要点
　　●新增社融主要受企业债和政府债拖累，人民币贷款是主要贡献
　　●信贷规模大幅多增，部门分化仍待修复
　　●存款活期化显著提升，资金流动性仍显充裕
　　●展望未来：防疫政策转变，信贷规模稳步提升，M2维持宽松不变

研究报告全文：北京大学国民经济研究中心企业信贷持续改善居民户信贷仍待修复邵宇佳点评报告A0205-20230211M2同比新增人民币北京大学国民经济研究中心2023年1月贷款亿元宏观经济研究课题组人民银行12649000北大国民经济研究中心预测1137800wind市场预测均值1154075556学术指导刘伟组长苏剑2022年同期值9839800课题组成员陈丽娜黄昱程要点邵宇佳新增社融主要受企业债和政府债拖累人民币杨盈竹联系人杨盈竹贷款是主要贡献联系方式010-62767607信贷规模大幅多增部门分化仍待修复gmjjyjpkueducn存款活期化显著提升资金流动性仍显充裕展望未来防疫政策转变信贷规模稳步提升M2维持宽松不变扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告北京大学国民经济研究中心内容提要2023年1月社会融资规模59800亿元较去年同期少增1959亿元高于市场预期新增人民币贷款49000亿元同比多增9200亿元伴随疫情影响趋于消退市场预期显著改善加之近期多项稳增长政策持续落地生效信贷支持力度较大拉升企事业单位信贷规模实现2023年信贷开门红但是居民户信贷需求恢复还需时日导致部门信贷结构持续分化拖累整体信贷规模2023年1月末狭义货币M1余额6552万亿元同比增长67较上期提高3个百分点广义货币M2余额27381万亿元同比增长126较上期提高08个百分点创自2016年4月以来的新高在疫情影响消退国内经济正式全面恢复的开端国内货币政策环境较为宽松在政策性开发性金融工具配套融资加快投放等政策支持下信贷规模大幅多增叠加春节的错位效应共同支撑M2同比增速大幅走高此外当前存款活期化显著提升资金流动性仍显充裕后续随着市场预期完整修复存款活期化和资金利用率将得到进一步改善社会融资规模当月值M1M2M1同比M2同比金融机构新增人民币贷款当月值700003000000165980014600004900025000001250000200000010400008150000063000041000000200002010000500000-200-42019-072021-042023-012019-092021-012022-092019-012019-042019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-012019-052020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-052023-01图1社会融资规模亿元图2M1和M2左亿元右数据来源Wind北京大学国民经济研究中心数据来源Wind北京大学国民经济研究中心正文新增社融主要受企业债和政府债拖累人民币贷款是主要贡献2023年1月社会融资规模59800亿元较去年同期少增1959亿元高于市场预期其中人民币贷款49300亿元同比多增7312亿元是本月社融规模的重要支撑企业债券融资1486亿元同比少增4352亿元政府债券4140亿元同比少增1886亿元未贴现银行承兑汇票2963亿元同比少增1770亿元是本月社融规模少增的重要拖累可见在一北京大学国民经济研究中心系列稳增长政策的推动下以及市场预期随疫情防控政策转变得到改善全国社会融资规模整体实现开门红2022年2023年同比变化70000617595980060000493005000041988400003000020000731258386026100004733296341401031428584156618148614399640-1959-131-1162-680-62-1770-475-1886-10000-4352图3新增社会融资规模分项亿元数据来源Wind北京大学国民经济研究中心关于1月人民币贷款同比大幅多增主要是因为2022年年底出台了一系列稳增长政策这些政策对相关领域的信贷支撑力度较大例如定向支持基建制造业绿色等政策性贷款金额以及金融支持房地产16条落地见效同时继续加大对房地产企业的信贷支持力度例如提供保交楼专项基金等加之2023年是中国经济疫后恢复的关键时段银行信贷投放较为积极早投放早收益助力国内经济快速恢复关于1月企业债券融资同比继续大幅少增一方面是因为延续去年12月以来国内债券市场遭受银行理财大规模赎回的影响债券发行利率维持高位导致企业发债意愿较弱另一方面是因为国内信贷政策支持力度较大企业更多选择了贷款融资对企业发债融资形成了替代效应关于1月政府债券同比少增主要是因为1月份部分地区仍然受到疫情感染以及春节假期的影响部分地区政府的发债节奏推迟导致本月政府债券融资规模出现了同比少增预计后续会持续增长信贷规模大幅多增部门分化仍待修复2023年1月新增人民币贷款49000亿元同比多增9200亿元其中短期贷款15441亿元同比多增4335亿元票据融资-4127亿元同比少增5915亿元中长期贷款37231亿元同比多增8807亿元可见短期贷款