公司2022年实现营收12.05亿元，同比增加8.38%；实现归母净利润3.08亿，同比增加20.96%，整体符合预期。ECM电机替代落后低效电机是长期趋势，公司ECM电机营收有望保持较高增速；公司外转子离心风机有望持续在储能温控等新领域拓展市场；ECM电机、外转子风机等高毛利率产品营收占比有望持续提高，带动公司整体毛利率水平提升。随着产能扩张，公司有望进一步提升全球市占率，强化制造业单项冠军地位。预计公司营收、净利润2022-2024年CAGR分别为27.9%、19.5%，给予公司2023年24倍目标PE，维持目标价39元，维持“买入”评级。
　　▍2022年业绩增速符合预期，营收结构持续优化。公司发布2022年年度业绩快报，报告期内，实现营收12.05亿元，同比增加8.38%（未经审计，下同）；实现归母净利润3.08亿，同比增加20.96%；实现扣非净利润2.89亿元，同比增加47.02%。2022年第四季度，公司实现营收2.72亿元，同比下降14.26%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降31.05%；实现扣非净利润0.61亿元，同比增加19.71%。按境内外分类，2022年实现境内营收5.15亿元，同比下降9.46%；境外营收6.90亿元，同比增长27.04%。按产品分类，2022年实现冷柜电机营收3.34亿元，同比下降10.62%；外转子风机营收5.36亿元，同比增长10.27%；ECM电机营收2.40亿元，同比增长54.50%；伺服电机营收0.56万元，同比增长11.31%。
　　▍ECM电机、外转子风机有望保持较高增速，营收占比提升将带动公司整体毛利率上升。公司ECM电机已经积累10余年自主研发生产经验，具有品牌、技术、性价比优势，销量全球领先。第一，随着高效节能政策持续加码，ECM电机替代落后低效电机是长期趋势，相对于传统的冷柜电机，公司ECM型冷柜电机满负荷运行1年每台可节约135元电费，足以覆盖安装成本；随着ECM电机在国内市场渗透率的提升，公司ECM电机营收有望保持高增。第二，公司外转子风机及其ECM升级版下游应用领域更广，除冷链外还可应用于工业温控、储能温控等领域，有望进一步拓宽公司成长空间。第三，公司ECM电机、外转子风机毛利率远高于传统冷柜电机，有望带动公司整体毛利率水平持续提升。
　　▍产能将有序扩张，ECM电机产能占比有望大幅提升。公司于2022年6月发布公告，计划以自有资金及自筹资金，增加约4.2亿元人民币固定资产投资，从而新增年产670万台（套）ECM电机、风机及自动化装备的产能。公司2022年7月发布公告，将投资设立泰国子公司，有序新增微电机产能。2021年度，公司冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机产量分别为1065万、270万、152万、16万台；毛利率分别为25.0%、31.8%、38.9%、21.3%。目前两个产能新增项目均已动工，预计本轮产能扩张后，公司产能结构将进一步优化，应用领域更广、毛利率更高的外转子风机、ECM电机产能占比将大幅提升。
　　▍加码新能源领域，增资控股优安时公司。2022年8月，优安时公司干法磷酸铁锂产线落成，开始试生产，并对外送样形成小规模销售。2022年10月，公司公告以自有资金对优安时公司增资4000万元人民币，公司持股比例由20%增至52%，优安时公司成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。目前优安时干法磷酸铁锂产线已经进入量产阶段，有望为公司带来新的业绩增长点。
　　▍风险因素：国际贸易争端超预期；海外需求超预期衰退；公司项目建设周期较长；海外子公司的运营风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：ECM电机替代落后低效电机是长期趋势，公司ECM电机营收有望保持高增；公司外转子离心风机有望持续在储能温控、新风系统等领域拓展市场；ECM电机、外转子风机等高毛利率产品营收占比有望持续提高，带动公司整体毛利率水平提升。随着产能扩张，公司有望进一步提升在全球的市占率，强化制造业单项冠军地位。公司增资控股优安时公司，加码新能源领域，有望形成新的业绩增长点。由于海外存在经济衰退预期，而公司境外营收占比较高，我们调整公司2022-2024年EPS预测至1.34/1.61/1.89元（原预测为1.46/1.84/2.33元），预计公司营收、净利润2022-2024年CAGR分别为27.9%、19.5%。考虑同行业可比公司海容冷链、科力尔、鸣志电器、江苏雷利2023E平均估值约为24xPE（Wind一致预期），同时鉴于公司毛利率、净利率长期高于同行业可比公司，给予公司2023年24倍PE，维持目标价39元，维持“买入”评级。

