核心观点
　　平板显示检测领军企业，半导体、新能源开启成长新曲线：公司自2006年成立起，深耕平板显示检测领域十余年，集合“光、机、电、软、算”一体化系统优势，在平板显示检测领域已处于行业领先水平，期间成立昆山精讯进入检测自动化领域，并着手布局搭建海外研发中心与投资平台，进一步走向国际化；2018年，先后成立武汉精鸿等子公司开拓新赛道，涉及半导体、新能源、激光设备领域，战略转型初见成效。目前，公司将发展战略定为半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的综合服务提供商，未来将持续开拓半导体和新能源两大领域。
　　半导体前道检测量测行业进入放量前夜，公司作为龙头之一确定性强：全球半导体检测和量测设备市场保持高速增长态势，2021年全球市场规模达100亿美元，预计2022年将达到112亿美元，中国市场在全球中占比约29%，2022年国内市场空间约200亿元，全球及国内市场仍被KLA等美系设备厂商垄断，国产化率不足3%。美国半导体管制新规后国内检测与量测设备厂商有望受到下游晶圆厂、政府部分鼎力支持，设备验证和订单放量加速可期，目前，头部厂商已有放量势头，新签订单大幅增长。我们持续看好以精测电子为代表的检测量测头部厂商业绩弹性，目前上海精测在膜厚、电子束、OCD设备方面均处于国内领先地位，公司已有产品国内市场空间在百亿以上，去年该部分收入仅1.4亿元，未来放量空间广阔，同时公司还将受益于品类的拓张、盈利能力的成长及长期服务收入的起量。
　　锂电设备绑定核心客户，未来空间广阔：公司积极布局锂电池化成分容系统、切叠一体机等中后段锂电设备，有望受益市场的快速增长，根据GGII预测，在新一轮锂电设备扩产周期中，锂电设备市场规模将快速上升，2025年可以达到1200亿元。公司绑定大客户中创新航，大客户规划2025年电池目标产能将达500GWh，并预计在2030年实现1000GWh的产能，带来旺盛设备需求。精测通过可转债项目扩产锂电装备产能，完全达产后将新增收入14亿以上。
　　平板显示技术持续升级，带动相关设备需求旺盛：尽管未来LCD产能增量趋缓，但已有产线存在存量升级需求，面板产线通常生命周期为8年，其中生产设备、检测设备技改需求约4年，带动LCD检测设备需求维持旺盛。同时公司积极布局Mini/MicroLED、OLED等新兴显示设备，将持续受益于显示技术的升级。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司22-24年每股收益分别为0.99、1.40、1.96元，根据可比公司23年平均57倍PE估值，给予79.80元目标价，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　平板显示设备需求不及预期；检测量测设备国产化进度不及预期；半导体设备毛利率提升不及预期；新能源设备核心大客户扩产不及预期；费用率下降不及预期；半导体设备行业景气度不及预期；零部件断供风险。
　　

研究报告全文：公司研究首次报告精测电子300567SZ买入首次半导体量测设备龙头已进入放量前夜股价2023年02月22日6378元目标价格7980元52周最高价最低价6453155元总股本流通A股万股2781420682A股市值百万元17740国家地区中国核心观点行业电子平板显示检测领军企业半导体新能源开启成长新曲线公司自2006年成立报告发布日期2023年02月23日起深耕平板显示检测领域十余年集合光机电软算一体化系统优势在平板显示检测领域已处于行业领先水平期间成立昆山精讯进入检测自动化领域并着手布局搭建海外研发中心与投资平台进一步走向国际化2018年1周1月3月12月先后成立武汉精鸿等子公司开拓新赛道涉及半导体新能源激光设备领域战绝对表现32127513152043略转型初见成效目前公司将发展战略定为半导体显示新能源行业以测试设相对表现3611453423064备为核心的综合服务提供商未来将持续开拓半导体和新能源两大领域沪深300-041-178895-1021半导体前道检测量测行业进入放量前夜公司作为龙头之一确定性强全球半导体检测和量测设备市场保持高速增长态势2021年全球市场规模达100亿美元预计2022年将达到112亿美元中国市场在全球中占比约292022年国内市场空间约200亿元全球及国内市场仍被KLA等美系设备厂商垄断国产化率不足3美国半导体管制新规后国内检测与量测设备厂商有望受到下游晶圆厂政府部分鼎力支持设备验证和订单放量加速可期目前头部厂商已有放量势头新签订单大幅增长我们持续看好以精测电子为代表的检测量测头部厂商业绩弹性目前上海精测在膜厚电子束OCD设备方面均处于国内领先地位公司已有产品国内市场空间在百亿以上去年该部分收入仅14亿元未来放量空间广阔同时公司还将受益于品类的拓张盈利能力的成长及长期服务收入的起量锂电设备绑定核心客户未来空间广阔公司积极布局锂电池化成分容系统切叠一体机等中后段锂电设备有望受益市场的快速增长根据GGII预测在新一轮锂电设备扩产周期中锂电设备市场规模将快速上升2025年可以达到1200亿元蒯剑021-633258888514公司绑定大客户中创新航大客户规划2025年电池目标