天气雷达设备117095购置安装及软硬件福州市气象局X波段相控305095阵双偏振天气雷达项目中山市气象局X波段相控1072239494阵雷达协同组网建设项目福州市气象局X波段双偏474595振相控阵天气雷达江门市季风强降水监测网X波段双极化相控阵天气雷357095达采购项目东莞市气象综合观测能力提升工程-X波段双极化有158095源相控阵天气雷达设备及附属设备系统配套服务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告佛冈县X波段双极化相控17095阵天气雷达项目广州相控阵天气雷达购置--312100项目江门相控阵天气雷达采购--22795项目广州国际航运中心气象保--9100障工程购置经费项目深圳市气象局X波段双偏振相控阵雷达系统采购项--19990目资料来源公司在创业板上市申请文件审核问询函的回复国信证券经济研究所整理由于客户主要为政府部门或事业单位通常采取财政预算管理制度和政府采购制度上半年进行项目预算审批下半年组织采购验收交付付款时审批流程较复杂付款进度受资金预算上级主管部门拨款情况影响付款周期一般较长公司2019-2021年第四季度主营业务收入占比分别为532056017130收入确认主要集中在12月份标书中对产品使用寿命有要求短期不存在复购公司的客户主要面向政府和事业单位等通常采取预算管理制度和集中采购制度上半年进行项目预算审批下半年组织采购验收交付获取订单时间有一定的季节性公司主要通过参与招标获取订单招标文件中一般要求相关设备使用寿命在10年以上且大多要求提供质保因此主要客户基本无重复表41H22公司主要客户序号客户名金额万元占比1广州市突发事件预警信息发布中心16695335372珠海高新发展有限公司8597618213广东省清远市气象局70779154清远市清新区气象局70779155珠海市气象局15038319合计4095248676资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理相控阵与极化技术结合创新且具备较高技术门槛传统雷达通过机械扫描方式改变天线指向来实现波束对空间的覆盖与传统的天气雷达相比相控阵雷达拥有由多个辐射单元组成的相控阵阵面采用电扫描方式进行探测可实现多波束收发通过改变阵面不同辐射单元的工作状态实现波束扫描方向的改变扫描速度快并实现多重功能较传统的天线单波束收发技术在有效时间内获得更多探测目标信息全极化的设计使雷达具备精细化探测优势进一步提升雷达的识别能力及效果公司将相控阵技术与极化技术相结合获得高时空分辨率的雷达观测数据提高了雷达系统的探测性能具有较高技术门槛与同业企业部分产品采用的天线体制不同公司坚持采取双极化微带阵列天线技术路线与美国ATD日本MP-PAWR等产品技术路线一致微带贴片阵列天线剖面低体积小重量轻加工简单可借助成熟的PCB加工工艺便于量产减小雷达天线成本并实现低旁瓣高交叉极化隔离度的技术性能请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告此外公司针对有源相控阵雷达海量数据挖掘处理的特点自主研发了基于全FPGA结构的高速大数据量雷达信号处理平台较传统的现场可编程门阵列数字信号处理器FPGADSP的信号处理系统全FPGA结构依靠纯硬件提升了雷达在高更新率工作模式下的数字信号处理能力表5公司的技术先进性及具体表征技术效果雷达系统集成与应用技术解决了有源相控阵雷达集成与测试过程中的诸多问题高增益低旁瓣X波段双极化双属于微带贴片天线设计具有剖面低重量轻等优点该类型天线的加工使用传偏振阵列天线统PCB制作工艺制作精度很高工艺成熟可靠全固态全相参的双极化双偏振提高了收发单元的寿命与雷达系统的可靠性收发单元模块化的功率合成与分配网络功率合成与分配网络结构清晰幅相一致性好可靠性高使用寿命长上下变频单元有效抑制实现中频射频本振信号的杂散及镜像干扰信号采用高性能的FPGA和高速率高位数的ADDA芯片实现高性能和高集成度的数字中频处理单元设计波束合成控制单元半软件化提高了系统的灵活性降低了硬件成本为雷达的多功能化提供了基础有效解决气象目标的识别杂波处理等雷达气象探测领