研究报告全文：2022年业绩增速符合预期营收结构持续优化微光股份002801SZ2022年业绩快报点评2023222中信证券研究部核心观点公司2022年实现营收1205亿元同比增加838实现归母净利润308亿同比增加2096整体符合预期ECM电机替代落后低效电机是长期趋势公司ECM电机营收有望保持较高增速公司外转子离心风机有望持续在储能温控等新领域拓展市场ECM电机外转子风机等高毛利率产品营收占比有望持续提高带动公司整体毛利率水平提升随着产能扩张公司有望进一步提升全球市占率强化制造业单项冠军地位预计公司营收净利润2022-2024刘易年CAGR分别为279195给予公司2023年24倍目标PE维持目标主题策略首席分析价39元维持买入评级师S10105200900022022年业绩增速符合预期营收结构持续优化公司发布2022年年度业绩快报报告期内实现营收1205亿元同比增加838未经审计下同实现归母净利润308亿同比增加2096实现扣非净利润289亿元同比增加47022022年第四季度公司实现营收272亿元同比下降1426实现归母净利润059亿元同比下降3105实现扣非净利润061亿元同比增加1971按境内外分类2022年实现境内营收515亿元同比下降946境外营收690亿元同比增长2704按产品分类2022年实现冷田鹏柜电机营收334亿元同比下降1062外转子风机营收536亿元同比增主题策略分析师长1027ECM电机营收240亿元同比增长5450伺服电机营收056S1010521010003万元同比增长1131ECM电机外转子风机有望保持较高增速营收占比提升将带动公司整体毛利率上升公司ECM电机已经积累10余年自主研发生产经验具有品牌技术性价比优势销量全球领先第一随着高效节能政策持续加码ECM电机替代落后低效电机是长期趋势相对于传统的冷柜电机公司ECM型冷柜电机满负荷运行1年每台可节约135元电费足以覆盖安装成本随着ECM电机在国内市场渗透率的提升公司ECM电机营收有望保持高增第二公司外转子王涛风机及其ECM升级版下游应用领域更广除冷链外还可应用于工业温控储能主题策略分析师温控等领域有望进一步拓宽公司成长空间第三公司电机外转子风S1010521060002ECM机毛利率远高于传统冷柜电机有望带动公司整体毛利率水平持续提升产能将有序扩张ECM电机产能占比有望大幅提升公司于2022年6月发布公告计划以自有资金及自筹资金增加约42亿元人民币固定资产投资从而新增年产670万台套ECM电机风机及自动化装备的产能公司2022年7月发布公告将投资设立泰国子公司有序新增微电机产能2021年度公司冷柜电机外转子风机ECM电机伺服电机产量分别为1065万270万王丹152万16万台毛利率分别为250318389213目前两个产主题策略分析师能新增项目均已动工预计本轮产能扩张后公司产能结构将进一步优化应S1010521110002用领域更广毛利率更高的外转子风机ECM电机产能占比将大幅提升微光股份002801SZ加码新能源领域增资控股优安时公司2022年8月优安时公司干法磷酸铁评级买入维持锂产线落成开始试生产并对外送样形成小规模销售2022年10月公司当前价元2785公告以自有资金对优安时公司增资4000万元人民币公司持股比例由20增目标价3900元至52优安时公司成为公司控股子公司纳入合并报表范围目前优安时干总股本230百万股法磷酸铁锂产线已经进入量产阶段有望为公司带来新的业绩增长点流通股本116百万股总市值64亿元风险因素国际贸易争端超预期海外需求超预期衰退公司项目建设周期较近三月日均成交额29百万元长海外子公司的运营风险52周最高最低价3666189元近1月绝对涨幅243盈利预测估值与评级ECM电机替代落后低效电机是长期趋势公司ECM近6月绝对涨幅-2139电机营收有望保持高增公司外转子离心风机有望持续在储能温控新风系统近月绝对涨幅123516等领域拓展市场ECM电机外转子风机等高毛利率产品营收占比有望持续提证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明微光股份年业绩快报点评002801SZ20222023222高带动公司整体毛利率水平提升随着产能扩张公司有望进一步提升在全球的市占率强化制造业单项冠军地位公司增资控股优安时公司加码新能源领域有望形成新的业绩增长点由于海外存在经济衰退预期而公司境外营收占比较高我们调整公司2022-2024年EPS预测至134161189元原预测为146184233元预计公司营收净利润2022-2024年CAGR分别为279195考虑同行业