导语
　　新冠疫情爆发以来，出行限制、疫情反复等，对于旅游、餐饮、酒店、食品、白酒等行业消费场景造成严重冲击。当下，社会面全面放开，同时各地感染高峰已过，多项促消费刺激政策出台有望促进消费恢复。春节期间消费需求集中爆发，复苏趋势进一步验证。我们认为，在政策扶持+社会面放开的支撑下，消费复苏拐点来临，景气度有望持续回升。展望未来，疫后投资如何布局、复苏行情如何演绎，东亚前海证券研究所大消费团队推出2023年消费复苏专题报告，包含食品饮料板块、社服板块、农业板块、轻工板块及医药板块。
　　核心观点
　　食品饮料：餐饮消费场景回归，把握龙头复苏弹性。白酒：高端白酒受疫情扰动较小，需求将率先修复。次高端白酒遭遇较大冲击，看好疫后结构性行情及量价齐升高弹性。2023年国内经济稳中向好，白酒行业复苏具备高确定性。啤酒：防控优化后现饮渠道回归，公司基本面回暖改善，行业高端化趋势不改。乳制品：消费复苏带动下游需求走旺，缓解上游供给与成本端压力，乳制品高端化、多元化逻辑延续。卤制品：疫情期间行业龙头门店数持续扩张，积蓄复苏弹性，线下客流与成本压力趋势性改善，龙头企业业绩有望迎来爆发。预制菜：居家场景造就B、C端加速渗透，性价比及多元化优势凸显。消费升级下赛道仍具备较高成长性。
　　社服：在行业复苏的β中挖掘稳增长高弹性α。免税：成长逻辑稳健的优质赛道，牌照为准入门槛，规模决定对上游品牌、渠道的获取与议价能力，龙头运营商凭借规模优势持续巩固市占率，看好免税龙头长期价值空间。酒店：连锁化支撑行业增量空间，下沉与结构升级并进，短期疫后复苏支撑需求端改善，长期看龙头在不同档次与区域布局策略驱动下的格局演变。餐饮：疫后修复快，赛道筛选看成长性与市场空间，供给看供应链与标准化决定的规模化难易，需求看刚性与客单价，关注火锅、单品、酒馆、茶饮等优质赛道。标的筛选看单店模型优化及拓店布局。旅游：政策方向明确有望底部修复，消费升级趋势不变，静候出境游与高端度假板块机遇。景区关注长线游恢复及疫后周边游兴起下高端度假的需求上升，出境游看好政策面提振下头部旅行社的修复能力。
　　农业：周期景气向上，关注消费复苏。（1）生猪养殖：2022年产能恢复缓慢或使2023年生猪供给增幅有限，随春节后大体重猪产能逐步出清以及消费复苏，我们认为2023年猪价均价将高于2022年，整体仍处于盈利区间。目前各猪企头均市值处于底部配置时机，头部猪企凭借其持续稳定的成本控制能力，有望继续享有规模扩张、市占率提升的成长红利。建议关注出栏兑现度较高、成本控制优势显著、现金流较为充裕的养殖企业。（2）白羽肉鸡：海外禽流感叠加航班问题影响，我国祖代种鸡引种受限，5-11月存在的引种缺口将作用于2023年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率下降，周期拐点有望于2023年中旬加速到来，我们持续看好该板块的投资机会。（3）三文鱼：养殖牌照资源稀缺，叠加挪威资源税征收，三文鱼全球供给趋紧。同时防疫政策优化有望利好三文鱼消费复苏。供给偏紧叠加需求度景气上行，三文鱼价格有望高位运行。
　　美容护理：疫后消费复苏提振美丽经济，需求端恢复具备强确定性，头部国货优先受益。过去两年基数较低叠加线下消费场景修复、前期受压制的美丽经济需求释放形成需求端恢复的充分条件，后疫情时代消费复苏方向确定性强，行业景气度已有较好修复，我们预计中短期内头部国货依托其建立的品牌、渠道及资金优势仍将优先享受疫后消费复苏及国货潮流红利。
　　医药：多重因素共振，行业强势回暖。在降息预期的大背景下，一方面医保资金的大幅盈余使得对创新药的支付能力持续增强，且医保谈判的结果来看对创新药的支持充分彰显，另一方面企业本身的创新水准不断提高，创新药出海成为常态，这些因素的共同作用使得创新药行业迎来新一轮的爆发。
　　投资建议
　　食品饮料：板块配置：白酒>啤酒>乳制品>休闲食品>调味品；白酒，相关标的有高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒及舍得酒业；啤酒，相关标的包括未来业绩具备高增长预期的青岛啤酒；乳制品，相关标的是在产能、渠道、产品三方齐发力的伊利股份。
　　社服：免税，看好客流恢复支撑下市场份额不断巩固的免税龙头相关标的有中国中免以及新店即将开业的王府井。酒店，中高端升级趋势明确，龙头酒店集团品牌、规模及管理优势突出，相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团以及专注中高端市场的君亭酒店。餐饮，关注优质赛道下龙头餐饮企业的拓店情况和经营表现，相关标的有海伦司、九毛九、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶。旅游，关注防疫政策放宽与消费升级趋势下出境游与高端游的投资机遇，相关标的有中青旅、天目湖、复星旅游文化、海昌海洋公园、携程集团、众信旅游。
　　农业：生猪养殖周期景气有望持续，建议关注牧原股份，

