研究报告全文：兆威机电电机公司深度研究报告00302120230226微传动系统龙头XR汽车扬帆启航证券研究报告投资评级增持首次核心观点基本数据2023-02-24收盘价元6666微型传动系统领先供应商下游应用多点布局公司深耕微传动系统立流通股本亿股060足核心精密齿轮制造能力向微驱动系统拓展凭借一站式解决方案持续开每股净资产元1691拓多领域应用获得了下游行业知名企业的广泛认可过去几年公司受产品总股本亿股171结构调整宏观冲击研发投入等多因素影响业绩承压2022年前三季度公最近12月市场表现司归母净利润103亿元同比下滑2171未来公司将重点聚焦汽车电子智慧医疗ARVR工业装备等领域的开拓传统通信业务预计稳健整体业兆威机电沪深300绩有望迎来拐点重回增长趋势上证指数电机248XR方兴未艾积极布局创新前沿2023年作为苹果MR入局下的硬件大年行业有望重回高增长趋势根据我们测算年产品微传动系统-82026XR潜在市场空间或达269亿元公司积极布局XR瞳距调节所用微传动系统-24已被国内龙头PICO所采用并量产出货未来有望被苹果MR等更多终端采-40用公司凭借先发优势与精密制造能力所构筑的壁垒长期有望在XR微传动-56系统市场中占据重要地位智能汽车长坡厚雪微传统系统望迎价量齐升2022年全球智能汽车累分析师张益敏计销售465万辆累计渗透率225其中新能源汽车智能化累计渗透率SAC证书编号S01605220700024609汽车智能化带动微传动系统价量齐升公司产品覆盖智能屏门把手zhangym02ctseccom尾翼尾门等20余环节单车价值量合计有望达到千元级别公司凭借自身行业Know-How沉淀与博世比亚迪长城及其他国内主要汽车合作稳固未来随着新客户新产品的持续拓展该领域有望成为公司重要成长驱动之相关报告一投资建议公司凭借精密制造核心能力从微传动系统向微驱动系统拓展凭借一站式解决方案在重点行业持续开拓未来有望重回增长我们预计公司222324年归母净利润为153201301亿元EPS为089117176元股对应PE倍数为747556823791倍首次覆盖给予增持评级风险提示原材料价格上涨风险下游需求不及预期风险研发项目不及预期风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元11951140119015772023收入增长率-3297-46143532542829归母净利润百万元245148153201301净利润增长率-3146-397135331554988EPS元股186086089117176PE38249285747556823791ROE883522520640875PB274484388364332数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1兆威机电微型传动系统领先供应商511微传动系统领先下游多应用布局512业绩拐点有望来临多领域驱动增长713股权结构稳定多基地助力产业布局914核心竞争力精密制造一站式方案赋能重点行业102XR方兴未艾积极布局创新前沿1321XR硬件市场前景广阔苹果入局有望指引风向1322公司IPD瞳距调节产品弹性可期积极布局微传动系统更多应用143智能汽车长坡厚雪微传统系统望迎价量齐升1831智能座舱产品渗透率趋势明确提供微传动系统增量空间1832公司积极布局汽车电子领域拥抱汽车智能化浪潮204多点布局增量市场把握潜在成长机遇2441基站建设逐步转向公司深化客户研发合作2442智能家居有望重回增长公司产品应用广泛2543医疗器械中国市场空间可期公司产品覆盖多个环节2644人形机器人潜力巨大微传动系统或迎新机遇275投资建议2951盈利预测2952估值分析306风险提示31图表目录图1公司发展历程5图2公司微传驱动系统结构示意图6图3公司总营收亿元及归母净利润亿元8图4公司营收按下游领域拆分亿元8图5公司毛利率及净利率9图6公司期间费用率及研发费用率9图7公司股权结构图截至2022Q3其中子公司部分