投资逻辑：
　　综合“激光器+”解决方案提供商，客户资源优质、盈利能力稳定。公司深耕激光技术十余载，是国内极少数能够同时提供激光器、激光加工设备、光学检测设备的供应商。下游进军锂电、光伏、XR等领域，绑定苹果、宁德时代、比亚迪、Meta等多家头部客户。凭借较强的产品优势和客户资源，公司毛利率水平多年维持在33%附近，盈利能力长期稳定。
　　锂电：公司拥有动力电池激光加工全系产品，供货一线客户，有望实现进口替代。公司激光加工产品覆盖锂电池加工中后道工序（主要为激光切割、激光焊接），根据我们测算，23-25年锂电池激光焊接+激光切割市场规模为87、76、70亿元；公司已成功供货宁德时代、比亚迪、科达利等一线锂电池厂商，随着订单逐步交付，23年有望成为公司锂电激光设备放量元年。
　　光伏：多技术路线布局顺利，开辟新增长点。1）PERC：向客户提供激光掺杂设备、硅片开槽激光器，开始小批量交货。2）TOPCon：根据我们测算，23-24年TOPCon硼掺杂激光设备市场规模为5.7、5.6亿元，公司该设备已实现批量出货，有望充分受益N型电池扩产。3）钙钛矿：成功交付全球首套柔性模切设备，随着钙钛矿厂商产能逐渐落地，公司钙钛矿激光设备收入有望稳步增长。
　　光学装备：专注XR检测、VESCL模组及摄像头模组检测。1）XR：根据Wellsenn XR数据，全球XR设备出货量有望从22年1028万台提升到25年的3800万台，XR设备需求高增催生检测设备新需求。2）VESCL模组检测：根据公告，公司为手机大客户定制研发VCSEL模组检测，并在22年批量出货，产品验证顺利。3）摄像头模组检测：入股睿晟自动化，完善AA摄像头模组检测水平，实现技术和客户资源协同。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司22-24实现营业收入为11.84/19.24/25.55亿元，归母净利润为0.97/1.93/2.70亿元，对应PE分别为54/27/20倍。考虑公司业绩高成长性，给予公司23年35倍PE，对应目标价72.1元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源业务拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、人民币汇率大幅波动风险。
　　
　　

研究报告全文：投资逻辑综合激光器解决方案提供商客户资源优质盈利能力稳定公司深耕激光技术十余载是国内极少数能够同时提供激光器激光加工设备光学检测设备的供应商下游进军锂电光伏XR等领域绑定苹果宁德时代比亚迪Meta等多家头部客户凭借较强的产品优势和客户资源公人民币元成交金额百万元司毛利率水平多年维持在33附近盈利能力长期稳定8300500锂电公司拥有动力电池激光加工全系产品供货一线客户75004006700有望实现进口替代公司激光加工产品覆盖锂电池加工中后3005900道工序主要为激光切割激光焊接根据我们测算23-252005100年锂电池激光焊接激光切割市场规模为877670亿元4300100公司已成功供货宁德时代比亚迪科达利等一线锂电池厂35000商随着订单逐步交付23年有望成为公司锂电激光设备放220228量元年成交金额杰普特沪深300光伏多技术路线布局顺利开辟新增长点1PERC向客户提供激光掺杂设备硅片开槽激光器开始小批量交货2公司基本情况人民币TOPCon根据我们测算23-24年TOPCon硼掺杂激光设备市场规模为5756亿元公司该设备已实现批量出货有望项目202020212022E2023E2024E充分受益N型电池扩产3钙钛矿成功交付全球首套柔性营业收入百万元8541199118419242555营业收入增长率50374050-13062563276模切设备随着钙钛矿厂商产能逐渐落地公司钙钛矿激光归母净利润百万元449197193270设备收入有望稳步增长归母净利润增长率-31481060465298703977摊薄每股收益元04800983103620592878光学装备专注XR检测VESCL模组及摄像头模组检测1每股经营性现金流净额099-175038045311XR根据WellsennXR数据全球XR设备出货量有望从22ROE归属母公司摊薄27452953810051296年1028万台提升到25年的3800万台XR设备需求高增催生PE91147838542227291952检测设备新需求2VESCL模组检测根据公告公司为手PB250414292274253来源公司年报国金证券研究所机大客户定制研发VCSEL模组检测并在22年批量出货产品验证顺利3摄像头模组检测入股睿晟自动化完善AA摄像头模组检测水平实现技术和客户资源协同盈利预测估值和评级我们预计公司22-24实现营业收入为118419242555亿元归母净利润为097193270亿元对应PE分别为542720倍考虑公司业绩高成长性给予公司23年35倍PE对应目标价721元首次覆盖给予买入评级风险提示新能源业务拓展不及预期风险下游需求不及预期风险原材料价格上涨风险限售股解禁风险人民币汇率大