研究报告全文：行业深度报告2023年02月24日消费百花齐放行业至暗时刻已过评级推荐维持报告作者行大消费复苏专题报告作者姓名汪玲业导语资格证书S1710521070001研电子邮箱wangl665easeccomcn新冠疫情爆发以来出行限制疫情反复等对于旅游餐饮究酒店食品白酒等行业消费场景造成严重冲击当下社会面全面放开同时各地感染高峰已过多项促消费刺激政策出台有望促进消大费恢复春节期间消费需求集中爆发复苏趋势进一步验证我们认消为在政策扶持社会面放开的支撑下消费复苏拐点来临景气度费有望持续回升展望未来疫后投资如何布局复苏行情如何演绎东亚前海证券研究所大消费团队推出2023年消费复苏专题报告包含食品饮料板块社服板块农业板块轻工板块及医药板块证券核心观点研食品饮料餐饮消费场景回归把握龙头复苏弹性白酒高端究白酒受疫情扰动较小需求将率先修复次高端白酒遭遇较大冲击看好疫后结构性行情及量价齐升高弹性年国内经济稳中向好报2023白酒行业复苏具备高确定性啤酒防控优化后现饮渠道回归公司告基本面回暖改善行业高端化趋势不改乳制品消费复苏带动下游需求走旺缓解上游供给与成本端压力乳制品高端化多元化逻辑延续卤制品疫情期间行业龙头门店数持续扩张积蓄复苏弹性线下客流与成本压力趋势性改善龙头企业业绩有望迎来爆发预制菜居家场景造就BC端加速渗透性价比及多元化优势凸显消费升级下赛道仍具备较高成长性社服在行业复苏的中挖掘稳增长高弹性免税成长逻辑稳健的优质赛道牌照为准入门槛规模决定对上游品牌渠道的获取与议价能力龙头运营商凭借规模优势持续巩固市占率看好免税龙头长期价值空间酒店连锁化支撑行业增量空间下沉与结构升级并进短期疫后复苏支撑需求端改善长期看龙头在不同档次与区域布局策略驱动下的格局演变餐饮疫后修复快赛道筛选看成长性与市场空间供给看供应链与标准化决定的规模化难易需求看刚性与客单价关注火锅单品酒馆茶饮等优质赛道标的筛选看单店模型优化及拓店布局旅游政策方向明确有望底部修复消费升级趋势不变静候出境游与高端度假板块机遇景区关注长线游恢复及疫后周边游兴起下高端度假的需求上升出境游看好政策面提振下头部旅行社的修复能力农业周期景气向上关注消费复苏1生猪养殖2022年产能恢复缓慢或使2023年生猪供给增幅有限随春节后大体重猪产能逐步出清以及消费复苏我们认为2023年猪价均价将高于2022年整体仍处于盈利区间目前各猪企头均市值处于底部配置时机头部猪企凭借其持续稳定的成本控制能力有望继续享有规模扩张市占率提升的成长红利建议关注出栏兑现度较高成本控制优势显著现金流较为充裕的养殖企业2白羽肉鸡海外禽流感叠加航班问题影响我国祖代种鸡引种受限5-11月存在的引种缺口将作用于2023年下半年的肉鸡供给减量叠加种鸡质量不佳生产效率下降周期拐点有望于2023年中旬加速到来我们持续看好该板块的投资机会3三文鱼养殖牌照资源稀缺叠加挪威资源税征收三文鱼全球供给趋紧同时防疫政策优化有望利好三文鱼消费复苏供给偏紧叠加需求度景气上行三文鱼价格有望高位运行美容护理疫后消费复苏提振美丽经济需求端恢复具备强确定请仔细阅读报告尾页的免责声明1大消费性头部国货优先受益过去两年基数较低叠加线下消费场景修复前期受压制的美丽经济需求释放形成需求端恢复的充分条件后疫情时代消费复苏方向确定性强行业景气度已有较好修复我们预计中短期内头部国货依托其建立的品牌渠道及资金优势仍将优先享受疫后消费复苏及国货潮流红利医药多重因素共振行业强势回暖在降息预期的大背景下一方面医保资金的大幅盈余使得对创新药的支付能力持续增强且医保谈判的结果来看对创新药的支持充分彰显另一方面企业本身的创新水准不断提高创新药出海成为常态这些因素的共同作用使得创新药行业迎来新一轮的爆发投资建议食品饮料板块配置白酒啤酒乳制品休闲食品调味品白酒相关标的有高端酒企贵州茅台五粮液泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒洋河股份古井贡酒酒鬼酒及舍得酒业啤酒相关标的包括未来业绩具备高增长预期的青岛啤酒乳制品相关标的是在产能渠道产品三方齐发力的伊利股份社服免税看好客流恢复支撑下市场份额不断巩固的免税龙头相关标的有中国中免以及新店即将开业的王府井酒店中高端升级趋势明确龙头酒店集团品牌规模及管理优势突出相关标的有龙头企业锦江酒店首旅酒店华住集团以及专注中高端市场的君亭酒店餐饮关注优质赛道下龙头餐饮企业的拓店情况和经营表现相关标的有海伦司九毛九海底捞呷哺呷哺奈雪的茶旅游关注防疫政策放宽与消费升级趋势下出境游与高端游的投资机遇相关标的有中青旅天目湖复星旅游文化海昌海洋公园携程集团众信旅游农业生猪养殖周期景气有望持续建议关注牧原股份相关标的有温氏股份天康生物新五丰白羽肉鸡祖代鸡供给缺口将逐步传导至父母代和商品代产业链各企业将依次受益建议关注益生股份民和股份圣农发展三文鱼价格有望高位运行建议关注佳沃食品美容护理后疫情时代消费复苏方向基本确定国货崛起动力持续建议重点关注1优质行业龙头及具有补涨潜力的第二梯队公司受益标的包括轻医美药械龙头爱美客敏感肌国货领跑品牌薇诺娜母公司贝泰妮相关标的还包括珀莱雅鲁商发展朗姿股份华东医药复锐医疗科技四环医药华熙生物昊海生科等2新上市标的投资机会相关标的包括美丽田园上美股份巨子生物等医药展望2023诸如NASH减重等市场空间大的领域是优先选择的方向针对biotech布局的则是商业化产品持续放量有重要管线临床数据读出有海外授权预期的公司相关标的百济神州荣昌生物迪哲医药亚盛医药-B等针对传统药企布局的则是有平台优势底部反转创新业务逐渐显现的公司相关标的恒瑞医药华东医药风险提示疫情反复风险宏观经济不及预期风险居民收入下降风险请仔细阅读报告尾页的免责声明2大消费正文目录1导语92宏观对标美日我国消费复苏动能与持续性预计更强921国际经验开放后首轮感染潮拖累消费后续轮次冲击趋减922国内情况感染人数快速达峰政策利好护航复苏大势113食品饮料线下餐饮恢复看好需求复苏下行业高端多元化成长1331