截至2022H19谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图8微型齿轮箱拆解放大图10图9一站式能力赋能重点行业应用11图10全球XR出货量百万台13图112022年VR出货量占比拆分14图122023新品发布时间表含预测14图13苹果MR渲染图14图14IPD调节原理示意图15图15PICO4瞳距调节模组示意图15图16瞳距调节模组结构图15图17IPD调节系统演化趋势16图18单目独立IPD调节带来模组用量增加16图19内置屈光调节功能示意图16图20兆威IPD电动调焦驱动系统结构图17图21兆威VR头显瞳距调节推杆电机17图22兆威XR产品解决方案18图23兆威VR磁感应系统结构18图24中国智能汽车销量万辆及渗透率19图25中国新能源车销量万辆及渗透率19图26全球及中国智能座舱产品渗透率19图27中国智能座舱装配率19图28理想L9配置中涉及微传动系统部分示例20图29公司微传动系统产品汽车应用示意图20图30公司微传动系统产品示例21图31中国基站数量万站24图32中国宏基站及小基站新建数量及预测万站24图33中国智能家居出货量及预测百万台25图34公司智能家居产品应用示意26图35全球医疗器械市场规模亿美元26图36中国医疗器械市场规模亿元26图37全球机器人市场空间亿美元27图38特斯拉人形机器人27图39机器人零部件成本占比28图40公司机器人相关产品应用28谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告表1公司产品按下游应用领域拆分7表2公司主要竞争对手情况12表3XR产品微传动系统潜在市场空间测算17表4公司部分汽车微传动系统产品售价元23表5公司通信领域产品25表6公司医疗器械领域产品27表7公司收入拆分及预测百万元30表8可比公司估值30谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1兆威机电微型传动系统领先供应商11微传动系统领先下游多应用布局公司以精密注塑件制造起家通过战略转型产品结构由微型传动向微型驱动系统发展主要产品包括精密齿轮部件与电机部件并通过技术客户积累拓展下游应用行业公司于2010年开始以微型传动系统为主的发展策略产品不断向通信设备智能手机汽车电子智能家居服务机器人个人护理医疗器械等产业领域拓展2011年公司成为博世供应商进入汽车领域2012年成为华为基站天线传动机构供应商2018年公司微型传动系统进入华为智能手机摄像头升降模组供应链公司于2019年被认定为国家高新技术企业并获得国家科技进步二等奖中国机械工业科技进步奖特等奖2020年在深交所上市同年成立德国子公司2021年公司苏州子公司成立进一步提升产能并加强属地化产业配套能力提升了公司的长期竞争力2022年公司微型传动系统进军XR应用领域图1公司发展历程数据来源公司招股书公司公告深圳工业网深圳新闻网财通证券研究所公司产品业务布局呈现多元化和垂直一体化的特点综合覆盖零组件模组与系统组装公司主要产品为微型驱动系统微型传动系统精密注塑件和精密模具等公司主要产品类型包括1全系列精密行星齿轮箱减速电机直径34mm-38mm功率001-40W输出转速5-2000rpm减速比5-1500输出扭矩1kgfcm到50kgfcm2通用驱动器调节器齿轮箱传动机构系统3定制化精密齿轮蜗杆传动机构系统4精密微小的塑胶和特殊金属粉末冶金零件及集成装配组件谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告精密模具可用于制作注塑件齿轮等传动系统零部件进一步与微型电机控制单元结合组成微传动驱动系统微型电机在微传动系统中成本占比高性能质量对整体影响大因此部分由客户委托开发指定采购塑料粒支架外壳轴轴承则由公司自己采购齿轮蜗杆齿轮箱等精密零件由公司自己制造公司凭借核心精密齿轮零部件的制造能力实现了对微电机及其他结构件的系统集成图2公司微传驱动系统