事件：2月18日，公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入3.98亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长61.32%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长50.84%。
　　点评：
　　Q4营收利润创新高，全年业绩同比高增。2022Q4实现营业收入1.21亿元，同比+14.5%；净利润3510.2万元，同比+122.67%，单季度营收和利润均创新高。我们认为，2022年业绩同比高增或主要来自价格和利润率的提升。2022年产品销量4144.3吨，同比-12.15%；毛利率36.11%，同比+4.11 pct；净利率26.87%，同比+7.49pct。
　　全年分业务来看，特种工程塑料核心原料营收2.03亿元，同比+56.53%，贡献营收占比51%，毛利率35.49%，同比+8.49 pct；光引发剂营收8458.25万元，同比-13.43%，毛利率39.38%，同比+2.23 pct；化妆品原料4644.39万元，同比-8.28%，毛利率27.04%，同比-3.26 pct。
　　下游需求增量明确，募投项目即将投产业绩释放可期。公司专注于芳香族酮类产品的研发、生产和销售，拥有特种工程塑料核心原料（如DFBP，DFBP主要用于生产特种工程塑料聚醚醚酮PEEK）、光引发剂（如MBP、PBZ、ITF）、化妆品原料（如HAP）和医药中间体等核心产品。
　　DFBP：公司作为行业内较早从事PEEK核心原料DFBP研发、生产的芳香酮产品生产商，与PEEK领域全球主要厂商SOLVAY（索尔维）、VICTREX（威格斯）、EVONIK（赢创）及国内领先的PEEK生产商中研股份、吉大特塑及鹏孚隆均建立长期合作关系。目前以PEEK为代表的高性能塑料已经逐步从军用领域扩散到民用领域，随着成本进步、应用领域拓展，市场空间在逐步扩大。
　　光引发剂：自2013年起，公司即与全球领先的光固化材料生产商IGM（艾坚蒙）开始合作，目前，公司已与IGM（艾坚蒙）、久日新材、杭华股份、长兴化学等国内外光固化材料领域客户建立起长久稳定的合作关系。随着传统涂料、油墨所带来的挥发性气体污染愈发引起重视，UV涂料及油墨应用范围不断扩大，对光引发剂的需求与日俱增。
　　化妆品原料：从化妆品领域国际巨头SYMRISE（德之馨）开始开发HAP在化妆品领域应用开始，公司即自主研发实现了化妆品级HAP的工业化生产，以使公司成为德之馨在中国采购HAP产品的独家供应商。未来，随着消费者、行业、政府对化妆品原料的安全性要求不断提升，如传统化妆品的防腐剂的限制，HAP作为安全新型的功能性化妆品原料会迎来更大需求。
　　目前募投项目年产8000吨芳香酮及配套项目正在稳步推进中。项目产品包括特种工程塑料核心原料3400吨（2500吨DFBP、800吨DPS、100吨1,3-（4,4'-二氟）三苯二酮）、化妆品原料2950吨（2000吨HAP、500吨苯乙酮、450吨邻羟基苯乙酮）、光引发剂500吨（400吨ITF、100吨2-氯-4'-苯基二苯甲酮）和医药或农药中间体1150吨。根据公司公告，截至2023年2月8日，一车间（HAP）、二车间（DFBP）及附属配套设施进入试生产阶段，静待规模生产、产能释放。我们认为，随着产能增加，公司综合竞争力和经营业绩将进一步提高，未来可期。
　　盈利预测与投资建议：基于价格假设和工程进度的变化，我们调整并新增2025年的盈利预测。预计2023-2025年公司净利润分别为1.63亿元、2.1亿元、2.37亿元（2023\2024年原值为1.57亿元、1.78亿元），对应PE分别为20.9、16.2、14.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情带来的不确定风险；市场竞争、原材料成本上涨导致毛利率波动风险；环保与安全生产风险；新增项目未能如期产生效益风险；汇率波动风险。

研究报告全文：Q4业绩同比环比增长项目逐步投产业绩释放可期新瀚新材301076SZ化证券研究报告公司点评2023年2月18日工TableIndustry评级买入维持TableTitle公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3288指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢楠342398674797935增长率yoy1916691817执业证书编号S0740519110001净利润百万元66107163210237Emailxienanrqlzqcomcn增长率yoy-761522913每股收益元064103157203229分析师王鹏每股现金流量073128026246227执业证书编号S0740523020001净资产收益率710131414PEEmailwangpeng07ztscomcn513318209162144PB3431272320备注股价取自2023217投资要点基本状况TableProfit总股本万股103事件2月18日公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入398亿元流通股本万股52同比增长16实现归母净利润107亿元同比增长6132实现扣非归母净利市价元3288润092亿元同比增长5084市值亿元3402流通市值亿元1714点评股价与行业TableQuotePic-市场走势对比Q4营收利润创新高全年业绩同比高增2022Q4实现营业收入121亿元同比145净利润35102万元同比12267单季度营收和利润均创新高我们认为2022年业绩同比高增或主要来自价格和利润率的提升2022年产品销量41443吨同比-1215毛利率3611同比411pct净利率2687同比749pct全年分业务来看特种工程塑料核心原料营收203亿元同比5653贡献营收占比51毛利率3549同比849pct光引发剂营收845825万元同比-1343毛利率3938同比223pct化妆品原料464439万元同比-828毛利率