产能将达500GWh并预kuaijianorientseccomcn计在2030年实现1000GWh的产能带来旺盛设备需求精测通过可转债项目扩产执业证书编号S0860514050005锂电装备产能完全达产后将新增收入14亿以上香港证监会牌照BPT856平板显示技术持续升级带动相关设备需求旺盛尽管未来LCD产能增量趋缓但李庭旭litingxuorientseccomcn已有产线存在存量升级需求面板产线通常生命周期为8年其中生产设备检测执业证书编号S0860522090002设备技改需求约4年带动LCD检测设备需求维持旺盛同时公司积极布局MiniMicroLEDOLED等新兴显示设备将持续受益于显示技术的升级盈利预测与投资建议我们预测公司22-24年每股收益分别为099140196元根据可比公司23年平韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn均57倍PE估值给予7980元目标价首次给予买入评级薛宏伟xuehongweiorientseccomcn风险提示杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn张释文zhangshiwenorientseccomcn平板显示设备需求不及预期检测量测设备国产化进度不及预期半导体设备毛利率提升不及预期新能源设备核心大客户扩产不及预期费用率下降不及预期半导体设备行业景气度不及预期零部件断供风险公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元20772409284534174447同比增长64160181201302营业利润百万元250176291458698同比增长-192-296649575526归属母公司净利润百万元243192274390546同比增长-98-209427422399每股收益元087069099140196毛利率474433447457470净利率1178096114123净资产收益率1527680107137市盈率729923647455325市净率10154514743资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜目录1平板显示检测领军企业半导体新能源开启成长新曲线511深耕平板显示检测半导体新能源助推战略转型512业绩新增长点持续涌现未来成长可期613下游客户覆盖范围广泛多元化业务发展降低客户集中度814研发实力雄厚高度重视人才建设92前道检测量测行业进入放量前夜公司作为龙头之一确定性强1121前道检测与量测设备市场空间大已进入放量前夜1122检测与量测赛道先发优势明显公司作为龙头之一确定性强143锂电设备绑定核心客户未来空间广阔1731聚焦中后段设备环节市场空间广阔1732绑定核心大客户中创新航受益大客户大幅扩产184平板显示技术持续升级带动检测设备需求旺盛20盈利预测与投资建议22盈利预测22投资建议23风险提示23有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜图表目录图1公司业务线持续拓展5图2精测电子股权结构截至22年11月5号6图3公司22年前三季度营收略有下滑7图4半导体检测新能源设备业务占比持续提升7图5公司归母净利润近三年略有下滑7图6原材料价格上涨短期毛利率承压7图7公司分产品毛利率8图8公司管理水平优异费用管控能力良好8图9公司前五大客户销售情况9图10公司客户结构持续多元化9图11公司绑定半导体显示新能源领域头部客户9图12公司持续高研发投入10图13公司研发人员数量快速增长10图14检测与量测设备示意图11图15检测与量测主要应用11图16检测与量测工艺贯穿整个芯片生产过程11图17全球检测与量测设备市场规模12图18全球检测与量测设备市场格局-202012图19中国检测与量测市场格局-202012图20国内检测与量测设备国产化率仅不足312图21精测电子近1年新签订单呈现明显放量趋势13图22中科飞测在手订单快速增长13图23半导体设备国产化率有望加速提升13图24华海清科CMP市场份额加速提升13图25检测设备跨越多个技术领域14图26国内主要检测与量测设备厂商晶圆制造环节产品布局及市场空间15图27国内检测与量测设备头部厂商产品覆盖度相比KLA提升空间广阔15图28国内外主要半导体设备厂商毛利率对比202116图29国内外主要半导体设备厂商净利率对比202116图30KLA设备平均使用寿命达12年装机量台16图31KLA服务收入呈指数级增长16图32精测半导体存储器高低温高速老化测试设备17图33精测电子JH5320存储器测试系统17图34锂电池生产工艺流程17有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜图352015-2025E年全球及中国动力电池出货量及预测18图36锂电设备市场规模有望快速增长单位亿元18图372016-2025E国内显示面板出货量单位百万平方米20图38中国大陆新型显示设备市场规模十亿元21图39中国大陆新型显示行业检测设备市场规模十亿元21图402021