本报告导读：
　　公司战略布局储能、逆变器行业，家电和工具控制器基本盘有望复苏，汽车电子和储能逆变共筑第二成长曲线。
　　投资要点：
　　首次覆盖，目标价76.41元，增持评级。预计公司2022-2024年归母净利润为1.84、2.70和3.81亿元，对应EPS分别为1.65、2.42和3.42元。公司传统业务有望复苏，汽车电子控制器和储能逆变有望高增长，对比同行业估值，结合PE和PB两种估值方法，给予公司2023年目标价为76.41元，首次覆盖，给予增持评级。
　　公司专注高端智能控制器，扎根于家电和电动工具领域，变频控制技术和车载电器控制技术优势行业领先。公司逐步开拓了WIK、TTI、SharkNinja、多美达、GMCC美芝、美的、美菱、扬子、奥马、远大、TCL德龙、Panasonic、格力晶弘等一批优质客户，并通过JDM、ODM业务模式与客户建立起较高的合作粘性，从而获得稳定的业务收入和较高的盈利空间。
　　公司战略布局储能、逆变器行业，构建新的业绩增长点。基于在变频控制、逆变等方面的技术沉淀，积极向储能产品及逆变器领域延伸，定增建设储能及逆变器生产线提升产能。公司储能产品为三大类：家用储能、户外储能和逆变器，销往欧美市场的3KW户用储能产品已经通过北美认证；微型逆变器的产品认证按计划进行中，后续可能布局工商业储能。
　　家电和工具控制器基本盘有望复苏，汽车电子和储能逆变共筑第二成长曲线。随着疫情及国内外宏观环境对下游需求影响逐渐减弱，家电和工具传统主业有望进入新的复苏周期。基于车载领域的技术优势，汽车电子有望继续维持高增长，储能逆变新产品有望放量贡献新的业绩增长点。
　　风险提示：供应链风险、宏观经济波动风险、新能源业务拓展不及预期等。
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo电子元器件信息科技究TableMainInfoTableTitleTableInvest振邦智能003028首次覆盖评级增持扎根家电和工具控制储能逆变新贵目标价格7641公当前价格5328司王彦龙分析师谭佩雯分析师20230216首010-839397750755-23976032Table交易数据Market次wangyanlonggtjascomtanpeiwengtjascom周内股价区间元证书编号S0880519100003S0880521040001522521-6032覆总市值百万元5940本报告导读总股本流通A股百万股11128盖流通B股H股百万股00公司战略布局储能逆变器行业家电和工具控制器基本盘有望复苏汽车电子和储流通股比例25能逆变共筑第二成长曲线日均成交量百万股302投资要点日均成交值百万元14184TableSummary首次覆盖目标价7641元增持评级预计公司2022-2024年归母净TableBalance资产负债表摘要利润为184270和381亿元对应EPS分别为165242和342股东权益百万元1372元公司传统业务有望复苏汽车电子控制器和储能逆变有望高增长对每股净资产1231比同行业估值结合PE和PB两种估值方法给予公司2023年目标价为市净率43净负债率-69477641元首次覆盖给予增持评级公司专注高端智能控制器扎根于家电和电动工具领域变频控制技术TableEpsEPS元2021A2022E和车载电器控制技术优势行业领先公司逐步开拓了WIKTTISharkQ1048038Q2039039证Ninja多美达GMCC美芝美的美菱扬子奥马远大TCL德龙Q3056042券Panasonic格力晶弘等一批优质客户并通过JDMODM业务模式与客Q4046046户建立起较高的合作粘性从而获得稳定的业务收入和较高的盈利空间全年188165研公司战略布局储能逆变器行业构建新的业绩增长点基于在变频控究TablePicQuote报制逆变等方面的技术沉淀积极向储能产品及逆变器领域延伸定增建52周内股价走势图设储能及逆变器生产线提升产能公司储能产品为三大类家用储能户振邦智能深证成指告外储能和逆变器销往欧美市场的3KW户用储能产品已经通过北美认证54微型逆变器的产品认证按计划进行中后续可能布局工商业储能3618家电和工具控制器基本盘有望复苏汽车电子和储能逆变共筑第二成长0曲线随着疫情及国内外宏观环境对下游需求影响逐渐减弱家电和工具-18传统主业有望进入新的复苏周期基于车载领域的技术优势汽车电子有-362022-022022-062022-102023-02望继续维持高增长储能逆变新产品有望放量贡献新的业绩增长点风险提示供应链风险宏观经济波动风险新能源业务拓展不及预期等TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅营业收入9941317116216192227-24036-4332-123938相对指数-63346经营利润EBIT212238153232335-5612-365145净利润归母174210184270381-5021-124641每股净收益元156188165242342每股股利元030030030030030TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率214181132143150净资产收益率168171134167194投入资本回报率17816495123147EVEBITDA17261703315620951433市盈率34212827322