猪价跌势有望趋缓，生猪存栏或迎上行周期。新一轮猪周期已经启动，但受供给过多的影响，从2022年11月开始，猪肉价格由涨转跌，主要原因系生猪供给增多。2023年2月国家发改委开始启动中央冻猪肉储备收储工作，同时二次育肥数量上升，促进猪肉价格维持稳定，但供大于需局面并未改变，猪价反弹尚需观察。通过历史数据来看，猪肉价格达到峰值6-12个月后，生猪存栏量将达到峰值。而猪价最高的时候，也是猪肉供给收缩最严重的时候。以上一周期为例，生猪存栏量的峰值出现在2021年12月，较2019年9月生猪存栏量底部上涨了46%。而生猪存栏量底部往往也对应着高位运行的猪肉价格。猪肉价格由涨转跌，养殖利润由正转负，生猪存栏量稳步回升。
　　维生素需求有望复苏，价格有望触底。2022年以来，受新产能释放、需求疲软等影响，国内VA价格持续走低，23年2月（截至10日）国内VA含税价格为90元/千克，同比-63%。23年1月至2月，VA价格跌幅趋于平缓，月度均价环比涨跌幅维持在-3%，价格有望见底。下游需求方面，下游猪企产能扩充，有望带动维生素价格回暖。出口方面，22Q1-3 VA和VE出口量均呈现下滑趋势。2022年1-9月，我国VA和VE合计出口量分别为2773、57749吨，分别同比-32.7%、-13.4%。随着2022年10月以来疫情控制情况好转，工厂生产及供应情况恢复，港口物流恢复正常，维生素出口同比降幅显著放缓。VA出口量在10月-11月恢复至354、410吨，VE出口量在10-11月恢复至5367、7855吨，12月出口有所分化。此外，俄乌冲突持续背景下，欧洲天然气供应短缺问题仍然存在，欧洲是全球维生素重要生产基地，若天然气短缺对欧洲维生素生产造成影响，或将再次“点燃”维生素景气周期。
　　投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。

研究报告全文：2023年2月26日行业研究需求逐渐复苏静待维生素景气度触底回升石油化工行业周报第290期2023022020230226要点石油化工猪价跌势有望趋缓生猪存栏或迎上行周期新一轮猪周期已经启动但受供给增持维持过多的影响从2022年11月开始猪肉价格由涨转跌主要原因系生猪供给增多2023年2月国家发改委开始启动中央冻猪肉储备收储工作同时二次育作者肥数量上升促进猪肉价格维持稳定但供大于需局面并未改变猪价反弹尚需分析师赵乃迪观察通过历史数据来看猪肉价格达到峰值6-12个月后生猪存栏量将达到执业证书编号S0930517050005010-57378026峰值而猪价最高的时候也是猪肉供给收缩最严重的时候以上一周期为例zhaondebscncom生猪存栏量的峰值出现在2021年12月较2019年9月生猪存栏量底部上涨了46而生猪存栏量底部往往也对应着高位运行的猪肉价格猪肉价格由涨联系人蔡嘉豪转跌养殖利润由正转负生猪存栏量稳步回升021-52523800caijiahaoebscncom维生素需求有望复苏价格有望触底2022年以来受新产能释放需求疲软等影响国内VA价格持续走低23年2月截至10日国内VA含税价格为行业与沪深300指数对比图90元千克同比-6323年1月至2月VA价格跌幅趋于平缓月度均价环比涨跌幅维持在-3价格有望见底下游需求方面下游猪企产能扩充有望带动维生素价格回暖出口方面22Q1-3VA和VE出口量均呈现下滑趋势2022年1-9月我国VA和VE合计出口量分别为277357749吨分别同比-327-134随着2022年10月以来疫情控制情况好转工厂生产及供应情况恢复港口物流恢复正常维生素出口同比降幅显著放缓VA出口量在10月-11月恢复至354410吨VE出口量在10-11月恢复至53677855吨12月出口有所分化此外俄乌冲突持续背景下欧洲天然气供应短缺问题仍然存在欧洲是全球维生素重要生产基地若天然气短缺对欧洲维生素生产造成影响或将再次点燃维生素景气周期资料来源Wind投资建议地缘政治局势持续紧张中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力我们预计中长期内油价将维持中高位建议关注如下标的第一上游板块中石油中海油中石化新奥股份中曼石油第二油服板块中海油服海油工程海油发展石化油服博迈科第三民营炼化板块恒力石化荣盛石化东方盛虹恒逸石化桐昆股份第四轻烃裂解板块卫星化学和东华能源第五煤制烯烃宝丰能源第六三大化工白马万华化学华鲁恒升和扬农化工风险分析上游资本开支增速不及预期原油和天然气价格大幅波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告石油化工目录1需求逐渐复苏静待维生素景气度触底回升511猪价跌势有望趋缓生猪存栏或迎上行周期512维生素需求有望复苏价格有望触底8121俄乌冲突仍在持续继续关注天然气短缺背景下欧洲维生素供应10122投资建议112原油价格和供需数据追踪1221国际原油及天然气期货价格与持仓1222中国原油期货价格及持仓1323原油及石油制品库存情况1424石油需求情况1525石油供给情况1726炼油及石化产品情况1827其他金融变量193风险分析20敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石油化工图目录图1生猪价格降幅较大惜售挺价情绪显现5图2养殖利润由正转负扩产需求受到抑制5图3猪肉价格的季节性规律元千克6图42023年国内猪肉