2022年盈利承压。公司发布2022年度业绩预告，预计2022年归母净利润5.7-6.1亿元，同比减少71.63%-73.49%。公司盈利同比下滑，主要由于：（1）油价高位，原料价格上涨；（2）受疫情、物流运输等影响，部分产品需求下降、价格回落；（3）公司部分装置周期性检修，产销量同比下降。
　　聚碳酸酯全产业链布局。截至2021年底，公司拥有苯酚丙酮产能70万吨/年（其中苯酚44万吨，丙酮26万吨）、双酚A产能24万吨/年和非光气法聚碳酸酯产能13万吨/年。未来，公司将依托现有产业基础，实现产业链的延伸和强化。
　　加强原材料产能建设，完善产业链一体化布局。（1）完善上游丙烯原料：公司拟投资52.2亿元建设“60万吨/年丙烷脱氢及40万吨/年高性能聚丙烯项目”，预计60万吨PDH项目将于2023年10月底前投产。（2）保障丙烷供应：公司60万吨/年PDH项目投产后，需要进口丙烷约71万吨，进口丙烷需依托港口码头及罐区等资源。为保障丙烷稳定供应，公司拟以人民币0元收购齐翔腾达持有的山东中燃宝港4750万元的认缴出资份额（尚未实缴），收购完成后，维远股份将持有中燃宝港19%股权。中燃宝港拟投资12.41亿元，在东营港经济开发区内建设液化烃库区项目。（3）10万吨/年高纯DMC项目：公司投资5.38亿元建设“10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”，2023年1月31日，公司发布公告，该项目正式投产并产出合格产品。
　　打造“丙烷脱氢-环氧丙烷-电解液”特色产业链，培育新动能。公司拟投资35.30亿元，以自身PDH项目生产的丙烯为原料，建设30万吨/年直接氧化法环氧丙烷项目。同时，公司拟投资21.60亿元，利用自产环氧丙烷为原料，建设25万吨/年电解液溶剂项目。
　　拟建设聚碳酸酯装置扩能优化项目。公司拟投资3.3亿元，将现有聚碳酸酯装置产能从13万吨/年提高到20万吨/年。项目实施后，我们认为有助于提升公司聚碳酸酯产业链一体化程度，降低单位产品生产成本，可使聚碳酸酯吨产品固定成本摊销由原先的2011元/吨降低至1407元/吨。根据公司测算，项目建成投产后每年可新增利润约1.2亿元。
　　盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.95亿元、5.00亿元和8.99亿元，EPS分别为1.08、0.91、1.63元，2022年BPS为15.97元，参考可比公司估值，按照2022年PE 24-26倍，给予合理价值区间25.92-28.08元（对应2022年PB 1.6-1.8倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；聚碳酸酯产业链景气回落；在建项目进展及盈利不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工石油化工证券研究报告维远股份600955公司跟踪报告2023年02月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持加强原材料产能建设打造电解液产业链股票数据TableSummary02TableStockInfo月22日收盘价元2405投资要点52周股价波动元2000-4450总股本流通A股百万股5503652022年盈利承压公司发布2022年度业绩预告预计2022年归母净利润总市值流通市值百万元13228877657-61亿元同比减少7163-7349公司盈利同比下滑主要由于1相关研究油价高位原料价格上涨2受疫情物流运输等影响部分产品需求下完善聚碳酸酯产业链一体化布局TableReportInfo降价格回落3公司部分装臵周期性检修产销量同比下降20220124聚碳酸酯全产业链布局截至2021年底公司拥有苯酚丙酮产能70万吨年其中苯酚44万吨丙酮26万吨双酚A产能24万吨年和非光气法市场表现聚碳酸酯产能13万吨年未来公司将依托现有产业基础实现产业链的TableQuoteInfo延伸和强化维远股份海通综指310加强原材料产能建设完善产业链一体化布局1完善上游丙烯原料公-790司拟投资522亿元建设60万吨年丙烷脱氢及40万吨年高性能聚丙烯-1890项目预计60万吨PDH项目将于2023年10月底前投产2保障丙烷-2990供应公司60万吨年PDH项目投产后需要进口丙烷约71万吨进口丙-4090烷需依托港口码头及罐区等资源为保障丙烷稳定供应公司拟以人民币0-5190元收购齐翔腾达持有的山东中燃宝港4750万元的认缴出资份额尚未实缴202222022520228202211收购完成后维远股份将持有中燃宝港19股权中燃宝港拟投资1241亿沪深300对比1M2M3M元在东营港经济开发区内建设液化烃库区项目310万吨年高纯DMC绝对涨幅7515295项目公司投资538亿元建设10万吨年高纯碳酸二甲酯项目2023年相对涨幅9382051月31日公司发布公告该项目正式投产并产出合格产品资料来源海通证券研究所打造丙烷脱氢-环氧丙烷-电解液特色产业链培育新动能公司拟投资TableAuthorInfo3530亿元以自身PDH项目生产的丙烯为原料建设30万吨年直接氧化法环氧丙烷项目同时公司拟投资2160亿元利用自产环氧丙烷为原料建设25万吨年电解液溶剂项目分析师邓勇拟建设聚碳酸酯装臵扩能优化项目公司拟投资33亿元将现有聚碳酸酯Tel02123219404装臵产能从13万吨年提高到20万吨年项目实施后我们认为有助于提Emaildengyonghaitongcom升公司聚碳酸酯产业链一体化程度降低单位产品生产成本可使聚碳酸酯证书S0850511010010吨产品固定成本摊销由原先的2011元吨降低至1407元吨根据公司测算分析师朱军军项目建成投产后每年可新增利润约12亿元Tel02123154143盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