汽车紧固件与冲焊件领先企业。长华集团深耕汽车零部件领域近30年，形成以紧固件、冲焊件为核心的产品体系。2021年公司营业收入实现15.0亿元，其中冲焊件收入6.5亿元，冲焊件业务营收占比逐渐提升。受制于原材料价格上涨、疫情导致产能利用率下降，公司利润端承压，2021年实现净利润1.6亿元，同比下滑。公司通过IPO和定向增发扩充核心产品产能，达产后新增营收超20亿元，打开长期成长空间。
　　产品结构优化，在细分领域重大突破。紧固件领域产品升级，8.8级以上高强度紧固件占比首次超过40%，其中车轮螺母/车轮螺栓系列产品占中国乘用车市场份额30%左右，底盘件、电池包壳体螺栓、电机螺栓都有重大突破，2021年新建年产20亿件汽车高强度紧固件生产线建设项目（一期）已经进入设备调试阶段；冲焊件领域从中小件向中大型集成件发展，传统钢冲压向铝冲压成型领域有较大突破。首发募集汽车冲焊件（武汉）生产基地已于2021年底投产，2021年新建汽车冲焊件（广清产业园）生产基地建设项目部分生产线也已开始进入批量生产阶段。布局汽车轻量化大型铝部件产品，盈利能力进一步增强。公司自2019年起布局轻量化铝合金压铸业务，2021年新建“轻量化汽车铝部件智能化生产基地项目”，建设期为两年，引入4000T一体化压铸岛，目前已成功生产多套大型铝压铸件样品，主要产品为一体化铝压铸车身件及底盘件。项目建成后，可年产60万件汽车铝部件，满足客户对于轻量化零部件的需求，具有良好的经济效益。
　　客户矩阵丰富，逐渐开拓新能源客户。公司长期与合资品牌如东风本田、一汽大众、上汽通用、上汽大众、广汽丰田、一汽丰田等70多家整车厂深度合作，凭借合资品牌车型放量实现产品销量快速上涨。近年来公司客户突破，逐渐形成“合资+自主+新能源”的多维度客户矩阵，其中2021年公司新增造车新势力客户5家，新能源汽车零部件销售额达7322万元，约占营收4.9%，每年翻倍增长，目前合作中的新能源汽车客户厂家包含特斯拉、小鹏、理想、高合、零跑、华为等，客户矩阵优化。
　　盈利预测与投资评级：公司产品结构升级，客户矩阵逐渐丰富，2023年公司盈利能力有望触底反弹，具备良好长期发展潜力。我们预测公司2022-2024年营收为18.03/25.06/29.82亿元，同比分别为+20%/+39%/+19%，归母净利润为1.51/2.56/3.08亿元，同比分别为3%/+69%/+20%，对应EPS分别为0.32/0.54/0.65元，对应PE分别为36/21/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业销量不及预期，新产品开发不及预期，芯片短缺引致的风险
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究汽车零部件长华集团605018产品升级客户突破打造长期核心竞争力2023年02月17日买入首次证券分析师黄细里执业证书S0600520010001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793huangxldwzqcomcn营业总收入百万元1496180325062982同比3203919股价走势归属母公司净利润百万元156151256308长华集团沪深300同比-22-36920231711每股收益-最新股本摊薄元股0330320540655-1PE现价最新股本摊薄3524362721471784-7-13-19关键词TableTag产能扩张-25-31-37TableSummary20222172022618202210172023215投资要点汽车紧固件与冲焊件领先企业长华集团深耕汽车零部件领域近30年市场数据形成以紧固件冲焊件为核心的产品体系2021年公司营业收入实现150亿元其中冲焊件收入65亿元冲焊件业务营收占比逐渐提升收盘价元1165受制于原材料价格上涨疫情导致产能利用率下降公司利润端承压一年最低最高价99320802021年实现净利润16亿元同比下滑公司通过IPO和定向增发扩充市净率倍200核心产品