家居板块春季行情如期兑现，但仍处于前瞻指标改善和业绩数据磨底的博弈阶段，建议更多从中长期维度布局行业。预计2023年纸基材料行业（纸业及包装）受益新浆线投放引起的浆价平稳下行，建议把握行业利润弹性机会。可底部配置：1.轻工消费（文具、宠物用品、人造草坪等）底部特征明显，基本面改善有望持续兑现。2.新型烟草行业国内政策底部确立，海外格局优化。
　　▍家居：地产交付边际改善，需求拐点仍需观察。地产政策转暖以及春节后地产数据改善、定制家居接单回升，带来板块一轮快速估值修复行情。市场对家居板块改善预期明显抬升，但基本面修复仍有波动性，接下来重点关注3.15的接单情况。展望2023年，除地产压力持续释放外，疫情扰动、高基数均有望得到缓解，优质公司有望凭借模式创新和渠道卡位，基本面磨底后兑现缓慢复苏；随着海外客户逐步去库存，海外订单或出现拐点，家居出口增速触底回升概率较大。短期来看，春季行情如期兑现，考虑到基本面修复进度的滞后性，建议更多从中长期维度布局行业。短期弹性维度，推荐索菲亚/慕思股份/敏华控股/江山欧派，建议关注志邦家居/喜临门/居然之家；中长期稳健维度，推荐欧派家居/箭牌家居，建议关注顾家家居。
　　▍纸基与个护：浆价逐步下行，纸企迎来利润修复。随着扰动纸浆供给的多重因素缓解叠加新增阔叶浆产能投放（Arauco 156万吨项目已于2023年1月正式落地生产，UPM 210万吨拟于3月底投放），浆厂外盘报价（以到岸价为主）出现一定松动。我们判断本轮浆价会以平稳下行趋势为主，类似2019年浆价走势，但浆价底部会高于2019年，预计针叶浆底部在700美元～750美元/吨，阔叶浆底部在600美元～650美元/吨。考虑到木浆备库周期和人民币汇率贬值，料短期浆纸系公司成本压力犹存，23Q2-Q3起盈利水平有望环比改善。推荐仙鹤股份/太阳纸业/新巨丰/百亚股份/维达国际/中顺洁柔/裕同科技。
　　▍轻工消费：1）文具：晨光股份22Q3传统业务（不含晨光科技）收入增速3.4%，我们预计其全年传统业务净利率下滑幅度在3pcts左右，底部特征凸显；新业务方面，科力普延续良好表现、九木触底反弹态势清晰，晨光科技优化成效开始释放，整体基本面向上趋势较为明确，建议配置。2）宠物用品：需求相对刚性，伴随去库影响逐步消除，收入增长的确定性有所提升，建议关注天元宠物。3）人造草坪：海外库存逐步降至低位，共创草坪1-2月接单增速改善明显，基本面改善趋势有望持续兑现，建议把握配置机会。4）电子烟：国内政策底清晰，严监管利好行业发展，海外格局优化，仍需关注薄荷醇口味接受度不及预期的风险，建议把握思摩尔国际底部配置机会。
　　▍板块表现：板块近两周跑赢大盘4.81pcts。2023年2月10日至2月24日，CS轻工（+3.71%）VS沪深300（-1.10%），中小板（-2.45%），创业板（-4.57%）。截至2023年2月24日，轻工板块PE(TTM)为27倍，历史分位数为44.3%，沪深300历史分位数为23.3%。
　　▍风险因素：地产交付改善不达预期；行业竞争加剧；消费能力减弱；原材料价格上涨；汇率大幅波动；新型烟草行业监管程度超预期。

研究报告全文：纸基成本平稳下行家居需求仍待观察轻工制造行业跟踪报告2023228中信证券研究部核心观点家居板块春季行情如期兑现但仍处于前瞻指标改善和业绩数据磨底的博弈阶段建议更多从中长期维度布局行业预计2023年纸基材料行业纸业及包装受益新浆线投放引起的浆价平稳下行建议把握行业利润弹性机会可底部配置1轻工消费文具宠物用品人造草坪等底部特征明显基本面改善有望持续兑现2新型烟草行业国内政策底部确立海外格局优化家居地产交付边际改善需求拐点仍需观察地产政策转暖以及春节后地产李鑫必选消费产业首席数据改善定制家居接单回升带来板块一轮快速估值修复行情市场对家居分析师板块改善预期明显抬升但基本面修复仍有波动性接下来重点关注315的接S1010510120016单情况展望2023年除地产压力持续释放外疫情扰动高基数均有望得到缓解优质公司有望凭借模式创新和渠道卡位基本面磨底后兑现缓慢复苏随着海外客户逐步去库存海外订单或出现拐点家居出口增速触底回升概率较大短期来看春季行情如期兑现考虑到基本面修复进度的滞后性建议更多从中长期维度布局行业短期弹性维度推荐索菲亚慕思股份敏华控股江山欧派建议关注志邦家居喜临门居然之家中长期稳健维度推荐欧派家居箭牌家居建议关注顾家家居肖昊纸基与个护浆价逐步下行纸企迎来利润修复随着扰动纸浆供给的多重因轻工制造行业联席素缓解叠加新增阔叶浆产能投放Arauco156万吨项目已于2023年1月正式首席分析师落地生产UPM210万吨拟于3月底投放浆厂外盘报价以到岸价为主S1010519070002出现一定松动我们判断本轮浆价会以平稳下行趋势为主类似2019年浆价走势但浆价底部会高于2019年预计针叶浆底部在700美元750美元吨阔叶浆底部在600美元650美元吨考虑到木浆备库周期和人民币汇率贬值料短期浆纸系公司成本压力犹存23Q2-Q3起盈利水平有望环比改善推荐仙鹤股份太阳纸业新巨丰百亚股份维达国际中顺洁柔裕同科技轻工消费1文具晨光股份22Q3传统业务不含晨光科技收入增速34郭韵我们预计其全年传统业务净利率下滑幅度在3pcts左右底部特征凸显新业务轻工分析师方面科力普延续良好表现九木触底反弹态势清晰晨光科技优化成效开始释S1010520100003放整体基本面向上趋势较为明确建议配置2宠物用品需求相对刚性伴随去库影响逐步消除收入增长的确定性有所提升建议关注天元宠物3人造草坪海外库存逐步降至低位共创草坪1-2月接单增速改善明显基本面改善趋势有望持续兑现建议把握配置机会4电子烟国内政策底清晰严监管利好行业发展海外格局优化仍需关注薄荷醇口味接受度不及预期的风险轻工制造行业建议把握思摩尔国际底部配置机会评级