2704同比-326pct公司持有该股票比例相关报告下游需求增量明确募投项目即将投产业绩释放可期公司专注于芳香族酮类产品的研发生产和销售拥有特种工程塑料核心原料如DFBPDFBP主要用于生产特种工程塑料聚醚醚酮PEEK光引发剂如MBPPBZITF化妆品原料如HAP和医药中间体等核心产品DFBP公司作为行业内较早从事PEEK核心原料DFBP研发生产的芳香酮产品生产商与PEEK领域全球主要厂商SOLVAY索尔维VICTREX威格斯EVONIK赢创及国内领先的PEEK生产商中研股份吉大特塑及鹏孚隆均建立长期合作关系目前以PEEK为代表的高性能塑料已经逐步从军用领域扩散到民用领域随着成本进步应用领域拓展市场空间在逐步扩大光引发剂自2013年起公司即与全球领先的光固化材料生产商IGM艾坚蒙开始合作目前公司已与IGM艾坚蒙久日新材杭华股份长兴化学等国内外光固化材料领域客户建立起长久稳定的合作关系随着传统涂料油墨所带来的挥发性气体污染愈发引起重视UV涂料及油墨应用范围不断扩大对光引发剂的需求与日俱增请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评化妆品原料从化妆品领域国际巨头SYMRISE德之馨开始开发HAP在化妆品领域应用开始公司即自主研发实现了化妆品级HAP的工业化生产以使公司成为德之馨在中国采购HAP产品的独家供应商未来随着消费者行业政府对化妆品原料的安全性要求不断提升如传统化妆品的防腐剂的限制HAP作为安全新型的功能性化妆品原料会迎来更大需求目前募投项目年产8000吨芳香酮及配套项目正在稳步推进中项目产品包括特种工程塑料核心原料3400吨2500吨DFBP800吨DPS100吨13-44-二氟三苯二酮化妆品原料2950吨2000吨HAP500吨苯乙酮450吨邻羟基苯乙酮光引发剂500吨400吨ITF100吨2-氯-4-苯基二苯甲酮和医药或农药中间体1150吨根据公司公告截至2023年2月8日一车间HAP二车间DFBP及附属配套设施进入试生产阶段静待规模生产产能释放我们认为随着产能增加公司综合竞争力和经营业绩将进一步提高未来可期盈利预测与投资建议基于价格假设和工程进度的变化我们调整并新增2025年的盈利预测预计2023-2025年公司净利润分别为163亿元21亿元237亿元20232024年原值为157亿元178亿元对应PE分别为209162144倍维持买入评级风险提示新冠疫情带来的不确定风险市场竞争原材料成本上涨导致毛利率波动风险环保与安全生产风险新增项目未能如期产生效益风险汇率波动风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1404928201142营业收入398674797935应收票据0411营业成本254421475566应收账款75129145172税金及附加25810预付账款0234销售费用38910存货487182100管理费用27485867合同资产0000研发费用13222631其他流动资产574339367416财务费用-8-7-9-6流动资产合计836103814181834信用减值损失-1000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产169264291285投资收益1691012在建工程153153143143其他收益2222无形资产57514641营业利润123187242272其他非流动资产38383839营业外收入00-10非流动资产合计417506518508营业外支出0000资产合计1253154419362342利润总额123187241272短期借款097226335所得税16243135应付票据33152130净利润107163210237应付账款100106123150少数股东损益0000预收款项0111归属母公司净利润107163210237合同负债1171015NOPLAT100157202231其他应付款1111EPS按最新股本摊薄103157203229一年内到期的非流动负债0000其他流动负债24303638主要财务比率流动负债合计169258420570会计年度20222023E2024E2025E长期借款0204060成长能力应付债券0000营业收入增长率164694181174其他非流动负债2222EBIT增长率530561291143非流动负债合计2224262归母公司净利润增长率613521291127负债合计171280462632获利能力归属母公司所有者权益1081126414741711毛利率361375404395少数股东权益0000净利率269241264253所有者权益合计1081126414741711ROE99129142138负债和股东权益1253154419362342ROIC238169170157偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率137181238270会计年度20222023E2024E2025E债务权益比0294182232经营活动现金流13227255235流动比率49403432现金收益110176229261速动比率47383230存货影响-9-23-12-17营运能力经营性应收影响-12-61-13-29总资产周转率03040404经营性应付影响73-112335应收账款周转天数62546261其他影响-31-5528-15应付账款周转天数103888787投资活动现金流-143182-85-48存货周转天数61515858资本支出-137-110-40-20每股指标元股权投资0000每股收益103157203229其他长期资产变化-6292-45-28每股经营现金流128026246227融资活动现金流-40144158135每股净资产1045122214241653借款增加0117149129估值比率股利及利息支付-40-75-106-122PE32211614股东融资0000PB3322其他影响0102115128EVEBITDA28181412资料来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分