核心观点
　　1）公司是全球规模最大、船龄最年轻的成品油船队之一，自有和控制油轮113艘（39艘LR2、60艘MR和14艘HM），持续受益于：全球炼厂产能东移；欧洲禁运拉大区域间套利贸易空间；成品油船中长期运力供给受限等。
　　2）一季度TCE运价同比大涨146%，船舶运营成本预计将有所回落。截至2月15日，公司2023年Q1平均TCE运价为38,000美元/天，保持高位运行。2022年Q4受供应链拥堵导致维修推迟、备件成本上涨，公司预计2023年Q1船舶运营成本将有所回落。
　　3）未偿还债务持续缩减，资产负债表持续改善。2022年公司未偿还债务减少12亿美元，2022年8月以来公司对29艘售后回租船舶行使购买选择权，持续降低公司船舶运营成本和财务费用。
　　4）四季度股息翻倍增长至每股0.20美元，同时再次授权新的2.5亿美元回购计划，彰显公司未来发展信心。
　　5）预计2023-2024年公司营业收入为17.36亿美元、15.24亿美元，净利润为10.10亿美元、8.17亿美元，对应PE为3.42、4.23倍。继续维持“买入”评级，未来6个月目标价为85.5美元。
　　事件
　　美国时间2023年2月16日公司发布最新财报，2022年Q4公司实现营收4.937亿美元，同比增长233.8%，环比Q3增长0.8%；实现净利润2.62亿美元，环比Q3略微降低1.6%，而去年同期亏损0.46亿美元。
　　简评
　　全球成品油运输龙头，持续受益于成品油运景气周期
　　公司是全球规模最大、船龄最年轻的成品油船队之一，自有和控制油轮113艘（39艘LR2、60艘MR和14艘HM），将持续受益于：1）全球炼厂产能东移，支撑长期运输需求；2）2023年2月欧洲禁运俄罗斯石油产品，区域间套利贸易空间持续打开，带来运价中枢上移；3）成品油船中长期运力供给受限，手持订单运力占比仅5.4%，15年船龄以上占比32.4%。
　　一季度TCE运价同比大涨146%，船舶运营成本或将有所回落
　　2022年全年公司实现净利润6.37亿美元，略低于此前我们所预测的6.65亿美元，主要原因在于船舶运营成本有所上升，其中船员费用上涨系2022年12月海员公积金拨款200万美元所致，维修维护成本上涨系供应链拥堵导致的维修推迟、备件成本上涨。公司财报中表示2023年一季度船舶运营成本将有所回落。
　　2022年四季度公司TCE运价为45,679美元/天，环比三季度增长3.5%，同比增长262.1%。受春节假期前后淡季影响，截至2月15日，2023年一季度TCE运价环比降低16.9%至37,978美元/天，但是仍同比大涨146.4%。其中LR2、MR和Handymax船型平均TCE费率分别为44,000美元/天、37,000美元/天和40,000美元/天，分别同比增长204.0%、126.9%和150.8%，该价格的预定天数占一季度总运营天数比例分别为67%、62%和56%。
　　未偿还债务持续缩减，资产负债表持续改善
　　公司2022年四季度减少债务约5.21亿美元，全年累计减少债务约12亿美元，截至2022年12月底公司未偿债务已经降至19.58亿美元。2022年8月以来，公司已通过售后回租融资对29艘船舶行使购买选择权，完成后将减少近5亿美元的债务，将持续降低公司船舶运营成本和财务费用。预计2023年一季度公司将继续减少债务1.53亿美元。
　　季度股息翻倍增长，再次授权新的2.5亿美元回购计划公司
　　公司将2022年四季度现金股息从原先的每股0.10美元增加到每股0.20美元。同时，2023年2月15日公司董事会授权新的证券回购计划，总额高达2.5亿美元。此前2021年10月31日公司董事会同样授权了2.5亿美元证券回购计划，2022年7月以来公司回购约580万股普通股（约2.56亿美元）。
　　投资建议
　　预计2023-2024年公司营业收入为17.36亿美元、15.24亿美元，净利润为10.10亿美元、8.17亿美元，对应PE为3.42、4.23倍。继续维持“买入”评级，未来6个月目标价为85.5美元。
　　风险分析
　　疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃
　　南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于2020年初新冠疫情爆发的情形，届时全球海运需求或大幅下降。需求大幅下降的极端情况下，现货价格存在不及预期风险。
　　俄乌冲突缓解，欧盟制裁方案调整
　　欧盟已承诺2022年底禁止进口俄罗斯海运石油，但是历史上欧盟自俄罗斯进口成品油占自身整体进口量为50%-60%，短期内无法找到替代国家的情况下，叠加欧洲各国通胀加剧，欧盟或选择放弃或调整俄罗斯制裁方案。尤其假设俄乌冲突有所缓解，欧盟调整俄罗斯制裁方案的可能性将大大提升，所产生的运距拉长效应将不复存在。
　　欧美炼化产能提升超出预期，进口需求增长不及预期
　　假设2022年底欧盟禁止进口俄罗斯海运石油后，欧洲能源危机加剧，欧盟存在放弃碳排放目标和承诺，不排除欧洲区域内资本重新大规模兴建炼油厂，导致炼化产能提升超出预期，带来成品油进口需求增长不及预期，从而导致运价下跌，相关成品油运企业业绩下滑。