消费量预计变化不大6图5猪肉季度平均批发价与生猪存栏量关系及走势7图6能繁母猪数量与猪肉月度平均批发价关系及走势7图7猪粮比价超越盈亏平衡点7图8规模养殖生猪散养生猪净利润猪价走势7图9自繁自养外购仔猪养殖成本利润情况8图10豆粕价格上涨玉米小麦价格相对稳定元吨8图112020年VA下游需求量占比8图122020年VA下游各饲料需求量占比8图132022年VE下游需求量占比9图142019年VE下游各饲料需求量占比9图15国内VA出口量吨9图16国内VE出口量吨9图17国产维生素A月度均价元KG10图18国产维生素E月度均价元KG10图19原油价格走势美元桶12图20布伦特-WTI现货结算价差美元桶12图21布伦特-迪拜现货结算价差美元桶12图22WTI总持仓万张12图23WTI净多头持仓万张12图24美国亨利港天然气价格美元mmBtu13图25荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh13图26原油期货主力合约结算价元桶13图27布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶13图28原油期货主力合约总持仓量万张13图29原油期货主力合约成交量万张13图30美国原油及石油制品总库存百万桶14图31美国原油库存百万桶14图32美国汽油库存百万桶14图33美国馏分油库存百万桶14图34OECD整体库存百万桶14图35OECD原油库存百万桶14图36新加坡库存百万桶15图37阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶15图38全球原油需求及预测百万桶日15图39IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日15敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告石油化工图40美国汽油消费及预测百万桶日15图41美国炼厂开工率15图42英法德意汽油需求千桶日16图43印度汽油需求千桶日16图44中国原油进口量万吨16图45中国原油加工量万吨16图46欧洲炼厂开工率16图47山东地炼开工率16图48全球原油产量百万桶日17图49全球钻机数座17图50非OPEC国家产量增长预期百万桶日17图51OPEC总产量及沙特产量千桶天17图52利比亚尼日利亚月度产量千桶天17图53俄罗斯原油产量万桶日17图54美国原油产量千桶日18图55美国页岩油产区原油产量千桶日18图56美国钻机数座18图57美国库存井数口18图58石脑油裂解价差美元吨18图59PDH价差美元吨18图60MTO价差美元吨19图61新加坡汽油-原油价差美元桶19图62新加坡柴油-原油价差美元桶19图63新加坡航空煤油-原油价差美元桶19图64WTI和标准普尔19图65WTI和美元指数19图66原油运输指数BDTI20表目录表12023年第一批中央储备冻猪肉收储竞价交易通知发布6表22021年全球VA油生产企业及产能10表32021年全球VE油生产企业及产能11表4浙江医药新和成维生素产品价格弹性测算11敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告石油化工1需求逐渐复苏静待维生素景气度触底回升11猪价跌势有望趋缓生猪存栏或迎上行周期猪肉价格降幅较大惜售挺价情绪显现我国猪肉价格自22年11月由涨转跌现处于下行状态新一轮猪周期已经启动但受供给过多的影响从2022年11月开始猪肉价格由涨转跌本轮猪价下跌主要是受生猪供给增多所影响22年12月下旬标肥价差由负转正在恐慌情绪下肥猪出栏数量增多随着猪价有所探底生猪养殖户惜售情绪显现叠加供给端收储屠户逢低采购冻猪入库现象频现猪价跌势或有所缓和图1生猪价格降幅较大惜售挺价情绪显现图2养殖利润由正转负扩产需求受到抑制资料来源ifind光大证券研究所整理数据截至20230217资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至202301政策调控促进猪价平稳猪价反弹尚需观察养殖利润由盈转亏扩产需求趋于谨慎23年1月猪肉价格不断下探使得养殖利润由盈转亏利润为负使得养殖户再度扩产的意愿变得谨慎现金流恢复仍需要一定时间猪肉供给的未来增长需要谨慎看待猪价短周期内呈现季节性规律一季度猪肉需求出现回落我国猪价主要由供需结构决定猪肉消费受节假日影响较大猪价短周期内呈现季节性规律每年2-5月猪肉需求探底猪价往往在夏季达到当年最低点9月到次年1月受中秋节国庆节元旦节等节日影响猪肉需求端走强猪价随之上行在2023年2月春节之后猪肉需求回暖国内猪肉消费量整体平稳在国内防疫政策调整后消费回暖仍需时间根据美国农业部预测2023年中国猪肉消费量相比2022年变化不大敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告石油化工图3猪肉价格的季节性规律元千克图42023年国内猪肉消费量预计变化不大资料来源ifind光大证券研究所整理数据截至20221228资料来源美国农业部光大证券研究所整理注2023年为美国农业部预测中央投储调控和二次育肥促进猪价平稳为应对猪价较快下降2023年2月22日年度第一批中央储备冻猪肉收储竞价交易通知发布并于2023年2月24日收储2万吨有助于减少养殖户踩踏