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明1公司深度研究内容目录1激光器解决方案提供商盈利能力长期稳定511公司产品结构丰富客户资源优质512近年来收入规模呈上升趋势智能装备类业务盈利能力更强513盈利能力维持稳定长期重视研发投入62光纤激光器成为主流国产厂商份额不断提升721激光器是激光加工核心零部件下游应用广泛722光纤激光器逐渐成为主流国产替代稳步推进823公司为国内MOPA脉冲光纤激光器龙头打破海外垄断93锂电激光设备需求高景气公司产品供货头部客户有望进入放量期1131锂电激光设备方兴未艾市场规模进入扩张期1132公司产品矩阵丰富拥有动力电池制造所需的全系激光器产品11334680圆柱电池导入打开激光加工需求新空间123423年锂电池焊接切割市场规模约87亿元公司导入头部客户产品进入放量期134光伏技术迭代加速多路线布局开辟长期增长点1441PERC技术激光掺杂和激光消融为PERC电池端的标配技术1542TOPCon技术N型电池重要技术路线之一公司设备有望受益N型电池扩产1543钙钛矿下一代光伏电池材料公司交付全球首套钙钛矿模切设备175光学设备不断拓宽应用边界XR模组检测双轮驱动1851公司XR光学检测设备认可度高有望受益于市场需求提升1852VCSEL模组检测检测性能优良批量供货手机大客户1953摄像头模组检测入股睿晟自动化完善AA摄像头模组检测水平206盈利预测与投资建议2161收入毛利率预测2162投资建议227风险提示22图表目录图表1公司核心产品包括激光器激光光学智能设备和光纤器件5图表219-21年公司营业收入高速增长5图表317-22Q3公司归母净利润及增速情况5图表4公司收入主要由激光器和激光智能装备贡献6图表52017-21年各业务板块毛利率6图表6公司毛利率处于同行业平均水平6敬请参阅最后一页特别声明2公司深度研究图表7公司净利率短期承压6图表8公司研发费用率长期超过可比公司6图表9公司管理费率销售费率近三年来维持稳定6图表10公司限制性股票激励计划行权条件7图表11激光器原理示意图7图表12激光器分类7图表13激光行业产业链7图表1420年近七成激光器用于材料加工和光通信领域7图表15光纤激光器产品性能优异8图表16全球光纤激光器的市场份额占比不断提升8图表17中国光纤激光器市场规模突破百亿元8图表18国产厂商光纤激光器在中国市场份额明显提升9图表19MOPA首脉冲脉冲波形宽度可调峰值功率更高9图表20公司MOPA激光器有LPM7M8CL等4个系列10图表21公司MOPA激光器国内市占率第一10图表22高端光纤激光器国产化率持续提升10图表23国产光纤激光器竞争力持续提升10图表24激光在锂电池生产工序中的应用及优势11图表25我国25年锂电激光设备规模将达220亿元11图表26公司光纤激光器覆盖动力电池制造中后段工序12图表27MOPA激光器是极片切割的最优选择12图表28AOB环形光斑激光器内外环可灵活搭配12图表29环形光斑激光器能有效控制飞溅12图表304680电池性能全面升级13图表31海内外4680产能布局情况13图表324680电池解卷结构图13图表3323-25年中国激光焊接切割设备市场规模分别为877670亿元14图表3422年公司锂电激光设备产品开始供货一线锂电客户14图表35中国光伏新增装机规模预测GW14图表36P型晶硅电池将逐渐被N型替代15图表37激光设备在PERC电池组件制造中的应用15图表3826年中国TOPCon产能将达309GW16图表39TOPConSE结构图16图表40激光在TOPCon流程中所需要的工序16图表4123-25年TOPCon硼掺杂激光设备市场规模为575626亿元17敬请参阅最后一页特别声明3公司深度研究图表42钙钛矿理论效率高且提效迅速17图表43钙钛矿P1-P4激光刻蚀示意图17图表44多家钙钛矿厂商发布扩产规划18图表45公司钙钛矿柔性模切设备18图表46公司首批产出的柔性钙钛矿薄膜基板18图表4725年全球XR设备出货量将达3800万台19图表48人眼观看XR显示的方式发生改变19图表49公司VR光学智能测试机19图表50VCSEL近远场测试示意图20图表51摄像头模组组成示意图20图表52AA设备更加灵活准确率更高20图表53睿晟自动化股权结构图21图表54睿晟自动化下游客户资源优质21图表55公司营业收入拆分及预测22图表56可比公司估值22敬请参阅最后一页特别声明4公司深度研究1激光器解决方案提供商盈利能力长期稳定11公司产品结构丰富客户资源优质公司是国内领先光电精密检测及激光加工智能装备提供商产品下游应用范围广公司核心产品包括激光器激光光学智能设备光纤器件产品应用在消费电子集成电路新能源汽车等行业图表1公司核心产品包括激光器激光光学智能设备和光纤器件类别产品应用领域1锂电激光切割光伏电池片划槽2晶圆芯片及模组表面标记划线等3ITO脉冲光纤激光机导电膜银浆蚀刻4电子数码产品外壳标刻5新能源汽车电池极片光伏电池激光器硅片切割6油漆清除模具清洗连续准连续光纤激光器锂电池激光焊接光伏电池片裂片异种金属精密金属薄片焊接固体激光器PCB电路板柔性电路板覆盖膜高精度标记钻孔切割等被动