核心观点
　　重卡智能网联龙头，深耕商用车增强驾驶十余年。鸿泉物联成立于2009年，是我国领先的商用车网联龙头，公司业务分为六大类：智能增强驾驶系统、高级辅助驾驶系统、智慧城市业务、人机交互终端、车载联网终端、控制器业务；主要产品为重卡等商用车的前后装网联产品。公司股权结构稳定，2022年9月发布的股权激励计划目标2023年扣非归母净利润达到0.4亿元，2024年达到0.6亿元。2022年重卡行业销量下滑，导致公司归母净利润亏损1.1亿元。
　　销量复苏、市占率提升、ASP提升三击逻辑。未来2-3年公司有望迎来重卡销量复苏市占率提升ASP提升三击逻辑。1）重卡复苏：2022年仅销售67万辆，主要受到疫情影响以及此前销量高增导致的新车需求压制，2023年有望开启重卡复苏；2）市占率提升：2021年公司进入中国重汽供应链，与重汽的合作已经进入批量供货阶段。公司在行业的市占率将跟随大客户的拓展进一步提升；3）ASP提升：2021年12月31日，由公安部主管推进，中国国家标准化管理委员会发布了《汽车行驶记录仪》新的国家标准，新国标的落地将会给公司带来单车价值量提升，有望在今年正式实施。
　　控制器产品进入产出元年。子公司北京域博进入产出阶段，主营汽车控制器产品，面向商用车、乘用车及两轮车；主要产品类型包括车身控制系统(BCM)、车门控制系统(DCM)、网关(GW)、车身域控制系统(BCU)、集成温控系统(ITS)等。目前已有重汽、陕汽等客户的多个项目开始批量供货，随着研发的推进，量产的产品将逐步增加。
　　盈利预测与投资评级：公司有望迎来重卡行业复苏、市占率提升、产品单价提升的三击共振。我们预计公司2022-2024年实现营业收入2.40/4.37/7.43亿元，归母净利润-1.07/0.41/1.03亿元，对应2023、2024年PE分别为59/23倍。
　　风险提示：行业复苏不及预期风险；行驶记录仪新国标落地不及预期风险；控制器产品研发生产不及预期风险；宏观经济下行风险；疫情反复风险等。
　　

研究报告全文：鸿泉物联计算机设备公司深度研究报告68828820230221重卡网联龙头三击共振蓄势待发证券研究报告投资评级增持首次核心观点重卡智能网联龙头深耕商用车增强驾驶十余年鸿泉物联成立于2009基本数据2023-02-20年是我国领先的商用车网联龙头公司业务分为六大类智能增强驾驶系统收盘价元2395流通股本亿股100高级辅助驾驶系统智慧城市业务人机交互终端车载联网终端控制器业每股净资产元851务主要产品为重卡等商用车的前后装网联产品公司股权结构稳定2022年总股本亿股1009月发布的股权激励计划目标2023年扣非归母净利润达到04亿元2024年最近12月市场表现达到06亿元2022年重卡行业销量下滑导致公司归母净利润亏损11亿元鸿泉物联沪深3002销量复苏市占率提升ASP提升三击逻辑未来2-3年公司有望迎来重-8卡销量复苏市占率提升ASP提升三击逻辑1重卡复苏2022年仅销售67-18万辆主要受到疫情影响以及此前销量高增导致的新车需求压制2023年有-28望开启重卡复苏2市占率提升2021年公司进入中国重汽供应链与重汽-38的合作已经进入批量供货阶段公司在行业的市占率将跟随大客户的拓展进-49一步提升3ASP提升2021年12月31日由公安部主管推进中国国家标准化管理委员会发布了汽车行驶记录仪新的国家标准新国标的落地将会给公司带来单车价值量提升有望在今年正式实施分析师杨烨SAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom控制器产品进入产出元年子公司北京域博进入产出阶段主营汽车控制器产品面向商用车乘用车及两轮车主要产品类型包括车身控制系统联系人王妍丹BCM车门控制系统DCM网关GW车身域控制系统BCU集成温控wangyd01ctseccom系统ITS等目前已有重汽陕汽等客户的多个项目开始批量供货随着研发的推进量产的产品将逐步增加相关报告盈利预测与投资评级公司有望迎来重卡行业复苏市占率提升产品单价提升的三击共振我们预计公司2022-2024年实现营业收入240437743亿元归母净利润-107041103亿元对应20232024年PE分别为5923倍风险提示行业复苏不及预期风险行驶记录仪新国标落地不及预期风险控制器产品研发生产不及预期风险宏观经济下行风险疫情反复风险等盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元456406240437743收入增长率456-111-408820700归母净利润百万元8830-10741103净利润增长率267-665-462313801522EPS元股0903-110410PE4361338590234ROE9632-13348108PB4244302825数