投资要点
　　推荐逻辑：1）公司是国内工业车辆综合实力前六强，大型锂电叉车接力增长：公司抓住叉车锂电化发展契机，利用全球销售网络和大客户突破策略重点拓展中大型锂电叉车，打造新的增长引擎。2）智能物流系统在手订单充足，内部管理明显改善，进入利润释放期：截止2022H1，公司智能物流系统在手订单62.6亿元，随着中鼎集成内部管理步入正轨，法国savoye实施股权激励，预计智能物流系统业务在2023年进入利润释放期。3）拓展售后运维服务，培育第三利润增长极：售后运维毛利率高，普遍超过40%，公司成立子公司独立负责叉车及智能物流系统的售后运维服务。
　　公司是国内工业车辆综合实力前六强，大型锂电叉车接力增长。1）诺力股份在工业车辆领域国内综合排名前六，细分领域位居前三。公司是轻小型手动搬运车全球龙头，连续多年位列国内电动仓储叉车销量前三名，2021年市占率为18.3%，轻小型叉车板块保持稳定增长。2）成立事业部独立负责大型叉车业务，积极布局新产能。公司积极拥抱叉车电动化、锂电化的发展契机，重点突破大型锂电叉车，近三年大型叉车销量复合增速约35%，但国内市占率仍不足3%，发展空间大。公司已成立事业部独立负责大型叉车业务，并规划大幅提高大型锂电叉车产能，欲通过大型叉车再造一个诺力。3）加强销售布局，“渠道+ ODM/OEM代工+大客户”三管齐下。通过深化布局国内外销售渠道、为全球知名品牌合作代工、重点突破国内大客户等三重策略，消化新增产能，保障业绩增长。
　　智能物流系统在手订单充足，内部管理明显改善，2023年将进入利润释放期。1）中鼎集成和法国savoye均为国内外智能物流领军企业。公司智能物流系统业务主体为子公司中鼎集成（2021年中国物流仓储系统集成商竞争力排行榜第一）和法国savoye（被公司收购前，其与原母公司位列全球物流系统集成商20强）。2）自制核心软硬件构筑核心竞争力，在手订单充足。中鼎集成、savoye分别自制堆垛机、穿梭车，及其他核心软硬件，核心竞争力强，收获众多行业头部客户，包括宁德时代等。截至2022H1，智能物流系统在手订单合计62.6亿元（2021年营收30亿）。3）内部管理明显改善，将有效提高净利率水平，2023年将进入利润释放期。中鼎集成：①管理层梳理清楚：2022年2月原总经理张科辞职，诺力股份高管李小兵担任常务副总，2023年重磅聘任全球第二大智能物流系统集成商德马泰克中国方案管理部高级总监杨天彪担任总经理；②激励制度优化：加大对管理层及核心员工的激励力度，并施行KPI绩效考核制度，降本增效、提高净利率成为公司现阶段重要发展任务；③项目交付能力加强：项目从开展到试运行耗时从2021年的100天缩短到2022年的68天。法国savoye：2021年底对管理层及核心骨干实施股权激励。
　　布局售后运维领域，打造第三利润增长极。拓展售后运维服务主要有两大优势：①高质量的售后运维服务有助于巩固已有市场，吸引更多新客户；②售后运维服务毛利率高，普遍超过40%，利润贡献大。公司成立诺力租赁服务和无锡力鼎技术服务两个子公司，分别独立负责叉车和智能物流系统的售后运维服务，有望将其打造成公司的第三利润增长极。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.0、5.3、6.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32.1%。公司叉车业务保持稳定增长，智能物流系统盈利能力改善，估值理应修复，给予公司2023年15倍PE，对应目标价29.55元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反弹风险、新能源订单减少风险、行业竞争加剧风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年02月17日买入维持证券研究报告公司研究报告当前价1902元诺力股份603611计算机目标价2955元6个月内部管理明显改善迎戴维斯双击投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1公司是国内工业车辆综合实力前六强大型锂电叉车接力增长TableAuthor分析师邰桂龙公司抓住叉车锂电化发展契机利用全球销售网络和大客户突破策略重点拓展执业证号S1250521050002中大型锂电叉车打造新的增长引擎2智能物流系统在手订单充足内部管电话021-58351893理明显改善进入利润释放期截止2022H1公司智能物流系统在手订单626邮箱tglswsccomcn亿元随着中鼎集成内部管理步入正轨法国savoye实施股权激励预计智能联系人王宁物流系统业务在2023年进入利润释放期3拓展售后运维服务培育第三利电话021-58351893润增长极售后运维毛利率高普遍超过40公司成立子公司独立负责叉车邮箱wnswsccomcn及智能物流系统的售后运维服务TableQuotePic相对指数表现公司是国内工业车辆综合实力前六强大型锂电叉车接力增长1诺力股份在诺力股份沪深300工业车辆领域国内综合排名前六细分领域位居前三公司是轻小型手动搬运车18全球龙头连续多年位列国内电动仓储叉车销量前三名2021年市占率为18310轻小型叉车板块保持稳定增长2成立事业部独立负责大型叉车业务积极布1局新产能公司积极拥抱叉车