元件激光调阻机激光划线机混合式调阻机单粒测试机高压测试机激光光光学检测HiPA-TT透光率检测仪六面体检测设备学智能激光装备脆性材料切割隐形二维码打码读码系统高精度二维码激光打标自动化设备设备模组检测VCSEL模组自动化全面检测LEDPD模组自动化全面检测光纤光纤连接器光纤通信领域如基站建设数据中心和云计算等器件光纤组件来源公司招股说明书国金证券研究所产品覆盖全球多地客户资源优质公司目前有深圳和新加坡两地作为研发销售中心产品和服务覆盖亚洲北美欧洲等地区根据公司22年中报披露公司产品已经获得Meta英特尔国巨股份厚声电子宁德时代比亚迪等多个行业头部企业认可下游绑定多家优质客户12近年来收入规模呈上升趋势智能装备类业务盈利能力更强19-21收入增长迅速22年受疫情影响收入业绩短期承压22Q1-Q3公司营收归母净利润分别达8105亿元分别同比下滑6891637主要系1行业竞争加剧产品价格下行22年激光切割市场产品同质化竞争激烈行业价格战激烈影响多数厂商毛利率水平2疫情影响下游需求22年多地疫情频发导致供应链不畅下游部分客户订单趋于谨慎影响业绩释放322年疫情影响供应链推高原材料价格水平一定程度拖累整体盈利能力图表219-21年公司营业收入高速增长图表317-22Q3公司归母净利润及增速情况营业总收入亿元YOY净利润亿元YOY14160100093091140012008814009012120012008010001007006585811008006005180086367576005004460064004040042003020000202-2001000-40000-200201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所激光器与激光光学智能装备贡献主要收入智能装备类业务盈利能力更强根据公告2019-2021年两大主业收入合计占比达到909392从盈利能力来看17-21年公司激光光学智能装备类业务毛利率水平长期维持在35以上高于激光器产品随着公司智能装备类产品在新能源消费电子领域的应用不断拓宽收入占比有望提升进而带动整体盈利能力敬请参阅最后一页特别声明5公司深度研究图表4公司收入主要由激光器和激光智能装备贡献图表52017-21年各业务板块毛利率激光器激光光学智能装备激光器激光光学智能装备其他主营业务光纤器件其他主营业务光纤器件100809070806070334441496054503823855040375361420403033327627230574851203312040253321010002017201820192020202120172018201920202021来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所13盈利能力维持稳定长期重视研发投入毛利率公司毛利率长期稳定处于可比公司平均水平17-21年公司毛利率维持在34左右高于可比公司锐科激光在同行业对比中处于平均水平我们认为公司毛利率长期稳定主要得益于1激光光学智能装备业务占比提升该类产品毛利率高该类业务占比提升有望保证公司盈利水平2公司核心产品为MOPA脉冲激光器行业格局良好且公司处于龙头地位盈利能力稳固而可比公司锐科激光IPG产品以连续激光器为主22年行业价格战激烈影响其他厂商毛利率水平净利率净利率较低主要系公司研发投入大20-22Q3公司研发费率分别为118120140远超竞争对手而管理费率销售费率近三年维持稳定图表6公司毛利率处于同行业平均水平图表7公司净利率短期承压IPG锐科激光大族激光杰普特IPG锐科激光大族激光杰普特600350500300400250363200342349334300337309150200138100140114527663100500000201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表8公司研发费用率长期超过可比公司图表9公司管理费率销售费率近三年来维持稳定杰普特大族激光销售费用率管理费用率蒂尔激光锐科激光901608014070120601005075868084406059603040202010000020182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6公司深度研究股权激励绑定核心员工彰显业绩长期高增长信心自公司2019年上市以来杰普特已推出两期股权激励计划激励对象包括公司董事高中级管理人核心业务技术人员等深度绑定核心骨干2020年2月公司推出第一次股权激励计划限制性股票3025万股占当时总股本3272021年1月公司推出第二次股权激励计划限制性股票1165万占当时总股本126图表10公司限制性股票激励计划行权条件时间激励对象考核年度营业收入行权条件董事高管核2021触发值An为1032亿元目标值Am为1118亿元2021年心技术人员等共2022触发值An为1238亿元目标值Am为1453亿元77人2023触发值An为1486亿元目标值Am为1889亿元董事会认为需要2020触发值An为679亿元目标值Am为736亿元2020