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1重卡网联智能龙头困境反转可期411重卡网联智能龙头412股权结构稳定股权激励计划夯实成长信心513主营业务受重卡销量下滑影响大力投入新业务62公司有望迎销量市占率ASP提升三击8212022年商用车销量触底边际复苏可期822基本盘稳固增量客户持续拓展行业市占率有望进一步提升923行驶记录仪新国标落地将带来单车价值量提升1024子公司布局汽车控制器产出加速113盈利预测124风险提示13图表目录图1公司业务分类4图22021年公司各业务收入占比5图3公司股权结构截至2022年Q35图4公司2022年限制性股票激励计划的业绩考核A类激励对象6图5公司2022年限制性股票激励计划的业绩考核B类激励对象6图6公司2022年限制性股票激励计划的股份支付费用摊销预测2022-2026年6图7公司营业总收入2017-2022Q37图8公司归母净利润2017-2022年7图9公司毛利率与净利率2017-2022Q38图10公司三费2017-2022Q38图11公司研发费用2017-2022Q38图12公司研发人员数量及占比2018-20218图13中国重卡销量2013-2022年9图14中国重卡市场格局2020年9图15中国重卡市场格局2022年9图16公司产品客户拓展时间线10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图17行驶记录仪可比公司产品及客户10图18商用车车联网产品与乘用车车联网产品区别11图19公司域控制器产品及功能11图20公司收入及毛利率预计2020-2024E单位亿元12图21可比公司估值对比2022E-2024E13谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告1重卡网联智能龙头困境反转可期11重卡网联智能龙头重卡智能网联龙头深耕商用车增强驾驶十余年公司成立于2009年6月11日2019年11月6日登陆上海证券交易所科创板以降低交通运输的代价为企业使命基于智能增强驾驶人工智能和大数据技术深耕汽车智能化和网联化图1公司业务分类数据来源公司2021年报财通证券研究所公司业务分为六大类助力商用车的网联化及智能化1智能增强驾驶系统产品为前装的商用车行驶记录仪TBOX以重卡为主2021年占收入比62毛利率为392高级辅助驾驶系统主要为渣土车等商用车提供辅助驾驶系统包括模组系统配套传感器等2021年占收入比18毛利率为353智慧城市业务主要产品为全资子公司成生科技开发的各类政务管理平台包括环卫渣土清运水务防汛林业等管理系统以及相关运维服务2021年占收入比9毛利率为734人机交互终端为商用车提供前装的智能中控2021年占收入比7毛利率为475车载联网终端为商用车提供后装行驶记录仪及TBOX2021年收入占比4毛利率为38谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告6控制器业务公司2021年成立子公司北京域博目前已是全资子公司主营车辆控制器业务2021年实现收入6917万元图22021年公司各业务收入占比车载联网终端控制器业务人机交互终端400265智慧城市业务86高级辅助驾驶系统184智能增强驾驶系统623数据来源Wind财通证券研究所12股权结构稳定股权激励计划夯实成长信心公司股权结构稳定截至2022年三季报实控人即董事长何军强持股353千方科技合计持股1492019年以来至今实控人与千方科技均未减持股权结构稳定图3公司股权结构截至2022年Q3数据来源Wind财通证券研究所股权激励分别对域控子公司收入合并报表扣非净利润进行考核彰显发展信心2022年9月公司发布限制性股票激励计划同年10月11日为首次授予日向首次授予的138名激励对象约占公司员工23共计授予420万股限制性股票占谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告公司总股本42A类对象授予价格2元股B类对象授予价格为15元股其中A类对象为控制器业务团队核心员工2人对A类对象的考核标准为全资子公司北京域博20232024年的营业收入体现了公司对域控制器发展的投入决心图4公司2022年限制性股票激励计划的业绩考核A类激励对象业绩考核目标A业绩考核目标B业绩考核目标C对应考核年度公司层面归属比例100公司层面归属比例80公司层面归属比例60营业收入4000含至5000营业收入3000含至40002023营业收入5000万含以上万万营业收入7000含至8000营业收入6000含至70002024营业收入8000万含以上万万数据来源Wind财通证券研究所注考核对象为子公司北京域博的营业收入2021年北京域博