公司是浙江省分布式光伏电站投资运营知名企业。目前，公司已形成以多晶硅电池片制造为支撑，以自持分布式光伏电站投资运营为新增长点的业务格局。2017-2022年，公司营收和归母净利润呈先下降后回升趋势，2022年公司营收达4.33亿元，同比增长26.64%，归母净利润达0.62亿元，同比增长35.19%。2019年-2022年上半年，公司的晶硅太阳能电池片收入占比维持在60%以上，公司分布式光伏电站开发及服务的收入规模逐步扩大。
　　公司有望受益于光伏行业的高景气。公司的产品和服务覆盖了分布式光伏电站投资运营、分布式光伏电站开发及服务和晶硅太阳能电池片三大环节。2023年1月，国家能源局发布的《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》提出，到2030年，要推动新能源成为发电量增量主体，装机占比超过40%，发电量占比超过20%。2021年新能源发电量占总发电量的比重仅为12%，随着我国推进新型电力系统建设，光伏、风电新能源将逐步成为发电量增量主体，公司未来有望受益于光伏行业的高景气。
　　公司聚焦区域性发展，光伏电站装机规模有望进一步扩大。2021年，浙江省是我国分布式光伏新增装机容量排名前五的省区之一，浙江省的分布式光伏电站建设发展快速，屋顶资源业主合作意愿和接收程度高。且浙江省内民营企业较多，工商业屋顶资源丰富，光伏电站主要以分布式光伏电站为主。公司自2010年成立至今一直专注于光伏行业，在浙江省内具有一定的口碑和知名度，具备区域性发展优势。公司拟投资1.998亿元于50MW屋顶光伏发电建设项目，该项目实施将新增公司光伏装机容量50MW，占公司2021年底累计装机容量的43.75%。公司在嘉兴地区的在手订单及已签署合作意向的分布式光伏电站项目共计47个，设计容量达56.89MW，未来公司光伏电站投资运营规模将进一步扩大，提高公司的盈利能力，为公司带来较为稳定的收入、利润及现金流。
　　投资建议：公司是浙江分布式光伏电站投资运营知名企业，专注于工商业客户，在光伏行业长期保持高景气的背景下，公司不断开拓国内分布式光伏市场，未来成长可期。预计公司2023-2024年摊薄每股收益分别为0.58元和0.75元。
　　风险提示：分布式光伏电站无法持续运营的风险；产业政策变化风险；多晶电池片产品销量和性价比下降风险等

研究报告全文：北光伏设备行业交所无评级乘光伏行业之东风而起聚焦光伏电站投资运营新北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ股2023年2月17日研投资要点究分析师刘兴文公司是浙江省分布式光伏电站投资运营知名企业目前公司已形成以SAC执业证书编号多晶硅电池片制造为支撑以自持分布式光伏电站投资运营为新增长点S0340522050001的业务格局2017-2022年公司营收和归母净利润呈先下降后回升趋电话0769-22119416势2022年公司营收达433亿元同比增长2664归母净利润达062邮箱liuxingwendgzqcomcn亿元同比增长35192019年-2022年上半年公司的晶硅太阳能电池片收入占比维持在60以上公司分布式光伏电站开发及服务的收入研究助理苏治彬规模逐步扩大SAC执业证书编号S0340121070105公司有望受益于光伏行业的高景气公司的产品和服务覆盖了分布式光电话0769-22110925伏电站投资运营分布式光伏电站开发及服务和晶硅太阳能电池片三大公邮箱suzhibindgzqcomcn环节2023年1月国家能源局发布的新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿提出到2030年要推动新能源成为发电量增量主体装司机占比超过40发电量占比超过202021年新能源发电量占总发电量研的比重仅为12随着我国推进新型电力系统建设光伏风电新能源究将逐步成为发电量增量主体公司未来有望受益于光伏行业的高景气公司聚焦区域性发展光伏电站装机规模有望进一步扩大2021年浙江省是我国分布式光伏新增装机容量排名前五的省区之一浙江省的分布式光伏电站建设发展快速屋顶资源业主合作意愿和接收程度高且浙江省内民营企业较多工商业屋顶资源丰富光伏电站主要以分布式相关报告光伏电站为主公司自2010年成立至今一直专注于光伏行业在浙江省内具有一定的口碑和知名度具备区域性发展优势公司拟投资1998亿元于50MW屋顶光伏发电建设项目该项目实施将新增公司光伏装机容量50MW占公司2021年底累计装机容量的4375公司在嘉兴地区的在手订单及已签署合作意向的分布式光伏电站项目共计47个设计容量达5689MW未来公司光伏电站投资运营规模将进一步扩大提高公司的盈利能力为公司带来较为稳定的收入利润及现金流证券投资建议公司是浙江分布式光伏电站投资运营知名企业专注于工商研业客户在光伏行业长期保持高景气的背景下公司不断开拓国内分布究式光伏市场未来成长可期预计公司2023-2024年摊薄每股收益分别报为058元和075元告风险提示分布式光