年激励的人员1532021触发值An为815亿元目标值Am为957亿元人2022触发值An为978亿元目标值Am为1244亿元来源公司公告国金证券研究所2光纤激光器成为主流国产厂商份额不断提升21激光器是激光加工核心零部件下游应用广泛激光器是发射激光的装置属于激光加工的核心零部件激光器主要由泵浦源激光能量的源头增益介质激光光子产生的地方光学谐振腔光波在其中来回反射从而提供光能反馈的空腔三个部分共同组成普遍用于激光切割焊接打标雕刻等加工工序图表11激光器原理示意图图表12激光器分类分类激光器种类固体激光器气体激光器按增益介质分半导体激光器光纤激光器高功率激光器中功率激光器小功率激按输出功率分光器按工作方式分连续激光器脉冲激光器按脉冲时间长度分毫秒激光器微秒激光器纳秒激光器按输出波长分红外激光器可见光激光器紫外激光器来源华经情报网国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所激光器产业链复杂下游应用广泛1上游主要包括激光材料及配套元器件2下游根据LaserFocusWorld数据产品主要应用在材料加工与光刻通信与光存储科研与军事占比分别为392414图表13激光行业产业链图表1420年近七成激光器用于材料加工和光通信领域584365材料加工与光刻通信与光存储12843928科研与军事1404仪器仪表与传感器医疗与美容2435娱乐显示与打印来源前瞻产业研究院国金证券研究所来源LaserFocusWorld前瞻产业研究院国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7公司深度研究22光纤激光器逐渐成为主流国产替代稳步推进光纤激光器由于性能优越被誉为第三代激光器主要优势为1结构优势明显体积小可缠绕散热性好2光学性能优异谐振腔无光学镜片性能稳定性高光束质量高3输出性能光电转化效率较高输出功率更大加工适应性更高图表15光纤激光器产品性能优异性能参数CO2气体激光器YAG固态激光器薄盘激光器光纤激光器半导体激光器光束质量BPP45kw62582510光电效率105153045输出光纤um不可实现600-800600-80020-30050-800波长um106106101110110910输出功率Kw12005505405200510可加工材料类型不可加工高反材料不可加工高反材料可加工高反材料可加工高反材料可加工高反材料维护周期Khrs12353540504050相对运营成本11418166108冷却方式水冷水冷水冷水冷风冷水冷体积大最大较大非常小非常小来源前瞻产业研究院国金证券研究所注相对运行成本以光纤激光器作为基准工业激光器中由于光纤激光器性能优异适用性较强逐渐成为主流根据LaserFocusWorld数据表明近十年市场份额快速提升全球光纤激光器销售占比由2015年408提升至20年527相较于固体激光器气体激光器半导体激光器等具备明显的领先地位受下游多行业需求驱动中国光纤激光器的市场规模突破百亿元根据2022年激光产业发展报告预测中国光纤激光器市场规模将从17年536亿元增长到22年1332亿元随着锂电光伏等新能源产业对激光加工的需求刺激预计市场规模保持增长图表16全球光纤激光器的市场份额占比不断提升图表17中国光纤激光器市场规模突破百亿元光纤激光器气体激光器固态激光器半导体准分子激光器中国光纤激光器市场规模亿元100133214012489020181715153212080161616179427016100826774601516161516712208050134060304051525353204145201000201520162017201820192020201720182019202020212022E来源LaserFocusWorld前瞻产业研究院国金证券研究所来源2022中国激光产业发展报告国金证券研究所国产光纤激光器厂商崛起进口替代稳步推进我们根据各公司年报数据测算海外光纤激光器龙头IPG光电的市占率从18年的56下滑至21年28随着等国产厂商技术不断提升国产企业市占率明显提升锐科激光和杰普特两家公司的市占率从16年93提升到21年的235敬请参阅最后一页特别声明8公司深度研究图表18国产厂商光纤激光器在中国市场份额明显提升IPG光电锐科激光杰普特70605756504640423530282223202217131094533340201620172018201920202021来源2022中国激光产业发展报告各公司公告国金证券研究所23公司为国内MOPA脉冲光纤激光器龙头打破海外垄断MOPA脉冲光纤激光器可灵活调节脉宽应用场景更为广泛效果更好脉冲光纤激光器主要采用调Q锁模和MOPA等结构方案MOPA激光器比固定脉宽光纤激光器有用更广泛的应用场景可实现在高功率输出的基础上保持更好的光束输出质量实现激光输出的可调谐和可调制图表19MOPA首脉冲脉冲波形宽度可调峰值功率更高来源光电汇OESHOW公司官方公众号维科网激光国金证券研究所公司MOPA脉冲光纤激光器国内市占率排名第一打破海外垄断公司在07年开始正式立项研发MOPA激光器2010年开始批量出货MOPA光纤激