宏观端：倘若下周开始陆续公布的2月经济与就业数据再次表现良好，那么不排除美国10年期国债收益率突破当前压力区间3.9%-4.0%而上涨至4.4%附近，美元指数可能突破105.6附近压力位而上涨至107.8附近，进而令有色金属价格承压；倘若美国2月经济与就业数据表现偏弱，那么有色金属面临的宏观压力或将缓解。
　　上游端：中国港口铜精矿入港量较上周减少，或预示国内2月铜精矿供需偏紧；国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加，但是2月粗铜进口量或环比减少，使中国2月粗铜供需仍存缺口；中国2月电解铜生产量环比增加，但因2月电解铜进口量环比下降，中国2月电解铜或供需偏紧，而且大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期；以上说明临近月末部分贸易商回款压力较大而低价出货，进口亏损减少或促电解铜进口量渐趋增加。
　　下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；随着企业复工复产与消费逐步恢复而新增订单增多，4-5月为铜材加工企业开工旺季，新能源汽车“国补”取消但各省市推出汽车消费券或直接补贴新能源车企，房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使2月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜板带、铜管、铜漆包线、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜电线缆、铜箔产能开工率或环比下降。以上说明国内铜价走弱提升部分下游入市买兴而现货成交回暖。
　　投资策略：预计沪铜价格或仍存上涨空间并等待中美2月经济与就业数据指明方向，关注67000-68000附近支撑位及69000-70000附近压力位，建议投资者单边短线轻仓逢低试多主力合约，多边关注逢低做多沪铜近远月价差的套利机会。
　　风险提示：关注2月28日美国2月谘商会消费者信心指数，3月1日中国制造业PMI、美国2月ISM制造业PMI，2日欧元区2月消费者物价指数，3日美国ISM非制造业PMI，7日中国进出口数据。

研究报告全文：有色金属周报铜铝价格走弱刺激下游采购情绪回暖静待中美2月经济数据指明方向2023年02月28日wwwhongyuanqhcom宏源期货研究所曾德谦F3021262Z0013703铜宏观端倘若下周开始陆续公布的2月经济与就业数据再次表现良好那么不排除美国10年期国债收益率突破当前压力区间39-40而上涨至44附近美元指数可能突破1056附近压力位而上涨至1078附近进而令有色金属价格承压倘若美国2月经济与就业数据表现偏弱那么有色金属面临的宏观压力或将缓解上游端中国港口铜精矿入港量较上周减少或预示国内2月铜精矿供需偏紧国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加但是2月粗铜进口量或环比减少使中国2月粗铜供需仍存缺口中国2月电解铜生产量环比增加但因2月电解铜进口量环比下降中国2月电解铜或供需偏紧而且大冶有色浙江江铜富冶和鼎铜业铜陵金冠白银有色青海铜业和江西铜业本部精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期以上说明临近月末部分贸易商回款压力较大而低价出货进口亏损减少或促电解铜进口量渐趋增加下游端精铜杆再生铜杆产能开工率较上周下降下降随着企业复工复产与消费逐步恢复而新增订单增多4-5月为铜材加工企业开工旺季新能源汽车国补取消但各省市推出汽车消费券或直接补贴新能源车企房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现或使2月铜材企业产能开工率环比升高具体而言铜板带铜管铜漆包线黄铜棒产能开工率或环比升高铜电线缆铜箔产能开工率或环比下降以上说明国内铜价走弱提升部分下游入市买兴而现货成交回暖投资策略预计沪铜价格或仍存上涨空间并等待中美2月经济与就业数据指明方向关注67000-68000附近支撑位及69000-70000附近压力位建议投资者单边短线轻仓逢低试多主力合约多边关注逢低做多沪铜近远月价差的套利机会风险提示关注2月28日美国2月谘商会消费者信心指数3月1日中国制造业PMI美国2月ISM制造业PMI2日欧元区2月消费者物价指数3日美国ISM非制造业PMI7日中国进出口数据铝海外端2022年海外电解铝产能减停产规模或为2028万吨但是美国铝业旗下位于澳大利亚的Portland铝厂35万吨年产能重启已经完成法国敦刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产美国正在考虑对俄罗斯铝关税提高到200致市场担忧更多俄铝流入亚洲市场上游端中国港口铝土矿到港量较上周增加下游电解铝厂除执行长单外对氧化铝现货采购积极性不佳或使2月氧化铝供需缺口收窄甚至转松虽然贵州因低温限电致58万吨正运行已建成163万吨