奕东电子深耕精密电子零组件行业二十余年，已构建三大业务板块。公司围绕大客户需求持续拓宽产品线，保持高研发投入，已形成丰富产品矩阵；募投项目建设进展顺利，产能扩充有望进一步打开成长空间。面对市场需求变化，公司较早布局新能源领域，动力电池FPC业务保持高速增长，电池精密结构件也已获得下游头部厂商订单，新能源相关业务有望打造第二成长曲线。我们认为公司处于高速成长期，盈利能力有望持续提升，综合考虑绝对估值和相对估值法，给予2023年25倍PE，对应目标价29元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍公司深耕精密电子零组件行业二十余年，构建丰富产品线。公司于1997年成立，经过二十余年发展，已具备全制程精密电子零组件一体化解决方案能力，形成了柔性电路板（Flexible Printed Circuit，FPC）、连接器零组件、LED背光模组三大业务板块。公司拥有六大生产服务基地，凭借产品、技术创新、生产规模、客户资源等方面的优势，在我国精密电子零组件行业处于领先地位。2022Q1-Q3，公司实现营业收入为11.4亿元，同比+6.3%；实现归母净利润0.9亿元，同比-37.1%。净利润下滑的主要原因包括：1）公司产品下游应用安卓系占比较高，2022年以来安卓系厂商业绩阶段性承压，公司受到较大影响；2）公司战略布局新能源业务，各项费用率出现小幅上涨。我们认为随着消费电子需求复苏、新能源订单持续放量，营收净利有望企稳回升。
　　▍基本盘稳中向好，募投项目打开成长空间。面对智能手机市场需求放缓，公司采取“内生+外延”发展战略，内生用于摄像头、屏下指纹识别等高端模组的FPC产品，外延非智能手机FPC产品。随着消费电子市场回暖以及新产品放量，公司消费电子FPC业务有望逐步复苏。同时，公司连接器零组件、LED背光模组业务将保持稳定增长。根据华经产业研究院数据，2022年我国数据中心市场规模将增至1900亿元，公司光通讯模组产品有望保持稳定增长。受益于汽车智能化趋势，车载屏幕需求持续提升，2022H1公司车载背光模组营收增速较快，占背光模组业务的营收比例超过40%。此外，公司产能长期处于高负载，募投项目将围绕三大业务板块进行产能扩充，开展适配5G通信等领域高密度互连（High Density Interconnector，HDI）软硬结合板、高频高速板、连接器零组件和LED背光模组等新产品研发生产。随着项目投产，公司产能快速扩充，我们预计完全达产后，将每年新增21.4亿元营收、2.5亿元净利润。
　　▍新能源业务拓展顺利，有望打造公司第二成长曲线。汽车智能化、电动化趋势明确，新能源汽车渗透率持续提升。受益于新能源汽车和电化学储能市场规模的高速增长，我们预计2025年公司重点布局的电池FPC/集成母排（CellsContact System，CCS)市场空间将分别达到132亿/325亿元，公司相关产品将充分受益。同时，公司围绕新能源汽车领域也布局了电池精密结构件（动力电池盖板、壳体、正负极片等）等新产品。目前新能源客户导入已取得较大突破，2022H1公司电池FPC营收同比+100%以上。凭借领先的全制程精密电子零组件一体化解决能力，我们认为公司新能源业务将保持较高增速，有望打造第二成长曲线。
　　▍风险因素：消费电子FPC需求下滑风险；电池FPC客户拓展不及预期；宏观经济运行风险；电池精密结构件营收增速不及预期；环保风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司深耕精密电子零组件行业二十余年，已构建三大业务板块。公司围绕大客户需求持续拓宽产品线，保持高研发投入，已形成丰富的产品矩阵；募投项目建设进展顺利，产能扩充有望进一步打开成长空间。面对市场需求变化，公司较早布局新能源领域，动力电池FPC业务保持高速增长，电池精密结构件也已获得下游头部厂商订单，新能源业务有望打造第二成长曲线。考虑到公司处于快速成长期，盈利能力有望持续提升，我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.61/1.15/1.54元。采用绝对估值法，鉴于公司具备较强的业务开拓能力，我们预计在未来一段时间内公司业绩将保持稳定增长，测算得到合理股价为29元。采用相对估值法，参考可比公司（鼎通科技、东山精密、徕木股份）2023年平均PE水平为23倍（Wind一致预期），鉴于公司处于快速成长期，给予奕东电子25倍PE，对应目标价29元。结合两种估值方法，我们给予公司2023年目标股价29元，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：深耕精密电子零组件新能源业务未来可期奕东电子301123SZ投资价值分析报告202331中信证券研究部核心观点奕东电子深耕精密电子零组件行业二十余年已构建三大业务板块公司围绕大客户需求持续拓宽产品线保持高研发投入已形成丰富产品矩阵募投项目建设进展顺利产能扩充有望进一步打开成长空间面对市场需求变化公司较早布局新能源领域动力电池FPC业务保持高速增长电池精密结构件也已获得下游头部厂商订单新能源相关业务有望打造第二成长曲线我们认为公司处于高速成长期盈利能力有望持续提升综合考虑绝对估值和相对估刘易值法给予2023年25倍PE对应目标价29元首次覆盖给予买入主题策略首席分析评级师S1010520090002公司深耕精密电子零组件行业二十余年构建丰富产品线公司于1997年成立经过二十余年发展已具备全制程