光器先发优势明显21年MOPA脉冲光纤激光器销量超过2万台随着下游锂电光伏领域应用需求不断提升公司有望进一步实现进口替代敬请参阅最后一页特别声明9公司深度研究图表20公司MOPA激光器有LPM7M8CL等4个系列图表21公司MOPA激光器国内市占率第一公司名称21年市场地位核心优势全球激光器行业龙头市光纤激光器光纤放大器以及IPG场占有率全球第一名拉曼激光技术世界领先海外3D打印技术业界领先MOPA厂商Trumpf-国际领先美国nLight国内市场第四半导体光纤激光器国际领先锐科激光光纤激光器国内第一光纤激光器国内领先国产创鑫激光光纤激光器国内第二光纤激光器国内领先厂商MOPA国内第一光纤激MOPA国内领先国际先进连杰普特光器市场国内第三续光纤激光器国内先进来源公司官网国金证券研究所来源2022激光产业发展报告公司招股说明书国金证券研究所高功率MOPA光纤激光器为未来发展方向从整体出货结构上看低功率激光器基本实现国产替代国产化率99近年国产厂商份额提升主要来源是高功率激光器产品份额提升国产化率从16年656提升至21年7619图表22高端光纤激光器国产化率持续提升小功率中功率大功率100908076197060555657585040344830201923106560201620172018201920202021来源华经产业研究院国金证券研究所公司MOPA光纤激光器单模功率达到350W处于业内领先水平单模高功率的产品一方面可在功率一定的情况下达到较高的光束质量另一方面可作为多模合束高功率光纤激光器的技术基础因此单模产品较能体现光纤激光器领域的技术实力公司MOPA单模功率已经达350w引领高功率MOPA光纤激光器国产替代图表23国产光纤激光器竞争力持续提升2022年2019年杰普特IPG锐科激光杰普特IPG锐科激光单模最大平均功率350w500w300w200w300w100w15011220频率范围4000kHz4000kHz4000kHz4000kHz2000kHz200kHzMOPA单模脉冲宽度2500ns30240ns10-350ns2500ns30150ns50130ns最大单脉冲能量15mJ1mJ2mJ15mJ10mJ1mJ光束质量M216151818来源IPG官网公司官网锐科激光官网公司招股说明书国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10公司深度研究3锂电激光设备需求高景气公司产品供货头部客户有望进入放量期31锂电激光设备方兴未艾市场规模进入扩张期激光在锂电加工领域优势显著渗透进整个加工工序激光设备因为其独特的加工方式在锂电加工前中后道生产流程中得到广泛应用1前道极片制作极耳切割清洗等工序2中道电芯组装涉及从焊前清洗到密封钉焊接等5个工序3后道电池组装主要是PACK焊接和防爆阀焊接图表24激光在锂电池生产工序中的应用及优势来源联赢激光官方公众号公司官网国金证券研究所中国锂电激光设备市场规模持续扩张25年将达220亿元受益于动力电池装机规模持续扩张和激光设备应用提升根据GGII预测2025年我国锂电激光设备规模将达220亿元21-25年行业需求的GAGR达21图表25我国25年锂电激光设备规模将达220亿元中国锂电激光设备规模亿元YOY250100220090200807015060101550100405243042150343202301000201720182019202020212025来源GGII国金证券研究所32公司产品矩阵丰富拥有动力电池制造所需的全系激光器产品公司在锂电激光加工领域持续深耕目前产品组合能提供动力电池制作全套激光加工方案MOPA脉冲光纤激光器和连续光纤激光器能覆盖动锂电池机关加工多数环节覆盖切割清洗焊接等加工工序敬请参阅最后一页特别声明11公司深度研究图表26公司光纤激光器覆盖动力电池制造中后段工序动力电池制作工序激光器工艺应用产品型号极片切割极片清洗盖帽清洗MOPA100-300W激光切割铝塑膜切割MOPA高峰值100-200W极耳盖帽防爆阀焊接CW500-1000W圆柱电池中段电芯装配侧缝焊接CW1000W激光焊接防爆阀密封钉焊接CW1000W方形电池顶盖封口焊接CW2-6KWAOB极耳软连接-铜铜焊接CW6KWAOB采样线端子汇流排焊接CW1000W极耳极柱焊接CW1-3KW后段电池组装-模组激光焊接模组外框焊接CW4-6KW模组汇流排焊接CW4-6KWAOB来源高工锂电网国金证券研究所MOPA激光器切割效果效率满足极片加工需求且工艺成熟度高是锂电池极片切割的最优选择MOPA激光机极片加工的优势有1毛刺小脉宽可调低脉宽下20ns毛刺尺寸小于10um2热影响小脉冲频率较高热影响区间小3切割速度快高脉冲频率使得光斑的重叠率提升叠加100W功率输出切割效率较高2800mms公司掌握MOPA激光器行业Know-HowMOPA100-300W产品是少数实现无毛刺无热影响的激光器公司在MOPA激光器动力电池极耳切割工艺理解深刻效果指标毛刺热影响区切速分别为7m50m2000mms能较好满足市场对极耳切割性能需求图表27MOPA激光器是极片切割的最优选择激光器参数正极片毛刺热影响区切速负极片毛刺