白酒板块高端趋向稳定次高端有望迎来复苏13311历史回顾疫情对区域次高端消费场景影响较大13312疫后复盘复盘疫情后白酒三阶段行情表现14313复苏逻辑展望2023年次高端有望迎来弹性复苏19314投资建议2432啤酒板块消费场景回归高端化持续发酵24321历史回顾我国啤酒行业大扩张期结束现饮及非现饮为主要渠道24322疫后复盘疫情对现饮渠道冲击明显感染高峰后啤酒业绩反弹迅速25323复苏逻辑高端化逻辑下龙头市占率有望进一步提升消费场景回归或形成强需求支撑26324投资建议2833乳制品板块需求修复高端化多元化延续28331乳制品产业各链条逻辑各异疫情影响表现不一28332疫后复盘原材料价格高企需求端抑制为主要影响因素29333复苏逻辑产品高端化多元化逻辑延续成本或边际改善估值有上行空间32334投资建议3434卤制品板块线下消费活力释放龙头市占率或进一步提升35341历史回顾我国卤制品文化历史悠久现代卤制品以线下门店为销售核心35342疫后复盘卤制品龙头企业逆势开店原材料成本升至高位单店效益受损35343复苏逻辑线下消费恢复加速业绩回暖头部企业市占率有望进一步提升成本或边际下行38344投资建议3935预制菜板块疫情期间加速渗透高成长赛道前景可期39351历史回顾近年我国预制菜B端渗透率高增疫情下居家生活引爆预制菜C端热度39352疫后复盘疫情压力测试凸显预制菜B端成本优化及C端便捷优势预制菜前景可期40353复苏逻辑预制菜契合当下快节奏生活与消费升级趋势具备长期成长性42354投资建议434社服在行业复苏的中挖掘稳增长高弹性4441免税疫后复苏强化增长逻辑看好免税龙头长期价值空间44411疫后复盘疫后受益于消费回流海南离岛免税支撑行业强韧性44412复苏逻辑消费升级下的高成长性赛道关注结构优化驱动的利润空间提升46413投资建议4942酒店恢复启动有望迎量价齐升关注龙头拓店布局50421疫后复盘行业供给出清迎整合窗口期连锁化进程加快50422复苏逻辑出行链修复支撑需求端改善长期看中高端结构升级53423投资建议5643餐饮规模化与差异化突围优选赛道与精选标的两步走57431疫后复盘刚需业态疫后修复速度快优化单店模型显韧性57432复苏逻辑供应链支撑规模化扩张关注优质赛道成长弹性60433投资建议6144旅游跨省游有望率先恢复高端度假或迎新机64请仔细阅读报告尾页的免责声明3大消费441疫后复盘疫情影响下底部已至复苏势头已起静候拐点64442复苏逻辑疫后出游新趋势有望延续关注周边游与高端度假板块66443投资建议685农林牧渔周期景气向上关注消费复苏7051生猪养殖供给主导方向需求决定弹性70511疫后复盘非瘟新冠双重影响猪肉消费遭受冲击70512复苏逻辑猪价景气延续可期上市猪企成长性犹存72513投资建议7552白羽肉鸡供给缺口叠加消费催化周期反转在即75521疫后复盘替代性需求沉淀疫情催化消费方式变革75522复苏逻辑引种受阻传导兑现周期反转有望加速到来76523投资建议7853三文鱼疫后消费修复在望三文鱼价长期向好79531疫后复盘疫情影响全球市场三文鱼行业遭受冲击79532推荐逻辑供给偏紧需求复苏三文鱼价格长期向好81533投资建议846美容护理下有韧性上有弹性8461历史回顾84611行情回顾高成长带动基数提升估值中枢略有下行84612基本面回顾美护消费仍在升级头部国货优先享受国货潮流红利8662复苏逻辑89621医美预计中游复苏逻辑演绎支撑向上上游强者更强89622化妆品国货潮流延续行业出清下头部优势或持续强化94623个护用品防疫用品需求回归常态生活用纸成本有望下行9763投资建议987创新药多重因素共振行业强势回暖9971创新药行情回顾9972复苏逻辑103721医保资金大幅盈余创新药支付能力持续增强103722医保助推创新药行业快速发展103723美联储加息预期放缓行业将逐渐回暖104724创新水准不断提高创新药出海成为常态10473投资建议1058风险提示105图表目录图表1美国消费增速在感染高峰期后约2个月恢复疫前水平日用品恢复较大盘提早约1月10图表2日本消费在防疫放开后约2-3个月恢复疫前水平10图表32022年11月11日以来我国疫情防控措施出现较大优化11图表4中央与地方积极出台促消费相关政策节选12图表5聚会和商务应酬是白酒主要的消费场景13图表6白酒购买频率较为频繁14图表7宴请和送礼需求是白酒主要消费目的14图表82020年一季度高端白酒贵州茅台五粮液业绩稳定泸州老窖有所承压后续同比转正14图表9高端白酒的估值从2020年2月的低点提升至2021年2月的高点行情持续近一年15图表10高端白酒的涨跌幅变动与估值一致存在近一年的上涨行情15请仔细阅读报告尾页的免责声明4大消费图表112020年初全国性次高端白酒业绩有所承压2020年二季度开始营收出现回暖2021年一季度实现高增16图表12全国性次高端白酒的估值提升自2020年中期开始直到2021年中期前后存在大约一年的上涨行情16图表13全国性次高端白酒的股价上涨从2020年中期至2021年中期前后存在近一年的上涨行情17图表14疫情影响下区域次高端白酒企业2020年业绩承压2021年在低基数效应下业绩高增18图表15区域次高端白酒估值在前两轮上涨行情里有所提升来自区域次高端白酒的第三轮行情正在酝酿18图表16区域次高端白酒股价受前两轮行情影响有所提升新一轮行情正在酝酿19图表17国内城镇居民人均可支配收入逐渐提高20图表18我国高净值人群不断增加