产能达产后新增营收超20亿元打开长期成长空间流通A股市值百108912产品结构优化在细分领域重大突破紧固件领域产品升级88级以万元上高强度紧固件占比首次超过40其中车轮螺母车轮螺栓系列产品总市值百万元549304占中国乘用车市场份额30左右底盘件电池包壳体螺栓电机螺栓都有重大突破2021年新建年产20亿件汽车高强度紧固件生产线建设基础数据项目一期已经进入设备调试阶段冲焊件领域从中小件向中大型集成件发展传统钢冲压向铝冲压成型领域有较大突破首发募集汽车冲每股净资产元LF582焊件武汉生产基地已于2021年底投产2021年新建汽车冲焊件广资产负债率LF1619清产业园生产基地建设项目部分生产线也已开始进入批量生产阶段总股本百万股47151布局汽车轻量化大型铝部件产品盈利能力进一步增强公司自2019流通A股百万股9349年起布局轻量化铝合金压铸业务2021年新建轻量化汽车铝部件智能化生产基地项目建设期为两年引入4000T一体化压铸岛目前已相关研究成功生产多套大型铝压铸件样品主要产品为一体化铝压铸车身件及底盘件项目建成后可年产60万件汽车铝部件满足客户对于轻量化零部件的需求具有良好的经济效益客户矩阵丰富逐渐开拓新能源客户公司长期与合资品牌如东风本田一汽大众上汽通用上汽大众广汽丰田一汽丰田等70多家整车厂深度合作凭借合资品牌车型放量实现产品销量快速上涨近年来公司客户突破逐渐形成合资自主新能源的多维度客户矩阵其中2021年公司新增造车新势力客户5家新能源汽车零部件销售额达7322万元约占营收49每年翻倍增长目前合作中的新能源汽车客户厂家包含特斯拉小鹏理想高合零跑华为等客户矩阵优化盈利预测与投资评级公司产品结构升级客户矩阵逐渐丰富2023年公司盈利能力有望触底反弹具备良好长期发展潜力我们预测公司2022-2024年营收为180325062982亿元同比分别为203919归母净利润为151256308亿元同比分别为-36920对应EPS分别为032054065元对应PE分别为362118倍首次覆盖给予买入评级风险提示汽车行业销量不及预期新产品开发不及预期芯片短缺引致的风险126东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1长华集团国内领先的汽车零部件厂商511产品结构紧固件冲焊件铝压铸客户实现突破612产业基地铺开客户覆盖自主合资新能源713收入端稳定利润端略显承压82冲焊件行业扩容公司产品结构升级1021冲焊件行业跟随汽车电气化趋势持续扩容10211竞争格局分散先发厂商有望占据更大市场11212公司冲焊件产品潜在市场庞大1222研发募投实现冲焊件产品结构升级符合行业趋势12221着眼电气化轻量化集成化产品结构逐渐优化13222冲焊件业务层层铺开扩大产能深耕客户保障稳定发展143紧固件产能扩张产品升级1631紧固件是生产制造必需品景气度跟随下游行业波动1632紧固件全品类覆盖产能提升凸显规模效应18321平台化产品凸显规模效应募投扩产有望量利齐升18322大力布局新能源领域紧固件产品194布局轻量化大型铝部件产品盈利能力进一步增强2041轻量化是新能源行业趋势2042顺势而为布局轻量化大型铝部件产品215盈利预测与投资建议226风险提示24226东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1长华集团发展历程5图2公司股权结构截止至2023年2月6图3公司冲焊件产品主要应用领域车身6图4公司冲焊件产品主要应用领域发动机6图5公司紧固件产品主要应用领域7图6公司主要配套客户情况8图7公司营业收入及YOY亿元8图8公司分业务营业收入8图9公司归母净利润及YOY亿元9图10公司盈利能力变化情况9图11钢材价格指数变动9图12原材料占营业成本比重变化9图13公司期间费用率情况10图14公司各项费用率情况10图15公司资产负债率情况10图16公司及可比公司资产负债率情况10图17制作冲焊件的基本流程11图18全球金属冲焊件市场规模11图19冲焊件市场格局2021年营收规模口径11图20公司冲焊件产品潜在市场空间亿元