年中国大陆AMOLED行业Array检测设备厂商销售额占比排名21图412021年中国大陆AMOLED行业CellModule检测设备厂商销售额占比排名21图42东湖高新区高端显示用电子检测系统研发及产业化项目22图43可比公司估值23有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜1平板显示检测领军企业半导体新能源开启成长新曲线11深耕平板显示检测半导体新能源助推战略转型平板显示检测处于行业领先水平半导体与新能源领域同步发力公司自2006年成立起深耕平板显示检测领域十余年集合光机电软算一体化系统优势在平板显示检测领域已处于行业领先水平期间成立昆山精讯进入检测自动化领域并着手布局搭建海外研发中心与投资平台进一步走向国际化2018年先后成立武汉精鸿等子公司开拓新赛道涉及半导体新能源激光设备领域战略转型初见成效目前公司将发展战略定为半导体显示新能源行业以测试设备为核心的综合服务提供商未来将持续开拓半导体和新能源两大领域图1公司业务线持续拓展数据来源公司官网东方证券研究所公司聚焦显示半导体及新能源检测系统的研发生产与销售在显示领域公司主营产品以LCD和OLED显示器件检测设备为主目前正在积极布局MiniMicro-LED检测设备多款产品投放市场取得了国外主流厂商的大批订单且正在推进以-LED为基础的半导体显示半导体检测设备主要涉及半导体前道量测检测设备和存储芯片自动检测设备ATE走在国产替代前列尤其是公司自主开发的半导体制程工艺缺陷全自动检测晶圆缺陷自动识别与分类等核心技术以及定位于高速和全功能的BI产品线新能源领域主要产品为锂电池检测和生产设备可用于锂电池生产和电池管理系统各阶段的测试公司经过持续的研发投入已掌握了智能制造的多项通用核心技术产品应用领域不断拓宽表1公司主要产品及应用产品类别产品类型产品用途具体产品信号检测系统可针对显示面板显示模组的LCD模组信号检测系统显示效果和电气参数等进行多LCDCELL信号检测系统等功能检测适用于显示面板和模组的研发生产信赖性试验等环节的全面测试需求平板显示AOI光学检测系统可针对模组面板背光25DCG素玻璃外观检测系检测设备OLED显示屏的光学图像统中大尺寸OCAPI检测外观等进行多功能自动检测系统等适用于被测品的产线测试需求OLED调测系统可针对OLEDCELL模组触OLED模组检测系统控效果显示效果电气特性OLEDCELL图形信号检测进行多功能检测系统等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜平板显示自动化可用于平板显示生产全制程框胶检查机膜厚测量机设备等半导体检膜厚量测系统应用范围包括刻蚀化学气相集成式膜厚量测设备高测设备光学关键尺寸量沉积光刻和化学机械抛光精度光学关键尺寸量测设测系统电子束CMP等备OCD等缺陷检测系统和自动检测设备ATE新能源设锂电池检测和生主要用于锂电池生产工序中的锂电池化成分容系统切备产设备电芯装配和检测叠一体机和BMS检测系统等数据来源精测电子可转债募集说明书东方证券研究所公司股权结构稳定实际控制人彭骞持股26以上截至2022年11月5日公司实控人彭骞先生直接和间接持有公司2608股份公司主要控股参股公司共计21家苏州精濑武汉精立等子公司聚焦平板显示设备业务上海精测聚焦半导体前道测试设备常州精测聚焦新能源设备业务2022年6月公司通过股权激励计划向300多位公司核心管理技术人员授予575万股激励股权核心管理技术人员与公司高度绑定有助公司长远发展图2精测电子股权结构截至22年11月5日数据来源精测电子可转债募集说明书东方证券研究所12业绩新增长点持续涌现未来成长可期22年前三季度营收略有下滑半导体和新能源业务占比逐渐增加公司营业收入2019-2021年保持稳定增长2022年前三季度公司实现营收182亿元平板检测显示设备方面受疫情影响2022年前三季度光学检测系统OLED调测系统和平板显示自动化设备收入较上年同期分别降低了1334和676月开始逐渐恢复信号检测系统受下游需求拉动营收较上年同期增长95半导体和新能源领域方面半导体设备交付量显著提升新能源设备开拓了新的市场二者2022年均取得了较高的营收较上年同期增长44和502在营业收入中占比逐渐上升有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜图3公司22年前三季度营收略有下滑图4半导体检测新能源设备业务占比持续提升营业收入亿元同比右轴信号检测系统AOI光学检测系统3020OLED调测系统平板显示自动化设备15半导体检测设备新能源设备2510其他205010015-5-1010-15505-20-250-3002019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所毛利率和归母净利润有所下降公司归母净利润与毛利率在2019-2021年均呈下降趋势与营收变动方向相反受公司产品结构变化叠加原材料价格上涨的影响2022年前三季度公司实现归母净利润14亿元综合毛利率44其中OLED调测系统及AOI光学检测产品是公司主要的利润来源尤其OLED调测系统下游需求旺盛拉动了该领域销售收入的快速增长图