伏电站无法持续运营的风险产业政策变化风险多晶电池片产品销量和性价比下降风险等本报告的风险等级为中高风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ目录1公司是浙江省分布式光伏电站投资运营知名企业411公司布局三大业务板块412公司股权结构513公司电池片业务贡献主要收入发力分布式光伏电站业务6142021年以来公司业绩逐步好转715公司盈利能力稳步改善费用管控能力逐渐增强72光伏行业保持快速发展趋势821公司业务主要布局分布式光伏产业链中下游环节8211分布式光伏电站投资运营9212分布式光伏电站开发及服务10213晶硅太阳能电池片1122国家出台政策促进分布式光伏行业发展1123光伏行业新增装机量逐年增长分布式光伏快速发展133公司聚焦区域性发展电站装机规模有望进一步扩大1531募投项目的实施有望扩大公司规模1532公司注重业务创新技术创新及生产模式创新1633公司具备区位优势及屋顶资源开发优势分布式光伏电站盈利稳定1834光伏发电成本下降利润空间有望增加194投资策略205风险提示20请务必阅读末页声明2北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ插图目录图1公司股权结构截至2022年12月6图2公司各项业务收入万元7图3公司各项业务收入构成7图4公司营业收入及增速百万元7图5公司归母净利润及增速百万元7图6公司毛利率和净利率8图7公司期间费用率8图8公司研发费用及同比8图9公司主营业务在分布式光伏产业链的位置9图10公司分布式电站投资运营业务流程图9图11公司分布式电站开发及服务业务流程图10图12公司晶硅太阳能电池片生产工艺流程图11图132007-2021年全球光伏新增装机容量13图142013-2020年全球集中式和分布式光伏新增装机量占比情况13图152013-2022年中国集中式分布式光伏新增装机量占比情况14图162021-2030年全球和中国光伏新增装机量15图17公司分布式电站业务市场份额16图18湿法黑硅制绒工序17图19自动化扩散插卸片设备17图20湿法蚀刻工序17图21全自动PECVD插卸片设备17图22全自动丝网印刷工序17图23全自动电池片测试分选工序17图24我国电站初始投资成本及运维成本的变化趋势19表格目录表1公司主要产品及服务4表22021年以来光伏行业部分主要法律法规和政策12表3公司盈利预测简表202321620请务必阅读末页声明3北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ1公司是浙江省分布式光伏电站投资运营知名企业公司成立于2010年公司是一家以分布式光伏电站的投资运营为核心并开展光伏产品制造等业务的清洁能源服务商专业从事分布式光伏电站投资运营分布式光伏电站开发及服务和晶硅太阳能电池片的研发生产和销售公司自成立之初专注于晶硅太阳能电池片的研发生产及销售自2016年起公司在现有业务的基础上向下游分布式光伏电站业务拓展从事以分布式光伏电站为主的清洁能源投资开发和服务经过几年的发展公司在分布式光伏电站开发方面积累了丰富的经验和案例公司制定了在光伏产品制造业务维持现状的基础上以分布式光伏投资运营业务为未来发展重点的战略规划公司持续加大分布式光伏电站投资运营的力度进一步丰富了在分布式光伏应用领域的产品和服务公司已成为一家在浙江省内形成了一定的品牌知名度实现晶硅电池片产品制造业务与分布式光伏电站业务互相促进联动发展的清洁能源服务商2010年-2015年是公司的起步及发展阶段公司成立于2010年8月主要从事晶硅电池片的研发生产和销售2010-2017年六条晶硅电池片生产线分批建成投产在此期间公司先后通过了ISO9001质量管理体系认证及ISO14001环境管理体系认证公司不断加强和完善研发团队建设技术研发及产品设计能力不断增强营业收入及利润规模实现了快速增长2012年销售额已超亿元2015年被浙江省科学技术厅认定为浙江省科技型中小企业于2015年12月在全国中小企业股份转让系统挂牌2016年至今是公司的快速发展阶段公司于2016年开始抓住国内分布式光伏产业发展的契机主营业务由晶硅电池片制造向下游分布式光伏电站投资运营延伸2016年被浙江省科学技术厅认定为浙江省高成长科技型中小企业同年被浙江省科学技术厅浙江省财政厅浙江省国家税务局浙江省地方税务局联合认定为高新技术企业经过几年的发展公司在分布式光伏电站开发方面积累了丰富的经验和案例不断加大分布式光伏电站投资运营的力度进一步丰富了在分布式光伏应用领域的产品和服务提高了公司盈利能力和可持续性公司业务格局的优化有利于公司盈利的可持续性受光伏制造业竞争加剧以及光伏产品贸易摩擦的影响纯粹的光伏产品制造业平均盈利已处于较低水平而分布式光伏电站作为光伏行业的重要应用领域之一因其自身优点和国家政策的大力支持整体盈利处于较高水平11公司布局三大业务板块公司自成立以来一直深耕于光伏行业主要产品和服务也均围绕光伏产业链展开目前公司已形成以多晶硅电池