报告要点：
　　农历春节过后，锌市场扭转了节前的乐观气氛，锌价出现连续下跌。期间国内锌锭社会库存季节性累积，且累积幅度较大，海外交易所库存低位回升。不过随着价格下跌，现货需求逐渐改善，近期国内锌锭库存迎来拐点，期货盘面月间价差也有所走扩。未来锌期货月间价差能否进一步走扩？套利机会如何？
　　通过分析，我们发现锌期货2-4月价差走扩容易发生在锌价高位回落和回落反弹阶段，以及消费旺季、库存去化、加工费和冶炼利润偏高或上涨阶段，同时基差、进口盈亏有走强空间的阶段。
　　站在当下看，月差主要影响因素支持锌期货2-4月价差在未来走扩，但去库幅度偏弱将限制月差走扩空间。如果发生需求更强而供应更弱的情形，2-4月价差走扩空间将更大。
　　对应的套利操作建议：2-4月价差波动走扩判断下推荐跨月正套，入场区间参考0-100元/吨，目标区间参考350-500元/吨。

研究报告全文：专题报告2023-02-24锌月间套利机会如何吴坤金金属研究员报告要点从业资格号F3036210交易咨询号Z0015924农历春节过后锌市场扭转了节前的乐观气氛锌价出现连续下跌期间国内锌锭社会库存季0755-23375135节性累积且累积幅度较大海外交易所库存低位回升不过随着价格下跌现货需求逐渐改wukjwkqhcn善近期国内锌锭库存迎来拐点期货盘面月间价差也有所走扩未来锌期货月间价差能否进一步走扩套利机会如何通过分析我们发现锌期货2-4月价差走扩容易发生在锌价高位回落和回落反弹阶段以及消费旺季库存去化加工费和冶炼利润偏高或上涨阶段同时基差进口盈亏有走强空间的阶段站在当下看月差主要影响因素支持锌期货2-4月价差在未来走扩但去库幅度偏弱将限制月差走扩空间如果发生需求更强而供应更弱的情形2-4月价差走扩空间将更大对应的套利操作建议2-4月价差波动走扩判断下推荐跨月正套入场区间参考0-100元吨目标区间参考350-500元吨有色金属研究锌锌月间套利机会如何农历春节过后锌市场扭转了节前的乐观气氛锌价出现连续下跌期间国内锌锭社会库存季节性累积且累积幅度较大海外交易所库存低位回升不过随着价格下跌现货需求逐渐改善近期国内锌锭库存迎来拐点期货盘面月间价差也有所走扩未来锌期货月间价差能否进一步走扩套利机会如何本文将展开分析1锌期货月差影响因素分析有色金属期货中最受市场参与者关注的月间价差为1-3月价差和2-4月价差考虑到1-3月价差涉及进入交割月的问题因此对于进行虚盘套利的参与者而言2-4月价差更值得关注本文选取2-4月价差为研究对象对于锌期货2-4月价差通过其与锌价走势对比可以发现2-4月价差走扩往往发生在锌价上涨后的回落阶段下跌阶段的锌价反弹也可能引起2-4月价差走扩而价差缩窄往往发生在锌价下跌后半段以及锌价由下跌趋势转为上涨趋势阶段2-4月价差与锌基差的走势对比看2-4月价差走扩普遍对应基差由负转正走强的阶段而价差缩窄对应基差高位回落走低的阶段图12-4月价差与锌价走势对比元吨图22-4月价差与锌基差走势对比元吨数据来源SHFEWIND五矿期货研究中心数据来源SHFEWIND五矿期货研究中心2-4月价差与锌锭库存的走势对比看2-4月价差走扩大多数情况下对应锌锭库存去化阶段且库存绝对水平越低月差走扩的幅度越大2-4月价差缩窄往往对应锌锭库存累积阶段且库存水平越高月差缩窄的幅度越大2023-02-242有色金属研究锌图32-4月价差与社会库存走势对比元吨万吨图42-4月价差与上期所库存走势对比元吨吨数据来源SHFEWIND五矿期货研究中心数据来源SHFEWIND五矿期货研究中心2-4月价差与锌精矿加工费的走势对比看2-4月价差走扩大往往发生在加工费偏高或上涨阶段也即原料供应预期宽松阶段2-4月价差缩窄往往发生在锌精矿加工费偏低或下跌阶段图52-4月价差与国产加工费走势对比元吨图62-4月价差与进口加工费走势对比元吨美元吨资料来源SHFESMM五矿期货研究中心资料来源SHFESMM五矿期货研究中心从冶炼利润和进口利润角度看2-4月价差走扩往往对应精炼锌冶炼利润偏高或上涨阶段锌锭进口亏损缩窄或者盈利扩大阶段2-4月价差缩窄往往对应精炼锌冶炼利润偏低或下跌锌锭进口亏损扩大阶段图72-4月价差与冶炼利润走势对比元吨图82-4月价差与进口盈亏走势对比元吨资料来源SHFESMM五矿期货研究中心资料来源SHFESMM五矿期货研究中心2023-02-243有色金属研究锌从2-4月价差的季节变化看3-4月份价差倾向于温和走扩7-9月份也是价差容易走扩的时间段两个时间段对应精炼锌需求的相对旺季而5-6月和四季度价差倾向于收缩图92-4月价差季节变化数据来源SHFE五矿期货研究中心2月差影响因素展望上述分析表明2-4月价差走扩容易发生在锌价高位回落和回落反弹阶段以及消费旺季库存去化加工费和冶炼利润偏高或上涨阶段同时基差进口盈亏有走强空间的阶段站