热影响区切速效果评价固体激光器20ns40kHz16W小17um1000mms-100-200um600mms较差切割速度低调Q光纤激光器100ns100kHz100W15um60um1800mms-200um500mms较差不适合切割负极铜箔MOPA光纤激光器20ns760kHz100W10um20um2800mms很小60um800mms较好切割正极片性价比最高皮秒激光器10ps300kHz91W6um10um2800mms无无800mms最优技术未完全成熟成本较高公司MOPA激光器2ns4000kHz100w7um50um2000mms市场前列来源锂离子动力电池极片的激光切割分析高工锂电网国金证券研究所公司环形光斑光纤激光器焊接性能优异有望成为锂电焊接主流公司自研的环形光斑激光器因其性能特性在焊接过程中的飞溅可得到有效控制焊点焊缝形态稳定无气孔爆点等缺陷目前动力电池顶盖满焊正大量采用这种新型技术公司技术领先同行符合产业趋势图表28AOB环形光斑激光器内外环可灵活搭配图表29环形光斑激光器能有效控制飞溅来源OFweek国金证券研究所来源OFweek国金证券研究所334680圆柱电池导入打开激光加工需求新空间4680电池性能全面升级多家电池厂商扩产4680电池在容量功率安全性成本敬请参阅最后一页特别声明12公司深度研究一致性方面均有提升直击动力电池发热高续航差等痛点是理想的下一代电池方案多家厂商扩产根据CINDASECURITIES估算25年大圆柱电池需求量有望超过280GWh图表304680电池性能全面升级图表31海内外4680产能布局情况区域企业4680产能布局客户特斯拉弗里蒙特工厂10GWh特斯拉LG9GWh2023年下半年投产-海外松下10GWh2023年4月量产特斯拉三星SDI马来西亚工厂规划产能8-12GWh-24年量产12GWh产能宁德时代宝马25年起中国欧洲两地共40GWh国内亿纬锂能202324年达20GWh40GWh宝马比克电池预计2024年量产4680电池-来源高工锂电网国金证券研究所来源OFweek锂电网CINDASECURITIES国金证券研究所4680采用全极耳设计极耳切割需求进一步扩张传统圆柱电池为双极耳设计分别连接正负极4680电池采用全极耳结构通过将极片切割成多个矩形极耳单体再进行揉平极耳切割需求远多于传统圆柱电池预计4680产品放量将进一步提升极耳切割设备需求全极耳极片端面与集流盘的面焊增加了焊接工序和焊接量对焊接工艺要求也更高14680的焊点数量相比21700提高五倍以上单GWh电池产线增加了5台焊接设备2相比方形电池激光焊接工序从5道增加至7道同时面焊的激光强度和焦距不轻易控制激光焊接工艺不稳定可能会导致焊穿烧到电芯内部或者没有焊接到位对激光器设备工艺能力要求提升图表324680电池解卷结构图来源42号车库未来汽车日报国金证券研究所3423年锂电池焊接切割市场规模约87亿元公司导入头部客户产品进入放量期我们预计23-25年动力电池激光焊接切割设备市场规模分别为877670亿元核心逻辑如下产能规划根据新能源产业数据中心统计23-25年中国锂电池扩产规划为171223452958Gwh单Gwh根据宁德时代公告21年锂离子电池单Gwh设备投资额约为2亿元考虑到激光加工技术不断进步单Gwh设备投资额有逐年压缩预计22-25年动力电池代单Gwh设备投资额为190181171163亿元敬请参阅最后一页特别声明13公司深度研究激光焊接切割价值量占比我们假设激光焊接切割设备价值量占比为52图表3323-25年中国激光焊接切割设备市场规模分别为877670亿元2020202120222023E2024E2025E中国锂电池产能规划Gwh3205821024171223452958新增锂电池产能262442688633613动力电池单GWh设备投资额亿元200190181171163锂电设备需求亿元52484012421085999激光焊接设备价值量占比55555单Gwh激光切割设备价值量占比22222中国激光焊接设备市场空间亿元262420621543499中国激光切割设备市场空间亿元105168248217200中国连续光切割焊接市场空间亿元367588869760699来源新能源产业数据中心宁德时代公告国金证券研究所工艺技术得到认可供货锂电终端大客户实现进口替代公司凭借对终端工艺的理解开始直接对接终端电池厂22年3月成为宁德时代定点供应商为其提供MOPA脉冲光纤激光器此外公司于22年接连获得比亚迪科达利等动力电池头部企业关于激光器激光加工工作站以及激光设备的订单随着在手订单逐步交付公司锂电激光设备收入有望快速增长图表3422年公司锂电激光设备产品开始供货一线锂电客户客户客户类型供应设备类型宁德时代电池厂商MOPA脉冲光纤激光器比亚迪电池厂商激光器激光加工工作站以及激光加工自动化设备科达利电池厂商来源公司公告国金证券研究所4光伏技术迭代加速多路线布局开辟长期增长点光伏景气度维持装机规模稳定增长受成本疫情等因素扰动2022全年国内新增装机量约874GW预计2023年国内新增装机量将接近100GW行业景气度持续高涨图表35中国光伏新增装机规模预测GW保守情况乐观情况1401281