▌浦东基建排头兵，核心竞争优势明显
　　上海浦东建设股份有限公司成立于1998年，是以城市基建投资、工程建设为主业的区域龙头国企。1）公司系浦东发展集团下属唯一建筑施工上市公司，股东背景实力雄厚；2）公司主营业务明确，建筑工程施工业务近五年来营收占比在90%以上，目前公司正转型“科技型全产业链基建业务运营商”，探索全产业链战略转型提升盈利能力；3）公司盈利能力较强，2022Q3毛利率净利率分别为7.51%/4.85%，净利率高于行业平均（-2.76%）；资产负债率处于合理区间，现金流状况良好，资产负债率为71.14%，账面货币资金为28.16亿、交易性金融资产47.19亿；再融资能力较强，上市以来直接融资额度达到112.50亿，银行授信额度达到152.95亿，目前尚有129.52亿未使用，资金链断裂风险低，抗风险能力强；4）2022年公司中标项目金额达到167.88亿，同比增长9%，新签订单为168.21亿，同比增长17%，订单稳定增长反映了公司较强的抗风险能力和持续成长力。
　　▌经济稳增长发力，基建行业拐点显现
　　2022年国内经济增长放缓，出口、消费恢复乏力，基础设施投资成为经济增长重要动力来源：1）政策端：稳增长政策密集出台，基建投资逆周期发力；2）资金端：专项债发力，2022年全国累计发行专项债5.12万亿，2019-2022GAGR达到25.53%；3）市场端：行业龙头订单猛增，行业拐点显现。且2023年上海投资有望加速，我们预计将有超过2000亿基建投资增量释放。
　　▌长三角一体化释放行业中长期红利，前瞻布局下公司有望充分受益
　　疫情影响消退+稳增长将加速长三角一体化进程，公司面临长期发展机遇。1）“基础设施互联互通”政策指引将催生长三角大量基建投资，未来行业面临增量；2）目前长三角地区建筑业外向程度较低，区域一体化加速将会激励企业“走出去”，从而提高经营效益；3）丰富的项目资源为建筑企业提供充足空间，据不完全统计，十四五期间，仅安徽省实施长三角一体化发展规划“十四五”重大项目626个，总投资约2.67万亿元，江浙皖沪总体规划投资总额逾16万亿元，中长期发展空间广阔；4）公司在长三角建筑行业内具备优势，具备丰富项目建设经验，积累了一定知名度与客户资源，目前已在常州、无锡等市承接多个项目，我们认为长三角一体化战略将在中长期维度为公司提供重要发展机遇。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为128.45、176.63、230.96亿元，EPS分别为0.67、0.95、1.32元，当前股价对应PE分别为10.9、7.7、5.6倍，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）不可控因素带来的经济下行风险；2）基建投资不及预期；3）疫情影响公司回款风险加大；4）公司转型不及预期。
　　

研究报告全文：证券研2023年03月01日究报转型成效初显订单爆发奠定业绩基础告浦东建设600284SH公司深度报告买入维持投资要点分析师黄俊伟S1050522060002浦东基建排头兵核心竞争优势明显huangjwcfsccomcn上海浦东建设股份有限公司成立于1998年是以城市基建投联系人华潇S1050122110013资工程建设为主业的区域龙头国企1公司系浦东发展集huaxiaocfsccomcn团下属唯一建筑施工上市公司股东背景实力雄厚2公司基本数据2023-03-01主营业务明确建筑工程施工业务近五年来营收占比在90以上目前公司正转型科技型全产业链基建业务运营当前股价元731商探索全产业链战略转型提升盈利能力3公司盈利能总市值亿元71力较强2022Q3毛利率净利率分别为751485净利率总股本百万股970高于行业平均-276资产负债率处于合理区间现金流通股本百万股970流状况良好资产负债率为7114账面货币资金为281652周价格范围元586-895亿交易性金融资产4719亿再融资能力较强上市以来日均成交额百万元16065直接融资额度达到11250亿银行授信额度达到15295亿目前尚有12952亿未使用资金链断裂风险低抗风险市场表现能力强42022年公司中标项目金额达到16788亿同比浦东建设沪深300增长9新签订单为16821亿同比增长17订单稳定增4030长反映了公司较强的抗风险能力和持续成长力2010经济稳增长发力基建行业拐点显现0-102022年国内经济增长放缓出口消费恢复乏力基础设施-20-30投资成为经济增长重要动力来源1政策端稳增长政策密集出台基建投资逆周期发力2资金端专项债发力2022年全国累计发行专项债512万亿2019-2022GAGR达到资料来源Wind华鑫证券研究25533市场端行业龙头订单猛增行业拐点显现且2023年上海投资有望加速我们预计将有超过2000亿基建相关研究投资增量释放1浦东建设600284Q3业绩如期修复订单高增提升2023年业绩增长三角一体化释放行业中长期红利前瞻布局下长确定性2022-10-30公司有望充分受益2浦东建设600284转型成效初显政策红利可期2022-09-26疫情影响消退稳增长将加速长三角一体化进程公司面临长期发展机遇1基础设施互联互通政策指引将催生长三公角大量基建投资未来行业面临增量2目前长三角地区建司筑业外向程度较低区域一体化加速将会激励企业