结构示意图数据来源公司招股书财通证券研究所公司的微型传动和微型驱动系统应用领域覆盖汽车电子智能家居移动通信医疗器械消费电子工业装备等领域主要原理是通过控制算法将指令传达至机械传动机构将微型电机的动能转化为适配产品需要的运动模式从而实现终端产品的有效运动控制未来公司计划重点聚焦汽车电子智慧医疗ARVR工业装备等领域的开拓为客户的智能化驱动提供定制化服务谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告表1公司产品按下游应用领域拆分2022H1营收应用领域产品终端应用客户占比5G基站中的RCU模组华为爱立信罗森伯通信设备通讯基站天线2279天馈系统微型传动模组格康普凯瑟琳车载运动屏驱动系统电动尾门推杆模组汽车升降尾翼驱动系统车载运动屏幕汽车隐藏门把手汽车主动博世博汽车领域两轮车刹车系统ABS式升降尾翼新能源充电桩锁止执行器汽泽比亚3385新能源充电桩锁止执行器车电动尾门推杆电子驻车EPB迪长城隐藏式门把手执行器汽车EPB驱动系统扫地机驱动系统iRobot建智能家居扫拖洗一体机器人驱动系统扫地机器人智能电视智能门锁洗地机溢宝广州2661与机器人智能家居门锁控制系统捷普小米医疗吻合器传动模组罗斯蒂奋微型胰岛素泵驱动系统达倍轻松康泰医疗领域胰岛素泵镇痛泵吻合器自动注射619佳林普骨科手术创面清洗泵系统瑞美国如新数据来源公司公告公司招股书wind财通证券研究所12业绩拐点有望来临多领域驱动增长公司业绩因产品结构调整及宏观因素影响有所承压公司积极拓展汽车电子XR等业务板块优化整体产品结构叠加市场潜在需求复苏可能有望推动公司重回增长公司2018-21年营业总收入从757亿元增长至1140亿元CAGR1462归母净利润从127亿元增长至148亿元CAGR5232018年公司成功研发用于智能手机升降摄像头模组的微传动系统相关收入大幅增长201820192020H1分别实现收入1311078134亿元受智能手机出货量下降和采用升降式摄像头方案的智能手机新品有所减少等因素影响2020年公司相关业务收入大幅下滑带动整体收入利润下降但公司非手机业务仍实现了4319的收入增长2021年受全球芯片紧缺国际原材料价格上涨及疫情持续等因素影响公司生产经营受到一定的影响总营收1140亿元同比减少461归母净利润为148亿元同比减少3971谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告2022年前三季度公司营收781亿元同比下滑526归母净利润103亿元同比下滑2171公司对产品结构进行战略转型对于盈利能力有限的业务进行缩减积极拓展具备潜力的新业务2022H1智能家居与机器人通讯业务板块营收同比分别-3165-3399汽车电子医疗与个人护理精密模具及其他行业板块营收分别实现同比267716642082的增长2022H1受国内疫情多点散发外部宏观经济局势持续动荡大宗商品价格大幅波动等因素叠加公司项目执行验收交付及经营调度受到一定的影响使得公司营收端和利润端业绩承压随着国内疫情影响减弱宏观冲击逐步消解公司业绩有望重回增长轨道图3公司总营收亿元及归母净利润亿元图4公司营收按下游领域拆分亿元营业总收入亿元归母净利润亿元20001800营业总收入同比增速归母净利润同比增速16001400202000012001500010001580010000600105000400200000000520182019202020212022H1-5000智能家居与机器人通讯业务汽车电子0-1000020182019202020212022Q1-3医疗与个人护理精密模具及其他行业数据来源wind财通证券研究所数据来源wind公司公告财通证券研究所公司毛利率近年有所下滑主要系公司产品结构调整原材料价格上升2018-21年公司毛利率从3685降至2867主要原因是公司产品结构调整及原材料价格波动2018-19年公司拓展智能手机升降摄像头模组的微传动系统产品通讯业务营收占比从5061提升至7420