201221001109510510010087490808587480604020020222023E2024E2025E2027E2030E来源CPIA国金证券研究所公司产品在光伏多种技术路线均有应用中国目前太阳能电池技术主要包括PERCTOPCon异质结HJT背接触IBC及钙钛矿目前PERC为主流路线TOPConHJT等属于下一代高效电池潜在技术方向而IBC和钙钛矿为未来技术仍在实验和验证阶段公司目前激光器及装备已应用在PERCTOPCon领域并且向钙钛矿领域进军有望充分受益敬请参阅最后一页特别声明14公司深度研究光伏领域加工需求图表36P型晶硅电池将逐渐被N型替代来源新型TCO材料在光伏行业的应用前景国金证券研究所注图内标注为量产效率理论效率41PERC技术激光掺杂和激光消融为PERC电池端的标配技术激光技术在PERC电池端的应用主要包括激光掺杂SE激光消融激光划片等其中激光掺杂和激光消融已成为标配性技术激光掺杂设备激光掺杂可提高电极接触区域的掺杂浓度降低接触电阻提高转换效率激光消融设备利用激光对钝化膜精密刻蚀实现微纳级高精度的局部接触进而提升光电转换效率图表37激光设备在PERC电池组件制造中的应用来源全球光伏国金证券研究所公司在光伏PERC技术领域向客户提供激光掺杂设备硅片开槽激光器根据22年9月公告公司SE掺杂环节等工艺在客户进行试验基于MOPA平台设计的PREC光纤绿激光器已开始小批量供货42TOPCon技术N型电池重要技术路线之一公司设备有望受益N型电池扩产N型电池逐步替代P型电池N型TOPCon电池不断扩产随着TOPConIBCHJT等N型电池量产转化效率提升叠加设备国产化度持续提升带来的投资成本下降N型电池经济性开始突出迭代进程进入加速期根据SMM预测2026年我国N型TOPConHJT产能将达405GW其中TOPCon占比76敬请参阅最后一页特别声明15公司深度研究图表3826年中国TOPCon产能将达309GWHJT产能GWTOPCon产能GW4504003503002503092602002241501491005074966990390101420212022E2023E2024E2025E2026E来源中国光伏行业协会EnergyTrend国金证券研究所TOPCon路线下激光主要应用在硼扩散SE环节该环节技术壁垒高相比于传统TOPCon单纯硼扩散工艺激光技术的加工可与其结合成SE环节将电池转换效率提升03TOPConSE工艺的核心难点为1硼掺杂难度高需要更高功率激光器硼在硅的固溶度低于磷掺杂难度更高在推进时需求更高的能量需要更高功率激光器2激光掺杂激光功率精度掌控难度大激光功率过高或过低均会影响后续工艺图表39TOPConSE结构图图表40激光在TOPCon流程中所需要的工序来源光伏技术国金证券研究所来源光伏技术国金证券研究所我们预计23-25年TOPConSE硼掺杂设备市场规模为575626亿元核心逻辑如下TOPCon产能根据InfoLink数据22-25年N型TOPCon电池产能为74149224260GW新增产能为64757536GW单GWTOPCon硼掺杂设备价值量根据帝尔激光公告不同客户对于硼参杂设备的方案不同单GWTOPCon硼掺杂设备价值量700-800万元我们假设22年单GW价值量为780万元随着TOPCon硼掺杂设备技术提升预计单GW激光设备价值量有望下滑假设单GW价值量每年下滑2预计23-25年单GWTOPCon硼掺杂设备价值量为764749734万元敬请参阅最后一页特别声明16公司深度研究图表4123-25年TOPCon硼掺杂激光设备市场规模为575626亿元202120222023E2024E2025ETOPCon电池产能GW1074149224260TOPCon电池新增产能GW64757536单GWTOPCon硼掺杂设备价值量万元780764749734TOPcon硼掺杂设备市场空间亿元50575626来源InfoLink帝尔激光公告国金证券研究所公司自研TOPConSE激光一次硼扩的激光光源已经量产并交付成功切入N型电池片赛道随着掺杂工艺进一步成熟激光SE硼掺杂设备渗透率有望进一步提升该设备有望成为TOPCon高效产线标配设备公司TOPConSE激光一次硼扩的激光光源可实现近无损高效率掺杂能有效提高电池效率有望受益于TOPCon产能爆发带来的配套需求43钙钛矿下一代光伏电池材料公司交付全球首套钙钛矿模切设备钙钛矿有望成为下一代光伏电池材料转化效率有望再上新台阶1晶硅转化效率逼近理论值光伏转化效率提升需要从材料端入手过去十年PERC晶硅电池从18提升至23N型电池效率也逐步接近极限2理论效率高且提效进展快钙钛矿与晶硅叠层后理论效率高达45较TOPCon电池高163pct同时钙钛矿电池实验室转换效率在14年中提高了252pct超过晶硅电池近70年的效率提升幅度图表42钙钛矿理论效率高且提效迅速理论最高效率实验室效率量产效率50454035302520PERCTOPConHJT钙钛矿钙钛矿晶硅叠层来源光伏前沿光伏产业通中商情报网国金证券研究所激光划线刻蚀是钙钛矿电池必不可少的工序激光刻蚀机在钙钛矿电池中的主要用途为P1P2P3划线及P4清边其