片制造为支撑以自持分布式光伏电站投资运营为新增长点的业务格局公司的产品和服务覆盖了光伏产业链中除了晶体硅生产硅锭硅片生产和光伏组件生产之外的大部分环节表1公司主要产品及服务请务必阅读末页声明4北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ主要产品系列名称主要产品系列描述部分代表产品公司自行投资建设并运营分布式光伏电站与用电客户签订分布式光伏电站投资运20年左右的能源管理合同或购售电协议从中获得稳定的光营伏发电收入为屋顶业主方开发分布式光伏电站服务业务即公司面向广大工商业企业客户提供分布式光伏电站建设相关的产品和服分布式光伏电站开发及务具体包括屋顶资源开发分布式光伏电站整体方案设计服务光伏组件逆变器等主要材料支持并网支持运行维护等服务为太阳能发电单元是利用光生伏特效应将太阳的辐射光能通过半导体材料转化为电能的一种器件主要应用于太阳能晶硅太阳能电池片电池组件最终应用于大型地面集中式光伏电站工商业屋顶分布式光伏电站和户用分布式光伏电站资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所公司分布式光伏电站投资运营业务公司自2016年开始探索分布式光伏电站开发业务公司分布式光伏电站开发业务已初具规模并积累了成熟的分布式光伏电站项目综合开发经验在嘉兴以及浙江地区形成了一定的影响力和知名度截至2022年6月30日公司共持有190个分布式光伏电站累计装机容量达到11838MW公司分布式光伏电站开发及服务业务公司的分布式光伏电站开发及服务主要是向客户提供以分布式光伏电站设计及建设为主的太阳能光伏开发及相关服务包括屋顶资源开发分布式光伏电站整体方案设计光伏组件逆变器等主要材料支持安装调试并网支持竣工验收和交付运营维护等服务公司的服务对象主要为工商业企业客户公司晶硅太阳能电池片业务公司的晶硅太阳能电池片系太阳能发电单元主要应用于太阳能电池组件最终应用于大型地面集中式光伏电站工商业屋顶分布式光伏电站和户用分布式光伏电站公司通过引进新设备新工艺来提高电池片转换效率同时降低不良率和衰减率生产的电池片主要应用于工商业屋顶分布式光伏电站建设公司所产电池片为多晶黑硅电池片主要用于加工光伏组件并最终应用于光伏电站建设公司生产的电池片属于常规铝背场P型电池片通过应用黑硅技术提高电池片光电转换效率2019-2021年公司电池片平均转换效率分别为188189188转换率190以上的电池片销量占比分别为3379501943152022年1-6月公司电池片平均转换效率为187转换率190以上的电池片销量占比为4075公司主要产品最终流向印度等地区这些地区对低档位转换率需求较高公司低档位电池片订单占比较多致使年度平均光电转换率稍低12公司股权结构姚华先生与一致行动人张良华先生黄剑锋先生钱玉明先生于2015年9月1日和2017请务必阅读末页声明5北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ年11月15日签署了一致行动协议约定1各方在直接间接行使股东董事的权利时包括但不限于提案权表决权等采取相同的意思表示以保持一致2各方在行使1中所述权利前应当协商沟通以达成一致意见如无法达成一致的应以姚华先生的意思表示为准2021年9月26日黄剑锋先生因自身原因决定退出一致行动关系姚华先生张良华先生钱玉明先生同意与黄剑锋先生解除一致行动人关系截至2022年12月新萌投资诺尔商务诺业商务新萌制衣新创制衣分别持有公司1956675498336134的股份公司董事长总经理姚华先生为新萌投资诺尔商务诺业商务新萌制衣新创制衣的实际控制人通过上述主体控制发行人3600的股份一致行动人张良华先生持有公司1120的股份钱玉明先生持有公司745的股份综上所述姚华先生通过其控制的企业及一致行动协议合计控制公司5465的股份图1公司股权结构截至2022年12月资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所13公司电池片业务贡献主要收入发力分布式光伏电站业务2019-2022年上半年晶硅太阳能电池片收入占比一直维持在60以上晶硅太阳能电池片是公司近几年的核心收入来源业务2019年-2022年上半年公司持续加大分布式光伏电站自持的力度分别实现收入732359万元747841万元806263万元和534983万元毛利率分别为726469956946和7703通过投资并运营分布式光伏电站每年可获取持续稳定的发电相关收入同时公司分布式光伏电站开发及服务的规模也在逐步扩大未来收入占比有望进一步提高请务必阅读末页声明6北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ图2公司各项业务收入万元图3公司各项业务收入构成资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所142021年以来公司业绩逐步好转2017-2022年公司营收和归母净