电动化锂电化的发展契机重点突破大型锂电叉-7车近三年大型叉车销量复合增速约35但国内市占率仍不足3发展空间-16大公司已成立事业部独立负责大型叉车业务并规划大幅提高大型锂电叉车产-2422222422622822102212能欲通过大型叉车再造一个诺力3加强销售布局渠道ODMOEM代工大客户三管齐下通过深化布局国内外销售渠道为全球知名品牌合作代工数据来源聚源数据重点突破国内大客户等三重策略消化新增产能保障业绩增长基础数据智能物流系统在手订单充足内部管理明显改善2023年将进入利润释放期总股本TableBaseData亿股2671中鼎集成和法国savoye均为国内外智能物流领军企业公司智能物流系统流通A股亿股267周内股价区间元业务主体为子公司中鼎集成2021年中国物流仓储系统集成商竞争力排行榜第521353-1985总市值亿元5082一和法国savoye被公司收购前其与原母公司位列全球物流系统集成商20总资产亿元7641强2自制核心软硬件构筑核心竞争力在手订单充足中鼎集成savoye每股净资产元772分别自制堆垛机穿梭车及其他核心软硬件核心竞争力强收获众多行业头部客户包括宁德时代等截至2022H1智能物流系统在手订单合计626相关研究亿元2021年营收30亿3内部管理明显改善将有效提高净利率水平1TableReport诺力股份603611Q3利润同比高增2023年将进入利润释放期中鼎集成管理层梳理清楚2022年2月原总长叉车智能物流双轮驱动经理张科辞职诺力股份高管李小兵担任常务副总2023年重磅聘任全球第二2022-10-302诺力股份603611重点拓展中大型叉大智能物流系统集成商德马泰克中国方案管理部高级总监杨天彪担任总经理车智能物流系统订单充裕激励制度优化加大对管理层及核心员工的激励力度并施行KPI绩效考核2022-08-29制度降本增效提高净利率成为公司现阶段重要发展任务项目交付能力加强项目从开展到试运行耗时从2021年的100天缩短到2022年的68天法国savoye2021年底对管理层及核心骨干实施股权激励布局售后运维领域打造第三利润增长极拓展售后运维服务主要有两大优势高质量的售后运维服务有助于巩固已有市场吸引更多新客户售后运维服务毛利率高普遍超过40利润贡献大公司成立诺力租赁服务和无锡力鼎技术服务两个子公司分别独立负责叉车和智能物流系统的售后运维服务有望将其打造成公司的第三利润增长极请务必阅读正文后的重要声明部分盈利预测与投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为405369亿元未来三年归母净利润复合增长率为321公司叉车业务保持稳定增长智能物流系统盈利能力改善估值理应修复给予公司2023年15倍PE对应目标价2955元维持买入评级风险提示疫情反弹风险新能源订单减少风险行业竞争加剧风险指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元588698671092812086994362增长率4439140021012245归属母公司净利润百万元30022396865275969162增长率2385321932943109每股收益EPS元112149197259净资产收益率ROE1398158217951971PE1713107PB246210177147数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告诺力股份603611目录1聚焦内部物流领域2022年或为盈利能力拐点111物料搬运装备与智能物流系统双轮驱动112营收持续高增长2022年或为盈利能力拐点22叉车电动化趋势明显大型锂电叉车成公司新增长引擎421市场需求持续增长中国占据全球主导地位422趋势电动化锂电化智能化大势所趋723公司老牌叉车企业大型锂电叉车成为新增长引擎103智能物流需求旺盛公司将进入利润释放期1231需求降本增效催生需求智能物流市场规模超2000亿1232供给海外品牌具备先发优势国内企业逐渐崛起1633公司智能仓储国内龙头2023年进入利润释放期184盈利预测与估值2141盈利预测2142相对估值215风险提示22请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告诺力股份603611图目录图1聚焦内部物流物料搬运装备与智能物流系统双轮驱动1图2诺力股份产品图谱1图32021年智能物流系统与物料搬运装备收入各占半壁江山2图4公司各板块业务毛利率略有下降2图52022年前三季度公司营业收入同比增长972图62022年前三季度公司归母净利润同比增长2352图72022年或为公司盈利能力拐点3图8公司期间费用率呈现下降趋势3图9实控人丁毅及其直系亲属合计持有公司3564股权3图10工业车辆分类图谱4图11制造业与物流业是叉车最重要的下游应用领域5图12制造业劳动力成本持续上升5图13全球叉车销量稳步增长5图14亚洲叉车消费需求全球占比过半5图152021年中国叉车消费全球占比约406图162021年中国叉车供给全球占比约566图172021年全球叉车电动化率为6777图182021年中国叉车电动化率为5987图19全球仓储叉车销量快速增长8图20中国仓储叉车销量高速增长8图21全球仓储叉车销量占比持续提升8图22中国仓储叉车销量占比快速提升8