公司主要从事医药流通领域中的零售、代理、终端集采三大业务。母公司华人健康从事医药代理业务，即与上游医药生产厂商开展合作，取得其部分产品代理权，向下游医药零售企业推广销售。公司合作供应商数量从2019年初的97家增长到22年6月末的229家，代理的商品品规从2019年初的229个增至22年6月末的545个，并逐步向医疗器械、保健品等非药品种延伸。全资子公司安徽国胜、江苏国胜、河南国胜、国胜医疗主营医药零售业务，以直营方式销售药品、保健食品、医疗器械。零售门店数由2018年末的541家增至2022年6月的938家（含门诊）。全资子公司汇达药业负责开展医药终端集采业务，依托多年来积累的医药零售与代理业务上游供应链渠道资源，为单体药店、小型连锁等零售终端提供一站式配送服务，是公司增长最快的业务。合作门店数量已由2019年末的127家快速增至2022年6月末的817家。
　　零售终端网络快速扩张，逐渐实现稳定盈利。公司2019-1H22分别实现收入15.2/19.3/23.4/14.1亿元，年复合增速约28%，1H22收入增速37%；实现归母净利润0.52/0.89/0.7/0.42亿元，其中21年受新租赁准则、省外子公司亏损等因素影响，同比下降21.52%，1H22净利润同比增长54%。毛利率目前为32.2%。各主营业务中，零售业务收入占比超70%。
　　医药线下零售竞争加剧，行业集中度将进一步提升。医药流通市场保持稳定增长，2021年全国七大类医药商品销售总额26064亿元（含税），同比增长8.5%，安徽省销售总额占比4.68%。医药零售行业市场规模持续扩大，2021年我国药品零售市场销售额5449亿元，同比增长7.4%；零售药店达59万家，连锁化率57.2%。截至2022年6月末，安徽省零售药店连锁率为57.5%，仍有较大提升空间。结合当前的竞争格局，与《商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》中提出的目标，预计行业集中度（百强企业市占率、药品零售连锁率等）将进一步提升。
　　公司在安徽省内综合排名第一，整体表现略好于同类公司。2021年药品流通行业共有28家已上市公司，主营收入总和15956亿元，同比增长12.4%。其中零售业务1453.3亿元，占比9.1%。以零售为主的上市公司平均毛利率为35.9%，较去年高0.8pct；销售、管理、财务费用率之和为29.2%，较去年高2.2pct；平均净利率为5.3%。从省内市占率与竞争格局看，华人健康与漱玉平民最为相近。华人健康零售业务21年毛利率33.7%，整体毛利率34.9%，三项费用之和为30.5%，净利率为3%。2021年漱玉平民零售业务毛利率28.5%，整体毛利率28.5%，三项费用率25.5%，归母净利率2.16%。
　　可比公司情况：公司在医药流通行业的主要竞争对手包括一品红、易明医药、百洋医药、老百姓、一心堂、益丰药房、大参林、健之佳、漱玉平民、达嘉维康、药易购。
　　风险提示：政策上，带量采购使终端零售药品价格大幅下滑风险、医保定点管理办法调整风险；经营上，代理与零售药品质量风险、门店管理不善风险、省外业务拓展不力风险、代理业务贴牌合作风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月01日N华人301408SZ安徽省内综合排名第一的医药流通企业核心观点公司研究新股研究公司主要从事医药流通领域中的零售代理终端集采三大业务母公司华证券分析师黄盈证券分析师姜明021-60893313021-60933128人健康从事医药代理业务即与上游医药生产厂商开展合作取得其部huangying4guosencomcnjiangming2guosencomcn分产品代理权向下游医药零售企业推广销售公司合作供应商数量从S0980521010003S09805210100042019年初的97家增长到22年6月末的229家代理的商品品规从2019基础数据年初的229个增至22年6月末的545个并逐步向医疗器械保健品发行前股本3400000万股发行股本600100万股等非药品种延伸全资子公司安徽国胜江苏国胜河南国胜国胜医发行后股本4000100万股公司第一大股东何家乐疗主营医药零售业务以直营方式销售药品保健食品医疗器械零第一大股东持股比例5012售门店数由2018年末的541家增至2022年6月的938家含门诊注数据更新日期为2023年02月28日全资子公司汇达药业负责开展医药终端集采业务依托多年来积累的医市场走势药零售与代理业务上游供应链渠道资源为单体药店小型连锁等零售终端提供一站式配送服务是公司增长最快的业务合作门店数量已由2019年末的127家快速增至2022年6月末的817家零售终端网络快速扩张逐渐实现稳定盈利公司2019-1H22分别实现收入152193234141亿元年复合增速约281H22收入增速37实现归母净利润05208907042亿元其中21年受新租赁准则省外子公司亏损等因素影响同比下降21521H22净利润同比增长54毛利率目前为322各主营业务中零售业务收入占比超70医药线下零售竞争加剧行业集中度将进