走出去从而提高经营效益3丰富的项目资源为建筑企业提研供充足空间据不完全统计十四五期间仅安徽省实施长究三角一体化发展规划十四五重大项目626个总投资约267万亿元江浙皖沪总体规划投资总额逾16万亿元中长期发展空间广阔4公司在长三角建筑行业内具备优势具备丰富项目建设经验积累了一定知名度与客户资源目前已在常州无锡等市承接多个项目我们认为长三角一体化战略将在中长期维度为公司提供重要发展机遇证券研究报告盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为128451766323096亿元EPS分别为067095132元当前股价对应PE分别为1097756倍给予买入投资评级风险提示1不可控因素带来的经济下行风险2基建投资不及预期3疫情影响公司回款风险加大4公司转型不及预期预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元11395128451766323096增长率360127375308归母净利润百万元5356539251277增长率203221416380摊薄每股收益元055067095132ROE7791123158资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1浦东基建排头兵业务转型打开新空间511施工工程为主业的综合投资建设商浦东新区基建排头兵512大股东实力雄厚管理层产业背景强613业务结构建筑工程施工贡献主要营收转型成效初步显现814近年营利稳定增长2022年业绩仍有望逆势增长1015资质研发资金三大核心优势构筑竞争壁垒132经济承压稳增长促基建行业拐点显现1721经济大盘持续受压稳增长任务艰巨1722基建投资逆周期发力行业回暖景气度提升1823预期目标坚定上海打开基建投资规模空间2024承接区域基建红利订单量增奠定公司未来业绩基础213长三角一体化释放行业中长期红利前瞻布局下公司有望充分受益2231一体化要求基础设施互联互通催生行业需求增量2232一体化进程加速激励企业走出去提升行业经济效率2333地方规划已密集出台丰富项目资源为行业提供广阔发展空间2434前瞻布局强竞争力公司可抓长三角一体化机遇254盈利预测评级265风险提示26图表目录图表1公司发展历程5图表2公司股权结构图7图表3浦发集团七家主要子公司7图表4公司涉足五大业务领域8图表5公司营收结构9图表6PPP和BT项目投资收益对业绩贡献愈发显著9图表7公司一体两翼转型架构9图表8投资浦东机场通道项目10图表9设计浦东市民中心项目10图表10Top芯联园区项目10图表11德勤园区航拍图10图表12公司营收和归母净利润稳步增长11图表13公司毛利率归母净利率于2012年达到历史顶点11图表14公司2022Q3毛利率逆势上升11图表15施工工程项目为公司主要营收来源12图表16公司主要财务指标领先同业12请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表172022年前三季度公司人均产值在同业竞争者二倍以上13图表182021年公司人均薪酬位居同业前列13图表19浦东建设各类建设资质齐全可覆盖业务范围广13图表20公司本科及以上学历员工占比80314图表21近三年公司研发费用增长迅猛14图表22公司承建浦东新区及周边地区多项基建房建等重要工程14图表23公司资金状况良好15图表24公司直接融资路径多样16图表25间接融资方面公司银行授信额度充沛16图表26全国累积确诊新冠病例17图表27全国GDP同比增速17图表28目前全国失业率处于较高水平17图表29出口消费投资累计同比18图表30近期基建政策梳理18图表312022年专项债发行进度较快19图表322022年地方专项债发行规模超过五万亿19图表33浦东新区23年基建投资规模测算方法一20图表34浦东新区23年基建投资规模测算方法二21图表352022年公司订单规模增速较快21图表36长江三角洲区域一体化发展规划纲要提出建设一批基础设施互联互通项目22图表37长三角一体化发展指数迅速提高23图表38相较京津冀地区长三角地区建筑业外向度偏低23图表39三省一市十四五期间和2022年规划项目24图表40公司中标的部分市外重大工程项目25请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告1浦东基建排头兵业务转型打开新空间11施工工程为主业的综合投资建设商浦东新区基建排头兵上海浦东建设股份有限公司简称浦东建设成立于1998年2004年在上海证券交易所挂牌上市历经24年发展现已成为一家以城市基础设施投融资为龙头工程建设为主业集工程投资管理研发施工测试养护沥青混合料供应环保产品供应绿化工程为一体的综合型投资建设商作为浦东国资领域内唯一一家以工程施工为主业的上市公司公司跟随浦东开发开放历史洪流一路成长承担了浦东新区大量基建房建等重要工程为浦东新区基建市场排头兵在立足浦东辐射长三角战略引领下公司积极向周边拓展业务项目遍及上海江苏浙江安徽等省市图表1公司发展历程资料来源公司官网华鑫证券研究上市以来公司发展历程可分为三个阶段2004-2013年以BT项目投资带动施工由传统施工企业向集成化投资建设商转型2004年国务院颁布国务院关于投资体制改革的决定国发2