精密电子零组件一体化解决方案能力形成了柔性电路板FlexiblePrintedCircuitFPC连接器零组件LED背光模组三大业务板块公司拥有六大生产服务基地凭借产品技术创新生产规模客户资源等方面的优势在我国精密电子零组件行业处于领先地位2022Q1-Q3公司实现营业收入为114亿元同比63实现归母净利润09亿元同比-371净利润下滑的主要原因包括1公司产品下游应用安卓系田鹏占比较高2022年以来安卓系厂商业绩阶段性承压公司受到较大影响2主题策略分析师公司战略布局新能源业务各项费用率出现小幅上涨我们认为随着消费电子S1010521010003需求复苏新能源订单持续放量营收净利有望企稳回升基本盘稳中向好募投项目打开成长空间面对智能手机市场需求放缓公司采取内生外延发展战略内生用于摄像头屏下指纹识别等高端模组的FPC产品外延非智能手机FPC产品随着消费电子市场回暖以及新产品放量公司消费电子FPC业务有望逐步复苏同时公司连接器零组件LED背光模组业务将保持稳定增长根据华经产业研究院数据年我国数据中心市场2022规模将增至1900亿元公司光通讯模组产品有望保持稳定增长受益于汽车智王涛能化趋势车载屏幕需求持续提升2022H1公司车载背光模组营收增速较快主题策略分析师占背光模组业务的营收比例超过40此外公司产能长期处于高负载募投S1010521060002项目将围绕三大业务板块进行产能扩充开展适配5G通信等领域高密度互连HighDensityInterconnectorHDI软硬结合板高频高速板连接器零组件和LED背光模组等新产品研发生产随着项目投产公司产能快速扩充我们预计完全达产后将每年新增214亿元营收25亿元净利润新能源业务拓展顺利有望打造公司第二成长曲线汽车智能化电动化趋势明确新能源汽车渗透率持续提升受益于新能源汽车和电化学储能市场规模王丹的高速增长我们预计2025年公司重点布局的电池FPC集成母排Cells主题策略分析师ContactSystemCCS市场空间将分别达到132亿325亿元公司相关产品将S1010521110002充分受益同时公司围绕新能源汽车领域也布局了电池精密结构件动力电奕东电子301123SZ池盖板壳体正负极片等等新产品目前新能源客户导入已取得较大突破2022H1公司电池FPC营收同比100以上凭借领先的全制程精密电子零组评级买入首次当前价2417元件一体化解决能力我们认为公司新能源业务将保持较高增速有望打造第二目标价2900元成长曲线总股本234百万股风险因素消费电子FPC需求下滑风险电池FPC客户拓展不及预期宏观流通股本76百万股总市值56亿元经济运行风险电池精密结构件营收增速不及预期环保风险近三月日均成交额65百万元盈利预测估值与评级公司深耕精密电子零组件行业二十余年已构建三大52周最高最低价3612088元业务板块公司围绕大客户需求持续拓宽产品线保持高研发投入已形成丰近1月绝对涨幅356富的产品矩阵募投项目建设进展顺利产能扩充有望进一步打开成长空间近6月绝对涨幅-2633近月绝对涨幅面对市场需求变化公司较早布局新能源领域动力电池FPC业务保持高速增12-2662证券研究报告请务必阅读正文之后第34页起的免责条款和声明奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331长电池精密结构件也已获得下游头部厂商订单新能源业务有望打造第二成长曲线考虑到公司处于快速成长期盈利能力有望持续提升我们预测公司2022-2024年EPS分别为061115154元采用绝对估值法鉴于公司具备较强的业务开拓能力我们预计在未来一段时间内公司业绩将保持稳定增长测算得到合理股价为29元采用相对估值法参考可比公司鼎通科技东山精密徕木股份2023年平均PE水平为23倍Wind一致预期鉴于公司处于快速成长期给予奕东电子25倍PE对应目标价29元结合两种估值方法我们给予公司2023年目标股价29元首次覆盖给予买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元117534150023161841249434335185营业收入增长率YoY112885434净利润百万元1842120224142522697735957净利润增长率YoY7810-308933每股收益EPS基本元079087061115154毛利率3228232525净资产收益率ROE22091954463815999每股净资产元357443131814171541PE306278396210157PB6855181716PS4838352317EVEBITDA223210344177131资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月24日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331目录公司概况深耕精密电子零组件产品线丰富6深耕精密电子零组件二十余年公司控制权稳定6产品概览公司产品线丰富应用领域广阔7财务分析营收净利保持稳定三大业务协同发展巩固核心竞争力8FPC市场空间广阔大陆厂商将发力高端市场10FPC为PCB领域重要组成市场规模保持稳定增长10FPC应用场景持续拓宽打开成长天花板12FPC市场集中度较高国内厂商将承接更多产能19中国是全球最大连接器市场下游市场需求旺盛20市场规模承接国外产能中国是全球最大连接器市场20市场需求数据中心是连接器重要下游应用市场保持高速增长21客户资源丰富产能扩充有望巩固