一步提升医药流通市场保持稳资料来源Wind国信证券经济研究所整理定增长2021年全国七大类医药商品销售总额26064亿元含税同比增长85安徽省销售总额占比468医药零售行业市场规模持续扩大2021年我国药品零售市场销售额5449亿元同比增长74零售药店达59万家连锁化率572截至2022年6月末安徽省零售药店连锁率为575仍有较大提升空间结合当前的竞争格局与商务部关于十四五时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见中提出的目标预计行业集中度百强企业市占率药品零售连锁率等将进一步提升公司在安徽省内综合排名第一整体表现略好于同类公司2021年药品流通行业共有28家已上市公司主营收入总和15956亿元同比增长124其中零售业务14533亿元占比91以零售为主的上市公司平均毛利率为359较去年高08pct销售管理财务费用率之和为292较去年高22pct平均净利率为53从省内市占率与竞争格局看华人健康与漱玉平民最为相近华人健康零售业务21年毛利率337整体毛利率349三项费用之和为305净利率为32021年漱玉平民零售业务毛利率285整体毛利率285三项费用率255归母净利率216可比公司情况公司在医药流通行业的主要竞争对手包括一品红易明医药百洋医药老百姓一心堂益丰药房大参林健之佳漱玉平民达嘉维康药易购风险提示政策上带量采购使终端零售药品价格大幅下滑风险医保定点管理办法调整风险经营上代理与零售药品质量风险门店管理不善风险省外业务拓展不力风险代理业务贴牌合作风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况4股东结构4华人健康安徽省内最大的医药流通企业4公司业务5零售终端网络快速扩张逐渐实现稳定盈利5公司与上游药企长期合作下游客户结构分散6行业简析7医药线下零售竞争加剧行业集中度将进一步提升7互联网医疗健康快速发展相关政策逐步完善9公司在安徽省内综合排名第一整体表现略好于同类公司10募投项目12可比公司情况12风险提示13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司的发展历程与现阶段业务架构4图2公司近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴5图3公司近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平5图42019-1H22公司主营收入拆分百万元6图52019-1H22公司代理业务药品客户拓展情况6图6公司零售药店数经营效率与电商销售额占比右轴6图7公司集采业务情况6图82013-1Q22我国医药流通市场销售总额与增长率8图92013-1Q22我国医药零售市场销售总额8图10我国医药零售行业经营模式8图11我国医药零售药店门店数量及连锁率变化情况9图12全国药品批发百大企业主营收入与市占率9图13我国实体药店和网上药店含药品和非药品销售情况10图14我国网上药店药品非药品销售规模与药品销售规模增速10图15华人健康2018-1H22分业务毛利率10图16华人健康2018-1H22净利润率与三费合计费率10表1公司代理业务主要合作厂家7表21H22公司全部业务合并口径前五大客户7表32020-2021年中国实体零售药店单体店百强连锁非百强连锁门店数及销售额占比8表4反应医药流通行业增速与集中度的三个指标情况9表5公司及医药流通行业的主要竞争对手11表6公司与同等地位企业的门店情况11表7华人健康募投项目12表8可比公司财务数据与估值表现亿元截至2023年2月28日收盘数据12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告公司概况股东结构公司的共同实控人为何家乐何家伦兄弟直接或间接合计控制公司发行前总股本的7378此外阿里健康持有公司884发行前股份为公司第二大股东公司第一大股东何家乐曾先后任合肥神鹿药业合肥神鹿双鹤药业销售主管合肥立方药业有限公司OTC部经理现为公司董事长华人健康安徽省内最大的医药流通企业公司主要从事医药流通领域中的零售代理终端集采三大业务母公司华人健康从事医药代理业务即与上游医药生产厂商开展合作取得其部分产品代理权向下游医药零售企业推广销售全资子公司安徽国胜江苏国胜河南国胜国胜医疗负责医药零售业务以直营方式销售药品保健食品医疗器械全资子公司汇达药业开展医药终端集采业务依托多年来积累的医药零售与代理业务上游供应链渠道资源为单体药店小型连锁等零售终端提供一站式配送服务公司为安徽省内最大的医药流通企业收入占比最大的零售业务在省内地位与省内竞争格局上同山东省医药流通企业漱玉平民最为相似图1公司的发展历程与现阶段业务架构资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告代理业务自2008年起步通过公司的营销中心向各类医药零售连锁企业推销另通过国胜药房体系下的零售终端网络销售以中西成药为主已形成呼吸感冒心脑血管抗生素补益消化系统妇儿六大产品系列截至2022年