强于大市维持板块表现板块近两周跑赢大盘481pcts2023年2月10日至2月24日CS轻工371VS沪深300-110中小板-245创业板-457截至2023年2月24日轻工板块PETTM为27倍历史分位数为443沪深300历史分位数为233风险因素地产交付改善不达预期行业竞争加剧消费能力减弱原材料价格上涨汇率大幅波动新型烟草行业监管程度超预期重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E太阳纸业002078SZ1271101041281501212108买入晨光股份603899SH54116414719023233372823买入证券研究报告请务必阅读正文之后第25页起的免责条款和声明轻工制造行业跟踪报告2023228欧派家居603833SH138543844250559332312723买入索菲亚002572SZ225013143169196173161311买入仙鹤股份603733SH30714412618822421241614买入裕同科技002831SZ30210916620525228181512买入思摩尔国6969HK980904504806510191813买入际百亚股份003006SZ20005304405606938453629买入共创草坪605099SH25209511915920227211612买入敏华控股1999HK8105706207208514131110买入慕思股份001323SZ47417218020723528262320买入新巨丰301296SZ17703704105507448433224买入维达国际3331HK22113605911914716371915买入江山欧派603208SH71224528240346229251815增持依依股份001206SZ27408612914917332211816增持恒安国际1044HK36828223730431212141110增持劲嘉股份002191SZ7807006807307511111110增持盈趣科技002925SZ19814009912215214201613增持奥瑞金002701SZ5303503003804515181412增持中顺洁柔002511SZ12704402504105429513124增持资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为截至2023224收盘价维达国际敏华控股货币单位为港元敏华控股2021-2024年对应其FY2022-2025思摩尔国际恒安国际收盘价为港元港元对人民币汇率08843请务必阅读正文之后的免责条款和声明2轻工制造行业跟踪报告2023228目录家居地产交付边际改善需求拐点仍需观察5行业跟踪房产政策思路延续二手房成交明显回暖5行业观点震荡仍是主旋律密切关注需求变化10重点公司跟踪11造纸个护浆价逐步下行纸企迎来利润修复13行业跟踪浆价步入下行通道部分纸种提价改善业绩13行业观点成本拐点渐显盈利有望边际改善17重点公司跟踪18轻工消费20文具办公用品基本面有望持续改善20新型烟草底部确立守望拐点21宠物用品去库影响逐步消除收入增长的确定性有所提升22人造草坪库存降至低位海外需求回暖22板块表现22风险因素24请务必阅读正文之后的免责条款和声明3轻工制造行业跟踪报告2023228插图目录图1商品住宅销售面积累计值及增速6图2商品住宅竣工面积累计值及增速6图32016-2022年12月商品住宅交付面积累计值同比增速变化情况6图42021年以来商品住宅交付面积当月值同比增速变化情况6图5家具出口金额及增速亿美元7图6美国家具及家居摆设批发商库存和家具家用装饰等耐用品零售库存数据7图7限上家具零售额及增速亿元8图8限上家具零售增速vs社零额增速8图9家具制造收入总额及增速亿元8图10家具制造利润总额及增速亿元8图1130大中城市商品房成交面积周度累计同比增速9图1230大中城市商品房成交面积分城市等级当周值万平米及累计同比增速9图1315城二手房成交面积周度累计同比增速10图1415城二手房成交面积分城市等级当周值万平米及累计同比增速10图15木浆内盘价格单元元吨14图16木浆外盘价格单位美元吨14图17国废价格单位元吨15图18铜版纸价格单位元吨15图19双胶纸价格单位元吨15图20白板纸价格单位元吨16图21白板纸价格单位元吨16图22箱板纸价格单位元吨16图23瓦楞纸价格单位元吨16图242021年初至今木浆外盘价格走势复盘17图25CS轻工板块表现情况23表格目录表12023年1-2月重点房地产政策5表2木浆和废纸价格13表3文化纸涨价函15表4成品纸价格单位元吨16表5成品纸毛利率单位17请务必阅读正文之后的免责条款和声明4轻工制造行业跟踪报告2023228家居地产交付边际改善需求拐点仍需观察行业跟踪房产政策思路延续二手房成交明显回暖2023年1-2月全国房地产政策延续了2022年四季度以来的政策思路稳楼市继续推进宏观政策方面国常会定调2023年经济工作方向推动住房消费恢复是其中的必然一环银保监会发改委住建部等部门发布政策鼓励住房消费金融信贷政策依然扮演重要作用央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制和资产负债表优化这两项重要政策此外对房地产风险的防范和化解公积金信息全国联网工作的推进REITs常态化发行等也表明房地产新发展模式的探索已开启表12023年1-2月重点房地产政策政策类型日期范围具体政策住建部要提出大力支持居民购买首套住房首付比首套利率该降的都要降下来要合宏观政策202315全国理支持居民购买第二套住房原则上不支持居民购买三套以上住房的需求宏观政策2023