20图表19自2018年以来白酒行业规模以上企业销售收入有所回升20图表20高端白酒市场规模逐年递增21图表21次高端酒企营业收入2021年实现高增2022年前三季度仍维持正增长21图表22白酒产量同比变化与GDP同比变化趋势相似22图表23多数时间里申万白酒板块营收同比变化与GDP同比变化具有一致性22图表24多数时间里申万白酒板块营收同比变化与房地产投资M1同比变化趋势具有一致性23图表25餐饮收入在2021年逐渐回暖2022年疫情多地散发出现下滑2023年有望迎来需求复苏24图表26啤酒终端销售渠道分为现饮及非现饮25图表272013年后啤酒产量趋势呈现下跌25图表282020年啤酒现饮渠道营收占比降低25图表292021年我国啤酒销售收入同比增长22226图表302021年头部啤酒企业收入同比增长9226图表312021年酒企吨酒价格毛利率提升26图表322021年末啤酒位于低估值区26图表33啤酒市场集中度不断提升27图表34啤酒行业寡头格局基本形成2020年27图表35头部酒企纷纷布局高端化27图表36疫情对乳制品上下游影响情况不一29图表37我国生鲜乳价格2020年涨至高位30图表38我国玉米价格2019年来呈现上升30图表39我国豆粕价格2019年显著上行30图表40大豆价格当前已涨至高位30图表41糖蜜酒精为代表的辅料价格近年上行30图表422022年乳制品终端供给承压较严重31图表432022H1我国多数上市乳企营收及净利润同比增长速度较2021年下降32图表44近年伊利奶粉及奶制品营收占比不断提高33图表45伊利股份当前PETTM估值处在历史分位数的365734图表46蒙牛乳业当前PETTM估值处在历史分位数的170134图表47卤制品行业整体格局较为分散2020年35图表48卤制品以线下为主要销售渠道2020年35图表49卤制品龙头疫情期间总门店数上升为主家36图表50疫情期间仅煌上煌净开店数出现下跌家36图表51我国卤制品龙头疫情期间营收以上升为主亿元36图表52周黑鸭单店收入呈现下跌万元家36图表53绝味食品与周黑鸭疫情期间净利润上升亿元37图表54周黑鸭单店净利润呈现下跌万元家37图表55卤制品以原材料为主要成本37图表56毛鸭价格自2022年11月达到阶段性高点37图表57大豆价格自2022年9月达到阶段性高点38图表58豆粕价格自2022年11月达到阶段性高点38图表59预制菜行业发展历程40图表60我国预制菜市场规模逐年增加40图表61近年我国预制菜企业数逐年递增40图表62我国人均预制菜消耗量呈现上升态势41请仔细阅读报告尾页的免责声明5大消费图表63日本预制菜行业已进入成熟期41图表64使用预制菜可明显降低餐饮门店成本41图表65我国餐饮连锁市场以小型企业为主2020年42图表66近年我国城镇居民人均可支配收入不断增加43图表67我国居民人均食品烟酒消费呈现增长态势43图表68我国预制菜品种较为多样可满足消费者多元化美食需求43图表69海南离岛免税购物实际人次44图表70海南接待游客总人数44图表712017-2026E中国离岛免税和口岸免税市场规模变化十亿元45图表722017-2026E中国离岛免税市场规模变化十亿元45图表732017-2026E中国口岸免税市场规模变化十亿元45图表742020-2022年中国中免股价表现46图表752016-2021年中国中免营业收入表现46图表762016-2021年中国中免净利润表现46图表77全球免税市场规模47图表78中国奢侈品消费数据单位亿欧元47图表79中国旅游零售市场规模十亿元48图表80海南离岛免税客单价数据图48图表81中国中免按商品类别划分时尚品及配饰类精品类销售占比48图表822020-2021年全球前五旅行零售商市占率49图表832020-2021年中国前五旅行零售商市占率49图表842017-2021年我国各规模酒店数量同比变化51图表852019-2021年我国酒店行业连锁化率51图表862018-2021年我国各城市等级酒店连锁化率51图表872018-2021年我国分档次酒店连锁化率51图表882020-2022年我国疫情感染人数各酒店RevPAR52图表892020年-2022Q3我国各酒店ADR恢复程度52图表902020年-2022Q3我国各酒店OCC恢复程度52图表912019年-2022Q3我国头部酒店集团净增酒店数家53图表922020-2022年美国各酒店RevPAR美元53图表932020-2022年东京酒店行业整体RevPAR53图表942018-2021年我国连锁酒店品牌市场集中度54图表952017-2022年我国各酒店签约未开业酒店数家54图表96我国各酒店集团各中高端品牌酒店开业数量家55图表972014-2021年我国三大酒店集团中高端酒店门店数量占比55图表982021年我国收入结构56图表992021年我国酒店供给结构56图表1002022年社零餐饮收入及恢复程度58图表1012022年限额以上企业餐饮收入及恢复程度58图表102餐饮行业2022H1营业收入及同比增速58图表103餐饮行业2022H1归母净利润亿元58图表1042017年-2022Q1-Q3A股上市餐企营业收入同比变化59图表1052017年-2022Q1-Q3A股上市餐企归母净利润同比变化59图表1062019Q4-2022Q3年餐饮市场门店总数59图表1072019H1-2023年1月餐饮企业门店总数家59图表108