6月末公司合作厂家229家正在合作的545个代理品规中539个为独家代理仅6个品规为非独家其中贴牌代销产品453个占代理营收约60公司通过贴牌合作逐步推进自主品牌建设形成福曼医正远国津国胜等品牌产品面向零售终端减少流通环节零售业务上公司深耕安徽省内市场同时稳健扩张省外市场布局了线下直营门店与B2C电商平台两种渠道门店采用统一管理集中采购分散销售的模式日常经营品规约一万个终端集采业务2019年下半年起步主要服务于数量庞大的小微药店客户客户向公司下达药品采购订单公司借助与上游药厂的长期合作关系代理客户向上游药厂集采药品再通过区域内仓库与第三方物流公司将药品配送至客户处解决了小微药店货源不稳定采购成本高物流与仓储费用高的痛点该业务的发展离不开公司自营医药零售门店的扩张与医药代理品类的积累公司业务零售终端网络快速扩张逐渐实现稳定盈利公司2019-2022年分别实现收入152193234326亿元年复合增速约29实现归母净利润05208907161亿元年复合增速约46其中21年受新租赁准则省外子公司亏损等因素影响同比下降215222年净利润受年末疫情管控放开影响居民购药需求暴增且供不应求利润与利润率双增1H22实现利润042亿净利率322年下半年实现净利润119亿净利率6432022年毛利率为326图2公司近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴图3公司近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理代理业务上公司合作供应商数量从2019年初的97家增长到22年6月末的229家代理的商品品规从2019年初的229个增至22年6月末的545个并逐步向医疗器械保健品等非药品种延伸请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图42019-1H22公司主营收入拆分百万元图52019-1H22公司代理业务药品客户拓展情况资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理零售业务收入占比超70主要由线下门店销售贡献公司以自建收购相结合的方式快速扩张零售门店数由2018年末的541家增至2022年6月的938家包括935家直营药店与3家直营门诊其中安徽省内908家江苏省26家河南省4家公司开店收购店面前会进行调研保障经营效率随着门店数量的持续扩张坪效与人效并未下降线下扩张的同时公司也注重电商渠道发展已入驻京东天猫等电商平台并开设旗舰店过去三年收入几乎每年翻倍增长目前占零售业务收入的18终端集采是公司营收增长最快的业务合作门店数量已由2019年末的127家快速增至2022年6月末的817家1H22营收同比增长95图6公司零售药店数经营效率与电商销售额占比右轴图7公司集采业务情况资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理公司与上游药企长期合作下游客户结构分散目前公司主要从事零售代理与终端集采三大块业务经营并销售中西成药中药饮片保健食品医疗器械等产品代理业务上公司合作厂家包括上海医药集团广州医药集团丽珠医药集团四川峨嵋山药业辰欣药业等公司与这些授权厂商通常一年至三年签订一次框架合作协议获得销售权后同一品规在合作期间具有排他性药厂不得自行组织销售或委托其他第三方销售请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告表1公司代理业务主要合作厂家序号客户名首次合作时间合作时长1上海医药集团股份有限公司2008年14年2广州医药集团有限公司2008年14年3丽珠医药集团股份有限公司2015年7年4齐鲁制药集团有限公司2010年11年1H22暂停合作5四川峨眉山药业有限公司2012年10年6辰欣药业股份有限公司2008年14年7山东济水阿胶有限公司2014年8年资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理代理业务的下游客户包括一心堂益丰药房等医药零售连锁企业的药店覆盖国内多数省份客户数量多且分散医药零售业务的客户主要为个人消费者随着门店数量增长销售收入前10大门店合计销售收入呈下降趋势1H22占比532表21H22公司全部业务合并口径前五大客户排名客户名销售额万元占公司主营收入比例第一大淮北市益寿堂医药有限公司54669040第二大安徽好之佳大药房连锁有限公司44594032第三大淮南市福之源大药房连锁有限公司37470027第四大安徽乐药医药有限公司36903027第五大阜阳市和家福药房零售连锁有限公司36234026合计209870152资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理行业简析医药线下零售竞争加剧行业集中度将进一步提升我国医药产业链主要分为医药制造医药流通医药消费三个环节公司从事的医药零售代理及终端集采业务属于医药流通环节医药流通市场保持稳定增长据商务部统计2021年全国七大类医药商品销售总额26064