毛利率从4269下降至3285对公司整体毛利率有一定影响2021年受国际原材料价格上涨及疫情持续等因素影响公司毛利率产生波动公司2018-21年期间费用率有所增长积极进行研发投入其中销售费用率管理费用率及研发费用率在2021年出现较大幅度的增长主要系公司加大管理团队建设增加研发投入推广销售渠道对公司净利率造成一定的压力2022前三季度公司期间费用整体趋稳近年公司在研发端持续投入围绕汽车电子通信设备智能家居医疗器械智能工业装备等行业的需求分别设立产品经理专注解决各行业的痛点问题以及具体应用场景的产品和解决方案开发公司在技术上继续垂直延伸突破有利于维持行业领先优势谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告图5公司毛利率及净利率图6公司期间费用率及研发费用率40001500300010002000500100000020182019202020212022Q1-3000-50020182019202020212022Q1-3销售费用率管理费用率毛利率净利率财务费用率研发费用率数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所13股权结构稳定多基地助力产业布局公司股权结构稳定本公司实际控制人为李海周和谢燕玲夫妇公司创始人李海周谢燕玲分别持有深圳前海兆威金融控股有限公司55及45股权李海周谢燕玲均为聚兆德投资员工持股平台的有限合伙人分别持有聚兆德投资3591902的份额李海周为清墨投资的有限合伙人谢燕玲为清墨投资的执行事务合伙人分别持有清墨投资5050的份额设立多基地持续优化公司产业布局与产能分布公司目前主要生产基地在深圳及东莞东莞园区作为募投项目定位珠三角地区生产研发基地苏州工业园定位为公司长三角地区的主要研发生产基地当前已启动建设此外公司还设立了德国及中国香港子公司用于开拓海外市场公司多点布局进行产业链适配有序进行项目建设持续优化公司的产业布局与产能分布图7公司股权结构图截至2022Q3其中子公司部分截至2022H1数据来源wind公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告14核心竞争力精密制造一站式方案赋能重点行业公司立足精密零部件制造掌握了微型传动系统从模具设计制造精密传动部件制造组件装配的全流程一站式研发生产能力研发布局零件BU传动BU控制BU三大单元由微传动系统向微驱动系统拓展为客户提供精密部件传动控制一体的系统化解决方案构建了面向5大MU重点行业的战略控制点精密传动部件制造是公司的立足之本公司行星齿轮箱的齿轮模数可达01毫米微传动系统零部件精度要求高装配难度大公司拥有强大的模具制造能力是国内少数能采用多种制造工艺和多种材料进行微型精密传动零件开发制造的企业早年6毫米以下的微小传动系统只能采用01毫米以下微小模数的齿轮没有共识的标准规范当时仅瑞士和德国少数制造商能够设计开发公司通过多年研发成功开发出模数01毫米以下微小齿轮模具实现了金属注射成形微小齿轮的巨量高质高效生产经科学技术成果鉴定该技术整体水平处于国际先进同时公司通过设立精密检测中心和微型传动综合实验室通过科学实验检测技术和高端装备进一步确保产品品质公司研制的微型行星齿轮箱最小外径仅34毫米在全球范围内首次实现了6毫米以下微小传动系统的规模制造月产量超200万套凭借在齿轮等精密零部件的核心制造能力公司实现了对微传动驱动模组的集成与供应图8微型齿轮箱拆解放大图数据来源深圳特区报财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告一站式研发生产能力是公司的发展之基公司由微传动向微驱动积极延伸为应对行业竞争加剧以及客户对产品模块化一体化的要求公司在原有微传统系统产品基础上积极布局电机驱动控制板块当前已形成了零件BU传动BU控制BU及技术研发中心多方位研发体系实现了对微传动驱动系统核心领域的全覆盖公司在微型传动系统电机驱动控制模块设计开发精密齿轮模具