004年20号规定放宽社会资本的投资领域允许社会资本进入法律法规未禁入的基础设施公用事业及其他行业和领域在政策刺激下BT模式快速发展公司抓住BT发展机遇于2004年提出通过BT和BOT的规范运作在稳步扩大市场份额的同时强化资金和经营风险控制充分发挥上市后的投融资优势积极拓展BT项目运作模式通过以BT项目投资带动施工突破单纯施工的经营模式成功向投资建设商转型多样化的利润来源和构成使得公司综合回报率长期高于行业平均水平据统计公司在此阶段累计承接BT项目数量90余个投资规模达240多亿元形成了较为成熟的项目运作模式公司在该业务领域的持续扩张2014-2019年BT降温发展PPP模式继续成长2012年底四部委联合发463号文限制BT模式的应用2014年9月国务院发布关于加强地方政府性债务管理的意见请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告简称43号文明确指出规范的地方政府基础设施建设投融资模式仅限于政府发债和PPP模式等形式同年年底财政部和发改委相继推出PPP操作模式与合同指南2015年5月国务院转发财政部发改委人民银行三部门联合发布关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见推动PPP加速发展在此背景下公司长期经营的长三角地区市政工程BT项目投资量缩减此外新常态背景下全国基础设施投资增速持续下滑基础设施投资项目数量相应减少2015年公司主营业务区域上海市浦东新区的基础设施投资在经历世博会迪士尼的建设高峰后也处于相对低谷种种不利因素叠加下公司及时顺应国家推广的PPP业务模式加快由BT向PPP转变2015年提出实现由投融资施工向设计投融资施工运营的综合基础设施全产业链发展转型此后承接了浙江山水六旗基础设施配套PPP项目海盐县山水六期基础设施配套工程PPP项目杨高路世纪大道-浦建路PPP项目等多个项目2020年PPP项目投资收益达到405972万元2020年-至今向上下游产业链延伸加快转型探索新领域2020年在中美贸易冲突及新冠疫情内外冲击背景下国内固定资产投资受到影响建筑业投资增速有所下降市场竞争激烈在严峻的市场考验下公司积极探索转型于2020年十三五战略规划收官之际启动新一轮战略规划与行动方案修编工作提出科技型全产业链基础设施投资建设运营商战略转型目标和一体两翼一体为施工主业两翼为科技金融的经营架构意在进一步扩大公司在基础设施生命周期全过程中的运作空间发展附加价值更高的上下游产业链和高端价值链业务同年公司还提出未来将强化产业协同提升基础设施投资建设主业同时积极开拓公共服务资源环境生态环保建设区域片区开发等新领域2022年3月3日公司披露关于收购上海浦东建筑设计研究院有限公司股权的公告标志着公司向科技型全产业链基础设施投资建设运营商战略转型升级迈出了坚实一步12大股东实力雄厚管理层产业背景强浦东新区国资委实际控股上海浦东发展集团有限公司简称浦发集团作为公司第一大股东与其全资子公司上海浦东投资经营有限公司合计持有公司37的股份浦发集团由浦东新区国资委持有100股权后者为公司实际控制人公司管理层履历丰富董事长杨明曾在上海浦东发展集团财务有限责任公司任职董事邱畅陈怡朱音分别曾任上海浦东工程建设管理有限公司总经理浦东新区国资委规划发展处研究室副处长海浦城热电能源有限公司财务总监产业背景较强请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告图表2公司股权结构图资料来源Wind公司公告华鑫证券研究浦发集团背景强大实力雄厚浦东建设为集团体系中重要的建筑公司可充分受益集团资源浦发集团是浦东新区下属的大型国有集团公司之一为浦东新区重点工程和重大项目市场化运作的投资建设和管理主体以及浦东新区国有资产的主要经营管理者一方面浦东新区政府在资金土地资源项目资源等诸多方面给予浦发集团大力支持另一方面作为浦东新区国资委下属全资子公司浦发集团在浦东新区基础设施建设领域拥有核心龙头地位与区域外的企业相比在对区内项目的竞争中具有先天的地缘优势与区域内的企业相比作为区域内最大的基础设施建设企业拥有较高资质水平集团成立15年来承建了浦东新区绝大多数重点市政工程项目先后承担520余项上海市和浦东新区重点工程的建设管理任务浦东建设是浦发集团旗下唯一的上市公司也是集团七家主要子公司中唯一以建筑工程施工为主营业务的企业集团雄厚的实力为公司在资金项目资源等方面提供了充足保障图表3浦发集团七家主要子公司子公司名称主要营业收入板块持股比例基础设施项目投资建筑工程施工沥青砼及相关产品生上海浦东建设股份有限公司37产销售及环保业务上海浦东发展集团财务有限责任公司利息收入委托贷款手续费收入咨询收入100上海浦东国有资产投资管理有限公司商铺办公楼出租收入100上海浦东新区房地产集团有限公司房地产开发业务租赁业务物业经营业务贸易业务100上海浦东投资经营有限公司高尔夫相关业务别墅出租物业管理100上海南汇发展集团有限公司商品房销售收入工程施工收入验车服务港口运营100请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告风电项目租赁服务房屋租赁收入上海浦东环保发展有限公司环保业务100资料来源浦发集团债券募集说明书华鑫证券研究13业务结构建筑工程施工贡献主要营收转型成