亿元含税扣除不可比因素同比增长85其中安徽省销售总额12204亿元占比4681Q22全国七大类医药商品销售总额6818亿元含税扣除不可比因素同比增长508流通产品中西药占比约71中成药占14-15医疗器械占比78其余为中药材化学试剂玻璃仪器等医药零售行业市场规模持续扩大2021年我国药品零售市场销售额5449亿元同比增长742022年一季度药品零售市场销售额1491亿元同比增长891据中康CMH发布的行业数据监测和模型预测截至2022年11月中国零售药店总销售额达4612亿元同比仅增长31从零售药店交易小票监测数据看12月6日起店均购药订单数出现激增并于12月16日左右达峰订单指数高达300是平时3倍的水平药品和防疫物资的购买高峰比各地公布的疫情感染高峰早了10天左右药店订单指数的增长持续了约1个月到2023年1月12日全国药店的订单指数基本恢复到正常水平疫情对行业的影响基本结束12月单月零售药店市场呈爆发性增长月销售规模突破800亿元同比增长822022年全国零售药店市场销售额将达5421亿元同比增长102是近5年来的最高涨幅请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图82013-1Q22我国医药流通市场销售总额与增长率图92013-1Q22我国医药零售市场销售总额资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理我国医药零售行业主要分为医疗终端和零售药店两个市场医药零售药店分为单体药店连锁药店及网络药店三种经营模式单体与连锁药店都属于线下实体店连锁药店由总部集中管理并统一采购药品平均采购单价与物流成本较低具有规模效应且规范程度高相比之下单体药店无此类资源优势图10我国医药零售行业经营模式资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理随着医药行业的成熟度与规范度不断提升实体零售药店数量连锁率均呈显著上升趋势2021年我国零售药店已达59万家连锁化率572其中上海地区零售药店连锁率属全国首位高达9207截至2022年6月末安徽省零售药店连锁率为5748仍有提升空间零售药店数量的持续增长使得行业竞争日趋激烈降低运营成本的重要性凸显许多小微药店被兼并重组行业集中度逐步提升从我国实体零售药店的类型看百强连锁店数量与销售额占比持续增长而其他类型占比持续减少表32020-2021年中国实体零售药店单体店百强连锁非百强连锁门店数及销售额占比2020年2021年2020年2021年数量家占比数量家占比规模亿元占比规模亿元占比单体药店240963435252260428187934187033百强连锁100809182119949203231241252344非百强连锁212120383217439369138525132323合计55389210058964810055761005716100资料来源观研报告网中国零售药店行业发展现状分析与投资前景研究报告2022-2029国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图11我国医药零售药店门店数量及连锁率变化情况图12全国药品批发百大企业主营收入与市占率资料来源商务部药品流通行业运行统计分析报告前瞻产资料来源商务部药品流通行业运行统计分析报告国信证券经业研究院国信证券经济研究所整理济研究所整理从销售增速看2021年我国百大药品批发企业主营收入同比增长91其中4家全国龙头企业中国医药集团上海医药集团华润医药九州通主营收入同比增118药品批发企业主营业务收入前100位占同期全国医药市场总规模的745同比提高08pct占同期全国药品批发市场总规模的941行业发展前景上商务部关于十四五时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见提出药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总额98以上药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65以上药品零售连锁率接近70的发展目标截至2021年以上三项数据分别为941356572预计未来行业集中度百强企业市占率药品零售连锁率等将进一步提升表4反应医药流通行业增速与集中度的三个指标情况药品批发企业主营收入占药品零售企业销售总额扣除不可比因素药品批发企业主营收入同比增速全国医药市场总规模占全国零售市场总额2021年2020年变动21减202021年2020年变动21减202021年2020年变动21减20前4大企业1186058pct44242616pct---前10大企业1128428pct56855216pct211211持平前20大企业985345pct64663511pct25525302pct前50大企业943460pct70970009pct31731403pct前百大企业912566pct74573708pct35635303pct资料来源商务部药品流通行业运行统计