设计开发微型精密齿轮零件制造集成装配性能检测可靠性测试等方面掌握了核心技术和工艺并拥有丰富的生产管理经验是国内少数掌握多种生产工艺并实现规模化应用的企业之一展望未来公司有望根据客户的需求提供更为优质的定制化系统性解决方案满足客户多方位的需求并进一步提升公司产品的价值量重点行业布局是公司成长的动力之源长期定制化服务沉淀行业Know-How微传动驱动系统下游应用广泛各行业需求具有定制化场景化的特点公司建立了以市场和客户需求为导向的研发机制以及以客户为中心的研发项目管理机制聚焦微传动驱动领域兼顾产品解决方案开发和共性通用技术解决方案开发在行业应用层面分别设立产品经理专注解决各行业的痛点问题以及具体应用场景的产品和解决方案开发长期的定制化服务助力公司沉淀行业Know-How能力为公司在下游应用的持续开拓奠定了稳固的基础当前公司产品已广泛应用于汽车电子通信设备智能家居医疗器械智能工业装备等领域获得了华为德国博世比亚迪长城罗森伯格iRobot等下游行业知名企业的认可未来公司将重点聚焦汽车电子智慧医疗ARVR工业装备等领域的开拓为客户的智能化驱动提供定制化服务图9一站式能力赋能重点行业应用数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告公司凭借核心竞争力与国际巨头同台竞技微型传动系统产品体积较小精密程度较高设计开发难度较大生产制造技术工艺较为复杂因此参与到微型传动行业市场竞争的企业相对较少目前行业市场竞争主要集中于德国IMS日本电产等外国企业以及以兆威机电德昌电机力嘉精密等为代表的中国企业IMS作为国际领先的齿轮及传动系统制造商与公司的核心齿轮产品竞争关联度最高IMS成立至今已逾百年早年以手表中的精密齿轮起家1992年开始进军汽车市场目前已经是全球大车企齿轮技术的有力支持者汽车座椅调整系统电动车窗系统电动手刹后备箱自动开关系统等是IMS产品的主要应用场景与兆威机电形成直接竞争关系其余厂商多集中于微电机行业短期或难以取代微传动行业其余如日本电产德昌电机力嘉精密瑞声科技鸣志电器等公司多集中于微电机产品在汽车通信手机机器人智能家居等领域与兆威机电形成竞争从纵向来看微型电机行业与微型传动行业存在较大差异微型传动系统是以传递运动为主而微型电机是以提供动力为主微型电机生产企业可以介入微型传动行业但其产品技术水平精密程度和品质性能等均不如专业的微型传动系统生产企业因此微型电机行业短期内不可能取代微型传动行业表2公司主要竞争对手情况公司名称地区成立时间简介竞争领域主要从事精密小型电机车载及家电商用工业用电机机器装日本电产日本1973智能手机置电子光学零部件及其他关联产品的研发生产与销售齿轮和传动技术领域领先企业主要产品包括齿轮部件主轴成立逾百IMSGear德国传动装置正齿轮传动装置涡轮传动装置和行星齿轮传动装汽车电子年置等主要研发生产和销售精密电机驱动子系统及相关机电零件通信设备汽德昌电机中国香港1959等车电子主要设计和生产精密塑料齿轮和塑料零件产品主要应用于玩智能家居服力嘉精密中国香港1982具家电智能家居医疗等领域务机器人消费电子行业知名的微型技术元器件供应商产品主要应用于瑞声科技中国大陆1993智能手机平板电脑可穿戴式装置及超薄笔记本电脑等领智能手机域主要从事信息化技术应用领域的控制执行元器件及其集成产品的研发和经营主要产品包括控制电机及其驱动系统LED智鸣志电器中国大陆1998能照明控制与驱动产品设备状态管理产品和系统电源电控通信设备及继电器等产品广泛应用于舞台灯光工厂自动化安防系统专业打印机通信设备娱乐设施汽车等领域数据来源公司招股书ARBURG阿博格财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告2XR方兴未艾积极布局创新前沿21XR硬件市场前景广阔苹果入局有望指引风向XR头显需求短期承压硬件创新有望带领行业重回增长根据IDC数据受疫情宏观经济冲击重要产品涨价等多重因素影响2022年全球XR总出货量为970万台同比下滑-128需求短期承压2023