研究报告全文：深耕化学原料药领域致力打造综合性品牌药企北交所新股简报评级无投资要点分析师冯胜深耕化学原料药领域盈利能力稳步提升公司是江西省专精特新中小企业国家高执业证书编号S0740519050004新技术企业主要从事化学原料药化学药品制剂及中成药的研发生产与销售主Emailfengshengrqlzqcomcn营业务为化学原料药化学药品制剂中成药和贸易类其中化学原料药是公司营业收入和毛利的主要来源近年来一直维持高占比年其营收占比为毛联系人曹森元20215274利占比为7925公司总体毛利率和净利率都呈现稳步上升的趋势盈利能力稳步提Emailcaosyztscomcn升2021公司整体毛利率达到4399净利率为2561营业收入和净利润分别为208亿元和055亿元2018-2021年公司总营收CAGR为1110公司归母净利CAGR为108国家产业政策推动医药行业长期发展化学药品制剂制造业属于我国战略新兴行业制剂制造水平的提升是医药行业技术进步的重要一步近年来我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了医药行业及其相关产业领域持续稳定快速的发展例如取消GMPGSP认证仿制药一致性评价和原料药辅料执行备案制等等为企业经营提供了良好的环境和机遇一系列的政策扶持为医药行业的发展提供了良好的公司持有该股票比例基本状况TableProfit宏观环境推动了行业内企业的技术进步为行业的转型升级和持续发展带来了机总股本万股6830遇流通股本万股1623公司处在医药制造业的化学原料药化学药品制剂药和中成药生产环节下游为医药收盘价元1197流通环节包括医院零售药店等销售终端公司主要收入来源是原料药其中葡萄市值亿元818糖酸钙占据原料药收入70以上对公司影响较大从葡萄糖酸钙原料药市场来看流通市值亿元194根据QYResearch统计我国葡萄糖酸钙原料药销量从2017年的3345吨上升至数据取自2023年2月13日收盘价2021年的4257吨年复合增长率达621呈现稳步增长态势从心脑血管用药市场来看根据米内网中国城市零售药店终端数据库显示我国心脑血管中成药市场规模呈现出逐年增长的趋势从2015年的8693亿元上升至11018亿元年复合增长率达610并且随着社会老龄化和城市化进程加快引发的居民不健康生活方式的流行我国居民心血管病危险因素逐渐暴露相应的心脑血管疾病用药的市场容量将进一步扩张技术创新优质客户凸显核心竞争力1近二十年技术积累市场份额领先公司深耕医药制造近二十年积累丰富技术经验与行业经验在行业内具有较高的知名度和市场地位目前公司已获得40项专利其中发明专利5项实用新型专利32项外观设计专利3项此外公司截至目前共有在研项目24个涵盖消化道类心脑血管类感冒类维生素类等多个领域公司的葡萄糖酸钙产品占国内的市场份额居于领先地位2021年的比例为69072拥有高质量客户资源积累良好市场口碑公司通过长时间与知名客户的深度合作积累了一定的知名度和市场口碑为公司在竞争中取得优势地位奠定基础经过多年的积累公司凭借优质的产品品质和严格的质量控制体系与下游品牌厂商建立了稳定的合作关系包括澳诺中国制药有限公司哈药集团三精制药有限公司湖北福人金身药业有限公司等公司前5大客户销售额占比逐年增长从2019年的436上升至2021年的543体现高质量客户资源的稳定性和可持续性截止2023年2月13日公司收盘价为1197元对应市值为818亿元PETTM为1666倍低于可比公司平均水平公司将受益于国家产业政策支持即一系列的政策扶持为医药制造行业的发展提供了良好的宏观环境推动了行业内企业的技术进步为行业的转型升级和持续发展带来了机遇同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来产品结构的优化以及生产效率的提升顺应了行业趋势有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展风险提示原料药市场集中风险公司产品被调出医保用药目录的风险公司仿制药未能在规定时间内完成一致性评价的风险新型冠状病毒肺炎疫情对公司经营造成不利影响的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告内容目录一深耕化学原料药领域盈利能力稳步提升-4-11公司沿革-4-12产品种类丰富主营结构较稳定-4-13盈利能力稳定提升指标高于可比公司-7-14期间费用率稳步下降研发投入逐年增长-8-15偿债能力保持稳定流动风险较低-9-二医药行业前景广阔需求政策推动发展-9-21行业规模稳定增长创新能力不断增强-9-22国家产业政策支持-10-23下游需求稳步增长市场空间广阔-12-三技术创新优质客户凸显核心竞争力-14-31近二十年技术积累市场份额领先-14-32拥有高质量客户资源积累良好市场口碑-16-33IPO募资扩大产能提高生产效率-17-四估值-18-五风险提示-19--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表1公司发展历程-4-图表2发行人股权结构-4-图表3公司主营产品-5-图表42019-2022H1公司按产品主营业务收入占比-6-图表52019-2022H1公司按产品主营业务毛利占比-6-图表6公司近年营运表现-7-图表7公司近年盈利表现-7-图表82019-2022H1公司