图232021年全球平衡重式叉车电动化率为3149图242021年中国平衡重式叉车电动化率为2049图25锂电叉车渗透率快速提升9图261类车和3类车锂电渗透率均快速提升9图27智能叉车销量保持高速增长10图282021年诺力股份电动仓储叉车国内市占率18311图29锂电池前移式叉车获2020中国设计智造大奖佳作奖11图30智能物流系统下游应用行业广泛12图31中国人口在2022年首次负增长13图32我国劳动人口数量及占比双降老龄化程度持续加深13图33大型企业年收入规模稳步增长14图34中型企业年收入规模稳中有升14图35国家政策密集出台促进智能物流行业发展15图36国内自动化物流装备市场规模近2000亿元15图37国内智能仓储市场规模超1000亿元15图38我国新能源汽车渗透率快速提升16图39近年来我国动力锂电池产量高速增长16请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告诺力股份603611图40中鼎集成在手订单行业分布19图41savoye在手订单行业分布19图42中鼎集成净利率有待提升20图43法国SAVOYE营收稳步增长20图44售后运维服务毛利率较高20表目录表12021年全球叉车企业排行榜6表2电动叉车全生命周期成本远低于内燃叉车8表3锂电池比铅酸电池性能优异10表4公司在海外布局多家子公司12表5智能仓储物流降本增效优势明显13表62021年物流系统集成商全球20强均为海外企业16表7国内智能物流企业规模较小成长较快17表8诺力股份位列2021年中国物流仓储系统集成商竞争力排名榜第一名18表9分业务收入及毛利率21表10可比公司估值截至2023年2月17日22附表财务预测与估值23请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告诺力股份6036111聚焦内部物流领域2022年或为盈利能力拐点11物料搬运装备与智能物流系统双轮驱动聚焦内部物流领域物料搬运装备与智能物流系统双轮驱动诺力股份最早可追溯至1984年成立的浙江省长兴煤炭机械配件厂主营煤炭机械配件1998年更名为浙江省长兴诺力机械厂2000年丁毅等发起人设立诺力有限公司购买浙江省长兴诺力机械厂改制的净资产起初主要从事轻小型手动搬运车业务2003年向电动仓储车辆延伸2012年开始研制电动平衡重式叉车逐渐成为国内综合排名前六的工业车辆企业2016年公司收购中鼎集成90股权将业务范围拓展至智能物流系统领域2019年完成中鼎集成100股权收购2018年通过产业基金获取法国SAVOYE公司30股权有助于提升公司智能物流系统的技术实力并拓展国际市场2019年完成对法国SAVOYE的100股权收购图1聚焦内部物流物料搬运装备与智能物流系统双轮驱动数据来源公司官网公告西南证券整理公司主营业务可分为物流搬运装备和智能物流系统两大板块1物料搬运装备主要包括各类轻小型搬运车辆电动平衡重叉车电动仓储叉车电动牵引车AGV叉车等2智能物流系统为各行业客户提供定制化智能化的内部物流整体解决方案主要包括智能仓储系统智能输送分拣系统无人搬运机器人及系统自动化物流软件系统等图2诺力股份产品图谱数据来源公司官网公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告诺力股份6036111物料搬运装备营收快速增长毛利率相对稳定2021年公司物料搬运装备营收286亿元同比增长507主要系叉车行业需求旺盛公司加大市场拓展力度提升市占率2021年物料搬运装备营收占比为486毛利率为171同比微降12个百分点主要系原材料价格上涨2智能物流系统营收持续高速增长毛利率略有下降2021年公司智能物流系统营收300亿元同比增长4352019-2021三年CAGR高达6392021年智能物流系统营收占比为509毛利率为210同比下降32个百分点主要系原材料价格上涨行业竞争激烈图32021年智能物流系统与物料搬运装备收入各占半壁江山图4公司各板块业务毛利率略有下降40其他053020智能物流系统509物料搬运装备48610020172018201920202021仓储物流车辆及设备智能物流集成系统数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理12营收持续高增长2022年或为盈利能力拐点近年来公司营业收入持续高增长归母净利润稳步增加在物料搬运装备及智能物流系统的双轮驱动下近年来公司营收持续高增长2021年实现营收589亿元同比增长4442019-2021年3年间CAGR为3212021年公司归母净利润为30亿元同比增长2392019-2021年3年CAGR为1692022年前三季度公司实现营收468亿元同比增长97归母净利润为29亿元同比增长235图52022年前三季度公司营业收入同比增长97图62022年前三季度公司归母净利润同比增长23570804406070356033050502540402203030152020110101050000201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022Q1-Q3营业收入亿元左轴YOY右轴归母净利润亿元左轴YOY右轴数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