222031557股息率0606060606请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage振邦智能003028TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230216财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入9941317116216192227信息科技营业成本69296586011851613税金及附加5581116电子元器件销售费用1219263447管理费用2231375069EBIT212238153232335公允价值变动收益07000TableStock投资收益026811振邦智能003028财务费用122-44-59-79营业利润200245211309436所得税2733263854少数股东损益00000净利润174210184270381TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产759733103811411321评级增持其他流动资产193333长期投资00000固定资产合计51678494104目标价格7641无形及其他资产77765资产合计当前价格532814251685181422062742流动负债37944041857476120230216非流动负债1015151515股东权益10351230138116181966投入资本IC10351256140716441993现金流量表公司网址NOPLAT184206134203293TableWebsite折旧与摊销821182124wwwgenbytechcom流动资金增量-46-673150-143-179资本支出-24-31-35-33-34自由现金流123-47826649104经营现金流1378368162237TableCompany公司简介投资现金流-24-486-50-45-43公司是国家高新技术企业深圳市自主融资现金流477-9-34-34-34现金流净增加额590-48728483160创新百强中小企业深圳市南山区领军财务指标企业公司始终坚持以技术创新作为发成长性展核心驱动力积极发展高技术附加值收入增长率427325-118393375EBIT增长率563122-357513445高品质附加值节能环保智能物联的净利润增长率500210-122463414产品不断提升公司核心竞争力利润率毛利率304268260268275EBIT率214181132143150净利润率175159159167171收益率净资产收益率ROE168171134167194总资产收益率ROA122125102122139投入资本回报率ROIC17816495123147运营能力存货周转天数11581434122612841290应收账款周转天数绝对价格回报1092949992994986TablePicTrend总资产周转周转天数523046685696497344941m净利润现金含量0800200606资本支出收入24233020153m偿债能力资产负债率27327023926728312m净负债率376370313364394-10-271523314048估值比率PE34212827322222031557PB441378428366301EVEBITDA17261703315620951433PS587449509365266股息率060606060652周内价格范围2521-6032TableRange市值百万元5940股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债431963577753917444432698382430211562036417101354335-163-11146633-36-10-1210389312022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净资产收益率净负债现金百万振邦智能价格涨幅收入增长率振邦智能相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of26TablePage振邦智能003028目录1深耕智能控制器领域切入储能逆变打造第二成长曲线411专注高端智能控制器扎根于家电和电动工具领域412下游应用场景不断拓宽客户群体为国内外知名企业513适时调整业务布局重心小家电和电动工具为基本盘业务714上游原材料紧缺下游需求疲软最差的阵痛期有望过去715家庭控股股权结构集中稳定82行业分析家电和电动工具需求有望触底复苏汽车电子和储能逆变场前景广阔921大小家电行业触底复苏大家电变频化小家电向智能化升级922电动工具需求有望复苏在大客户做大做深是关键1223汽车电子渗透率稳步提升有望复制家电模式打开新空间1424储能逆变双碳战略持续推进带来储能及逆变器蓬勃的市场需求153竞争优势市场前景广阔汽车电子控制器业绩迎来爆发1731持续创新的技术研发已形成六大核心技术平台1732基于高端制造能力的JDM模式提升客户粘性1833精选优质客户形成了长期信赖深度合作的客户资源优势1934战略布局储能逆变器行业构建新的业绩增长点214盈利预测及投资建议2241盈利预测2242估值及投资建议235风险提示24请