按产品分类的毛利率情况-7-图表92019-2022H1同行业可比公司毛利率-8-图表102019-2022H1同行业可比公司净利率-8-图表112019-2022H1与可比公司原料药毛利率对比-8-图表122019-2022H1与可比公司存货周转率对比-8-图表13公司近年销售管理财务费用率-9-图表14公司近年研发费用及研发费用率-9-图表15公司近年资产负债率和有息负债率-9-图表16公司近年流动比率和速动比率-9-图表172011-2026年全球医药市场规模及增长率单位十亿美元-10-图表18我国规模以上医药制造企业收入变化情况单位亿元-10-图表19国家产业政策支持-11-图表20公司所处行业上下游产业链情况-13-图表212017-2025年我国葡萄糖酸钙原料药市场销量变化情况单位吨-14-图表222015-2019年我国心脑血管中成药市场规模变化情况单位亿元-14-图表23公司拥有核心技术情况-15-图表24公司在研项目情况-15-图表25公司主要合作客户情况-17-图表26公司前五大客户合计销售额占比情况-17-图表27新赣江募集资金的主要用途-18-图表28可比公司对比-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分一深耕化学原料药领域盈利能力稳步提升11公司沿革专注化学及中成药的研产销股权结构稳定公司是一家集化学原料药化学药品制剂及中成药的研发生产与销售为一体的国家高新技术企业致力于在巩固葡萄糖酸盐系列原料药业务的同时向制剂类业务不断延申公司成立于2004年并在2018年整体变更为股份有限公司2019年挂牌新三板公司在2019年和2022年两次通过高新技术企业认定并在2020年被评为江西省专精特新中小企业公司前十大股东合计持股9998其中张爱江直接持股6805并通过凯达咨询间接持股922合计持股7727为公司控股股东张爱江及其子女张明张佳张咪为一致行动人严棋鹏为张佳配偶其中张明直接持股972张佳直接或间接持股535张咪直接持股486严棋鹏直接持股083四人与张爱江为公司共同实际控制人图表1公司发展历程时间事件2004年有限公司设立2018年整体变更为股份公司2019年公司挂牌上市新三板所属层级为基础层2019年公司通过高新技术企业认定连续三年可享受相关优惠政策2019年被评为江西省企业技术中心2020年被评为2020年江西省专精特新中小企业2020年公司生产的心脑康胶囊位列2020年中国城市零售药店终端心脑血管中成药TOP20产品排名第19位2021年公司由基础层调为创新层2022年再次通过高新技术企业认定连续三年可享受相关优惠政策资料来源招股说明书公司官网中泰证券研究所图表2发行人股权结构资料来源招股说明书公司官网中泰证券研究所截止2023年1月4日12产品种类丰富主营结构较稳定请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告公司产品种类丰富涵盖多个领域并且呈现出多品规多剂型的优势公司主营产品覆盖原料药化学药品制剂中成药三大领域其中原料药产品主要为葡萄糖酸钙葡萄糖酸锌葡萄糖酸亚铁等葡萄糖酸盐系列原料药等化学药品制剂为维生素C咀嚼片复方银翘氨敏胶囊酚氨咖敏片等属于维生素类用药和感冒类用药中成药为心脑康胶囊感冒灵胶囊儿宝膏等属于心脑血管类用药感冒类用药和补益类用药公司正在努力实现由原料药为主的制药企业向综合性品牌制药企业的转变并重点对制剂业务进行了战略布局逐步打造了以维生素类感冒类药品为核心梯队以心脑血管类补益类骨科类为储备梯队的制剂发展格局图表3公司主营产品产品领域产品名称结构图例功能类别产品优势下游客户包括哈药集团三精制药有限公司澳诺中国制药有限公司等国内大型药企葡萄糖酸原料药用于制其生产的钙制剂主要用于预防和治疗钙缺乏症如骨质疏松手足抽搐钙成矿物质补充剂症骨发育不全国内市场占优下游客户包括澳诺中国制药有限公司湖北福人金身药业有限公司葡萄糖酸原料药用于制等国内大型药企原料药锌成矿物质补充剂其生产的制剂主要用于促进生长发育改善味觉国内市场占优下游客户包括瑞阳制药有限公司岳阳新华达制药有限公司等国内药企葡萄糖酸原料药用于制其生产的制剂主要用于纠正缺铁性贫血亚铁成矿物质补充剂国内市场占优增强免疫力预防感冒等疾病减少烟酒药物副作用环境污染对维生素C维生素类身体的损害咀嚼片促进铁质钙质吸收等国家抗H1N1甲流诊疗方案用药化学药品复方银翘感冒类同时具备大病种产品和生产厂家少两大优点制剂氨敏胶囊复方制剂治疗感冒效果明显酚氨咖敏感冒类复方制剂用于感冒发热头痛神经痛及风湿痛等片心脑康胶国家医保目录药品心脑血管类囊用于治疗冠心病心绞痛及脑动脉硬化症中成药感冒灵胶感冒类用于感冒引起的头痛发热鼻塞流涕咽痛囊-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告儿宝膏补益类用于健脾益气生津开胃乌鸡白凤国家基本药物目录药品国家医保目录药品具有补气养血调补益类丸经止带的功效清凉油清热祛暑类具有清凉散热醒脑提神止痒止痛的功效阿胶补血补益类补益气血滋阴润肺用于气血两虚所致的久病体弱目昏虚劳咳嗽膏风湿定胶活血通络除痹止痛用于风湿性关节炎类风湿性关节炎颈肋神经骨科类囊痛坐骨神经痛参茸卫生补益类具有补血益气兴奋精神的功效丸地仲强骨全国独家品种益肾壮骨补血益精用于骨质疏松症症见腰脊酸骨科类胶囊痛足膝酸软乏力资料来源招股说明书中泰证券研究所主