竞争优势22客户资源丰富公司善于把握市场机会22公司技术储备丰富业务板块协同构建公司竞争壁垒23募投突破产能瓶颈战略聚焦新能源行业25风险因素27盈利预测及估值评级28盈利预测28估值评级29绝对估值法合理股价为29元29相对估值法合理股价为29元31请务必阅读正文之后的免责条款和声明3奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331插图目录图1公司发展大事记6图2公司股权集中度较高7图32018-2022Q1-Q3营收保持增长9图42018-2022Q1-Q3归母净利润出现下滑9图52018-2022H1公司各业务线营收占比保持稳定9图62018-2022H1公司各业务毛利率略有波动9图72022Q1-Q3公司各项费用率小幅上涨10图8FPC制造商处于产业链中游11图92014-2026年全球FPC产值规模稳定增长12图102018年FPC下游应用占比情况按产值12图112018-2023年汽车电子FPC产值规模CAGR为5212图12FPC被广泛应用于iPhone11各个模组13图132022全球智能手机出货量同比下滑1113图142022中国智能手机出货量同比下滑1313图15iPhone的FPC用量持续提升14图162019年苹果系手机FPC单机价值量约为安卓系4倍14图172021-2025年全球折叠屏手机市场规模将保持高速增速14图182021-2026年全球VRAR设备出货量将保持增长14图19单车FPC用量可达42-109条15图20汽车电子在各类车型中的成本占比15图21汽车中HDI和FPC占比提升15图22动力电池CCS产品16图23截至2021年新型储能占比为12218图242016-2021年我国新型储能累计装机量快速增长18图252021-2026年我国新型储能新增装机量CAGR有望超5018图262000年日本为全球最大FPC生产地区20图272021年中国大陆为全球最大FPC生产地区20图282019年全球FPC市场集中度较高20图292017-2021年全球连接器市场规模CAGR约为6721图302017-2021年中国连接器市场规模CAGR约为10321图312021年通信是连接器下游最大细分赛道21图322017-2022年全球数据中心市场CAGR约为1022图332017-2022年中国数据中心市场CAGR约为3022图34公司客户资源优质22图35公司善于把握市场机遇23图36公司FPC产能保持较快增长26图37公司连接器零组件产能较为稳定26图38公司背光模组产能稳定增长26图39公司产能利用率处于较高负载26图40公司发力新能源汽车领域27请务必阅读正文之后的免责条款和声明4奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331表格目录表1公司管理团队保持稳定6表2公司产品线丰富7表3FPC相较于PCB有四大优势10表4FPC分类介绍10表5FPC在电池管理系统领域具有独特优势16表6全球动力电池FPCCCS市场空间测算17表7全球储能电池FPCCCS市场空间测算19表8公司重要技术专利23表9公司大型模具加工精度处于国内领先水平24表10动力电池FPC工序持续优化24表11公司三大业务具有高效协同性25表12募投项目建设计划26表13奕东电子营收预测28表14奕东电子盈利预测简表29表15公司DCF结果30表16公司DCF估值过程30表17公司DCF估值敏感性分析31表18可比公司估值水平对比情况32请务必阅读正文之后的免责条款和声明5奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331公司概况深耕精密电子零组件产品线丰富深耕精密电子零组件二十余年公司控制权稳定公司具备全流程解决方案能力在国内处于行业领先奕东电子成立于1997年5月经过二十余年发展公司具备产品方案设计模具设计和制造精密冲压精密注塑表面处理组装和检测等全制程的精密电子零组件一体化解决方案能力已形成FPC连接器零组件LED背光模组三大业务板块凭借产品技术创新客户资源等优势公司曾多次承接省内重点项目并获得多项荣誉公司三大业务板块协同发展技术创新能力持续增强在我国精密电子零组件行业处于领先地位图1公司发展大事记资料来源公司官网中信证券研究部股权集中度较高公司控制权稳定截至2022Q3公司实际控制人邓玉泉先生通过直接及间接持股的方式持有公司超58股权股权集中度较高公司股权结构管理团队保持稳定董事长和总经理均为电气专业背景高管团队具有丰富的管理经验董事长邓玉泉先生拥有四十年从业经验具备丰富的管理经验及行业资源总经理邓可先生技术管理经验丰富2009年组织建立FPC事业部如今FPC业务已成为公司重要营收来源表1公司管理团队保持稳定姓名职务简介邓玉泉董事长毕业于华中工学院现华中科技大学1997年至今担任奕东电子董事长毕业于伦敦帝国理工学院2009年起至2019年12月历任东莞奕东FPC事业群总经理总经理及董事邓可董事总经理2019年12月至今任奕东电子董事总经理2006年5月至2006年9月任奕东电子财务部会计2011年12月至2018年1月历任湖北奕宏财务部财务经理副总经理吴树董事财务总监2018年1月至2019年12月历任东莞奕东财务管理中心副总监财务总监及董事2019年12月至今任奕东电子董事财务总监肖民副总经理1997年5月至2019年12月历任东莞奕东工程部经理副总经理2019年12月至今任奕东电子副总经理张卫国副