收入为6917万元图5公司2022年限制性股票激励计划的业绩考核B类激励对象扣非后归母净利润亿元2023年2024年2025年考核目标A公司层面归属比例100032060120yoy87100考核目标B公司层面归属比例80026045070yoy7356数据来源Wind财通证券研究所注考核对象为归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2022年公司扣非净利润约为-108亿元图6公司2022年限制性股票激励计划的股份支付费用摊销预测2022-2026年首次授予股份数预计摊销的总费用2022年2023年2024年2025年2026年万股万元万元万元万元万元万元420294014252791011161011165254513957数据来源Wind财通证券研究所13主营业务受重卡销量下滑影响大力投入新业务营业收入和净利润受到重卡销量下滑影响2022年亏损11亿元公司营业总收入与中国重卡销量的相关性强因此20202021年的营业收入明显高于此前而2022年前三季度营业总收入同比下滑44根据公司业绩预告2022年公司归母净利润亏损11亿元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图7公司营业总收入2017-2022Q350466004641404003126272003025180020-8-11-20010-44-40000-600201720182019202020212022前三季度营业总收入亿元yoy数据来源Wind财通证券研究所图8公司归母净利润2017-2022年09100710000605192227050300-66-100000201720182019202020212022-2000-05-3000-10-4000-11-462-15-5000归属母公司股东的净利润亿元yoy数据来源Wind财通证券研究所毛利率保持相对稳健净利率受到研发费用影响大2017-2020年公司的毛利率净利率以及费用率均保持相对稳定2021年一方面毛利率由于上游电子元器件涨价而下降另一方面公司大力投入汽车控制器领域成立子公司扩张研发人员数量研发费用达11亿元研发费用率大幅提升2022年公司营业收入随着重卡等商用车销量下滑而下降但预研的研发项目作为刚性支出无法压缩同时公司对新产品保持投入力度因此2022年前三季度的净利率大幅下滑研发费用率达到50谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告图9公司毛利率与净利率2017-2022Q3图10公司三费2017-2022Q3605150511513471194299883410874066623221918520700-10-3-2-20-5-20-33-40销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率财务费用率数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图11公司研发费用2017-2022Q3图12公司研发人员数量及占比2018-202112116009公司研发人员的数量人10085050研发人员数量占公司总人数的比例08050540060428305007004204336619161618600210400573130004948503002264020017030201001000研发费用亿元研发费用率2018201920202021数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所2公司有望迎销量市占率ASP提升三击我们认为公司主营重卡的行驶记录仪和TBOX产品未来2-3年有望迎来1重卡销量复苏2市占率提升3单车价值量提升的三击逻辑212022年商用车销量触底边际复苏可期重卡销量在2022年触底未来三年有望进入上升通道根据Wind数据2013-2022年中国重卡销量的平均值为99万辆而2022年仅销售67万辆主要受到疫情影响以及20202021年重卡销量高增导致的新车需求压制根据第一商用车谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告网的新闻其总编辑谢光耀认为消费复苏政府基建复苏国四排放重卡淘汰后的新车销量拉动这三重因素拉动2023年至2025年中国重卡销量将形成逐步复苏的趋势2024年重卡市场销量或重回百万辆图13中国重卡销量2013-2022年重卡销量万辆yoy18016260531601393840140321151171201112010077747332080-46755-1460-20-2640-4020-520-602013