116全国银保监会鼓励住房等大宗商品消费宏观政策2023128全国国常会定调2023经济工作方向拉动经济推动住房消费恢复是必然一环宏观政策2023128全国发改委鼓励支持有条件有意愿的搬迁群众进城落户宏观政策2023130全国住建部强调牢牢抓住安居基点让老百姓住上更好的房子宏观政策2023210全国2023年金融市场工作会议指出动态监测分析房地产市场边际变化宏观政策2023220全国国资委会议要求做好房地产等风险防控金融信贷202315全国央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制金融信贷2023110全国央行银保监会聚焦优质房企开展四项行动帮扶金融信贷2023113全国银保监会2023年工作会议努力促进金融与房地产正常循环金融信贷202322全国证监会大力推进REITs常态化发行金融信贷2023220全国证监会启动了不动产私募投资基金试点房企纾困保交楼2023113全国有关部门重点推进21项工作引导房企负债回归安全房企纾困保交楼2023131河南河南确定100家房地产行业省级白名单企业要求对白名单房企加大金融支持落户政策202311上海市上海市2023年最新修订的上海市居住证积分管理办法正式发布落户再放松住房供应2023129上海市上海实施人才安居工程加大保障性租赁住房建设筹措力度土地监管2023112全国自然资源部表示将适当增加今年土地计划指标分配公积金政策202311北京市北京租住保障性租赁房的家庭可以申请提取住房公积金公积金政策202329湖北武汉武汉可以与全国所有的城市双向提取公积金资料来源各级政府或政府部门官网中信证券研究部2022年1-12月商品住宅交付面积同比-197增速环比1-11月60pcts据国家统计局数据2022年1-12月商品住宅销售面积累计值1146亿平米同比-268单12月同比-315增速环比10pct商品住宅竣工面积625亿平米同比-143单12月同比-57增速环比126pcts从对家居零售需求更具指引意义的商品住宅交付量来看2022年1-12月商品住宅交付面积累计值584亿平米同比-197增速环比1-11月60pcts同比-297pcts商品住宅销售和交付数据同比降幅收窄请务必阅读正文之后的免责条款和声明5轻工制造行业跟踪报告2023228图1商品住宅销售面积累计值及增速图2商品住宅竣工面积累计值及增速商品住宅销售面积累计值亿平米YOY商品住宅竣工面积累计值亿平米YOY181209601610085014807401260630104052082041060304-202-102-401-200-600-302020-092020-122021-032017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122017-12资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部图32016-2022年12月商品住宅交付面积累计值同比增速变化情况1501005002016-092016-122022-062022-092016-032016-062017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-12-502015-12-100资料来源国家统计局中信证券研究部测算图42021年以来商品住宅交付面积当月值同比增速变化情况1201008060484402471091152065000-05-20-46-82-86-66-94-132-94-138-217-40-226-249-333-376-60-554-80资料来源国家统计局中信证券研究部测算注2022-02为2022年1-2月同比增速2022年1-12月家具出口金额同比-53增速同比-317pcts据海关总署数据2022年1-12月家具行业出口金额697亿美元同比-53增速同比-317pcts环比1-11月请务必阅读正文之后的免责条款和声明6轻工制造行业跟踪报告2023228-10pct其中12月家具行业出口金额61亿美元同比-144环比55受海外经济环境和去库存影响家具出口持续承压但12月同比降幅收窄环比有所提升图5家具出口金额及增速亿美元出口金额累计值亿美元YOY800100700806006050040400203002000100-200-402016-122018-092016-032016-062016-092017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122015-12资料来源海关总署中信证券研究部海外家具等耐用品批发及零售库存处于历史高位据美国商务部普查局数据2022年12月美国家具及家居摆设批发商库销比季调达198处于过去5年88历史分位家具家用装饰电子和家用电器店零售库销比季调达168处于过去5年92历史分位两者2022年来整体呈现上行趋势短期海外高通胀环境对消费需求制约作用导致海外客户去库存压力仍在图6美国家具及家居摆设批发商库存和家具家用装饰等耐用品零售库存数据美国批发商库存销售比耐用品家具及家居摆设季调美国零售库存销售比家具家用装饰电子和家用电器店季调3530252015100500资料来源美国商务部普查局中信证券研究部2022年1-12月我国限上家具零售额同比-75增速同比-220pcts据国家统计局数据2022年1-12月限额以上家居零售额1635亿元同比-75低于同期社零额增速-02其中12月限额以上家具零售额174亿元同比-58低于当月社零额增速-18增速环比11月-18pcts同比-27pcts受疫情放开短期感染率上升影响消费者家居购买需求被压制请务必阅读正文之后的免责条