重点餐企毛利率变动60图表109重点餐企管理费用率变动60图表110餐饮赛道分析框架明细61图表1112018-2022H1呷哺呷哺营业总收入62图表1122018-2022H1呷哺呷哺归母净利润62图表1132018-2022H1海伦司营业总收入63图表1142018-2022H1海伦司归母净利润63图表1152018-2022H1奈雪的茶营业总收入63请仔细阅读报告尾页的免责声明6大消费图表1162018-2022H1奈雪的茶归母净利润63图表1172018-2022H1海底捞营业总收入64图表1182018-2022H1海底捞归母净利润64图表1192018-2022H1九毛九营业总收入64图表1202018-2022H1九毛九归母净利润64图表1212020-2022年节假日国内旅游人数及收入恢复状况65图表1222010-2021年中国国际航线航班情况65图表1232012-2023年旅游市场主要指标趋势65图表1242020Q1-2022Q3年旅游板块公司单季度营收和归母净利润同比增速66图表1252020年以来旅游板块行情数据66图表1262023年春运期间发送旅客数量及同比增速67图表1272020-2022年节假日出游及目的地游憩半径67图表1282022全国前100条省际旅游客流示意图67图表1292022年国际航线旅客运输量恢复趋势68图表130猪肉为我国肉类主要消费品种71图表131全国猪肉产量71图表1322022年猪肉产品销售渠道71图表133生猪市场猪肉产品消费形式71图表134社零餐饮同比增速和全国新冠肺炎确诊病例变动72图表135样本屠宰企业日屠宰量头72图表136样本屠宰企业全国平均开工率72图表137我国生猪养殖行业散户数量逐年下降73图表138我国生猪养殖行业规模场数量呈增长趋势73图表139部分猪企资本性支出亿元73图表140部分猪企资产负债率73图表141前十大猪企出栏量及市占率74图表142全国能繁母猪存栏量74图表143生猪养殖自繁自养利润和外购仔猪养殖利润74图表1442000-2023E我国鸡肉产量75图表145城镇居民人均禽类猪肉消费量75图表146白羽肉鸡料肉比处于较低水平76图表147我国白羽肉鸡出栏量76图表1482021-2022年祖代种鸡更新量万套77图表149全国后备祖代种鸡存栏量万套77图表150全国在产祖代种鸡存栏量万套77图表151全国部分后备父母代种鸡存栏量万套78图表152全国部分在产父母代种鸡存栏量万套78图表153近期父母代鸡苗价格高涨78图表154三文鱼饲料部分原材料价格持续上涨80图表155中国三文鱼进口量随疫情暴发迅速下降81图表156各国三文鱼需求量吨81图表157三文鱼全球供给量增速逐年放缓吨82图表158三文鱼碳排放量优势2020年82图表159三文鱼资源利用效率较高82图表1602011-2022年我国GDP稳步增长83图表161我国台湾地区餐饮随疫情缓解有所好转83图表1622022Q4三文鱼价稳步回升美元千克84图表163美容护理行业组合构成85图表1642022年至今美护组合及子行业行情表现86图表165近三年美容护理估值变化PETTM86图表1662022年医美市场规模预计保持高速增长86图表1672022年轻医美预计保持30以上高增速86图表168对标国际中国医美和轻医美市场渗透率提升空间大87请仔细阅读报告尾页的免责声明7大消费图表169化妆品类零售额累计值亿元及同比87图表170日用品类零售额累计值亿元及同比87图表171化妆品类零售额当月值亿元及同比88图表172日用品类零售额当月值亿元及同比88图表173主要医美化妆品上市公司2018年至今营收增速88图表174中游机构端受疫情直接冲击上游药械端营收增速更具韧性89图表175医疗美容行业监管法规覆盖愈发全面整治力度逐步加大管控更加细化90图表176目前中国肉毒素市场呈四足鼎立格局91图表177中国肉毒素新玩家均为头部厂商91图表178重点上游药械厂商现有和在研产品管线主要布局截至2023年1月91图表1792022H1中游机构端营收受疫情影响明显92图表1802016-2030E国内透明质酸皮肤填充剂数量变化趋势百万支93图表1812016-2030E国内透明质酸皮肤填充剂市场规模亿元93图表1822016-2030E国内肉毒素注射次数变化趋势百万支93图表1832016-2030E国内医美肉毒素产品市场规模亿元93图表184过去5年以PLLA为代表的再生注射类项目增速最快93图表185中国基于PLLA的再生针剂市场仍处于起步阶段93图表186美国上市医美公司分季度营收增速较2019同期94图表1872022年中国消费者对国潮美妆的看法较为正面积极95图表188化妆品行业2023年明确落地的政策主要要求梳理96图表189目前已启动上市进程寻求上市的主要化妆品企业96图表1902021年至今针叶浆和阔叶浆价格美元吨97图表1912021年1月至今表面活性剂价格元吨97图表1922022年5月至今木浆生活用纸价格元吨98图表1932022年初至今A股创新药指数与大盘对比100图表1942022年初至今港股创新药指数与大盘对比100图表1952022年年初至今A股荣昌生物诺诚健华海创药业涨幅居前艾迪药业复旦张江南新制药跌幅居前100图表1962022年年初至今港股康诺亚-B康方生物-B歌礼制药-B涨幅居前腾盛博药-B北海康成-B三叶草生物-B跌幅居前101图表197A股创新药企业