总经理1998年4月至2019年12月历任东莞奕东营销总监副总经理2019年12月至今任奕东电子副总经理2016年8月至2019年12月任东莞奕东总裁秘书董事会秘书2019年12月至今任奕东电子董事会秘书谢张董事会秘书资料来源公司招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331图2公司股权集中度较高截至2022Q3资料来源Wind中信证券研究部产品概览公司产品线丰富应用领域广阔公司主要从事FPC连接器零组件LED背光模组等精密电子零组件的研发生产和销售公司坚持自主创新善于挖掘客户需求为下游客户提供丰富的精密电子零组件产品经过二十余年积累公司已构建FPC连接器零组件以及LED背光模组三大业务板块产品广泛应用于消费电子通讯通信新能源汽车电子工业及医疗等领域并与宁德时代欣旺达立讯精密安费诺泰科和莫仕等国际龙头客户建立稳定的合作关系表2公司产品线丰富业务板块产品名称产品图例应用图例FPC消费类电子FPC动力电池管理系统FPC请务必阅读正文之后的免责条款和声明7奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331连接器零组件光通讯组件精密结构件LCD接插件LED背光模组LED背光模组资料来源公司招股说明书中信证券研究部财务分析营收净利保持稳定三大业务协同发展巩固核心竞争力营收稳定增长归母净利润有望企稳回升2022年前三季度公司实现营业收入114亿元同比63实现归母净利润09亿元同比-3712018年以来公司产品线持续扩充下游应用持续拓展公司营收保持稳定增长2018年公司归母净利润出现下滑是因为员工股权激励支付3117万元产生较大支出排除股权激励影响2017-2021年归母净利润保持增长2022Q1-Q3公司归母净利润同比-371主要原因包括1公司产品下游应用包括消费电子安卓系厂商出货量下滑导致行业盈利水平下降2公司开发较多新产品拓展市场导致各项费用率有所增加请务必阅读正文之后的免责条款和声明8奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331图32018-2022Q1-Q3营收保持增长图42018-2022Q1-Q3归母净利润出现下滑营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比160302514012014025120201002080100156080154010206010400505-2020-4000000-60资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部三大业务营收占比保持稳定各业务毛利率出现小幅波动2018-2022H1公司各业务板块营收占比保持稳定FPC与连接器零组件营收占比均保持在40左右具体看消费电子以及新能源市场需求持续提升柔性电路板与连接器零组件业务近年来保持稳定增长是公司主要营收来源2021-2022H1公司各业务毛利率均出现小幅下滑主要原因为1原材料价格上涨导致公司成本增加2消费电子市场需求放缓新产品销量不及预期下游库存高企导致公司盈利空间受到挤压3公司新能源相关产品处于良率爬升阶段目前毛利率较低图52018-2022H1公司各业务线营收占比保持稳定图62018-2022H1公司各业务毛利率略有波动连接器零组件柔性电路板LED背光模组其他连接器零组件柔性电路板100LED背光模组综合毛利率5008040060300402002010000020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部公司费用控制能力良好保持高研发投入2018-2021年公司各项费用率均小幅度下降主要系公司精细化管理各项费用开支且营收增长带来规模效应同时公司保持高研发投入坚持产品研发和制造工艺创新产品具有较强的市场竞争力2022Q1-Q3公司在储能动力电池等领域进行布局研发较多新品导致各项费用率小幅增加随着新产品逐步放量规模效应有望优化公司各项费用率请务必阅读正文之后的免责条款和声明9奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331图72022Q1-Q3公司各项费用率小幅上涨销售费用率管理费用率财务费用费用率研发费用率1008060402000-20-4020182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind中信证券研究部FPC市场空间广阔大陆厂商将发力高端市场FPC为PCB领域重要组成市场规模保持稳定增长挠性印制电路板FPC即柔性电路板是以聚酰亚胺或聚酯薄膜为基材制成的一种具有高可靠性的可挠性印刷电路板相比传统的刚性印制电路板FPC配线密度高重量轻厚度薄且可弯折等特点能充分适配消费电子产品智能化轻薄化的发展趋势广泛应用于移动通信消费电子汽车电子航天军事以及机器人等领域近年来市场规模稳定增长表3FPC相较于PCB有四大优势优势介绍相同载流量下与PCB相比重量减轻约90可挠性体积小重量轻节省空间约60-90装连的一致性装连接线时不会发生错接电气参数设计可控性可控制电容电感特性阻抗延迟和衰减等端口连接更换方便低成本结构设计简化减少线夹和其固定件资料来源弘信电子招股说明书中信证券研究部FPC可按层数划分分类为单层FPC双层FPC多层FPC相关制造技术以单层FPC制造技术为基础通过迭层压合技术实现表4FPC分类介绍产