营收入结构比较稳定化学原料药维持高占比随着我国居民健康意识的加强人口老龄化趋势明显以及医药科技领域的创新和发展加上相关利好政策的持续出台推动了大众医疗需求的持续增加公司的市场潜力进一步释放收入规模整体呈现上升的趋势从2018年的15亿元上升至2021年的21亿元公司业务主要分为四大板块化学原料药化学药品制剂中成药和贸易类其中化学原料药是公司营业收入和毛利的主要来源近年来一直维持高占比2021年其营收占比为5274毛利占比为7925图表42019-2022H1主营业务收入拆分图表52019-2022H1主营业务毛利拆分化学原料药化学药品制剂中成药贸易类化学原料药化学药品制剂中成药贸易类2492022H15643207516396432022H180561305387178202152742083194569820217925142945720204600242121448362020711716816215746362412019481324722320395201973011821020406080100020406080100来源招股说明书中泰证券研究所整理来源招股说明书中泰证券研究所整理-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告13盈利能力稳定提升指标高于可比公司主营收入和净利润呈增长趋势盈利能力稳定提升随着医疗改革深入国民健康意识增强以及疫情催生的对医药产品的强大需求加上公司销售渠道的不断拓展公司经营业绩呈现不断增长的态势2018-2021年营收CAGR达111归母净利润CAGR达112022H1公司实现营收103亿元同比上升248归母净利润023亿元同比下降2396主要是受2022年1-6月收到的政府补助款项减少影响受公司销售规模不断扩大产品竞争力不断增强的影响公司总体毛利率和净利率都呈现上升趋势盈利能力稳步提升2021公司整体毛利率达到4399其中原料药的毛利率最高为6618其次是化学药品制剂毛利率为3022图表6公司近年营运表现图表7公司近年盈利表现营业收入百万元营收YOY归母净利润百万元归母净利YOY2503560100308020050256040401502030201001520010-2050510-40000-6020182019202020212022H120182019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理图表82019-2022H1公司按产品分类的毛利率情况综合毛利率原料药化学药品制剂中成药贸易类807060504030201002019202020212022H1来源招股说明书中泰证券研究所整理-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表92019-2022H1同行业可比公司毛利率图表102019-2022H1同行业可比公司净利率瑞邦药业亨迪药业龙门医药瑞邦药业亨迪药业龙门医药奥翔药业平均新赣江奥翔药业平均新赣江654060355525613023935045174557222144034399254520158340153530102552002019202020212022H12019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理多项指标均优于可比公司平均水平根据公司招股书选择瑞邦药业亨迪药业龙门医药和奥翔药业作为同行业可比公司均是主营业务以原料药为主且与公司所处行业较为相近的企业从原料药毛利率指标来看公司原料药毛利率高于可比公司原料药毛利率虽然公司目前整体规模较小融资能力弱于同行业上市公司但公司凭借在化学原料药中的优势在与可比上市公司的竞争中获得了一定的市场份额具备一定的竞争力和行业地位2021年公司原料药毛利率为6618高于可比公司平均值4232从存货周转率指标来看公司存货周转率接近同行业可比公司的平均水平2021年公司存货周转率为257次可比公司平均值为266次存货管理效率较高图表112019-2022H1原料药毛利率对比图表122019-2022H1存货周转率对比次平均新赣江平均新赣江802707026060250502404023030202201021002002019202020212022H12019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理14期间费用率稳步下降研发投入逐年增长公司的主要费用为销售费用管理费用以及研发费用期间费用率不包含研发费用率保持稳步下降趋势期间费用率中占比最大的是管理费用率从2019年的135下降至2021年的108主要系公司规模的不断扩大管理费用率和财务费用率分-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告别保持在5和0左右显示公司在扩大经营规模的同时费用支出控制较好公司重视技术研发研发投入呈现上升趋势研发费用率保持在40左右2021年公司研发费用为082亿元同比上升1151图表13公司近年销售管理财务费用率图表14公司近年研发费用及研发费用率销售费用率管理费用率研发费用万元研发费用率25财务费用率期间费用率100062080054156003104002520010002019202020212022H12019