　　IMO环保法规等执行力度不及预期
　　多数航运企

研究报告全文：证券研究报告海外公司简评运输Scorpio一季度TCE运价同比大增继TankersSTNGN续维持买入评级核心观点维持买入1公司是全球规模最大船龄最年轻的成品油船队之一自有韩军和控制油轮113艘39艘LR260艘MR和14艘HMhanjunbjcsccomcn持续受益于全球炼厂产能东移欧洲禁运拉大区域间套利贸易SAC编号S1440519110001空间成品油船中长期运力供给受限等SFC编号BRP9082一季度TCE运价同比大涨146船舶运营成本预计将有所发布日期2023年02月18日回落截至2月15日公司2023年Q1平均TCE运价为38000当前股价6319美元美元天保持高位运行2022年Q4受供应链拥堵导致维修推迟目标价格6个月855美元备件成本上涨公司预计年船舶运营成本将有所回落2023Q13未偿还债务持续缩减资产负债表持续改善2022年公司未主要数据偿还债务减少12亿美元2022年8月以来公司对29艘售后回租股票价格绝对相对市场表现船舶行使购买选择权持续降低公司船舶运营成本和财务费用个月个月个月4四季度股息翻倍增长至每股020美元同时再次授权新的251312亿美元回购计划彰显公司未来发展信心233516342799236129767313825预计2023-2024年公司营业收入为1736亿美元1524亿美12月最高最低价元63191569元净利润为1010亿美元817亿美元对应PE为342423总股本万股593715倍继续维持买入评级未来6个月目标价为855美元流通A股万股593715总市值亿元3752事件流通市值亿元3752近3月日均成交量万14531美国时间年月日公司发布最新财报年公司20232162022Q4主要股东实现营收4937亿美元同比增长2338环比Q3增长08FMRLLC740实现净利润262亿美元环比Q3略微降低16而去年同期亏损046亿美元股价表现382简评28218282全球成品油运输龙头持续受益于成品油运景气周期-18公司是全球规模最大船龄最年轻的成品油船队之一自有和控制油轮113艘39艘LR260艘MR和14艘HM202261720222172022317202241720225172022717202281720229172023117202210172022111720221217将持续受益于1全球炼厂产能东移支撑长期运输需求2ScorpioTankers标普5002023年2月欧洲禁运俄罗斯石油产品区域间套利贸易空间持续打开带来运价中枢上移3成品油船中长期运力供给受限相关研究报告手持订单运力占比仅5415年船龄以上占比324本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明ScorpioTankersA股公司简评报告一季度TCE运价同比大涨146船舶运营成本或将有所回落2022年全年公司实现净利润637亿美元略低于此前我们所预测的665亿美元主要原因在于船舶运营成本有所上升其中船员费用上涨系202212月海员公积金拨款200万美元所致维修维护成本上涨系供应链拥堵导致的维修推迟备件成本上涨公司财报中表示2023一季度船舶运营成本将有所回落2022年四季度公司TCE运价为45679美元天环比三季度增长35同比增长2621受春节假期前后淡季影响截至2月15日2023年一季度TCE运价环比降低169至37978美元天但是仍同比大涨1464其中LR2MR和Handymax船型平均TCE费率分别为44000美元天37000美元天和40000美元天分别同比增长20401269和1508该价格的预定天数占一季度总运营天数比例分别为6762和56未偿还债务持续缩减资产负债表持续改善公司2022年四季度减少债务约521亿美元全年累计减少债务约12亿美元截至2022年12月底公司未偿债务已经降至1958亿美元2022年8月以来公司已通过售后回租融资对29艘船舶行使购买选择权完成后将减少近5亿美元的债务将持续降低公司船舶运营成本和财务费用预计2023年一季度公司将继续减少债务153亿美元季度股息翻倍增长再次授权新的25亿美元回购计划公司公司将2022年四季度现金股息从原先的每股010美元增加到每股020美元同时2023年2月15日公司董事会授权新的证券回购计划总额高达25亿美元此前2021年10月31日公司董事会同样授权了25亿美元证券回购计划2022年7月以来公司回购约580万股普通股约256亿美元投资建议预计2023-2024年公司营业收入为1736亿美元1524亿美元净利润为1010亿美元817亿美元对应PE为342423倍继续维持买入评级未来6个月目标价为855美元图表1公司盈利预测简表202020212022A2023E2024E营业收入百万元91595408156291736215248增长率300-4101890111-122净利润百万元941-23446373100988164增长率2941-34913718585-192ROE46-128254284187EPS摊薄元172-428116