年是硬件大年Quest3苹果MRPSVR2PICO5等多款新品有望相继面世预计行业在供给需求共振下重回高速增长IDC预测2023年全球XR出货量将达1280万台同比增长32至2026年将增长至3109万台复合增速超30图10全球XR出货量百万台VR出货量百万台AR出货量百万台VR出货量同比增速AR出货量同比增速3516000140003012000251000020800060001540001020000005-20000-4000202120222023202420252026数据来源IDC财通证券研究所全球市场Meta主导国内市场PICO引领2023年或成硬件大年驱动行业重回增长根据WellsennXR统计2022年MetaPICO两家产品合计占据90的总出货量其中仅Meta一家就占据80的VR市场份额其Quest2自2020年四季度发布以来已走入生命周期后期叠加涨价因素与宏观冲击影响同比有所下降国内PICO4携pancake光学及彩色VST掀起新一轮创新风潮但受制于消费需求及内容成熟度销量仍不及前期预测展望2023年随着Meta索尼时隔多年再次推陈出新叠加苹果MR等重磅产品入局硬件大年有望来临驱动行业重回增长谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告图112022年VR出货量占比拆分图122023新品发布时间表含预测品牌型号产品类型发布时间其他10PICO苹果MR一代VR一体机202310索尼PSVR2VR分体机2023222MetaPicoPICO5VR一体式202380MetaQuest3VR一体式2023数据来源Wellsenn财通证券研究所数据来源VR陀螺新浪VR青亭网威腾网财通证券研究所苹果MR入局催化行业热潮有望指引行业创新风向根据TheInformation报道苹果MR更多参数细节释出该产品拥有4K硅基OLED显示器自动瞳距调节120度FOV分体式电池设计虚实切换等诸多特色配置其中以硅基OLED显示器与自动瞳距调节为代表的配置均为前瞻式创新设计我们预计苹果MR产品有望于今年下半年正式面世参考苹果历代创新产品我们认为该产品的发布有望催化行业热潮树立标杆效应并为产业链发展起到指引作用图13苹果MR渲染图数据来源TheInformation财通证券研究所22公司IPD瞳距调节产品弹性可期积极布局微传动系统更多应用IPD瞳距调节提升使用体验是XR头显必备功能目前主流XR产品都是分屏双目显示通过镜片实现叠加成像这时如果人眼瞳孔中心透镜中心屏谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告幕中心不在一条直线上使得辐辏角出现偏离会出现模糊变形等问题进一步导致头晕和眼睛疲劳IPD调节即是通过调整屏幕显示中心透镜的距离使之与用户的瞳距相匹配达到最佳的成像效果减少用户晕眩感因此瞳距调节是XR产品必备功能图14IPD调节原理示意图数据来源Pimax官网财通证券研究所手动机械IPD调节曾是主流电动方案有望成为标配在XR产品中IPD调节主要通过调整双眼光学模组间距来实现对人员瞳距的适配目前以Quest2为代表的产品均采用手动机械调节的方式而2022年9月发布的PICO4将电动调节引入主流产品使得IPD调节过程更加便捷准确电动调节模组主要由电机行星齿轮以及导轨滑块等机械机构组成电机驱动齿轮转动间接驱动光学模组移动未来随着XR产品的持续升级电动IPD调节方案有望成为标配图15PICO4瞳距调节模组示意图图16瞳距调节模组结构图数据来源WellsennXR财通证券研究所数据来源WellsennXR财通证券研究所IPD调节或沿着机械电动手动自动分段无级双目单目独立的创新方向演化其中单目独立调节带来电机用量增加早年XR产品多数不支持瞳距调节后来开始逐步出现支持手动分段调节的产品而2022年发布的PICO4谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告则较早地采用了电动无级