5公司归母净利润近三年略有下滑图6原材料价格上涨短期毛利率承压归母净利润亿元同比右轴毛利率304825-547462-104515-15441-20434205-25410-302019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所平板显示业务毛利率有所下滑半导体及新能源业务毛利率提升信号检测系统半导体检测设备和OLED调测系统2022年前三季度的毛利率水平均高于公司综合毛利率依次为595247信号检测系统具有较强的竞争力在行业内保持领先优势半导体和新能源设备毛利率保持上升态势有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜图7公司分产品毛利率信号检测系统AOI光学检测系统OLED调测系统平板显示自动化设备半导体检测设备新能源设备60504030201002019202020212022Q1-Q3数据来源Wind东方证券研究所公司费用率稳定公司正处于业务扩张期但仍维持着较为稳定的费用率主要得益于公司较好的管理水平图8公司管理水平优异费用管控能力良好销售费用率管理费用率1210864202019202020212022Q1-Q3数据来源Wind东方证券研究所13下游客户覆盖范围广泛多元化业务发展降低客户集中度平板检测业务客户资源丰富未来将拓宽MiniMicro-LED客户资源平板检测行业具有客户集中度高的特点优质的客户资源是行业日益重要的竞争优势公司积累了丰富优质的客户资源日前已全面覆盖LCDOLED主要厂商例如京东方华星光电Apple等作为平板检测行业的领军企业公司正致力于提高公司研发实力与制造水平未来将拓宽MiniMicro-LED客户资源客户数量将进一步多元化有望降低客户依赖风险半导体和新能源领域发展有望降低客户集中度公司与前五大客户建立了长期稳定的合作关系凭借良好的产品性能和优质的客户服务赢得了下游客户的信赖公司通过在新能源检测和半导体检测领域的布局横向拓宽了客户范围例如长江存储宁德时代等合作伙伴从公司客户集中度即公司前五大客户的销售收入占当期营收比例来看呈连年下降的趋势2019-2022Q3前五大客户的比例分别为86767262最终销往公司第一大客户京东方占比也从2019年的45下降到目前的30有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜图9公司前五大客户销售情况图10公司客户结构持续多元化销售收入百万元占营业收入比例右轴第一大客户占比前五大客户占比600351003050080254002060300154020010100520000京东方TCL致茂电子Apple和辉光电2019202020212022Q1-Q3数据来源精测电子可转债募集说明书东方证券研究所数据来源精测电子可转债募集说明书东方证券研究所图11公司绑定半导体显示新能源领域头部客户数据来源公司官网东方证券研究所14研发实力雄厚高度重视人才建设公司核心技术除了AOI技术以外均源于自主研发应用于平板显示半导体检测及新能源设备等产品的批量生产公司注重知识产权建设持续加大对光机电算软技术融合与提升的研发投入形成了完善的研发创新体系表2公司核心技术积累丰富核心技术技术来源应用产品类别平板显示检测设备DP解码及分辨率自适应技术自主研发模组自动化检测系统多路信号老化检测系统信号扩展检测设备高清静态图像信号编解码技术自主研发模组自动化检测系统多路信号老化检测系统辅助功能设备ShortingBar探针短接式信号自主研发面板自动化检测系统检测技术基于机器视觉的LCD屏缺陷引进自主AOI检测系统自动光学检测AOI技术研发半导体检测设备有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜薄膜椭偏测量技术自主研发高性能膜厚量测设备光学关键尺寸测量技术自主研发高精度光学关键尺寸量测设备新能源设备双目视觉对位与纠偏技术自主研发柔性OLEDArray段切叠一体机卷材收放卷张力控制技术自主研发切叠一体机数据来源精测电子可转债募集说明书东方证券研究所核心技术团队稳定研发经历丰富公司高度重视研发人员的管理公司有6名核心技术人员大都有国内外领先半导体公司的从业经历截至2022年Q3公司研发人员总数已达1597人占公司总人数的50此外公司分别在2017年2022年进行股权激励充分调动了研发人员积极性表3公司核心技术人员姓名职务学历主要过往任职经历陈凯副董事长硕士学历华测电子武大英康武汉长征沈亚非董事副总经理本科学历烽火通信刘荣华董事副总经理本科学历泛林半导体邓标华副总经理硕士学历众友科技虹信通信秦明显示事业群高级产品总监武汉理工大学硕士烽火通信中兴通讯白静LCD测试机产品线开发总监湖北工业大学本科安智泰科安防技术数据来源精测电子可转债募集说明书东方证券研究所公司重视研发投入与研发人员建设公司的每年的研发费用自2020年以后均超过3亿元研发费用率逐年上涨至2022年Q3已达21随着公司经营规模的不断扩大公司研发人员数量由2019年的1008人上涨至2022Q3的1597人图12公司持续高研发投入图13公司研发人员数量快速增长研发费用百万元研发费用率右轴研发人员占员工总数比