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理15偿债能力保持稳定流动风险较低公司偿债类财务指标处于合理水平流动风险较低公司长期偿债能力较强资产负债率较低且呈现下降的趋势从2019年的217下降至2021年的161公司有息负债率呈现逐年上升趋势从2019年的74上升至2021年的220公司负债基本来自于对供应商的应付账款和短期借款公司流动比率和速动比率整体呈上升趋势其中2021年的流动比率和速动比率分别为291和170均大于1能够满足流动性负债偿还需求短期偿债能力较强图表15公司近年资产负债率和有息负债率图表16公司近年流动比率和速动比率资产负债率有息负债率流动比率倍速动比率倍25403520301525201015105050002019202020212022H12019202020212022H1来源wind中泰证券研究所整理来源wind中泰证券研究所整理二医药行业前景广阔需求政策推动发展21行业规模稳定增长创新能力不断增强-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告随着全球经济发展人口总量增长社会老龄化程度提高以及人们的健康观念强化医药行业一直保持着稳定增长趋势从全球市场角度来看根据IQVIA发布的TheGlobalUseofMedicines2022Outlookto2026显示全球医药市场规模从2016年的11万亿美元上升至2021年的14万亿美元复合年增长率为5预计到2026年全球医药市场规模将达到约18万亿美元从中国市场角度来看在经济稳步发展人口老龄化趋势明显以及医药科技领域创新发展等因素的共同影响下我国医药行业得到了快速发展根据国家统计局数据显示我国规模以上医药制造企业主营业务收入不断增加2021年实现销售收入29万亿元累计同比增速达到201较2020年提升156显示出较高的业务增速和提振幅度未来随着医疗改革深入国民健康意识增强以及疫情催生的对医药产品的强大需求我国医药行业将呈现规模效益持续增长的双增长态势向着精细化和重效率发展图表172011-2026年全球医药市场规模及增长率图表18我国规模以上医药制造企业收入变化情况单位十亿美元单位亿元主营业务收入累计同比增速350002530000202500020000151500010100005500000201320142015201620172018201920202021来源招股说明书IQVIATheGlobalUseofMedicines2022Outlookto来源招股说明书国家统计局中泰证券研究所2026中泰证券研究所22国家产业政策支持国家产业政策推动医药行业长期发展化学药品制剂制造业属于我国战略新兴行业制剂制造水平的提升是医药行业技术进步的重要一步近年来我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了医药行业及其相关产业领域持续稳定快速的发展为企业经营提供了良好的环境和机遇例如取消GMPGSP认证仿制药一致性评价和原料药辅料执行备案制等等取消GMP和GSP再认证能够在保证药品质量标准的同时简化审批流程将大大减少公司时间成本和运营成本国家会对通过一致性评价的药品在医保支付方面予以支持同时仿制药参与带量采购必须通过一致性评价对企业仿制药品种影响深远原料药辅料执行备案制促使原料药市场的竞争更加市场化制剂生产企业倾向于与质量过硬供应稳定的原料药企业合作对公司而言机遇与挑战并存一系列的政策扶持为医药行业的发展提供了良好的宏观环境推动了行业内企业的技术进步为行业的转型升级和持续发展带来了机遇有关医药行业的法律法规和产业政策的具体信息如下表所示-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表19国家产业政策支持类别名称发布单位日期主要相关内容国家药品监督管理局国家发展和改革委员会科十四五国家学技术部工业和信息化规划提出了实施药品安全全过程监管支持产业升级发展药品安全及促部国家卫生健康委员2021完善药品安全治理体系持续深化审评审批制度改革严格疫苗进高质量发展会国家市场监督管理总监管促进中药传承创新发展等任务规划印发局国家医疗保障局国家中医药管理局意见的总体目标到2025年产业结构更加合理采用绿色工艺生产的原料药比重进一步提高产业布局更加优化原料药基本实现园区化生产打造一批原料药集中生产基地技术水推动原料药工信部生态环境部国平有效提升突破20项以上绿色关键共性技术基本实现行业产业绿色发展家卫生健康委员会国家2020绿色生产技术替代绿色标准不断完善建立原料药绿色工厂的指导意见药品监督管理局绿色园区绿色管理标准评价体系发挥优势企业绿色发展引领作用清洁生产水平明显提高单位工业增加值能耗二氧化碳排放量用水量以及二氧化硫氮氧化物挥发性有机物等主要污染物排放强度逐步下降药品目录调整涉及西药中成药中药饮片三个方面具体包括关于公布药品调入和药品调出两项内容其中调入的西药和中成药应当2019年国家是2018年12月31日含以前经国家药监局注册上市的药医保药品目录国家医疗保障局2019品优先考虑国家基本药物癌症及罕见病等重大疾病治疗用支持医调整工作方案药慢性病用药儿童用药急救抢救用药等根据药品治疗领药行业的公告发展的域药理作用功能主治等进行分类组织专家按类别评审综合类鼓励拥有自主知识产权的新药开发和生产天然药物开发和生政