务必阅读正文之后的免责条款部分3of26TablePage振邦智能0030281深耕智能控制器领域切入储能逆变打造第二成长曲线11专注高端智能控制器扎根于家电和电动工具领域公司是业内知名的智能控制器产品制造商公司成立于1999年是国内最早一批从事电子冰箱空调等家电控制器自主研发及制造的企业2003年随着家电控制业务的高速发展公司成功进入汽车电子市场领域2007年公司在矢量变频控制领域实现技术突破推动了自身产品业务升级将传统定频控制产品向更高效的变频控制产品转型进一步推动业务增长2010年公司开始多元化业务布局依托在家电控制和汽车电子领域的技术积累与持续创新成功进入高压电源商用电器空气净化小家电咖啡机煲茶机吸尘器等市场实现公司经营规模的快速增长2015年至今公司把握形势快速发展成功开拓电动工具医疗电子智能家居储能逆变等下游市场同时积极打造智能制造体系为业务发展提供有力支撑2020年12月公司于深交所上市图1振邦智能自建立后经历了多个发展阶段数据来源振邦智能招股说明书公司深耕高端智能控制器领域智能控制器是终端产品中的核心组件智能控制器是指在仪器设备装置系统中为实现电子控制而设计的计算机控制单元用以提高用电设备的效率精度和智能化水平是用电设备的大脑因此智能控制器领域在产业链中占据核心地位公司20余年来深耕高端智能控制器领域具有行业领先的技术水平和请务必阅读正文之后的免责条款部分4of26TablePage振邦智能003028制造水平公司核心技术平台包括制冷系统控制技术平台变频控制技术平台数字高压电源技术平台智能物联技术平台等图2公司所在的智能控制器领域属于产业链中游数据来源振邦智能招股说明书12下游应用场景不断拓宽客户群体为国内外知名企业公司专注于高端智能控制器变频驱动器数字电源智能物联以及逆变器和储能等领域产品应用于电动工具大家电汽车电子清洁机器人创新型生活家电储能逆变器等领域依托电力电子及相关控制技术平台公司研制的产品广泛应用于家用及商用电器汽车电子电动工具智能装备等下游行业积极布局人工智能逆变器和储能等领域不断在新领域渗透和拓展按照终端应用领域的不同公司产品主要分类为大型家用及商用电器电控产品小型家电电控产品汽车电子电控产品以及电动工具电控产品四大类表1公司产品主要包括四大类及部分模块设备等产品类别产品用途大型家用及商用电器电控产品主要用于冰箱空调新风机等大型家用商用电器小型家电电控产品主要用于咖啡机煲茶机清洁机器人空气炸锅等小型家电汽车电子电控产品主要用于车载冰箱车载空调车载逆变器等汽车电子产品电动工具电控产品主要用于电钻除尘机割草机发电机搅拌机多功能工具等电动工具产品智能物联模块包括无线模块APP软件及云平台大数据对接应用于上述各类智能电控产品中智能制造设备包括智能生产检测设备AGV自动配送车等起动保护器超低功耗电子起动保护器数据来源振邦智能招股说明书国泰君安证券研究图3基于变频技术的空调控制板图4逆变器电源控制板请务必阅读正文之后的免责条款部分5of26TablePage振邦智能003028数据来源公司官网数据来源公司官网凭借在技术创新高端智能制造以及品质保障等方面竞争优势公司为国内外知名企业提供专业优质的产品研发制造及服务公司主要客户包括WIKNestle一级供应商TTISharkNinja多美达GMCC美芝美的美菱扬子奥马远大TCL德龙PanasonicSeverin格力晶弘等图5公司的客户群体包括国内外头部知名企业数据来源公司官网请务必阅读正文之后的免责条款部分6of26TablePage振邦智能00302813适时调整业务布局重心小家电和电动工具为基本盘业务适时调整业务布局重心目前小家电和电动工具占比7成左右2016-2019年公司主营业务为小型家电电控产品和大型家用及商用电器电控产品2019年后公司结合战略规划产能情况调整业务布局重心主动减少承接低利润的大家电和商用电控产品将业务重心调整为小型家电电控产品和电动工具电控产品同时公司积极拓展新业务2022H1公司其他业务占比增长至7002021-2022年原材料价格上涨导致家电和电动工具类产品毛利率下滑但随着汽车智能化水平在不断提升行业对芯片的需求量也在大幅提升汽车电子所需的高端芯片依然紧缺且价格维持在较高位公司充分发挥自主研发设计优势对瓶颈物料重新进行设计选型变更研发设计方案并通过备货锁价价格传导等多种举措方式增效降本2022H1公司的汽车电子产品毛利率同比提升922个百分点图6小家电和电动工具是目前占比较高的两类业务图7成本端承压之下汽车电子毛利率仍然提升10070080104310228482991803323705083586660307830636028655040405076484230414344664234203463245020010小型家电电控产品电动工具电控产品小型家电电控产品电动工具电控产品汽车电子电控产品大型家用及商用电器电控产品汽车电子电控产品大型家用及商用电器电控产品其他业务数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究14上游原材料紧缺下游需求疲软最差的阵痛期有望过去过去数年营业收入与归母净利润持续稳健增长2022年的阵痛期有望结束2016-2021年期间公司营业收入由2016年的35亿增长至2021年的132亿CAGR高达3025归属母公司净利润由2016年的09亿元增长至2021年的21亿元CAGR高达18272022年受疫情俄乌战争欧洲能源危机及通货膨胀房地产持续低迷等多重因素的影响