12图21冲焊件产品覆盖汽车三大系统13图22公司布局新能源冲焊件产品13图23冲焊件产能布局扩展15图24公司配套本田车型逐步放量万辆15图25车身件产品在冲焊件中的占比提高15图26思域主要配套产品16图27部分在广州布局的主机厂16图28广东汽车产量16图29汽车用紧固件产品示例17图30紧固件产品分类17图31汽车紧固件市场空间测算18图32公司紧固件产品全品类覆盖18图33紧固件行业公司营收规模对比亿元19图34紧固件行业公司毛利率对比19图35公司紧固件产品全品类覆盖20图36节能与新能源汽车技术路线20能耗总体目标21图372021-2022新能源汽车销量渗透率21图38铝合金轻量化产品价值量提升21图39国内铝合金市场空间测算亿元21表1公司产业布局情况7326东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表2公司冲焊件产品募投情况14表3公司招股书披露的部分冲焊件产品在研项目14表4公司紧固件项目募投情况梳理19表5公司压铸铝件产品募投情况22表6公司收入拆分及预测23表7可比公司估值表截止至2023年2月16日23426东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1长华集团国内领先的汽车零部件厂商深耕行业三十年形成紧固件冲焊件铝压铸的产品体系公司成立于1993年经过近30年发展逐渐形成了紧固件冲焊件铝压铸的产品体系铝压铸业务有望2023年贡献收入形态上从生产较小的紧固件冲焊件发展到配套轻量化集成化的总成件公司通过多个产地布局实现了主机厂的就近配套在东北地区中部地区长三角地区珠三角地区均有产业布局区位优势明显图1长华集团发展历程数据来源公司公告公司官网东吴证券研究所公司实控人为王长土王庆父子股权激励计划实施提高内部凝聚力公司于2022年7月发布了2022年限制性股票激励计划草案拟对公司高管及其他核心人员共95人授予限制性股票35280万股计划首次授予的限制性股票的授予价格为813元股业绩考核目标为2022-2024年营业收入分别达到18亿元25亿元30亿元分别同比203389200绑定核心员工有助于提高内部凝聚力526东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图2公司股权结构截止至2023年2月数据来源公司公告东吴证券研究所11产品结构紧固件冲焊件铝压铸客户实现突破公司形成了紧固件冲焊件铝压铸的产品结构公司以紧固件起家是国内乘用车领域紧固件头部企业产品包括螺栓螺母和异形件三大类应用于汽车车身底盘及动力总成系统冲焊件主要包括汽车覆盖件支撑件加强件一般冲焊件等应用于汽车车身底盘和动力总成等部位铝压铸主要产品为一体化铝压铸车身件及底盘件目前已成功生产多套大型铝压铸件样品多年行业深耕公司掌握生产knowhow开发出了高强度紧固件铸铝冲焊总成件等顺应市场趋势的产品公司通过非公开发行募投轻量化铝压铸项目有望成为公司产品结构第三极图3公司冲焊件产品主要应用领域车身图4公司冲焊件产品主要应用领域发动机数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所626东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图5公司紧固件产品主要应用领域数据来源公司公告东吴证券研究所12产业基地铺开客户覆盖自主合资新能源产业基地覆盖四大汽车零部件产业集群实现就近配套公司通过六大子公司实现了四大汽车零部件产业集群的客户覆盖尤其是冲焊件产品通常体积较大就近配套需求较高公司在东北地区中部地区长三角和珠三角均设有工厂表1公司产业布局情况覆盖汽车零部件产业集群子公司产品东北产业集群吉林长庆冲焊件武汉长源一工厂冲焊件中部产业集群武汉长源二工厂铸铝件浙江长华冲焊件长三角产业集群长华长盛紧固件长华布施螺子紧固件珠三角产业集群广州长华冲焊件数据来源公司公告东吴证券研究所客户逐步拓展新势力客户突破有成公司成立后逐步突破德系日系美系法系等客户发展