域核心问题并取得良好高速信号处理单元的信号质量和观测效果协同式精细化相控阵雷达天气观实现多台雷达的同步控制控制的时间误差小气象产品出图稳定可靠分辨率测系统高能完成三维风场反演等衍生气象产品的生成与显示资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理行业简析X波段天气雷达可弥补SC波段天气雷达盲区实现精细化探测绝大部分雷达工作于200MHz至10GHz频段波段越长雷达的搜索范围越大但是精确度也相对较低按天线扫描方式划分雷达产品可分为机械扫描雷达和相控阵雷达相控阵雷达扫描速度更快探测精度及可靠性更高探测能力更强的技术优势不断凸显将逐渐替代传统机械雷达根据ForecastInternational分析2010-2019年全球相控阵雷达的总生产台数占雷达生产总数的1416总销售额占比2568可见其潜在替代市场空间巨大传统有源相控阵雷达主要应用于军事领域近年来逐渐向民用拓展民用雷达主要包括气象观测空中航行管制警戒引导宇宙航行控制飞船的交会对接探测跟踪地球物理信息感受探明环境污染地质结构测绘导航等应用方向目前民用有源相控阵雷达应用于气象探测领域较多随着其技术的进一步延展水利航空公共安全等领域都有潜在需求请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告表6各波段雷达的用途频段名称频率波长使用场景HF高频3-30MHz100-10m超视距雷达空间分辨力与精度低用于超地平线侦查VHF甚高频30-300MHz10-1m分辨力中等无气象效应用于超远程侦查UHF超高频300-1000MHz100-30cm分辨力中等无气象效应用于超远程侦查L1-2GHz30-15cm分辨力中等适度气象效应用于远程侦查空管S2-4GHz15-75cm精度中等雨雪气象效应严重用于中程侦查气象空管C4-8GHz75-375cm高精度雨雪气象效应严重用于中程侦查跟踪气象明朗天气或小雨下的近程监视明朗天气下高精度远程跟踪X8-12GHz375-25cm用于火控警戒跟踪制导气象近程跟踪制导专门用于天线尺寸有限且不需全天候工作时Ku12-18GHz25-17cm用于成像K18-27GHz17-11cm使用较少会被水汽吸收Ka27-40GHz11-075cm用于高分辨成像V40-75GHz075-04cm很近距离跟踪2-5kmW75-110GHz04-027cm很近距离跟踪制导1-2kmmm110-300GHz27-1mm很近距离跟踪制导资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理气象雷达分为天气雷达风廓线雷达探空雷达激光雷达和云雷达是用于探测大气中的各种天气现象和气象要素的主动式大气遥感探测设备通过获取云雨风温等数据为天气预报数值天气预报模式民航飞行安全国防建设等提供必要资料天气雷达主要用于大气云及降水物理研究和探测大致经历了模拟数字多普勒三个阶段我国从1990年代后期开始建设新一代天气雷达网至2020年全国已完成270部新一代天气雷达建设目前我国主要应用的是多普勒天气雷达东部多雨地区以S波段为主西部地区以C波段为主X波段偏振雷达处于推广阶段随着天气雷达技术的发展双偏振探测技术和相控阵探测技术逐渐被应用其中具备双偏振探测功能的有源相控阵天气雷达同时具有高时空分辨率和粒子形态探测能力是下一代天气雷达的重要发展方向图5气象雷达分类与图鉴资料来源中国气象报人民资讯国信证券经济研究所整理SC波段的新一代天气雷达的天线直径高达5-8米发射功率大因此需更多相关配套设施导致基础投资金额较大相比之下X波段天气雷达的体积与天线尺寸较小安装方便无需专门兴建雷达站塔楼等基础设施仅需将雷达安装在已有建筑物车辆或新建小型铁塔之上同时X波段天气雷达发射功率小探测精度与分辨率高可24小时远程操作适合局地小尺度天气的精细化观测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告随着人们生活水平的不断提高对气象监测与精细化预报提出了更高要求新一代SC波段天气雷达存在低层大气探测能力不足分辨率较低扫描模式固定且体扫周期长的局限性而