款和声明7轻工制造行业跟踪报告2023228图7限上家具零售额及增速亿元图8限上家具零售增速vs社零额增速限上家具零售额累计社零额累计零售额家具类累计值YOYYOYYOY3000808025006060200040150020401000020500-2000-40-202019-092019-122017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122022-062022-122017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-09-40资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部据国家统计局数据2022年1-12月家具制造业收入总额7624亿元同比-81增速同比-216pcts2022年1-12月家具制造业利润总额471亿元同比79增速同比70pcts图9家具制造收入总额及增速亿元家具制造业营业收入累计值YOY1000060800040600020400002000-200-402018-062015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源国家统计局中信证券研究部图10家具制造利润总额及增速亿元家具制造业利润总额累计值YOY600250500200150400100300502000100-500-1002015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12资料来源国家统计局中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8轻工制造行业跟踪报告2023228从30大中城市商品房成交数据来看2023W1-7即1-7周截至2023年2月19日30大中城市商品房成交面积累计值1486万平米同比-278增速环比W1-669pcts分城市来看2023W1-7一线二线三线周度累计同比增速分别-224-330-179其中2023W7当周成交面积264万平米同比404分城市来看2023W7一线二线三线当周同比增速分别328266977图1130大中城市商品房成交面积周度累计同比增速30城周度累计YOY一线周度累计YOY二线周度累计YOY三线周度累计YOY200150100500-502022W32022W62022W92023W12023W42023W72021W252022W482021W222021W282021W312021W342021W372021W402021W432021W462021W492021W522022W122022W152022W182022W212022W242022W272022W302022W332022W362022W392022W422022W452022W51-1002021W19资料来源Wind中信证券研究部图1230大中城市商品房成交面积分城市等级当周值万平米及累计同比增速一线当周值二线当周值三线当周值30城周度累计YOY600120100500804006040300202000-20100-400-602022W32022W62022W92023W12023W42023W72021W162021W192022W332022W362021W222021W252021W282021W312021W342021W372021W402021W432021W462021W492021W522022W122022W152022W182022W212022W242022W272022W302022W392022W422022W452022W482022W512021W13资料来源Wind中信证券研究部从15城的二手房成交数据来看2023W1-7即1-7周截至2023年2月19日合计成交803万平米同比166增速较W1-6100pcts分城市来看2023W1-7一线二线三线周度累计同比增速分别57192536其中2023W7当周成交面积171万平米同比782分城市来看2023W7一线二线三线周度累计同比增速分别5348661243二手房成交明显回暖请务必阅读正文之后的免责条款和声明9轻工制造行业跟踪报告2023228图1315城二手房成交面积周度累计同比增速15015城周度累计YOY一线周度累计YOY二线周度累计YOY三线周度累计YOY100500-502021W72022W22022W52022W82023W12023W42023W72021W102021W132021W162021W192021W222021W252021W282021W312021W342021W372021W402021W432021W462021W492021W522022W112022W142022W172022W202022W232022W262022W292022W322022W352022W382022W412022W442022W472022W50-100资料来源Wind中信证券研究部注15城包括2个一线城市北京深圳10个二线城市杭州成都青岛苏州清源东莞厦门南宁南京佛山和3个三线城市进化扬州江门图1415城二手房成交面积分城市等级当周值万平米及累计同比增速250一线当周值二线当周值三线当周值15城周度累计YOY14012020010080150604010020050-20-400-602022W22022W52022W82021W132021W162021W192021W222021W252021W282021W312021W342021W372021W402021W432021W462021W492021W522