例右轴50002518005116005040002014004912004830001510004780046200010600451000540044200430000422019202020212022Q1-Q32019202020212022Q3数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜2前道检测量测行业进入放量前夜公司作为龙头之一确定性强21前道检测与量测设备市场空间大已进入放量前夜检测与量测设备是集成电路制造核心设备之一是保证芯片良率的关键检测与量测设备是应用于芯片制造工艺过程中的测量类设备和缺陷含颗粒检查类设备的统称检测指在晶圆表面上或电路结构中检测其是否出现异质情况如颗粒污染表面划伤开短路等对芯片工艺性能具有不良影响的特征性结构缺陷量测指对被观测的晶圆电路上的结构尺寸和材料特性做出的量化描述如薄膜厚度关键尺寸刻蚀深度表面形貌等物理性参数的量测随着芯片结构的不断细微化和工艺的不断复杂化工艺检测设备在先进前段生产线中发挥着越来越重要的作用图14检测与量测设备示意图图15检测与量测主要应用数据来源上海精测官网东方证券研究所数据来源中科飞测招股书东方证券研究所检测与量测设备品类众多贯穿整个芯片生产流程薄膜沉积光刻掩膜刻蚀离子注入CMP清洗等每个工艺环节的质量控制均需要用到检测与量测设备图16检测与量测工艺贯穿整个芯片生产过程前道制程先进封装主要产品薄膜光刻掩膜刻蚀离子注入CMP清洗光刻刻蚀电镀键合沉积掩膜版缺陷检测设备----------无图形晶圆缺陷检测设备-----检测图形晶圆缺陷检测设备--设备纳米图形晶圆缺陷检测设备-------电子束缺陷检测设备-------电子束缺陷复查设备-------关键尺寸量测设备------电子束关键尺寸量测设备--------套刻精度量测设备----------量测晶圆介质薄膜量测设备-----设备X光量测设备--------掩膜版关键尺寸量测设备----------三维形貌量测设备-----有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜晶圆金属薄膜量测设备--------计数48276745554数据来源中科飞测招股书东方证券研究所检测与量测设备2022年国内市场约200亿人民币KLA等美系厂商主导全球半导体检测和量测设备市场保持高速增长态势2021年全球市场规模达100亿美元预计2022年将达到112亿美元中国市场在全球中占比约292022年国内市场空间约200亿元前道检测设备领域中科磊KLA美国在大部分量测设备处于龙头地位占全球51的市场份额阿斯麦ASML荷兰量测业务优势领域在套刻误差测量电子束检测应用材料AMAT美国优势领域也在电子束检测新星测量仪器Nova以色列优势领域在膜厚检测设备日立Hitachi日本则主要是CD-SEM关键尺寸量测-电子束处于行业领先地位雷泰光电Lasertec日本则聚焦EUV掩模版检测创新科技OntoInnovation美国优势在于关键尺寸测量和缺陷检测图17全球检测与量测设备市场规模图18全球检测与量测设备市场格局-2020120全球检测设备市场规模亿美元112780中国检测与量测设备市场规模亿美元10021003科磊KLA5应用材料8069日立62576雷泰光电6054651创新科技39阿斯麦4032929新星测量仪器1820131312康特科技68其他02016201720182019202020212022E数据来源WindGartner东方证券研究所数据来源中科飞测招股书VLSIResearchQYResearch东方证券研究所检测与量测设备国产率不足3是未来长存长鑫等产线扩产需要突破的关键环节2022年10月7日美国商务部工业和安全局BIS公布了一系列更广泛的出口管制新规半导体制造端限制延伸至18纳米或以下的DRAM芯片128层或以上的NAND闪存芯片和14纳米或以下的逻辑芯片直接导致国内长江存储合肥长鑫等产线扩产规划受阻相关厂商如果未来想在此次新规限制的技术范畴内扩产检测量测设备的突破将成为关键的一环根据我们的测算国内头部厂商中科飞测精测电子上海睿励2021年在国内检测量测设备市场份额仅190702行业国产化率未来3-5年至少10倍级提升空间从确定性的角度看国内主要存储先进逻辑产线扩产诉求强烈检测与量测设备突破必要性强图19中国检测与量测市场格局-2020图20国内检测与量测设备国产化率仅不足3有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜检测量测设备收入亿元-2021国内份额科磊KLA40252000应用材料3519202日立3032515雷泰光电42055阿斯麦107151007康特科技05905其他020000中科飞测精测电子上海睿励数据来源中科飞测招股书VLSIResearchQYResearch东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所设备验证有望加速精测电子等头部厂商已有放量势头由于过去国内检测与量测市场主要由美系厂商主导国内厂商体量较小我们预计美国半导体管制新规后国内检测与量测设备