为何自动化设备是观察经济复苏最好的视角之一？通用装备领域涉及下游广泛，是观察经济复苏的视角之一。我们这次的机械组复苏系列产业链跟踪，精心选取了通用装备中具有代表性的子行业，针对下游的需求结构和来源、中国企业竞争力等进行了跟踪分析，然后以跟踪报告的形式加以呈现，力图向投资者细致描绘中国经济疫后复苏的微观景象。
　　产业链观察报告的背景：信贷与库存周期双击，22Q4拐点显现。2022年的四季度，我们观察到持续的信贷增加、库存下行。因此根据历史规律，判断23年即将迎来通用装备的向上复苏拐点，此时进行产业链跟踪下游景气度意义重大。当前利润处于历史低位，库存已经下降8个月，属于典型的主动去库阶段。企业中长期信贷从22年Q4加速改善，三月滚动同比已经历了半年的上行。此外，此轮下行周期中，稳增长政策给予了充分的支持，购置设备退税新政有助于2022年度企业利润率改善。
　　真实的复苏面貌：下游信心提振，23年整装再出发。订单角度微观数据和宏观及中观的数据较为吻合，22Q4订单已经看到降幅收窄。信心角度，疫后的企业信心已逐步改善，12月疫情冲击的影响下，企业微观主体情绪受挫，对于2023年的预期偏弱，但开年后各行业的信心相比2022年底有较大的改善，预计将进行经营目标的上调。同样，深蹲跳高的趋势，在宏观上也有验证。
　　复苏的底层原因：制造业迭代升级，全球竞争力显著。我们提出了一些差异化的观点，解释这一轮的复苏原因。首先是，制造业产业升级，高新产业持续带来制造业投资增长，产品和管理能力迎来系统性提升，具备更强全球竞争力。其次，市场对于未来的中国“制造业空心化”有挥之不去的担忧，但我们观察发现，海外的制造业产能建设依然需要中国的设备供应。最后，我们认为，国内庞大的制造业成熟设备进入存量替代时期，替代需求过去3年被压制，弹性预计将超预期。
　　建议关注通用自动化：怡合达、汇川技术（与电新组联合覆盖）、绿的谐波、国茂股份、欧科亿、海天精工、纽威数控、柏楚电子（与计算机组联合覆盖）等；
　　风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
　　

研究报告全文：TablePage深度分析机械设备证券研究报告制造业跟踪观察系列报告TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入草木知春幽微处万物复苏正当时报告日期2023-02-28TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点为何自动化设备是观察经济复苏最好的视角之一通用装备领域涉及20222042206220822102212220223下游广泛是观察经济复苏的视角之一我们这次的机械组复苏系列-5产业链跟踪精心选取了通用装备中具有代表性的子行业针对下游-11的需求结构和来源中国企业竞争力等进行了跟踪分析然后以跟踪-17报告的形式加以呈现力图向投资者细致描绘中国经济疫后复苏的微-23观景象-29产业链观察报告的背景信贷与库存周期双击22Q4拐点显现202机械设备沪深300年的四季度我们观察到持续的信贷增加库存下行因此根据历史2规律判断23年即将迎来通用装备的向上复苏拐点此时进行产业链分析师TableAuthor代川跟踪下游景气度意义重大当前利润处于历史低位库存已经下降8SAC执证号S0260517080007个月属于典型的主动去库阶段企业中长期信贷从22年Q4加速改SFCCENoBOS186善三月滚动同比已经历了半年的上行此外此轮下行周期中稳021-38003678增长政策给予了充分的支持购置设备退税新政有助于2022年度企业daichuangfcomcn利润率改善分析师孙柏阳真实的复苏面貌下游信心提振23年整装再出发订单角度微观数SAC执证号S0260520080002据和宏观及中观的数据较为吻合22Q4订单已经看到降幅收窄信心021-38003680角度疫后的企业信心已逐步改善12月疫情冲击的影响下企业微sunboyanggfcomcn观主体情绪受挫对于2023年的预期偏弱但开年后各行业的信心相请注意孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注比2022年底有较大的改善预计将进行经营目标的上调同样深蹲册持牌人不可在香港从事受监管活动跳高的趋势在宏观上也有验证相关研究TableDocReport复苏的底层原因制造业迭代升级全球竞争力显著我们提出了一些差异化的观点解释这一轮的复苏原因首先是制造业产业升级机械设备行业本周开工回升2023-02-27高新产业持续带来制造业投资增长产品和管理能力迎来系统性提升继续关注顺周期修复具备更强全球竞争力其次市场对于未来的中国制造业空心化海外油服巨头22Q4业绩点2023-02-25有挥之不去的担忧但我们观察