022W112022W142022W172022W202022W232022W262022W292022W322022W352022W382022W412022W442021W10资料来源Wind中信证券研究部注15城包括2个一线城市北京深圳10个二线城市杭州成都青岛苏州清源东莞厦门南宁南京佛山和3个三线城市进化扬州江门行业观点震荡仍是主旋律密切关注需求变化复苏幅度预判节点开门红活动315大促情况政策面出现拐点信号叠加春节后二手房交易回暖家居板块经历一轮快速估值修复行情市场对家居板块改善预期明显抬升但实际情况在于基本面修复仍有波动性一季度是家居的淡季且从头部软体定制及木门公司的开门红活动反馈来看边际改善仍是主基调需求快速提升拐点仍需等待头部定制家居企业315大促接单量目标普遍为同比20315期间需重点关注1客流恢复状态2前端门店蓄客情况3促销套餐设置和价格政策预计优质公司增长状态前低后高2022年压制家居行业的因素包括地产交付趋弱散点疫情扰动和高基数从而导致基本面呈现逐季放缓的局面展望2023年除地产压力持续释放外疫情扰动高基数均有望得到缓解与此同时优质公司凭借模式创新和渠道卡位尤其是赋能经销商增强主动营销能力克服地产周期下行冲击保持稳健增长仍是大概率事件2023年头部软体公司将继续坚持大家居战略布局聚焦品牌向上品请务必阅读正文之后的免责条款和声明10轻工制造行业跟踪报告2023228类扩充店态整合精确触达用户头部木门公司在保交楼环境下工程业务有所回暖经销渠道持续深化料行业基本面磨底后将兑现缓慢复苏关注渠道盈利下滑后的反噬作用经过2022年收入增速下行考验后经销商同店销售增长承压明显盈利处于收缩通道根据行业复盘所得经验当行业需求持续低迷家居收入增速经历完第一波探底过程后渠道盈利趋弱有很大概率会带来总部利润率的再一轮承压该冲击或于23Q3体现最为明显公司需要通过费用优化效率提升或依靠原料价格下行形成对冲外销2023年有望迎来拐点短期看家居出口下行过程尚未结束出口销售收入增速仍在探底阶段但考虑到海外客户去库存逐步接近尾声预计海外订单将在2024年春节后开始修复虽然海外高通胀环境对消费需求制约作用仍在但对中国家居出口企业来讲有两个边际改善因素不容忽视1运费降低后的订单回流2低基数下叠加海外新业务布局效益释放因此我们判断2023年家居出口增速触底回升概率较大投资策略短期来看家居仍处于前瞻指标改善竣工二手房交易定制家居接单和业绩数据磨底的博弈阶段春季行情如期兑现观点参考中信证券轻工制造行业2023年度投资策略成本下行释放利润弹性出口订单或现拐点2022-12-6考虑到基本面修复进度的滞后性建议更多从中长期维度布局行业中长期来看地产拉动行业的贡献料趋弱C端翻新需求潜力巨大预计将逐渐成为行业增长主力考验企业全屋一站式配套能力和服务能力企业需要具备综合性渠道管控强产品开发模式创新和新业务拓展能力短期弹性维度推荐索菲亚慕思股份敏华控股江山欧派建议关注志邦家居喜临门居然之家中长期稳健维度推荐欧派家居箭牌家居建议关注顾家家居出口方面建议关注玉马遮阳梦百合风险因素地产销售和交付改善不达预期行业竞争加剧消费能力减弱出口需求降低国内局部疫情反复重点公司跟踪欧派家居根据公司2022年度业绩预告公司预计2022年收入增速515归属净利润增速05扣非净利润增速05我们判断公司全年收入增速落在预告中枢附近利润增速落在中枢下方因此预计22Q4收入归母净利润增速分别628符合预期分渠道看我们预计2022年传统渠道经销直营收入增速约10整装渠道收入增速40工程渠道收入增速-50整装渠道表现依然突出工程渠道H2环比改善而传统渠道通过增强主动获客能力实现用户基数扩大全年达成稳健增长行业短期仍面临需求压力但2023年边际复苏值得期待公司渠道卡位和模式创新持续引领行业整装大家居和零售大家居齐头并进有望凭借优秀战略布局保持稳健增长基本面增长确定性强索菲亚请务必阅读正文之后的免责条款和声明11轻工制造行业跟踪报告2023228根据公司2022年度业绩预告公司预计2022年收入增速510归属净利润增速675797扣非净利润增速264731202021年公司充分计提坏账减值因而当年归属净利润基数较低2022年净利润增长弹性大2022年公司收入增长主要来自索菲亚零售事业部米兰纳华鹤整装渠道以及家居家品等业务疫情下经营韧性凸显司米事业部由于战略调整工程业务由于地产和疫情因素业绩暂时承压22H2局部疫情反复和地产双重压制下公司凭借整装拓展和整家定制战略拉动客单价提升保持了零售端增长的相对稳健后续在相关扰动因素趋弱的环境中预计公司效益将持续释放江山欧派根据公司2022年度业绩预告公司预计2022年归属净利润增速-197-236扣非净利润增速-251-297公司归母净利大幅下滑主要系1工程渠道产品价格下滑产品成本上升2加大工程代理商和经销商渠道投入销售费率提升3工程渠道房企客户经营困难公司补提应收款项的信用减值损失截至22年底恒大应收款的80已计提减值4持续投入江山防火门产线和重庆江山欧派年产120万套木门两大项目公司为木门龙头产品拓展至墙板柜类制造优势显著工程代理商经销商业务的渠道改革成果正逐渐显现保交楼政策下有望持续受益箭牌家居多渠道协同发力静候需求复苏消费复苏大背景下多渠道持续推进1门店零售渠道把握渠道下沉机遇扩大消费者基数优化门店形象和提升智能产品及定制产品销售等拉动客单价2家装渠道扩大合作家装公司提供定制方案等有效捕捉前置流量3电商渠道稳固京东等传统渠道优势布局拼多多等新兴渠道4工程渠道大部分工程项目由经销商执行并采用先款后货结算方式公司面临坏账风险低同时2022年公司充分计提恒大坏账减值看好工程渠道业绩弹性释放夯实核心竞争力对标国际品牌国际品牌中高端形象稳固作为本土卫浴龙头公司通过1聚焦产品研发提升消费者体验和加快产品迭代等2积极参与高端工程项目提