电解铝产能到3月或恢复至90万吨四川107万吨电解铝产能到3月或恢复75内蒙古白音华项目或于3月运行20万吨电解铝产能贵州贵州元豪新建电解铝产能第一阶段已投产2万吨年甘肃中瑞192万吨电解铝产能或于3月满产运行等新建或停产产能积极投复产但是云南正常运行电解铝产能520万吨因缺水缺电致正在运行电解铝产能降为400万吨后仍可能再降67-80万吨且减停产电解铝产能或于2023年5-6月丰水期恢复或使中国2月电解铝供需偏紧以上说明临近月底部分持货商下调价格积极出货致现货供给充裕在途货源陆续到货和下游消费恢复缓慢致国内电解铝社会库存量仍未见下降拐点下游端中国主要消费地铝棒出库量较上周减少中国各地区铝棒库存量较上周减少随着铝加工企业复工复产且金三银四传统消费旺季即将来临使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高其铝板带铝箔产能开工率较上周升高铝线缆铝型材原生铝合金再生铝合金产能开工率较上周持平以上说明传统消费旺季渐近支撑国内电解铝下游需求逐步回暖但仍弱于去年同期部分已签长单的贸易商交易较为活跃促现货成交有所好转投资策略预计沪铝价格或仍存上涨空间并等待中美2月经济与就业数据指明方向关注17800-18200附近支撑位及18800-19200附近压力位建议投资者单边短线轻仓逢低试多主力合约风险提示关注2月28日美国2月谘商会消费者信心指数3月1日中国制造业PMI美国2月ISM制造业PMI2日欧元区2月消费者物价指数3日美国ISM非制造业PMI7日中国进出口数据有色金属周报铜临近月末促使持货商低价出货电线缆新增订单难见明显回温wwwhongyuanqhcom沪铜近远月合约价差呈Contango结构250000003000000000200000002000000025000000001500000015000000100000002000000000500000010000000000001500000000-500000050000001000000000-10000000-1500000000000500000000-200000002018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-28-2500000000000-5000000沪铜基差库存期货阴极铜沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三沪铜基差正负交替沪铜近远月合约价差为负且处于相对低位并呈现Contango结构而这源于国内电线电缆订单难见明显回温致精铜制杆和再生铜制杆成品累库传统消费旺季渐近引导乐观需求和供需偏紧预期建议关注逢低做多沪铜近远月价差即跨期正套买入近月卖出远月的套利机会LME铜0-3价差呈现Contango结构9350000085250000081500000755000007-50000065-1500000LME铜升贴水0-3LME铜升贴水3-15沪伦铜价比值LME铜0-3合约价差为负且处于相对低位并呈现Contango结构而这源于美联储加息终点利率预期升至525-55欧洲央行3月和5月或分别加息50个基点中国电解铜下游需求恢复缓慢美联储或于第二季度停止加息等建议关注逢低做多LME铜0-3合约价差的套利机会中国电解铜社会库存量较上周持平1204500000000400000000010035000000008030000000002500000000602000000000401500000000100000000020500000000000000中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量万吨LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单电线电缆订单难见明显回暖而漆包线订单持续向好使国内电解铜社会库存量环比持平海外投资少环保严罢工频及自然灾害扰动智利秘鲁和印尼等国家铜矿生产进口仍存亏损抑制中国电解铜进口量使伦金所电解铜库存量初现触底迹象COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上升300000000060000350000000033000000000252500000000500002500000000220000000004000020000000001515000000001500000000300001100000000010000000002000005500000000500000000100000000002018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-0100000000002023-01-01COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜库存期货收盘价活跃合约COMEX铜COMEX铜非商业多空头持仓比值COMEX铜库存量震荡减少非商业多头空头持仓量震荡增加减少商业多头空头持