分析报告国信证券经济研究所整理互联网医疗健康快速发展相关政策逐步完善疫情加快培养了人们线上问诊购药的习惯结合线上医保支付渠道的打通医院处方外流逐步放开推动了互联网医疗健康的快速发展药品流通行业通过线上线下融合不断提升全渠道全场景服务能力从医药流通领域各类参与者角度看实体药店不断深化线上布局通过入驻线上商城第三方医药电商平台O2O服务平台扩大服务半径互联网企业持续加深与实体药店的合作为患者提供更优质的服务体验医药B2B企业通过微服务化向C端消费者服务延伸大型药品流通企业联合医药工业商业保险两大行业积极构建互联网医药险生态链模式2021年中国实体药店和网上药店含药品和非药品销售规模达7950亿元其中请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告网上药店含药品和非药品销售额占比上涨至281发展迅猛22年12月1日施行的药品网络销售监督管理办法从多个方面对处方药的销售进行了规定随着相关规定的进一步完善网上药品销售规模增速有望持续领先非药品的增速图13我国实体药店和网上药店含药品和非药品销售情况图14我国网上药店药品非药品销售规模与药品销售规模增速资料来源米内网MENET国信证券经济研究所整理资料来源米内网MENET国信证券经济研究所整理公司在安徽省内综合排名第一整体表现略好于同类公司2021年药品流通行业共有28家已上市公司主营收入总和15956亿元同比增长124其中分销业务营收12491亿元占比783零售业务14533亿元占比9128家上市公司主营业务收入占直报企业主营收入的805增速较直报企业平均增速高31pct注直报企业是由地方主管部门推荐经商务部确认的企业确认后纳入定点统计药品流通直报企业之列除此之外的为非直报企业相对来说直报企业的数量较少但规模较大2021年以分销为主的上市公司平均毛利率为109较去年高08pct三项费用率之和为76较去年低05pct平均净利率为26以零售为主的上市公司平均毛利率为359较去年高08pct三项费用率即销售管理财务费用率该行业的研发费用占比极低之和为292较去年高22pct平均净利率为53华人健康零售业务收入占比7021年该业务毛利率337整体毛利率349三项费用之和为305净利率为30图15华人健康2018-1H22分业务毛利率图16华人健康2018-1H22净利润率与三费合计费率资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理21年末市值200亿元以上的医药零售企业共9家分别为华东医药上海医药请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告国药控股益丰药房大参林九州通国药股份一心堂和老百姓年内28家药品流通行业上市公司披露的与药品流通业务相关的对外投资并购活动共136起涉及金额476亿元表5公司及医药流通行业的主要竞争对手主要竞争公司名成立时间概况主要市场2021年营收市占率领域一品红2199亿元2002年2月主要从事医药研发生产兼营代理业务代理华南华东等007300723SZ其中医药代理185亿元易明医药西南华东东北725亿元2007年12月主要从事医药研发生产兼营代理业务代理002002826SZ华北西北其中代理业务428亿元7052亿元百洋医药主要从事医药批发及销售推广业务兼营代理终端集华南华东华北其中批发配送3706亿元2005年3月024301015SZ部分医药零售业务采零售西南西北东北品牌运营业务2905亿元零售业务419亿元湖南湖北江西15696亿元从事医药零售业务兼营医药制造主要河南广东广西老百姓终端集采其中医药零售13791亿2005年12月为中成药及中药饮片制造与少量医药批北京天津上海058603883SH零售加盟联盟及分销收入发业务山东陕西安徽甘1785亿元肃等省及直辖市云南广西贵州一心堂主要从事医药零售业务同时兼营少量医终端集采四川山西重庆14587亿元2000年11月052002727SZ药批发业务零售上海天津海南其中零售收入12351亿河南等省及直辖市湖南湖北上海15326亿元益丰药房主要从事医药零售业务并兼营少量医药代理终端集江苏江西浙江2008年6月其中批发收入720亿元054603939SH批发业务采零售广东河北北京等零售收入14087亿元省及直辖市广东广西河南16759亿元大参林主要从事医药零售业务并兼营少量医药代理终端集河北江西福建1999年2月其中零售15285亿元06603233SH批发业务采零售江苏浙江陕西批发收入1007亿元黑龙江等省份事药品保健食品个人护理品家庭健健之佳2004年9月康用品便利食品日用消耗品等健康产零售云南5235亿元016605266SH品的连锁零售业务并提供相关专业服务漱玉平民医药零售连锁业务同时兼营部分医药批代理终端集5322亿元1999年1月山东019301017SZ发业务采零售其中零售收入4753亿元达嘉维康事药品生物制品医疗器械等产品的分2592亿元2002年10月分销与零售湖南01301126SZ销及零售业务其中零售收入691亿元药易购以药品代理分销为主业务涵盖医药电商代理2007年4月