年归母净利润分别为595亿元Emailzjj10419haitongcom500亿元和899亿元EPS分别为108091163元2022年BPS为证书S08505170700051597元参考可比公司估值按照2022年PE24-26倍给予合理价值区分析师胡歆间2592-2808元对应2022年PB16-18倍维持优于大市评级Tel02123154505风险提示产品价格大幅波动聚碳酸酯产业链景气回落在建项目进展及Emailhx11853haitongcom盈利不及预期证书S0850519080001主要财务数据及预测分析师刘威TableFinanceInfo202020212022E2023E2024ETel075582764281营业收入百万元438696357590791713823Emaillw10053haitongcom-YoY991196-21243746证书S0850515040001净利润百万元7152150595500899联系人张海榕-YoY23672006-723-159797Tel02123219635全面摊薄EPS元130391108091163Emailzhr14674haitongcom毛利率255310116100102净资产收益率323261685490资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究维远股份60095522022年盈利承压公司发布2022年度业绩预告预计2022年归母净利润57-61亿元同比减少7163-7349公司盈利同比下滑主要由于1油价高位原料价格上涨2受疫情物流运输等影响部分产品需求下降价格回落3公司部分装臵周期性检修产销量同比下降2022年前三季度公司苯酚丙酮双酚A聚碳酸酯销量分别为22131131942812万吨分别同比05-224-45-230聚碳酸酯全产业链布局截至2021年底公司拥有苯酚丙酮产能70万吨年其中苯酚44万吨丙酮26万吨双酚A产能24万吨年和非光气法聚碳酸酯产能13万吨年是国内首家拥有苯酚丙酮双酚A聚碳酸酯全产业链的企业未来公司将依托现有产业基础实现产业链的延伸和强化加强原材料产能建设完善产业链一体化布局1完善上游丙烯原料公司拟投资522亿元建设60万吨年丙烷脱氢及40万吨年高性能聚丙烯项目项目建成后公司将拥有丙烯产能60万吨年除用于聚丙烯生产外富余部分可基本自主保障苯酚丙酮装臵原材料公司预计60万吨PDH项目将于2023年10月底前投产2保障丙烷供应公司60万吨年PDH项目投产后需要进口丙烷约71万吨进口丙烷需依托港口码头及罐区等资源为保障丙烷稳定供应公司拟以人民币0元收购齐翔腾达持有的山东中燃宝港4750万元的认缴出资份额尚未实缴收购完成后维远股份将持有中燃宝港19股权中燃宝港拟投资1241亿元在东营港经济开发区内建设液化烃库区项目项目地理位臵优越收购其股权不仅可保障公司稳定的原料供应近距离运输大幅减少公司原料运输成本直接降低公司原料采购成本310万吨年高纯DMC项目公司投资538亿元建设10万吨年高纯碳酸二甲酯项目公司拥有产能为13万吨年的聚碳酸酯生产装臵但并未配套DMC生产项目因此DMC原材料依靠长期外购原料成本较高本次项目建成投产后每年约5万吨DMC可供公司自用减少原料采购成本完善公司上下游产业链2023年1月31日公司发布公告该项目正式投产并产出合格产品打造丙烷脱氢-环氧丙烷-电解液特色产业链培育新动能公司拟投资3530亿元以自身PDH项目生产的丙烯为原料建设30万吨年直接氧化法环氧丙烷项目同时公司拟投资2160亿元利用自产环氧丙烷为原料建设25万吨年电解液溶剂项目项目建成后将增加电子级碳酸丙烯酯2万吨年碳酸二甲酯5万吨年碳酸甲乙酯1504万吨年碳酸二乙酯294万吨年并副产丙二醇1788万吨年食品级二氧化碳10万吨年我们认为通过打造丙烷脱氢-环氧丙烷-电解液全产业链有助于公司寻找新的业务增长点加快公司向新能源方向转型拟建设聚碳酸酯装臵扩能优化项目公司拟投资33亿元将现有聚碳酸酯装臵产能从13万吨年提高到20万吨年项目实施后我们认为有助于提升公司聚碳酸酯产业链一体化程度降低单位产品生产成本可使聚碳酸酯吨产品固定成本摊销由原先的2011元吨降低至1407元吨根据公司测算项目建成投产后每年可新增利润约12亿元盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为595亿元500亿元和899亿元EPS分别为108091163元2022年BPS为1597元参考可比公司估值按照2022年PE24-26倍给予合理价值区间2592-2808元对应2022年PB16-18倍维持优于大市评级盈利预测主要假设1我们预计2022-2023年聚碳酸酯产业链景气回落2024年逐步回升2假设10万吨年高纯碳酸二甲酯项目和60万吨年丙烷脱氢及40万吨年高性能聚丙烯项目等2023年起逐步释放业绩请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究维远股份6009553表1维远股份分业务盈利预测20212022E2023E2024E聚碳酸酯营业收入百万元2908175717251760营业成本百万元1851154815271549毛利率363119115120双酚A营业收入百万元2523149512801280营业成本百万元1100122410761066毛利率564181159167苯酚营业收入百万元2279264021352135营业成本百万元1987237719571931毛利率1281008495丙酮营业收入百万元11107989851015营业成本百万元960734909924毛利率135797789其他营业收入百万元81590017927633营业成本百万元74882816566937毛利率82807691总计营业收入百万元96357590791713823营