效初步显现近年来公司在保证传统建筑工程施工主业竞争力的同时逐步转变为市政基础设施投资建设商并拓展多元业务盈利结构也从单一的施工利润转变为投资利润施工利润等多样化结构模式目前公司主要业务包括建筑工程施工基础设施项目投资园区开发沥青砼及相关产品生产销售环保业务五个部分图表4公司涉足五大业务领域业务名称业务特点或发展情况1专业资质过硬全资子公司浦东路桥和浦建集团具备公路水利环保等多领域的工程承包专业资质建筑工程施工业务2技术能力强公司沥青路面摊铺施工技术能力在业界具有较高的知名度承建的工程项目曾多次获得中国市政金杯示范工程奖国家优质工程奖等奖项合作方政府财政实力强公司运作的基础设施投资项目目前主要集中于长三角等经济发基础设施项目投资业务达地区合作的各级地方政府均具有较为雄厚的财政实力保证了公司投资项目收益来源的持续稳健1与施工主业协同园区开发与运营方面公司可通过施工主业优势和业务资源提园区开发业务高项目开发水平商业办公地产和产业园区2基金基地产业园区运营模式公司通过参与投资科创基金打通基金基开发运营地的产业园区运营模式获得资产运营和产业投资的双重收益1产业链完善公司全资沥青材料构建了完备的自主研发技术沥青生产沥青销沥青砼及相关产品生产销售售的路用沥青产业链业务2资质过硬沥青材料具有上海市路基材料行业资质审查领导小组办公室核准的沥青混合料生产一级资质技术处于业界领先水平环保业务盈利能力强该业务毛利率在公司几类业务中相对较高2022H1达1485但目前贡生活垃圾焚烧产生的飞灰献营收占比仍相对较低等废弃物的运输业务资料来源公司公告华鑫证券研究建筑工程施工业务为公司营收主要来源近五年来营收占比始终在90以上且逐年提高2022H1年贡献营收4681亿元占比高达9898其主业地位保持稳固基础设施项目投资业务一方面可间接拉动传统施工业务的增长提升施工收益另一方面PPP和BT项目可直接带来丰厚的投资收益进一步提升公司盈利水平近三年内PPP和BT项目投资收益的绝对水平和占营业利润比重均呈现稳定上升态势2022H1达373036万元占营业利润比重为1550该部分业务对业绩的贡献愈发显著请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告图表5公司营收结构图表6PPP和BT项目投资收益对业绩贡献愈发显著120亿元10000900018800016100980070001480960060001260500010940040400083000692002020004090001000200201720182019202020212022H1建筑施工沥青砼销售环保业务物业项目BT和PPP项目投资收益合计万元其他业务建筑施工占比BT和PPP项目投资收益占营业利润比重资料来源Wind华鑫证券研究资料来源公司公告华鑫证券研究目前公司正转型科技型全产业链基建业务运营商建筑行业准入门槛较低市场竞争激烈行业企业毛利率水平处于较低状态为了提升公司盈利能力公司积极进行战略转型调整向全产业链业务拓展实施投融资施工管理一体化的商业运作模式设计施工投资园区运营各业务板块彼此融合互动进而实现主业升级突破公司盈利结构模式持续优化图表7公司一体两翼转型架构资料来源公司2021年度社会责任书华鑫证券全产业链投资建设转型EPC业务拓展能力提升公司已实现从传统的施工企业向市政基础设施投资建设商的转变在深耕施工主营业务的同时发挥公司强大的资金实力大力投资快速路骨干路以及高等级公路的建设累积投资规模超350亿元此外公司向上游工程设计业务延伸收购浦东建筑设计院并设立全资子公司上海浦绘以项目策划和规划设计切入市场高端开发模式有利于实现设计采购施工三个缓解的叠加盈利提升公司以EPC为代表的工程总承包能力全产业链业务的战略转型加深了公司在建筑企业领域的护城河有利于公司在更广阔的业务领域开疆拓土稳固行业市场地位请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告图表8投资浦东机场通道项目图表9设计浦东市民中心项目资料来源公司官网华鑫证券研究资料来源公司官网华鑫证券研究园区运营商转型BIM赋能数字化管理2019年中由公司负责开发运营的德勤园正式开园标志着公司完成由产业园区建设向产业园区开发运营延伸转变同时公司介入张江科创股权投资基金打通基金基地的产业园区运营模式实现投资运营双收益目前公司首个商办类开发项目Top芯联建面142万方定位高档次甲级办公楼及配套商业设施拉动了项目开发与工程施工融合发展进一步加快公司投资建设运营多领域多环节模式转型节奏图表10Top芯联园区项目图表11德勤园区航拍图资料来源公司2021年度社会责任书华鑫证券研究资料来源公司2019年度社会责任书华鑫证券研究14近年营利稳定增长2022年业绩仍有望逆势增长公司2004-2021营收归母净利润分别由85046亿元增至1139535亿元上市17年内CAGR分别为165155增长较稳定同期公司归母净利率毛利率先升后降2012年在BT项目繁荣背景下公司归母净利率毛利率分别达历史最高点297485此后政府对BT模式进行限制并大力推广PPP模式公司适应风向及时转型BT业务规模逐渐下降PPP业务规模上升毛利率也因此回落近三年分别下跌至85左右请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