市值亿元102图表198港股创新药企业市值亿港元102图表199国家医保资金大幅盈余103图表2002022国家医保谈判简易续约规则104图表201美联储加息预期放缓创新药行业逐步回暖104图表2022022年至今国产创新药出海交易总金额超过十亿美元交易汇总105请仔细阅读报告尾页的免责声明8大消费1导语新冠疫情爆发以来出行限制疫情反复等对于旅游餐饮酒店食品白酒等行业消费场景造成严重冲击当下社会面全面放开同时各地感染高峰已过多项促消费刺激政策出台有望迎来消费恢复我们认为在政策扶持社会面放开的支撑下消费复苏拐点来临景气度有望持续回升展望未来疫后投资如何布局复苏行情如何演绎东亚前海证券研究所大消费团队推出2023年消费复苏专题报告包含食品饮料板块农业板块社服板块医药板块及轻工板块2宏观对标美日我国消费复苏动能与持续性预计更强21国际经验开放后首轮感染潮拖累消费后续轮次冲击趋减复盘日本美国防疫放开后的消费复苏路径两国防疫均经历严格管控-政策反复-全面放开三个时期消费大盘在疫情管控逐步放开的政策反复期内首轮感染高峰受冲击最大耗时2-3个月逐步恢复而后续轮次感染高峰对消费影响逐步趋减整体来看两国政策逐步松动后首轮感染高峰期均持续约2个月而首轮高峰期后1-2个月内两国社零增速较2019年同期转负为正恢复至疫前水平其中1美国消费增长韧性更强恢复周期更短消费复苏更快在感染高峰后2个月内美国总零售额基本恢复到位从后续轮次感染高峰来看除了2020年3-5月第一轮疫情高峰消费整体受到疫情显著拖累以外后续轮次疫情对消费冲击相对有限2日本方面以首次政策放松为起点总零售额增速耗时2-3个月回归正常水平而后2020年8月又迎第二轮疫情小高峰消费整体再次受较显著拖累随后轮次的疫情对消费冲击逐步缓和消费复苏速度亦较首轮放开后明显加快反弹力度略有提升请仔细阅读报告尾页的免责声明9大消费图表1美国消费增速在感染高峰期后约2个月恢复疫前水平日用品恢复较大盘提早约1月资料来源OurWorldinData同花顺iFind东亚前海证券研究所图表2日本消费在防疫放开后约2-3个月恢复疫前水平资料来源OurWorldinDataiFind东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明10大消费22国内情况感染人数快速达峰政策利好护航复苏大势2022年11月起我国防疫措施大幅优化压制消费关键因素逐步淡出2022年11月国务院联防联控机制公布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知防控政策转向调整趋势显现12月7日防控新十条及后续对新冠肺炎实施乙类乙管等措施标志着我国疫情防控进入历史新阶段防疫措施出现较大程度优化社会面封控作为近年压制消费的关键因素逐渐淡出图表32022年11月11日以来我国疫情防控措施出现较大优化时间部门政策主要内容及时准确判定密切接触者不再判定密接的密接将高风险区关于进一步优化外溢人员7天集中隔离调整为7天居家隔离期间赋码管国务院联防联新冠肺炎疫情防控理不得外出将风险区由高中低三类调整为高低20221111控机制综合组措施科学精准做好两类一般不按行政区域开展全员核酸检测取消入境航班熔防控工作的通知断机制并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明按楼栋单元楼层住户划定高风险区不得随意扩大到小关于进一步优化区社区和街道乡镇等区域不按行政区域开展全员核酸国务院联防联落实新冠肺炎疫情检测进一步缩小核酸检测范围减少频次具备居家隔离条2022127控机制综合组防控措施的通知件的无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自愿选新十条择集中隔离收治连续5天没有新增感染者的高风险区要及时解封关于印发对新型2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管对国务院联防联冠状病毒感染实施新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再20221226控机制综合组乙类乙管总体方划定高低风险区检测策略调整为愿检尽检取消入境后全案的通知员核酸检测和集中隔离将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染自2023年1国家卫生健康委员月8日起解除对新型冠状病毒感染采取的中华人民共和国20221226国家卫健委会公告2022年第7传染病防治法规定的甲类传染病预防控制措施新型冠状号病毒感染不再纳入中华人民共和国国境卫生检疫法规定的检疫传染病管理资料来源政府网站东亚前海证券研究所感染人数快速达峰回落消费复苏趋势已现防控措施放松后2022年12月我国迎来首次大规模感染潮根据城市数据团我国感染人数在2023年前基本完成达峰1月新增感染人数回落相较美国日本约2个月感染高峰期时间更短新增感染人数过峰后我国大多数城市消费热度企稳回升线下商圈消费反弹明显根据国家税务总局增值税发票数据2023年春节假期期间全国消费相关销售收入同比1222019-2023年春节假期CAGR实现124呈增长态势美团数据表明春节假期前6天全国多人堂食套餐订单量同比53异地消费同比76我国消费复苏趋势已现请仔细阅读报告尾页的免责声明11大消费政策利好频出消费复苏与成长具备较强确定性政策端疫情防控措