告诺力股份603611近年来公司综合毛利率及净利率略有下降2022年或为盈利能力拐点2021年公司综合毛利率为195同比下降36个百分点净利率为50同比下降09个百分点2022年前三季度公司综合毛利率为195同比微降05个百分点净利率为60同比增加05个百分点净利率结束了连续3年的下降趋势随着规模效应显现管理能力提升2022年或为公司盈利能力拐点未来公司净利率有望继续回升近年来公司期间费用率呈下降趋势2021年公司期间费用率为129同比减少36个百分点细分来看2021年公司销售管理研发财务费用率分别为38483805同比分别下降11130409个百分点2022年前三季度期间费用率为113同比下降12个百分点图72022年或为公司盈利能力拐点图8公司期间费用率呈现下降趋势20301625122081541005201720182019202020212022Q1-Q3-40201720182019202020212022Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率财务费用率期间费用率数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理公司股权结构稳定公司控股股东实际控制人为丁毅直接持有公司2716股权其配偶毛英持有公司224股权其子丁晟持有公司624股权即丁毅及其直系亲属合计持有公司3564股权公司股权结构相对集中稳定有利于经营决策制定及施行的高效性图9实控人丁毅及其直系亲属合计持有公司3564股权数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告诺力股份6036112叉车电动化趋势明显大型锂电叉车成公司新增长引擎21市场需求持续增长中国占据全球主导地位叉车即机动工业车辆是工业车辆的主要组成部分工业车辆是指用于搬运牵引推顶起升堆垛或在货架上分层堆垛各种货物带有动力或非动力驱动装置的轮式车辆根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的分类标准工业车辆主要分为机动工业车辆牵引车ClassVI越野叉车ClassVII手动和半动力车辆ClassVIII和固定平台搬运车其中机动工业车辆又分为电动叉车以蓄电池为动力源和内燃叉车以发动机为动力源电动叉车包括电动平衡重式叉车ClassI电动乘驾式仓储叉车ClassII和电动步行式仓储叉车ClassIII内燃叉车即内燃平衡重式叉车Class诺力股份的物料搬运装备产品主要包括ClassIIIIIIVIII等即电动叉车与手动搬运车图10工业车辆分类图谱数据来源中国工程机械工业协会工业车辆分会西南证券整理叉车是国民经济机器运转的润滑油机器代人提供长期需求动能叉车属于物流搬运辅助设备可减轻人工搬运劳动强度提高物流效率具有通用性强机动灵活活动范围大等特点广泛应用于国民经济的诸多领域其中制造业应用比例超过50物流行业超过20其行业景气度与国家宏观经济发展正相关随着我国人口红利的消退劳动力成本持续上升根据国家统计局数据我国制造业就业人员平均工资由2011年的37万元提升到2021年的92万元十年间CAGR为97在此背景下劳动密集型行业机械代替人工需求不断涌现叉车的经济性和高效性日益凸显行业具有长期的需求动能请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告诺力股份603611图11制造业与物流业是叉车最重要的下游应用领域图12制造业劳动力成本持续上升1030258206154102500201020112012201320142015201620172018201920202021制造业就业人员平均工资万元YOY数据来源中国工程机械工业协会工业车辆分会西南证券整理数据来源国家统计局西南证券整理从消费来看全球叉车销量持续增长中国消费需求全球占比约40根据世界工业车辆统计协会数据近年来全球叉车销量持续增长2021年高达1969万辆同比增长2442017-2021年5年间CAGR为113从地区来看亚洲是全球最大的叉车消费市场2021年全球消费占比511其次为欧洲美洲全球占比分别为2961692009年以来中国一直是全球最大的叉车消费国2021年消费786万辆全球占比399图13全球叉车销量稳步增长图14亚洲叉车消费需求全球占比过半250301002520080201506015100401050205000201620172018201920202021201620172018201920202021世界叉车总销量万台YOY亚洲欧洲美洲非洲大洋洲数据来源世界工业车辆统计协会西南证券整理数据来源世界工业车辆统计协会西南证券整理从供给来看中国占据主导地位全球占比约56根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据近年来中国叉车销量稳步提升2021年为1099万辆同比增长3742017-2021年5年间CAGR为243叉车制造技术较为成熟技术难度相对较低中国具备市场空间规模优势及劳动力供应链等成本优势凭借高性价比逐渐占据全球叉车供给的主导地位全球占比由2016年的321提升到2021年的558请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