宏观环境不景气下游消费类产品需求疲软导致公司大型家电及商用电器电控产品小型家电电控产品电动工具电控产品短期内下游市场需求下降公司收入端承受了一定的压力利润端由于原材料成本上涨拓展储能系统新业务加大投入股权激励摊销等因素导致利润下滑我们认为2023年随着新产品贡献营收越南工厂释放产能以及国内扩大内需政策持续深化疫情形势好转居民消费热情恢复汽车制造行业加速扩产等有利因素的影响收入和利润增长有望复苏请务必阅读正文之后的免责条款部分7of26TablePage振邦智能003028图82016-2021年营业收入持续增长图92016-2021年归属母公司净利润持续增长141317453502101235409942174103080625869721321162056815091647610860861035154012-5-100-150-202016201720182019202020212022Q32016201720182019202020212022Q3营业收入亿元同比增长归属母公司净利润亿元同比增长数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图112022年销售和管理费用率上升明显汇率变化图10近期毛利率和净利率均承压带来汇兑收益4015351030255201502016201720182019202020212022Q310-550-10销售费用率管理费用率含研发毛利率净利率财务费用率数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究15家庭控股股权结构集中稳定陈氏一家三口为实际控制人股权结构集中稳定公司的实际控制人为陈氏一家三口陈志杰与唐娟系为夫妻关系陈志杰与陈玮钰为父女关系唐娟与陈玮钰为母女关系截至2022年三季报陈志杰陈玮钰唐娟分别直接持有公司271226451424的股份通过国汇通和中天智科间接持有543049的股份占总股本比例为7373仍为公司的实际控制人图12陈氏一家三口为实际控制人股权结构集中稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分8of26TablePage振邦智能003028数据来源Wind国泰君安证券研究2行业分析家电和电动工具需求有望触底复苏汽车电子和储能逆变场前景广阔21大小家电行业触底复苏大家电变频化小家电向智能化升级全球家用电器销售量稳步增长疫情对需求的影响逐步减弱从销量方面看2021年全球家电市场的销售数量为4838亿件全球家电市场受疫情反复冲击无论是家电的生产情况还是消费者的购买欲望都较疫情前有所削弱根据Statista的预测到2027年家电行业销量增速可恢复到2020年之前的水平同时全球家电销售增量整体保持在7000-8000万件家电销量总体增速约149其中大家电销量增长超过2而小家电则低于15图13全球家用电器销售量稳步增长单位亿件6000483850004736481046304492454545954665413742613994404140844195400030004060392339803878373137743816386935573365339734263464351020001000629645658673685703752778761771779796813830000大家电小家电总计数据来源Statista国泰君安证券研究变频家电的普及提升大家电的能效比成为技术主流在家电行业快速请务必阅读正文之后的免责条款部分9of26TablePage振邦智能003028发展的过程中家用电器从传统定频产品逐步向更高效更节能的变频产品过渡以空调为例传统定频空调的供电频率不能改变致使压缩机转速基本保持不变对于室内温度的调节只能通过不断的开启暂停压缩机控温效果不稳定且耗电量较大变频空调可以通过变频控制器来调节供电频率及压缩机转速一方面能减少能耗另一方面能达到较好的稳定制冷效果提高舒适度随着消费者对家用电器在高效节能方面的要求不断提高以及政府对节能减排的积极推动我国变频家电市场近年来快速增长图14我国变频家电销售占比显著提升50004517450041534240392838063711400035673500319032982894300027112558250022652215198920001623169313771500103797010006316156954805000002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年变频冰箱销量变频空调销量变频洗衣机销量数据来源招股说明书国泰君安证券研究家电产品向智能高端转型小家电创新智能化家电助力家电市场量价齐升从传统机械家电到单体智能家电再到现在基于物联网和云计算平台的互联智能家电家电行业智能化成为大势所趋以消费升级为背景疫情为契机包括小家电及创新智能化家电在内的新型家电品类不断涌现赢得高成交额和市占率推动家电市场量价齐升图15家电智能化水平不断提高新的家电品类涌现图16小家电市场品类扩张市场规模持续增加2001841801601401241209786100788061单位亿美元4860404022292514200食物料理烹饪电器家居环境电器个人护理电器201420182023E数据来源亿欧智库国泰君安证券研究数据来源FrostSullivan国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