施优化后我国社会运行的重心得以更好聚焦经济发展2022年12月中央经济会议提出把恢复和扩大消费摆在优先位置与多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费同月内国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年将促进消费投资内需规模实现新突破作为十四五时期实施扩大内需战略的主要目标第一条并表示消费已成为我国经济增长的主拉动力各省市积极响应接连出台稳增长扩消费相关措施政策利好频出居民消费场景恢复下2023年消费板块复苏与成长具备较强确定性图表4中央与地方积极出台促消费相关政策节选时间部门政策会议主要内容要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费20221216中共中央中央经济工作会议条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费促进消费投资内需规模实现新突破消费的基础性作用和投资的关键作用进一步增强最终消费是经济增长的持久动力中共中央国务扩大内需战略规划纲20221214顺应消费升级趋势提升传统消费培育新型消费扩大服务院要20222035年消费适当增加公共消费着力满足个性化多样化高品质消费需求要针对需求不足的突出矛盾乘势推动消费加快恢复成为经济主拉动力坚定不移扩大对外开放促进外贸外资保稳提质2023128国务院国务院常务会议推动帮扶生活服务业企业和个体工商户纾困促进汽车等大宗消费政策全面落地组织开展丰富多样的促消费活动促进接触型消费加快恢复合理增加消费信贷深化惠享山东消费年活动聚焦汽车家电餐饮等重点领关于印发2023年稳山东省人民政域举办大型促销活动200场以上鼓励各市对具有消费引领20221231中向好进中提质政策府性的创新模式创意活动和对消费市场增长有突出贡献的企业清单第一批的通知给予奖励对1万平方米以上消费类展会给予一定补贴鼓励各地出台促进汽车消费的惠民政策鼓励各级机关事业单关于印发大力提振市河南省人民政位大中型企业工会统筹工会经费按不超过500元人次的202313场信心促进经济稳定向府标准以文化体育餐饮交通等服务消费券形式发放消好政策措施的通知费券核销对象以服务业小微企业和个体工商户为主关于印发上海市提信促进汽车家电等大宗消费延续实施新能源车置换补贴实上海市人民政2023120心扩需求稳增长促发展施绿色智能家电消费补贴对消费者购买绿色智能家电等个人府行动方案的通知消费给予支付额10最高1000元的一次性补贴资料来源政府网站东亚前海证券研究所综上所述我们认为美国日本管控放松较早从防疫首次放松到完全放开有近2年的缓冲期使得两国后期消费复苏动能减弱我国防疫优化步调快前期消费需求受压制较大放开所处经济周期的节点更利于复苏消费板块恢复的动能与持续性预计更强不同于海外国家从严格管控-政策反复-全面放开三阶段递进放开我国从严格管控到大规模放松的缓冲期更短前期消费需求受压制更大因此复苏动能或较美国日本更请仔细阅读报告尾页的免责声明12大消费高消费有望在感染高峰期后更快恢复至疫情前水平另外我国防控优化所处的经济周期节点与海外不同海外放松管控时全球供应链动荡美联储激进加息均导致经济下行压力大抑制部分消费意愿反观2022下半年我国防疫弱化的时点加息预期已基本落地国内稳增长政策逐步落实有望形成共振消费反弹的速度与持续性有望更强利好消费各板块复苏3食品饮料线下餐饮恢复看好需求复苏下行业高端多元化成长31白酒板块高端趋向稳定次高端有望迎来复苏311历史回顾疫情对区域次高端消费场景影响较大白酒消费场景分化在疫情扰动下以宴席需求为主的区域次高端白酒受影响较大白酒消费目的主要分为宴请送礼收藏自饮等四类根据胡润研究院的2019中国酒类消费行为白皮书宴请和送礼是白酒最为重要的消费目的而根据2021中国白酒消费洞察报告白酒消费场景中聚会和商务应酬是白酒主要的消费场景白酒行业中高端白酒具有最强的奢侈品属性和社交属性因此高端白酒的送礼需求是最高的而区域次高端白酒在当地宴请宴席需求较高因此在疫情扰动下线下餐饮受限聚会宴席消费场景减少区域次高端白酒的需求受到压制而高端白酒则相对影响不大图表5聚会和商务应酬是白酒主要的消费场景资料来源2021中国白酒消费洞察报告东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明13大消费图表6白酒购买频率较为频繁图表7宴请和送礼需求是白酒主要消费目的资料来源2019中国酒类消费行为白皮书东亚前海证券研究所资料来源2019中国酒类消费行为白皮书东亚前海证券研究所312疫后复盘复盘疫情后白酒三阶段行情表现1疫情后第一轮行情高端白酒受影响较小率先领涨高端白酒受疫情扰动影响较小2020年一季度开始掀起第一轮行情由于高端白酒主要是送礼需求因此在线下餐饮受限的2020年初贵州茅台五粮液等白酒领军企业受到的影响较轻泸州老窖受到一定冲击但很快反弹2020年一季度茅台和五粮液营业收入增速保持稳定分别同比增长1254和1505泸州老窖营收同比下降1479但在随后的2020年二季度和三季度泸州老窖营收增速同比转正在业绩的支撑下高端白酒率先出现估值和股价的提高从2020年2月后的低点开始出现上涨的趋势估值和股价几乎是同步提升上涨行情存在近一年直到2021年2月前后进入调整期图表82020年一季度高端白酒贵州茅台五粮液业绩稳定泸州老窖有所承压后续同比转正资