厂商有望受到下游晶圆厂政府部分鼎力支持设备验证和订单放量加速可期目前头部厂商已有放量势头精测电子2021年12月1日至2022年11月11日仅某单一大客户半导体检测量测设备新签订单就已达到约34亿相当于2022年前三季度该部分营收的3倍以上中科飞测2021年底在手订单金额达到10亿元是2020年底的约4倍图21精测电子近1年新签订单呈现明显放量趋势图22中科飞测在手订单快速增长精测电子-半导体检测设备亿元中科飞测在手订单金额亿元401203435100100302580206015114026100812052000002021年1-9月营收2022年1-9月营收单一大客户新签订单201920202021注上述新签订单时间段为2021年12月1日至2022年11月11日数据来源精测电子公告东方证券研究所数据来源中科飞测招股书东方证券研究所行业特点决定未来放量有望呈现指数级增长一方面半导体设备在下游客户验证有一定复用性同种工艺的机台在客户A处通过验证后在客户B处验证时间有望缩短另一方面随着下游晶圆厂对于国产设备的信任度增强订单往往呈现样机小批量订单大批量订单的特征所以半导体设备放量过程往往存在加速趋势以华海清科为例公司2018年CMP设备在国内份额仅2但仅4年间便提升至32增长倍数为2的四次方我们认为检测与量测设备市场目前相当于2018年的CMP设备市场美国半导体管制新规和国内相关厂商扩产需求迫切的背景下未来国内相关厂商份额和收入增长将驶入快车道图23半导体设备国产化率有望加速提升图24华海清科CMP市场份额加速提升有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜华海清科CMP业务收入-百万元国内市占率180035321600301400251200201000188001513600101040020052020201720182019202020212022E数据来源东方证券研究所整理数据来源Wind东方证券研究所22检测与量测赛道先发优势明显公司作为龙头之一确定性强行业先发优势明显精测电子等头部厂商确定性强行业先发优势主要来源于1检测设备的技术跨越电子束X射线衍射激光照明以及高性能计算等领域并需要运用光学电学原理进行纳米级精密程度以及3D维度上的检测及量测整体硬件技术壁垒高且下游验证流程长成本高因此行业内存在先发优势2检测与量测设备功能的实现依赖数据积累和算法设计头部厂商数据积累丰富更具备优势3设备需要持续升级迭代头部厂商依赖与下游头部晶圆厂的紧密合作能够第一时间了解下游客户最新工艺需求保持技术的持续领先因此我们认为当前精测电子中科飞测等头部检测与量测设备厂商有望持续保持领先优势是未来检测量测国产化替代最大的受益者具有高度确定性图25检测设备跨越多个技术领域数据来源KLA公告东方证券研究所公司已有产品放量空间大目前上海精测在膜厚电子束OCD设备方面均处于国内领先地位公司膜厚产品电子束量测设备已取得国内一线客户的批量订单明场光学缺陷检测设备主要用于图形晶圆检测已取得突破性订单OCD设备光学关键尺寸量测设备获多家一线客户验有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜证通过已取得部分订单半导体硅片应力测量设备也取得客户订单公司已有产品国内市场空间在百亿以上去年该部分收入仅14亿元未来放量空间广阔图26国内主要检测与量测设备厂商晶圆制造环节产品布局及市场空间21年营收21年国内市场空间国内厂商主要产品类别进展亿元亿元关键尺寸量测设备23多家一线客户验证通过取得部分订单电子束检测设备23国内一线客户批量订单精测电子薄膜膜厚测量设备1423国内一线客户批量订单图形晶圆缺陷检测设备64突破性订单三维形貌量测设备2产品已交付客户无图形晶圆缺陷检测设备179批量订单图形晶圆缺陷检测设备1064批量订单中科飞测三维形貌量测设备072批量订单薄膜膜厚量测设备未披露23验证通过薄膜膜厚量测设备23批量订单上海睿励关键尺寸量测设备0423未披露图形晶圆缺陷检测设备64未披露数据来源中科飞测公告精测电子公告Semi智研咨询wind东方证券研究所未来新产品拓展带来增量空间目前前道检测与量测设备领域细分来看公司目前仅覆盖5个主要类别随着公司持续推进新产品研发认证未来产品品类拓展能带来的增量空间广阔将不断贡献新成长曲线图27国内检测与量测设备头部厂商产品覆盖度相比KLA提升空间广阔KLA应用创新新星康特帕克上海精测中科主要产品科磊材料科技测量仪器科技公司睿励电子飞测掩膜版缺陷检测设备-------无图形晶圆缺陷检测设备------检测图形晶圆缺陷检测设备---设备纳米图形晶圆缺陷检测设备-------电子束缺陷检测设备--------电子束缺陷复查设备------光学关键尺寸量测设备----电子束关键尺寸量测设备--------套刻精度量测设备-------量测晶圆介质薄膜量测设备---设备X光量测设备---------掩膜版关键尺寸量测设备--------三维形貌量测设备-----晶圆金属薄膜量测设备--------有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜计数1146211354