告诺力股份603611图152021年中国叉车消费全球占比约40图162021年中国叉车供给全球占比约56805012060100504060804030406030204020201020100000201620172018201920202021201620172018201920202021中国叉车消费量万辆YOY全球占比中国叉车总销量万台YOY全球占比数据来源世界工业车辆统计协会西南证券整理数据来源中国工程机械工业协会工业车辆分会西南证券整理从品牌来看海外品牌仍有明显优势国产品牌影响力在不断提高发达国家叉车行业起步早目前以高端产品和品牌经营为主行业集中度较高品牌格局较为稳定中国叉车企业经过多年的技术积累和持续性的研发投入在产品系列完整性核心技术研发能力以及质量管理等方面正逐步向国际龙头企业看齐根据美国MMH现代物料搬运杂志及中国叉车网修订后的2021年全球叉车企业排行榜丰田凯傲科朗等日德美企业占据叉车前六强中国安徽合力杭叉集团分列第七第八位浙江中力龙工诺力股份比亚迪亦榜上有名表12021年全球叉车企业排行榜2021年排名公司名称2021年销售收入美元公司总部1丰田工业株式会社1592日本2凯傲集团738德国3永恒力集团551德国4三菱物捷仕有限公司404日本5科朗设备401美国6海斯特-耶鲁307美国7安徽合力241中国8杭叉集团227中国9斗山工业车辆公司135韩国10法国曼尼通125法国11克拉克物料搬运公司81韩国12浙江中力机械有限公司65中国13龙工叉车有限公司64中国14小松株式会社61日本15现代物料搬运44韩国16康姆比设备有限公司39爱尔兰17韶关比亚迪25中国18诺力股份24中国19柳工16中国请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告诺力股份6036112021年排名公司名称2021年销售收入美元公司总部20宁波如意15中国数据来源MMH中国叉车网西南证券整理22趋势电动化锂电化智能化大势所趋叉车电动化趋势明显2021年全球电动渗透率超过67中国渗透率约60电动叉车首先兴起于欧美地区早在2015年前后欧洲叉车电动化率已达到85左右美洲也达到65左右带动全球叉车电动化率持续提升根据世界工业车辆统计协会数据2021年全球叉车电动化率已提升到677中国叉车电动化率由2013年的271快速提升到2021年的598叉车电动化快速提升有2个刺激因素和1个结构因素1刺激因素一全生命周期成本更低相对于内燃叉车电动叉车的劣势在于初始购置成本较高但电动叉车的能耗成本和维护成本远低于内燃叉车以3吨叉车使用6年计算电动叉车的全生命周期成本仅约为内燃叉车的542刺激因素二环保政策引导国内外政府对于环保的重视程度逐渐加强企业对绿色环保节能减排日益重视电动叉车具有无污染噪音低等优势3结构因素仓储叉车需求旺盛带动叉车电动化率快速提升随着国内外仓储物流业快速发展以及手动搬运车向电动搬运车转换需求的释放电动仓储叉车需求旺盛尤其是三类仓储叉车出现爆发式增长2017-2021年5年间全球CAGR为179中国CAGR为416远超全部叉车销量增速图172021年全球叉车电动化率为677图182021年中国叉车电动化率为598100100808060604040202000201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021全球内燃叉车占比全球电动叉车占比中国内燃叉车占比中国电动叉车占比数据来源世界工业车辆统计协会西南证券整理数据来源中国工程机械工业协会工业车辆分会西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告诺力股份603611图19全球仓储叉车销量快速增长图20中国仓储叉车销量高速增长100506070455060804035504060304025303040202015202010101050000201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021全球仓储叉车销量Class万辆YOY销量占比中国仓储叉车销量Class万辆YOY销量占比数据来源世界工业车辆统计协会西南证券整理数据来源中国工程机械工业协会工业车辆分会西南证券整理图21全球仓储叉车销量占比持续提升图22中国仓储叉车销量占比快速提升100100808060604040202000201620172018201920202021201620172018201920202021Class1Class2Class3Class45Class1Class2Class3Class45数据来源世界工业车辆统计协会西南证券整理数据来源中国工程机械工业协会工业车辆分会西南证券整理表2电动叉车全生命周期成本远低于内燃叉车内燃叉车3吨电动叉车3吨购置成本元60000120000油耗电耗每小时3L6度单价元81年工作时间小时20002000能耗成本元年4800012000维护成本元年30001000使用年限66一年综合成本元111000133000二年综合成本元162000146000全生命周期成本366000198000数据来源中国叉车网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告诺