发现海外的制造业产能建设依然需评面朝大海春暖花开要中国的设备供应最后我们认为国内庞大的制造业成熟设备进机械设备行业检测量测设备2023-02-21入存量替代时期替代需求过去3年被压制弹性预计将超预期芯片良率守护者短板突破正建议关注通用自动化怡合达汇川技术与电新组联合覆盖绿的当时谐波国茂股份欧科亿海天精工纽威数控柏楚电子与计算机组联合覆盖等TableContacts风险提示宏观经济变化导致机械产品需求波动原材料价格上升压制企业盈利能力汇率变化导致盈利波动去产能进度不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明126TablePageText深度分析机械设备重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E怡合达301029SZCNY592020221107增持8689117158506037474021304620802190汇川技术300124SZCNY733020230209买入9402159209461035074515356822002250绿的谐波688017SHCNY1313820220508买入11572231335568739227939551013201610国茂股份603915SHCNY228820221103买入2518064087357526302859203412401500欧科亿688308SHCNY714220220811买入7063283365252419572298180314901510海天精工601882SHCNY306820221018买入2868096119319625782526211623302240纽威数控688697SHCNY294520230215买入3361079112372826293025216717201960柏楚电子688188SHCNY2103220220809买入31075444631473733335143359113801620杭叉集团603298SHCNY214120220408买入1833122142175515081545131416901760数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明226TablePageText深度分析机械设备目录索引一草木知春本次产业链观察的背景6一信贷与库存周期双击22Q4拐点显现6二制造业高端化提速国产化率加速9二制造业复苏链复苏成色如何12一微观复苏下游信心提振23年整装再出发12二复苏的来源制造业迭代升级全球竞争力显著14三风险提示24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明326TablePageText深度分析机械设备图表索引图1通用装备产业链拆分6图2通用设备公司的营业收入与制造业投资增速波动相关6图3制造业投资向设备企业的传导路径7图4信贷周期和存货周期相互影响单位7图5企业中长期新增贷款增速三月滚动8图6工业产成品存货同比和PPI同比单位8图7退税新政对于各行业净利率影响测算单位8图8两轮周期中信贷对于工业企业利润的驱动逻辑发生变化单位9图9机械行业发展与国家宏观经济和产业政策密切相关单位10图10地产行业的扩张带动对于变频器的需求11图11工控产品国产替代率变频器之后伺服崛起11图12全球四次大规模产业转移路径11图13全球各国工业机器人密度台万人11图14自动化整体市场季度规模变化13图15工业机器人月度销量变化13图16金属切削机床的月度变化13图17叉车的月度销量变化13图18PMI的月度变化14图19中国制造业各行业的利润额单位亿元15图20通用装备企业净利率趋势17图21汇川技术在通用伺服领域的市场份额17图22美国劳动力参与率17图23美国非农就业人数及新增就业人数万人17图24本土企业构建固定资产无形资产和其他资产现金流亿元19图25中国相比越南FDI流量占固定资本形成额占比在2000年后逐年下降19图26印度的FDI中美国资本占比在2020年后大幅提升单位19图272022Q1苹果在全球智能机占比20图28苹果产量预计在中国以外占比20图29卡特彼勒季度收入及增速亿美元21图30联合租赁季度收入及增速亿美元21图31中国各制造业板块的出口收入占营业收入的比例统计上市公司22图32出口下降对于各行业的营收影响根据2021年情况测算22图33中国叉车销量波动相比GDP更大单位23图34处于存量替换时期的日本叉车销量有高于GDP的增速单位23表1微观跟踪各通用板块的复苏情况12表2微观跟踪各板块的下游行业情况15表3OEM行业的自动化季度同比增长情况16识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