仓量震荡增加增加使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡上升中国港口铜精矿入港量较上周减少160908014070120601005080403060204010200-100中国铜精矿月度生产量金属万吨中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿周度进口指数美元吨中国港口铜精矿周度入港量万吨中国铜精矿月度库存量变动供需平衡中国铜精矿月度需求量世界港口铜精矿周度出港量万吨中国铜精矿月度冶炼损失量中国粗铜月度生产量秘鲁抗议活动加剧或危机30铜产量包括FirstQuantum年产35万吨的CobrePanama铜矿因巴拿马暂停港口铜精矿装载而库存累积并被迫停产五矿资源MMG旗下LasBambas铜矿因物资供应不足而减产运行美国自由港迈克墨伦公司所属的秘鲁最大铜矿CerroVerde生产速度放缓10-15美国禁止Antofagasta开采其TwinMetals铜矿与镍矿印度尼西亚BatuHijau铜矿2022年铜精矿产量为20万金属吨预计3月底恢复正常运营和Grasberg铜矿每日生产约500万磅铜精矿预计2月底前部分重启因地质气象灾害而减产和装运延误内达华铜业NevadaCopper拟第三季度重启PumpkinHollow铜矿中国铜精矿周度进口指数环比下降中国港口铜精矿入港量较上周减少或预示国内2月铜精矿供需偏紧精废价差震荡上升或提高废铜经济替代性500016001000080004000140080007000600060003000120040005000200010002000400010008000300006002013-05-162014-05-162015-05-162016-05-162017-05-162018-05-162019-05-162020-05-162021-05-162022-05-16-20002000-1000400-40001000-2000200-60000-30000中国电解铜含税均价-2废铜含税均价差值2废铜铜含量为94左右价格优势中国电解铜与1光亮废铜含税均价价差1光亮废铜的价格优势中国电解铜与1光亮废铜的合理价差二者理论合理价差元吨右轴国内电解铜与光亮及老化废铜价差扩大使废铜散货商或贸易商积极逢高出货而供给偏松再生铜杆厂因原材料价格较高和成品库存累积及下游电缆厂采购有限而对原材料采购量有所下滑但美国俄亥俄州以重熔黄铜与青铜为主的ISchumannCo金属厂发生爆炸中国粗铜2月生产量或环比增加1700170100160150080150130060140110040130900201207000110500100-20中国矿产粗铜月度生产量万吨中国阳极铜月度进口量中国阳极铜库存变动量供需平衡中国阳极铜月度消费量中国废铜月度冶炼量中国铜锭月度冶炼量中国南方粗铜周度加工费元吨中国进口粗铜周度加工费CIF美元吨中国电解铜月度生产量国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加但是2月粗铜进口量或环比减少使中国2月粗铜供需仍存缺口中国电解铜2生产量或环比增加6000180140120400016010014020008012006010040-20002019-01-162019-02-162019-03-162019-04-162019-05-162019-06-162019-07-162019-08-162019-09-162019-10-162019-11-162019-12-162020-01-162020-02-162020-03-162020-04-162020-05-162020-06-162020-07-162020-08-162020-09-162020-10-162020-11-162020-12-162021-01-162021-02-162021-03-162021-04-162021-05-162021-06-162021-07-162021-08-162021-09-162021-10-162021-11-162021-12-162022-01-162022-02-162022-03-162022-04-162022-05-162022-06-162022-07-162022-08-162022-09-162022-10-162022-11-162022-12-162023-01-162023-02-168020-4000600-600040-20-40-800020中国电解铜月度生产量万吨中国电解铜月度进口量-100000中国电解铜月度出口量中国电解铜月度表观消费量供给量中国电解铜现货进口盈亏元吨SMM洋山铜溢价仓单平均价右SMM洋山铜溢价提单平均价右中国电解铜月度实际消费量中国电解铜月度库存量变动供需平衡虽然中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜项目投产或使中国2月电解铜生产量环比增加但因2月电解铜进口量环比下降中国2月电解铜或供需偏紧而且大冶有