利润呈先下降后回升趋势2020年是公司的业绩低点2021年营收和归母净利润均同比好转2022年公司营收达433亿元同比增长2664归母净利润达062亿元同比增长3519随着公司高毛利率且盈利稳定的分布式光伏电站业务逐步转为核心业务之一公司的业绩自2021年以来呈现改善趋势未来随着该业务进一步发展有望继续带动公司的业绩向好图4公司营业收入及增速百万元图5公司归母净利润及增速百万元资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所15公司盈利能力稳步改善费用管控能力逐渐增强2017-2022年公司的毛利率和净利率呈先下降后回升趋势2020年是公司的业绩低点毛利率和净利率也处于较低水平2021年随着公司的业绩开始改善盈利能力也随之回升2022年公司毛利率和净利率分别为2110和1428分别加较2021年提高008pct和091pct在费用率方面2017-2022年公司的期间费用率呈逐步下降趋势2022年公司的期间费用率为479较2021年下降120pct请务必阅读末页声明7北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ图6公司毛利率和净利率图7公司期间费用率资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所在研发方面2017-2020年公司的研发费用逐步下降从2021年开始公司的研发费用有所增长2020-2022年公司的研发费用率维持在028-051之间处于较低水平公司自成立之初专注于晶硅太阳能电池片的研发生产及销售自2016年起公司在现有业务的基础上向下游分布式光伏电站业务拓展从事以分布式光伏电站为主的清洁能源投资开发和服务根据公司战略规划未来公司在光伏产品制造业务维持现状的基础上以分布式光伏投资运营业务为未来发展重点持续加大分布式光伏电站投资运营的力度公司业务重心从光伏产品的研发制造逐步转向光伏电站的投资开发和服务因此近年来公司在研发方面的费用相应减少图8公司研发费用及同比资料来源iFinD东莞证券研究所2光伏行业保持快速发展趋势21公司业务主要布局分布式光伏产业链中下游环节分布式光伏发电特指在用户场地附近建设运行方式以用户侧自发自用多余电量上网且在配电系统平衡调节为特征的光伏发电设施分布式光伏发电遵循因地制宜清洁高请务必阅读末页声明8北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ效分散布局就近利用的原则充分利用当地太阳能资源替代和减少化石能源消费公司的产品和服务覆盖了光伏产业链中除了晶体硅生产硅锭硅片生产和光伏组件生产之外的环节图9公司主营业务在分布式光伏产业链的位置资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所211分布式光伏电站投资运营集中式光伏电站通常指充分利用荒漠地区丰富和相对稳定的太阳能资源构建大型光伏电站接入高压输电系统供给远距离负荷单个集中式光伏发电项目的容量一般不小于20MW分布式光伏电站是相对集中式光伏电站而言通常指利用分散式资源装机规模相对较小的布置在用户附近的光伏发电电站系统分布式光伏电站主要包括工商业企业屋顶的分布式光伏电站和家庭的户用分布式光伏电站分布式光伏电站具有充分利用屋顶闲置资源无噪音和水气污染环保效益突出输出功率较小对电网负载压力小就近用户侧消纳无须远距离输送电等多方面优势分布式电站投资运营是指公司利用业主屋顶资源自主投资建设分布式光伏电站并持有运营电站建成后如采用自发自用余电上网方式并网电站所发电量按照合同约定折扣优先满足屋顶业主的需求多余电量全部并入国家电网屋顶业主用电按照双方协议的电价由屋顶业主方向公司支付电费上网电量由国家电网按照国家发改委制定的相关光伏电价政策向公司支付费用如采用全额上网方式并网电站所发电量全部上网并由国家电网按照国家发改委制定的相关光伏电价收购公司分布式光伏电站投资运营业务分为项目开发现场勘察可行性研究建设方案确定合作方式设立项目公司申请并取得批复施工建设并网验收等步骤整个业务流程持续约3至6个月项目完成后由电站部工作人员负责相关的后续运维工作图10公司分布式电站投资运营业务流程图请务必阅读末页声明9北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所212分布式光伏电站开发及服务公司电站部接到客户建设光伏电站或投资建设光伏电站的需求后根据项目的实施条件复杂程度装机规模等因素预估项目整体成本加上合理利润后通过投标商务谈判与客户确定项目整体价格或电站物资出售价格与客户签订销售合同并向政府主管部门提交备案公司与施工企业签订工程施工合同进行电站建设工程竣工验收完成后完成交付实现销售同时公司利用自己的智能运维系统和电站工作人员为客户提供后期运维服务公司分布式光伏电站开发及服务业务近期快速发展也是未来公司的主要盈利增长点之一业务流程分为现场勘察项目投标签订协议建设施工协助并网验收等