告图表12公司营收和归母净利润稳步增长图表13公司毛利率归母净利率于2012年达到历史顶点120806010060405080206040040-2030毛利率20归母净利率-40200-60102014201520162017200420052006200720082009201020112012201320182019202020212022Q30营业收入亿元归母净利润亿元营业收入YOY归母净利润YOY资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究疫情冲击下公司业绩正常承压2022Q3成功实现反弹2022前三季度公司营收归母净利润分别实现8861426亿元同比增21723107其中Q1营收归母净利分别为3866157亿元同比增35073024增势良好Q2受上海疫情影响公司工程建设招投标活动减少营收归母净利下降至862075亿元同比减47092100Q3随上海疫情得到有效控制公司业绩触底反弹营收归母净利润回升至4132195亿元同比增48227643到2022年底公司全年新签订单规模达16821亿元同比增长17大量的在手订单和丰富的储备项目有望显著增厚公司2023年业绩为公司持续盈利奠定基础公司盈利能力保持稳定2022Q3毛利率净利率逆势提升公司2022年前三季度净利率毛利率分别为485751同比034030pct主要系毛利率较高的环保业务营收增加拉动整体盈利能力提升所致其中Q1分别为405600同比-020007pctQ2分别为874640同比289-273pctQ3分别为478915同比079175pct图表14公司2022Q3毛利率逆势上升14毛利率121086420资料来源Wind公司财报华鑫证券研究施工工程项目贡献营收90以上为公司主要收入来源考察公司2022H1营收结构1请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告施工工程项目营收同比636主要系本期在建项目实现工作量多于上年同期毛利率同比-108pct主要系本期确认BT项目管理收入较上年减少220512万元剔除BT项目管理收入后本期施工工程项目毛利率为586同比-061pct2沥青砼及相关产品营收同比-7591毛利率同比-1164pct为本期原材料采购价格上涨所致3环保业务营收同比增1838毛利率同比1462pct主要系环保业务成本主要为固定成本本期环保业务量增加可显著提高毛利率图表15施工工程项目为公司主要营收来源120亿元100806040200路桥施工工程沥青砼及相关产品销售环保产业资料来源公司公告华鑫证券研究公司资产负债结构保持合理货币资金维持充裕截至2022Q3公司资产负债率7114账面现金交易性金融资产合计达7534亿元2022前三季度公司经营性现金流出240亿元较上年同期减少706亿元融资方面公司2022年多项债务融资获批4月股东大会审议通过关于公司拟发行不超过70亿元债券类产品的议案5月公司发行总额不超717亿元的国君-首创-浦东建设德勤园资产支持专项计划收到上交所的无异议函公司为原始权益人6月公司不超过20亿元的公司债注册申请获批7月公司不超过10亿元的绿色债注册申请获批公司较强的再融资能力为其资金链顺畅周转提供良好保障公司主要财务风险指标领先同业综合竞争实力较强考察资产负债率利息覆盖率现金短债比资产周转率等主要财务指标公司均稳居同业前列财务安全防线牢固公司短期偿债能力尤其突出现金短债比达823而同行该指标多在3倍以下考虑到疫情背景下众多同行面临债务困境而公司财务风险指标仍保持合理水平彰显其强大的资金优势和出色的资金周转与风控能力图表16公司主要财务指标领先同业现金总资应收账资产负期间费利息覆存货周公司PEPBROE短债产周款周转债率用率盖率转率比转率率600284SH浦东建设12790947114483614373823038311419002061SZ浙江交科111209375284288955371410591472722600170SH上海建工6210778507680-061185288053243325600502SH安徽建工7910988483711769263091040272180600820SH隧道股份70906676039105392521660294033184注PE截止至2023-1-20PB截止至2022-12-31其余指标截止至2022-9-30资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告公司人员效率较高人均产值与人均薪酬位居前列2022年前三季度公司人均创收112167万元2021年公司人均薪酬达4328万元均远超绝大多数业内公司较高的人均产值和薪酬一方面源自公司突出的经营管理体系和较高的人力资源管理效率另一方面则得益于公司近年快速的成长和较强的人员工作能力随公司订单量迅速增长和持续推进降本增效公司人均产值和薪酬水平有望继续保持高位助力公司吸引业内优秀人才增强其市场竞争力图表172022年前三季度公司人均产值在同业竞争者二图表182021年公司人均薪酬位居同业前列倍以上1200454328万元万元1121674010003580030600254002020015010资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