品实物示意图结构示意图介绍特点重量轻厚度薄FPC中最基本结构单层FPC适用于消费类电只有一个导电层子产品中间为绝缘层两侧可实现比单面有导电铜通过中间FPC更复杂的配双层FPC导孔联通实现信号线在同样体积传输下信号传输能力请务必阅读正文之后的免责条款和声明10奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331产品实物示意图结构示意图介绍特点大于单层FPC每一层的基材都是聚酰亚胺因此材料不存在温度通过压合设备将多个特性差异具有很单层FPC压合在一高的通孔连接可起通过钻孔后对多层FPC靠性具备单层孔进行金属化处理使FPC的优势通多层电路导通形成多过迭层使单位面层FPC积上能够负载的高精度线路数量倍增资料来源弘信电子招股说明书NIPPONMEKTRON官网中信证券研究部FPC制造商处于电子产业链中游FPC产业链上游包括挠性覆铜板FlexibleCopperCladLaminateFCCL屏蔽膜铜片干膜等原材料其中FCCL常见的板材膜有聚酰亚胺薄膜PolyimideFilmPI聚乙酯膜PolyesterFilmPET液晶聚合物LiquidCrystalPolymerLCP等高分子薄膜FCCL是FPC关键原材料为FPC提供导电性绝缘层支撑点等FPC产业链中游为FPC制造主要生产工艺包括开料钻孔电镀与贴膜曝光层压丝印以及表面处理等FPC产业链下游应用场景广阔包括显示触控摄像头模组等零组件最终应用于通讯设备汽车电子设备工业控制国防航空等终端产品图8FPC制造商处于产业链中游资料来源新材料在线中信证券研究部下游应用广泛全球FPC市场规模有望保持稳定增长FPC被广泛应用于通讯设备消费电子汽车工业控制军事航天等领域FPC产品具有配线密度高重量轻厚度薄且可弯折等优点产品应用领域持续拓宽市场规模保持稳定增长根据Prismark请务必阅读正文之后的免责条款和声明11奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331数据统计全球FPC产值规模已从2014年115亿美元增至2021年141亿美元并预计在2026年达到172亿美元对应2021-2026年CAGR约为4图92014-2026年全球FPC产值规模亿美元稳定增长200FPC产值规模CAGR41180FPC产值规模CAGR3016014012010080604020020142015201620172018201920202021-2026E资料来源Prismark含预测TPCA中信证券研究部FPC应用场景持续拓宽打开成长天花板消费电子汽车电子是FPC重要的应用领域根据产值计算消费电子仍为FPC最大下游应用根据Prismark数据2019年智能手机计算机等消费电子产品FPC占比保持在75以上受益于汽车智能化趋势加速以及新能源汽车渗透率提升汽车电子市场有望成为FPC市场增长新动能根据Prismark数据2018年汽车电子FPC产值占比为72018-2023年汽车电子应用市场CAGR有望达到5高于FPC市场平均增速图102018年FPC下游应用占比情况按产值图112018-2023年汽车电子FPC产值规模CAGR为52智能手机计算机其他消费类电子亿美元汽车电子平板电脑服务器数据中心12CAGR52军事航天其他102545848406664494142201852018-2023E资料来源Prismark中信证券研究部资料来源Prismark含预测中信证券研究部消费电子FPC智能手机需求放缓用户换机周期拉长智能手机是重要的消费电子产品FPC被广泛应用于智能手机的多个模组包括显示电池触控摄像头等因此智能手机对FPC市场有较大影响经过十余年的发展智能手机的技术功能已较为完善消费者换机频率明显降低CounterpointResearch预测全球手机换机周期将长达43个月达到历史请务必阅读正文之后的免责条款和声明12奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331最高水平此外受到疫情全球通货膨胀地缘政治博弈等诸多不利因素影响智能手机市场需求出现明显下滑根据IDC数据2022年全球智能手机出货量为121亿部同比下滑113中国智能手机销量为29亿部同比下降132图12FPC被广泛应用于iPhone11各个模组资料来源iFixit图132022全球智能手机出货量同比下滑11图142022中国智能手机出货量同比下滑13全球智能手机出货量亿台同比中国智能手机出货量亿台同比16084514064041203523010002580-22060-4-61540-81020-100500-12002018201920202021202220182019202020212022资料来源IDC中信证券研究部资料来源IDC中信证券研究部产品集成度提升有望成为消费电子FPC需求新增长点苹果系FPC单机价值量约为安卓系4倍由于智能手机功能集成度持续提升单机FPC具备量价齐升逻辑iPhone作为高端智能手机代表常被誉为市场风向标根据iFixit数据iPhone已从最初iPhone4搭配的10颗FPC单机价值量16美元左右升级至iPhone11配套的26颗FPC单机价值量42美元左右展望未来折叠屏手机需实现跨屏功能安卓系旗舰机将继续追随iPhone提高FPC用量智能手机FPC单机价值量有望持续增加带动消费电子FPC市场企稳回升对比安卓系与苹果系旗舰级iPhone11FPC单机用量达到26个同期华为VIVOGoogle的旗舰机型平均用