近30年成功进入绝大多数主机厂供应体系客户持续突破2021年公司加大了对新能源主机厂的营销力度新增客户90家其中新增主机厂客户17家含造车新势力企业5家2021年新能源汽车零部件销售收入约为7322万元约占营业收入的489燃油汽车与新能源汽车共用产品的销售收入约为369亿元约占营业收入的2466公司收入重心在稳定合资客户的基础上逐渐向自主品牌新能源车企拓展未来3年新能源领域相关零部件销售收入都将迎来翻倍式增长726东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图6公司主要配套客户情况数据来源公司公告东吴证券研究所13收入端稳定利润端略显承压营业收入维持稳定冲焊件营收占比逐渐提升2017年以来汽车行业整体下行公司通过深耕原有客户拓展新客户实现营收规模稳定收入结构方面得益于核心客户东风本田广汽本田等配套车型放量客户逐步拓展冲焊件业务收入占比逐渐提升2021年收入占比44图7公司营业收入及YOY亿元图8公司分业务营业收入数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所利润端受外部扰动影响较大盈利能力探底受原材料价格上涨新开模具费用增加及疫情导致产能利用率不足等外部因素扰动公司归母净利润毛利率净利率有所826东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究降低2021年实现归母净利润156亿元同比-2232022年三季度毛利率为149净利率为52图9公司归母净利润及YOY亿元图10公司盈利能力变化情况数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所图11钢材价格指数变动图12原材料占营业成本比重变化数据来源中国钢铁工业协会东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所费用端管控有效研发投入上升公司上市后内部管控逐渐精细化期间费率呈下降趋势其中管理费率销售费率下降明显研发费率持续上升维持了公司的核心竞争力2022年三季度公司期间费用率063相比2021年-006pct926东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图13公司期间费用率情况图14公司各项费用率情况数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所轻装上阵负债端压力较小公司自2017年以来资产负债率处于下降趋势2022年三季度公司资产负债率仅为16负债端压力较小与同业可比公司相比公司负债率显著低于可比公司有利于公司进一步开拓新业务图15公司资产负债率情况图16公司及可比公司资产负债率情况数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源wind东吴证券研究所2冲焊件行业扩容公司产品结构升级21冲焊件行业跟随汽车电气化趋势持续扩容冲焊件为经过冲压焊接加工后的金属件广泛应用于车身发动机底盘等各大汽车系统根据MeticulousResearch数据全球金属冲焊件市场有望从2018年的2500亿美元提升至2023年的2852亿美元CAGR达到39其中2017年汽车冲焊件领域是冲焊件最大的应用市场根据华经产业院测算平均每辆车上包含1500余个冲压件单车配套价值超1万元由此推算得出我国汽车冲焊件市场规模或突破2000亿元1026东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图17制作冲焊件的基本流程图18全球金属冲焊件市场规模数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源MeticulousResearch东吴证券研究所211竞争格局分散先发厂商有望占据更大市场冲焊件行业主要重在客户壁垒行业集中度较低冲焊件相关供应商主要包括1主机厂旗下的供应商如一汽富维东风模