策产业结构调产满足我国重大多发性疾病防治需求的通用名药物首次开发整指导目录国家发展和改革委员会2019和生产药物新剂型新辅料儿童药短缺药的开发和生产2019年基本药物质量和生产技术水平提升及降低成本原料药生产节能降耗减排技术新型药物制剂技术开发与应用包括1基于完整规范的安全性和有效性的研究数据获得批准的创新药改良型新药及进口原研药品2按化学药品新注册中国上市药国家药品监督管理局2018分类批准的仿制药3通过质量和疗效一致性评价的药品品目录集4经食品药品监管总局评估确定具有安全性和有效性的其他药品指南明确指出医药工业是关系国计民生的重要产业是中工信部国家发展和改革国制造2025和战略性新兴产业的重点领域是推进健康中国建委员会科学技术部商医药工业发设的重要保障指南明确指出增强产业创新能力提高质量安务部国家卫生和计划生2016展规划指南全水平提升供应保障能力推动绿色改造升级推进两化深度育委员会国家药品监督融合优化产业组织结构提高国际化发展水平拓展新领域发管理局展新业态是未来医药工业发展的主要任务纲要提出了推动我国医疗保健行业发展的主要措施指导思健康中国想战略主题战略目标等其中明确提出提升产业发展水2030规划纲中共中央国务院2016平构建创新驱动绿色低碳智能高效的先进制造体系并积要极鼓励医药企业与国际先进同行合作提高竞争力意见涉及六个方面1改革临床试验管理确保临床试验关于改革药科学规范真实2加快临床急需药品和医疗器械的上市审品医疗器械审评速度解决公众用药需求3鼓励创新推动中国医药产业国家药品监督管理局2018评审批制度的健康发展4全面实施上市许可持有人制度加强药械全生命意见周期管理5提升技术支撑能力全力为创新服务6加强组织领导以法治思维和法治方式推动改革真正落地支持创促进仿制药替代使用将与原研药质量和疗效一致的仿制药纳入与原研药可相互替代药品目录卫生健康等部门要加强药事管新药物关于改革完理制定鼓励使用仿制药的政策和激励措施加大对临床用药的研发的善仿制药供应国务院办公厅2018监管力度严格落实按药品通用名开具处方的要求落实处方点具体政保障及使用政评制度加强医疗机构药品合理使用情况考核对不合理用药的策策的意见处方医生进行公示并建立约谈制度强化药师在处方审核和药品调配中的作用关于深化审意见从改革临床试验管理加快上市审评审批促进药品创评审批制度改中共中央办公厅国务院新和仿制药发展加强药品医疗器械全生命周期管理提升技术革鼓励药品医2017办公厅支撑能力加强组织实施全方位鼓励药品医疗器械创新全方面疗器械创新的加速优化我国医药创新市场发展意见-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告在中国境内用同一条生产线生产上市并在欧盟美国或日本获准关于开展仿上市的药品由受理和举报中心负责申报资料受理一致性评价制药质量和疗办公室通知食品药品监管总局药品审评中心对原境内外上市申国务院办公厅2016效一致性评价报资料进行审核通知食品药品监管总局食品药品审核查验中心的意见对生产现场进行检查经一致性评价办公室审核批准视同通过一致性评价关于改革药品医疗器械审意见指出要加快仿制药质量一致性评价力争2018年底前国务院2015评审批制度的完成国家基本药物口服制剂与参比制剂质量一致性评价意见关于在公立两票制的推行有利于减少药品流通环节规范流通秩序降低医疗机构药品医药流虚高药价格有利于加强药品监管实现药品质量价格可追采购中推行两国务院国家卫生和计划通领域2017溯保障用药安全有利于净化流通环境依法打击违法行为票制的实施意生育委员会改革有利于深化药品改革提高行业集中度促进医药产业健康发见试行的展通知来源招股说明书中泰证券研究所整理23下游需求稳步增长市场空间广阔公司处在医药制造业的化学原料药化学药品制剂药和中成药生产环节下游为医药流通环节包括医院零售药店等销售终端公司主要收入来源是原料药其中葡萄糖酸钙占据原料药收入70以上对公司影响较大从原料药行业整体规模来看全球原料药市场除2020年受疫情影响有所下滑之外长期呈现的是增长态势预计到2026年将达到2900亿美元年均复合增长率超过10我国原料药市场营收在2018年有较明显下降后又止跌回升总体仍是上升趋势公司所处细分市场需求稳步增长市场空间大从葡萄糖酸钙原料药市场来看根据QYResearch统计我国葡萄糖酸钙原料药销量从2017年的3345吨上升至2021年的4257吨年复合增长率达621呈现稳步增长态势从心脑血管用药市场来看作为威胁国民健康的第一杀手心血管病患病人数不断增长相对于西药中药具有毒副作用低多效应多靶点等特色更符合心脑血管疾病需要长期用药的特点根据米内网中国城市零售药店终端数据库显示我国心脑血管中成药市场规模呈现出逐年增长的趋势从2015年的8693亿元上升至11018亿元年复合增长率达610并且随着社会老龄化和城市化进程加快引发的居民不健康生活方式的流行我国居民心血管病危险因素逐渐暴露相应的心脑血管疾病用药的市场容量将进一步扩张人口老龄化加速带动药品需求我国人口基础大虽然增长速度明显减缓但由于老龄化问题日益严重将增加对药品的刚性需求当一个国家或地区60岁以上老年人口占人口总数的10或65岁以上老年人口占人口总数的7就意味着该国家或地区的人口处于老龄化社会根据国家统计局2021年5月12日发布的第七次全国人口普查公报解读2020年中国大陆地区60岁及以上的老年人口总量为264亿人已占到总人口的187自2000年步入老龄化社会