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind财通证券研究所重卡市场格局相对稳定前五大厂商占据80以上份额根据中汽协数据中国重卡2020年与2022年虽然销量差距较大但竞争格局稳定CR5分别为8487与龙头重卡主机厂保持紧密合作的上游厂商未来有望受益于行业复苏图14中国重卡市场格局2020年图15中国重卡市场格局2022年2213212一汽解放中国重汽223东风汽车2东风汽车中国重汽24一汽解放235陕汽集团陕汽集团109福田汽车福田汽车上汽红岩大运重卡江淮重卡江淮重卡14191619大运重卡上汽红岩徐工重卡徐工重卡18汉马科技19北奔重汽其他其他数据来源中汽协财通证券研究所数据来源中汽协财通证券研究所22基本盘稳固增量客户持续拓展行业市占率有望进一步提升公司客户拓展顺利已进入中国重汽供应链根据公司投资者关系活动记录表2021年7月1日披露公司进入了中国重汽供应链与重汽的合作已经进入批量供货阶段2022年中国重汽在国内重卡市占率高达24我们认为公司在行业的市占率将跟随大客户的拓展进一步提升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告图16公司产品客户拓展时间线时间事件2011年为陕汽开发了天行健车联网服务系统将智能增强驾驶系统应用于陕汽重卡2014年研发高级辅助驾驶系统应用于长沙市渣土车项目2016年将智能增强驾驶系统应用于中植一客实现了新能源领域的扩展2019年将智能增强驾驶系统应用于三一重工扩展至工程机械车领域行驶记录仪产品为陕汽一供东风也为公司客户新拓展重汽基本完成技术对接将高级辅助驾驶系统落地安装到存量水泥搅拌车在安徽和浙江实现批量应用2020年前装到三一陕汽华菱北奔吉利商用车金龙等主机厂的渣土车水泥搅拌车工程自卸车危化品车起重机泵车客车等签约中国重汽下半年开始供货2021年上半进入主动安全领域后装已在广东河南江苏等地进入智能视频监控终端供应商名年录数据来源公司公告中国经营报中国证券报财通证券研究所行驶记录仪供应格局较为集中根据佐思汽研数据2020年中国商用车行驶记录仪前五大供应商分别为鸿泉物联厦门雅迅启明信息南斗六星上海势航市场占比合计超65图17行驶记录仪可比公司产品及客户供应商产品配套客户北斗双模部标机车载智能中控屏车联网模陕汽北汽福田东风商用中国重汽北鸿泉物联块T-Box新能源汽车T-Box4G车载视频奔安徽华菱三一录像机便携定位终端等东风汽车北汽福田中国重汽金龙汽雅迅网络商用车车联网终端安全T-Box北斗终端等车江淮庆铃启明信息行驶记录仪车载T-Box国六OBD产品等一汽解放商用车整车实物TSP监管系统车联网终端南斗六星TBOX新能源远程监控终端国六尾气监控终端东风汽车等车载终端系列中控系列ADAS辅助驾驶上海势航中国重汽徐工重卡辅助传感器数据来源佐思汽研财通证券研究所23行驶记录仪新国标落地将带来单车价值量提升行驶记录仪新国标提升产品复杂度有望推动ASP提升2021年12月31日由公安部主管推进中国国家标准化管理委员会发布了汽车行驶记录仪新的国家标准相比于旧版新的标准中增加了音视频记录WIFI通信无线公共网络通信自动校时驾驶员身份识别等功能同时防护性能要求和定位精度要求也进一步增强此前公司曾表示行驶记录仪新产品单价将有3倍左右的提升来谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告自公司2021年4月的投资者关系活动记录表我们认为未来新国标的落地将大幅提升单车价值量推动公司加速成长图18商用车车联网产品与乘用车车联网产品区别乘用车商用车使用目的提升驾驶员用户体验生产资料降本增效车联网功能从方便车主的角度出发对车辆监控车辆安全有较高需求在线娱乐语音助手在线导航油耗管理司机考勤调度管理监控预车联网应用安全辅助远程控制整维修保养车辆跟踪车企物流司机物流车队甲方客户车联网参与方车企消费者车联网服务运营商货主方车联网服务运营商车联网设备较少只留一个接口给车联网设备即可较多大货车可能接入78个车联网设备数据来源佐思汽研财通证券研究所24子公司布局汽车控制器产出加速子公司北京域博进入产出阶段主营汽车控制器面向商用车乘用车及两轮车2021年2月公司成立了控股子公司北京域博汽车控制系统有限公司负责汽车控制器方向的产品研发北京域博主要从事商用车及乘用车各类控制器的研发生产和销售业务目前主要产品类型包括车身控制系统BCM车门控制系统DCM网关GW车身域控制系统BCU集成温控系统ITS等根据2022年9月的公司投资者关系活动记录表公告已有重汽陕汽等客户的多个项目开始批量供货未来随着研发的推进量产的控制器产品将逐步增加图19公司域控制器产品及功能产品功能包括控制电动车窗电动后视镜空调大灯转向灯防盗锁止系统中控锁车身控制系统BCM