目的是分割电池区域形成串联电池增大电压刻蚀工艺决定电池质量存在较高技术壁垒1控制激光划线的线宽从而减少死区面积增大电池有效使用面积2控制划线深度在对下一层激光刻蚀的同时保证不伤及上一层级否则会影响其导电性及光电转换效率根据公告公司钙钛矿二代方案涵盖P1-P3薄膜划切工艺段及P4清边工艺四台设备及前后小型自动化设备随着新方案逐步渗透有望受益于行业扩产图表43钙钛矿P1-P4激光刻蚀示意图来源钙钛矿太阳能电池的产业化进程与展望国金证券研究所下游厂商扩产迅速钙钛矿产能有望逐年提升22年是钙钛矿发展元年目前已有协鑫敬请参阅最后一页特别声明17公司深度研究光电纤纳光电极电光电等建成百兆规模产线并发布扩产规划预计未来几年多家厂商将具有GW级钙钛矿产线图表44多家钙钛矿厂商发布扩产规划公司名称产能规划产能在昆山建成全球首条100MW钙钛矿光伏组件量产线协鑫光电扩产规划在24年下半年实现GW级钙钛矿产线纤纳光电扩产衢州纤纳新能源生产基地项目规划实现钙钛矿产能5GW产能22年150MW钙钛矿光伏生产线正式投产运行极电光电扩产规划23年开始投产建设6GW产线第一期1GW预计在24年达产产能公司150GW中试线预计在23年投产24年量产仁烁光能扩产规划扩产建设GW级钙钛矿产线产能200MW钙钛矿光伏组件产能万度光能扩产投资10亿元分三期建设全部达产后钙钛矿产能达到2GW产能200MW钙钛矿量产先正在建设与调试中众能光电扩产规划在锡山经济开发区投资建设22GW钙钛矿太阳能生产线来源众能光储DT新材料极电光能协鑫光电国金证券研究所公司交付全球首套定制化柔性钙钛矿膜切设备产品有望逐步进入批量交付期根据公司公众号披露公司为大正微纳提供全球首套柔性钙钛矿模切设备产品已通过验收并进入正式生产使用图表45公司钙钛矿柔性模切设备图表46公司首批产出的柔性钙钛矿薄膜基板来源公司公众号国金证券研究所来源公司公众号国金证券研究所5光学设备不断拓宽应用边界XR模组检测双轮驱动51公司XR光学检测设备认可度高有望受益于市场需求提升全球XR设备行业高速增长25年出货量有望达到3800万台随着苹果META等巨头纷纷入局头显领域行业发展开始加速根据WellsennXR预测XR设备的全球出货量有望从2022年的1028万台提升到2025年的3800万台期间CAGR为超过50XR设备制造过程中会带来成像畸变瞳孔游移及鬼影等新的测试需求XR相比于普通显示设备除了需测试亮度和色彩等指标由于其佩戴式近眼显示的特点带来的成像畸变瞳孔游移镜片焦距双目一致性及鬼影等独特的检测需求敬请参阅最后一页特别声明18公司深度研究图表4725年全球XR设备出货量将达3800万台图表48人眼观看XR显示的方式发生改变全球VR出货量万台全球AR出货量万台40003500300025002000150010005000来源WellsennXR国金证券研究所来源瑞淀光学公司公告国金证券研究所公司产品应用于VRAR透镜成像畸变检测22H1公司XRVR检测设备取得客户订单根据公告公司VRAR眼镜模组测试机可应用于VRAR透镜成像畸变检测并可以兼容头戴式眼镜成品和单眼模组阶段产品的检测22H1已经获得客户订单未来随着客户测试需求的不断提升订单有望持续增长图表49公司VR光学智能测试机来源公司公告公司官网国金证券研究所52VCSEL模组检测检测性能优良批量供货手机大客户VCSEL模组自动化全面检测设备可以实现同时多工序检测批量供货大客户公司VCSEL高度集成化的设计方案可以同时进行光电流电压检测近场检测远场检测针对ToF模组的时域响应检测VCSEL二维码读取等工序同时自动上下料的方案设计满足客户超高检测速度的需求根据公告公司已为手机大客户定制研发的VCSEL前道收发检测设备并且在已于22年批量供货敬请参阅最后一页特别声明19公司深度研究图表50VCSEL近远场测试示意图来源垂直腔面发射激光器的模式调控与器件研制国金证券研究所53摄像头模组检测入股睿晟自动化完善AA摄像头模组检测水平摄像头模组精密元件较多精度要求高检测需求较多摄像头模组涉及到镜头滤光片感光芯片等众多的精密元器件需要通过严格按照工序要求精准的配合和贴附需要对外观擦伤脏污斑点灰尘色差及痕迹等数十项外观缺陷进行判断以及对钢片高低差涂胶高度模组高低差等做高精度测量AA制程设备灵活性强准确度高高端模组检测对其依赖性更强相对于传统摄像头制程AA设备六个自由度来对模组的装配进行调整更加灵活且准确性更高未来高端摄像头模组对AA制程需求更大随着OIS光学图像稳定器双摄像头3DSensing三维传感等高端应用推进传统制程已经无法满足镜头组装与传感器相对定位的准确性必须采用AA制程的主动对准机制才能较好地生产制造图表51摄像头模组组成示意图图表52AA设备更加灵活准确率更高来源翌视科技国金证券研究所来源手机结构设计联盟国金证券研究所投资睿晟自动化提升摄像头检测AA制成技术顺应产业趋势根据公告公司出资2000万元人民币的价格受让睿晟自动化20的股权能力拓展至摄像头模组检测业务睿晟自动化具有AA校准技术及机器视觉等核心技术客户资源优质公司与睿晟自动化在光学模组检测领域中属于前后道工序制程关系在技术能力上和客户资源上能形成良好互补敬请参阅最后一页特别声明20