环节图11公司分布式电站开发及服务业务流程图资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所请务必阅读末页声明10北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ213晶硅太阳能电池片目前国内电池片市场是一个充分竞争的市场公司采用直接销售的方式销售电池片公司主要销售区域在华东长三角一带较小的服务半径有利于公司降低运输成本目前晶硅太阳能电池片代加工业务是一种由客户提供生产电池片所需的主要原材料硅片公司按客户的要求生产出电池片后向客户收取加工费的业务模式图12公司晶硅太阳能电池片生产工艺流程图资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所太阳能电池片技术的发展表现在光电转换效率的提高和成本的降低两个方面以技术进步推动成本下降是光伏行业发展的内生动力近年来国家推出了一系列产业扶持政策如领跑者计划等政策的落地实施促进了高质量高效率高可靠性产品的研发与应用带动了技术进步与产业升级提高了光伏产业的整体竞争力光伏电池当前技术发展思路主要为提高转换效率和降低产品成本根据CPIABSFP型多晶黑硅电池转换效率或仍有小幅提升空间预计从2021年的195提升至2023年的197公司黑硅多晶硅电池片属于常规铝背场BSF电池技术电池片产品技术迭代升级较快近年来多晶产品市场需求逐步被单晶产品市场需求抢占多晶电池片市场占有率呈下降趋势公司当前多晶电池片需求主要体现在存量多晶电站后期组件运维对多晶电池片的需求和印度等海外市场对多晶电池片的需求其中存量多晶电站对多晶电池片的需求在未来较长时间内相对稳定公司的黑硅多晶硅电池片与同类产品相比在质量及稳定性方面具有一定的优势但未来如印度等国家因单晶电池片价格变化当地进出口政策变化等原因致使多晶电池片市场规模进一步萎缩可能导致公司电池片产品销量下降22国家出台政策促进分布式光伏行业发展2022年1月国家发展改革委国家能源局发布了十四五现代能源体系规划从增强能源供应链安全性和稳定性推动能源生产消费方式绿色低碳变革提升能源产业链现代化水平等三个方面推动构建现代能源体系并提出到2025年非化石能源发电量比重达到39左右2023年1月国家能源局发布了新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿提出碳达峰战略目标推动非化石能源发电快速发展新能源逐步成为发电量增量主体在请务必阅读末页声明11北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ坚持生态优先确保安全的前提下藏东南水电沿海核电等非化石能源结合资源潜力持续积极建设新能源坚持集中式开发与分布式开发并举通过配置储能提升功率预测水平智慧化调度等手段有效提升可靠替代能力推动新能源成为发电量增量主体装机占比超过40发电量占比超过20表22021年以来光伏行业部分主要法律法规和政策发布时间文件名称发布单位主要相关内容2021年起对新备案集中式光伏电站工商业分布式光伏项目和新核准关于2021年新能源上网2021年6国家发展陆上风电项目中央财政不再补贴实行平价上网新建项目可自愿通电价政策有关事项的通知月改革委过参与市场化交易形成上网电价以更好体现光伏发电风电的绿色电发改价格2021833号力价值关于公布整县市区屋2021年6顶分布式光伏开发试点名国家能源指出全国各省自治区直辖市及新疆生产建设兵团共报送试点县市月单的通知国能综通新能局区676个全部列为整县市区屋顶分布式光伏开发试点202184号国家发展改革委关于进要求各地科学划分峰谷时段合理确定峰谷电价价差同时建立尖峰2021年9一步完善分时电价机制的国家发展电价机制尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20引月通知发改价格20211093改革委导用户削峰填谷改善电力供需状况促进新能源消纳号完善能源消费强度和总完善指标设置及分解落实机制增强能源消费总量管理弹性健全能耗2021年9国家发展量双控制度方案发改环双控管理制度等举措进一步完善能耗双控制度促进节能降耗同时月改革委资20211310号鼓励地方增加可再生能源国家发展从增强能源供应链安全性和稳定性推动能源生产消费方式绿色低碳变2022年1十四五现代能源体系改革委国革提升能源产业链现代化水平等三个方面推动构建现代能源体系并月规划家能源局提出到2025年非化石能源发电量比重达到39左右国务院办公厅转发国家坚持统筹新能源开发和利用坚持分布式和集中式并举突出模式和制发展改革委国家能源局关度创新在加快推大型风电光伏发电基地建设促进新能源开发利用与2022年5国务院于促进新时代新能源高质乡村振兴融合发展推动新能源在工业和建筑领域应用引导全社会消月办公厅量发展实施方案的通知费新能源等绿色电力四个方面提出了新能源开发利用的举措推动全民参与和共享发展碳达峰战略目标推动非化石能源发电快速发展新能源逐