出栏现象生猪市场行情有望提振二次育肥的增加或使得猪肉供给短期出现波动促进猪肉价格稳定表12023年第一批中央储备冻猪肉收储竞价交易通知发布收储时间交易时间交易方式猪肉品种数量2023年2月222023年2月24GBT99592的II号IV号分割冻猪瘦肉2万吨挂牌竞价交易日日产品保质期不低于18个月资料来源华储网光大证券研究所整理供大于需局面并未改变猪价反弹尚需观察当前生猪市场供给仍然较大国内消费复苏尚待时日短期内供大于需局面不会改变但中央投储调控提振了市场信心国内消费存在复苏的大趋势猪价回升存在利好总体来看猪价的反弹尚需进一步观察养殖利润缩水影响供给生猪存栏量或迎上行周期通过历史数据来看猪肉价格达到峰值6-12个月后生猪存栏量将达到峰值而猪价最高的时候也是猪肉供给收缩最严重的时候以上一周期为例生猪存栏量的峰值出现在2021年12月较2019年9月生猪存栏量底部上涨了46而生猪存栏量底部往往也对应着高位运行的猪肉价格能繁母猪存栏量是预计未来十个月生猪出栏量的重要指标22年5月以来农业农村部公布的能繁母猪存栏已经连续八个月回升而在本轮猪价上涨初期能繁母猪存栏量也没有出现像之前上涨周期一样的快速下跌仅在22年3月出现了环比下降19的最大跌幅能繁母猪存栏量连续多个月回升表明自21年7月开启的生猪产能去化进程已经暂停生猪的繁育周期从能繁母猪妊娠到生猪出栏约为10个月22年5月之后能繁母猪存栏量回升对应着今年3月之后生猪出栏量将回升敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告石油化工图5猪肉季度平均批发价与生猪存栏量关系及走势图6能繁母猪数量与猪肉月度平均批发价关系及走势资料来源ifind光大证券研究所整理数据截至2022年第四季度资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至202212养殖利润出现亏损生猪存栏量或将提升猪粮比价是指生猪价格和作为生猪主要饲料的玉米价格的比值反映了生猪养殖的饲料成本生猪养殖的盈亏平衡点为猪粮比价61猪粮比价和养殖利润成正相关关系22年4月以来猪粮比价呈现先上涨后下降趋势截至23年2月17日猪粮比价跌至513此外进入23年以来外购仔猪自繁自养渠道利润率均有明显下降饲料成本方面豆粕价格波动上升后略有下降小麦玉米价格表现平稳成本端总体涨幅较为温和虽然养殖利润出现亏损但能繁母猪存栏量持续回升一定程度上将推动生猪存栏量的提升图7猪粮比价超越盈亏平衡点图8规模养殖生猪散养生猪净利润猪价走势资料来源ifind光大证券研究所整理数据截至20230217资料来源农业农村部光大证券研究所整理数据截至202302敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告石油化工图9自繁自养外购仔猪养殖成本利润情况图10豆粕价格上涨玉米小麦价格相对稳定元吨资料来源ifind光大证券研究所整理数据截至20230217资料来源农村农业部光大证券研究所整理数据截至2023022212维生素需求有望复苏价格有望触底下游猪企产能扩充维生素价格有望触底回暖VAVE下游主要应用于饲料医药及食品行业2020年VA下游饲料需求量占比85其中猪饲料占比最大为402022年我国VE下游饲料需求量占比67猪饲料需求在VE下游占比较大2019年在VE下游各饲料占比中猪饲料需求量占比47因此随着下游猪企产能逐渐释放和扩张有望带动VAVE需求增长VAVE价格有望触底回暖图112020年VA下游需求量占比图122020年VA下游各饲料需求量占比资料来源中国产业信息网光大证券研究所整理资料来源中国产业信息网光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告石油化工图132022年VE下游需求量占比图142019年VE下游各饲料需求量占比资料来源百川盈孚光大证券研究所整理资料来源中国产业信息网光大证券研究所整理22年前三季度维生素出口量显著下降1112月维生素出口降幅逐渐放缓我国维生素主要以出口为主2022年1-9月受疫情影响国内物流受阻市场供给减少VA和VE出口量均呈现下滑趋势2022年1-9月我国VA和VE合计出口量分别为277357749吨分别同比-327-134随着2022年10月以来疫情控制情况好转工厂生产及供应情况恢复港口物流恢复正常维生素出口同比降幅显著放缓VA出口量在10月-11月恢复至354410吨VE出口量在10-11月恢复至53677855吨随后VE出口量又开启下跌趋势VA出口量仍保持增长趋势图15国内VA出口量吨图16国内VE出口量吨资料来源ifind光大证券研究所整理注数据截至202212资料来源ifind光大证券研究所整理注数据截至202212供需修复预期较强维生素价格有望见底2022年以来受新产能释放需求疲软等影响国内VA价格持续走低23年2月截至10日国内VA含税价格为90元千克同比-6323年1月至2月VA价格跌幅趋于平缓月度均价环比涨跌幅维持在-3价格有望见底VE价格自22年3月至23年2月持续走低23年2月截至10日国内维生素VE50IU含税价格为751元千克同比-141同上VE价格走势较陡峭2月价格环比增长在-32从价格走势来看维生素价格已有触底迹象供需方面国内下游企业产能释放有望带动维生素价格回暖敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