量为14个根据景旺弘信等公司的FPC营收和销量信息我们判断苹果用FPC单价为3000-5000元平米而安卓系为1500-2000元平米综合FPC单机用量以及单价信息我们预计苹果系FPC单机价值量约为安卓系的4倍请务必阅读正文之后的免责条款和声明13奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331图15iPhone的FPC用量持续提升图162019年苹果系手机FPC单机价值量约为安卓系4倍FPC用量个FPC价值量美元个美元美元30454050253545203040251535203010152510520500151050苹果系安卓系资料来源iFixit中信证券研究部资料来源iFixit景旺电子鹏鼎股份弘信电子公告中信证券研究部注苹果系选取iPhone11安卓系选取华为Mate30OPPOFindXVIVONEXGooglePixel3单机价值量为中信证券研究部预计下一代电子产品有望成为消费电子FPC成长新引擎预计2026年市场规模将达到21亿美元近年来消费电子市场推陈出新折叠屏手机VRAR等新产品正逐步得到消费者认可根据IDC数据全球折叠屏手机市场规模将快速增长2021年全球出货量为007亿部2026年有望达到042亿部期间CAGR为42折叠屏手机两个屏幕之间的连接依赖柔性FPC摄像头数量的增加也提升了FPC用量我们预计安卓系折叠屏手机FPC单机用量已接近苹果旗舰级随着折叠屏手机的使用体验逐步优化差异化使用体验有望催生消费者换机需求智能手机FPC市场有望迎来新增长点此外VRAR等新世代产品市场空间广阔根据IDC数据2021年全球VRAR出货量约为011亿台2026年有望达到035亿台期间CAGR为25根据ifixit拆解视频数据我们判断VRAR设备单机FPC用量接近安卓旗舰级水平10-20条综合出货量以及单机用量信息我们预测用于折叠屏手机ARVR的FPC市场规模将从2021年3亿美元提升至2026年21亿美元期间CAGR为48图172021-2025年全球折叠屏手机市场规模将保持高速增速图182021-2026年全球VRAR设备出货量将保持增长全球折叠屏手机出货量万部全球VRAR出货量万台45004000CAGR254000CAGR423500350030003000250025002000200015001500100010005005000020202021-2026E2018201920202021-2026E资料来源IDC含预测中信证券研究部资料来源IDC含预测中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331动力电池FPC汽车电子占整车成本比重提升FPC在汽车PCB市场占比保持增长随着汽车向着电动化智能化发展汽车电子占整车成本的比重逐步提升根据赛迪智库电子信息研究所数据1990-2010年汽车电子占整车成本比例从15提升至30预计2030年将达到50FPC在新能源汽车中的应用更为广泛包括电池管理系统智能车舱等领域根据战新PCB产业研究所预测未来新能源汽车单车FPC用量将超过100片可达传统汽车的5-8倍根据盖亚汽车研究院数据紧凑车型中汽车电子成本占比为15左右纯电动车因其智能化电动化程度更高汽车电子成本占比高达65汽车电子FPC可广泛应用于动力系统高级驾驶辅助系统ADAS以及自动驾驶等领域根据佐思汽研数据汽车用FPC在汽车PCB市场中应用占比保持增长2020年FPC应用占比为15相较于2018年提升3pcts图19单车FPC用量可达42-109条资料来源iFixit战新PCB产业研究所图20汽车电子在各类车型中的成本占比图21汽车中HDI和FPC占比提升7065单面板双面板4-8层板HDI板60厚铜板射频板柔性柔固板475012004010002830800201560040010200000紧凑型中高档车型混合动力型纯电动车型20182020资料来源盖世汽车中信证券研究部资料来源佐思汽车研究中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331动力电池FPC替代传统线束为大势所趋动力电池是新能源汽车重要组成其安全性能量密度与新能源汽车驾乘体验具有较强关联性处于汽车产业关键环节FPC作为Pack环节传统线束的替换方案可协助电池包信息采集凭借轻量化可挠性模块化和自动化生产等特点FPC可提高动力电池安全性并推进汽车轻量化发展满足了下游客户的需求根据高工锂电报道宁德时代比亚迪中航锂电等厂商已批量应用FPC我们认为在下游龙头厂商以及FPC制造厂商的共同推动下FPC在电池管理系统领域渗透率将持续提升有望成为市场主流方案表5FPC在电池管理系统领域具有独特优势特点内容在代替弱电导线的同时FPC用金属片与汇流排进行连接添加了熔断保护电流安全性能设计相较传统采集信号所用的线束和PCB印刷线路板产品FPC在电池保内所占轻量化的空间更小整体重量更轻为电池包能量密度的增加做出一定贡献相较拥有众多接插点和复杂手工接插环节的传统线束FPC突破了工艺选择上的工艺灵活局限产品可配合电池包本身所具有的特性进行超声波焊接等多种工艺选择FPC形状规整且设计集成度更高可以省去大量多余的排线连接工作十分适自动化生产合机械规模化大批量生产为动力电池组装环节的自动化生产提供极大可能资料来源高工锂电网中信证券研究部动力电池CCS单车价值量约为FPC单车价值量的3倍CCSCellsContactSystem即集成母排系FPC的下游集成产品由FPC塑胶结