升品牌形象3强化售后和更新等服务能力等强化核心竞争力对标国际品牌慕思股份完善全场景产品矩阵聚焦客单值提升公司梳理产品定位主打全家人一辈子的健康睡眠打造涵盖主卧客卧和儿童房等全场景产品矩阵覆盖小孩夫妻和老人等全年龄段消费客群通过推出更贴合消费者需求的产品如业内首创环保套床解决方案发力定制产品提升高端产品占比和连带率如推出多样化套餐等多举措提升客单值发力抢占流量入口全面提升转化率流量获取坐商变行商对流量入口进行精细化运营应对流量碎片化趋势1抢占大型高档社区消费者产品迭代升级需求2推出高性价比产品套餐抢占家装公司渠道把握前置流量入口3提升门店店态和完善产品布局有效捕捉年轻消费者需求4采取多元化引流措施如与影楼等合作5发力抖音B站等平台培育私域流量6投身跨业联盟拓宽渠道入口7深度下沉渠道聚焦县级城市打开空白大众市场流量转化充分发挥用户信息价值提升转化率请务必阅读正文之后的免责条款和声明12轻工制造行业跟踪报告2023228瑞尔特品牌聚焦中高端产品发力智能马桶品牌端公司深化品牌中高端策略产品设计迎合年轻消费者喜好并打造轻智能产品满足大众客群需求产品端积极推进智能马桶研发部分技术比肩国际竞品其中零水压等技术等处于行业领先地位多渠道布局开拓市场线上通过线上专业团队积极布局新媒体入驻抖音等平台引流拓客线下1经销门店渠道保障渠道高利润调动经销商开店积极性同时配备专业导购人员提升消费者下单率2工程渠道加强回款考核降低应收账款风险惠达卫浴完善内部管理强化经销商考核公司内部已完成核心管理团队搭建现公司一把手均为公司内部人员并搭配外脑团队辅助构建客观的评价体系和跟踪体系提升管理效率公司调整经销商考核机制严格落地执行切实提高经销商竞争力持续研发智能马桶突破短板产品大力发展智能马桶目标未来35年销售100万台补足定制淋浴房等短板产品公司注重售后服务提升在全国建设1500家服务中心渠道结构积极优化期待成效显现1零售渠道截至2022年底专卖店1500家今年目标净增400家自2022年6月起推行渠道扁平化下沉一级经销商布局2工程渠道新增工程一级经销商强化工程渠道获客和服务能力3家装渠道顺应大环境趋势继续深耕配合家装公司推定制化产品4KA渠道拓展具备央企国企背景的优质大客户5分销今年起管控一级经销商对二级经销商加价率和推动渠道扁平化改革等措施充分保障二级分销商权益激活销售动力造纸个护浆价逐步下行纸企迎来利润修复行业跟踪浆价步入下行通道部分纸种提价改善业绩浆价承压运行国废表现各异针叶浆阔叶浆内盘价格周环比-1-2外盘价格延续高位运行考虑到进口木浆价格正处下行通道叠加下游纸厂采买积极性不足预计现货市场价格继续承压本周废纯报纸废书页纸废黄板纸价格周环比10-1自年初至今国废市场行情整体表现下挫主要原因1下游箱板瓦楞纸出货价有所下调出货放缓2龙头企业陆续发布2-3月停机检修安排原料需求下降本周美废价格下滑明显主要因为美国本土需求转弱且东南亚地区浆纸企业因预期中国进口需求有限对美废价格形成一定压力表2木浆和废纸价格品类最新日期价格周环比月环比年同比较年初涨幅木浆针叶浆内盘202302247075-1-46-4阔叶浆内盘202302245851-2-83-9请务必阅读正文之后的免责条款和声明13轻工制造行业跟踪报告2023228品类最新日期价格周环比月环比年同比较年初涨幅本色浆内盘2023022462170-2-1-2化机浆内盘2023022454000-112-1针叶浆外盘2023022394202101阔叶浆外盘202302237340-512-5废纸国废废纯报纸20230224290011-3-2国废废书页2023022423080-1-80国废废黄纸202302241702-1-4-26-11美废1220230223175-8-103美废1320230223205-5-9-2欧废OCC20230223140-7-70资料来源卓创资讯中信证券研究部注针叶浆外盘阔叶浆外盘美废和欧废的单位为美元吨其余单位为元吨美废和欧废价格为东南亚地区主港报价图15木浆内盘价格单元元吨针叶浆阔叶浆本色浆化机浆8000700060005000400030002000201520162017201820192020202120222023资料来源卓创资讯中信证券研究部注木浆针叶浆阔叶浆本色浆化机浆主流市场企业平均价格图16木浆外盘价格单位美元吨针叶浆阔叶浆12001000800600400201520162017201820192020202120222023资料来源卓创资讯中信证券研究部注主流品牌外盘价平均值请务必阅读正文之后的免责条款和声明14轻工制造行业跟踪报告2023228图17国废价格单位元吨废纯报纸废书页纸废黄板纸350030002500200015001000500201520162017201820192020202120222023资料来源卓创资讯中信证券研究部文化纸供需平稳关注提价落地情况本周文化纸价格以稳为主随着3月传统旺季临近北京广西等地的出版招标工作已陆续开展下游订单有复苏趋势库存压力较1月底有所缓解在旺季到来前主流纸厂在2月15日起试探性拉涨100元吨部分企业落地50100元吨拟于3月1日继续拉涨100元吨价格持续推涨或遇一定阻力主要因为1近期公布的出版价格偏低对市场信心有一定负面影响2浆价逐步下行成本支撑减弱需持续关注提价落地情况图18铜版纸价格单位元吨图19双胶纸价格单位元吨8000800070007000600060005000500040004000资料来源卓创资讯中信证券研究部资料来源卓创资讯中信证券研究部表3文化纸涨价函纸企产品计划调整日期计划上调幅度单位元吨金东金海文化纸2月15日3月1日100100晨鸣纸业文化纸2月15日3月1日100100岳阳林纸文化纸2月15日3月1日100100太阳纸业涂布和非涂布文化用纸2月15