冲2第三方供应商如华达科技长华集团多数厂商通过深度绑定几家主机厂实现业务收入根据营业收入口径国内厂商市占率均不超过5假设冲焊件单车价值量达到一万元根据2021年中国乘用车产量全国汽车冲焊件市场规模达到2000亿元根据2021年冲焊件产品收入口径测算凌云股份根据华经产业研究院数据冲焊件收入约为60亿元宁波华翔华达科技常青股份隶属国外供应商第一梯队收入占比超过20亿元无锡振华联明股份金鸿顺长华集团等厂商收入规模超过5亿元多数供应商通过绑定核心客户实现冲压件产品稳定出货新的整车格局下对供应商的供应安全相应速度提出新的需求我们认为具备一定规模的冲焊件供应商有望凭借成本优势和客户积累实现市占率提升冲焊件市场呈集中趋势图19冲焊件市场格局2021年营收规模口径数据来源乘联会华经产业研究院东吴证券研究所1126东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究212公司冲焊件产品潜在市场庞大根据以下假设我们测算了公司冲焊件产品潜在市场空间1我国乘用车总量保持稳定增长结构发生较大变化新能源渗透率有望从2022年30提升至2025年的802根据公司招股说明书2017-2019年公司冲焊件产品配套东风本田实现营业收入为273033亿元主要配套思域和CR-V车型计算得公司冲焊件产品单车价值约为800元3单车价值有上升趋势新能源贡献主要增量一方面公司配套冲焊件产品品类持续提升另一方面车身轻量化趋势推动铝合金使用量增加尤其是新能源汽车本身具备减重需求配套单车价值有望提升至2000元左右核心结论根据我们测算冲焊件产品潜在市场空间有望在2025年达到375亿元图20公司冲焊件产品潜在市场空间亿元4003002001000202020212022E2023E2024E2025E新能源车燃油车数据来源公司公告乘联会DriveAluminum产业信息网东吴证券研究所22研发募投实现冲焊件产品结构升级符合行业趋势公司冲焊件产品主要包括汽车覆盖件支撑件加强件一般冲焊件等应用于汽车车身底盘和动力总成等部位其中车身件价值量较高主要通过武汉工厂配套东风本田上汽大众日产中国上汽通用东风日产等1226东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图21冲焊件产品覆盖汽车三大系统数据来源公司公告东吴证券研究所221着眼电气化轻量化集成化产品结构逐渐优化顺应电气化趋势开发新能源车适配的冲焊件产品产品维度公司大力开发新能源冲焊件产品IPU固定支架电动马达支架VCU支架电池快慢充插口支架ECU支架后副车架支撑件电池防护支架等进入量产前交样阶段客户维度公司的新能源冲焊件产品得到客户认可配套2022年上半年公司新能源汽车零部件定点超250个图22公司布局新能源冲焊件产品数据来源公司公告东吴证券研究所瞄准电动车时代轻量化的市场需求产品向轻量化方向发展IPO投产汽车冲焊件武汉生产基地二期项目扩充铸铝冲焊总成件产能达产后有望贡献营收7亿元1326东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究表2公司冲焊件产品募投情况实施周达产收投产预投资总额投资地产能开工期入计冲焊件汽车冲焊件武汉IPO39亿元3年武汉9431万43亿元20192022生产基地建设项目件汽车冲焊件广清产5100万非公开广东长业园生产基地建设26亿元2年件冲焊51亿元20212023发行华项目一期件数据来源公司公告东吴证券研究所公司冲焊件产品遵循从小件到中大件总成件供应的路径公司往往先通过价值量较小的冲焊件产品切入主机厂供应体系产品力得到认可后逐步切换价值量更高的中大件总成件以东风本田为例公司在2017年后供应东风本田的思域CR-V车型后备箱天窗支撑板等车身件及底盘件2021年公司为东风本田广汽本田批量供货价值量更大集成度更高的铸铝冲焊集成副车架表3公司招股书披露的部分冲焊件产品在研项目研发项目名称配套整车厂拟达到的目标电池托盘上汽通用2020年下半年量产后副车架补强板东风本田2020年下半年量产前副车架横向加强板上汽大众2020