X波段天气雷达能够获取暴雨冰雹龙卷风等灾害天气的三维监测数据弥补SC波段天气雷达近地层盲区在反应速度目标更新速率多目标追踪能力分辨率多功能性等方面占优图6雷达的工作频率和整个电磁波频谱图7SC波段大型机械扫描雷达观测与X波段小型雷达组网观测对比资料来源CSDN国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理表7公司产品与传统的SC波段新一代天气雷达的差异X波段双偏振相控阵雷达传统新一代天气雷达图示一般为抛物面天线S波段直径为854米天线直径为长方形阵面天线大小为长13宽07米C波段直径为43米使用球形天线罩S波段天线罩直径12米天线罩一般无需天线罩C波段天线罩直径为72米垂直方向使用移相器实现控制信号方向水平水平方向和垂直方向均使用机械转动方式扫描扫描方式方向机械转动方式扫描可以有效减少转动的转动所需要的机械结构部件较多机械结构部件产品体积较大一般分为天线单元主机单元产品具有高度集成小型化的特点在运输和终端单元和电源站四个部分构成在运输过程中产品结构安装的过程中不需要重新拆卸和组装产品的一般分为三个单位天线系统运输单位电子设稳定性较强备及附件运输单元天线罩运输单元产品运达现场后需要进行分别安装架设建筑物一般为架设的雷达铁搭一般为建设的钢筋混凝土的雷达站建筑物天线单元安装在房顶或专用塔上主机单元安放直接将雷达整机进行吊装安装在安装过程在雷达主机室内终端单元放置于雷达终端室内雷达塔上即可安装过程较为简单安置妥当后还需联接各单元全部线缆产品高度集成小型化整机运行测试的限制体积较大且分不同的单元整机运行测试限制条条件较少出厂前已经过较长时间的运行测试件较多出厂前较难进行整机运行测试运行测试要求在客户处安装后产品能够迅速满足气象局的要不同的单元分别运行到现场进行组装之后正式投求现场运行测试的时间较短入运行测试现场运行测试的时间较长资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告政策为需求的主要推手产品在广东省内有望进一步推广除公司外国内主要雷达厂商国睿科技四创电子中国航天科工集团第二研究院二十三所宜通华盛等均有布局相控阵天气雷达各家进展不一对于国睿科技四创电子等大型国有控股雷达企业其气象雷达业务主要聚焦于SC波段的新一代多普勒天气雷达网的建设我国新一代天气雷达网主要的布网型号是3种S波段4种C波段目前已基本建成因此中国气象局指出各地可根据气象服务需求经主管部门批准后适度开展X波段局地雷达建设为雷达网补短板X波段双偏振天气雷达属于近年来的创新性产品根据前瞻产业研究院数据到2020年中国新一代天气雷达数量将达到270部根据气象雷达发展专项规划2017-2020年对于新一代天气雷达中东部地区单点雷达站间距一般在150-200km左右西部地区单点雷达站间距为250-300km左右因此新一代天气雷达平均间距在225km左右目前X波段天气雷达探测距离在60km左右假设X波段雷达布设达到中国新一代天气雷达的覆盖面积需布设1000台左右22560270台截至2020年末我国X波段天气雷达总数在267台左右且主要以传统机械扫描雷达为主表8公司产品性能指标与可比公司的比较纳睿雷达纳睿雷达国睿科技宜通华盛宜通华盛项目说明AXPT0364DXPT0256GLC-36X型ETWS-X02X03ETWS-X04极化方式双极化全极化双极化双极化双极化天线体制微带贴片微带贴片未披露波导缝隙阵波导缝隙阵24s30s48s60s60km68层128s150km6850s20层越短刷新率越体扫时间60s可按需求60s90s无间隔扫描层无间隔扫描扫描高设置峰值功率400W2500W未披露320W320W越高越好距离分辨率30m30m75m30m30m越小精度越高电扫方向上的波误差越小控制55未披露55束指向误差精度越高越大覆盖区域探测距离60km150km120km60km100km越广同时接收波束数163251616越大越好资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理政策上近年中国气象局出台了较多的政策对相控阵天气雷达的发展予以支持2021年11