日3月1日100100玖龙纸业文化纸2月20日100亚太森博双胶纸静电复印纸3月1日200大河纸业文化纸3月1日200天邦纸业高档双胶纸3月1日100200资料来源卓创资讯中华纸网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15轻工制造行业跟踪报告2023228白板纸震荡上扬白卡纸平稳运行本周白板纸价格周环比1部分中小纸企于2月20日小幅拉涨50元吨但实单落实情况不一考虑到下游需求恢复一般且国废黄板纸价格下跌减弱成本支撑预计纸价上行乏力本周白卡纸暂稳运行主流纸厂及中小纸厂月底促量出货优惠50100元吨由于浆价仍处高位纸厂对盈利修复有明确诉求挺价意愿较强预计纸价下行幅度有限图20白板纸价格单位元吨图21白卡纸价格单位元吨6000100005500900050008000700045006000400050003500400030002015201620172018201920202021202220233000201520162017201820192020202120222023资料来源卓创资讯中信证券研究部资料来源卓创资讯中信证券研究部箱板瓦楞纸承压下行本周箱板纸瓦楞纸价格周环比-1-1由于纸厂整体出货压力较大本月中下旬龙头纸企率先下调箱板纸价格0200元吨下调瓦楞纸价格3050元吨随后其他纸厂陆续跟跌优惠近期国废价格低位徘徊因此纸价下调并未使纸企盈利能力进一步受损考虑到国废成本支撑不明朗终端需求未见明显修复叠加新增产能投放预期和零关税进口纸陆续到港等因素国内纸厂进一步承压随着传统淡季到来预计纸价短期未存明显反弹预期图22箱板纸价格单位元吨图23瓦楞纸价格单位元吨6500600055005000450040003500300025002000201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源卓创资讯中信证券研究部资料来源卓创资讯中信证券研究部表4成品纸价格单位元吨品类最新日期价格周环比月环比年同比较年初涨幅请务必阅读正文之后的免责条款和声明16轻工制造行业跟踪报告2023228品类最新日期价格周环比月环比年同比较年初涨幅包装纸白卡纸2023022451700-1-17-1白板纸20230224450511-91箱板纸202302244273-1-3-13-3瓦楞纸202302243169-1-3-18-3文化纸铜版纸2023022458000484双胶纸20230224672501151资料来源卓创资讯中信证券研究部表5成品纸毛利率单位较年初涨幅品类最新日期毛利率周环比pcts月环比pcts年同比pctspcts白卡纸20230224-953044331-2338339白板纸202302241812097179-177386箱板纸202302232196-129-078591306瓦楞纸202302241404-039-019401585铜版纸20230224-650147924422965双胶纸202302245981066051053626资料来源卓创资讯中信证券研究部注考虑部分龙头企业木浆废纸浆自给毛利率存在偏小的情况环比同比变动值为毛利率绝对额的变化数值pcts行业观点成本拐点渐显盈利有望边际改善木浆供给改善浆价平稳下行阶段逐步开启随着扰动纸浆供给的多重因素缓解叠加新增阔叶浆产能投放Arauco156万吨项目已于今年1月正式落地生产UPM210万吨拟于3月底投放浆厂外盘报价以到岸价为主出现一定松动Arauco银星下调针对2023年2月针叶浆阔叶浆报价至920美元750美元吨vs2022年最高报价1010美元885美元吨截至2023223阔叶浆针叶浆内盘报价5851元7075元吨较年初-92-41外盘报价734美元942美元吨较年初-5210本轮浆价拐点到来晚于市场预期主要因为供应端意外事件频发Arauco项目投产数次推迟木片短缺罢工和多家浆厂着火等我们判断本轮浆价会以平稳下行趋势为主类似2019年浆价走势但考虑到制浆成本上升以及国内有较大规模造纸产能投放预期等因素浆价底部会高于2019年预计针叶浆底部在700美元750美元吨阔叶浆底部在600美元650美元吨图242021年初至今木浆外盘价格走势复盘请务必阅读正文之后的免责条款和声明17轻工制造行业跟踪报告2023228资料来源卓创资讯中信证券研究部注主流品牌外盘价平均值价格单位为美元吨短期浆纸系公司成本压力犹存23Q2-Q3起盈利水平有望环比改善鉴于进口木浆从下单到使用的时滞22Q423Q1生产所用木浆以22Q322Q4议定价格为主成本环比继续提升与此同时考虑人民币贬值因素22Q4以来订单美元报价虽有下行但人民币计价来看仍有小幅提升对造纸公司影响预计将延续至23Q2投资策略造纸浆价上行阶段造纸公司通过对下游提价消化原材料压力浆自给率高低价浆库存多的公司优势更显著浆价下行阶段消费属性越强的纸品消费属性排序生活用纸特种纸大宗纸价盘更稳受益于原材料价格下行红利越明显盈利改善弹性越大综合考虑公司治理状况产能投放计划和受益浆价下行状态推荐仙鹤股份维达国际中顺洁柔建议关注五洲特纸华旺科技恒安国际同时大宗纸龙头公司凭借自身布局优势若需求改善亦能保持稳健增长状态推荐太阳纸业个护卫生巾品类刚需高频成熟稳定消费升级特征显著强品牌轻资产ROE是个护品类投资最佳赛道竞争格局稳中有变把握区域品牌龙头通过新兴渠道弯道超车实现全国扩张的机遇个护行业周期性较弱推荐市占率有望稳步提升的区域龙头个护品牌公司百亚股份包装推荐裕同科技作为商业纸包装行业龙头看好后疫情时代消费回暖带动多元业务稳健增长盈利弹性有望在智能工陆续投产规模效应增强费用管控持续强化以及原材料价格回落驱动下进一步释放新巨丰在充足的募投资金支持下产能快速扩张支撑公司对下游核心客户的供应