构件铜铝排等组成通过激光焊接铜铝排将多个电芯进行串并联FPC通过与铜铝排塑胶结构件连接构成电气连接与信号检测结构部件CCS定制化属性更强安装较为简易可直接放置在电池包上更适合动力电池自动化生产CCS集成了FPC和其他结构件生产难度更大根据FPCworld微信公众号信息我们判断CCS单车价值量相较于FPC单车价值量更高约为FPC单车价值量3倍图22动力电池CCS产品资料来源懂车帝动力电池FPCCCS我们预计2025年全球动力电池FPCCCS市场空间有望分别达到113亿281亿元随着新能源汽车渗透率持续提升作为动力电池Pack环节重要组成部分我们预计FPC市场也将充分受益基于市场对于新能源汽车销量以及行业对于FPCCCS单车价值量的假设我们对2021-2025年动力电池FPCCCS市场空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明16奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331进行了预测保守预计全球动力电池FPC市场规模将达到1125亿元2021-2025年CAGR为62动力电池CCS市场规模有望达到2812亿元2021-2025年CAGR为62销量假设动力电池FPCCCS与新能源汽车销量直接相关我们将根据新能源汽车销量预估动力电池FPCCCS销量在补贴政策延续和新车型周期拉动下我们预计新能源汽车市场将延续2021年以来渗透率快速提升趋势根据中汽协给出的预测国内新能源汽车销量有望在2025年超过1500万辆2021-2025年间CAGR有望达到44此外各国对于新能源汽车支持政策持续加码地缘政治博弈导致能源价格暴涨海外新能源汽车销量也将迎来高速增长根据高工锂电OICA预测2025年全球新能源汽车销量将达到2500万辆以上渗透率假设目前国内一线电池及PACK厂商已批量在BMS系统使用FPC和CCS各制造商对于电池制造环节自动化需求提升我们乐观预计2025年FPC和CCS渗透率将达到80届时大部分新能源汽车BMS系统将搭载FPC及CCS价格假设基于FPCworld微信公众号信息2022年动力电池FPC单车价值量大约为600元动力电池CCS单车价值量约为1500元未来动力电池密度增加将带动动力电池FPCCCS单车用量持续增加考虑到生产效率提升单价或将出现下降我们预计FPCCCS单车价值量将每年下降2表6全球动力电池FPCCCS市场空间测算项目单位2021A2022E2023E2024E2025E国内新能源汽车销量万辆3520600083001130015200全球新能源汽车销量万辆675010180140901913025410FPC渗透率保守预计4045505560FPC渗透率乐观预计4050607080FPC单车价值量元60005880576256475534全球动力电池FPC市场空间保守预计亿元162269406594844全球动力电池FPC市场空间乐观预计亿元1622994877561125CCS渗透率保守预计4045505560CCS渗透率乐观预计4050607080CCS单车价值量元1500014700144061411813836全球动力电池CCS市场空间保守预计亿元405673101514852109全球动力电池CCS市场空间乐观预计亿元405748121818912812资料来源中汽协高工锂电OICA中信证券研究部预测注FPC渗透率保守预计FPC渗透率乐观预计CCS渗透率保守预计CCS渗透率乐观预计FPC单车价值量CCS单车价值量全球动力电池FPC市场空间保守预计全球动力电池FPC市场空间乐观预计全球动力电池CCS市场空间保守预计全球动力电池CCS市场空间乐观预计为中信证券研究部预测储能电池FPC国内储能市场以抽水蓄能为主电化学储能占比提升空间较大以技术路线分类储能市场可分为机械储能电磁储能电化学储能三大类其他技术路线尚不成熟作为机械储能的一种类型抽水蓄能目前应用最为广泛主要系抽水蓄能使用寿命长可达50年以上容量大技术成熟性价比高根据CNESA数据国内抽水蓄能累计装机量占比为862同比下降31pcts抽水蓄能存在响应速度慢建设周期长选址要求高等缺点随着储能市场对于容量配置灵活性响应速度以及场地等因素要求提高电化学储能市场潜力巨大在储能市场占比有望持续提升根据CNESA数据截至2021年国内新型储能装机量占比为122其中锂离子电池储能占比为111请务必阅读正文之后的免责条款和声明17奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331图23截至2021年新型储能占比为122抽水蓄能熔融盐储热锂离子电池飞轮储能压缩空气其他液流电池铅蓄电池钠硫电池资料来源CNESA中信证券研究部新型储能市场保持高增速锂离子电池储能占比超90新型储能主要包含各类电池储能飞轮储能以及压缩空气等储能方式锂离子电池储能占比超90是新型储能的主流方式根据CNESA预测2026年理想场景下我国新型储能新增装机量有望达到237GW2021-2026年CAGR将达到572图242016-2021年我国新型储能累计装机量快速增长图252021-2026年我国新型储能新增装机量CAGR有望超50我国新型储能累计装机规模GW保守场景GW理想场景GW同比保守场景同比理想场景同比702002500140018060120016020005014010004012015008001003080100060020604004050010200200000000