调节的方案让瞳距适配更加精确展望未来眼动追踪模块的引入有望自动识别用户瞳距无需人工测量即可实现自动调节而单目独立调节配备了2个独立的IPD调节模块更有利于更精确地适配双眼的视觉中心进一步提升佩戴体验整体看瞳距调节功能有望沿着机械电动手动自动分段无级双目单目独立的创新方向演进电动IPD调节模组的单台设备用量有望增加图17IPD调节系统演化趋势图18单目独立IPD调节带来模组用量增加数据来源VRCompare彭博社映维VRXVRPineaVR陀螺The数据来源兆威机电官网财通证券研究所Information新浪VRCNMO财联社财通证券研究所屈光调节优化佩戴体验微传动系统存潜在机遇为了优化佩戴体验XR头显还需解决的一个问题即是屈光度调节当前部分产品采用外置屈光方案即用户自己佩戴眼镜或定制屈光镜片部分产品则内置屈光度调节功能体验相对较好内置的屈光度调节功能通常是利用机械方式前后移动屈光镜片来实现类似于瞳距调节当前内置屈光调节功能也以手动机械式为主参考电动瞳距调节未来屈光调节也有望引入电动方案将为微传动系统带来更大的增量市场空间图19内置屈光调节功能示意图数据来源VIVE官网财通证券研究所根据我们测算2026年XR产品微传动系统潜在市场空间或达269亿元根据IDC数据至2026年全球XR产品出货量有望超3000万台年复合增长率超谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告30当前主流产品中仅PICO4采用电动瞳距调节方案2023年有望发布的苹果MR或采用单目独立电动瞳距调节方案我们假设电动瞳距调节方案渗透率逐步提升至2026年渗透率达65基本覆盖中高端产品单目独立瞳距调节将带来微传动系统用量增加1个预计未来将被高端产品所采用假设其渗透率稳步提升至2026年达到30电动屈光调节为潜在空间较大的应用场景将带来微传动系统用量增加2个预计未来将被部分定制产品所采用假设2026年其渗透率达到15综上我们测算2026年XR产品微传动系统市场空间有望达到269亿元或成为微传动系统又一重要细分市场表3XR产品微传动系统潜在市场空间测算20212022E2023E2024E2025E2026EVR出货量百万台10889521244162721322756AR出货量百万台028021036075149353合计出货量百万台1116973128170222813109微传动系统ASP元750750735720706692电动瞳距调节渗透率101020355065市场空间亿元07194381140单目电动瞳距调节渗透率010172330增量市场空间亿元-09203865电动屈光调节渗透率0051015增量市场空间亿元--123265市场空间合计亿元072876150269数据来源IDCstatista阿里巴巴兆威机电官方旗舰店财通证券研究所公司微传动系统产品应用于XR瞳距调节长期弹性可期公司产品通过微型传动模组可实现智能化VR瞳距调节提高调节精确度助于缓解VRAR设备佩戴眩晕感目前精度可精确到1s走005mm行程且内置传感器保证两镜像模组运动的同步性根据WellsennXR报告当前PICO4中的电动瞳距调节方案已采用公司微传动模组公司在早期阶段成功卡位行业龙头客户未来随着终端产品中电动瞳距调节及单目独立调节方案应用逐步增加叠加潜在的屈光调节方案公司有望占据重要市场份额相关业务收入也有望实现较大增长图20兆威IPD电动调焦驱动系统结构图图21兆威VR头显瞳距调节推杆电机数据来源公司官网财通证券研究所数据来源公司官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告XR产品多线布局积极开拓微传动系统应用场景除目前最主要的瞳距调节模组外公司积极布局更多品类的XR领域产品包括磁感应系统头部自动松紧装置智能眼镜隐藏式微型扬声器等公司在XR领域更多的拓展或可巩固电动瞳距调节模组带来的先发优势助力公司未来把握XR行业发展趋势为公司成长增添重要动能图22兆威XR产品解决方案图23