可比公司海容冷链科力尔鸣志电器江苏雷利2023E平均估值约为24xPEWind一致预期同时鉴于公司毛利率净利率长期高于同行业可比公司给予公司2023年24倍PE维持目标价39元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元7981112120518982324营业收入增长率YoY0539384575225净利润百万元193254308369435净利润增长率YoY170315210198179每股收益EPS基本元084111134161189毛利率322293327280279净资产收益率ROE165190207206202每股净资产元511582646780937PE332251208173147PB5548433630PS8058533428EVEBITDA257201182144121资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023221请务必阅读正文之后的免责条款和声明2微光股份年业绩快报点评002801SZ20222023222利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入7981112120518982324货币资金154174250326544营业成本54178681113671677存货118161162284342毛利率322293327280279应收账款171173193304372税金及附加5891417其他流动资产678795801840863销售费用1315142126流动资产11201304140617542121销售费用率1713121111固定资产161156205302364管理费用2224263642长期股权投资012121212管理费用率2822211918无形资产3828282828财务费用551868其他长期资产7084120161191财务费用率0604-15-03-03非流动资产269281365503595研发费用3444487288资产总计13891584177122572716研发费用率4340403838短期借款00000投资收益4362263732应付账款149157195326379EBITDA249318351445530其他流动负债588587121142营业利润率28042628288822792230流动负债207242282447521营业利润224292348432518长期借款00000营业外收入00000其他长期负债66666营业外支出10000非流动性负债66666利润总额223292348432518负债合计213248287453527所得税3037405060股本153230230230230所得税率134128115115115资本公积191115115115115少数股东损益0001424归属于母公司所11741337148417912152归属于母公司股有者权益合计193254308369435东的净利润少数股东权益2001438净利率股东权益合计24222925519418711761337148418042189负债股东权益总13891584177122572716计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润193254308382458增长率折旧和摊销2021213343营业收入0539384575225营运资金的变化-45-4613-112-78营业利润183305191242199其他经营现金流-36-53-45-40-38净利润170315210198179经营现金流合计132177297264385利润率资本支出-26-15-80-140-110毛利率322293327280279投资收益4362263732EBITDAMargin311286292235228其他投资现金流-38-106-25-30-24净利率242229255194187投资现金流合计-21-59-78-133-102回报率权益变化00000净资产收益率165190207206202负债变化00000总资产收益率139161174163160股利支出-35-46-161-62-74其他其他融资现金流0-471868资产负债率153156162201194融资现金流合计-35-93-143-55-66现金及现金等价所得税率13412811511511575257676217股利支付率物净增加额237632200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5