业成本百万元66476711712512407毛利率310116100102资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2022E600309SH万华化学324078551770713151996146042002493SZ荣盛石化139412706211610842221118726000830SZ鲁西化工28624318822661279165813均值38525635010041670110227注收盘价为2023年02月22日价格EPS为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所风险提示产品价格大幅波动聚碳酸酯产业链景气回落在建项目进展及盈利不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究维远股份6009554财务报表分析和预测TableForec主要财务指标astInfo20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入96357590791713823每股收益391108091163营业成本66476711712512407每股净资产1500159716791826毛利率310116100102每股经营现金流486167167276营业税金及附加54303255每股股利039011009016营业税金率06040404价值评估倍营业费用3224PE615222226441471营业费用率00000000PB160151143132管理费用746871124PS137174167096管理费用率08090909EVEBITDA75311401198741EBIT28427556631190股息率16040407财务费用4-30510盈利能力指标财务费用率00-040101毛利率310116100102资产减值损失-2-2-2-2净利润率223786365投资收益2224净资产收益率261685490营业利润28587956691200资产回报率233604777营业外收支0-2-2-2投资回报率250614985利润总额28587946671199盈利增长EBITDA3239111210701647营业收入增长率1196-21243746所得税709198167300EBIT增长率1756-734-122795有效所得税率248250250250净利润增长率2006-723-159797少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润2150595500899资产负债率107112139137流动比率568495379389速动比率533463354349资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率114097086099货币资金1031100012001500经营效率指标应收账款及应收票据118915应收帐款周转天数000000000000存货309313332578存货周转天数1698170017001700其它流动资产3768376937693780总资产周转率104077074119流动资产合计5119508953105873固定资产周转率302241244364长期股权投资0000固定资产3195314532453795在建工程24094014401240无形资产135178181184现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计4114480754105763净利润2150595500899资产总计923298961071911635少数股东损益0000短期借款317475817501非现金支出399359409459应付票据及应付账款303294312544非经营收益8110预收账款0000营运资金变动118-349158其它流动负债281259272464经营活动现金流26759219191516流动负债合计901102914021509资产-965-1053-1013-814长期借款0000投资-3680000其它长期负债83838383其他2224非流动负债合计83838383投资活动现金流-4643-1051-1011-810负债总计984111214851592债权募资307159342-316实收资本550550550550股权募资3895000归属于母公司所有者权益82498784923510044其他-1596-60-50-90少数股东权益0000融资活动现金流260599292-406负债和所有者权益合计923298961071911635现金净流量637-31200300备注1表中计算估值指标的收盘价日期为02月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究维远股份6009555信息披露分析师声明邓勇TableAnalyst石油化工行业s朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业刘威基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上TableReports市公司恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份百傲化学七彩化学东华能源上海石化东方盛虹鲁西化工巨化股份卓越新能赛轮轮胎桐昆股份兴化股份和邦生物广汇能源安道麦A永东股份华润材料中国石化元利科技新凤鸣三维股份永和股份中油工程泰和新材嘉化能源新安股份华锦股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明