兆威VR磁感应系统结构数据来源公司官网财通证券研究所数据来源公司官网财通证券研究所3智能汽车长坡厚雪微传统系统望迎价量齐升31智能座舱产品渗透率趋势明确提供微传动系统增量空间智能汽车作为下一代智能出行终端其发展趋势逐步明确渗透率也逐步提升根据车云网统计上险数据2022年智能汽车累计销售467万辆累计渗透率2258其中新能源汽车智能化累计渗透率已接近46燃油汽车智能化累计渗透率1454一方面乘用车整体智能化渗透率逐步提升另一方面智能化渗透率较高的新能源车销量也在持续提升根据中汽协数据2022年新能源车累计销量687万辆同比增长96至四季度渗透率已达约30预计未来随着新能源车与传统燃油车本身智能化程度提升以及智能化程度更高的新能源车占比提升智能汽车销量仍将维持增长趋势谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告图24中国智能汽车销量万辆及渗透率图25中国新能源车销量万辆及渗透率2021年智能汽车销量万辆新能源车渗透率2022年智能汽车销量万辆2021年渗透率90402022年渗透率800040008035703060256000300050204015400020003020101052000100000000000月月月月月月月月月月月月20211120213120215120217120219120221120223120225120227120229120231112345678920211112022111111210数据来源车云网财通证券研究所数据来源中汽协财通证券研究所智能座舱领跑汽车智能化未来中国智能座舱渗透率有望远高于全球智能汽车主要包括车联网智能座舱自动驾驶三部分组成其中智能座舱是汽车智能化的重要驱动力它通过对车内的方向盘座椅空调灯光仪表盘屏幕以及车身的门把手后视镜尾门等环节智能化升级给用户带来了全新的驾驶乘坐体验根据易观分析数据2021年全球及中国智能座舱配置新车渗透率分别为497与533当前中国汽车智能座舱普及度已经过半预计未来中国智能座舱产品渗透率的增长将领先全球市场目前中国智能座舱主要装备于中高端车型低端车型装备率较低图26全球及中国智能座舱产品渗透率图27中国智能座舱装配率80080706006040050402003000202019202020212022E2023E2024E2025E10中国智能座舱产品渗透率0全球智能座舱产品渗透率10万元以下15-20万50万以上数据来源易观分析汽车智能座舱市场分析2022财通证券研究所数据来源易观分析汽车智能座舱市场分析2022财通证券研究所智能座舱带来交互体验升级其中执行部分由机械式向电动微传动系统升级智能座舱带来的执行系统升级主要表现为两个部分一是存量部件的电动化二是新增部件直接配置电动微传动系统执行系统电动化的优势主要也表现为两个方面一是便捷省力二是操控精确度更高以理想L9官网公布配置为例在存量部分传统汽车常见的座椅方向盘后视镜门把手遮阳帘尾门常见谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告执行方案为纯机械式需要人力与被调节部件的配合完成存在费力不准确需要重复操控的缺点而电动微传动系统由电机驱动节省人力参数可视化的调节方式让操控更准确且保存配置后可快速重新适配使用者习惯在增量部分例如智能座舱新增的电动吸顶屏HUD等部件直接采用了电动微传动系统方案使整车的操控逻辑更加和谐统一图28理想L9配置中涉及微传动系统部分示例数据来源理想官网财通证券研究所32公司积极布局汽车电子领域拥抱汽车智能化浪潮公司产品在汽车电子领域应用广阔公司主要为汽车电子领域提供微型传动系统微型驱动部件包括各类执行器智能化电子驱动控制运动控制系统等核心部件及驱动解决方案基本覆盖车身舱内配套设施等各类应用场景图29公司微传动系统产品汽车应用示意图数据来源公司官方微信公众号财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20