of26TablePage振邦智能003028我国智能家居开启千亿市场空间渗透率低增速高未来发展前景可期据估算2021年中国智能家居市场规模为580050亿元2016-2021年CAGR达1733呈现极为迅速的发展态势同时我国智能家居市场起步较晚截至2018年我国智能家居市场渗透率仅为49在未来随着技术的持续进步和消费者对智能家电需求的释放国内渗透率的提升将为智能家居市场增长提供强劲动能图17预计2022年我国智能家居市场规模超6500亿图182018年我国智能家居市场渗透率偏低70006515603000353203162477580050600030228251447025002484817705000252252233997502052200020400032547012751233150030002608501567910002000104910005005000002016201720182019202020212022E美国挪威爱沙尼亚丹麦瑞典中国市场规模亿元增长率智能家居渗透率数据来源CSHIA中商产业研究院国泰君安证券研究数据来源前瞻产业研究院国泰君安证券研究家电智能化推动家电家居控制器的外包趋势国内家电厂商正在逐步提高外包比例随着人们消费需求的日益多元对智能控制器的技术要求不断提高为节省成本提高效益家电厂商倾向于将智能控制器业务板块外包给专门的OEM或ODM厂商外包趋势和专业化分工日益明显为智能控制器厂商带来更多发展机遇公司在变频冰箱控制器高端小型家电控制器两类电控产品具有较强优势1在变频冰箱领域依托在变频控制领域成熟领先的一系列核心技术公司的变频冰箱智能电控产品具有高效节能品质稳定等突出优势在该类产品细分市场处于相对领先地位主要客户包括GMCC美芝美的美菱奥马等2在高端小型家电领域公司凭借在智能识别人机交互智能物联等技术领域的专业优势和经验积累积极协同客户开发符合市场发展需求的智能化高端化小型家电如咖啡机清洁机器人等公司小型家电控制产品的主要客户包括WIKNestle一级供应商SharkNinjaTCL德龙Severin奥仕达Panasonic等图19小家电业务逐渐成长为公司第一大业务图20大家电业务因战略调整占比逐年降低请务必阅读正文之后的免责条款部分11of26TablePage振邦智能00302876381103002798069025060505208518940702001794203115015013532352411040301002-20122117048110050-400-10000-602016201720182019202020212022H12016201720182019202020212022H1营业收入亿元同比增长营业收入亿元同比增长数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究22电动工具需求有望复苏在大客户做大做深是关键电动工具可以按照供电方式功能专业级别进行分类市场份额主要集中在几家头部大客户手中电动工具是一种机械化工具包括冲击钻电锯切割机和电动螺丝机等主要功能包括紧固切割钻孔磨削以及测量被广泛应用于建筑道路住房装修和航空航天花园园艺等领域可以按照供电方式功能专业级别进行分类经过多年发展全球电动工具行业已经形成比较稳定的竞争格局行业集中度较高史丹利百得TTI博世牧田和实耐宝等跨国公司占据主要份额2017年CR5达522018CR5达70表2电动工具可以按照供电方式功能专业级别进行分类分类标准具体分类备注能够应对不同工作环境的多种需求依然占据主流位置但劣势在于需要交流工具有绳供电方式有电源才能实现工作在某些场景下可能会受到限制锂电工具无绳便捷也是未来发展的趋势利用电做动力的钻孔机具是电动工具中的常规产品也是需求量最大的电钻冲击钻电动工具类产品锯类电圆锯往复适用于对木材纤维板塑料和软电缆以及类似材料进行锯割作业锯曲线锯扳手以电源或电池为动力的扳手电锤附有气动锤击机构的一种带安全离合器的电动式旋转锤钻功能角磨直磨利用玻璃钢切削和打磨的手提式电动工具对一些不平整厚度不均不符合工艺要求的材料与物件进行处理使之砂光机更加的光滑平整修边机电木铣大多用于木材倒角金属修边热风枪利用发热电阻丝的枪芯吹出的热风来对元件进行焊接与摘取元件的工具吹风机用于专业植筋建筑工地电脑机箱及电器柜等除尘作业花园类工具吹风机链锯打草机割灌机绿篱机等工业级代表品牌FestoolFEINhiltiTTI旗下Milwaukee等面向专业客户专业级别专业级代表品牌makitaHiKOKIDewalt等最常见面向建筑家装管道等DIY级代表品牌较多TTI旗下RYOBI等面向家庭用户数据来源知乎国泰君安证券研究图21博世提供了电锤电锯圆锯机角磨机等电动工具全系列产品请务必阅读正文之后的免责条款部分12of26TablePage振邦智能003028充电式电钻充电式电动螺丝刀充电式锤钻充电式圆锯机充电式线锯充电式马刀锯充电式多功能切割机充电式旋转工具充电式电刨充电式角磨机数据来源博世官网国泰君安证券研究估算2019年全球电动工具智能控制器市场规模在154亿元年复合增速6根据marketandmarkets的数据2019年全球电动工具市场规模为318亿美元年复合增速约为62024年可达到417美元假设控制器价格占总产品价格5-10估算2019年全球电动工具智能控制器市场规模约为159-318亿美元取中值折合154亿人民币图222019