明426TablePageText深度分析机械设备表4微观跟踪各通用板块的竞争力变化16表5外资企业受供应链和能源危急影响面临产能不足产品持续涨价18表6海外制造业回流增加了对于中国设备的需求20表7微观跟踪各通用板块的更新换代需求的弹性23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明526TablePageText深度分析机械设备一草木知春本次产业链观察的背景通用装备领域涉及下游广泛是跟踪经济复苏的最佳窗口之一因此我们这次的机械组复苏系列产业链观察精心选取了通用装备中具有代表性的企业针对下游的需求结构和来源中国企业竞争力等进行跟踪分析然后以跟踪报告的形式加以呈现力图向投资者细致描绘中国经济疫后复苏的微观景象一信贷与库存周期双击22Q4拐点显现通用装备总体可以分为核心零部件本体制造系统集成三个环节其中中游本体设备决定了产品的应用领域和形态典型的通用装备包括机器人机床激光设备注塑机叉车等核心部件包括伺服变频器PLC减速机控制器等图1通用装备产业链拆分数据来源广发证券发展研究中心通用设备是制造业的上游是一个典型的顺周期行业收入增长的核心驱动力来自下游制造业的资本开支制造业投资是无数企业主体对于中周期决策的集合更反映子行业内生的增长动力和升级方向趋势性更强其资本开支节奏与机械企业的营收盈利基本匹配具备典型的顺周期属性图2通用设备公司的营业收入与制造业投资增速波动相关机械设备公司营收增速制造业投资增速706050403020100-10-20数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明626TablePageText深度分析机械设备因此对于通用设备的投资需要密切关注下游企业的经营决策行为分析其中的驱动力和周期规律包括内在的经营驱动和外在的政策驱动制造业投资本质上是产能的扩张和改善需要考虑企业自身的经营状况和外部融资环境制造业资本开支的来源可以分为企业的利润和来自银行的信贷直接发债因此投资决策的内部机制核心是制造业企业盈利能力提高持续一段时间的高景气引发扩产投资需求或更新需求外部机制的核心是宏观金融环境宽松融资成本下降为企业提高融资能力满足投资需求创造可能前者是顺周期的推动力后者是我国调节经济周期的重要手段图3制造业投资向设备企业的传导路径数据来源广发证券发展研究中心正因为企业投资的顺周期性信贷政策是我国逆周期调节经济周期的重要手段信用周期与库存周期存在相互影响的关系高位的产成品库存会带来宽松的政策工具而扩张性信用政策驱动通用设备需求图4信贷周期和存货周期相互影响单位数据来源windTheReviewofEconomicsandStatisticsCyclesandTrendsinEconomicFactors广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明726TablePageText深度分析机械设备2022年的四季度我们观察到持续的信贷增加库存下行因此根据历史规律判断23年即将迎来通用装备的向上复苏拐点此时进行产业链跟踪下游景气度意义重大当前利润处于历史低位库存已经下降8个月属于典型的主动去库阶段企业中长期信贷从22年Q4加速改善三月滚动同比已经历了半年的上行图5企业中长期新增贷款增速三月滚动图6工业产成品存货同比和PPI同比单位非金融性公司新增中长期贷款增速三月滚动工业企业产成品存货同比工业企业利润总额累计同比右轴2002520015020150100151005010505000-502010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102010-01-5-502015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08-1002015-02数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心此外此轮下行周期中稳增长政策给予了充分的支持购置设备退税新政有助于2022年度企业利润率改善根据中华人民共和国财政部于2022年9月22日发布关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告高新技术企业最多可将今年四季度新购置设备所花费金额的2倍一次性用于抵扣应纳税所得额原本为将购置金额分年度折旧抵扣所扣减的应纳税所得额所得税税率政策给予高新技术企业的额外利润凡在2022年第四季度内具有高新技术企业资格的企业均可适用该项政策新政一方面促进了企业进行设备改造另一方面有助于提高高新企业今年利润率水平经测算退新政对各行业净利率均有不同程度的提高范围在03-20pct不等图7