全年业绩创新高，项目建设有条不紊，维持“买入”评级
　　公司2022年实现营收130.39亿元，同比+30.6%（调整后，下同）；归母净利润38.07亿元，同比+26.1%；对应Q4单季度营收25.5亿元，同比-9.0%、环比-15.5%；归母净利润3.8亿元，同比-62.4%、环比-52.2%。考虑公司联碱、草甘膦等景气周期，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为29.81、30.52、34.24（原值52.46、58.08）亿元，对应EPS为0.34、0.35、0.39（原值0.59、0.66）元/股，当前股价对应PE为9.5、9.3、8.3倍。我们看好公司稳步推进N型硅片、双甘膦项目建设，维持“买入”评级。
　　联碱、双甘膦、草甘膦均价同比大幅提升，公司盈利丰厚
　　2022年，公司纯碱、氯化铵、双甘膦、草甘膦原粉分别实现销量132.6、138.6、8.7、5.1万吨，营收32.3、16.4、28.0、29.4亿元，均价2,437.41、1,183.85、32,234.75、58,062.07元/吨，同比分别+27.45%、+40.71%、+47.29%、+41.75%；联碱、双甘膦/草甘膦毛利率分别达到40.84%、49.24%，同比分别+6.4、+11.1个百分点，带动整体毛利率达到42.85%、净利率达到29.22%，同比分别+0.9、-1.5个百分点，公司盈利能力显著增强。公司拟每10股派发现金红利0.45元（含税），拟派发现金红利3.9亿元（含税），占2022年归母净利润的10.31%，连续2年稳定分红凸显长期投资价值。
　　双甘膦项目工艺优化，新设武骏光伏完善新能源光伏产业链布局
　　2022年公司研发费用6,793.4万元，同比增加103.92%，主要系公司新增双甘膦连续生产工艺项目的研发支出，预计产品成本、环保处理等优势将进一步提升，为公司投资的年产50万吨双甘膦项目打下坚实基础。公司控股子公司武骏光能拟分拆至上交所主板上市，分拆完成后公司仍将拥有其控股权；此外，公司投资光伏硅片、光伏玻璃及组件项目，为完善新能源光伏产业链布局新设立武骏光伏建设公司，主要从事下游分布式光伏EPC，有望更好实现公司光伏产业链上下游业务衔接。我们看好公司资源、成本、产业链优势及整合优势，未来成长可期。
　　风险提示：产品价格大幅下跌、项目建设不及预期、分拆上市不成功风险。
　　
　　

研究报告全文：基础化工农化制品公司研和邦生物603077SH业绩创新高稳步推进双甘膦项目和光伏产业布局究2023年02月23日公司信息更新报告投资评级买入维持金益腾分析师徐正凤联系人蒋跨跃联系人jinyitengkyseccnxuzhengfengkyseccnjiangkuayuekyseccn证书编号S0790520020002证书编号S0790122070041证书编号S0790122010041日期2023222全年业绩创新高项目建设有条不紊维持买入评级当前股价元321公司2022年实现营收13039亿元同比306调整后下同归母净利润公一年最高最低元461278司亿元同比对应单季度营收亿元同比环比3807261Q4255-90-155信总市值亿元28348归母净利润亿元同比环比考虑公司联碱草甘膦等景气息流通市值亿元2834838-624-522更总股本亿股周期我们下调2023-2024年新增2025年盈利预测预计公司2023-2025年新8831报流通股本亿股8831归母净利润为298130523424原值52465808亿元对应EPS为034告原值元股当前股价对应为倍我近3个月换手率5589035039059066PE959383们看好公司稳步推进N型硅片双甘膦项目建设维持买入评级联碱双甘膦草甘膦均价同比大幅提升公司盈利丰厚股价走势图2022年公司纯碱氯化铵双甘膦草甘膦原粉分别实现销量13261386和邦生物沪深3008751万吨营收323164280294亿元均价243741118385322347524125806207元吨同比分别2745407147294175联碱双0甘膦草甘膦毛利率分别达到40844924同比分别64111个百分点-12带动整体毛利率达到4285净利率达到2922同比分别09-15个百分-24点公司盈利能力显著增强公司拟每10股派发现金红利045元含税拟开-362022-022022-062022-10派发现金红利39亿元含税占2022年归母净利润的1031连续2年稳定源证分红凸显长期投资价值数据来源聚源券双甘膦项目工艺优化新设武骏光伏完善新能源光伏产业链布局证2022年公司研发费用67934万元同比增加10392主要系公司新增双甘膦券相关研究报告研连续生产工艺项目的研发支出预计产品成本环保处理等优势将进一步提升究限电影响业绩拟发46亿可转债扩为公司投资的年产50万吨双甘膦项目打下坚实基础公司控股子公司武骏光能报产50万吨双甘膦公司信息更新报拟分拆至上交所主板上市分拆完成后公司仍将拥有其控股权此外公司投资告告-20221029光伏硅片光伏玻璃及组件项目为完善新能源光伏产业链布局新设立武骏光伏中报业绩超预期N型硅片双甘建设公司主要从事下游分布式光伏EPC有望更好实现公司光伏产业链上下游膦项目顺利推进公司信息更新报业务衔接我们看好公司资源成本产业链优势及整合优势未来成长可期告-2022730中报预告超预期N型单晶硅片项风险提示产品价格大幅下跌项目建设不及预期分拆上市不成功风险目助