四川河南3401亿元012300937SZ医药连锁医药咨询医药物流等领域终端集采2339亿元华人健康安徽辽宁湖南代理业务5591亿元2001年6月医药零售代理及终端集采008本公司云南江苏等省份零售业务1621亿元终端集采业务126亿元资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理注市场占有率企业年度营业收入2020年我国药品流通销售总额安徽省零售药店连锁率为5748仅处于全国平均水平同时省内连锁药店的竞争格局较为分散前五大省内连锁企业门店数量合计约占全省连锁门店25与山东省较为相似公司全国范围内拥有938家直营连锁门店其中位于安徽省的门店共908家占省内零售药店总数的417占省内连锁门店的726这一比例与山东的漱玉平民接近低于云南的一心堂广东的大参林以及湖南的老百姓表6公司与同等地位企业的门店情况云南省广东省湖南省山东省安徽省各省综合实力排名第一的企业一心堂大参林老百姓漱玉平民华人健康综合实力排名第一企业省内直4939515618792552908营门店数量家各省连锁门店总数家1214222839157963304012512综合实力排名第一的企业门店406822581190772726数量占比资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告从各省内的医药零售行业发展情况与竞争格局看公司与漱玉平民最为相近2021年漱玉平民零售收入占比约90该业务毛利率285公司整体毛利率285三项费用率255归母净利率216募投项目本次IPO公司计划募集资金606亿元投入1个建设项目营销网络建设项目计划投入募集资金556亿3年内在安徽省江苏省及河南省重点城市开设648家直营门店投资回收期所得税后且含建设期为525年运营期每年平均可增加营业收入13838534万元运营期每年平均可增加净利润566387万元表7华人健康募投项目序号项目名称总投资金额万元拟投入募集资金万元项目实施周期实施主体1营销网络建设项目55567855567836个月安徽国胜等2补充流动资金50005000-华人健康合计605678605678--资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理和预测可比公司情况公司主要从事医药零售代理及终端集采业务属于医药流通行业所属证监会行业为批发和零售业F其中医药代理及终端集采业务板块属于批发业F51医药零售板块属于细分行业零售业F52公司在医药流通行业的主要竞争对手包括一品红易明医药百洋医药老百姓一心堂益丰药房大参林健之佳漱玉平民达嘉维康药易购截至2023年2月28日可比公司2021年平均静态市盈率为418倍2022年一致预期平均PE为328倍表8可比公司财务数据与估值表现亿元截至2023年2月28日收盘数据2021年近三年营收2021年归近三年归母22年前三季度22年前三季度静态PE静态PE总市值股票代码公司简称股价元营收复合增速母净利润复合增速营收归母净利润2021倍2022E倍亿元300723SZ一品红2199154307138161526645774522140464869002826SZ易明医药7251410421895920215293-22481179301015SZ百洋医药7052245423179552034435372961149552848603883SH老百姓156961836691541377661035182996235424025002727SZ一心堂145871679222091202567722582119208133492603939SH益丰药房153263048882871334882449183948436636050603233SH大参林167592377911421481892346303500366363860605266SH健之佳523523730131047091932812254684528523301017SZ漱玉平民53222261150552471307170364682412033301126SZ达嘉维康259258068-4322400535083-34691680300937SZ药易购3401189006-516268301750479-32313377平均4178328040发行6496发1624发行301408SZ华人健康23392840705292237068PE2022行市值价资料来源WIND公司招股意向书国信证券经济研究所整理注PE2022E采用Wind一致预期PE均值剔除了无PE22E数据的三家公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告风险提示风险提示1政策上带量采购政策实施使得终端零售药品价格大幅下滑风险医保定点管理办法调整风险风险提示2经营上代理与零售药品质量问题引起的风险门店管理不善风险省外业务拓展不力风险代理业务主要品种续签风险代理业务贴牌合作风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032