以来的20年间老年人口比例增长了84个百分点我国已经进入老龄化社会有关研究表明55-64-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告岁老人两周患病率达3227是25-34岁年龄段的431倍65岁以上老人两周患病率则高达4659是25-34岁年龄段的622倍庞大的老年人口数量将增加对药品的刚性需求进而带动医药行业的发展仿制药显现高增速原研药专利集中到期我国医药行业研发投入不足实力相对欠缺仿制药一直是我国医药工业的主流由于仿制药的品质不逊于原研药且价格低廉我国也通过各种形式扶持仿制药产业以提高药品的可及性并降低公众医疗和社保体系的支出2018年4月3日国务院办公厅发布关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见意见明确了对通过质量和疗效一致性评价的优质仿制药给予采购和医院使用方面的政策倾斜支付标准上看齐原研药同时对企业则落实税收优惠和价格政策给予高新技术企业认定税收减按15征收另一方面近年来国际药品市场进入了专利集中到期的高峰根据EvaluatePharma发布的报告显示2020-2024年合计将有近1600亿美元专利药到期专利药的大量到期将刺激大量制药企业生产仿制药间接拉动原料药的需求图表20公司所处行业上下游产业链情况来源招股说明书中泰证券研究所图表222015-2019年中国化学原料药制造营业收图表212015-2026年全球原料药市场规模及预测入情况市场规模亿美元增长率营业收入亿元增速3500156000153000101050002500540000200053000-5150002000-101000-15-55001000-200-100-252015201620172018201920202026E2015201620172018201920202021E来源招股说明书火石创造中泰证券研究所来源招股说明书中国化学制药工业协会中泰证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表232017-2025年我国葡萄糖酸钙原料药市场销图表242015-2019年我国心脑血管中成药市场规量变化情况单位吨模变化情况单位亿元销量同比增长市场规模同比增长6000301201091211018101014450002094388561008693840001074975780300006602000-104401000-2020-3020097002015年2016年2017年2018年2019年来源招股说明书QYResearch2022-2028中国医药级葡萄糖酸钙市场来源招股说明书米内网中国城市零售药店终端数据库中泰证券研究现状研究分析与发展前景预测报告中泰证券研究所所三技术创新优质客户凸显核心竞争力31近二十年技术积累市场份额领先公司深耕医药制造近二十年积累丰富技术经验与行业经验在行业内具有较高的知名度和市场地位公司自成立以来就高度重视研发工作不断努力研发行业前沿技术始终把务实创新作为企业的文化理念成功完善并改进了葡萄糖酸钙生产工艺技术葡萄糖酸锌生产工艺技术葡萄糖酸亚铁制备方法维生素C咀嚼片制粒技术等多项核心生产技术目前公司已获得40项专利其中发明专利5项实用新型专利32项外观设计专利3项此外公司截至目前共有在研项目24个涵盖消化道类心脑血管类感冒类维生素类等多个领域专注于仿制药的研发与生产工艺的改进凭借着成熟的技术积累公司的葡萄糖酸钙产品占国内的市场份额居于领先地位2019-2021年的比例分别为70606852和6907-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告图表25公司拥有核心技术情况在公司产品中的核心技术所处阶段技术创新性对公司生产经营的影响程度应用该技术成熟已应用至产品大批量生产该技术采用酶法合成技葡萄糖酸钙生产引进消化吸收用于葡萄糖酸钙术二次结晶改为一次结晶减少了生产工序更加节能减排大批量生产工艺技术再创新的生产提高了产品质量和产能产品市场份额多年居同类产品第一该技术对产品生产和企业经营起到了重要作用该技术成熟已应用至产品大批量生产该技术采用公司酶法合成产品葡萄糖酸钙作为原料通过提升原料标准离子交换及关葡萄糖酸锌生产引进消化吸收用于葡萄糖酸锌大批量生产键合成技术进一步提升产品质量该技术产品的产能稳定市工艺技术再创新的生产场及客户稳定先进且可持续的生产技术是产品占有市场的基础该技术对产品生产和企业经营起到了重要作用该技术成熟已应用至产品大批量生产以葡萄糖--内酯为原料经水解得葡萄糖酸再加入铁粉经脱色过滤浓缩结一种葡萄糖酸亚用于葡萄糖酸亚晶离心粉碎干燥整粒总混包装制得葡萄糖酸亚铁大批量生产原始创新铁的制备方法铁的生产目前正在申请发明专利该技术采用直接合成的工艺技术减少了反应工序提高了产品成品率和质量对产品生产和企业经营起到了重要作用该技术成熟已应用至产品大批量生产该产品包含一种益肾壮骨补血益精中药复方制剂的含量检测方法获得了国家发明专地仲强骨胶囊生引进消化吸收用于地仲强骨胶利ZL2010101023572该技术通过优化处方筛选出9味中药大批量生产产工艺技术再创新囊的生产及其他药材进行组方通过关键技术的控制产品质量优和效果明显该品种为全国独家品种该技术对产品生产和企业经营起到了重要作用该技术成熟已应用至产品大批量生产该技术包含一种治