成长公司信息更新报告财务摘要和估值指标-2022713指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元998713039154651832021750YOY898306186185187归母净利润百万元30183807298130523424YOY72725261-21724122毛利率414429313295282净利率303292193167157ROE207193133121121EPS摊薄元034043034035039PE倍9474959383PB倍2015131210数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产46439719117011435418163营业收入998713039154651832021750现金1711459193431045715824营业成本58557451106261291615614应收票据及应收账款498778128411591131营业税金及附加100114155183218其他应收款2023412455营业费用5252263421500预付账款128195288209389管理费用31284592810991305存货91220765812290549研发费用33687792109其他流动资产13752056164215215财务费用8424-63276非流动资产1327414384153371591116409资产减值损失0-81000长期投资181201231265298其他收益1032182023固定资产771975739055983610518公允价值变动收益00000无形资产19672171208819851893投资净收益2722242424其他非流动资产34074439396338253701资产处置收益-137141723资产总计1791824103270373026434571营业利润35914481353836404059流动负债31233734423846445830营业外收入30111短期借款11711222114814351507营业外支出163111应付票据及应付账款11561877252426193727利润总额35784479353836404059其他流动负债796635566590596所得税552668557588636非流动负债162605453399332净利润30273810298130523424长期借款68408342265185少数股东损益83000其他非流动负债94197110134147归属母公司净利润30183807298130523424负债合计32854339469150436162EBITDA42355358422644134891少数股东权益392645645645645EPS元034043034035039股本88318831883188318831资本公积4701095109510951095主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益56379313121831509418319成长能力归属母公司股东权益1424119118217022457727765营业收入898306186185187负债和股东权益1791824103270373026434571营业利润7152248-21129115归属于母公司净利润72725261-21724122获利能力毛利率414429313295282净利率303292193167157现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE207193133121121经营活动现金流32712644711826147160ROIC230234214187239净利润30273810298130523424偿债能力折旧摊销6329168049741123资产负债率183180173167178财务费用8424-63276净负债比率-24-137-346-342-492投资损失-27-22-24-24-24流动比率1526283131营运资金变动-563-21493447-14132668速动比率1119252529其他经营现金流11765-26-2-38营运能力投资活动现金流-1796-807-1774-1518-1550总资产周转率0606060607资本支出1809936162914991631应收账款周转率196204000000长期投资-1658-30-33-33应付账款周转率54511210000其他投资现金流2871-11415115每股指标元筹资活动现金流-6191005-59317-242每股收益最新摊薄034043034035039短期借款-43150-7428772每股经营现金流最新摊薄037030081030081长期借款-194340-66-77-80每股净资产最新摊薄161216246278314普通股增加00000估值比率资本公积增加258624000PE9474959383其他筹资现金流-252-10-453-193-234PB2015131210现金净增加额8442864475211145367EVEBITDA6749504631数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44