和中长期贷款均是本月信贷规模同比多增的主要支撑进一步分部门看1月居民户贷款2572亿元同比少增5858亿元企事业单位贷北京大学国民经济研究中心款46800亿元同比多增13200亿元显示企事业单位信贷规模继续改善对本月信贷规模构成重要支撑而居民户信贷规模继续大幅少增对本月信贷规模构成拖累我们预测12月新增人民币贷款37800亿元低于实际信贷规模主要高估了疫情政策转变后居民户的信贷需求2022年2023年同比变化600004900046800500003980037231400003360035000284243000021000151001544114000200001110613200920043358807843010100742450001000017882572100622318323410-665-1417-585-10000-4127-5915-5858-5193图4金融机构新增人民币贷款分项亿元数据来源Wind北京大学国民经济研究中心居民户贷款方面1月居民户短期贷款341亿元同比少增665亿元居民户中长期贷款2231亿元同比少增5193亿元表明居民户短期贷款和中长期贷款依旧双双偏弱尤其是中长期贷款继续延续低迷态势关于居民户贷款需求依旧偏弱主要原因一方面是三年疫情导致居民户的预防性储蓄行为得到加固数据显示1月居民户储蓄存款同比多增7900亿元另一方面过去疫情对居民户的稳定收入造成了较大扰动随着疫情影响消退收入稳定仍需一段过渡期所以居民户的信贷需求仍需慢慢恢复金融机构新增人民币贷款居民户当月值金融机构新增人民币贷款居民户当月值同比增加金融机构新增人民币贷款居民户短期当月值金融机构新增人民币贷款居民户短期当月值同比增金融机构新增人民币贷款居民户中长期当月值加15000金融机构新增人民币贷款居民户中长期当月值同比8000增加1000060004000500022312000-66500-2000341-4000-5000-6000-8000-5858-10000-100002021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072019-01图5金融机构新增人民币贷款居民户当月值图6金融机构新增人民币贷款居民户同比增加亿元亿元数据来源Wind北京大学国民经济研究中心数据来源Wind北京大学国民经济研究中心北京大学国民经济研究中心企事业单位贷款方面1月企事业单位短期贷款15100亿元同比多增5000亿元企事业单位中长期贷款35000亿元同比多增14000亿元表明在稳增长政策的主导下企事业单位的中长期贷款得到较大支撑信贷结构持续改善这一方面主要得益于一揽子稳经济政策陆续落地生效制造业和基建发挥了重要的作用包括6000亿元的政策性开发性金融工具5000多亿元专项债结存限额2000亿元设备更新改造专项贷款3000亿元农业农村基建投资保交楼专项资金金融支持房地产等各类政策另一方面在疫情影响消退后企业预期得到显著改善产需两端景气度得到提升数据显示1月制造业PMI大幅扩张高于荣枯线信贷需求回暖金融机构新增人民币贷款企事业单位当月值金融机构新增人民币贷款企事业单位当月值同比增加金融机构新增人民币贷款企事业单位短期当月值金融机构新增人民币贷款企事业单位短期当月值同比增加金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期当月金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期当月值同比增加值46800140005000015000350004000010000500030000500020000151000100000-5000-10000-100002019-012019-042019-072019-102020-012020-042019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01图7金融机构新增人民币贷款企事业单位当月图8金融机构新增人民币贷款企事业单位同比值亿元增加亿元数据来源Wind北京大学国民经济研究中心数据来源Wind北京大学国民经济研究中心存款活期化显著提升资金流动性仍显充裕2023年1月末狭义货币M1余额6552万亿元同比增长67较上期提高3个百分点广义货币M2余额27381万亿元同比增长126较上期提高08个百分点创自2016年4月以来的新高可见在疫情影响消退国内经济正式全面恢复的开端国内货币政策环境较为宽松在政策性开发性金融工具配套融资加快投放等政策支持下信贷规模大幅多增同时较强的信贷派生能力共同支撑M2同比增速大幅走高此外伴随人民币汇率升值春节前企业结汇需求显著增加也支撑M2同比增速我们预测1月末M2同比增长11低于实际值16个百分点主要是低估了1月如此强劲的信贷规模从M2-M1增速来看1月末M2与M1的同比增速差为59增速剪刀差较上期下降22个百分点表明1月末货币存款活期化明显提升预示企业投资活力恢复较快这种现象的背后显示出自去年疫情防控政策转变感染高峰过后市场预期得到较大程度的改善企业北京大学国民经济研究中心投资明显改善此外2023年春节在1月和2022年春节在2月形成错位效应造成活期存款的低基