020212022E2023E2024E2025E2026E2015201620172018201920202021资料来源CNESA中信证券研究部资料来源CNESA含预测中信证券研究部储能电池FPCCCS我们保守预计2025年全球储能电池FPCCCS市场空间有望分别达到19亿44亿元FPC具有安全性高轻量化工艺灵活自动化生产等特性电池管理系统FPC在电化学储能领域将快速渗透有望成为市场主流方案基于市场对于储能电池需求量以及行业对于FPCCCS单车价值量的假设我们对2021-2025年储能电池FPCCCS市场空间进行了预测预计全球储能电池FPC市场规模将达到194亿元2021-2025年CAGR为122全球储能电池CCS市场规模有望达到443亿元2021-2025年CAGR为122销量假设储能电池FPCCCS与储能电池需求量直接相关我们将根据储能电池需求量预估动力电池FPCCCS销量由于政策支持以及清洁能源市场规模增长势头迅速储能成为降低弃风光率以及保障电网负荷稳定的重要选择其中凭借电化学储能优秀的请务必阅读正文之后的免责条款和声明18奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331长期经济性和响应速度电化学储能市场规模高速增长根据GGII预测储能电池需求量将保持高增速2025年有望达到500GWh对应2021-2025年CAGR为74渗透率假设目前国内一线电池及PACK厂商已批量在BMS系统使用FPC和CCS各制造商对于电池制造环节自动化需求提升我们乐观预计2025年FPC和CCS渗透率将达到60届时大部分储能电池BMS系统将搭载FPC及CCS价格假设储能电池管理系统与动力电池管理系统类似但动力电池系统处于高速运动的电动汽车上对电池的功率响应速度和功率特性SOC估算精度状态参数计算数量都有更高的要求根据我们对于市场的判断储能电池对于小型化轻量化要求低于动力电池储能电池FPC价格略低于动力电池FPC2022年储能电池FPC单GWh价值量大约为700万元GWhCCS单GWh价值量大约在1600万元考虑市场竞争加剧以及生产效率提升我们预计单GWh价值量将出现小幅下滑预计FPCCCS单车价值量将每年下降2表7全球储能电池FPCCCS市场空间测算项目单位2021A2022E2023E2024E2025E全球储能电池需求量GWh5501300260040005000FPC渗透率保守预计2025303540FPC渗透率乐观预计2030405060FPC单GW价值量万元70006860672365886457全球储能电池FPC市场空间保守亿元08225292129预计全球储能电池FPC市场空间乐观亿元082770132194预计CCS渗透率保守预计2025303540CCS渗透率乐观预计2030405060CCS单GW价值量万元1600015680153661505914758全球储能电池CCS市场空间保守亿元1851120211295预计全球储能电池CCS市场空间乐观亿元1861160301443预计资料来源GGII中信证券研究部预测注FPC渗透率保守预计FPC渗透率乐观预计CCS渗透率保守预计CCS渗透率乐观预计FPC单GW价值量CCS单GW价值量全球储能电池FPC市场空间保守预计全球储能电池FPC市场空间乐观预计全球储能电池CCS市场空间保守预计全球储能电池CCS市场空间乐观预计为中信证券研究部预测FPC市场集中度较高国内厂商将承接更多产能FPC产业东升西落中国大陆成为最大生产地20世纪70年代欧美等发达国家的生产成本增加产能逐步转移到日本中国台湾等亚洲地区进入21世纪随着中国大陆制造产业链日趋完善且具有成本优势居民消费水平逐步提高FPC产业向大陆转移如今已成为全球最大的FPC生产和消费地区根据Prismark以及JPCA数据2000年大陆地区FPC产值仅占全球市场4份额2021年大陆地区产值已跃居全球第一占全球市场47份额请务必阅读正文之后的免责条款和声明19奕东电子投资价值分析报告301123SZ202331图262000年日本为全球最大FPC生产地区图272021年中国大陆为全球最大FPC生产地区日本美洲欧洲中国台湾中国大陆韩国其他中国大陆韩国中国台湾日本美洲欧洲其他11415183944747123315资料来源JPCA转载自电子工程师电子发烧友中信证券研究资料来源Prismark中信证券研究部部FPC市场集中度较高大陆厂商已形成影响力随着终端应用迭代速度加快客户对于FPC制造厂商的新品研发能力和产能要求逐步提高头部厂商具有资金人才和技术优势充分满足客户需求市场集中度持续提升日本中国台湾FPC产业起步较早在技术产业链协同等方面具有一定优势市场份额较高根据华经产业研究院数据2019年日本企业旗胜住友电工分别位居全球第一第三名占据超过40市场份额中国大陆地区厂商虽在生产制造规模位于国际前列但在品牌产业链协同方面仍有提升空间图282019年全球FPC市场集中度较高旗胜鹏鼎住友电工藤仓永丰东山精密台郡比艾奇世一村田其他2926355159245646519066170资料来源华经产业研究院中信证券研究部中国是全球最大连接器市场下游市场需求旺盛市场规模承接国外产能中国是全球最大连接器市场连接器主要用于器件组件设备系统之间的电信号或者光信号的连接是典型的技术密集型行业随着全球产业链转移制造生产与消费能力提升我国连接器产业链日趋完善如今已成为全球第一大连接器制造与消费市场根据BishopAssociation统计请务必阅读正文之后的免责条款和声明20