告石油化工图17国产维生素A月度均价元KG图18国产维生素E月度均价元KG资料来源iFinD光大证券研究所整理数据截至202302注2月数据截至10日资料来源iFinD光大证券研究所整理数据截至202302注2月数据截至10日121俄乌冲突仍在持续继续关注天然气短缺背景下欧洲维生素供应我们在2022年9月17日发布的报告俄乌冲突持续俄气供给大幅下滑欧洲天然气紧缺或将持续2-3年能源结构转型系列报告之天然气中详细测算了今冬以及未来2-3年欧洲天然气的供需格局我们认为22-23年取暖季即便在欧洲天然气需求降低15协议得到强制执行的情境下欧洲天然气供暖季期末库存也将逼近甚至低于历史最低值22-23年供暖季欧洲天然气供需紧张已成定局若需求降低协议未被强制执行则欧洲可能陷入库存耗尽危机天然气供给出现短缺天然气对欧洲化工品生产至关重要天然气短缺将对化工产品生产造成双重打击一为生产过程将缺乏足够的能源二为产品的制造将缺乏关键原料俄乌冲突持续欧洲天然气供应短缺问题持续在此背景下欧洲化工品生产或将受到影响欧洲是全球维生素重要生产基地若天然气短缺对欧洲维生素生产造成影响或将再次点燃维生素景气周期VA和VE供给端均呈寡头垄断格局全球维生素生产企业主要集中在欧洲和中国VA油方面欧洲产能主要有帝斯曼8000吨巴斯夫6300吨安迪苏5000吨产能合计全球占比为50VE油方面欧洲产能主要有帝斯曼3万吨巴斯夫2万吨产能合计全球占比为363根据历史情况来看维生素供给侧的重大变化为维生素历史价格周期的主要影响因素若天然气短缺对欧洲维生素生产造成影响将对维生素供给端造成显著影响或将再次点燃维生素新一轮的景气周期表22021年全球VA油生产企业及产能生产厂家所在地区产能吨年占比工艺路线新和成浙江10000269Roche帝斯曼荷兰8000215Roche巴斯夫德国6300169BASF浙江医药浙江5000134BASF安迪苏法国5000134BASF金达威福建290078Roche合计37200资料来源中国产业信息网光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告石油化工表32021年全球VE油生产企业及产能生产厂家所在地区产能吨年占比工艺路线帝斯曼荷兰30000218间甲酚为原料能特科技湖北30000218以对二甲苯为原料新和成山东20000145采用异氟尔酮路线浙江医药浙江20000145间甲酚为原料巴斯夫德国20000145间甲酚为原料吉林北沙吉林1000073间甲酚为原料北大医药重庆750055间甲酚为原料合计137500资料来源中国产业信息网光大证券研究所整理122投资建议从价格走势来看维生素价格已有触底迹象供需方面下游消费端复苏有望带动维生素需求回暖我们认为维生素供需修复预期较强维生素价格有望见底建议关注新和成浙江医药表4浙江医药新和成维生素产品价格弹性测算产能价格上涨单位增厚eps生产厂家产品增厚利润亿元总股本数亿股市值亿元吨年元千克元维生素A油5000100425965126044浙江医药维生素E粉4000010340965126035生物素23000100255965126026维生素A油100001008503091596027维生素E粉40000103403091596011维生素D320001001703091596005新和成生物素260001005103091596016蛋氨酸15000011283091596004PPS15000101283091596004资料来源各公司公告光大证券研究所测算注市值及股本时间为2023224所得税均假设为15销量按满产满销假设敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告石油化工2原油价格和供需数据追踪21国际原油及天然气期货价格与持仓图19原油价格走势美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-02-24下同图20布伦特-WTI现货结算价差美元桶图21布伦特-迪拜现货结算价差美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图22WTI总持仓万张图23WTI净多头持仓万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告石油化工图24美国亨利港天然气价格美元mmBtu图25荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Bloomberg光大证券研究所整理22中国原油期货价格及持仓图26原油期货主力合约结算价元桶图27布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图28原油期货主力合约总持仓量万张图29原油期货主力合约成交量万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告石油化工23原油及石油制品库存情况图30美国原油及石油制品总库存百万桶图31美国原油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-01-27资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-01-27图32美国汽