本报告导读：
　　潜望式摄像头迎爆发元年，公司高ASP的CMI件新品有望快速放量。同时其汽车电子、MLCC和陶瓷基板等进展良好，未来增长点众多。
　　投资要点：
　　维持增持评级，维持目标价31.87元。参考22年业绩预告并考虑汽车/MLCC业务研发投入大。下调其2022-2024年EPS为-0.50/1.01/1.42元（前值0.61/1.15/1.55元），参考行业平均估值并考虑其CMI新品及汽车等的高成长性，给予23年31.55XPE，维持目标价31.87元。
　　潜望式摄像头迎来爆发元年。目前潜望式摄像头在安卓机中搭载率不足5%，2023年海外知名消费电子品牌也将在其新机中首次搭载潜望式摄像头，同时荣耀等厂商也在其新一代机型中搭载。在巨头引领下，潜望式方案将升级优化且供应链逐步完备，将加速从高端机向中低端机扩展。潜望镜渗透进一步带动高端潜望式闭环马达需求爆发。
　　公司高ASP的CMI件新品将充分受益于潜望镜放量。公司独创CMI技术（替代FPC贴装方案）用于闭环马达，整体市场空间40-50亿元，配套H客户高端机型多年，在非H安卓客户中拓展成效显著。凭借突出的技术优势（低组装难度/高稳定性）和成本优势，CMI有望成为潜望式闭环马达首选。目前其第三代CMI新品已独供荣耀新旗舰机的潜望式摄像头，ASP达8-12元，相比于普通CMI （ASP 2-4元）实现大幅提升，未来伴随着潜望镜放量其业绩弹性巨大。
　　积极布局新业务未来增长点众多。公司汽车电子收入快速起量，22-24年三年新增汽车电子定点金额累计超2.5亿元，持续高增长可期。此外，公司积极布局引线框架、MLCC、陶瓷基板等新产品，且进展良好，未来增长点众多。
　　风险提示。疫情恶化的风险；新产品研发进度不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest昀冢科技688260评级增持上次评级增持潜望镜爆发元年公司新品放量弹性最大目标价格3187上次预测3187公当前价格1766司王聪分析师文紫妍研究助理20230225021-38676820021-38038321更交易数据wangconggtjascomwenziyangtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088012107003452周内股价区间元1183-2467报总市值百万元2119本报告导读总股本流通A股百万股12067告流通股股百万股潜望式摄像头迎爆发元年公司高ASP的CMI件新品有望快速放量同时其汽车电BH00流通股比例56子MLCC和陶瓷基板等进展良好未来增长点众多日均成交量百万股078投资要点日均成交值百万元1219TableSummary维持增持评级维持目标价3187元参考22年业绩预告并考虑汽车TableBalance资产负债表摘要业务研发投入大下调其年为MLCC2022-2024EPS-050101142股东权益百万元508元前值061115155元参考行业平均估值并考虑其CMI新品及每股净资产423汽车等的高成长性给予23年3155XPE维持目标价3187元市净率42净负债率8464潜望式摄像头迎来爆发元年目前潜望式摄像头在安卓机中搭载率不足52023年海外知名消费电子品牌也将在其新机中首次搭载潜望TableEpsEPS元2021A2022E式摄像头同时荣耀等厂商也在其新一代机型中搭载在巨头引领下Q1007005潜望式方案将升级优化且供应链逐步完备将加速从高端机向中低端Q2-007007证Q3-007-009机扩展潜望镜渗透进一步带动高端潜望式闭环马达需求爆发券Q4020-053研公司高ASP的CMI件新品将充分受益于潜望镜放量公司独创CMI全年013-050技术替代FPC贴装方案用于闭环马达整体市场空间40-50亿元究TablePicQuote配套H客户高端机型多年在非H安卓客户中拓展成效显著凭借突52周内股价走势图报出的技术优势低组装难度高稳定性和成本优势CMI有望成为潜昀冢科技上证指数告望式闭环马达首选目前其第三代CMI新品已独供荣耀新旗舰机的潜12望式摄像头ASP达8-12元相比于普通CMIASP2-4元实现大1幅提升未来伴随着潜望镜放量其业绩弹性巨大-11积极布局新业务未来增长点众多公司汽车电子收入快速起量22-24-23年三年新增汽车电子定点金额累计超25亿元持续高增长可期此-34-46外公司积极布局引线框架MLCC陶瓷基板等新产品且进展良好2022-022022-062022-102023-02未来增长点众多风险提示疫情恶化的风险新产品研发进度不及预期TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅1216-19营业收入5545204927511020相对指数1210-14-6-6-55336经营利润EBIT7025-61116174TableReport相关报告--10-64-34528950高附加值产品持续放量盈利能力显著提升净利润归母5615-60121170-1-72-4903004020220828每股净收益元047013-050101142汽车电子放量在即未来增长点众多每股股利元00001300001301320220802TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率12648-125155171净资产收益率22330-132209227投入资本回报率13649-6790148EVEBITDA113182915351005市盈率37751367317471245股息率0008000707请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage昀冢科技688260TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230225财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入5545204927511020信息科技营业成本383377393535712税金及附加33444电子元器件销售费用2525292736管理费用3340494054EBIT7025-61116174公允价值变动收益00000TableStock投资收益01033昀冢科技688260财务费用16161067营业利润5311-71113171所得税8-2-71013少数股东损益-8-10-10-24-18净利润5615-60121170评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产23729492105上次评级增持其他流动资产1923293541长期投资00000目标价格3187固定资产合计229187294342381上次预测3187无形及其他资产24121123125127资产合计61399097414301336当前价格1766流动负债358433488846600非流动负债1860606060股东权益238497427524676投入资本IC43680683511821084TableWebsite公司网址现金流量表wwwgyzetcomNOPLAT5940-56106160折旧与摊销8599526171流动资金增量-60-111100-302150资本支出-100-188-169-119-119公司简介自由现金流-16-160-73-254262TableCompany经营现金流107-693-119397公司是业内领先的专业研发生产和销投资现金流-100-219-173-120-120售摄像头光学模组CCM和音圈马达融资现金流-724698232-268现金流净增加额02119-710VCM中的精密电子零部件的民营自主财务指标品牌企业自创立以来公司就不断通成长性过工艺创新技术研发流程优化资收入增长率64-61-53526358EBIT增长率-96-640-34542893498源整合和设备投入持续提升精密电子净利润增长率06-724-49033005403零部件制造和集成服务的竞争力在行利润率毛利率业内的影响力显著提升2017年被认308274201287302EBIT率12648-125155171定为国家级高新技术企业净利润率10130-123161167收益率净资产收益率ROE22330-132209227总资产收益率ROA9216-6285127投入资本回报率ROIC13649-6790148运营能力存货周转天数495713700650550应收账款周转天数11841273115011501150总资产周转周转天数37195555718857634881净利润现金含量19-04-15-1023TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入181362343158117偿债能力1m资产负债率6124985626334943m净负债率157999112821728976估值比率12mPE37751367317471245PB000385461365282-26-19-12-5291623EVEBITDA113182915351005PS287408431282208股息率0008000707周内价格范围TableRange521183-2467市值百万元2119股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债5323175790517316444408001588-83027694143-2117141588128-3431-6482113-46-10-13-13376982022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万昀冢科技价格涨幅收入增长率净资产收益率昀冢科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage昀冢科技688260本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3