年全球电动工具市场规模为318亿美元图23电动工具市场集中度较高2018年CR5达70数据来源marketandmarkets国泰君安证券研究数据来源marketandmarkets国泰君安证券研究得益于在TTI大客户的突破及合作深化公司电动工具业务快速增长公司的电动工具产品品类以除尘机发电机割草机搅拌机为主2016年开拓了TTI电动工具电控业务随着与TTI业务合作的持续发展承接电动工具电控项目的数量不断增多涵盖车库门除尘机发电机自动门搅拌机链锯割草机多功能工具电钻等多个类别电控产品图24得益于大客户TTI电动工具业务近年保持较高的复合增速请务必阅读正文之后的免责条款部分13of26TablePage振邦智能0030284034504306350325021631501211071500150140-502016201720182019202020212022H1营业收入亿元同比增长数据来源Wind国泰君安证券研究23汽车电子渗透率稳步提升有望复制家电模式打开新空间汽车智能化电子化的发展趋势促使汽车电子产品形态愈加丰富随着人们对汽车的安全性和舒适性要求越来越高汽车智能化电子化程度不断提高汽车电子产品的应用范围也越来越广汽车电子产品主要包括汽车电子控制装置和车载汽车电子装置产品涉及五大功能域包括多个控制系统图25汽车电子行业产品形态丰富数据来源华强电子网中国知网国泰君安证券研究汽车电子成本不断提高产业链亟待降本增效控制器外包或成趋势汽车电子产品在汽车中的应用范围逐渐广泛在汽车生产成本中所占的比重也在不断提升据预测2030年汽车电子占总车成本将提高到50随着汽车电子成本提高以及汽车行业竞争加剧以更低的成本更快的速度推出新产品已经成为各大整车厂零部件供应商的核心诉求汽车控制器外包有望成为趋势近年来和而泰科博达等国内知名汽车请务必阅读正文之后的免责条款部分14of26TablePage振邦智能003028电子控制器企业均已收获全球高端客户的长周期大订单汽车控制器业绩稳步提升图26汽车电子在汽车生产成本中占比不断提高图27国内汽车电子控制器企业相关业务营收稳步提升496180164380734501607045662140604034312050352969891008798814030803025191238605072020152402682922911222811015100216922003-03010-3750-10201720182019202020210198019902000201020202030E和而泰营收百万元科博达营收亿元汽车电子成本占比同比右轴同比右轴数据来源中国产业信息国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究公司于2005年开拓了多美达汽车电子电控业务汽车收入增速相对稳定小幅波动主要系受客户多美达相关业务变动影响公司是行业内较早涉足汽车电子领域的企业公司研发的车载变频空调控制器燃气冰箱控制器车载冰箱控制器变频压缩机驱动器逆变器车载制冷控制器车载制热温控器等产品具有性能突出品质稳定能效比高等市场竞争优势目前主要提供给多美达终端客户为BMWMercedesBenzLandRoverVOLVO等国际知名汽车制造企业图28汽车电子收入波动主要受多美达业务变动影响1201101001007507707708007050062060050250400360020-25000-502016201720182019202020212022H1营业收入亿元同比增长数据来源Wind国泰君安证券研究24储能逆变双碳战略持续推进带来储能及逆变器蓬勃的市场需求请务必阅读正文之后的免责条款部分15of26TablePage振邦智能003028双碳政策下储能及逆变需求高涨在电网的各个环节均可实现应用由于双碳进程的持续推进光伏风电等可再生能源发展和普及不断加速然而上述新能源往往容易受环境天气等因素影响而出现发电不稳定的弊端储能系统的出现能够有效减轻新能源发电存在的缺陷保障电网安全提高能源利用效率并降低用电成本因而逐渐受到消费者的关注市场需求不断提升图29储能在电网的发输配用电各个环节均有应用数据来源电化学储能行业技术创新趋势报告全球户用及工商业储能市场需求快速上升受居民对于用电稳定的需求上升国内外实施相关政策推动储能系统规模应用峰谷电价差距拉大高耗能企业用电成本上升等因素影响户用和工商业储能场景的需求旺盛根据WoodMackenzieIEASolarpowerEUUSDOE的数据全球户用储能市场新增装机规模预计从2021年的95GWh上升至2025年的934GWh复合增长率达7707全球工商业储能累计新增装机规模预计至2025年将达940GWh图30全球户用储能市场新增装机保持高速增长图31全球工商业储能累计新增装机规模维持较高增长10035010080750903130300907080807025058160705575605496020060505043650404015040303094710028630207577266652225715455020103532000101000201720182019202020212022E2023E2024E2025E年新增GWh同比右轴累计新增GWh同比右轴数据来源WoodmacIEASolarpowerEUUSDOE国泰数据来源BNEFUSDOEIEA国泰君安证券研究君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