退税新政对于各行业净利率影响测算单位影响净利率pct2021年行业净利率右轴新政对2021年净利润的影响右轴253020252015151010055000数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明826TablePageText深度分析机械设备二制造业高端化提速国产化率加速复盘过去的两轮信贷周期能够观察到驱动力方面有明显的差异核心原因在于随着我国制造业产业升级信贷刺激制造业的方式也在变化2014年宽松的金融政策是以居民信贷作为抓手进而推动了经济的复苏我们观察到居民中长期贷款企稳后房地产投资形成实物销售对相关产业链形成带动作用一年后工业利润的增加从而带来了工业企业中长期信贷的回升核心原因在于2014年地产仍然是驱动经济发展的重要支柱性行业居民的杠杆率也还有提升空间因此利用房地产作为宽松性政策的着力点是非常合理的也是我们的产业结构所决定了的2019-2020年的复苏更多是由企业中长期信贷作为着力点其中有多方面原因其一国内需求经历了漫长的去产能和去杠杆库存已经到达较低的水平第一波疫情后国内率先恢复生产还承担了海外制造业的需求内需和外需双重景气度下需求景气给企业生产带来了内在的驱动力其二经历了2011-2016年的制造业阵痛转型期之后中国的新兴制造业开始获得长足的发展包括锂电光伏等新能源行业创造了新的制造业增长点经济增长的引擎从过去的地产驱动转为新兴制造业驱动图8两轮周期中信贷对于工业企业利润的驱动逻辑发生变化单位数据来源wind广发证券发展研究中心机械行业发展与国家宏观经济发展阶段密切相关2000年来我国的经济发展经历了三个重要的阶段分别是粗放式发展转型期和新产业发展时期核心的产业也识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明926TablePageText深度分析机械设备从低端制造业基础设施建设向更高技术含量的新兴制造业切换复盘每个周期我们都能观察到与核心产业相关的大公司的崛起2000年到2010年来我国人口红利充沛依靠微笑曲线中段的劳动密集型产业例如代工组装等参与国际贸易体系实现大量的贸易顺差诞生了中集振华中国船舶等公司同时中国当时的城镇化率较低基建和房地产的发展造就了三一重工中联重科等工程机械企业2010年到当前经济增速中枢下移从高速发展转为高质量发展产业向微笑曲线两端升级在四万亿刺激效应逐渐消退后光伏锂电等新兴行业迅速发展自动化等领域也在加快对于海外公司产品的替代核心的公司包括汇川技术中控技术等图9机械行业发展与国家宏观经济和产业政策密切相关单位数据来源wind广发证券发展研究中心从工业控制自动化产品的发展可以看出增长引擎从地产变为新兴制造业2004年以来房地产带动电梯增长继而带动对于变频器需求如此庞大的行业给予了国产替代以机遇汇川凭借开发电梯专机大幅节省了工程师的安装时间逐渐抢占市场2014年来增长引擎切换为新兴制造业新兴制造业对于精度要求高带动了伺服产品的增长同时新兴的先进制造业相对不看重行业案例要求服务响应及时产品迭代也较快相对看重性价比因此也是当前国产替代增长的重要领域国产的汇川禾川等借助疫情的外资缺货机遇快速进行导入识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1026TablePageText深度分析机械设备图10地产行业的扩张带动对于变频器的需求图11工控产品国产替代率变频器之后伺服崛起电梯产量同比左轴低压变频器伺服PLC房地产业固定资产投资完成额同比右轴4070356030房地产发展机遇5025402030疫情替代机遇1520先进制造机遇101005-100200820042005200620072009201020112012201320142015201620172018201920202021-2020002005200620072008201220152017201820192020数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源MIR广发证券发展研究中心我们预计未来中高端的通用自动化产品国产品牌将有较大发展潜力在自主可控的背景下产业升级和国产替代大有可为首先我国的制造业升级还有较大的空间对于精密制造机器人的需求本质上来自我国的产业结构升级过去是亚洲四小龙承接了欧美汽车行业和电子行业的快速发展因此机器人密度最高现在产业转移到了中国因此中国的机器人密度有大幅提升但相比日韩仍然有较大的差距未来提升空间较大其次当前的通用自动化产品国产渗透率尚未过半高端的仪器仪表自动化设备机器人本体和工控核心零部件等都具有广阔的国产替代空间在疫情的海外缺货时期国产设备也在客户端进行了进一步的验证最后国家对于各类设备的零部件自主可控的提出了进一步的要求制造