疗感冒的复方制剂的质量检测方法获得了国家发明专利复方银翘氨敏胶引进消化吸收用于复方银翘氨ZL2010101247569使用高效液相法测定对乙酰氨基酚马来大批量生产囊生产工艺技术再创新敏胶囊的生产酸氨苯那敏维生素C等中药原料药和化学原料药的含量检测方法更加准确提高了产品质量该技术对产品生产和企业经营起到了重要作用该技术成熟已应用至产品大批量生产该制粒技术优化处方和维生素C咀嚼引进消化吸收用于维生素C咀大批量生产关键技术的控制产品质量好口感优该技术对产品生产和企片生产工艺技术再创新嚼片的生产业经营起到了重要作用该技术成熟已应用至产品大批量生产该技术通过优化处方和酚氨咖敏片生产引进消化吸收用于酚氨咖敏片关键技术的控制产品质量优和效果明显该技术产品的产能稳大批量生产工艺技术再创新的生产定先进且可持续的生产技术及较大生产产能是产品占有市场的基础该技术对产品生产和企业经营起到了重要作用该技术成熟已应用至产品大批量生产该技术通过关键技术的心脑康胶囊生产引进消化吸收用于心脑康胶囊控制产品质量优和效果明显该技术产品的产能稳定先进且大批量生产工艺技术再创新的生产可持续的生产技术及较大生产产能是产品占有市场的基础该技术对产品生产和企业经营起到了重要作用资料来源招股说明书中泰证券研究所图表26公司在研项目情况经费预算预计完成或取得里程碑项目名称应用领域所处阶段已具备的研究成果万元进展的时间202305预计完成第一已完成小试中试放大验阶段临床试验样品琥珀酸多西拉敏原料准备做III期证批次生产和稳定性检验等202505预计完成第二用于失眠的短期治疗3000药及片剂研发临床试验药学研究完成了BE试阶段做III期临床验已掌握生产工艺202511预计完成III期临床申报资料解热镇痛药用于治疗发收到国家药已完成小试中试放大验已完成资料申报受理对乙酰氨基酚片一致热也可用于缓解轻中度疼监局受理通证批次生产和稳定性检验等350中预计202304拿到批性评价药学研究痛如头痛肌肉痛关节知书正在药学研究属于BE豁免项件痛以及神经痛痛经癌性审查中目已掌握生产工艺-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告痛和手术后止痛等已完成小试中试放大验已完成资料申报预计盐酸小檗碱片一致性临床主要用于治疗肠道感染已向国家药证批次生产和稳定性检验等350202312国家局开始受评价药学研究及菌痢等监局申报药学研究属于BE豁免项理目已掌握生产工艺葡萄糖酸钙用于预防和治疗药学研究基钙缺乏症葡萄糖酸锌用于葡萄糖酸钙葡萄糖本完成目已完成小试中试放大验治疗缺锌引起的营养不良202304完成三个产品酸锌和葡萄糖酸亚铁550前处于申报证批次生产和稳定性检验等儿童生长发育迟缓等葡萄资料申报原料药药学研究材料准备过药学研究已掌握生产工艺糖酸亚铁用于治疗缺铁性贫程中血药学研究基用于治疗肠道和肠外阿米巴已完成小试中试放大验本完成目甲硝唑片一致性评价病如阿米巴肝脓肿胸膜证批次生产和稳定性检验202302完成资料申报900前处于申报药学研究阿米巴病等还可用于治完成了BE试验已掌握生受理材料准备过疗阴道滴虫病小袋虫产工艺程中用于预防坏血病也可用于维生素C咀嚼片质量已完成小试掌握部分理论202306预计完成工艺各种急慢性传染疾病及紫癜250正在中试提升仿制药评价研究研究验证批等的辅助治疗直接抗炎作用可缓解骨关硫酸氨基葡萄糖氯化节的疼痛症状改善关节功正在药学研202312预计完成工艺钠原料药及胶囊研究400已掌握部分理论研究能并可阻止骨关节炎病程究验证批开发的发展能特异性抑制气道中的半胱氨酰白三烯CysLT1受正在药学研202312预计完成工艺孟鲁司特钠产品开发400已掌握部分理论研究体从而达到改善气道炎究验证批症有效控制哮喘症状用于急性冠脉综合征ACS患者或有心肌梗死病史且伴有至少一种动脉粥样硬化血栓形成事件高危因正在药学研202312预计完成工艺替格瑞洛产品开发400已掌握部分理论研究素见临床试验PEGASUS究验证批研究的患者降低心血管死亡心肌梗死和卒中的发生率慢性病的食品调理产调理高血压高血糖高血正在小试阶202412预计完成工艺200已掌握部分理论研究品的开发脂段验证批虫草咀嚼片收到国家药虫草咀嚼片虫草菌已完成药学研究并掌握生产已在国家局审评预计增强免疫力80监局受理通粉片产品开发工艺202412拿到批件知书正在审查中葡萄糖酸钙标准质量202306预计完成质量用于预防和治疗钙缺乏症50小试阶段已掌握部分理论研究提升研究提升资料整理资料来源招股说明书中泰证券研究所32拥有高质量客户资源积累良好市场口碑公司通过长时间与知名客户的深度合作积累了一定的知名度和市场口碑为公司在竞争中取得优势地位奠定基础基于下游制剂企业对原料药的质量标准生产工艺制备方法生产能力等因素控制都非常严格对于选取合格的原料药供应商需要经历较长时间考察所以一经选定合格供应商后通常不会轻易更换已通过认证的供应商经过多年的积累公司凭借优质的产品品质和严格的质量控制体系与下游品牌厂商建立了稳定的合作关系包括澳诺中国制药有限公司哈药集团三精制药有限公司湖北福人金身药-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告业有限公司等公司前5大客户销售额占比逐年增长集中度较高从2019年的436上升至2021年的5432022年上半年公司的前五大客户销售额合计达到了061亿元占营业收入比为591体现高质量客户资源