色浙江江铜富冶和鼎铜业铜陵金冠白银有色青海铜业和江西铜业本部精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期沪伦铜价比值渐趋高于近五年均值进口窗口渐趋打开或增大中国电解铜进口量但中国保税区电解铜库存量较上周增加国内精铜杆再生铜杆产能开工率较上周下降下降90908080707060605040503040203010200中国铜材企业月度平均产能开工率中国铜材企业月度平均产能开工率预测值中国电解铜制杆周度产能开工率中国再生铜制杆周度产能开工率随着企业复工复产与消费逐步恢复而新增订单增多4-5月为铜材加工企业开工旺季新能源汽车国补取消但各省市推出汽车消费券或直接补贴新能源车企房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现或使2月铜材企业产能开工率环比升高因电线电缆订单难见明显回温致精铜杆订单持续不旺使多家铜杆企业成品库存居高而选择检修或停产叠加再生铜杆厂因废铜供给宽裕而产能被充分利用提升产量并对精铜杆消费造成一定冲击使精铜杆再生铜杆产能开工率较上周下降下降中国电线电缆企业2月产能开工率或环比下降35025000090210300801902000001702507015000015020060130150100000501101004090500005030700020502014-05-012014-08-012014-11-012015-02-012015-05-012015-08-012015-11-012016-02-012016-05-012016-08-012016-11-012017-02-012017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012019-10-012020-01-012020-04-012020-06-012020-09-012020-12-012021-02-012021-05-012021-08-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-09-012022-12-012019-11-012019-12-012020-02-012020-03-012020-05-012020-07-012020-08-012020-10-012020-11-012021-01-012021-03-012021-04-012021-06-012021-07-012021-09-012021-11-012021-12-012022-02-012022-03-012022-05-012022-06-012022-08-012022-10-012022-11-012023-01-012023-02-01中国电线电缆调研样本月度总产能万吨中国电线电缆月度产能开工率中国漆包线企业月度产能开工率预测值中国漆包线企业月度产能开工率中国电线电缆月度产能开工率预测值中国电线电缆调研样本月度用铜量吨右轴中国漆包线调研样本月度总产能万吨右轴铜电线缆光伏与风电等新能源领域订单恢复较快但占比不高多数国网招标存量项目订单延后且交付周期拉长部分订单或于3月初陆续释放2月产能开工率或环比下降铜漆包线新能源与传统电力变压器行业的漆包扁线订单持续向好家电与电机及电动工具等漆包圆线订单稍有回温促成品库存有所下降2月产能开工率或环比升高中国铜箔2月产能开工率或环比下降100250110901008020070906015050804010030702050601000502017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-01中国铜板带月度生产量万吨中国铜板带月度产能开工率中国铜箔月度产能开工率中国铜箔月度产能开工率预测值中国铜板带月度产能开工率预测值中国铜板带样本月度废铜使用量中国大型铜箔企业月度产能开工率中国中型铜箔企业月度产能开工率中国铜板带样本月度电解铜使用量中国铜板带调研样本月度总产能右轴中国小型铜箔企业月度产能开工率铜板带部分铜板带企业元宵节后才开工生产致完全恢复正常生产仍需时日2月产能开工率或环比升高铜箔多数锂电铜箔厂表示成品库存高企和2月新订单持续下滑促部分锂电铜箔厂转产电子电路铜箔但消费与汽车及通讯电子等终端对电子电路铜箔消费需求亦下滑2月产能开工率或环比下降中国铜管与黄铜棒2月产能开工率或环比升高12025090140100801202008070100150608060100506040504040203020002002017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-01中国铜管月度生产量万吨中国铜管月度产能开工率预测值2023-02-01中国铜管月度产能开工率中国铜管调研样本月度电解铜使用量中国黄铜棒月度产能开工率中国黄铜棒月度产能开工率预测值中国铜管调研样本月度总产能右轴中国黄铜棒调研样本月度总产能万吨右轴铜管房地产竣工传导至终端对铜管的需求存在时滞性部分企业预计二季度后订单情况才会有所好转大型铜管