注代表具备验证通过批量供货代表验证中或未披露相关进展信息数据来源中科飞测公告精测电子公告东方证券研究所检测与量测设备长期盈利能力可观国产厂商提升空间巨大检测与量测设备由于定制化程度更高且依赖于数据和算法因此相比其他半导体设备环节具备更好的盈利能力全球检测与量测设备龙头KLA最近财年的毛利率达到60显著高于AMATLAM等厂商此外净利率也达到30公司相比KLA仍有巨大提升空间盈利能力有望随未来业务放量快速提升图28国内外主要半导体设备厂商毛利率对比2021图29国内外主要半导体设备厂商净利率对比2021KLAAMATLAMASMLTEL精测电子中科飞测KLAAMATLAMASMLTEL精测电子中科飞测70353260306030532627474749504625223740201530152010610500KLAAMATLAMASMLTEL精测电子中科飞测KLAAMATLAMASMLTEL精测电子中科飞测注上图中精测电子毛利率取半导体业务毛利率数据来源wind东方证券研究所数据来源wind东方证券研究所长期服务收入有望带来进一步增量检测与量测设备使用寿命长以KLA为例KLA超过50设备使用寿命达18年平均使用寿命为12年服务类收入受益于长使用寿命将不断增加且受行业周期波动影响小服务收入随装机量扩大呈现快速增长态势收入贡献占比超过20我们认为长期来看随头部厂商装机量持续提升服务收入亦将为检测与量测厂商业绩表现带来显著贡献图30KLA设备平均使用寿命达12年装机量台图31KLA服务收入呈指数级增长60000Class-90Class-95Class-00Class-052000KLA服务收入百万美元Class-10Class-15Class-2050000160040000120030000800200004001000000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202195979901030507091113151719212002注Class代表产品推出年份数据来源KLA公告东方证券研究所数据来源KLA公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜武汉精鸿布局MemoryATE检测设备实现存储检测领域重要突破公司子公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备ATE领域主要产品是存储芯片测试设备目前已实现关键核心产品技术转移国产化研发制造核心零部件国产化老化Burn-In产品线在国内一线客户实现批量重复订单CPChipProbe晶片探测FTFinalTest最终测试即出厂测试产品线相关产品已取得量产订单CP产品已完成交付FT产品即将完成交付目前批量订单正在积极争取中未来随着国内存储项目上量精测电子有望受益根据泰瑞达2022年全球memory测试市场大约10亿美元受海外厂商爱德万泰瑞达主导公司设备具有重要的国产替代意义图32精测半导体存储器高低温高速老化测试设备图33精测电子JH5320存储器测试系统数据来源公司官网东方证券研究所数据来源公司官网东方证券研究所3锂电设备绑定核心客户未来空间广阔31聚焦中后段设备环节市场空间广阔公司锂电设备主要面向锂电池产业链中后段工序锂电池生产工艺复杂技术更新快生产流程可分为前段中段后段前段工序为极片制片环节中段为电芯装配环节以卷绕机或叠片机为核心设备后段为电芯检测和组装环节以化成柜和分容机为核心设备公司的锂电池检测和生产设备主要在锂电池生产的中后段中发挥重要作用具体产品为锂电池化成分容系统切叠一体机等图34锂电池生产工艺流程数据来源精测电子可转债募集说明书东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜动力电池领域和储能领域有望快速增长新能源汽车市场的井喷式发展带动了上游动力厂商的加速扩产中国目前拥有最大的动力电池市场GGII数据显示国内动力锂电池出货量2022年上半年出货量已超过200GWh同比增长150以上经预测2025年全国动力电池市场出货量将达到850GWh五年复合增速约为60而储能电池市场同样发展迅速根据GGII数据2020年中国储能电池市场出货量为16GWh预计到2025年中国储能电池出货量将达到58GWh2020-2025年复合增长率29图352015-2025E年全球及中国动力电池出货量及预测中国出货量GWH全球出货量GWH1600140012001000800600400200020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E数据来源高工产研锂电研究所GGII东方证券研究所锂电设备市场有望快速扩容GGII统计显示2021年中国锂电设备市场规模为588亿元同比增长105其中前端设备市场占比44中端后端占比依次为36和20GGII预测在新一轮锂电设备扩产周期中锂电设备市场规模将快速上升2025年可以达到1200亿元其中锂电前中后段市场规模将分别上升至508亿元415亿元以及277亿元图36锂电设备市场规模有望快速增长单位亿元前端中端后端合计增幅右轴1400120120010010008