核心观点：两会临近，央行发布2022年四季度政策执行报告，明确指出“2023年经济运行有望总体回升”。我们认为对经济预期的分歧压制着投资者对市场的风险偏好，亦对券商板块的估值提升有所影响。但我们认为，在1月份社融超预期后，报告提出“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”，同时在持续落实2022年出台的稳经济一揽子政策下，全年经济有望逐渐回暖。目前资本市场的政策出台频率在逐步加快，全面注册制、转融资费率差降低等政策都在印证我们2022年底在纲领性策略报告中提出的服务于资本市场“资产端、资金端、市场端”三方面的券商行业有望逐渐从由量变到质变的政策中受益。我们认为券商行业在当前1.4XPB的情况下，我们认为配置性价比较高。
　　保险板块我们的推荐仍是以资负共振为主要逻辑，从复盘情况看，负债端和资产端同时表现有望推升板块估值，我们认为保险板块2023年在基本面修复预期下，或有望对标201704-201711资负共振带来的超额收益表现。随着各大险企寿险改革和产品结构调整，相关改革效果逐渐开始显现，我们认为随着线下经济活动的不断恢复，保险消费有望逐步回暖。
　　建议关注：东方、广发、浙商、国联、太保、平安。
　　市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3267.16点，环比上周+1.34%；深证指数报11787.45点，环比上周+0.61%；沪深300指数报4061.05点，环比上周+0.66%；创业板指数报2428.94点，环比上周-0.83%；非银金融（申万）指数报1562.94点，环比上周+1.49%，证券Ⅱ(申万)指数报5443.31点，环比上周+2.26%，保险Ⅱ(申万)指数1041.45点，环比上周-0.41%，多元金融(申万)指数报1145.91点，环比上周+2.68%；中证综合债（净价）指数报99.59，环比上周-0.11%。沪深两市A股日均成交额8375.12亿元，环比上周-15.19%，日均换手率1.05%，环比上周-0.18bp。截至2月23日，两融余额15852.04亿元，较上周+0.84%。截至2023年1月31日，股票型+混合型基金规模为7.05万亿元，环比+0.74%，1月新发权益基金规模份额183亿份，环比-39.87%。个股股价方面，券商：中金公司环比上周+10.88%，华林证券环比上周+7.15%，国盛金控环比上周+6.98%。保险：中国平安环比上周+1.23%，中国人寿环比上周+3.22%，中国太保环比上周+1.99%，新华保险环比上周+2.11%。
　　证券业观点：
　　转融资制度再迎利好，预计为券商融资业务降本。
　　2月21日，中证金融公司市场化转融资业务试点上线，预计利好两融业务成本降低。市场化转融资业务采取“灵活期限、竞价费率”交易方式，证券公司可以自主选择期限，自行申报费率，转融资交易通过竞价方式完成。转融资期限范围为1-182天，分别设置为短（1-28天）、中（29-91天）、长（92-182天）三档，各档次对应的转融资费率下限由中证金融公司确定并发布。试点期间双轨并行。固定期限五档中的182天期暂停，7天、14天、28天和91天保持不变。市场化转融资开放长档92-182天期限区间竞价交易。试点上线后，转融资合约到期的，证券公司可以申请当日归还、当日再借。
　　当前转融资业务规模仍较小，或由于费率较高。截至2023年2月23日，转融资余额为1008.47亿元，市场融资余额为1.49万亿元，转融资规模约为市场融资规模的6.8%。当前7天/14天/28天/91天转融资固定期限费率为2.6%/2.6%2.5%/2.4%，而以2022年年内发行的证券公司短期融资券为例，最低/最高年化利率分别为1.58%/3.70%，平均年化利率为2.29%。我们认为，市场化利率实施后，转融资利率有望下降，转融资业务的业务规模或将提升，并有望为券商融资业务带来更低成本的资金。
　　2月20日，中国证券投资基金业协会起草了《不动产私募投资基金试点备案指引（试行）》。
　　《指引》明确，不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）、商业经营用房、基础设施项目等；主要出资人及实际控制人不得为房地产开发企业及其关联方，因私募基金投资需要向房地产开发项目企业派驻管理人员的情形除外；管理人可以结合实际业务情况，对不动产私募投资基金设置合理杠杆比例，但不得利用分级安排变相保本保收益。不动产私募投资基金总资产不得超过净资产的200%。
　　我们认为，不动产私募投资基金有望在发挥专业化优势的基础上，与债券、其他股权融资等金融工具共同发力，引导权益资金投资经营性不动产，激活经营性不动产的流动性，从而增厚房地产行业的资本金，推动房地产向新发展模式平稳过渡。
　　保险业观点：2022年国内保险密度创近年新高，保险深度仍较低，整体保障空间仍较大。根据银保监会发布的2022年全国各地原保险保费收入情况以及最新经济发展数据,2022年全国GDP达121万亿元，保险业累计实现原保费收入4.7万亿元，保险深度(保费收入/GDP)为3.88%，保险密度为3326元/人(保费收入/总人口)。分地区来看，北京地区保险深度升至第一位，为6.63%，西藏地区1.85%的保险深度则最低。
　　相比海外，我国保险深度和保险密度与世界水