企业对2023年铜管行业订单情况仍怀谨慎态度中型企业将2023年订单预期调高小型企业预计新年订单稳定运行黄铜棒房地产刺激政策促五金卫浴和锁具订单恢复较好且高于去年同期但是铜棒海外出口订单同比去年下滑2月产能开工率或环比升高有色金属周报铝国内电解铝社库仍未见下降拐点铝水供减和棒厂关停致铝棒供紧wwwhongyuanqhcom沪铝基差与近远月合约价差呈现Contango结构800000070000000004500000600000060000000003500000400000050000000002000000250000040000000000000015000003000000000-20000002018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-315000002000000000-40000001000000000-500000-6000000-800000000000-1500000沪铝基差库存期货铝沪铝近月-连一沪铝连一-连二沪铝连二-连三沪铝基差与近远月合约价差为负且显现Contango结构而这源于云南电解铝减产预期落地但贵州与四川减停产电解铝产能正在恢复传统消费旺季渐近支撑国内电解铝下游需求逐步回暖在途货源陆续到货和下游消费恢复缓慢致国内电解铝社会库存量仍未见下降拐点建议暂时观望沪铝基差与近远月价差的套利机会LME铝近远月合约价差呈Contango结构4000000300000000985250000000300000082000000002000000751500000001000000710000000065000005000000062018-02-262018-04-262018-06-262018-08-262018-10-262018-12-262019-02-262019-04-262019-06-262019-08-262019-10-262019-12-262020-02-262020-04-262020-06-262020-08-262020-10-262020-12-262021-02-262021-04-262021-06-262021-08-262021-10-262021-12-262022-02-262022-04-262022-06-262022-08-262022-10-262022-12-26-10000002023-02-260000055-2000000LME铝升贴水0-3LME铝升贴水3-15期货收盘价活跃合约铝期货收盘价电子盘LME3个月铝沪伦铝价比值LME铝0-3和3-15近远月合约价差呈现Contango结构而这源于欧美能源价格下跌促部分减停产的电解铝产能已经或正在恢复生产美联储与欧洲央行加息累积与滞后效应逐步兑现使制造业PMI均低于50核心服务通胀粘性引导美联储与欧洲央行鹰派加息预期并造成经济衰退担忧2023年全球电解铝供需预期过剩中国电解铝社会库存量较上周增加140000250000000002501200002000000000020010000015080000150000000006000010010000000000400005020000500000000000000002018-02-262018-03-262018-04-262018-05-262018-06-262018-07-262018-08-262018-09-262018-10-262018-11-262018-12-262019-01-262019-02-262019-03-262019-04-262019-05-262019-06-262019-07-262019-08-262019-09-262019-10-262019-11-262019-12-262020-01-262020-02-262020-03-262020-04-262020-05-262020-06-262020-07-262020-08-262020-09-262020-10-262020-11-262020-12-262021-01-262021-02-262021-03-262021-04-262021-05-262021-06-262021-07-262021-08-262021-09-262021-10-262021-11-262021-12-262022-01-262022-02-262022-03-262022-04-262022-05-262022-06-262022-07-262022-08-262022-09-262022-10-262022-11-262022-12-262023-01-26上海保税区铝锭库存量吨中国电解铝社会总库存量万吨右轴2023-02-26中国主要消费地铝锭周度出库量万吨右轴LME铝全球总库存量LME铝注册仓单LME铝注销仓单在途货源陆续到货和下游消费恢复缓慢促中国电解铝社会库存量震荡增加伦金所电解铝库存量骤增近二十万吨后开始震荡下降而这源于美国对俄罗斯铝征收200关税促其大量交货注册伦金所仓单沪伦铝价比值高于近五年均值进口窗口渐趋打开或增大中国电解铝进口量