080060600404002002000201720182019202020212025E数据来源高工产研锂电研究所GGII东方证券研究所32绑定核心大客户中创新航受益大客户大幅扩产中创新航2021年以来扩产项目总投资额超过600亿元受益于新能源汽车产业的快速发展中创新航蜂巢能源等动力电池厂商纷纷加大投资扩产的节奏2021年11月中创新航将2025年电池目标产能上调至500GWh并预计在2030年实现1000GWh的产能自此中创新航的产有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜能扩张步伐明显提速2021年以来分别在合肥武汉江苏等地投建电池生产项目总投资额668亿元表4中创新航2021年以来扩产项目截至2022年底扩产项目名称地点总投资额规划产能2021年中航锂电合肥基地项目合肥市248亿元50GWh动力电池及储能电池武汉武汉经开区100亿元20GWh基地项目中航锂电江苏四期项目江苏100亿元25GWh2022年动力电池及储能电池广州广州市-50GWh基地项目江门项目投资合作江门市-50GWh40GWh三期全部建中创新航厦门三期项目厦门市-成后将达60GWh中创新航动力电池及储能眉山市100亿元20GWh系统眉山基地项目动力电池及储能电池武汉30GWh累计已达50武汉经开区120亿元基地项目GWh数据来源电池网索比储能网东方证券研究所可转债项目扩产锂电装备产能与中创开展深度合作持续受益公司通过发行可转债募投精测新能源智能装备生产项目由常州精测设立于常州金坛总投资67亿元建设期18个月项目的主要目标客户以中创新航等动力电池厂商为主有关新能源产品的研发取得重要进展化成分容测试系统和切叠一体机均已通过目标用户的认证其中化成分容自动测试系统核心组件化成及分容电源柜已实现量产销售2021-2022Q3累计取得化成分容产品订单金额428亿元公司与中创将在锂电设备展开深度合作共同研发产品包括定期进行技术交流会中创提供技术支持等为募投产品的研发和认证提供了良好的保障公司成长空间有望不断打开表5新能源项目募投产品的客户认证进展情况完全达产年营业客户认证情况募投项目产品收入万元主要目标客户产品认证进展情况中创新航武汉中原已通过认证并实现量产化成分容测试系统45000电子销售切叠一体机65000中创新航已获得认证通过产品预研完成处于技术方案对接阶段预计电芯装配线30000某头部锂电池厂商2023年上半年通过产品认证并实现量产产品样机开发阶段预锂电池视觉检测系统3500中创新航新海宜等计2022年底通过产品认证并实现量产产品预研阶段预计激光模切机3000中创新航等2023年上半年通过产品认证并实现量产有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19精测电子首次报告半导体量测设备龙头已进入放量前夜数据来源公司公告东方证券研究所4平板显示技术持续升级带动检测设备需求旺盛平板显示检测是平板显示器件生产制程中不可或缺的一环工作原理是在平板显示器件如LCDOLED的生产过程中进行光学信号电气性能等各种功能检测其发展主要受下游显示面板已有产业升级和新增产业投资的影响与显示面板产业的发展息息相关LCD大陆产能扩张趋缓但国内已有产线存量升级需求旺盛显示面板市场由LCD和OLED面板市场构成目前LCD市场已趋于饱和根据FrostSullivan数据2019年以前OLED出货量占比不到12020年出货量快速增长到120万2020-2025年CAGR为38LCD显示面板2020年出货量约为8990万平方米占据主导地位产能增速趋缓2016-2020年CAGR为202020-2025E的CAGR为5尽管未来产能增量趋缓但已有产线存在存量升级需求面板产线通常生命周期为8年其中生产设备检测设备技改需求约4年带动LCD检测设备需求维持旺盛图372016-2025E国内显示面板出货量单位百万平方米1401205261294100211280080360011114115198110371080183589940711561204350201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025ELCD显示面板OLED显示面板数据来源精测电子可转债募集说明书FrostSullivan东方证券研究所新型显示行业发展迅速CINNOResearch统计显示2021年中国大陆新型显示行业设备市场规模达1100亿元其中AMOLED设备市场规模约600亿元占比约55MiniMicroLED和TFT-LCD市场规模各占比24和21随着2024年新一轮建厂周期的出现市场规模将迎来约866亿元的峰值作为新型显示行业新的发力点2025年MiniMicroLED市场规模将达270亿元在新型显示行业检测设备领域中国大陆2021年市场规模约59亿元其中CellModule光学检测设备约21亿元占比36随着TFT-LCD及AMOLED多座工厂进入建设2024年市场规模有望突破92亿元CellModule制程光学检测设备将达到26亿元有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20