业的多数设备国产和外资仍然存在差异并没有因为存在理论上难以突破之处核心在于行业Knowhow积累不如海外公司长久在自主可控的要求下下游企业更愿意给予国产设备企业试错机会未来国产化率也将迎来一轮新的机遇图12全球四次大规模产业转移路径图13全球各国工业机器人密度台万人20152016201720182019202010009008007006005004003002001000数据来源中国指数研究院广发证券发展研究中心数据来源IFRwind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1126TablePageText深度分析机械设备二制造业复苏链复苏成色如何今年农历新年以来我们小组在进行了近1个月的各地观察了解后充分感受到了下游制造业在此刻的复苏温度于是将把观察内容进行整合梳理在这一部分进行了精炼的呈现第一部分我们力图描绘下游的真实的复苏面貌将宏观和微观数据进行交叉验证用宏观的高度和微观的细致相结合力图还原制造业复苏的全貌第二部分我们将通过多角度分析本轮制造业复苏的核心原因并发掘其中中国制造业设备公司所面临的机遇一微观复苏下游信心提振23年整装再出发今年开年以来我们通过行业观察我们初步掌握了各通用板块的订单和信心情况通过微观中观和宏观的数据进行交叉验证得到了比较相互之间吻合的结论订单和信心都在逐步的修复订单角度微观数据和宏观和中观的数据较为吻合微观上22Q4订单已经看到降幅收窄机床工控注塑机液压件等行业2022年的订单主要呈现V字型复盘来看Q1订单较好Q2在上海疫情的冲击下订单大幅下降Q3-Q4逐渐好转但Q4末再次受到疫情冲击员工生病请假的影响订单改善趋势又有延后23Q1的开年后终于看到了订单的快速修复表1微观跟踪各通用板块的复苏判断领域拐点时点代理商行业信心状态订单状况机床22年下半年-1月环比增长叉车22年Q2-Q4表现一般预计增速达到GDP的2倍以上3月份预计达到历史新峰值工控22年呈现V字形10月降幅开始收窄预计对上半年持观望态度12月-1月传统制造业复苏减速机-信心改善有望上修年度目标元宵节之后景气度比疫情放开前更好机器人22年7月附近-3月预计是订单小高峰注塑机22年11月订单很不错信心改善有望上修年度目标1月和22年2月比下降2月开头情况不错液压件22年呈现V字形-2-3月预计实现同比的增长数据来源广发证券发展研究中心中观数据来看机床叉车都体现出了比较明显的V字型自动化市场和工业机器人由于受到芯片供应紧张的影响Q3的改善幅度仍然较小宏观方面从PMI数据来看Q1和Q3较高Q2和Q4受影响影响较低2023年一月份有有了大幅改善总体而言微观中观和宏观的判断较为一致22Q4订单角度降幅收窄逐渐筑底23年开启复苏周期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1226TablePageText深度分析机械设备图14自动化整体市场季度规模变化单位亿元图15工业机器人月度销量变化工业机器人万台自动化整体市场规模yoyyoy900505002045080015404007001030350600300550020250040010200300-50150200-10100-10100050-150-20000-20数据来源MIR广发证券发展研究中心数据来源wind国家统计局广发证券发展研究中心图16金属切削机床的月度变化图17叉车的月度销量变化金属切削机床万台yoy叉车万台yoy7000140056001200-505001000-5400-10800-10300-15600-15200400-20100200-20000-25000-25数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1326TablePageText深度分析机械设备图18PMI的月度变化PMI53005200510050004900480047004600450044002021-082022-042022-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012021-01数据来源wind广发证券发展研究中心信心角度疫后的企业信心已逐步改善逐步上调23年经营目标微观上虽然我们看到微观上订单在Q4降幅收窄逐渐筑底但在12月疫情冲击的影响下各板块微观主体情绪受挫对于2023年的预期偏弱因此给经销商包括给内部指定的目标都较为保守和偏悲观通过产业链跟踪我们也感受到企业的信心相比2022年底有较大的改善预计将进行经营目标的上调同样深蹲跳高的趋势在宏观上也有验证2023年GDP增速可能会较市场中性预期更高根据广发宏观在如何估算2023年GDP增速中的观点除了经济动能修复之外低基数也是一个重要背景对于2022年来说疫情达峰