力股份603611大型叉车电动化率相对较低提升空间大仓储叉车因体量较小基本全部为电动叉车带动了全部类型叉车的高电动化率细分来看近几年大型叉车主要为平衡重式叉车的电动化率提升较缓慢2021年全球平衡重式叉车的电动化率为314中国平衡重式叉车的电动化率仅为204随着锂电叉车的快速推广大型叉车的电动化率有望快速提升图232021年全球平衡重式叉车电动化率为314图242021年中国平衡重式叉车电动化率为204100100808060604040202000201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021电动平衡重内燃平衡重电动平衡重内燃平衡重数据来源世界工业车辆统计协会西南证券整理数据来源中国工程机械工业协会工业车辆分会西南证券整理锂电池性能优异2021年锂电叉车渗透率高达506电动叉车的动力源主要包括铅酸电池和锂电池相较于铅酸电池锂电池质量更轻体积更小能量密度更高配置锂电池的叉车车型更加紧凑整车稳定性更高此外锂电池充电速度更快使用寿命更长维护成本更低更绿色环保根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据我国锂电池叉车销量由2017年的8681台迅速增至2021年的333万台年均复合增长率高达1488占电动叉车销售量的比重也从2017年的43提升到2021年的506细分来看1类车锂电渗透率由2017年的70提升到2021年的4293类车锂电渗透率由2017年的35提升到2021年的532随着锂电池的技术进步成本下降锂电叉车替代铅酸电池叉车的进程将继续加速图25锂电叉车渗透率快速提升图261类车和3类车锂电渗透率均快速提升40250602005030401502030100201050100002017201820192020202120172018201920202021中国锂电叉车销量万台YOY锂电叉车渗透率1类车锂电渗透率3类车锂电渗透率数据来源中国工程机械工业协会工业车辆分会西南证券整理数据来源中国工程机械工业协会工业车辆分会西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告诺力股份603611表3锂电池比铅酸电池性能优异锂电池铅酸电池单体电压V3221重量比能量Whkg130-15030-50循环寿命次3000250-350工作温度-20-60-5-30自放电率3月15-30月充放电效率9980动力性能持续稳定输出低压时动力弱最大放电电流30C20C充满电所需时间h1-38-10环保性安全环保腐蚀污染数据来源中国知网中国叉车网西南证券整理智能叉车进入前期导入期是未来的发展方向智能叉车AGV叉式移动机器人是在叉车上加载各种导航技术构建地图算法辅以避障安全技术具备无人驾驶远程监控管理等功能相比于传统叉车智能叉车能保证操作精度效率和安全性可维持24小时全天候稳定运转是叉车行业的未来发展方向近年来智能叉车技术不断走向成熟销量持续增长根据中国移动机器人AGVAMR产业联盟数据中国AGV销量由2016年的500台增加至2021年的8000台5年间CAGR为741随着智能叉车技术继续进步成本逐年降低其应用规模将持续扩大图27智能叉车销量保持高速增长90001008000907000600080500070400030006020005010000402015201620172018201920202021中国AGV销量台YOY数据来源中国移动机器人AGVAMR产业联盟西南证券整理23公司老牌叉车企业大型锂电叉车成为新增长引擎一诺力股份在工业车辆领域国内综合排名前六细分领域位居前三公司拥有20多年的叉车制造经验是国内综合排名前六的老牌叉车企业公司成立于2000年起初主要生产手动搬运车2003年开始研制电动仓储叉车2012年开发电动平衡重式叉车即大型叉车是国内综合排名前六的老牌叉车企业产品竞争力强天罡请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告诺力股份603611电动搬运车锂电池前移式叉车获2020中国设计智造大奖佳作奖轻小型手动搬运车做到全球龙头电动仓储叉车销量位列国内前三因在2005年是国内唯一一家面对欧盟反倾销赢得胜诉手动液压托盘搬运车的企业公司通过手动搬运车迅速在海外市场站稳跟脚逐步形成品牌影响力截止2022年连续20年占据全球轻小型手动搬运车销量第一位公司顺应搬运车手动转电动的行业趋势逐步向电动仓储叉车倾斜已连续多年位列国内电动仓储叉车销量前三名2021年市占率为183电动仓储叉车的快速增长保障公司轻小型叉车整体的稳定增长与市场地位图282021年诺力股份电动仓储叉车国内市占率183图29锂电池前移式叉车获2020中国设计智造大奖佳作奖2520151050201920202021诺力股份电动仓储叉车国内市占率数据来源中国工程机械工业协会工业车辆分会西南证券整理数据来源公司官网西南证券整理二已成立大车事业部独立负责大型叉车业务积极布局新产能公司叉车业务主要有三大生产基地以诺力股份本部和永烜机械为主的中国湖州生产基地马来西亚生产基地和越南生产基地其中马来西亚和越南生产基地主要面向海外市场以规避海外可能的政策限制已成立大车事业部独立负责大车业务大幅提高大型锂电叉车产能公司积极拥抱叉车电动化锂电化的发展契机重点突破大型