究15资质研发资金三大核心优势构筑竞争壁垒1各类建设资质齐全公司拥有市政建筑公路和水利等多个领域的建设设计资质主要包括市政公用工程施工总承包桥梁工程专业承建筑工程施工总承等13个一级资质公路工程施工总承包等6个二级资质城市规划设计等7个三级资质丰富的专业资质资源为公司承接各类工程项目提供了坚实有力的基础有利于公司进一步拓宽工程施工业务渠道图表19浦东建设各类建设资质齐全可覆盖业务范围广资质等级市政公路和水利建筑和勘探环境和养护市政公用工程施工总水利水电工程房屋建筑工程施工道路综合养护承包施工总承包总承包地基基础工程专业承建筑装饰装修工程绿化养护包专业承包一级资质桥梁工程专业承包公路路面工程专业承包工程咨询风景园林工程设计排水工程道路工程公路工程施工河湖整治工程专二级资质防水防腐保温工程总承包业承包请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告钢结构专业承包城乡规划工程勘机电工程总承包环保工程专业承三级资质察市政给水建筑工程施工总承包包资料来源公司公告华鑫证券研究2科技研发能力突出和施工技术能力过硬在研发能力方面公司累计获得44项发明专利130项实用新型专利授权截至2021年末公司在岗员工总数790人本科及以上学历员工占比为803公司拥有一级注册建造师166人二级注册建造师92人注册造价工程师23人图表20公司本科及以上学历员工占比803图表21近三年公司研发费用增长迅猛大学专科以博士及以上4570下71硕士124大学专科6013355032540230152010510002019202020212022Q3大学本科研发费用同比67资料来源公司公告华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究公司重视研发投入工程建设能力优秀公司研发费用率连续多年超过32022Q3公司研发费用率349与中国建筑182中国交建317四川路桥244等同业相比处较高水平在持续研发支撑下公司工程建设能力优秀所承建工程项目多次获得中国市政金杯示范工程奖国家优质工程奖等奖项图表22公司承建浦东新区及周边地区多项基建房建等重要工程项目类型项目名称项目地点项目外观浙江31省道诸暨王家湖至五泄段改建工市政公路浙江诸暨程建筑安徽国际会展中心项目安徽合肥轨道交通轨道交通18号线土建工程浦东新区水利高南河水系建设工程浦东新区请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告装饰装修浦东新区政务办理中心装修装饰工程浦东新区环保常熟垃圾焚烧发电厂扩建工程江苏常熟地基基础上海银行数据处理中心工程浦东新区资料来源公司官网华鑫证券研究公司持续优化施工技术据统计公司累计参与21份规划的设计31个基础设施工程具备城市基础设施综合设计服务能力和施工总承包能力同时公司顺应建筑行业发展的新趋势强化产学研衔接加大科技研发投入与智慧工地智能建造BIM建筑信息模型技术的应用探索力度如对北蔡中心河大浦港桥节点项目复杂重难点进行BIM深化应用发现钢筋相关的碰撞问题36余项经过对桩基盖梁钢筋的调整优化共节约钢筋265吨公司沥青路面摊铺施工技术能力尤为突出在业界具有较高知名度子公司构建了完备的自主研发技术沥青生产沥青销售的路用沥青产业链具有上海市路基材料行业资质审查领导小组办公室核准的沥青混合料生产一级资质技术处于业界领先水平公司在研的热拌超薄磨耗层技术可在减少沥青使用量的情况下仍保持沥青路面铺装性能的可靠性减少沥青材料浪费我们认为公司一方面狠抓科技创新另一方面积极推进成果落地转化可以加快科研技术转化效率更为高效的完成各项施工设计建设任务3账面资金充足现金流持续改善截至2022Q3公司账面现金交易性金融资产合计7534亿元同比上升8055环比上升3790扣除有息负债后公司账面可供使用资金达4338亿元2022前三季度公司经营性现金净流出240亿元较上年同期减少706亿元现金流改善明显其中Q2Q3经营性现金流分别净流入475672亿元Q1净流出1386亿元系购买商品接受劳务支付的现金大幅增加所致可观的流动资产保有量可支持公司参与更多的施工总承包项目增加利润来源公司可利用的货币资金和交易性金融资产大致与净利润成正比关系充裕的流动性亦能支持公司未来持续承接项目与开展业务图表23公司资金状况良好亿元货币资金807535现金交易性金融资产67857064215926605043444032862904211428163018082114180820100资料来源Wind华鑫研究请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告公司偿债能力领先同业长期以来公司资产负债率均保持60以下近年虽业务扩展负债水平有所提高但资产负债率仍低于同业截至2022Q3公司资产负债率7114低于中国交建7321中国建筑7432四川路桥7782等此外受行业波动影响2022Q3公司净现比-056X但仍高于中国交建-216X中国建筑-092X等同业良好的偿债能力可有效保障公司资金链安全性且在经济承压下为公司生存和经营提供强有力支撑公司融资渠道顺畅融资能力强大直接融资方面公司2004年上市首发募集资金388亿后增发两次实际募资总额分别为1385亿1277亿元公司累计发