事件：
　　2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，其中重点提到“将建设绿色智慧的数字生态文明。推动生态环境智慧治理，加快构建智慧高效的生态环境信息化体系，运用数字技术推动山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台，构建以数字孪生流域为核心的智慧水利体系。”
　　我们认为该规划将对公司基础业务从空间扩容，技术、客户强化和公司营收质量改善方面带来实质性正向促进。
　　空间扩容明显
　　地理信息产业产值持续攀升。我国地理信息产业总产值从2011年的1500亿元增长到2021年的7524亿元，近10年复合增长率为17.5%。据IDC分析，2022年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模为214亿美元，相比2021年增长21%，总体投资保持乐观增长。预计到2026年，中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模将达到389亿元人民币，2022–2026年的年均复合增长率为17.1%。
　　在规划下发到各省市后，预期各省市将会加速提出并完善细则，这将带动GIS和智慧城市行业规模继续扩容。
　　技术和客户得到强化
　　（1）公司已经成功研发并建立覆盖全域、全要素的国土空间基础信息平台，以及覆盖规划编制、实施、评估全过程的国土空间规划一张图实施监督信息系统，形成“全域管控、全要素治理、全过程服务”的数字化国土空间治理体系。该产品已经获得广泛的自然资源政府客户认可，伴随未来继续完善，有望继续提升市占率。
　　（2）超图实景三维平台基于国产自主可控的SuperMap GIS基础软件打造，具有全流程自主可控、多源数据融合处理、海量数据存储与管理、二三维数据更新以及统一服务接口等能力。实景三维中国被认为是未来数字世界的时空数字底座，可为经济、社会发展和各行业信息化与智能化提供统一的空间基底。
　　我们认为在GIS软件平台层面，超图技术和客户的先发优势明显，在数字中国建设中将发挥更大效力。
　　增长质量改善
　　2022年公司业绩预告净利润亏损为-3.5至-3亿，重要原因有二：一是商誉和应收账款减值预计3.6亿。二是研发投入3.07亿（+15%）和管理费用2.54亿（+8%），同时受疫情影响和组织变革影响，订单及营收均有下滑。
　　该规划中重点提到将重点保障资金投入。预期公司未来应收账款质量将会出现改善，在研发投入和组织变革理顺的前提下，投入有望快速转化为产出，预期公司中期业绩将出现大幅转正，实现拐点性变化。
　　投资建议
　　作为国产GIS软件龙头，在国产替代和数字化业务扩容的前提下，公司业绩改善确定性较强，预期2023年净利润有望大幅超越2021年。结合公司历史估值中枢，软件平台企业应当享有估值溢价，给予中期PE40-45X，合理估值为150亿左右，上涨空间达60%。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　后续政策出台低于预期；GIS软件国产替代进程低于预期；海外市场拓展低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告计算机公司点评报告2023年2月28日股票投资评级超图软件300036买入首次覆盖数字中国夯实业务底座增长拐点显现个股表现事件2月27日中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规超图软件计算机-2划其中重点提到将建设绿色智慧的数字生态文明推动生态环境-6智慧治理加快构建智慧高效的生态环境信息化体系运用数字技术-10-14推动山水林田湖草沙一体化保护和系统治理完善自然资源三维立体-18-22一张图和国土空间基础信息平台构建以数字孪生流域为核心的-26智慧水利体系-30-34我们认为该规划将对公司基础业务从空间扩容技术客户强化-382022-022022-052022-072022-102022-122023-02和公司营收质量改善方面带来实质性正向促进空间扩容明显资料来源聚源中邮证券研究所地理信息产业产值持续攀升我国地理信息产业总产值从2011年的1500亿元增长到2021年的7524亿元近10年复合增长率为公司基本情况175据IDC分析2022年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资最新收盘价元1896规模为214亿美元相比2021年增长21总体投资保持乐观增长总股本流通股本亿股490430预计到2026年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模将达到总市值流通市值亿元9381389亿元人民币20222026年的年均复合增长率为17152周内最高最低价24801521在规划下发到各省市后预期各省市将会加速提出并完善细则资产负债率342这将带动GIS和智慧城市行业规模继续扩容市盈率3058技术和客户得到强化第一大股东钟耳顺1公司已经成功研发并建立覆盖全域全要素的国土空间基持股比例103础信息平台以及覆盖规划编制实施评估全过程的国土空间规划一张图实施监督信息系统形成全域管控全要素治理全过程服研究所务的数字化国土空间治理体系该产品已经获得广泛的自然资源政府客户认可伴随未来继续完善有望继续提升市占率分析师孙业亮SAC登记编号S13405221100022超图实景三维平台基于国产自主可控的SuperMapGIS基础Emailsunyeliangcnpseccom软件打造具有全流程自主可控多源数据融合处理海量数据存储研究助理丁子惠与管理二三维数据更新以及统一服务接口等能力实景三维中国被SAC登记编号S1340123020006认为是未来数字世界的时空数字底座可为经济社会发展和各行业Emaildingzihuicnpseccom信息化与智能化提供统一的空间基底我们认为在GIS软件平台层面超图技术和客户的先发优势明显在数字中国建设中将发挥更大效力增长质量改善2022年公司业绩预告净利润亏损为-35至-3亿重要原因有二一是商誉和应收账款减值预计36亿二是研发投入307亿15和管理费用254亿8同时受疫情影响和组织变革影响订单及营收均有下滑该规划中重点提到将重点保障资金投入预期公司未来应收账款质量将会出现改善在研发投入和组织变革理顺的前提下投入有望市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分快速转化为产出预期公司中期业绩将出现大幅转正实现拐点性变化投资建议作为国产GIS软件龙头在国产替代和数字化业务扩容的前提下公司业绩改善确定性较强预期2023年净利润有望大幅超越2021年结合公司历史估值中枢软件平台企业应当享有估值溢价给予中期PE40-45X合理估值为150亿左右上涨空间达60首次覆盖给予买入评级风险提示后续政策出台低于预期GIS软件国产替代进程低于预期海外市场拓展低于预期盈利预测和财务指标项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元187509160000210000240000增长率1646-146731251429EBITDA百万元36158141293741845805归属母公司净利润百万元28759-326593616544711增长率2255-21356210742363EPS元股059-067074091市盈率PE3227-25672076市净率PB292339300262EVEBITDA3694525122761448资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入187509160000210000240000营业收入1646-146731251429营业成本79875800008700098000营业利润2021-21202211792249税金及附加1339144016321833归属于母公司净利2255-21356210742363销售费用26770256002982035581获利能力管理费用23482256003087031200毛利率5740500058575917研发费用21730304002835033271净利率1534-204117221863财务费用-989-800-800-900ROE905-119411681262资产减值损失-101-20800000000ROIC81042510431130营业利润30663-343503840147036偿债能力营业外收入10328009001000资产负债率3423337835373490营业外支出012200100100流动比率208202205218利润总额31684-337503920147936营运能力所得税3147-356641094950应收账款周转率274322300276净利润28537-301843509242986存货周转率461783716667归母净利润28759-326593616544711总资产周转率045036047047每股收益元059-067074091每股指标元资产负债表每股收益059-067074091货币资金13870218932779431267610每股净资产649559632724交易性金融资产62501625016250162501估值比率应收票据及应收759652543311737859795PE322725672076预付款项734800870980PB292339300262存货48730-7885665185445流动资产合计337148277438342802406256现金流量表固定资产14204253152442523535净利润28537-301843509242986在建工程11234203420342034折旧和摊销7338889890890无形资产11141196411964119641营运资本变动-2387171668-145797144402非流动资产合计145145138556137666136777其他604533590-1872-2121资产总计482293415994480468543033经营活动现金流净1804875963-111687186157短期借款568487407308资本开支-5678-10690822931应付票据及应付26814254142291931525其他-56295-300010501190投资活动现金流净其他流动负债134695111628143585154657-61972-1369018722121流动负债合计162076137529166911186490股权融资76175-8631000000其他3011301130113011债务融资-076-080-080-099非流动负债合计3011301130113011其他-2866-2937000000负债合计165087140541169922189501筹资活动现金流净73233-11648-080-099股本48955484594845948459现金及现金等价物净增2924750625-109895188179资本公积金161400153266153266153266未分配利润992816368494425132429少数股东权益-4412034961-764其他801180111343520142所有者权益合计317206275454310546353532负债和所有者权益482293415994480468543033资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为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