锂电叉车近三年公司大型叉车销量保持高速增长复合增速约35但国内市占率仍不足3发展空间大公司已成立大车事业部独立负责大型叉车有利于提高运营团队的积极性根据市场需要公司计划大幅提高大型锂电叉车的产能预计大型叉车业务将保持高速增长成为公司叉车板块的新增长引擎三加强渠道布局渠道ODMOEM代工大客户三管齐下1渠道销售网络遍布全球线上线下共同发力在国内市场通过自营合营相结合的模式积极发展经销商目前与100多家代理商保持深度合作遍布全国各地并联合电商代理商天猫京东等协同作战吸引精准流量在海外市场公司在德国美国俄罗斯和马来西亚越南新加坡均设有子公司分别负责欧洲北美俄罗斯东南亚地区的销售与服务形成全球化布局的销售渠道和销售网络2ODMOEM公司与永恒力德国凯傲日本丰田美国纳科等多家全球知名叉车企业保持深度合作通过ODMOEM形式为其代工轻小型搬运车及大型叉车将诺力股份的制造成本优势与凯傲等公司的品牌优势相结合实现销售规模的快速扩大3大客户公司利用服务及时等竞争优势重点攻略国内大客户为其一站式提供叉车产品实施精准营销请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告诺力股份603611表4公司在海外布局多家子公司海外子公司简介诺力欧洲公司成立于2006年地处德国慕尼黑近郊主要负责诺力欧洲市场的客户支持和市场信息收集拥有齐全的配诺力欧洲件库存为欧洲市场经销商提供及时的全产品线配件支持诺力俄罗斯公司成立于在2016年位于圣彼得堡工业区交通便利公司设有仓库产品配件库存充足及时供应俄诺力俄罗斯罗斯市场经销商的产品和配件需求诺力北美公司于2016年在美国芝加哥成立致力于诺力在北美市场的渠道开发和销售设有仓库和充足的产品和配件库诺力北美存确保北美经销商的产品和配件需求公司负责人LorenSwakow先生拥有近40年业内从业经验曾担任美国仓储物流设备经销商协会主席目前公司已经开发了30多家代理商与100多家仓储物料设备经销商诺力马来西亚公司成立于2013年实现完全自主生产占地面积10590平方米员工近200人大量采用自动化生产诺力马来西亚是一间现代化国际化的生产工厂为欧洲市场提供高质量并且价格合理的手动搬运车诺力越南诺力股份海外生产基地之一主要产品为轻小型搬运车辆诺力新加坡诺力新加坡成立于2017年以新加坡作为枢纽辐射并进一步拓展亚太地区市场数据来源公司官网西南证券整理3智能物流需求旺盛公司将进入利润释放期31需求降本增效催生需求智能物流市场规模超2000亿智能物流系统下游应用行业广泛智能物流系统上游主要为托盘辊筒光电开关支腿框架等单机和零部件市场供给较为充足中游是自身拥有核心设备和软件产品的解决方案提供商能够根据行业应用特点设计建造智能物流系统下游是应用智能物流系统的新能源烟草医药电子商务汽车规模零售等众多行业图30智能物流系统下游应用行业广泛数据来源兰剑智能招股书西南证券整理降低土地人工成本提高运营效率智能物流降本增效优势明显智能物流自动化系统主要用于物品的拆码垛输送搬运存储拣选包装等作业具有节约用地减少劳动需求减轻劳动强度提高物流效率减少货物损坏或遗失降低货物拣选差错率提高仓储管理水平减少流动资金积压等诸多优势智能物流主要应用于工业生产和商业流通两大领域请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告诺力股份6036111商业流通端电商销售模式的快速兴起使商品流通渠道发生巨大变革各类电商通过降低成本提升效率的方式迅速侵蚀传统流通渠道的市场自动化物流设备是电商快递业的刚性选择2工业生产端随着高端制造业的发展生产流通规模化集约化程度持续提高以及供应链的柔性化发展物资的储存量品种数出入库的频率不断增加物资仓储复杂程度提高传统的人工或机械物流管理和输送方式将难以满足企业仓储物流的需求成为制约企业发展壮大的瓶颈自动化物流系统可以有效提高企业物资管理水平满足企业更高的仓储物流需求已逐渐成为大多数企业生产管理不可缺少的重要组成部分表5智能仓储物流降本增效优势明显对比项目智能仓储物流传统仓储物流空间利用率高层货架充分利用仓库的垂直空间空间利用率高低层货架需占用大面积土地空间利用率低存储量高层货架及密集存储货物存储量倍数增加低层货架货物存储量较少存储形态动态存储货物在仓库内能够按需要自动存取静态存储只是货物存储的场所需人工进行拣选及存取作业效率货物在仓库内按需要自动快速存取主要依靠人力货物存取速度慢人工成本减少人员数量可以大幅节约80人力成本人员需求量大人工成本高环境要求能适应黑暗低温有毒等特殊环境的要求受黑暗低温有毒等特殊环境影响很大数据来源RFID世界网西南证券整理一成本端我国人口或进入负增长老龄化程度持续加深劳动力人口占比下降根据国家统计局数据2022年我国总人口为1411亿人同比下降006首次出现负增长中国15-64岁劳动年龄人口比重自2011年即开始下降由2011年的744下降到2021年的683绝对数量也自2014年开始出现负增长由2014年的101亿人下降到2021年的96亿人老年人口数量则稳步增长占比由2011年的91上升到2021年的142人口老龄化程度持续加深这种人口结构转变趋势在劳动力市场上将反映为劳动力短缺的现象人工成本将持续上升智能物流因此具备长期需求动力这一点与叉车的需求逻辑一致图31中国人口在2022年首次负增长图32我国劳动人口数量及占比双降老龄化程度持