of26TablePage振邦智能003028全球便携式储能爆发式增长光伏逆变器伴随光伏装机量的上升而同步增长在便携式储能方面全球便携式储能市场呈爆发式增长根据中国化学与物理电源协会数据全球便携式储能行业的市场规模从2016年的06亿元大幅上升至2020年的426亿元年复合增长率高达19028预计至2026年将进一步上升至8823亿元在逆变器领域伴随着全球光伏产业的快速发展全球光伏累计装机量持续上升光伏逆变器作为光伏产业的核心设备其出货量将伴随光伏装机量的上升而同步增长根据WoodMackenzie发布的数据2016-2021年间全球光伏逆变器出货量从813GW上升到2254GW复合增长率达到2262预计到2025年将达到3000GW全球储能及逆变器市场呈高速发展态势为相关生产厂商打开广阔的市场空间图32全球便携式储能市场爆发式增长图33光伏逆变器出货量随光伏装机量同步增长10003503505090046130004529173003008004070025025022543560021792001851305001851200161315025400150212126721819520300100010098510608701008131520058439038838750101005076005002016201720182019202020212025E市场规模亿元同比右轴出货量GW同比右轴数据来源中国化学与物理电源协会国泰君安证券研究数据来源WoodMackenzie国泰君安证券研究3竞争优势市场前景广阔汽车电子控制器业绩迎来爆发31持续创新的技术研发已形成六大核心技术平台公司已形成六大核心技术平台变频控制技术和车载电器控制技术优势行业领先公司是国内最早开展变频技术自主研发的企业之一已掌握无位置传感永磁同步电机矢量控制技术无位置传感器交流异步电机矢量控制技术永磁同步电机转子位置初始检测技术单转子压缩机低频力矩补偿技术等变频领域多项高难度行业领先的核心技术应用于变频空调变频冰箱变频热泵变频风机等各类智能电器并逐步向新能源汽车工业自动化等领域拓展同时公司也是国内较早布局车载制冷设备控制业务的企业之一自主研发的车载变频冰箱控制器车载变频空调控制器房车燃气冰箱控制器车载空气净化器控制器车载逆变器等产品具有性能突出品质稳定能效比高等市场竞争优势顺利通过下游整机客户多项复杂严格的认证测试以及汽车相关的安规认证标准表3公司已形成六大核心技术平台请务必阅读正文之后的免责条款部分17of26TablePage振邦智能003028核心技术平台具体技术采用微控制单元MCU嵌入式系统通过研发核心制冷控制算法和建立卡诺循环温度数学模型对压缩机的转速冷凝器和蒸发器的风机风速膨胀阀开度等进行制冷系统控制技术平台最优控制实现制冷设备在不同工况下的高能效比低噪声快速制冷和运行稳定可靠主要应用于直流变频空调控制系统变频冰箱控制系统和车载变频制冷系统等采用微控制单元MCU或数字信号处理器DSP通过研发无位置传感器矢量变频控制算法变频电机的零速启动压缩机的低速力矩补偿和高速弱磁控制等实变频控制技术平台现变频电机的低噪声低振动高转速应用于变频压缩机驱动有调速范围大低速节能高速快速制冷等优点提高了变频空调和变频冰箱能效比采用微控制单元MCU或数字信号处理器DSP通过研发高压电源核心控制算法和控制的数学模型实现高功率密度高精度高效率模块化可编程的数字数字高压电源技术平台电源控制技术主要应用于家用及商用空气净化除尘设备较传统过滤式净化设备具有效率高耗材少维护简单和远程控制等优点采用多种芯片方案自主开发了WIFI蓝牙等无线模块满足智能家居产品和工业自动化的物联网需求对常用网络拓扑结构的物联组网实现模块化模型化和软件智能物联技术平台化控制的技术具有智能化模块化抗扰性强组网简易保密性好维护升级简单等优点采用QT插件式编程框架集成机器视觉多种算法组件实现快速组合算法应用于多种复杂场景实现缺陷检测测量等一系列视觉检测需求依托公司在算法技通用视觉检测平台术领域多年的积累拥有强大的视觉分析工具库可简单灵活的搭建机器视觉应用方案界面操作友好仅通过简单的拖曳模块的方式便可以构建起完整的解决检测应用大大提高了开发效率ABMS技术平台主要研究电池充放电模型电池失效机理电池状态估算算法电池系统故障诊断电池系统保护策略电池均衡技术基于CFD和CAE的热设计与热管理等技术研究原型实验工程实践与系统测试通过本技术平台项目的建先进电池管理系统ABMS技术平台设深入掌握电池管理系统的核心技术实现更精准更实时的前端监测更精确更鲁棒的SOXSoC电荷量状态SoH电池健康状态SoP电池功率状态SoF电池功能状态指标评估更安全更优化的能源管理策略数据来源振邦智能招股说明书定期财报国泰君安证券研究32基于高端制造能力的JDM模式提升客户粘性以技术研发实力高端制造能力为基础的JDM业务模式强调与客户需求共享定向研发区别于行业内一般智能电控产品企业以OEM为主在合作层面处于相对弱地位的经营模式JDM模式打破了零部件供应商单向接受的业务惯性强调智能电控产品企业在与终端整机制造商业务合作中的主动权互动性公司一方面主动参与客户终端产品的开发定制研发相匹配的智能电控产品并通过高端制造能力协助客户优化产品的可制造性与可靠性另一方面通过对智能电控领域优势技术成果的深度发掘以及前沿新技术的自主研发逆向引领客户对终端设备产品的升级与创新为双方业务合作创造新的价值领先的业务模式是公司获得下游领域知名客户长期信