年下半年量产副车架前安装板总成吉利2021年上半年量产发动机线束支架上汽通用2020年下半年量产蓄电池支架东风本田2020年下半年量产前副支架底盘件东风本田2021年上半年量产副车架补强板广汽本田2021年上半年量产副支架底盘件广汽本田2021年下半年量产ESC模块支架吉利2021年下半年量产数据来源公司公告东吴证券研究所222冲焊件业务层层铺开扩大产能深耕客户保障稳定发展公司冲焊件产品通过绑定核心客户东风本田实现从0到1由于冲焊件相对于紧固件单重更大运输成本更高就近配套需求更大公司通过募投项目实现产地外扩有望实现从1到N1426东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图23冲焊件产能布局扩展数据来源公司公告东吴证券研究所起步公司子公司武汉长源吉林长庆分别于20122014年成立主营冲焊件的加工制造吉林长庆主要为一汽大众供应冲焊件产品体量较小2021年营收2365万元武汉长源5000万套汽车高精度冲压总成生产项目于2016年9月投产配套东风本田从0到12017年后公司冲焊件业务增量主要由武汉长源贡献深度配套东风本田并从新车型开始沿用到广汽本田同平台兄弟车型受益于东风本田广汽本田等客户配套主力车型销量增长叠加配套产品种类增加推升配套单车价值量实现冲焊件业务规模快速提升2017-2019年公司冲焊件产品配套东风本田贡献273033亿元营业收入2021年武汉长源营业收入达到56亿元图24公司配套本田车型逐步放量万辆图25车身件产品在冲焊件中的占比提高数据来源乘联会东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所1526东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图26思域主要配套产品数据来源汽车之家公司公告东吴证券研究所从1到N1深耕已有客户公司依托和核心客户东风本田常年合作的优势继续扩大配套规模通过IPO募投扩充武汉长源生产基地冲焊件产能主要配套东风本田第三工厂通过深度绑定核心客户公司武汉二期工厂有望在达产后迅速贡献收入2产能外扩有望配套更多主机厂客户公司通过非公开发行股票募投资金扩充广州长华工厂产能计划新增冲焊件5100万件广州省规模以上主机厂共计27家合资品牌本田丰田日产大众及自主品牌比亚迪广汽小鹏等主机厂均在广东设厂据国家统计局数据广东省汽车产量常年处于300万辆以上占全国汽车产量八分之一左右居全国首位公司广州冲焊件工厂有望复制武汉工厂的成熟模式实现珠三角汽车产业集群客户快速铺开图27部分在广州布局的主机厂图28广东汽车产量数据来源盖世汽车东吴证券研究所数据来源国家统计局东吴证券研究所3紧固件产能扩张产品升级31紧固件是生产制造必需品景气度跟随下游行业波动紧固件渗透到制造行业各个领域跟随行业增长紧固件是指将两个或两个以上1626东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究零件或构件紧固连接成为一件整体时所采用的一类机械零件的总成主要用于汽车电子机械建筑维修市场等各个领域通俗来讲紧固件为螺栓螺母垫圈异形件等产品紧固件作为汽车装配的必需品需求量通常跟随行业景气度变化紧固件在汽车上应用广泛可应用于在天窗车灯转向泵座椅空调玻璃升降器汽车发动机汽车变速器新能源三电系统等分种类看汽车紧固件可分为四大类1连接用紧固件常见的有汽车底盘车身2传动用紧固件有主轴螺母车轮螺母车轮螺栓等3管用紧固件常见的有水管接头油管接头套管等4特殊用途紧固件常见的有螺旋门阀图29汽车用紧固件产品示例图30紧固件产品分类数据来源盖世汽车东吴证券研究所数据来源施必牢官网东吴证券研究所根据以下核心假设我们测算了汽车紧固件市场规模1我国乘用车总量保持稳定增长结构发生较大变化新能源渗透率有望从2022年30提升至2025年的802根据普华有策咨询数据平均每辆乘用车约需使用紧固件约5000件重量约50千克铝合金价格约为20000元吨螺纹钢价格约为4000元吨2019年公司紧固件产品占成本比重为38以此推