518451492PE倍367-147543442PB倍1719141008资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1ScorpioTankersA股公司简评报告图表2公司季度不同船型TCE收入水平美元天图表3公司不同船型的单船船舶运营成本美元天60000LR2MRHandymax9000LR2MRHM854750000850044000819380007952400004000037000750030000700020000650010000600005500201120122013201420152016201720182019202020212022Q12022Q22022Q32022Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投注2023年Q1数据截至2月15日请参阅最后一页的重要声明2ScorpioTankersA股公司简评报告报表预测利润表百万美元2020A2021A2022A2023E2024E现金流量表百万美元2020A2021A2022A2023E2024E营业收入9158954079156287173623152482净利润9412-234446372510098281658营业成本3417133830416423381733813折旧2458224025206842062821120一般行政费用66195275881378136709利息费用-15497-14410-16980-11394-10991折旧2458224025206842062821120利息收入和投资收入12536273710111811资产处置损益---6649--营运流动资金减少增加19181267-19757-115004692资产减值损失1421-1271--长期经营负债增加减少6977-5493-7733-10536-004商誉减值损失264----经营活动现金流合计27517-17693406758919098287利息收入12536273710111811固定资产构建-34982-362854701-26043-22872利息费用-15497-14410-16980-11394-10991其他长期经营性资产减少增加3899-16822521-10001142其他营业外收入投资活动现金流合计-31083-531057221-27044-21731利润总额9412-234446372510098281658财务费用153721404816243103839180所得税费用-----短期借款增加减少95146339108-1986000净利润9412-234446372510098281658长期借款增加减少-9087-24219-119654-7151-5755归属母公司股东红利-----资产负债表百万美元2020A2021A2022A2023E2024E股本及资本公积增加减少77755919400--资产融资活动现金流合计8013-4979-7490212473426货币资金187512304237687101080181062净现金流4446-27981229946339379982应收账款33023807276703472530496预付款项1243795181620831830成长能力存货926878156217361525营业收入3004-4096189001109-1218受限制现金短期000401000000000营业利润29411-34907371825846-1914流动资产合计242222892368735139625214913EBITDA4577-6951570833140-1518固定资产481007460610377908387043388795归属于母公司的净利润29411-34907371825846-1914商誉890890820890890盈利能力受限制现金投资长期529078078078078GrossMargin62693744733680527782其他非流动资产921510896837593768234OperatingMargin1028-4335407758165355非流动资产合计491641472474387181397387397997EBITDAMargin53632769642876027342资产总计515862501397455916537012612911NetProfitMargin1028-4335407758165355负债和股东权益ROE456-1276254228411868应付账款12863508287514201420ROIC450-161164020601477长期负债中的流动部分1727123528315023672367偿债能力短期融资租赁负债1317417806269152492924929资产负债比率59966336450233812868预提费用2491915174407439000流动比率59635479145243443152999短期经营性租赁负债56685452523543964396