数效应从社融-M2增速来看1月末社融-M2的同比增速为-32较上期扩大1个百分点增速差继续扩大自2022年4月以来社融扩张速度持续弱于货币扩张速度且增速差在持续扩大预示着资金流动性持续充裕尽管当前疫情影响已经趋于消退市场预期得到显著改善但经济恢复仍需时间导致市场在偏宽松的货币政策基调下尚未恢复至相应的融资需求信贷需求和货币宽松存在一定的错配金融市场的资金仍存空转现象M2同比-M1同比M1同比M2同比社融同比-M2同比M2同比社融同比20161412601512601210106708940564020-2-5-2-4-10-62020-102021-072022-042023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-102022-012022-072022-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-01图9M1M2和M2-M1同比增速图10社融M2和社融-M1同比增速数据来源Wind北京大学国民经济研究中心数据来源Wind北京大学国民经济研究中心未来展望防疫政策转变信贷规模稳步提升M2维持宽松不变信贷规模预计未来信贷规模将稳步提升信贷结构逐渐完善2023年随着新一轮稳增长政策再次落实大规模地方债也将积极启动而且2022年年底出台了一系列稳地产政策房地产融资环境预计也将大幅改善整体宏观环境有利于信贷规模扩张此外疫情防控政策在2022年12月发生转变市场预期趋稳信贷规模将得到有力提升M2预计未来M2同比增速逐步回落随着疫情防控政策的转变宏观经济恢复环境逐渐好转偏宽松的货币政策仍将助力宏观经济稳定恢复加之今年上半年基数较低未来M2同比增速仍将保持高位运行但会出现逐月缓慢回落的趋势北京大学国民经济研究中心北京大学国民经济研究中心简介北京大学国民经济研究中心成立于2004年挂靠在北京大学经济学院依托北京大学重点研究领域包括中国经济波动和经济增长宏观调控理论与实践经济学理论中国经济改革实践转轨经济理论和实践前沿课题政治经济学西方经济学教学研究等同时本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架以独特的观察视角去解读把握宏观趋势剖析数据变化理解政策初衷预判政策效果中心的研究取得了显著的成果对中国的宏观经济政策产生了较大影响其中最具有代表性的成果有1推动了中国人口政策的调整中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策并转而鼓励生育2关于宏观调控体系的研究中心提出了包括市场化改革供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系3关于宏观调控力度的研究2017年7月本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛这一建议得到了国务院主要领导的批示也与三个月后十九大报告中提出的宏观调控有度的观点完全一致4关于中国经济目标增速的成果2013年刘伟苏剑经过缜密分析和测算认为中国每年只要有65的经济增速就可以确保就业此后不久这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性5供给侧研究刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者他们在2007年就开始在经济研究等杂志上发表关于供给管理的学术论文6新常态研究刘伟和苏剑合作的论文新常态下的中国宏观调控经济科学2014年第4期是研究中国经济新常态的第一篇学术论文苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态7刘伟和苏剑主编的寻求突破的中国经济被译成英文韩文俄文日文印地文5种文字出版8北京地铁补贴机制研究2008年本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制该机制从2009年1月1日开始被使用直到现在中心出版物有1原富杂志原富是一个月度电子刊物由北京大学国民经济研究中心主办目的是以最及时最专业最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读2中国经济增长报告年度报告该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题从2003年开始已经连续出版14期是相关年度报告中连续出版年限最长的一本被教育部列入其年度报告资助计划3系列宏观经济运行分析和预测报告本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位免责声明北京大学国民经济研究中心属学术机构本报告仅供学术交流使用在任何情况下本报告中的信息或所表述的观点仅供参考亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本研究中心所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用