在当下看锌价自2022年4月顶部回落目前仍处于回落阶段并伴随阶段反弹加工费和冶炼利润方面当前锌精矿加工费和国内精炼锌冶炼利润均偏高基差方面目前上海锌现货小幅贴水期货基差存在走强空间进口盈亏方面目前国内锌锭现货进口仍有2000元吨以上的亏损进口亏损走强空间大于走弱空间供需平衡方面春节期间再生锌冶炼厂检修造成国内精炼锌产量同比小幅下滑进入2月再生锌冶炼企业开工率回升及高利润驱使下的矿产锌高负荷生产有望带动精炼锌产量同比转正增长未来数月精炼锌产量有望延续增长势头上半年国内精炼锌产量预估同比增长66需求方面春节后国内精炼锌需求先弱后强元宵节后下游开工率明显好转当前锌下游开工率明显高于去年同期去年上半年受疫情和地产拖累精炼锌消费同比下滑幅度较大今年随着疫情影响消除和地产政策放松精炼锌消费大概率同比增长但由于地产实际需求仍处于低位反弹阶段预计精炼锌需求不及2021年同期据此预估上半年国内精炼锌表观消费量同比增长56假设上半年精炼锌净进口量偏低则上半年国内精炼锌供需将由过剩逐渐转向短缺二季度短缺幅度约2万吨2023-02-244有色金属研究锌图10国内锌下游企业开工率图11国内锌锭社会库存季节变化数据来源SMM五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心表1国内精炼锌供需平衡预测万吨2021年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月54250005011051-0159340593402月471370037229531213872609801173月49746014521751-1455610015361114月49941014017044-54594-122129745月49557005714643-26577192707626月50837013711238-395841373291747月51533013211230-07555023845638月5092700271203007529-554374479月51233003311827-05549-10749232810月4994100411342717524-11554471211月52021002112326-12552-4259990712月52010011010915-25554-516553022022年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月5181511041481539483-185483-1852月45806000527215123340-120824-1593月49621031926113-12527-521350-1214月4960204-0325812-04497-1631847-1335月5150336-3223513-23506-1242353-1316月4890207-0516614-68552-552904-1177月47602020012013-46522-593426-1098月46303010211213-09474-1053900-1089月5040409-055812-55554094454-9510月5170106-05671007505-364959-9011月5251202104309-25560145519-8012月5260801073904-09541-236060-752023年产量进口出口净进口社会库存保税区库存库存变化表观消费同比增速累计消费同比增速1月E5110514703107409-153403-1662月E5020522485424888783月E5300202530061418504月E53502-03540881958605月E54002-08550872508666月E55002-0856015306856资料来源海关SMMWIND五矿期货研究中心综合来看月差主要影响因素支持锌期货2-4月价差在未来走扩但去库幅度偏弱将限制月差走扩空间如果发生需求更强而供应更弱的情形2-4月价差走扩空间将更大3小结锌期货2-4月价差走扩容易发生在锌价高位回落和回落反弹阶段以及消费旺季库存去化加工费和冶炼利润偏高或上涨阶段同时基差进口盈亏有走强空间的阶段站在当下看月差主要影响因素支持锌期货2-4月价差在未来走扩但去库幅度偏弱将限制月差走扩空间如果发生需求更强而供应更弱的情形2-4月价差走扩空间将更大2023-02-245有色金属研究锌对应的套利操作建议2-4月价差波动走扩判断下推荐跨月正套入场区间0-100元吨目标区间350-500元吨2023-02-246免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-02-247