油库存百万桶图33美国馏分油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-01-27资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-01-27图34OECD整体库存百万桶图35OECD原油库存百万桶资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告石油化工图36新加坡库存百万桶图37阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶资料来源iFinDOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源iFinDOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-1124石油需求情况图38全球原油需求及预测百万桶日图39IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日资料来源IEA预测光大证券研究所整理资料来源IEA预测光大证券研究所整理图40美国汽油消费及预测百万桶日图41美国炼厂开工率资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2023-01-20敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告石油化工图42英法德意汽油需求千桶日图43印度汽油需求千桶日资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-09资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-10图44中国原油进口量万吨图45中国原油加工量万吨资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12图46欧洲炼厂开工率图47山东地炼开工率资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-01-19敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告石油化工25石油供给情况图48全球原油产量百万桶日图49全球钻机数座资料来源IEA光大证券研究所整理数据截至2022-08资料来源BakerHughes光大证券研究所整理数据截至2022-10图50非OPEC国家产量增长预期百万桶日图51OPEC总产量及沙特产量千桶天资料来源IEA光大证券研究所整理数据截至2022-09资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-12图52利比亚尼日利亚月度产量千桶天图53俄罗斯原油产量万桶日资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源俄罗斯能源部光大证券研究所整理数据截至2022-11敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告石油化工图54美国原油产量千桶日图55美国页岩油产区原油产量千桶日资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2023-01-27资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-12图56美国钻机数座图57美国库存井数口资料来源BakerHughes光大证券研究所整理资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-1226炼油及石化产品情况图58石脑油裂解价差美元吨图59PDH价差美元吨注价差03乙烯015丙烯005丁二烯01纯苯-石脑油注价差丙烯-12丙烷资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告石油化工图60MTO价差美元吨图61新加坡汽油-原油价差美元桶注价差乙烯04丙烯06-甲醇3资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图62新加坡柴油-原油价差美元桶图63新加坡航空煤油-原油价差美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理27其他金融变量图64WTI和标准普尔图65WTI和美元指数资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告石油化工图66原油运输指数BDTI资料来源Wind光大证券研究所整理3风险分析上游资本开支增速不及预期石化行业的景气度取决于上游资本开支投入若上游资本开支增速不及预期可能对石化行业的景气度造成影响原油和天然气价格大幅波动近期美联储加息令压降原油需求前景欧洲天然气库存将满天然气现货价格下跌若油气供需格局出现大幅变化可能使油气价格大幅波动影响石化公司的盈利能力敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告