份额提升和新客户的持续拓展同时原材料价格回落预计带来盈利端修复建议关注风险因素产能投放不及预期原材料及能源成本上行超预期下游需求减弱压制出货量竞争加剧新客户拓展不及预期大客户压低公司产品销售单价汇率大幅波动重点公司跟踪仙鹤股份请务必阅读正文之后的免责条款和声明18轻工制造行业跟踪报告2023228浆价下行与产品提价并行吨利润有望迎来改善成本端我们预计公司在4月5月将高价浆库存采购价885美元吨左右使用完而相对低价的浆采购价730美元750美元吨将于3月到厂使用价格端公司于2月6日发布热转印纸涨价函拟自2月15日起上调出厂价1000元吨于2月10日发布格拉辛纸涨价函拟自2月15日起上调出厂价格300元吨浆价下行叠加产品提价纸品利润将得以修复新增产能落地和林浆纸布局深化打开未来成长远景2023年3月底4月初公司新产线30万吨食品卡纸和10万吨特种纸将投产届时公司实际可利用产能跃升至140万吨我们预计2023年末广西和湖北浆厂将投产届时公司综合成本优势和原料自给率均将达到造纸行业领先水平太阳纸业出色管理体制和前瞻布局助力产能规模和成本优势扩大22Q3公司收入归母净利同比23813422Q4文化纸提价通道较为顺畅判断Q4环比Q3盈利将出现改善箱板纸国内仍面临较大压力老挝箱板纸盈利处在恢复通道化学浆价格延续高位震荡态势我们预计Q4该业务利润贡献依旧稳定溶解浆虽然价格回落但Q4以量补价整体利环比或保持平稳展望2023并非投产大年我们认为更多增长来自于现有产能布局的效益充分释放尤其是美废价格回落后老挝基地的利润贡献加大预计随着浆价逐步进入平稳下行通道公司浆利润会随之减少但纸品利润将得以修复利润主要支撑来自于下游需求修复后国内文化纸箱板纸的盈利改善以及老挝潜在的利润弹性维达国际持续推进品牌高端化大力拓展产品矩阵纸巾业务持续推进品牌高端化2022年高端产品营收增速近15占总营收36以上其中Tempo占比11以上在疫情管控放开的大背景下公司积极发力商用品牌Tork预计商用场所如机场等用纸需求有望迎来大幅增长个护业务加大中国市场卫生巾投入力度拓宽产品矩阵平缓浆价周期影响根据我们测算2022年公司在中国大陆卫生巾收入不足5亿元考虑到公司在研发渠道和品牌上的优势卫生巾发展前景广阔百亚股份区域扩张势头正盛线上线下齐发力公司是川渝卫生用品龙头旗下中高端卫生巾品牌自由点延续量价齐升由区域品牌迈向全国市场电商直播等新兴渠道高速增长当下阶段公司增长主要源于向外扩张我们预计2023年川渝成熟市场收入有望实现高个位数增长云贵陕地区收入增速达20左右外围省份增速更快线上得益于公司成功抓住直播电商风口以及精准大力投入预计23年线上收入实现40-50的增长大盘降价抢份额新品提速拉毛利无感系列为公司收入大盘公司通过大盘价格下移对标七度空间抢占消费量最大的市场与此同时公司有机敏感肌安睡裤等新品高速增长拉动客单价提升进而带动毛利率提升考虑到公司在外围省份和电商投入力度较大我们预计短期内公司毛利率难以出现大幅改善但伴随公司市占率逐步提升外围省份销售体量扩大高端化新品持续放量长期来看预计带动毛利率和净利率逐步改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明19轻工制造行业跟踪报告2023228裕同科技业务结构相对稳定持续推进降本提效根据我们对公司调研得到的反馈公司业务结构相对稳定在大消费布局下多点开花持续凭借更好的品质和更有竞争力的价格扩大对现有客户的供应份额并开拓新客户及新订单公司现有客户1000多家消费电子方面受俄乌冲突及美国通胀及高利率影响外需相对偏弱但公司作为头部供应商仍有望进一步扩大份额烟包业务有望在中烟反腐大环境下争取更多订单酒包业务受益于下游良好的动销及库存的消化有望呈现改善趋势环保包装作为新业务目前订单仍主要来自海外预计将维持快速增长趋势盈利方面公司利润率与工厂能力关联紧密持续通过降本提效带动盈利改善许昌及合肥智能工厂现已投产武汉及湖南智能工厂今年或能投产有望带动公司生产端进一步提效可靠股份成本上涨叠加下游需求疲弱拖累公司短期业绩公司预计2022年归母净利-3700万-5400万元同比-1931-2359主要因为1绒毛浆等原材料成本上升2婴裤市场竞争加剧下游客户需求显著下滑拖累公司OEM业务3计提几千万元资产减值我们测算若剔除计提资产减值影响公司录得盈亏平衡ODM业务有望迎来修复自主品牌业务稳步拓展ODM业务2022年ODM业务收入呈现较大下滑主要因为1公司发展重心倾斜至自主品牌打造2下游大客户合生元进行战略转型和百诺恩受到工商处罚缩减婴儿纸尿裤产品需求目前公司高管已前往日本和菲律宾等主要ODM客户所在国进行业务沟通公司预计2023年ODM业务收入会迎来明显修复自主品牌业务已搭建三大品牌矩阵可靠主打高端均价3元件吸收宝主打中端均价15元3元件和安护士主打大众均价15元以下件受消费者认知和购买群体影响产品毛利率水平尚处低位随着公司在线上布局抖音和拼多多等新兴渠道在线下扩大医院周边店OTC和养老院等覆盖范围自主品牌业务有望稳步增长轻工消费文具办公用品基本面有望持续改善晨光股份22Q3传统业务不含晨光科技收入增速34环比Q2的-98改善兑现考虑到当前渠道库存较低若疫情得到有效控制终端动销恢复低基数助力叠加五年规划改革效益如新渠道模式打造新品类拓展和产品开发流程优化等逐步释放我们预计传统业务改善势头将延续并有望释放一定的收入增长弹性此外2022年以来传统业务净利率承压明显我们预计同比下滑3-4pcts主要受精品文创占比下滑费用率上升影响我们预计2022年全年传统业务净利率下滑幅度会在3pcts左右净利率绝对值预计回到2017年水平底部特征凸显未来向上修复有望带来利润增长弹性新业务方面科力普延续良好表现九木触底反弹态势清晰此外晨光科技优化成效开始释请务必阅读正文之后的免责条款和声明20