债券融资82亿元现有公司存量债28亿元间接融资方面公司目前与浦发银行上海银行建设银行等为代表的14家银行达成深度合作拥有15295亿元银行授信额度其中包括股东为公司提供20亿的综合授信业务受上半年上海疫情影响2022Q3公司应收账款周转天数6396天较2021H15338天同比延长但较2022H17543天环比改善图表24公司直接融资路径多样直接融资结构统计上市以来募资金额万元首发3880000股权再融资26618280配股--定向增发13850280公开增发12768000优先股--可转债--发债券融资82000000合计112498280资料来源Wind公司公告华鑫证券研究图表25间接融资方面公司银行授信额度充沛授信机构授信额度亿已使用亿未使用亿中国银行45--45财务公司2030062024上海银行201411859温州银行5--5邮储银行5--5农业银行7--7光大银行5--5华夏银行33--浦发银行38156243191上海农商行650659交通银行3--3中信银行10255745建设银行2058671183厦门国际银行50941合计15295234312952资料来源Wind公司公告华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告充足的流动性和多元畅通的融资渠道可赋予公司更高的资金运用灵活性为其带来更多的项目承接机会同时支撑公司保质保量保工期完成工程建设进一步强化业内声誉助力公司长期向好发展2经济承压稳增长促基建行业拐点显现21经济大盘持续受压稳增长任务艰巨疫情风波持续起伏经济数据多次触底自2020年疫情爆发以来全国疫情反复扰动严重影响了国内经济正常发展2020年全年GDP增速为22跌至历史低值2022年GDP同比增长3经济增速受疫情拖累明显虽2022年12月全国优化疫情防控措施后感染人数迅速过峰下降但据国外经验疫情对经济的影响仍有余波叠加需求收缩供给冲击和预期转弱三重压力经济增长阻力仍不容小觑图表26全国累积确诊新冠病例图表27全国GDP同比增速60000010500000840000030000062000004100000200资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究稳增长核心是保就业受经济增长乏力影响2020Q1和2022Q2城镇登记失业率高点分别为6261同比17196居历史高位16-24岁人口失业率自20年以来持续攀升22年7月达199同比2284截至目前国内失业率仍然明显高于疫情前水平处于较高区间为此各部门自20年始相继出台六保六稳相关措施将保就业置于首位尤其重视大学生等年轻群体的就业需求图表28目前全国失业率处于较高水平65211960175515135011459城镇调查失业率左轴就业人员调查失业率16-24岁人口右轴资料来源Wind华鑫证券研究出口消费恢复乏力投资或成稳增长突破口受逆全球化和国内需求不振影响出口请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告消费投资在2021Q1达到阶段性顶点后呈持续回落态势2022年除投资数据在一季度有所改善外其余表现均相对较弱从分量端看房地产投资受2021年地产企业信用违约事件拖累较大虽地产政策持续放松但市场需求仍处于低迷阶段基础设施投资则从2021年底开始发力到2022年12月同比1152投资乘数成效显现有望成为经济增长突破口图表29出口消费投资累计同比资料来源Wind华鑫证券研究2023年经济增长承压明显我们认为消费和出口恢复动能较缓投资将充当拉动经济增长的主力角色作为促稳定保就业扩内需提振市场信心的重要动力拉动经济向上发展22基建投资逆周期发力行业回暖景气度提升政策端基建政策密集发力在目前经济下行压力加大的背景下基础设施投资作为GDP的重要支柱领域通过加大基建投资稳定经济增长以工代赈促进就业的政策预期明显2021年底中央经济工作会议指出各地要推出稳经济政策政策发力适当靠前同月财政部宣布提前下达2022年地方新增专项债2022年4月政治局会议指出全面加强基础设施建设适度超前开展基础设施投资2022年8月底国常会再次指出再推进稳经济一揽子政策发挥效能接续政策9月上旬应出尽出基建政策利好趋向持续发酵预计2023年基建政策将进一步加大力度并监督落实项目落地情况切实保障政策实施效果图表30近期基建政策梳理时间部门摘要明年经济工作要稳字当头稳中求进各地区各部门要担负起中央经济工稳定宏观经济的责任各方面要积极推出有利于经济稳定的政2021年12月作会议策政策发力适当靠前跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合实施好扩大内需战略增强发展内生动力向各地提前下达了2022年新增专项债务限额146万亿元额度分配上没有搞一刀切而是充分考虑了各地项目资金的需2021年12月财政部求和施工条件项目资金需求多施工条件好的地方多分反之则适当少分请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告全面加强基础设施建设加强新基建建设提升传统基建水2022年4月政治局会议平适度超前开展基础设施投资运用政策性开发性金融工具通过发行金融债券等筹资3000亿元用