速动比率54295162138103348952172流动负债合计4061852784473254055240550营运能力长期负债9711766641264112875826925总资产周转率018011034032025长期融资租赁负债113971146193871477843274511应收账款周转率27741421565500500长期经营性租赁负债5758052086443533381733813应付账款周转率7120154254361222410737非流动负债合计268668264920157910141007135249每股指标美元负债合计309286317704205236181559175799基本每股收益172-428116518451492股本066066073073073基本每股经营现金流081-51142011591462资本公积285021285580304973304973304973基本每股净资产37793357458164967988库存股-48017-48017-64155-64155-64155估值比率留存收益-30492-539369789110771192429PE3670-1475543342423股东权益合计206577183693250681355453437111PB167188138097079负债及股东权益总计515862501397455916537012612911EVEBITDA23977861534340325资料来源公司公告中信建投注现金流量表根据公布的利润表和资产负债表使用间接法编制与公司公布数据或存在一定差异请参阅最后一页的重要声明3ScorpioTankersA股公司简评报告风险分析疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃南非新冠变异毒株Omicron来势凶猛后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性或带来疫情再次严重加剧造成全球经济的大面积崩溃类似于2020年初新冠疫情爆发的情形届时全球海运需求或大幅下降需求大幅下降的极端情况下现货价格存在不及预期风险俄乌冲突缓解欧盟制裁方案调整欧盟已承诺2022年底禁止进口俄罗斯海运石油但是历史上欧盟自俄罗斯进口成品油占自身整体进口量为50-60短期内无法找到替代国家的情况下叠加欧洲各国通胀加剧欧盟或选择放弃或调整俄罗斯制裁方案尤其假设俄乌冲突有所缓解欧盟调整俄罗斯制裁方案的可能性将大大提升所产生的运距拉长效应将不复存在欧美炼化产能提升超出预期进口需求增长不及预期假设2022年底欧盟禁止进口俄罗斯海运石油后欧洲能源危机加剧欧盟存在放弃碳排放目标和承诺不排除欧洲区域内资本重新大规模兴建炼油厂导致炼化产能提升超出预期带来成品油进口需求增长不及预期从而导致运价下跌相关成品油运企业业绩下滑IMO环保法规等执行力度不及预期多数航运企业认为2023年IMO新环保法规生效后由于降速降速甚至是拆解会造成全球船舶运力的减少但是IMO新环保法规执行力度仍存在不确定性不满足IMO新法规要求的船舶是否会被港口扣留仍需要IMO会议进一步讨论燃油成本大幅度上涨受国际原油价格波动影响船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险其次新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地疫情的再次加剧或将对新加坡燃料油的产量造成影响进而导致燃油成本大幅度上涨最后IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本从历史上看2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化低硫燃料油MGOLNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本进而带来剧烈的价格波动由于疫情影响造成货物和设备运输成本大幅度上涨后续新冠疫情发展仍存在其他可能性或带来疫情再次严重加剧风险在防疫防控要求再次趋严的情况相关防疫成本或大幅上涨供应链各环节效率或大幅下降导致船公司的货物和设备运输成本大幅度上涨压制船公司的盈利能力请参阅最后一页的重要声明4ScorpioTankersA股公司简评报告韩军分析师介绍交通运输行业首席分析师曾供职于上海国际航运研究中心3年政府规划与市场咨询经验曾负责或参与为交通运输部上海市交通委港航企业等提供决策咨询服务二十余项7年交通运输行业证券研究经验深入覆盖航运港口高铁快递物流板块擅长把握周期性和政策性投资机会2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名李琛研究助理lichenyfcsccomcn梁骁lichenyfcsccomcnliangxiaobjcsccomcn请参阅最后一页的重要声明5ScorpioTankersA股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明6