赖的核心基础也是公司维持较强盈利能力的重要保障图34JDM模式与客户需求共享定向研发请务必阅读正文之后的免责条款部分18of26TablePage振邦智能003028数据来源振邦智能招股说明书33精选优质客户形成了长期信赖深度合作的客户资源优势公司积累了一批细分领域的核心优质客户依托在智能电控行业近二十余年的深耕积累公司逐步开拓了WIKTTISharkNinja多美达GMCC美芝美的美菱扬子奥马远大TCL德龙Panasonic格力晶弘等一批优质客户既包括全球知名的国际终端设备制造商品牌商也包括国内老牌家电企业与行业新锐并与前述客户建立起长期信赖深度合作的业务关系在与客户的长期合作中公司凭借在技术研发高端制造品质保障综合服务等方面优势在其电控产品供应商体系中占据核心地位并通过JDMODM业务模式与客户建立起较高的合作粘性从而获得稳定的业务收入和较高的盈利空间表4公司与核心客户均形成了深度的业务合作客户名称客户基本情况业务合作情况公司咖啡机煲茶机等小家电电控产品需经Nestle审1WIK总部位于德国是欧洲家电行业的领先制造核量产后直接销售给WIKWIK是Nestle小家电产商也是全球优质电器制造商深圳伟嘉电器有限公品的一级供应商公司为Nestle小家电产品的二级供WIK伟嘉司是WIK的全资子公司产品包括个人护理电器水应商公司目前是WIK小家电电控产品的核心供应商Nestle雀巢疗健康电器咖啡机煲茶机等高端小型家电之一双方自2010年开始合作WIK对公司在智能电2Nestle总部位于瑞士是世界知名的食品和饮料制控领域的技术实力产品质量等充分信赖双方维持造商全球品牌价值最高的咖啡品牌商了良好的合作关系多美达集团DometicGroup子公司是专业从事生产车载便携式冰箱的国际知名企业作为全球最大的公司与多美达自2005年开始合作主要向其销售车载车载电子产品制造商旗下拥有DometicWAECO冰箱车载空调逆变器相关的智能电控产品多美多美达MOBICOOL三大品牌系列产品同时为BMW达主要通过深圳珠海两家子公司向公司采购公司Mercedes-BenzLandRoverMANVOLVO等国际是多美达在电控产品方面的核心供应商知名汽车制造企业供应嵌入式车载冰箱车载空调系统SharkNinja总部位于美国是国际知名的创新型清洁ShrakNinja系公司2016年接触并积极拓展的重要客SharkNinja及厨房小家电公司SharkNinja的主要产品包括主打户目前主向其签约制造商供应清洁机器人咖啡机Shark品牌的吸尘器清洁机器人蒸汽拖把和主打空气炸锅等小家电电控品请务必阅读正文之后的免责条款部分19of26TablePage振邦智能003028客户名称客户基本情况业务合作情况Ninja品牌的厨房小家电两大类创科实业TTI在中国香港成立是领导全球的电动TTI系公司2016年积极拓展的重要客户目前主要向TTI工具户外园艺工具及地板护理产品设计制造及市其销售电动工具相关的智能电控产品场营销企业长虹美菱业务布局包括冰箱冷柜洗衣机等家电领域其中主导产品美菱冰箱是首批中国名牌产品美公司与美菱自2008年开始合作主要向其销售变频冰美菱菱专注制冷技术在节能无霜深冷智能化等多箱相关智能电控产品公司系美菱的核心级别供应商个领域不断取得突破性成果扬子空调是目前国内大型的专业暖通和制冷设备制造公司与扬子自2009年开始合作主要向其销售变频空扬子企业和出口基地之一目前主要生产家用空调商用调相关控制器公司是扬子在智能电控领域最主要的空调和空气能热泵热水器三大主导产品供应商1安徽美芝制冷设备有限公司由美的集团与日本东芝于2008年合资设立美的持股95系GMCC美美芝系公司2016年积极拓展的重要客户目前主要向芝原美的压缩机事业部在国内的四大生产基地之其销售变频压缩机驱动控制器基于产品技术及品质GMCC美芝一美芝主要从事冰箱空调等制冷家电压缩机电等方面优势公司成为美芝在该类部件上的核心供应美的集团机及相关部件的研发生产及销售是全球最大的制商在与美芝良好的业务合作基础上公司2017年以冷压缩机制造商来逐步向美的集团下属各公司直接供应冰箱空气净2美的集团是消费电器暖通空调机器人及工业自化器智能电控产品动化系统领域的全球领先科技企业集团远大科技集团位于湖南长沙集团业务布局电器能源建筑节能再生燃油等多个领域远大空品科技公司与远大空品自2012年开始合作主要向其销售新远大有限公司系远大集团的全资子公司主要从事商用及风系统设备相关的智能电控产品公司系其电控产品家用新风机设备空气净化及检测产品的研发生产主要供应商之一双方业务合作稳定及销售数据来源振邦智能招股说明书国泰君安证券研究定制化产品服务决定公司与下游客户合作关系紧密且稳定在发展初期阶段受资金人员等因素限制公司形成了精选客户注重业务质量的发展思路公司分别于2005年开拓了多美达汽车电子电控业务2008年开拓了美菱冰箱电控业务2009年开拓了扬子集团空调电控业务2010年开拓了WIK小家电电控业务以及2016年开拓了TTI电动工具电控业务智能电控产品一般是定向研发生产的非标准化产品即使应用于同类型终端产品因功能品质要求不同其控制设计实现方案千差万别较难实现规格型号的标准化和统一化智能电控产品企业与整机制造商在合作开发技术融合等基础上的业务合作随着产品升级拓展而不断深化整机商更换电控产品供应商的转移成本较高因此双方合作关系通常较为紧密且稳定图352020上半年公司第一大客户为TTI图362021年公司前五大客户占比请务必阅读正文之后的免责条款部分20of26