算紧固件产品单车价值为500-2500元核心结论根据我们测算中国汽车紧固件市场规模在2021年超过300亿元有望在2025年达到400亿元1726东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图31汽车紧固件市场空间测算5004003002001000202020212022E2023E2024E2025E紧固件市场空间亿元数据来源公司公告普华有策咨询乘联会东吴证券研究所32紧固件全品类覆盖产能提升凸显规模效应公司紧固件产品主要包括螺栓螺母和异形件部分为标准产品平台化生产具备规模效应部分为非标准化产品公司根据客户需求特殊定制具备溢价能力图32公司紧固件产品全品类覆盖数据来源公司公告东吴证券研究所公司对紧固件的全品类覆盖能够为总成类冲焊件产品提高自制率公司冲焊件产品向中大型件总成件方向发展其中所需要的紧固件如螺栓螺母均可做到自制通过自制率的提升保证盈利能力公司在发展冲焊件铸铝件业务同时注重紧固件产品的产能扩张和前瞻研发能够有效赋能冲焊件产品321平台化产品凸显规模效应募投扩产有望量利齐升紧固件标准化程度更高更具备规模效应相较于冲焊件等其他汽车零部件紧固件由于体积小用途广往往标准化程度较高公司通过平台化自动化生产工序有望1826东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究凸显规模效应对比行业其他紧固件公司公司紧固件产品依旧存在较大降本增效空间由于配套客户及产品结构不同营收规模未和毛利率呈正向相关关系主要因为上海底特主要配套客户要求强度较高的商用车紧固件所以毛利率偏高公司紧固件全部配套乘用车客户质量要求普遍较高同时公司于2016年收购长青模具提高模具自制率所以毛利率相对同行业公司偏高但总体而言公司毛利率处于行业中上水平营收规模较富奥股份晋亿实业还有较大提升空间通过规模提升实现降本增效的空间相对较大图33紧固件行业公司营收规模对比亿元图34紧固件行业公司毛利率对比数据来源wind东吴证券研究所数据来源华经产业研究院东吴证券研究所通过定增募投扩充紧固件产品产能其中2021年新建年产20亿件汽车高强度紧固件生产线建设项目一期预计新增紧固件产能925亿件2019年公司紧固件产能约为27亿件此次扩产能够增加产能约三分之一公司通过紧固件产品全平台生产有望充分发挥规模效应实现盈利能力的提升同时高强度紧固件兼具强度和轻量化优势具备更高的行业壁垒公司可以复制多年紧固件产品规模化生产的经验已经能够实现全工序自制能够在达产后快速交付满足客户需求表4公司紧固件项目募投情况梳理投资总实施周投产预投资地产能达产收入额期计年产20亿件汽车高强度紧925亿非公开长华集固件生产线建设项目一36亿2年件紧固55亿2023发行团期件数据来源公司公告东吴证券研究所322大力布局新能源领域紧固件产品顺应汽车电气化趋势大力发展新能源紧固件产品公司新能源相关紧固件产品涵盖EV三电领域传动系统底盘系统悬挂系统等相对于燃油车紧固件市场而言是1926东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究蓝海市场公司提前布局有望占据先发图35公司紧固件产品全品类覆盖数据来源公司公告东吴证券研究所4布局轻量化大型铝部件产品盈利能力进一步增强41轻量化是新能源行业趋势政策推动节能减排标准不断提升节能减排成为我国经济发展的主旋律汽车领域是推进节能减排的重点2020年中国汽车工程学会组织全行业专家修订编制的节能与新能源汽车技术路线20发布对于乘用车新车的油耗做了具体的要求202520302035年乘用车新车的平均油耗需要达到463220L100km节能减排标准持续升级新能源渗透率持续提升里程焦虑成为消费者核心关注在政策市场的双重助推下国内新能源车渗透率快速提升从2021年1月的7提升到2022年12月份的32随着新能源汽车普及消费者里程焦虑日益加深电动车里程问题成为消费者的核心关注2026东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分