研究报告全文：yrtsudnIelbaT菱电电控TableTitle688667动态点评公司研2022年营收净利齐下滑静待业绩拐点究挖掘价值投资成长出现交TableRank运增持首次设2023年03月01日备证券东方财富证券研究所TableAuthor研究Table事项Summary证券分析师周旭辉报证书编号S1160521050001告近日菱电电控发布2022年度业绩快报公告2022年公司实现营业联系人刘斌收入7117934万元同比-1472实现营业利润549956万元同电话021-23586316比-6173实现利润总额608668万元同比-5884实现归母净相TablePicQuote对指数表现利润673298万元同比-5105实现归母扣非净利润410716万元同比-6374实现基本每股收益13元同比-5423603242502469688评论-1094-287531517191111112022年商用车市场持续低迷公司营业收入继续下滑受前期环保和菱电电控沪深300超载治理政策影响需求透支叠加疫情影响下生产生活受限油价处于高位等因素影响2022年商用车整体需求放缓根据中国汽车工业基本数据TableBasedata协会数据统计2022年商用车产销分别完成3185万辆和330万总市值百万元547551辆同比分别下降319和312受此影响2022年公司营业收入流通市值百万元245622712亿元同比-14722023年1月受春节复工复产较晚的影响52周最高最低元196998301商用车产销尚未迎来回暖拐点商用车产销量分别为197万辆和1852周最高最低PE82143252万辆同比分别-431和-477随着疫情政策放开宏观经济出现52周最高最低PB712318回暖趋势以及政府的系列基建投资政策出台预计2023年商用车52周涨幅-1267市场销量将迎来拐点52周换手率67936为实现公司新能源转型目标大量投入研发与股权激励净利润下滑相关研究TableReport幅度较大2022年公司利润总额608668万元同比-5884归母净利润673298万元同比-5105扣非归母净利润410716万元同比下降6374下降幅度较大主要原因系公司为实现向乘用车市场的转型目标大量投入研发人员在GDI平台混动EMS和纯电动MCUVCU的研发项目上研发费用增幅较大同时2022年计提的股权激励费用激增乘用车新项目持续推进静待公司业绩拐点出现2021年9月公司在GDI乘用车混动车项目进展顺利已经达到国家油耗和排放测试标准和客户的工程化目标驾驶性已经达到客户要求陆续进入量产准备阶段由于技术突破公司陆续获得多家造车新势力和一线自主品牌的乘用车项目定点同时原先定点的乘用车企业从一款车型陆续扩展至多款车型2022年H1公司纯电动VCU产品已搭载某纯电乘用车车型完成夏标已批量装车且公司新增多款纯电量产车型项目MCU平台也已完成多款纯电车型整车公告部分车型已逐步开始量产预计新项目将量产将逐步改变公司业绩的下滑局面进一步改善公司产品结构实现向乘用车与新能源市场的转型目标Tableyemei菱电电控688667动态点评投资建议公司是汽车EMS领域的国产龙头短期商用车复苏展望不改公司主营业务汽油车EMS将迎来营收拐点商用车市场国六替代将进一步提高汽油车EMS产品毛利率公司盈利情况有望改善中长期公司已全面布局传统乘用车市场混动市场与纯电市场凭借缸内直喷技术各构型混动平台的技术突破与规模化采购带来的MCUVCU成本优势实现产品结构升级与收入增长我们预计2022-2025年公司营收分别为7117985415102498亿元同比增长分别为-147220002000归母净利润分别为673271287934同比增长分别为-51065881132EPS分别为130138153元对应PE为821577596970倍首次覆盖给予增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元834687117985415102498增长率948-147220002000EBITDA百万元13916558666637971归属母公司净利润百万13755673271287934元增长率-1230-51065881132EPS元股284130138153市盈率PE6062821577596970市净率PB632375358340EVEBITDA6324909578876500资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示新能源业务拓展不及预期乘用车转型速度不及预期商用车回暖不及预期技术研发进度不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei菱电电控688667动态点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明3