步成为发电量增量主体在坚持生态优先确保安全的前提下藏东南水电沿海核2023年1新型电力系统发展蓝皮国家能源电等非化石能源结合资源潜力持续积极建设新能源坚持集中式开发与月书征求意见稿局分布式开发并举通过配置储能提升功率预测水平智慧化调度等手段有效提升可靠替代能力推动新能源成为发电量增量主体装机占比超过40发电量占比超过20资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所请务必阅读末页声明12北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ23光伏行业新增装机量逐年增长分布式光伏快速发展在光伏发电成本持续下降政策持续利好和新兴市场快速兴起等多重有利因素的推动下全球光伏市场持续扩大根据CPIA2021年全球新增光伏装机容量为170GW同比增长3082007年至2021年全球光伏新增装机容量由29GW增至170GW增长超57倍2007年-2021年的年均复合增长率高达337图132007-2021年全球光伏新增装机容量资料来源CPIA东莞证券研究所在2016年之前随着中国等发展中国家和地区集中式光伏的快速发展其发展速度高于分布式光伏使得全球分布式光伏在新增装机量增加的背景下占全球光伏新增装机量的比例有所下降从2013年的43下降到2016年的262017年以来分布式光伏新增装机规模占比相对之前有较大的回升主要由于欧美澳洲以及南美等国家和地区的环保意识和清洁能源意识增强且拥有丰富的光照资源这些国家和地区的光伏发电已逐步具有成本优势叠加政府政策支持的推动作用下全球分布式光伏加快发展图142013-2020年全球集中式和分布式光伏新增装机量占比情况请务必阅读末页声明13北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ资料来源IEA东莞证券研究所目前我国大型地面电站占据光伏装机总量的80以上近年来基于光资源的广泛分布和光伏发电应用灵活性等特点我国光伏发电在应用场景上与不同行业相结合的跨界融合趋势愈发凸显水光互补农光互补渔光互补牧光互补等应用模式不断推广未来各场景应用技术的不断升级促进光伏发电在各领域应用逐步深入光伏制氢光伏5G通信光伏新能源汽车光伏建筑光伏煤改电等应用将进一步多样化光伏应用的多元多样化将进一步拓展光伏市场的需求空间在2021年国内新增光伏发电并网装机中分布式光伏新增约29GW约占全部新增光伏发电装机的55历史上首次突破50突显光伏发电集中式与分布式共同发展趋势2021年随着整县推进试点工作在全国各省市全面展开以及国补003元kWh的政策刺激下户用分布式光伏装机迎来爆发式增长户用光伏装机继2020年首次超过10GW后2021年超过20GW再创新纪录达到约2150GW占2021年分布式新增装机量的7342022年受光伏产业链价格持续上涨影响集中式电站装机需求受到抑制光伏新增装机中有将近6成为对价格敏感度相对较低的分布式图152013-2022年中国集中式分布式光伏新增装机量占比情况请务必阅读末页声明14北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ资料来源国家统计局中国电力企业联合会东莞证券研究所2022年国内光伏新增装机以分布式为主由于组件价格上涨集中式电站装机有所放缓而2023年随着硅料的新增产能释放原材料供需紧张的格局逐步转向偏宽松全年来看预计硅料硅料价格呈逐步回落趋势电池片组件厂商的成本压力有望随着原材料价格回落后而有所缓解产业链价格的向下调整有利于进一步激发下游装机需求增长2023年国内光伏新增装机有望达到98GW预计2023-2030年全球和中国光伏新增装机量都将延续逐年增长趋势图162021-2030年全球和中国光伏新增装机量数据来源CPIA东莞证券研究所测算3公司聚焦区域性发展电站装机规模有望进一步扩大31募投项目的实施有望扩大公司规模公司专注于晶硅太阳能电池片的研发生产及销售分布式光伏电站的投建运营公司通过持续不断的设备更新和技术积累实现了产能的逐步扩大和产品结构的优化升级分布式电站业务是公司在光伏行业深耕多年在对整个光伏制造产业链市场环境政策走向客户需求有深入理解后为响应国家保护环境节能减排发展方向而开发的新的盈利增长点是对当前主营业务的补充和商业模式的完善2019-2021公司加快了电站开发投资的步伐增强了公司的盈利能力分布式电站装机规模从8385MW增长至11428MW但截止2021年年底公司的累计装机规模在全国的市场份额仍较低同行业的主要企业还包括芯能科技清源科技亿晶光电中节能太阳能东方日升拓日新能通威股份等分布式光伏电站建设开发需要大量的前期资金投入所以公司在发展自持电站业务的过程中需要将大量自有资金投入于电站投资建设中公司近年来虽然通过两次定向增发银行借款及内部留存收益等方式弥补资金缺口但融资渠道相对单一无法请务必阅读末页声明15北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ及时满足公司快速扩大规模和发展的需求相对于同行业上市公司及国资背景的中大型国企央企仍有较大差距图17公司分布式电站业务市场份额项目2021年2020年2019年艾能聚11428107168385期末全国规模1075900078310006264800分布式电站装机规模MW市场份额011014013艾能聚79423511160新增全国规模292800015520001220000市场份额003015010资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所因此公司拟投资1998亿元于50MW屋顶光伏发电建设项目该募投项目为50MW的光伏电站建设项目为公司现有核心发展业务该项目实施将新增公司光伏装机容量50MW占公司2021年底累计装机容量的4375根据公司公告截至2022年12月公司50MW募投项目均已完成合同签订预计公司募投项目建成后年均发电量约为538088万KWh年均发电业务毛利率为5986未来该项目的实施有利于扩大公司的业务规模提高公司的盈利能力为公司带来较为稳定的收入利润及现金流32公司注重业务创新技术创新及生产模式创新在业务创新方面公司主营业务由晶硅电池片制造向下游分布式光伏电站投资运营延伸一方面改进晶硅太阳能电池片光电转换效率另一方面持续扩大分布式光伏电站建设数量逐渐形成太阳能光伏电池片制造与销售分布式光伏电站投资运营分布式光伏电站开发及服务三大业务板块公司业务格局的创新优化既为公司带来了稳定的能源服务收入利润及现金流提高了公司的盈利能力又促进了公司自有品牌电池片的销售同时业务格局的优化有助于公司充分发挥业务协同优势公司可根据客户需求和实际情况利用由自产多晶硅电池片委托加工而成后的组件建设电站减少产业链中间环节利润损失降低电站建设成本提高投资收益率降低投资回收期公司亦可凭借在光伏太阳能电池片生产销售领域的经验在建设光伏电站时更好地把握组件产品的质量选取性价比较高的单晶组件产品以降低建设成本在技术创新方面公司拥有光伏电站智能化运维技术光伏电站发电效率提高技术低压扩散技术黑硅工艺技术PE三层膜技术等多项核心技术并已取得83项专利中发明专利8项对于光伏电站投资运营及开发服务业务公司从光伏电站的勘测设计和安装等多方面进行技术优化以提高光伏电站发电效率实现更高更稳定的电量输出提高光伏电站投资运营业务投资收益率另外公司对电站运维管理优化创新公司利用智能化运维技术对光伏电站进行高效稳定专业的监测分析和管理智能管理系请务必阅读末页声明16北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ统由智能化设备智能云平台决策与运维系统组成可实现对于光伏电站状态的全面掌握智能云平台可实时显示各个电站的综合发电数据收益统计数据节能减排数据设备通讯状态和电站运行状态绘制发电量和发电功率的实时趋势图汇总计算电站各月发电量在生产模式创新方面包括电池片业务生产模式创新和定制化电站开发服务模式创新在电池片业务生产模式创新方面公司结合产品和业务特点制定了内部质量管理机制建立了完整的质量控制体系公司自成立以来便注重自身品牌的打造并把品牌建设作为公司发展的核心目标公司凭借先进的生产设备优良的生产工艺流程形成了稳定的产品质量于2017年通过ISO90012015质量管理体系认证使得公司生产的高效黑硅太阳能电池片在行业内具有较高的知名度获得了主要客户的好评和认可积累了诸如航天机电爱康科技亿晶光电中国核建等客户公司为提高电池片生产效率不断提高各个生产工序自动化程度公司技术人员结合实践工艺瓶颈和自身技术研发成果改进生产设备工艺和功能公司定制并引进全自动化插卸片设备全自动丝网印刷设备全自动电池片测试分选设备全自动PECVD插卸片设备等在多生产环节实现以机器设备自动生产替代传统人工操作有效提高生产效率并降低人工成本图18湿法黑硅制绒工序图19自动化扩散插卸片设备资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所图20湿法蚀刻工序图21全自动PECVD插卸片设备资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所图22全自动丝网印刷工序图23全自动电池片测试分选工序请务必阅读末页声明17北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所资料来源艾能聚招股说明书东莞证券研究所在定制化电站开发服务模式创新方面因相同装机容量的多晶电站和单晶电站在全生命周期内发电量差异较小对于分布式光伏电站开发业务公司可提供多种建设方案供电站投资方选择对于变压器容量较高而屋顶面积相对有限的项目合理建议建设单晶电站以提高电站装机容量对于屋顶面积充裕而变压器容量相对有限的项目建议建设多晶电站以降低电站建设成本缩短电站投资回收期33公司具备区位优势及屋顶资源开发优势分布式光伏电站盈利稳定光伏发电产业中涉及硅料原材料提纯及加工硅棒生产及加工切片电池片制造组件加工发电应用