导致四季度GDP低于预期2022年的GDP增速只有32019-2022年实际GDP增速分别为60228430疫情冲击年份的低基数2020年会对次年带来影响2023年面对的不是一个常规基数低基数效应又会抬升2023年四季度GDP增速因此2023年GDP增速可能会较市场中性预期更高二复苏的来源制造业迭代升级全球竞争力显著这一部分我们将寻找和分析这一轮制造业设备的复苏的底层来源并提出一些差异化的观点我们认为这一轮的复苏强度核心是这4个因素决定的第一制造业产业升级高新产业持续带来制造业投资增长第二产品和管理能力迎来系统性提升具备更强全球竞争力第三海外制造业回流依然需要中国的设备供应第四国内庞大的制造业设备替代需求过去3年被压制弹性预计将超预期1制造业产业结构持续升级高新技术时代已至中国制造业的结构转型2000年来我国的经济发展经历了三个重要的阶段分别识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1426TablePageText深度分析机械设备是粗放式发展转型期和新产业发展时期核心的产业从低端制造业基础设施建设向更高技术含量的新兴制造业切换信贷刺激政策着力点从地产转变为新兴制造业带动制造业投资增速中枢在抬升复盘每个周期我们都能观察到与核心产业相关的大公司的崛起具体来看2010年之前重工业制造发展2010-2018年以消费品制造业为主家电汽车主导产业2018年以后高新技术制造业公司或者先进制造业新能源半导体和军工产业的增速高图19中国制造业各行业的利润额单位亿元数据来源wind广发证券发展研究中心通过微观跟踪我们也确认了这一趋势新兴产业贡献重要增速以机床为例订单在22Q4的表现最好和下游结构中新兴产业占比高有较大关系机床的下游新能源车占比约10-15航天航空占比约10-20风电占比约10剩下是出口和通用等工控行业亦是如此传统领域的纺织机械包装木工家居3C在22年较为一般拖累工控公司业绩但新能源方面的光伏锂电22年表现亮眼因此布局新能源的工控企业有效对冲了22年宏观环境下行的风险表2微观跟踪各板块的下游行业情况领域下游行业情况机床新能源车占比10-15航天航空10-20风电占比10剩下是出口和通用等叉车主要是工厂的物流和国家投资宏观情况有关工控传统领域是纺织机械包装木工家居3C为主22年较为一般新能源方面是光伏锂电22年表现亮眼减速机22年锂电占到7左右其他都不超过5机器人22年能有亮点的行业少新能源半导体物流也还不错其他行业都不太好注塑机家电3C房地产医疗建材等下游很广22年是汽车行业增长比较快通用类的塑料制品11月看到复苏和抬头迹象液压件下游行业包括工程机械冶金机械矿山机械农业机械等工程机械依然是最大下游数据来源广发证券发展研究中心再从中观数据来看自动化OEM市场中新兴行业相对表现出色根据MIR的数据2022年Q3-Q4同比表现最好的行业是电池识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1526TablePageText深度分析机械设备表3OEM行业的自动化季度同比增长情况合计机床电子及半导体电池纺织电梯机器人物流包装暖通空调食品饮料2018Q126203649303151391845202018Q22182037263132431735132018Q3-10-20-29-6-1-1223-711-122018Q4-15-40-310-8-1-1612-613-112019Q1-9-30-911-11-2-157-522-62019Q2-14-28-312-14-3-117-1218-12019Q3-2-18614-12-2510-521-32019Q415263020-820261202252020Q1-4-251816-34-27-1414-917-162020Q215173125-6152627162182020Q312152323592720131962020Q41622222781331251115102021Q15361628310150108389518272021Q22831414339145335401592021Q3211839421143823351272021Q4115222515520511-2152022Q14-8820161016815-362022Q2-10-16-1125-9-16-7-5-266-132022Q3-6-14-823-71-5-3-6212022Q4-10-15-1011-15-81-7-31-38数据来源MIR广发证券发展研究中心2制造业竞争力迎来系统性提升具备全球竞争力我们在这次产业链跟踪中也感受到制造业的竞争力迎来了系统性的提升主要分为三个原因第一持续的研发投入下产品实力持续提升第二海外供应链在能源涨价用工困难背景下受到了冲击国产供应链韧性凸