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金2022年6月国常会或为专项债项目资本金搭桥支持基建发展的相关配套政策已经进入加速出台阶段力求引导基建资金落地在年内形成工程量在确保工程质量安全和符合进度要求等前提下按照应用尽用能用尽用的原则充分挖掘主体工程建设及附属临建工2022年7月国家发改委地服务保障建后管护等方面用工潜力围绕交通水利能源农业农村城镇建设生态环境灾后恢复重建等七大建设领域推动政府投资重点工程项目实施以工代赈政策强调可持续不搞大水漫灌增量政策以促基建为主但规2022年8月国常会模有限新增3000亿政策性金融工具额度督促基建项目核准开工并增加5000多亿专项债结存限额发债要用放管服改革办法再推进稳经济一揽子政策发挥效能接续政策细则9月上旬应出尽出着力扩大有效需求巩固经济2022年8月国常会恢复基础将上半年开工项目新增纳入支持以在三季度形成更多实物工作量要求推动更多项目进入国家大盘子强化施工能力原材料供2022年8月国务院应等保障确保项目顺利开工建设尽快形成更多实物工作量将着力用好新增3000亿元以上政策性开放性金融工具做好2022年9月发改委项目筛选和推荐加快资金投放督促地方抓住施工窗口期推动项目尽快开工建设2023年要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加中央经济工2022年12月快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策作会议性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持资料来源政府官网华鑫证券研究资金端专项债发力加速形成实物工作量2022年6月国常会宣布成立国家基础设施投资基金进一步增强基建投资逆周期调节作用同时财政部提出发行专项债力争8月底使用完毕争取在三季度形成更多的实物工作量为稳增长提供有力支撑截止12月底全国累积发行专项债金额512万亿已超额完成全年任务而随多项政策持续加码和2023年春节后疫情影响逐渐减弱基建投资到实物工作量的转化有望加速图表312022年专项债发行进度较快图表322022年地方专项债发行规模超过五万亿10060000亿元5119690492298050000414047040000602019502020300002588240199621946020212000030202220100001000资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明19诚信专业稳健高效证券研究报告市场端项目开工提速行业龙头订单猛增依靠基建政策及资金的支持基建项目施工进程明显提速据统计2022年9月有超过15万亿的基建项目密集开工包括多个总投资300亿以上的大项目企业新增订单方面2022年中国中铁基建类项目新签合同达到26万亿元同比103中国铁建新签同比15092022年下半年以来建筑央企订单保持较高增长我们认为当前国家经济稳增长目标明确政策资金规划合理基建已在本轮经济周期中开始发力行业景气度整体提高预期较强23预期目标坚定上海打开基建投资规模空间上海22年受疫情影响较大基建发力预期愈强全国2022年基础设施投资同比增长94增速超过202009和2021年04预计2023年能够继续保持高速增长上海2022年基础设施投资受到疫情影响较大截至2022年11月累计同比下降155但已连续6个月下跌幅度收窄据上海市政府工作报告2023年上海预计会持续推进重大工程建设全年完成投资2150亿元基础设施建设在2023年有望显著增加我们预计上海23年的基建投资增量有望超2000亿浦东新区基建投资量约750亿测算方法一作为经济大市2022年上海受二季度疫情影响巨大预计全年GDP增速仅约为272022年上海GDP总量为44653亿且2023年经济增长目标为5523出口和消费占经济总量之比保持2021年水平上海2023年新增固定投资须实现10239亿元对照过去3年基建投资量同期平均占比保守计算上海2023基建投资须实现2101亿元而公司所在的浦东新区作为社会主义现代化引领区先锋队将承担更多发展责任若以各区2021年经济体量占比为参考保守预计2023浦东新区须新增基建投资规模约为746亿图表33浦东新区2023年基建投资规模测算方法一金额亿2022年上海GDP总量44653假设2023年目标增速552023年上海GDP目标值47108704预计2023年上海-出口额17161预计2023年上海-消费额19709预计2023年上海-投资额10239基建投资占比20522023上海-基建投资21012021年浦东新区GDP占比35502023年上海浦东-基建投资746资料来源国家统计局各级政府官网华鑫证券研究测算方法二2022年上海GDP为44653亿元2021年上海投资额占总GDP之比为2174取相同比例2022年上海全年投资额为9705亿元对照过去3年基建投资量同期平均占比保守计算2022年上海基建投资额为2191亿元以各区2021年经济体量占比为参考保守预计2023浦东新区须新增基建投资规模约为778亿我们认为公司作为浦东新区基建的主攻手和排头兵有望充分受益2023年基建投资增长和对应的稳经济政策红利请阅读最后一页重要免责声明20诚信专业稳健高效