的稳定性和可持续性图表27公司主要合作客户情况公司名称合作开始时间主营业务市场地位公司产品金辛金丐特葡萄糖酸钙锌口服溶液在同类产品中市场化学原料药化占有率连续多年稳居第一且连续多年荣获中国化学制药行业原澳诺中国制药学药品制剂及中2004年研药专利药优秀产品品牌中国化学制药行业儿童用药优秀有限公司成药的研发生产品品牌以及中国化学制药行业OTC优秀产品品牌产品及产与销售品牌连续位列零售市场钙补充剂三甲钙补充剂药品市场三甲公司是一家综合性制药企业主要产品有复方葡萄糖酸钙口服溶医药批发医药哈药集团三精制药液葡萄糖酸锌口服溶液双黄连口服液等拥有良好的市场基2004年零售等医药商业有限公司础及发展前景三精品牌被国家工商总局认定为中国驰名商业务标公司是一家以生湖北福人金身药业产中成药为主的公司日产葡萄糖酸钙锌口服溶液120万支销售量连续多年位居2006年有限公司中西药制剂生产全国第三湖北省第二全国市场占有率平均达到15企业资料来源招股说明书公司官网中泰证券研究所整理图表28公司前五大客户合计销售额占比情况70590560542946645043644030201002019202020212022H1来源招股说明书中泰证券研究所33IPO募资扩大产能提高生产效率募投项目主要包括新建厂房生产车间购臵和引进先进研发实验设备自动智能化提取设备和制剂生产线旨在降低生产人力成本提高生产效率扩大公司产品产能规模以及提升公司的研发能力进而增强公司综合竞争力本次上市拟募资248亿元其中171亿元将用于中成药制剂保健品生产项目一期045亿元将用于新增口服固体制剂片剂车间项目032亿元将用于药物一致性评价与临床试验项目公司拟扩产产品的产销率均较高其中药酒剂在2022H1的产销率达到了262丸剂达到了116亟-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告需新建化学药品固体制剂片剂生产线以提高销售订单的交付能力因此募投项目的实施有利于突破公司产能瓶颈提高生产效率和研发能力优化产品结构以及顺应行业趋势从而巩固和提高公司的行业地位和竞争力图表29新赣江募集资金的主要用途拟使用募项目总投资序号项目名称集资金项目概况万元万元本项目为江西众源药业有限公司基于现有主业的新建扩产项目通过新建厂房引进自动智能化提取设备和制剂生产线从而降低生产人力成本提高生产效率进而扩大公司生产规模提高盈利水平项目产品中成药制剂保健119111551708633包括中成药口服固体制剂中成药口服液体制剂外用药三大类中成药品生产项目一期产品其中口服固体制剂包括参茸卫生丸乌鸡白凤丸口服液体制剂包括阿胶补血膏儿宝膏蕲蛇药酒灵芝桂圆酒健脾壮腰药酒五加皮药酒精风湿痛药酒外用药主要是清凉油本项目实施主体为新赣江公司将新扩建一个口服固体制剂片剂生产车新增口服固体制间生产维生素C咀嚼片葡萄糖酸钙片和酚氨咖敏片公司已具备与2500500450740剂片剂车间项目本项目建设相关的技术管理市场方面的成熟经验并充分利用公司现有土地并采购先进的生产设备以保证项目建设顺利实施本项目实施主体为新赣江本项目拟购臵一批先进的研发实验设备为公药物一致性评价司未来药物研发创造更优质的研发环境同时加大公司仿制药的研发3324424324424与临床试验项目投入对公司在研的琥珀酸多西拉敏片25mg进行临床试验以及对甲硝唑片02g开展一致性评价合计27360792483797来源招股说明书中泰证券研究所四估值截止2023年2月13日公司收盘价为1197元对应市值为818亿元PETTM为1666倍低于可比公司平均水平公司将受益于国家产业政策支持即一系列的政策扶持为医药制造行业的发展提供了良好的宏观环境推动了行业内企业的技术进步为行业的转型升级和持续发展带来了机遇同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来产品结构的优化以及生产效率的提升顺应了行业趋势有利于增强公司的市场竞争力助力公司长远发展图表30可比公司对比公司市值PE2018-20212018-2021归2021年2021年2021年ROE公司代码公司名称亿元TTM营收CAGR母净利CAGR毛利率净利率全面摊薄834672瑞邦药业5583490934-148743071104995301211亨迪药业6854679714999733942250547603229奥翔药业11082521032684928547925621163873356龙门医药12087717253661563333953199平均4654409315193195470323271476873167新赣江81816661140134440225612362来源招股说明书中泰证券研究所备注计算平均值时已剔除异常值-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告五风险提示原料药市场集中风险公司产品被调出医保用药目录的风险公司仿制药未能在规定时间内完成一致性评价的风险新型冠状病毒肺炎疫情对公司经营造成不利影响的风险研究梳理仅基于相应公司招股说明书注册稿等公开资料不能充分反映公司最新状况-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分新股研究报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分