系统等多个环节各环节复杂程度技术含量不一对相关专业配套设备和原材料要求较高公司所在地嘉兴市处于长三角中心地区是我国较早发展光伏产业的地区之一整个产业链较为完整产业集群优势明显在一定程度上降低了公司的采购成本长三角地区是我国经济较为发达地区平原面积大且工业园区工厂数量多能够建设分布式光伏电站的屋顶资源较为丰富公司分布式光伏电站运营业务当前主要围绕浙江省内各市区县开展具有明显区位优势2021年我国分布式光伏累计装机容量位列前五名的省区分别为山东浙江河北江苏和安徽其中浙江分布式光伏累计装机容量超过10GW2021年我国分布式光伏新增装机容量排名前五的省区依次为山东河北河南安徽和浙江由此可见浙江和安徽分布式光伏电站建设发展快速屋顶资源业主合作意愿和接收程度高浙江省内民营企业较多工商业屋顶资源丰富光伏电站主要以分布式光伏电站为主截至2022年6月30日公司已累计投资190个分布式电站总装机容量为11838MW我国建筑屋顶分布广泛资源分散单体规模小协调工作量大项目开发建设对公司整体沟通协调管理能力提出了较高要求因此选择专业性强信誉度较好的企业有助于提高电站建设速度保证电站质量和后期运营服务公司自2010年成立至今一直专注于光伏行业在浙江省内具有一定的口碑和知名度且自有行业上游电池片制造业务相对于行业内自身不具有制造端业务的公司更易获得工商业主的合作意愿同时公司储备项目丰富截至2022年11月底公司分布式光伏电站投资运营业务储备项目共计请务必阅读末页声明18北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ48个装机容量共计10639MW因此公司可凭借电站开发优势持续扩大自持电站规模分布式光伏发电寿命周期超过25年公司目前持有电站中73个电站享受042含税元度的国家补贴享受010含税元度的省级补贴享受的国家补贴和省级补贴20年不变合计装机容量约4549MW在未来相当一段发展阶段内这部分电站能够给公司提供稳健的现金流和利润34光伏发电成本下降利润空间有望增加随着产业技术进步效率提升近年来新建光伏发电风电项目成本不断下降平价上网时代由于燃煤发电基准价是光伏发电企业价格的锚定指标且新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价未来价格下降空间或较为有限而光伏发电成本大幅下降推动了光伏产业高速发展工商业分布式光伏系统初始投资成本也有望随着供应链成本下行而进一步下降行业利润空间增加有利于调动各方面投资积极性推动光伏发电产业加快发展促进以新能源为主体的新型电力系统建设助力实现碳达峰碳中和目标在全投资模型下LCOE与初始投资运维费用发电小时数有关随着组件逆变器等关键设备的效率提升双面组件跟踪支架等的使用运维能力提高都有利于LCOE的下降随着技术进步和规模化效益增强组件逆变器等设备成本下降使得光伏电站建设的投资成本下降未来有望继续下降根据艾能聚招股说明书和中国光伏行业协会数据到2030年工商业分布式光伏系统初始全投资成本将达到269元W较2020年的338元W下降约两成未来分布式电站的运维成本也有望进一步下降图24我国电站初始投资成本及运维成本的变化趋势数据来源艾能聚招股说明书CPIA东莞证券研究所光伏电站投资成本下降有助于提升光伏运营商的盈利水平同时由于光伏组件逆变器等核心设备的效率提升以及双面组件跟踪支架等设备的应用光伏电站的发电能请务必阅读末页声明19北交所新股研究报告之艾能聚834770BJ力得以提升单位发电成本下降有望为公司扩大光伏电站规模提供有效支撑并增厚公司的利润4投资策略公司是浙江分布式光伏电站投资运营知名企业专注于工商业客户在光伏行业长期保持高景气的背景下公司不断开拓国内分布式光伏市场未来成长可期预计公司2023-2024年摊薄每股收益分别为058元和075元表3公司盈利预测简表2023216科目百万元2022A2023E2024E营业总收入432835097459641营业总成本363794311449418营业成本341534041246329营业税金及附加153178179销售费用133153167管理费用96811211282财务费用77610191193研发费用197229268公允价值变动净收益000000000资产减值损失-32000营业利润6607786010222加营业外收入045000000减营业外支出021000000利润总额6630786010222减所得税451534695净利润617973269527减少数股东损益000000000归母公司所有者的净利润617973269527摊薄每股收益元049058075数据来源iFinD东莞证券研究所5风险提示1分布式光伏电站无法持续运营的风险公司在业主屋顶建设自持分布式光伏电站电站的持续运营以其所在屋顶及建筑物稳定存续为前提若未来当地政府对用地规划产生重大变化屋顶资源业主经营情况发生重大变化而拆除厂房变卖厂房因厂房抵押导致权属变更或进入破产程序相对应的分布式光伏电站可能面临无法持续运营的风险请务必阅读末页声明20