显第三自主可控要求撬开了海外品牌壁垒增加了国产产品的竞争力表4微观跟踪各通用板块的竞争力变化领域产品与外资相比的竞争力变化机床和日本价格差距大和韩国产品价格差距比较小未来的趋势还是能进行替代叉车以前国内油叉车做得不如海外现在电动车竞争力强也不用服务远程也可以诊断是国产出口替代的机会工控22年开始过国内企业进入央企和石油行业等外资的主战场有部分自主可控的要求也有外资的交付困难问题减速机-机器人预计要去外资有优势的领域进行竞争比如汽车的搬运上下料焊接点焊和弧焊注塑机-液压件德国对手的电费涨价3倍制造业遭遇困难也是国产替代的机遇数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1626TablePageText深度分析机械设备与5-6年前相比国产通用装备的产品性能在工程师红利的带动下取得长足进步在下游需求高增长外资龙头扩产不足的背景下会在短期内迎来国产化率的提升过往的例子可见于工程机械液压件风电轴承谐波减速机等赛道本轮周期在景气复苏的同时会伴随着强烈的进口替代契机就在于欧洲受到地缘冲突导致的供应能力下降我们会看到机器人工控等领域国产份额的提升利润率显著改善制造业竞争力迎来系统性提升过去的5年中我们看到通用设备企业的盈利能力得到了显著提升17年-22年前三季度纽威数控国茂股份怡合达海天精工等公司的净利率分别提升了1078520579837pct规模和份额也在同步提升利润率改善的核心在于产品力升级规模效应带来的成本红利和工程师红利制造业竞争力迎来了系统性的提升图20通用装备企业净利率趋势图21汇川技术在通用伺服领域的市场份额纽威数控国贸股份怡和达海天精工伺服市场空间百万元汇川市场份额257000306000202550002015400015103000102000510005000数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源MIR广发证券发展研究中心海外的制造业体系受冲击的背景下中国制造业韧性凸当前海外依然存在供需错配的用工难问题目前美国的劳动力参与率仍未恢复至疫情前且22年部分月份新增就业为负值导致在工业需求有韧性的情况下企业用工存在压力这种情况下给中国的优质工业企业出海机遇相关企业需求或超预期图22美国劳动力参与率图23美国非农就业人数及新增就业人数万人65美国非农就业人数总计万人-左美国新增就业人数万人-右641600060063155005006215000400613001450060200140001005913500058130001002016-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-04数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1726TablePageText深度分析机械设备外资企业受供应链和能源危急等因素影响产能不足产品价格持续上涨同时交付周期延长以罗克韦尔三菱电机丹佛斯施耐德台达西门子为代表的外资企业PLCDIO伺服电机变频器等通用零部件价格持续上涨涨价幅度2-15不等西门子PLC也是去年4个月就能拿货交货周期6个月表5外资企业受供应链和能源危急影响面临产能不足产品持续涨价厂家生效日期产品大类产品型号涨价情况PCL1756-普通模块12DIO1734PointIO8罗克韦尔2022124HMIPanelViewPlus79伺服MOT-K5100-Kinetix5100伺服驱动器10变频器PF4M变频器9伺服驱动控制设备伺服电机15三菱电机202321机器人工业机器人15丹佛斯2022101变频器驱动器FC101FC361FC102等5PLC大型PLCCM580M340控制器所有型号8施耐德202291PLC大型PLCX80STB所有型号8伺服A2B2系列及配套马达10PLC中大PLCAS200300全系列3台达2022611PLC小PLCDVP-ES全系列6变频器C2000PlusCP2000CT2000等4机器人DRS全系列DRV全系列5菲尼克斯2022424PLCPLC6软件SIMATICSoftware软件产品9西门子202259硬件SIMATICHardware硬件产品9电机低压标准电机12PLC变频器触MK300VF200VF0GT02等5松下202252摸屏传感器国产品全型号2数据来源MIR广发证券发展研究中心本土企业资本开支及扩产增加迎来国产替代之契机2022Q1-3以禾川科技汇川技术华锐精密欧科亿为代表的本土企业构建固定资产无形资产和其他资产现金流分别为1761415372302亿元同比44015823960微观层面看禾川科技总投资385亿元年产55万台伺服电机55万台伺服驱动器20万台PLC10万台变频器的衢州数字化工厂项目