除霜装置等一般安装在驾驶员操作台上集成中控锁电动窗后视镜调节遥控钥匙等控制功能一般安装在副驾驶处的车门控制系统DCM控制器安装隔板架上网关GW车内电光总线之间的路由器使数据在车内多个网络中安全可靠地传输车身域控制系统BCU在BCM的基础上集成无钥匙启动系统PEPS纹波防夹空调控制系统等功能集成温控系统ITS实现车厢气温自动调节数据来源新浪科技财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告3盈利预测收入及增速预计1公司智能增强驾驶系统2022-2024年收入增速分别为-46106912023年起或受益于重卡复苏渗透率提升单价提升的三击逻辑2汽车智能控制系统2022-2024年收入分别为500万元5000万元8000万元参考股权激励目标3高级辅助驾驶系统人机交互系统车载联网终端智慧城市业务以及其他业务将一定程度跟随商用车销量复苏而成长2022-2024年收入合计增速分别为-361327毛利率预计参考公司过去毛利率情况预计公司主要产品伴随新产品上车产品结构改变以及上游电子元器件的降价等自2023年起逐步上行1智能增强驾驶系统2022-2024年毛利率分别为2835372汽车智能控制器2022-2024毛利率分别为1030303高级辅助驾驶系统人机交互系统车载联网终端智慧城市业务以及其他业务毛利率将随着硬件产品占比提升而略微下降2022-2024毛利率分别为464544综上我们预计公司2022-2024年收入增速分别为-418270毛利率分别为353737图20公司收入及毛利率预计2020-2024E单位亿元业务项目202020212022E2023E2024E智能增强驾驶系统收入254240130267510yoy-5-4610691成本138146093174324毛利率4639283537汽车智能控制器收入001005050080yoy64690060成本005035056毛利率103030其他业务收入202165105120152谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告yoy-19-361327成本103090057065086毛利率4946464544合计收入456406240437743yoy46-11-418270成本241236155274466毛利率4742353737数据来源Wind财通证券研究所综上所述公司有望迎来重卡行业复苏市占率提升产品单价提升的三击共振我们预计公司2022-2024年实现营业收入240437743亿元归母净利润-107041103亿元对应20232024年PE分别为5923倍给予增持评级图21可比公司估值对比2022E-2024E收盘价元市值亿元EPSPE股票简称股票代码202322020232202022E2023E2024E2022E2023E2024E千方科技002373SZ113817983017049063681823351806万集科技300552SZ21884663027028088811077072487金溢科技002869SZ248544620091101642730822611514平均值19379036000062105867241011936鸿泉物联688288SH23952403107041102224359002340数据来源Wind财通证券研究所注可比公司估值来自Wind一致预期4风险提示行业复苏不及预期风险公司产品收入与重卡销量相关重卡复苏不及预期对公司成长会有压制行驶记录仪新国标落地不及预期风险公司单车价值量成长与行驶记录仪新国标落地相关新国标落地不及预期则单价成长会延后控制器产品研发生产不及预期风险控制器产品是公司重要产品之一成长不及预期对公司未来成长有负面影响宏观经济下行风险宏观经济对重卡行业复苏及公司产品研发拓客均有影响疫情反复风险疫情反复对重卡行业及公司产品研发拓客均有影响谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入4561640560240004368474252成长性减营业成本2408123606155162741946564营业收入增长率456-111-408820700营业税费333215127231393营业利润增长率240-798-654113921627销售费用29542796264026213713净利润增长率267-665-462313801522管理费用34663375384030583713EBITDA增长率118-699-445015111484研发费用834111303129601004714108EBIT增长率61-903-1486313172036财务费用-1171-954-202-402-112NOPLAT增