月中国气象局国家发展改革委全国气象发展十四五规划提出要突破双偏振相控阵天气雷达关键技术并开展示范应用此后各地方气象局研究院等相关招标规模大增目前广东省已基本建成地海天空一体化的现代气象综合探测系统综合监测站网密度达到国内领先水平其中粤港湾大湾区及其周边区域X波段相控阵天气雷达增至42部与12部S波段新一代天气雷达构成雷达协同观测网实现对重大灾害性天气的全生命周期立体精密监测22年9月20日广东省粤东西北X波段双极化相控阵天气雷达网建设项目进行社会稳定风险评估信息公示计划于广东省东西两翼地区和北部生态发展区的12个地市湛江茂名阳江云浮清远韶关河源梅州汕尾揭阳潮州汕头建设69部X波段双偏振有源相控阵天气雷达每部雷达的配套基础设施包括雷达塔雷达防雷供电设施网络通信设施等内容初步测算总投资为7366496万元从历史招中标情况看纳睿雷达的X波段双偏振有源相控阵天气雷达在广东省的雷达整机中标率接近100若此次全部中标按每台整机700万计算将为公司带来5亿左右营收请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告募投项目本次IPO公司计划募集资金968亿元投入1个建设项目11全极话有源相控阵雷达产业化项目新建厂房购置生产所需的先进的智能化设备升级原有产线同时利用先进的研发设备生产设备检测设备提升公司在相关产品方面的智能生产及质量检测能力提升产品的品质12雷达研发创新中心项目建立分工更加明确研究范围覆盖公司现有及未来重点业务的研发中心同时购置先进的实验研究设备改善公司研发基础设施本项目的实施将提高公司的技术研发能力提升产品研发能力缩短产品研发和交付期限提升公司在该领域市场竞争力表9纳睿雷达募投项目序号项目名称总投资金额万元拟投入募集资金万元项目建设周期全极化有源相控阵雷达研发创新中心及1900000084800003年产业化项目11全极化有源相控阵雷达产业化项目6028806571880612雷达研发创新中心项目297119427611942补充流动资金12000001200000合计102000009680000资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理可比公司情况公司所属证监会行业为计算机通信和其他电子设备制造业C39大类下的雷达及配套设备制造C3940主要产品为X波段双极化双偏振有源相控阵雷达目前应用于气象探测领域公司主要从事相控阵雷达整机及相关系统的研发生产销售以及相关服务可比公司选择主营业务中包含雷达整机及配套销售的四创电子国睿科技海兰信截至2023年2月28日可比公司2022年一致预期平均静态市盈率为54倍表10可比公司财务数据与估值表现亿元截至2023年2月28日收盘数据2021年近两年营收2021年归近两年归母22年前三季度22年前三季度静态PE静态PE总市值股票代码公司简称股价元营收复合增速母净利润复合增速营收归母净利润2021倍2022E倍亿元600990SH四创电子3143-751842871472-0513945325372543431600562SH国睿科技3432725262556202036241793310219811770300065SZ海兰信90254049-311616007206049665100781391平均95765409685发行722发行4668发行688522SH纳睿雷达183321097167PE2022市值价资料来源WIND公司招股意向书国信证券经济研究所整理注静态PE22E采用WIND一致预期数据风险提示经营上公司产品单一且价格相较于X波段传统雷达较高主要依靠于各地气象请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告局推动建设公司产品销售区域集中主要在广东省内销售区域和新客户的拓展面临较大压力产品在其他应用领域尚待培育和推广应收账款回款风险竞争格局上若其他相控阵雷达生产企业逐步进入气象探测等民用领域公司将面临更多的市场竞争高毛利率将难以维持请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032