IPO募投正在建设中汇川技术总投资50亿元年产1100万台伺服电机的岳阳生产销售基地于2022年11月顺利封顶华锐精密3000万片精密数控刀具数字化生产线建设项目IPO募投和140万只钻刀产能高效钻削刀具生产线建设项目可转债募投预计于2023年投产欧科亿年产4000万片高端数控刀片智造基地建设项目IPO募投已于2022年投产识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1826TablePageText深度分析机械设备图24本土企业构建固定资产无形资产和其他资产现金流亿元禾川科技汇川技术华锐精密欧科亿禾川科技yoy汇川技术yoy华锐精密yoy欧科亿yoy16500144001230010820061004020-100202020212022Q1-3数据来源wind广发证券发展研究中心3海外制造业回流依然需要中国的设备供应市场对于未来的中国制造业空心化有挥之不去的担忧中国过去是全球制造业的中心但在人口红利消退制造业成本上升等多方面因素的影响下外资正在逐步将在中国的制造业投资迁出前往其他的发展中国家例如印度墨西哥和越南同时美国也迫于国内的就业压力和政治主张正在进行制造业回流计划我们确实在宏观的FDI上观察到制造业正在离开中国前往其他地区的特征在2020年以后美国的资本正大举流入印度2000年以后中国相比越南FDI流量占固定资本形成额占比在2000年后逐年下降图25中国相比越南FDI流量占固定资本形成额占图26印度的FDI中美国资本占比在2020年后大幅提比在2000年后逐年下降单位升单位FDI流量占固定资本形成总额比例越南印度FDI美国资本流入占比FDI流量占固定资本形成总额比例中国印度FDI中国资本流入占比6010950874065304203210100Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22-10Mar-14Sep-16Sep-14Sep-15Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-2219731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520181970数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心此外地缘政治的不确定性增加了海外品牌对于供应链多样性的看重例如在智识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1926TablePageText深度分析机械设备能机市场占比达到6成的苹果公司预计将逐渐在中国以外国家新建制造产能根据摩根大通苹果公司希望到2025年在印度生产25的iPhone希望将部分iPhone生产线从中国转移出去预计苹果将从2022年底开始将约5的iPhone14生产转移到印度到2025年苹果可能会将包括MaciPadAppleWatch和AirPods在内的所有产品的约25的产量带到中国以外目前苹果只有5的产量来自中国以外图272022Q1苹果在全球智能机占比图28苹果产量预计在中国以外占比年年小米4华为320222025oppo5302520三星1615苹果6210502022年2025年数据来源Counterpoint广发证券发展研究中心数据来源摩根大通广发证券发展研究中心在此背景下我们通过产业链跟踪和数据分析发现了一些乐观的迹象第一海外的制造业重建对于中国成熟的设备公司是利好因素即使制造工序离开了中国但中国成熟全面的设备依然不可或缺以3C行业为例伴随着3C行业一同成长壮大的中国3C设备自动化和检测产业积累了足够多的和上游客户的合作经验以及Knowhow对于印度越南当地的设备制造业而言是降维打击因此制造业越是急切的外迁和回流北美越是需要中国成熟的设备供应商加持因此在海外产能建设中中国设备企业具有不可或缺的地位我们通过观察了解到通用板块的机床注塑机液压件和高空作业平台都受益了海外制造业扩产能的趋势专用设备方面3C产业的外迁也同样给了3C组装和检测设备发往海外的订单表6海外制造业回流增加了对于中国设备的需求领域海外制造业回流带来的影响机床出口从21Q3以来一直比较好当前制造业居多比如东南亚比较看好印尼和印度叉车-工控-减速机-机器人-注塑机外销增速远高于国内增长潜力短期最大的是北美受益于北美制造业回流墨西哥设厂增加的影响液压件预计北美的市场是快速增长的蓝海高空作业平台北美市场受益于制造业回流对于建筑的带动3C组装和检测设备22年海外订单中大概一成左右是给到海外的印度和越南为主未来比例应该会往上提数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2026