长率84-836-9589-13171914资产减值损失-110-425000000000投资资本增长率13910-1131194加公允价值变动收益000010000000000净资产增长率8101-11750121投资和汇兑收益195302024306371利润率营业利润92611873-10377407310700毛利率472418354372373加营业外净收支-001-233-338000000营业利润率20346-43293144利润总额92601640-10715407310700净利润率19465-44693138减所得税429-1007000000428EBITDA营业收入19767-389109160净利润88312957-10715407310272EBIT营业收入17319-44277138资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金3543339733542321648838649固定资产周转天数41721236840交易性金融资产0002417241724172417流动营业资本周转天数33324439354146应收帐款165251413740062901727114流动资产周转天数739720982692480应收票据11141625340391469517148应收帐款周转天数123136136136136预付帐款475333219386656存货周转天数751411007070存货621112288-3669143323777总资产周转天数8299981549854577其他流动资产184091334135413641364投资资本周转天数7788841325736474可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE9632-13348108长期股权投资000000000000000ROA7827-1133682投资性房地产2123000000000000ROIC7713-12238102固定资产51698037809981988057费用率在建工程4210122691104299388944销售费用率65691106050无形资产18281911191119111911管理费用率76831607050其他非流动资产591069069069069财务费用率-26-24-08-09-02资产总额11344011152694960112271125754三费营业收入11512926212198短期债务5507550655062506506偿债能力应付帐款11606875646281902421143资产负债率192177147242242应付票据000000000000000负债权益比237216172319318其他流动负债102134134134134流动比率444428488312328长期借款000000000000000速动比率323354503251308其他非流动负债000000000000000利息保障倍数9377297-5422239319384负债总额2173719775139232716130372分红指标少数股东权益000398398398398DPS元035000000000000股本1000010034100341003410034分红比率留存收益16448159055190926319536股息收益率0900000000股东权益9170391751810368510995382业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元088030-107041102净利润88312957-10715407310272BVPS元917910804844947加折旧和摊销10851941126514051635PEX4361338590234资产减值准备663457000000000PBX4244302825公允价值变动损失000-010000000000PFCF财务费用084258196141053PS84991005532投资收益-195-302-024-306-371EVEBITDA3941365-206475171少数股东损益000-311000000000CAGR营运资金的变动-5978-202224548-3973712653PEG160402经营活动产生现金流量3935196115608-3442424242ROICWACC投资活动产生现金流量-306865662-514-094-029REP融资活动产生现金流量1922-3526-596-3225-2053资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15