续加深14520158015701060101405005400030-05513520-1010-150020112012201320142015201620172018201920202021130-20201120122013201420152016201720182019202020210-14岁总人口亿人左轴15-64岁总人口亿人左轴65岁以上总人口亿人左轴15-64岁总人口占比右轴中国总人口亿人YOY65岁以上总人口占比右轴数据来源国家统计局西南证券整理数据来源国家统计局西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告诺力股份603611二效率端中国经济稳步增长中大型企业规模实力逐步增强需要智能物流提高生产运输效率随着中国经济的快速发展国内企业规模与实力也快速增长根据国家统计局数据国内大型企业平均年收入规模由2011年的394亿提升到2020年的563亿元中型企业年平均收入规模由2011年的37亿提升到2020年的62亿企业随着规模的快速增长对生产效率运输效率管理效率的提升更加迫切对智能物流系统的需求自然产生图33大型企业年收入规模稳步增长图34中型企业年收入规模稳中有升6015740306501020540510403003-1020-52-2020112012201320142015201620172018201920202011201220132014201520162017201820192020大型企业年收入亿元左轴YOY右轴中型企业年收入亿元左轴YOY右轴数据来源国家统计局西南证券整理数据来源国家统计局西南证券整理三政策端国家密集发布智能物流刺激政策推动智能物流技术进步及应用水平1十一五期间2009年国务院发布物流业调整和振兴规划提出加强物流技术装备的研发与生产鼓励企业采用仓储运输装卸搬运分拣包装条码印刷等专用物流技术装备2十二五期间2012年国务院发布关于促进仓储业转型升级的指导意见加强仓储技术装备的研发与推广2014年国务院发布物流业发展中长期规划2014-2020年提出吸收引进国际先进物流技术提高物流技术自主创新能力3十三五期间2016年工信部和财政部联合发布智能制造发展规划2016-2020年将智能物流与仓储装备列为五类关键技术装备之一2017年国务院发布新一代人工智能发展规划提出加强智能化装卸搬运分拣包装加工配送等智能物流装备研发和推广应用建设深度感知智能仓储系统提升仓储运营管理水平和效率2018年发改委和交通运输部发布国家物流枢纽布局和建设规划提出鼓励国家物流枢纽建设全自动化码头智能化仓储等现代物流设施2020年发改委和交通运输部发布关于进一步降低物流成本的实施意见提出推进新兴技术和智能化设备应用提高仓储运输分拨配送等物流环节的自动化智慧化水平4十四五期间2021年中共中央发布中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要提出构建基于5G的应用场景和产业生态在智能交通智慧物流智慧能源智慧医疗等重点领域开展试点示范2021年工信部等15部委发布十四五机器人产业发展规划提出到2025年我国将成为全球机器人技术创新策源地高端制造集聚地和集成应用新高地十四五期间机器人产业营业收入年均增速超过20请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告诺力股份603611图35国家政策密集出台促进智能物流行业发展数据来源中国政府官网西南证券整理智能物流市场规模超2000亿智能仓储市场规模超千亿根据物流技术与应用数据2019年我国自动化物流装备市场规模为1440亿元同比增长241预计2020年增长至1800亿元同比增长25保守假设2021-2022年复合增速为15则2022年我国智能物流市场规模约2380亿元根据高工机器人产业研究所数据2021年国内智能仓储市场规模为1260亿元同比增长285随着下游行业的持续发展以及智能物流在各行业的渗透率提升智能物流市场规模亦将稳步增长图36国内自动化物流装备市场规模近2000亿元图37国内智能仓储市场规模超1000亿元20004014004012003015003010008001000202060040050010102000000201220132014201520162017201820192020E20142015201620172018201920202021自动化物流装备规模亿元左轴YOY右轴中国智能仓储市场规模亿元左轴YOY右轴数据来源物流技术与应用西南证券整理数据来源高工机器人产业研究所西南证券整理汽车制造行业需求规模大锂电池行业需求增速高汽车制造是对智能物流系统需求较大的传统行业之一在整车及零部件生产的各个环节特别是总装环节物流自动化系统能够实现仓储物料到自动生产线的高效精准搬运提高汽车生产线供应物料生产线成品出库的效率从而提高整个汽车的生产效率近两年来我国汽车产量虽略有下降但整体仍保持较大的营收规模和生产体量对智能物流系统仍保持较高的市场需求此外锂电池制造线基本全部实现智能化随着新能源汽车渗透率快速提升锂电池产能保持高速增长态势2022年国内动力锂电池产量为5459GWh同比增长1485为智能物流系统带来旺盛需求随着锂电池逐步扩产进入TWh时代对智能物流的需求将持续增长请务必阅读正文后的重要声明部分15