料来源iFinD东亚前海证券研究所注营收同比为年度累计同比请仔细阅读报告尾页的免责声明14大消费图表9高端白酒的估值从2020年2月的低点提升至2021年2月的高点行情持续近一年资料来源iFinD东亚前海证券研究所图表10高端白酒的涨跌幅变动与估值一致存在近一年的上涨行情资料来源iFinD东亚前海证券研究所2疫情后第二轮行情全国性次高端白酒复苏2020年二季度开始随着疫情扰动减弱全国次高端酒企率先复苏第二轮估值与股价齐升的行情来临随着疫情防控的成效显现国内宴请聚会等消费场景有序放开全国性次高端酒企业绩逐渐回暖2020年二季度舍得酒业山西汾酒酒鬼酒营收同比分别为188318441289而在低基数效应下2021年一季度舍得酒业山西汾酒酒鬼酒的营收同比实现高增估值和股价从2020年中期开始直到2021年中期有近一年的上涨行情请仔细阅读报告尾页的免责声明15大消费图表112020年初全国性次高端白酒业绩有所承压2020年二季度开始营收出现回暖2021年一季度实现高增资料来源iFinD东亚前海证券研究所图表12全国性次高端白酒的估值提升自2020年中期开始直到2021年中期前后存在大约一年的上涨行情资料来源iFinD东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明16大消费图表13全国性次高端白酒的股价上涨从2020年中期至2021年中期前后存在近一年的上涨行情资料来源iFinD东亚前海证券研究所3疫情后第三轮行情消费复苏背景下区域性次高端龙头有望迎来业绩反弹2021年开始疫情影响逐渐消散低基数效应叠加线下消费场景复苏区域次高端白酒或将引领第三轮上涨行情在全民接种疫苗的防疫战略下疫情防控成效更为显著宴请聚会需求进一步放开需求回暖叠加低基数效应区域次高端白酒业绩明显回暖2021年一季度古井贡酒迎驾贡酒今世缘口子窖等区域次高端酒企营收同比分别为2586489035345090受此前两轮上涨行情的带动叠加业绩回暖区域次高端酒企估值和股价已在2020年至相对高点2021年出现震荡调整的态势其中迎驾贡酒在2021年的业绩反弹最为显著2021年二季度依然保持着5707的营收增长因此迎驾贡酒2021年下半年估值和股价持续上涨2022年多地散发疫情对白酒行业造成一定影响但随着社会面逐步放开不改消费向好趋势二季度多地散发疫情白酒业绩明显下滑但随着疫情防控措施逐步优化社会面逐步全面放开三季度区域性次高端白酒业绩出现明显反弹2022年三季度古井贡酒迎驾贡酒今世缘口子窖等区域次高端酒企单季营收同比分别为215826282615569展望2023年随着疫情常态化放开区域次高端酒企在需求回暖下业绩有望维持高增或将引领第三轮上涨行情请仔细阅读报告尾页的免责声明17大消费图表14疫情影响下区域次高端白酒企业2020年业绩承压2021年在低基数效应下业绩高增资料来源iFinD东亚前海证券研究所注营收同比为单季度同比图表15区域次高端白酒估值在前两轮上涨行情里有所提升来自区域次高端白酒的第三轮行情正在酝酿资料来源iFinD东亚前海证券研究请仔细阅读报告尾页的免责声明18大消费图表16区域次高端白酒股价受前两轮行情影响有所提升新一轮行情正在酝酿资料来源iFinD东亚前海证券研究所313复苏逻辑展望2023年次高端有望迎来弹性复苏1催化因素一消费升级趋势下次高端名优酒企可享受量价齐升的增长空间经济增长趋势延续消费升级将促使白酒行业进行结构性调整中国经济高速发展下国民人均可支配收入和高净值人群不断增加2006年我国城镇居民人均可支配收入为118万元而到了2020年城镇居民人均可支配收入为438万元2006-2020年的CAGR达到99居民收入的不断提升促进了高净值人群可投资资产超1千万的壮大我国高净值人群从2006年的1810万人增长到2020年的262万人2006-2020年的CAGR达2103伴随着我国经济结构的转变高质量发展和共同富裕成为新的发展主线我国人均可支配收入和中高收入人群均有望持续增加消费人群的扩大以及收入的增长为消费升级提供了持续发展的土壤在消费升级的长期趋势下白酒行业结构性调整有望继续推进在高端化的消费升级观念下消费者从多喝酒转向喝好酒高端次高端白酒的需求得到提升请仔细阅读报告尾页的免责声明19大消费图表17国内城镇居民人均可支配收入逐渐提高图表18我国高净值人群不断增加资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所图表19自2018年以来白酒行业规模以上企业销售收入有所回升资料来源国家统计局东亚前海证券研究所白酒行业结构性行情凸显次高端白酒有望享受量价增长空间自2015年行业调整以来高端次高端酒企产品价格带不断上移高端白酒率先提价带动行业整体提价53度飞天茅台的价格在京东上从2015年的888元瓶上涨至2019年年初的1499元瓶在茅台的带动下白酒行业整体价格带有所上移高端白酒受益于价增市场规模逐年递增根据欧睿数据高端白酒市场规模在2019年已破千亿预计在2024年可超两千亿而在高端白酒打开行业价格的天花板后余下的空白价格带可为次高端白酒带来量价齐升的增长空间以具有代表性的次高端酒企为例次高端酒企营业收入长期来看呈现增长的态势2020年受疫情的影响增速见底随后在2021年实现高增长2021年在低基数效应下次高端酒企营业收入实现快速增长同比增长33342022年前三季度次高端酒企营收仍呈增长趋势同比增加025请仔细阅读报告尾页的免责声明20